So bewerten Sie Minenaktien richtig!

Von Angela Göpfert-Meier - 17. Oktober 2021

Bei Investitionen in Rohstoffaktien sollte man den realen Wert der Unternehmen bestimmen
können.
Aufgrund des spekulativen Charakters des Geschäftsmodells von Junior-Bergbauunternehmen und
der geologischen Ungewissheit bei der Schätzung von Mineralressourcen können Investitionen in
Junior-Bergbauaktien ein großes Renditepotenzial bieten, sind aber auch mit einem entsprechenden
Risiko verbunden.
Wie man ein Junior-Bergbauunternehmen bewertet
Es ist immer wichtig, den Wert einer Investition zu kennen. Aufgrund des spekulativen Charakters
des Geschäftsmodells von Junior-Bergbauunternehmen kann es jedoch sehr schwierig sein, Junior-
Unternehmen zu bewerten. Um ein Junior-Bergbauunternehmen zu bewerten, müssen wir zunächst
die drei verschiedenen Phasen des Lebenszyklus eines Junior-Bergbauunternehmens verstehen:
Exploration, Entwicklung und Produktion.

Ein erfolgreiches Junior-Bergbauunternehmen beginnt in der Regel in der Explorationsphase und

arbeitet sich im Laufe der Zeit allmählich zur Produktion vor. Während das Unternehmen die
verschiedenen Phasen seines Lebenszyklus durchläuft, wird es "risikoärmer" und steigt folglich im
Wert.
Explorations-Stadium ("Juniors")
Unternehmen im Explorationsstadium verfügen über keine abgeschlossenen Desktop-Studien oder
Ressourcenschätzungen und gelten als rein spekulativ, da ihr Erfolg ausschließlich von der
Entdeckung neuer Mineralien durch Bohrprogramme abhängt. Die größten Chancen (und bei
weitem das größte Risiko) ergeben sich aus dem Kauf eines Junior-Unternehmens, wenn es sich in
der Explorationsphase befindet. Großartige Bohrergebnisse können den Aktienkurs eines
Juniorunternehmens in die Höhe schnellen lassen, aber auch das Gegenteil kann der Fall sein.
Junior-Explorationsunternehmen, die "Green Field Plays", sind bei weitem die risikoreichsten
Unternehmen. Eine Reihe von schlechten Bohrergebnissen kann den Aktienkurs in den Keller
treiben, bis das Unternehmen ein anderes Projekt findet, an dem es arbeiten kann. Wenn Sie in diese
Art von Unternehmen investieren, sollten Sie sich vergewissern, dass das Unternehmen ein anderes
Ausweichprojekt in seinem Portfolio hat.
Entwicklungsstadium ("Juniors & Intermediates")
Unternehmen im Entwicklungsstadium lassen sich in zwei Typen unterteilen: 1) Unternehmen nach
der Entdeckung und 2) kurzfristige Produzenten.
Unternehmen, die sich in der Entwicklungsphase nach der Entdeckung befinden, haben kürzlich
eine Entdeckung gemacht, wissen aber noch nicht, wie groß diese Entdeckung ist. Sobald sich der
Aktienkurs nach der ersten Entdeckung wieder erholt hat, wird das Unternehmen hoffentlich eine
43-101-konforme Ressourcenschätzung erstellen, um zu sehen, wie groß die Ressource ist. Als
Nächstes werden fortgeschrittenere Desktop-Untersuchungen durchgeführt, um festzustellen, ob die
Ressource wirtschaftlich abgebaut werden kann oder nicht.
