O que reluz, definitivamente, no ouro.

Estudo sobre o consumo de rplicas de marcas de luxo

CAPITAL INTELECTUAL SUA MENSURAO UTILIZANDO O MTODO VAICTM EM SEGURADORAS DO MERCADO BRASILEIRO
Jalmir Victorino das Chagas2 Wesley Vieira Da Silva 3 Daniela Torres da Rocha4 Ubirat Tortato
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Resumo: Este trabalho procura verificar a relao existente entre o capital intelectual das organizaes, medido utilizando-se o mtodo VAICTM (Value Added Intelectual Coefficient), escolhido por utilizar-se de dados publicados nos seus balanos, portanto acessvel a qualquer interessado, e o retorno sobre os seus ativos (ROA). Os resultados obtidos indicam que, pelo menos considerando essa indstria, a utilizao do ndice final (VAIC) do mtodo VAICTM (Value Added Intelectual Coefficient), pode indicar um direcionamento do desempenho financeiro dessas organizaes. Quanto aos componentes individuais desse ndice, as variveis: a) eficincia do capital humano na gerao do valor adicionado (VAHU) e b) participao do capital estrutural no valor adicionado (STVA) tambm seguiram pelo mesmo caminho, ao contrrio do ndice de eficincia do capital financeiro na gerao de valor (VACA) onde tal relao no ocorreu. Palavras Chave: Capital Intelectual; Mtodo VAICTM (Value Added Intelectual Coefficiente) de Ante Pulic; Seguradoras. Abstract: This study looks for a relation between the organizations intellectual capital, measured using the VAICTM (Value Added Intellectual Coefficient) methodology, since it uses public balance sheet data, and its return on equity (ROA). The result shows that, at least for this industry, the final index VAIC, from the VAICTM (Value Added Intellectual Coefficient) method, may indicate a north to the stakeholders, considering the organizations financial results. At the same time the components of that index: a) Human Capital Efficiency (VAHU) and b) Structural Capital Participation (STVA) followed the same path, but, on the other hand,
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Mestre em Administrao Estratgica pela PUCPR. E-mail: jalmir@gmail.com. Graduado em Cincias Econmicas pela Universidade Federal de Alagoas (1996), Mestre em Engenharia de Produo pela Universidade Federal de Santa Catarina (1999) e Doutor em Engenharia de Produo pela Universidade Federal de Santa Catarina (2002). Atualmente NDR6 da Pontifcia Universidade Catlica do Paran. E-mail: wesley.vieira@pucpr.br. Doutoranda em Administrao Estratgica pela PUCPR (2010), Mestre em Administrao Estratgica pela PUCPR (2010). E-mail: danitorres.rocha@gmail.com. Doutor em Engenharia de Produo, 2006, pela Escola Politcnica da Universidade de So Paulo, So Paulo, Brasil. Email: ubirata.tortato@pucpr.br.
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Financial Capital Efficiency (VACA) didnt. Key Words: Intellectual Capital. Mtodo VAICTM (Value Added Intelectual Coefficiente) de Ante Pulic; Insurance.

1 INTRODUO Em tempos onde a crise econmica mundial, sem par nas ltimas dcadas, atinge a todos os pases e organizaes, a mxima numa economia onde a nica certeza a incerteza, apenas o conhecimento fonte segura de vantagem competitiva (NONAKA, 2001, p. 28), se torna muito mais verdadeira. O capital intelectual, um valioso e especfico conhecimento pertencente organizao, vem nos ltimos anos se tornando um de seus ativos de maior importncia para sua diferenciao perante os competidores (RIAHI-BELKAOUI, 2003; MOON; KYM, 2006; QUINN; ANDERSON; FINKESTEIN, 2001; WHITEHILL, 1997; PULIC, 2004), principalmente considerando o avano da tecnologia nos mais variados campos, o que permite a reproduo de procedimentos bem sucedidos em um curto espao de tempo e a obteno de recursos tangveis, quer seja imitando, substituindo ou adquirindo, de forma cada vez mais simples e rpida (RIAHIBELKAOUI, 2003), o que no ocorre com o conhecimento, visto sua dificuldade inerente de ser copiado (TEECE, 1998). Porm, a principal caracterstica desse ativo sua intangibilidade, no permitindo que os mtodos tradicionais de mensurao do potencial das organizaes, balanos financeiros, relatrios de administrao, por exemplo: possam refleti-los (MOON; KYM, 2006) e, conseqentemente, dificultando a sua anlise por parte dos investidores em especial e dos demais stakeholders, de uma forma geral (RIAHI-BELKAOUI, 2003), havendo, portanto, a necessidade do aprofundamento dos estudos visando verificar se tais mtodos so compatveis com a realidade que pretendem avaliar. Acrescente-se a isso a falncia dos mtodos tradicionais de avaliao de desempenho e perspectivas financeiras das organizaes, como prova a quase falncia da maior seguradora do Mundo (AIG), fato que no ocorreu devido ao macio auxlio do governo dos EUA que emprestou inicialmente US$ 85 Bilhes (BBC BRASIL, 2008), a despeito de ser auditada e regulada por diversos rgos, mostrando com isso que necessrio buscar outros parmetros e metodologias para uma melhor avaliao das organizaes. Nesse intuito e, considerando tambm que o que no pode ser medido no pode ser administrado (provrbio de administrao, annimo), e medir e administrar o capital intelectual na era da informao mais um desafio para a economia nessa nova poca e para o qual no existem precedentes de apoio, (TEECE, 1998). Esta pesquisa procura verificar a relao existente entre o capital intelectual das organizaes, medido utilizando-se o mtodo VAICTM (Value Added Intelectual Coefficient), criado por Ante Pulic, escolhido por utilizar-se de dados publicados
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nos seus balanos, portanto, acessvel a qualquer interessado, e o retorno sobre os seus ativos (ROA), analisando no somente a relao deste e o coeficiente de valor agregado do capital intelectual (VAIC), como tambm seus componentes: a) eficincia do capital financeiro na gerao do valor adicionado (VACA); b) eficincia do capital humano na gerao do valor adicionado (VAHU) e; c) a participao do capital estrutural no valor adicionado (STVA), no havendo, entretanto, a inteno de uma anlise crtica do mtodo em si, ou mesmo comparar suas vantagens e desvantagens em relao a outros mtodos de mensurao do capital intelectual, mas sim verificar os resultados de sua aplicao em uma indstria especfica. Para servir de base foi escolhida a indstria de seguros, dada a sua importncia para o andamento da economia como um todo, conforme ficou demonstrado por meio do exemplo anterior, especificamente considerados os dados dos balanos financeiros (Quadro 1) de companhias seguradoras do mercado brasileiro, referentes aos anos de 2006 e 2007, respectivamente. QUADRO 1 - DADOS COLETADOS NOS BALANOS FINANCEIROS
Dados a serem coletados Lucro operacional Depreciao Amortizao Despesas com pessoal prprio Despesas com servios de terceiros Despesas com inspeo de riscos Despesas com tributos Dividendos Juros sobre capital prprio Lucros Retidos Total do Ativo Total do Passivo Patrimnio lquido Lucro antes dos impostos e participaes

