Les fonds souverains

autrement alors que, selon certains analystes, lun des plus importants BNP-Paribas, Crdit Agricole, Bouygues, LOral, Michelin, Danone, et dentre eux pourrait soffrir, lui seul, en une seule journe, Total, Axa, LVMH ! Do une srie de questions laquelle se sont attachs rpondre, chacun dans un ouvrage, Henri-Louis Vdie, professeur au dpartement droit et associ dune cabinet daffaires international. Leurs rponses clairent la fois la puissance financire de ces fonds. Elles dcrivent finance/conomie du Groupe HEC, et Lucien Rapp, professeur agrg de aussi les risques stratgiques rsultant des participations quils prennent ils formulent une crainte gopolitique majeure : et si les fonds souverains Les fonds souverains fascinent et inquitent. Comment en serait-il

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Note hebdomadaire danalyse gopolitique juin 2011 de lESC Grenoble.

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Vecteurs et symptmes dune mutation du capitalisme mondialis ?

Par Jean-Franois
Directeur de lEcole Suprieure de Commerce de Grenoble

Fiorina

dans des entreprises occidentales sensibles. Mais, plus fondamentalement, ntaient, in fine, que le signe avant coureur dune mutation du capitalisme

au fonctionnement souvent peu dmocratique ?

mondialis appel prendre demain un virage tatique sous lgide dtats

agissant des fonds de pension, la premire question porte dabord sur leur puissance financire exacte. En effet, en raison de montages financiers complexes et dune certaine opacit de fonctionnement, les analystes hsitent quant aux montants quils peuvent rellement mobiliser. Gnralement on estime quils psent quelque 4.000 milliards de dollars Mais ce montant est probablement dj dpass, car ces fonds sont en expansion.Au fil du temps, ils sont plus nombreux et plus puissants.Voici quelques annes, le rapport annuel de la banque Morgan Stanley estimait quils pourraient reprsenter eux seuls quelque 12.000 milliards de dollars compter de 2015 Restons-en toutefois au montant actuel : 4000 milliards de dollars. Comme le note Henri-LouisVdie, cest certes un montant considrable, mais cest aussi relativement peu si on le compare aux compagnies dassurances (16.000 milliards de dollars) ou aux fonds de pension (17.000 milliards de dollars). Est-ce dire quil ny aurait finalement pas de quoi smouvoir ? Si, car il faut prendre en compte une autre don-

Une puissance financire de 12.000 milliards de dollars en 2015 ?

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ne, souligne raison par Henri-Louis Vdie : Les dix plus importants de ces fonds contrlent 90 % de lencours total, ce qui laisse imaginer la puissance financire de chacun de ces dix acteurs. Cette puissance colossale nourrit bien sr de vives inquitudes. Lucien Rapp considre ainsi que cest un choc majeur de souverainets qui se prpare. En effet, comme leur nom lindique, les fonds souverains ne sont pas des fonds comme les autres. Ils sont contrls directement par des tats, ce qui suscite des interrogations quant leurs objectifs. Agissent-ils selon une logique purement financire ou sont-ils des instruments par lesquels des tats poursuives des vises stratgiques ? Du fait de leur proximit avec les gouvernements des pays dont ils sont issus, ces fonds sont lexpression dune souverainet financire de la part des Etats concerns. Jusqu prsent cette situation na pas pos de problmes, car leurs participations sont restes le plus souvent limites en pourcentage du capital des socits concernes, et il ny a pas de tension majeure dans les relations conomiques internationales, crit Lucien Rapp. Mais quen sera-t-il demain ? Quel impact cela peut-il avoir sur lindpendance des pays qui accueillent ces investissements et sur la gouvernance des entreprises concernes ? Voici en effet des questions auxquelles il serait bon de rpondre, tant au niveau national et europen quinternational. Avant quil ne soit trop tard En effet, jusquici, les tentatives de rgulation de ces fonds nont pas eu les effets escompts. Certes les pays crateurs de fonds souverains ont gnralement adhrs aux fameux principes de Santiago dicts en 2008. Ils se sont solennellement engags la transparence dans la gestion et les oprations de leurs fonds, et la conformit des pratiques de ceux-ci au regard des standards internationaux, notamment en matire dthique. Toutefois, daprs Lucien Rapp, la ralit est tout autre. Selon lui, rares sont les fonds qui ont chang leurs habitudes. Ils sont toujours aussi peu nombreux publier leurs rapports annuels, et quand ils en publient, il sagit souvent de documents succincts et de pure forme, toujours silencieux sur la composition de leurs portefeuilles. Aprs enqute, il a ainsi dcouvert que ces fonds recourent des montages complexes, avec de nombreuses socits ou personnes interposes, pour cacher lampleur relle de leurs participations. Et si demain, tel fonds que lon croyait minoritaire au capital dune entreprise se rvlait finalement majoritaire parce quil contrle un autre dtenteur de capital ? Comment devrions-nous alors ragir ? Voil encore une question laquelle il serait bienvenu de rpondre ds maintenant. Encadrer les fonds souverains, voire riposter leurs menes, se rvle toutefois dautant plus complexe que leurs marges de manuvre rsultent directement du systme conomique mondialis promu par les vieux pays industrialiss. En effet, la monte en puissance des fonds souverains nest que la traduction au plan financier du basculement de lconomie mondiale vers le Sud et lEst. Comme le note Michel Pbereau, prsident de lInstitut de lentreprise, dans la prface quil a donne louvrage de Lucien Rapp, leur dveloppement est la consquence directe de laccumulation dnormes rserves de change par certains pays asiatiques et par les pays producteurs dhydrocarbures : les excdents que dgagent les changes extrieurs alimentent chaque anne une pargne quils peuvent placer hors de leur frontires. Rien donc que de trs logique, dautant que cest bon droit que ces pays peuvent vouloir prparer lavenir et le temps o la source actuelle de leurs revenus se tarira. Reste que cette puissance financire et linversion des flux qui laccompagne est le symptme du dclin relatif des vieux pays industrialiss. Cest l un fait gopolitique majeur qui fait dire de nombreux analystes que le meilleur moyen de rsoudre le problme des fonds souverains consisterait rquilibrer la balance commerciale entre les pays dvelopps et les mergents. Quand la solution est plus ardue encore que le problme