Für Produzenten, die sich in naher Zukunft befinden (d.h. die sich auf dem Weg zu einer Mine
befinden), gibt es drei mögliche Wirtschaftsstudien, die jeweils ein höheres Maß an Vertrauen in die
Ressourcenschätzung und die Wirtschaftlichkeit des Projekts aufweisen
• Preliminary Economic Assessment (PEA) - "was es sein könnte" - untersucht potenzielle
Abbauszenarien und wirtschaftliche Parameter - Eine PEA oder Scoping-Studie ist ein
 wichtiger Meilenstein für ein Mineralienprojekt, sie ist der erste Schritt in der
wirtschaftlichen und technischen Prüfung einer geplanten Mine durch ein Unternehmen.
• Vorläufige Machbarkeitsstudien (Preliminary Feasibility Studies, PFS) - "was es sein sollte"
- sind detaillierter als PEAs und werden verwendet, um festzustellen, ob eine detaillierte
Machbarkeitsstudie durchgeführt werden soll oder nicht. Sie werden auch als Realitätscheck
verwendet, um Bereiche innerhalb des Projekts zu bestimmen, die mehr Aufmerksamkeit
erfordern.
• Machbarkeitsstudien (FS) - "wie es sein wird" - bestimmen endgültig, ob mit dem Projekt
fortgefahren werden soll oder nicht. Eine Machbarkeitsstudie oder bankfähige
Machbarkeitsstudie liefert Budgetzahlen für das Projekt und bildet die Grundlage für die
Kapitalbeschaffung zum Bau der Mine.
Unternehmen, die sich in der Entwicklungsphase befinden, sind weit weniger risikobehaftet als
Unternehmen, die sich in der Explorationsphase befinden. Da diese Unternehmen auf dem
Entwicklungspfad weit fortgeschritten sind, sind viele Vermutungen über Gehalt, Größe, Kosten
und Metallurgie für uns kein Thema mehr. Sie haben genügend Arbeit geleistet, um den Investoren
ein gewisses Maß an Vertrauen zu geben, dass ihr Projekt erfolgreich in die Produktionsphase
übergehen wird.
Produktionsphase ("Majors"):
Unternehmen in der Produktionsphase, auch "Majors" genannt, sind gut kapitalisierte Unternehmen,
die in der Regel auf eine jahrzehntelange Geschichte zurückblicken, weltweit tätig sind und einen
langsamen und stetigen Cashflow aufweisen. Große Bergbauunternehmen unterscheiden sich nicht
wesentlich von großen Ölgesellschaften, und es gelten viele der gleichen Bewertungsmaßstäbe,
allerdings mit einem besonderen Blick auf den Bergbau.
Welche Bewertungsmethode eignet sich am besten? Es kommt darauf an.
Ein Bergbauunternehmen lässt sich am besten mit einem Discounted-Cashflow-Modell (DCF)
bewerten. Das DCF-Modell berücksichtigt alle Kapitalkosten, die für den Betrieb des
Bergbauunternehmens erforderlich sind, und schätzt die Höhe des künftigen Cashflows, der
erwartet wird, allerdings abgezinst mit einem Satz von in der Regel 5 %. Es ist das umfassendste
und detaillierteste Bewertungsmodell. Um ein DCF-Modell erstellen zu können, muss jedoch
bereits eine fortgeschrittene Desktop-Studie (PEA, PFS oder FS) für das Projekt abgeschlossen
sein. Dies gilt also nur für Erschließungsunternehmen mit einer abgeschlossenen Studie und für
Produzenten, da Explorationsunternehmen nicht über eine abgeschlossene Desktop-Studie verfügen.
Wie können wir also Explorationsunternehmen bewerten?
Nun, um ehrlich zu sein, hängt die Bewertung eines reinen Explorationsunternehmens
ausschließlich von der subjektiven Wahrnehmung der Investoren über die Aussichten der Geologie
auf dem Grundstück selbst ab. Daher eignet sich die Bewertung besser für Bergbauunternehmen in
der Entwicklungs- und Produktionsphase.