Este trabalho encontra-se estruturado em cinco sees que podem ser resumidas da seguinte forma: a primeira parte refere-se introduo do trabalho; na seqncia tem-se o referencial terico-emprico; a terceira parte trata da metodologia da pesquisa; a quarta refere-se apresentao e anlise dos dados e a quinta trata das consideraes finais, limitaes e recomendaes.
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2 REFERENCIAL TERICO-EMPRICO Esta seo refere-se ao referencial terico-emprico que serve de base para o desenvolvimento desta pesquisa cientfica. A seo encontra-se subdivididas da seguinte forma: a subseo 2.1 traz algumas consideraes sobre o capital intelectual e a subseo 2.2 refere-se aos capitais humano e estrutural. 2.1 Capital intelectual Capital intelectual pode ser definido de vrias maneiras como: a) constitui informao complementar e no subordinada s informaes financeiras; b) um capital no financeiro e representa a diferena existente entre o valor de mercado e o valor contbil, e c) um passivo e no um ativo (EDVINSSON; MALONE, 1998). a cincia e arte que trabalha como extrair o mximo de valor dos recursos da organizao e a forma que foi escolhida para utiliz-los. Roos (Apud CHATZKEL, 2002). Ele um patrimnio intangvel, disperso na cabea dos indivduos que fazem parte da organizao, em documentos os mais diversos e, principalmente, na experincia dela (NONAKA; TAKEUCHI, 1997). Sua gerncia valiosa para qualquer organizao (STEWART, 2003) e importante para o seu sucesso (QUINN; ANDERSON; FINKESTEIN, 2001), principalmente considerando que a economia intangvel tem hoje praticamente o mesmo tamanho que a economia tangvel (STEWART, 2003) e que os ativos intelectuais podem ser encontrados nos nveis estratgico, ttico e operacional das organizaes (DALKIR, 2005). Entretanto, dois aspectos devem ser levados em considerao: a) a afirmao de que o capital intelectual um dos ativos mais importantes das organizaes e b) a transformao desse recurso em estratgias que atuem na melhoria do desempenho; so dois fatos bem distintos (STEWART, 2003). Segundo ele, a gesto do capital intelectual assemelha-se a um oceano recm descoberto e no constante do mapa, resultando que poucos executivos compreendem as suas dimenses e a melhor forma de naveg-lo. Conseqentemente, administrar o capital intelectual pode ser o diferencial na nova economia em que ativos intangveis esto cada vez mais ganhando importncia. Em decorrncia desse fato, diversos estudos foram e esto sendo realizados para criar um mtodo que explicite e mensure seus componentes, para que possam servir de norte para a real avaliao do capital intelectual das organizaes, utilizando na maioria das vezes as informaes financeiras disponveis ou mesmo analisando os procedimentos internos das organizaes, mas sua avaliao continua problemtica (MOON, KYM, 2006). Isso se deve principalmente ao fato de que as variveis mais interessantes do ponto de vista terico so aquelas mais difceis de serem identificadas e mensuradas, sendo o Capital Intelectual uma delas (SPENCER; GRANT, 1996), advindo disso a dificuldade encontrada por muitos
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executivos em gerenciar tal recurso (MOON, KYM, 2006). Edvinsson e Malone (1998) destacam, por exemplo, como as principais caractersticas do capital intelectual a intangibilidade, a volatilidade, o recurso ilimitado, a difcil identificao e mensurao e a diversidade de configuraes que assume. Retornando definio a respeito do capital intelectual, Edvinsson e Malone (1998 p. 910) apresentam uma metfora que permite compreender a sua importncia quando da mensurao da capacidade da organizao:
Se considerarmos uma empresa como um organismo vivo, digamos uma rvore, ento o que descrito em organogramas, relatrios anuais, demonstrativos financeiros trimestrais, brochuras explicativas e outros documentos constitui o tronco, os galhos e as folhas. O investidor inteligente examina essa rvore em busca de frutos maduros para colher. Presumir, porm, que essa a rvore inteira, por representar tudo que seja imediatamente visvel, certamente um erro. Metade da massa, ou o maior contedo dessa rvore, encontra-se abaixo da superfcie, no sistema de razes. Embora o sabor da fruta e a cor das folhas forneam evidncias de quo saudvel aquela rvore no momento, compreender o que acontece nas razes uma maneira muito mais eficaz para conhecer quo saudvel a rvore em questo ser nos anos vindouros. O apodrecimento ou o parasita, que agora comeam a atingi-la a nove metros abaixo da superfcie, pode muito bem matar a rvore que hoje aparenta gozar de excelente sade. Isso o que torna o Capital Intelectual to valioso o estudo das razes do valor de uma empresa, a mensurao dos fatores dinmicos ocultos que embasam a empresa visvel formada por edifcios e produtos.