Une menace pour les pays dvelopps et leurs entreprises ?

Une puissance chappant peu ou prou aux tentatives de rgulation

Ces fonds recourent des montages complexes, avec de nombreuses socits ou personnes interposes, pour cacher lampleur relle de leurs participations. Et si demain, tel fonds que lon croyait minoritaire au capital dune entreprise se rvlait finalement majoritaire parce quil contrle un autre dtenteur de capital ? Comment devrions-nous alors ragir ?

Un symptme du basculement conomique du monde vers le Sud et lEst

Vers un tournant tatique et autoritaire du capitalisme ?

Toutefois, ce basculement conomique a aussi des implications gopolitiques qui se nouent autour de lmergence dune relation indite de certains tats au capitalisme. Lucien Rapp rapproche ainsi trois phnomnes : la multiplication des fonds souverains, le regain de lgitimit de lintervention publique suite la crise financire et la sduction grandissante quexerce le modle chinois dun capitalisme pilot par les instances tatiques Et de voir l un redoutable dfi pour les dmocraties occidentales.
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O lon dcouvre que, dans un monde en mutation acclre, il nest, dcidment, pas possible daborder les grandes questions conomiques et financires sans prendre en compte les enjeux gopolitiques qui leur sont associs. I
Pour aller plus loin : Les fonds souverains, par Henri-Louis Vdie, Editions Eska, 227 p. 20 ; Ces fonds que lon dit souverains, par Lucien Rapp, Editions Vuibert, 184 p., 21 .

Raffirmer le principe de rciprocit - Il est videmment souhaitable de bien dfinir les conditions poser pour que les participations des fonds souverains soient considres comme bienvenues. La premire est quils jouent le jeu du march : quils acceptent de donner lassurance quen aucun cas, leur spcificit de souveraint ne viendra interfrer dans la stratgie et la gestion de lentreprise. Mais il en est une seconde, tout aussi ncessaire : lapplication du principe de rciprocit. Il serait paradoxal que ces fonds puissent prendre au capital des entreprises europennes des participations de contrle sils dpendent de pays qui interdisent aux intrts europens le contrle de leurs propres entreprises dans certains secteurs dactivit. Un pays qui considre certaines activits du secteur concurrentiel comme trop stratgiques pour passer sous contrle dintrts trangers ne peut stonner que lEurope fasse de mme. Michel Pbereau, extrait de la prface donne Ces fonds que lon dit souverains, op. cit.

EXTRAIT :

Pourquoi CLES ?
Depuis 2007, Grenoble cole de Management a introduit dans son cursus un enseignement de gopolitique. Cette initiative novatrice sappuie notamment sur la conviction que, face un monde complexe et en mutation permanente, lentreprise et les managers ont besoin du prisme de la gopolitique pour se positionner, prendre les bonnes dcisions et engager les stratgies adquates. Il sagit toutefois dune approche originale de la gopolitique. travers ses enseignements et ses activits de recherche, Grenoble cole de Management envisage celle-ci sous un angle oprationnel. Lobjectif est doffrir aux dcideurs conomiques les outils daide la dcision ncessaires pour naviguer dans un environnement au sein duquel les risques et les opportunits voluent sans cesse.

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Avec la publication des notes CLES, Grenoble Ecole de Management souhaite partager, chaque semaine, avec ses partenaires, le fruit de ses recherches en matire de gopolitique. Elle souhaite aussi stimuler les changes dides et les partages dexprience. Car, dans le monde qui est le ntre, cest aussi de la confrontation des visions que provient la performance. I

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