Die beste Methode zur Bewertung von Bergbauunternehmen in der Entwicklungsphase
Die beste Methode zur Bewertung dieser Unternehmen ist die Durchführung einer Analyse
vergleichbarer Unternehmen (CCA), auch bekannt als "comp" oder "relative Bewertung". Bei einer
relativen Bewertung wird eine bestimmte Kennzahl (in der Regel EV/oz) verwendet, um den Wert
eines Unternehmens auf der Grundlage der gleichen Kennzahl eines anderen, ähnlichen
Unternehmens oder des Durchschnitts der Vergleichsgruppe abzuleiten. In der nachstehenden
Tabelle finden Sie ein Beispiel für eine relative Bewertung von UNIGOLD INC. Die Kennzahl, die
wir zur Ableitung einer Bewertung in diesem Beispiel verwendet haben, ist EV/OZ (Enterprise
Value / Total Ounces). Dies ist eine der am häufigsten verwendeten relativen Bewertungsmetriken
für Bergbauunternehmen, da sie den gesamten aktuellen Marktwert des Unternehmens geteilt durch
die Anzahl der gesamten Unzen Goldäquivalent im Boden misst.
Aus der obigen Tabelle geht hervor, dass Unigold ein EV/OZ von 41 $ aufweist. Das bedeutet, dass
Unigold mit 41 $ für jede Unze Gold im Boden bewertet wird. Der Durchschnitt der
Vergleichsgruppe hat einen viel höheren EV/OZ von 78,80 $. Für diese Bewertungslücke kann es
viele verschiedene Gründe geben, z. B. Genehmigungsprobleme, rechtliche Risiken,
Managementteam, Erzgehalt, Finanzierungsrisiko usw. Wenn wir den durchschnittlichen EV/OZ-
Wert der Vergleichsgruppe von 78,8 $/Unze auf die von Unigold angestrebten 3 Millionen Unzen
anwenden würden, dann würde das Unternehmen mit etwa 236 Millionen $ oder 1,576 $ pro Aktie
bewertet werden.
Es ist wichtig zu beachten, dass bei der Durchführung einer Analyse vergleichbarer Unternehmen
nur Unternehmen in die Vergleichsgruppe aufgenommen werden dürfen, die in Bezug auf das
Lebenszyklusstadium, die Ressourcengröße, den Gehalt und die geografische Lage Ähnlichkeiten
aufweisen. Sie müssen nicht genau gleich sein, aber Sie wollen nicht ein Unternehmen in der
Entwicklungsphase mit einem Unternehmen in der Produktionsphase vergleichen, da sonst Ihre
Ergebnisse verzerrt werden. Der Grund dafür ist, dass Produktionsunternehmen in der Regel zu
ganz anderen Multiplikatoren gehandelt werden als Entwicklungsunternehmen, da sie sich in einem
fortgeschritteneren Stadium befinden und ein weitaus geringeres Risiko aufweisen. Das wäre so, als
würde man Äpfel mit Birnen vergleichen.
Das Endspiel
Langfristig gesehen gibt es für ein Junior-Bergbauunternehmen eigentlich nur drei mögliche
Ergebnisse.
1. Die häufigste ist ein Misserfolg, der bei allen Beteiligten, einschließlich der Banken und
Investoren, ein Loch in der Tasche hinterlässt. Es wird oft gesagt, dass nur 1 von 1000
Junior-Bergbauunternehmen tatsächlich zu einer produzierenden Mine wird.
2. Das zweite Schicksal tritt ein, wenn ein Junior-Unternehmen so erfolgreich ist, dass ein
großer Konzern eine angemessene Prämie zahlt, um es zu übernehmen, was zu einer guten
Rendite für alle Beteiligten führt.
3. Die dritte und seltenste Variante ist, dass ein Juniorunternehmen eine große Lagerstätte eines
Minerals findet, von dem der Markt sehr viel verlangt - eine magische Kombination aus der
richtigen Lagerstätte zur richtigen Zeit. Wenn dies geschieht, können Juniorunternehmen in
wenigen Tagen mehr Gewinn machen als ein Major in Jahren.