Extrapolando a parbola descrita anteriormente, para o mundo real, pode-se indagar como o investidor, principalmente o de menor porte, pode obter as informaes de que necessita visando decidir sobre o melhor investimento. Ele certamente no conseguir obt-las a partir dos quadros financeiros includos no relatrio anual (EDVINSSON; MALONE, 1998), ainda mais considerando que os balanos financeiros raramente refletem os recursos que so importantes para a vantagem competitiva, refletindo os que no so (TEECE; PISANO; SHUEN, 1997). Por outro lado, quando o mercado de aes avalia uma organizao, muitas vezes, o valor contbil de seus ativos ou mesmo dela comprada por um valor superior quele. Pode-se concluir que os ativos intangveis, tais como, os talentos de seus funcionrios, a eficcia de seus sistemas gerenciais, o carter de seus relacionamentos com os clientes e o valor da marca, que juntos constituem seu capital intelectual, contribuem muito mais para o valor do produto ou servio do que os ativos tangveis (STEWART, 2003). Esses fatos demonstram as limitaes dos relatrios financeiros em explicar o valor de uma organizao e ressalta que a fonte do valor econmico no mais a produo de bens materiais, mas, a criao de capital intelectual (CHEN; CHENG; HWANG, 2005). Capital intelectual na realidade a procura de maneiras para captar, elucidar e desenvolver de forma sistemtica as informaes subjetivas sobre uma empresa, que se encontram escondidas nas notas explicativas do balano patrimonial (EDVINSSON; MALONE, 1998).
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Nessa busca de formas de mensurao do capital intelectual, vrios autores propuseram modelos para sanar essa lacuna. Alm da forma utilizada neste estudo podem ser citados o Q de Tobin, criado por James Tobin, que relaciona o valor de mercado com o custo de reposio das organizaes; o navegador do capital intelectual, criado por Stewart, que analisa o desempenho das organizaes sob vrias perspectivas; o modelo de Edvinsson e Malone (caso Skandia), alm dos modelos de Karl-Erik Sveiby, de Gran Roos, de Annie Brooking e de Stern Stewart. Todos eles com pontos positivos e negativos, que no sero abordados neste estudo 5, todavia, independentemente da mtrica usada, uma medida nica dificilmente descrever o estoque e os fluxos do capital intelectual de uma organizao (STEWART, 2003). Com relao ao mtodo escolhido (Coeficiente de Valor Agregado do Capital Intelectual VAICTM), seu criador, Ante Pulic, o utilizou visando analisar dados de 30 organizaes listadas na FTSE 250 (GB), ndice criado pela organizao independente pertencente ao The Financial Times and London Stock Exchange, escolhidas aleatoriamente e demonstrou que existia um alto grau de correspondncia entre o Coeficiente de Valor Agregado do Capital Intelectual (VAIC) e o valor de mercado delas. Este mtodo ao invs de medir o valor do capital intelectual de uma organizao, mede principalmente a sua eficincia sob trs aspectos: capital fsico e financeiro, capital humano e capital estrutural, a partir dos ndices Eficincia do Capital Empregado na gerao do Valor Adicionado (VACA), Eficincia do Capital Humano na gerao do Valor Adicionado (VAHU) e Participao do Capital Estrutural no Valor Adicionado (STVA). A soma dessas trs medidas o valor de VAIC. Elevados valores de VAIC sugerem um melhor gerenciamento da utilizao do potencial de criao de valores da organizao. 2.2 Capital humano e capital estrutural O capital intelectual no criado a partir de partes distintas de capital humano, capital estrutural e capital do cliente, mas do intercmbio entre eles (STEWART, 2003, p. 70). O capital humano composto por toda a capacidade, conhecimento, habilidade e experincia individuais dos empregados de uma organizao para realizar tarefas, independentemente do nvel hierrquico, no podendo ser propriedade dela e representando a parte mais difcil do modelo de capital intelectual (EDVINSSON; MALONE, 1998), podendo fazer coisas que o capital financeiro no pode (STEWART, 2003), pois atuando sobre ele que os administradores sempre podero obter vantagem competitiva e maior eficincia e eficcia da organizao, diferentemente da reduo de custos que tem um limite. Afinal o capital humano deve ser visto de forma organizacional, de maneira que a gerao de volume deste possa significar lucros (STEWART, 2003).
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Bontis (2001) analisa alguns dos mtodos citados.

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Outra caracterstica do capital humano que ele se dissipa com facilidade, sendo necessrio concentr-lo (STEWART, 2003) e, como foi insinuado anteriormente, o capital humano sozinho no faz nada, existe a necessidade de sua combinao com o capital estrutural e com o capital dos clientes (STEWART, 2003). Por sua vez, o capital estrutural o conhecimento que no vai para casa aps o expediente (STEWART, 2003; EDVINSSON; MALONE, 1998), toda a capacidade organizacional, infra-estrutura que apia o capital humano, o que inclui seus sistemas fsicos utilizados para reunir, testar, organizar, refinar, transmitir e armazenar o conhecimento intelectual existente de forma eficaz, abrangendo ainda o investimento da organizao em sistemas, instrumentos e filosofia operacional que melhoram o fluxo de conhecimento internamente, bem como em direo a reas externas, tais como canais de suprimento e distribuio (EDVINSSON; MALONE, 1998). Segundo ainda esses autores, o capital estrutural abrange o capital de inovao que a capacidade de renovao e os seus resultados sob a forma de direitos comerciais, propriedade intelectual e outros ativos e recursos intangveis utilizados para criar e colocar rapidamente no mercado novos produtos e servios e o capital de processos que constitudo por sistemas, tcnicas e programas direcionados aos funcionrios, que atuam aumentando e ampliando a eficincia da produo ou a prestao de servios (Figura 1). Em seu modelo, Pulic, da mesma forma que Edvinsson e Malone (1998), incluem o capital do cliente no capital estrutural. O Mtodo VAICTM, criado por Ante Pulic (1998), apresenta um novo rumo para as formas de mensurao e avaliao de eficincia do capital intelectual usando dados encontrados na contabilidade tradicional por meio do clculo do coeficiente de valor adicionado do capital intelectual (VAIC).
Capital Intelectual

Capital Humano

Capital Estrutural

Capital organizacional

Capital do Cliente

Capital de inovao

Capital de processo

Figura 1 Estrutura do Capital Intelectual

Fonte: Adaptado de Edvinsson e Malone (1998)
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Esse ndice definido como a composio de trs fatores independentes, tal como evidencia a expresso (1): VAIC = VACA + VAHU + STVA (1)

onde: VACA: eficincia do capital financeiro na gerao do valor adicionado (VA); VAHU: eficincia do capital humano na gerao do valor adicionado (VA); STVA: Participao do capital estrutural no valor adicionado (VA); VA: Valor adicionado clculo apresentado na metodologia. Firer e Williams (2003), adotando esse mtodo para examinar a relao entre Capital Intelectual e as medidas tradicionais de desempenho das organizaes incluindo rentabilidade (Retorno sobre os Ativos ROA), produtividade e valor de mercado, utiliza dados de 75 companhias listadas em Bolsa de Valores da frica do Sul, onde concluram que, com exceo da eficincia do capital financeiro empregado (CE) que teve um efeito significativo sobre o valor de mercado da organizao, os resultados empricos falharam em encontrar uma forte associao entre os componentes do VAIC e as variveis dependentes. Outro estudo, realizado por Basso, Martin e Richieri (2006), com empresas brasileiras listadas na Bolsa de Valores do Estado de So Paulo (BOVESPA) concluiu que o capital intelectual est positivamente relacionado com a relao valor de mercado/valor contbil e tambm com o retorno sobre ativos, da mesma forma que a eficincia do capital financeiro e a eficincia do capital estrutural esto positivamente relacionadas, respectivamente, com a relao valor de mercado/valor contbil e retorno sobre os ativos. Por outro lado no constataram tal relao entre a eficincia do capital humano e a relao valor de mercado/valor contbil. 3 METODOLOGIA DA PESQUISa Esta seo tem por objetivo dar suporte a seo concernente a apresentao e anlise dos resultados utilizados para a confeco deste artigo. 3.1 Caracterizao da pesquisa O mtodo adotado nesta pesquisa o hipottico dedutivo, que para Lakatos e Marconi (1983) se inicia pela percepo de uma lacuna no conhecimento, a partir do qual se formulam hipteses que so testadas pelo processo de inferncia-dedutiva. Segundo Godoy (1995), esta pesquisa caracteriza-se como sendo quantitativa por utilizar122
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se, de mtodos matemticos para explicar os resultados pesquisados. Nesta abordagem, valorizase o entendimento dos resultados matemticos, bem como sua interpretao por parte do pesquisador. Com relao aos objetivos desta pesquisa, ela pode ser caracterizada como uma pesquisa explicativa, segundo o que ressalta Jung (2004, p. 153):
Esta prtica visa (...) definir modelos tericos, relacionar hipteses em uma viso mais unitria do universo ou mbito produtivo em geral e gerar hipteses ou idias por fora de deduo lgica (...) a reproduo de um fenmeno, induzida em laboratrio, exige modelagem e montagem de um ambiente propcio (...).

Tambm se deve caracterizar um trabalho fundamentado na aquisio de referncias bibliogrficas. Desta forma, a pesquisa pode ser vista como uma pesquisa bibliogrfica, cujo objetivo conhecer as diferentes contribuies cientficas previamente existentes que j foram realizados acerca dos temas tratados no presente. 3.2 Mtodo de anlise O presente estudo utiliza dados em corte transversal e pretende verificar a existncia de relacionamento linear entre as variveis independentes e dependente por meio da tcnica de anlise de regresso linear. 3.3 Definio constitutiva (dc) e operacional (do) das variveis

. Varivel Dependente: Retorno sobre os Ativos (ROA): ndice de lucratividade da

organizao em relao aos seus ativos. Ser mensurado a partir da relao entre o lucro antes dos impostos e participaes e o total dos ativos contbeis, ambos dados encontrados no balano financeiro da empresa, respectivamente no Demonstrativo de Resultados e no Ativo.

. Variveis Independentes:
a) Valor adicionado (VA): representa a riqueza gerada pela organizao, essa riqueza distribuda entre os diversos grupos de interesse que dela participam; como os acionistas, os fornecedores, o governo, a sociedade e os empregados (RIAHI-BELKAOUI, 2003). Operacionalmente esta varivel ser mensurada da seguinte forma: VA = Lucro Operacional + Depreciao + Salrios (dados obtidos dos balanos publicados referentes ao fechamento do ano fiscal). Onde: a.1) Lucro Operacional: Resultado Operacional obtido na Demonstrao de Resultado.
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a.2) Depreciao: Obtida no Ativo, englobando: depreciao (Imobilizado) e amortizao (Diferido). a.3) Salrios: Obtidos nas Notas Explicativas, englobando despesas com pessoal prprio, despesas com servios de terceiros e despesas com inspeo de riscos. b) Capital Financeiro Empregado (CE): representa todo recurso financeiro aplicado na organizao. Operacionalmente esta varivel mensurada a partir da diferena entre o total do Ativo e o Passivo lquido, sendo este o resultado da diferena entre o total do Passivo e o Patrimnio lquido. c) Capital Humano Empregado (HU): representa toda a capacidade, conhecimento, habilidade e experincia individuais dos empregados de uma organizao para realizar tarefas. Operacionalmente pode ser mensurada conforme o criador do mtodo, Ante Pulic (2007), esse item pode ser calculado considerando todas as despesas efetuadas com os funcionrios. Neste estudo especfico sero considerados no somente as despesas com pessoal prprio como tambm os com terceiros e inspeo de riscos, este ltimo item, uma atividade fundamental na aceitao de riscos por parte da seguradora e que efetuada tanto por pessoal prprio como por contratado. d) Capital Estrutural Empregado (SC): representa toda a capacidade organizacional, infraestrutura que apia o capital humano. Inclui sistemas fsicos utilizados para reunir, testar, organizar, refinar, transmitir e armazenar o conhecimento intelectual existente Abrange o investimento da organizao em sistemas, instrumentos e filosofia operacional (EDVINSSON; MALONE, 1998). Operacionalmente, mensurada considerando as ponderaes de Edvinsson e Malone (1998) e tambm o constante em Pulic (2007), o capital estrutural resultado da diferena entre o valor adicionado (VA) e o capital humano (HU). e) Eficincia do capital financeiro na gerao do valor adicionado (VACA): representa a Eficincia do Capital Financeiro (CE) na gerao do valor adicionado da organizao (VA). Pode ser mensurada por meio do relacionamento: VACA = VA/CE. f) Eficincia do Capital Humano na gerao do Valor Adicionado (VAHU): refere-se a eficincia do capital humano (HU) na gerao do valor adicionado da organizao (VA). Operacionalmente mensurada por meio da seguinte relao: VAHU = VA/HU. g) Participao do capital estrutural no valor adicionado (STVA): trata-se da participao do capital estrutural (SC) na gerao do valor adicionado da organizao (VA). Operacionalmente esta varivel mensurada a partir da seguinte relao: STVA = SC/VA.
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h) Coeficiente de Valor Adicionado do Capital Intelectual (VAIC): trata do coeficiente que engloba as eficincias dos capitais financeiro e humano e a participao do capital estrutural na gerao do valor adicionado da organizao. Em termos operacionais esta varivel mensurada a partir da seguinte relao: VAIC = VACA + VAHU + STVA. 3.4 Hipteses da pesquisa As hipteses apresentadas neste trabalho tm como princpio o postulado pela viso baseada em recursos que abrangem no somente os recursos tangveis como tambm os intangveis (BARNEY, 1991), sendo que os primeiros esto amplamente estabelecidos na literatura e na prtica, o mesmo no acontecendo com os intangveis que ainda necessitam ter seu estudo aprofundado (RIAHI-BELKAOUI, 2003). Dessa forma, o capital intelectual depende definitivamente de se encontrar alternativas rigorosas de acompanh-lo correlacionadas a resultados financeiros (STEWART, 2003 p. 199), para que esse recurso estratgico possa ser mais um dado a ser utilizado pelos stakeholders tanto na avaliao do desempenho atual das organizaes quanto quando procuram antever o seu desempenho futuro (RIAHI-BELKAOUI, 2003). Portanto, as hipteses consideradas tm, ento, como objetivo verificar o relacionamento existente entre o coeficiente VAIC como um todo, assim como seus componentes individualmente, assim como a lucratividade das organizaes que atuam no mercado de seguro brasileiro, representada pelo Retorno Sobre os Ativos (ROA). Com esse resultado pode ser aferida a viabilidade de, pelo menos nesta indstria, utilizar esse coeficiente, ou mesmos os seus componentes individualmente, para anlise do desempenho das organizaes. Hipteses a serem testadas: 1) H1: No existe relacionamento positivo e estatisticamente significativo entre o coeficiente de Valor Adicionado do Capital Intelectual (VAIC) e o ndice de lucratividade em relao aos ativos da organizao (retorno sobre os ativos ROA); 2) H2: No existe relacionamento positivo e estatisticamente significativo entre o ndice de eficincia do capital financeiro na gerao de valor (VACA) e o ndice de lucratividade em relao aos ativos da organizao (retorno sobre os ativos ROA); 3) H3: No existe relacionamento positivo e estatisticamente significativo entre o ndice de eficincia do capital humano na gerao de valor (VAHU) e o ndice de lucratividade em relao aos ativos da organizao (retorno sobre os ativos ROA); 4) H4: No existe relacionamento positivo e estatisticamente significativo entre a participao do capital estrutural (STVA) e o ndice de lucratividade em relao aos ativos da organizao (retorno sobre os ativos ROA).
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A rejeio ou aceitao das hipteses a serem testadas se dar a partir da avaliao das estatsticas F-Snadecor/Fisher e t-student para as estimativas dos parmetros individuais das regresses lineares estimadas. 3.5 Populao e amostra Os dados secundrios foram coletados junto aos balanos financeiros anuais referentes aos anos de 2006, 2007, com o intuito de minimizar possveis distores advindas de circunstncias de mercado especficas de determinado ano pudessem comprometer o resultado a ser obtido. Seguradoras pertencentes a um mesmo grupo controlador sero consideradas como uma nica seguradora, tendo os seus dados somados caso eles no sejam apresentados de forma consolidada. A populao pesquisada trar das seguradoras ativas no mercado brasileiro que operam em todos os ramos de seguro a menos do VGBL (Vida Gerador de Benefcio Livre) e Sade, no total de 69 organizaes (GALIZA, 2008). A amostra coletada refere-se s 25 seguradoras ativas no mercado brasileiro, cuja a soma de suas participaes representa mais que 85% do mercado de seguros (GALIZA, 2008). Foram escolhidas, preferencialmente as seguradoras melhor colocadas no citado ranking, sendo que a amostra abrange as dez maiores seguradoras com aproximadamente 72% do mercado. Vale salientar que quatro destas seguradoras no enquadradas entre as dez maiores, porm, com percentual de participao superior a 1% e as onze demais com participao inferior a 1% do mercado, porm, a de menor representatividade a 37 do ranking, que abrange 69 seguradoras; dados esses que refletem a concentrao desse mercado. O processo de amostragem utilizado na coleta dos dados foi o no-probabilstico; por convenincia. 4 apresentao e anlise dos DADOS A Tabela 1 apresenta os dados relativas s variveis consideradas nesta pesquisa, referentes aos anos de 2006 e 2007. Destaque-se a amplitude entre seus valores mnimos e mximos que so decorrentes das caractersticas do mercado de seguro brasileiro, de grande concentrao, conforme j comentado anteriormente. Correlacionando as variveis independentes com as variveis dependentes investigadas, percebem-se que apenas as variveis: a) eficincia do capital humano na gerao do valor adicionado (VAHU); b) participao do capital estrutural no valor adicionado (STVA); e c) coeficiente de valor adicionado do capital intelectual (VAIC); encontram-se positivamente associadas ao ndice de lucratividade em relao aos ativos da organizao (ROA retorno sobre os ativos). Assim, existem associaes positivas e fortes entre as variveis independentes VAHU, STVA e VAIC e a varivel dependente ROA (Tabela 2), considerando os dados apresentados para ambos os anos, que so da mesma ordem de grandeza. A regresso linear efetuada a seguir,
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considerando todas variveis independentes e no apenas as que apresentaram forte associao, o que confirma tais resultados (equaes constantes das Tabelas 3 e 4, respectivamente). TABELA 1 RESULTADOS ESTATSTICOS DAS VARIVEIS ESTUDADAS 2006 E 2007
Varivel VA CE HU SC VACA VAHU STVA VAIC ROA Mdia 2006 496.463.858 817.878.105 131.876.170 364.587.687 0,66316 3,06373 0,59075 4,31765 0,07691 2007 497.467.342 990.336.361 150.854.747 346.612.595 0,60319 2,97901 0,53608 4,11830 0,05739 Dados das Variveis (Amostra co 25 seguradoras) m Desvio Padro Mnimo Mximo 2006 2007 2006 2007 2006 2007 933.310.079 889.202.436 10.476.000 8.970.000 4.473.254.000 4.159.338.000 1.576.906.885 1.888.850 .609 21.334.000 20.908.000 7.250.075.000 8.646.720.000 219.057.298 175.418.860 4.963.000 6.016.000 668.390.000 810.003.000 710.676.127 787.940.117 5.513.000 2.954.000 3.804.864.000 3.410.238.000 0,27411 0,32646 0,24844 0,37680 1,22772 1,92285 1,34010 2,29906 1,95817 1,51793 8,95219 9,55337 0,25379 0,19954 0,14755 0,34121 0,88830 0,89532 2,124 75 2,44102 2,08245 2,27986 10,22771 10,72280 0,47621 0,05995 -0,02238 - 0,03763 0,21998 0,16753

TABELA 2 ESTIMATIVA DAS CORRELAES LINEARES DE PEARSON

Coeficientes de correlao linear de Pearson entre as variveis independentes e a varivel ROA Ano de Referncia Varivel Independente 2006 2007 VAHU 0,63 5 0,691 STVA 0,59 5 0,612 VAIC 0,62 5 0,680 Probabilidades iguais a 0,001 considerando um nvel de significncia estatstica de 5%

TABELA 3 ESTIMATIVA DOS PARMETROS DAS REGRESSES PARA O ANO DE 2006

1 Equao: Varivel dependente ROA Regressores Parmetros Constante VA 2 R = 0,0 06 ; Regressores Constante CE 2 R = 0,0 25 ; 0,0 74 0,00000000000511857 Erro Padro 0,014 0,000

t-student
5,353

Valo 0,000

r-p

0,383 0,705 F - Snadecor = 0,147 (valor - p = 0, 705 )

2 Equao: Varivel dependente ROA Parmetros 0,072 0,0000000000601628 Erro Padro t-student Valor 0,014 5,261 0, 000 0,000 0,769 0,450 F - Snadecor = 0 ,591 (valor - p = 0, 450 ) Erro Padro 0,015 0,000

-p

3 Equao: Varivel dependente ROA Regressores Parmetros Constante 0,078 HU 0,00000000001128316 2 R = 0,001; 4 Equao: Varivel dependente ROA Regressores Parmetros Constante 0,074 SC 2 R = 0,010 ; 0,00000000000774072

t-student
5,081 -0,158

Valor 0,000 0,876

-p

F - Snadecor = 0,02 5 Erro Padro 0,013 0,000

(valor- p = 0,8 76 )
Valor 0,000 0,629

t-student
5,498 0,490

-p

F- Snadecor = 0,240 (valor - p = 0,629 )

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5 Equao: Varivel dependente ROA Regressores Constante VACA 2 R = 0,014 ; Regressores Constante VAHU 2 R = 0,404 ; Regressores Constante STVA 2 R = 0,354 ; Regressores Constante VAIC 2 R = 0,391 ; Parmetros 0,0 96 -0,028431 Erro Padro 0,035 0,050

t-student
2,713 -0,569

Valor 0,012 0,575

-p

F - Snadecor = 0,324 (valor - p = 0, 575 Parmetros 0,017 0,01945 Erro Padro 0,018 0,005

)
Valor 0,341 0,001

6 Equao: Varivel dependente ROA

t-student
0,972 3,945

-p

F- Snadecor
Parmetros -0,066 0,24181 Erro Padro 0,041 0,068

= 15, 562 (valor -p = 0,001)

7 Equao: Varivel dependente ROA

t-student -1,592
3,551 (valor -p = 0,00

Valor 0,125 0,002

-p

F- Snadecor = 12,608
Parmetros -0,0 00 839 0,018 009 Erro Padro 0,022 0,005

2)
Valor 0,970 0,001

8 Equao: Varivel dependente ROA

t-student -0,037
3,844

-p

F- Snadecor = 14,779

(valor -p = 0,001)

TABELA 4 ESTIMATIVA DOS PARMETROS DAS REGRESSES PARA O ANO DE 2007

1 Equao: Varivel dependente ROA Regressores Parmetros Constante VA 2 R = 0,025; Regressores Constante CE 2 R = 0,0 42 ; Regressores Constante HU 2 R = 0,008 ; 0,052 0,053 0,00000000000840310 Erro Padro 0,011 0,000 t-student 4,809 0,762 F - Snadecor = 0,581 (valor Erro Padro 0,011 0,000 t-student 4,842 0,998 F - Snadecor = 0 ,996 (valor - p = 0, 329 Valor -p 0,000 0,454

- p = 0,454)
Valor -p 0,000 0,329

2 Equao: Varivel dependente ROA

)
Valor -p 0,000 0,679

3 Equao: Varivel dependente Parmetros 0,055 0,000000000018

ROA
Erro Padro 94348 0,012 0,000

t-student
4,603 0,420

F - Snadecor = 0,176 (valor - p = 0,679 )

4 Equao: Varivel dependente Regressores Parmetros Constante SC 2 R = 0,029 ; Regressores Constante VACA 2 R = 0,025 ; 0,053

ROA
Erro Padro 0,011 0,000 t-student 4,991 0,825 F - Snadecor = 0, 68 0 (valor - p = 0, 418 Valor -p 0,000 0,418

0,00000000001135537

)
Valor -p 0,002 0,453

5 Equao: Varivel dependente ROA Parmetros 0,071 -0,02295 Erro Padro 0,021 0,030 t-student 3,474 -0,764

F - Snadecor = 0,58 4 (valor - p = 0, 453 )

6 Eq uao: Varivel dependente ROA

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R = 0,025 ; 6 Eq uao: Varivel dependente Regressores Constante VAHU 2 R = 0,4 77 ; Parmetros 0,015 0,01431 F - Snadecor = 0,58 4 (valor - p = 0, 453 )

TM

ROA
Erro Padro 0,012 0,003 F- Snadecor Erro Padro 0,022 0,039

t- student
1,266 4,581 20,987

Valor -p 0,218

0,0001 (valor - p = 0,00 01 ) Valor - p

7 Equao: Varivel dependente ROA Regressor es Parmetros Constante STVA 2 R = 0,375 ; Regressores Constante VAIC 2 R = 0,462 ;

- 0,021
0,14608

t student - 0,932

3,712 F- Snadecor = 13,781

0,361 0,001 (valor - p = 0,00 1 ) Valor - p 0,846 0,00 02

8 Equao: Varivel dependente Parmetros 0,0028 0,01326

ROA
Erro Padro 0,014 0,003

t- student
0,197 4,442

F- Snadecor = 19,736

(valor - p = 0,00 02)

Percebe-se que as equaes definidas de 1 at 5, compostas pelas variveis independentes que no apresentaram forte correlao, no indicam a existncia de relacionamento linear. Por outro lado, as equaes de 6 at 8, que consideram respectivamente as variveis independentes: a) eficincia do capital humano na gerao do valor adicionado (VAHU); b) participao do capital estrutural no valor adicionado (STVA); e c) coeficiente de valor adicionado do capital intelectual (VAIC); indicam a existncia de relacionamento linear entre as variveis, considerando os valores de probabilidade iguais a 0,001; 0,002 e 0,001, respectivamente, para os dados referentes a 2006 e valores de probabilidade iguais a 0,0001; 0,001; 0,0002, respectivamente, para os dados referentes ao ano de 2007. Nestas mesmas equaes, verificam-se que: a) considerando os dados de 2007, percebe-se que as variaes de eficincia do capital humano na gerao do valor adicionado (VAHU) explicam at 40,4% e explicam 47,7% as variaes ocorridas no ndice de lucratividade em relao aos ativos da organizao (ROA retorno sobre os ativos) ao considerar o ano de 2006; b) as variaes da participao do capital estrutural no valor adicionado (STVA) explicam at 35,4%, considerando os dados do ano de 2006 e aproximadamente 37,5%, ao considerar os dados de 2007, das variaes ocorridas no ROA; e c) as variaes do coeficiente de valor adicionado do capital intelectual (VAIC) explicam at 39,1%, considerando os dados do ano de 2006 e aproximadamente 46,2%, ao considerar os dados de 2007, das mesmas variaes. Os resultados auferidos na Tabela 5 demonstram consistncia das estimativas estatsticas independentemente do ano de referncia dos dados.

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TABELA 5: PERCENTUAL DE VARIAO DA VARIVEL DEPENDENTE (ROA) EXPLICADA PELA VARIVEL INDEPENDENTE
Varivel Independente VAHU STVA VAIC Percentual explicado da variao da varivel ROA 2006 2007 40,4% 47,7% 35,4% 37,5% 39,1% 46,2%

Portanto, pode-se, com base nos resultados auferidos anteriormente, quer sejam considerando os dados do ano de 2006, quer os do ano de 2007, refutar as hipteses H1, H3 e H4, uma vez que foram encontradas fortes evidncias que indicam a existncia de relacionamento positivo entre as variveis: a) coeficiente de valor adicionado do capital intelectual (VAIC); b) eficincia do capital humano na gerao do valor adicionado (VAHU); e c) participao do capital estrutural no valor adicionado (STVA); e o ndice de lucratividade em relao aos ativos da organizao (ROA retorno sobre os ativos). Contudo, no foram encontradas evidncias que permitam refutar a hiptese H2, que afirma no existir relacionamento positivo entre o ndice de eficincia do capital financeiro na gerao de valor (VACA) e o ndice de lucratividade em relao aos ativos da organizao (retorno sobre os ativos ROA) conforme mostra o Quadro 2. QUADRO 2 RESUMO DAS HIPTESES LUZ DAS REGRESSES ESTIMADAS
Hipteses ) No existe relao positiva entre o coeficiente de valor adicionado do capital intelectual (VAIC) e o ndice de lucratividade em relao aos ativos da organizao (retorno sobre os ativos ROA). ) No existe relao positiva entre o ndice de eficincia do capital financeiro na gerao de valor (VACA) e o ndice de lucratividade em relao aos ativos da orga nizao (retorno sobre os ativos ROA) ) No existe relao positiva entre o ndice de eficincia do capital humano na gerao de valor (VAHU) e o ndice de lucratividade em relao aos ativos da orga nizao (retorno sobre os ativos ROA). ) No existe relao positiva entre a participao Cincias Sociais em Perspectiva (9) 17 : 115 - 134 2 sem. 2010 130 Refutada Fortes relao evidncias positiva de entre No refutada Refutada Resultados Observaes Fortes relao evidncias positiva de entre

VAIC e ROA.

No evidncias

encontradas de relao

positiva entre VACA e ROA

VAHU e ROA.

Capital intelectual - sua mensurao utilizando o mtodo VAIC em seguradoras do mercado brasileiro
) No existe relao positiva entre a participao do capital estrutural (STVA) e o ndice de lucratividade em relao aos ativos da Refutada Fortes relao evidncias positiva de entre

TM

organiza o (retorno sobre os ativos ROA).

STVA e ROA.

5 CONSIDERAES FINAIS E RECOMENDAES Neste estudo o ndice VAIC calculado por meio do mtodo criado por Ante Pulic (VAICTM Value Added Intelectual Coefficient), apresenta resultados compatveis com as expectativas, pois foram encontradas fortes evidncias de haver uma relao positiva entre esse ndice e o de lucratividade em relao aos ativos da organizao (retorno sobre os ativos ROA), refutando, portanto, a hiptese H1 apresentada. Tal resultado indica que, pelo menos considerando o universo das seguradoras operando no mercado brasileiro, a utilizao do ndice final VAIC, do mtodo VAICTM (Value Added Intelectual Coefficient) criado por Ante Pulic, pode indicar quais organizaes tem maior probabilidade de apresentar desempenho financeiro superior concorrncia ou a sua evoluo ao longo do tempo, comparando-se os ndices de vrios anos. Isso colabora para que os diversos stakeholders tenham uma viso mais ampla no somente dos frutos e folhas das organizaes, mas tambm de suas razes, podendo ser utilizada como mais uma ferramenta para melhor compreenso e avaliao dos recursos intangveis delas. Analisando tambm o resultado dos componentes do ndice VAIC, constata-se que o VAHU (eficincia do capital humano na gerao do valor adicionado) e o STVA (participao do capital estrutural no valor adicionado) tambm apresentaram fortes indcios de relao positiva entre eles e o ROA (ndice de retorno sobre os ativos), refutando assim as hiptese H3 e H4, respectivamente. Esse resultado permite concluir que mesmo isoladamente esses patrimnios intangveis, capital humano e capital estrutural; este composto ainda pelo capital organizacional de processo e inovao e o capital do cliente; tambm tem funo importante no desempenho da organizao e tambm podem servir de base para anlise da sade desta, tanto em relao concorrncia quanto a si mesma ao longo do tempo. Porm, no foram encontrados indcios que permitissem que a hiptese H2 fosse refutada, em conseqncia no possvel afirmar que o ndice VACA (eficincia do capital financeiro na gerao de valor), individualmente, se relacione com o ROA (ndice de retorno sobre os ativos), no servindo de base para analisar o desempenho da organizao. Comparando-se com os outros dois estudos mencionados, os quais diferentemente deste abrangeram empresas de diversas indstrias, o resultado obtido no igual aos resultados empricos apresentados por Firer e Willians (2003) que no encontraram uma forte associao entre os componentes do VAIC e as variveis dependentes, contudo similar ao realizado por Basso,
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Martin e Richieri (2006) que concluiram que o capital intelectual (VAIC) est positivamente relacionado com o retorno sobre ativos (ROA), da mesma forma que a eficincia do capital estrutural (STVA) com relao ao retorno sobre os ativos (ROA). Neste caso especfico, das indstrias de seguro do mercado brasileiro, este mtodo se mostrou consistente no perodo considerado, anterior crise econmica atual e, embora possa servir como mais uma ferramenta de avaliao dessas organizaes por parte dos diversos stakeholders, ser importante estender esse estudo considerando os dados de 2008 e 2009, pois, se no primeiro essa situao econmica pode no se fazer totalmente presente no balano anual das organizaes, visto a ecloso da crise ter ocorrido no ltimo quadrimestre, no segundo provavelmente poder ser sentida na sua plenitude, e verificar se os resultados obtidos, sob essa conjuntura, mantm tal consistncia. Por outro lado, sem dvida, este e outros mtodos de mensurao do capital intelectual necessitam ainda ser exaustivamente testados e analisados, bem como sua relao com o desempenho econmico das organizaes, para que possam ser considerados na avaliao de sua sade financeira, independente de qual indstria faam parte, pois considerando o atual momento econmico, j se faz tarde, que tais mtodos sejam analisados nas diversas circunstncias, para que todos os stakeholders das organizaes tenham outras ferramentas de anlise, e no somente as convencionais atualmente existentes, procurando com isso evitar surpresas como a da falncia, ou quase, de renomadas organizaes, tidas at ento como exemplo de solidez. REFERNCIAS
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