Deudapblicaydficitpblico

Julio2011

JeanMarcDieujmdieu@gmail.com

Quesla deudasoberana ? Qu es la deuda soberana?

Losgobiernosrecurren(comolasempresasolaspersonas)aladeudaparafinanciarinversionespblicas comocarreteras,hospitales,escuelas,aeropuertosperoavecestambinparacubrir (desafortunadamente)partedeldficitpresupuestario(=elhechodequeelGobiernorecaudemenosde (desafortunadamente )parte del dficit presupuestario (= el hecho de que el Gobierno recaude menos de loquesonlosgastoscorrientesenunejerciciofiscal). stadeudasematerializaenLetrasdelTesoroyBonosdelGobiernoadiferentesplazosquesevenden enlosmercados(colocacinenelmercadoprimario)ysenegocianapartirdeentonces(enelmercado secundario).Elprecioaquesecompra/vendeunbonoounaletradeterminasurentabilidadparael d i ) El i / d b l t d t i t bilid d l comprador paraelgobiernolecostarenfuncindelprecioenquecolocsudeuda,lasvariaciones posterioressetraducenenplusvalasominusvalasparalosquenegocianestadeudaenelmercado secundario. Lgicamentesilarentabilidadexigidaporlosmercadossecundariossube(quieredecirqueunadeudaque vala100secompra/vendepormenosde100=>elpreciobaja=larentabilidadsubeparaelcomprador porquecompramsbarato),lasnuevasemisionesquehagaestegobiernodebernsermsrentablespara losquelacompranenelmercadoprimario(sinoiranacomprardeudaexistenteconunriesgosimilaren elmercadosecundarioyharanunmejornegocio). ) Larentabilidadexigidaalosbonosdependeporlotantodelaopinindelmercado(secundario)sobreel riesgoquerepresentamantenerestosinstrumentosensucartera,yaquesecompraysevendeesperando unarentabilidadsuficienteparacubrirestosriesgos.Elriesgodeunbonoesqueelemisornopaguelos intereses(cuponesdelbono)oelprincipal(cuandoelbonollegaaexpiracin) situacinllamadade default.Cuantomayorelriesgopercibido(=probabilidaddedefault),mayorlarentabilidadexigidapara compensarlo.

Cuntoesmuchadeuda? Quotrasvariablesdebotenerencuenta? Q i bl d b ?
Compararelniveldeendeudamientodelospasesdirectamentenotendramuchosentidoyaquecadapastieneun tamaodistinto.Esconvenienteporlotantorelativizar sucantidaddedeudaenfuncindeltamaodesueconoma, tamao distinto Es conveniente por lo tanto relativizar su cantidad de deuda en funcin del tamao de su economa porejemplocomparndoloconelPIB(ProductoInteriorBruto) PIB=C+I+G+X M C=Consumofinalnacional(consumofinaldelasfamiliasyempresasdelpas) I Inversin(formacinbrutadecapitalproductivo inversinenmquinas,fbricas,etc) I=Inversin(formacinbrutadecapitalproductivo=inversinenmquinas,fbricas,etc) G=ConsumodelGobierno X=Exportaciones M=Importaciones ( p p )p q p EltratadodeMaastricht(condicionesparaaccederalaUninEuropea)prevqueelGobiernodeunpascandidatono debetenerunadeudaquerepresentemsdeun60%desuPIB.Lamediaeuropeaactualesdecasi83%...Setratade unindicadorrelativoydirectamentecomparableentrepasesdedistintostamaosdecuanendeudadoestelpas (teniendoencuentasutamao).Esunpococomouncuantodeprofundoestamosenelagujero. Adems,eltratadodeMaastrichtprevqueeldficitpresupuestariodeunGobiernonodebesersuperioral3%del PIB(eldficitpresupuestarioesladiferenciaentreingresosygastosdelGobierno.Sihaydficitesquehaymsgasto queingresoyhayquefinanciarloconmsdeuda).Setratadeunindicadorrelativoydirectamentecomparableentre pasesdedistintostamaosdecuantomsdedeudanecesitaracortoplazo(teniendoencuentasutamao).Esun pococomounaquvelocidadseesthundiendoactualmenteenelagujero. Hayquetenerobviamenteencuentaotrasvariablesparaentenderlasituacindecadapas(porejemplo,qu capacidad/recursostieneelpasparadarlelavueltaalatortilla porejemplosucompetitividad,susrecursos naturales,tamaoyperspectivasdesussectordelconsumo,exportaciones,etc):hayquerecordarqueelpaspuede mejorarsusituacinde2maneras:reduciendosudeuda(pasandoporejemploporprivatizaciones,pasardedficita supervitpresupuestario)oaumentadosuPIBmsrpidoqueladeudaparaqueelratiodeuda/PIBdisminuya. supervit presupuestario ) o aumentado su PIB ms rpido que la deuda para que el ratio deuda/PIB disminuya

Dficit presupuestario en%delPIB en % del PIB

12 11 10 9 8 7 6 5 Rusia 4 3 2

MapadelendeudamientoydficitdelosGobiernos
(Datosde2010)
GranBretaa
Cmointerpretarelgrfico Cmo interpretar el grfico Velocidadalaque aumentaladeuda Tamaodela economa(PIB en2010)

Criteriode Maastricht =menos de60%de endeudamientodel gobierno/PIB

Irlanda India Espaa

EE.UU. Grecia

Cantidadtotalde deudadelGobierno

Japn Portugal Francia

Slovaquia Holanda Austria Alemania Mxico China Brasil Indonesia Finlandia Corea delSur Canad

MediaUninEuropea=5,1%dedficitpresupuestario

Turqua

Blgica Italia

Criteriode Maastricht =menosde3%dedficitpresupuestario Lmitedelos90%dedeuda/ PIB identificadoporRogoffyReinhart apartirdel cual se veimpactado elcrecimientodeunPas MediaUninEuropea=82,9%dedeuda/PIB

1 0 0 10 20 30 40

50

60

70

80

90 100 110 120 130 140 150 160 170 180 190 200 210 220 230 240 250

DeudatotaldelGobiernoen%delPIB
Fuente:DatoscompiladosporGoldmanSachs defuentesoficiales(Eurostat,Cuentaspblicasdecadapas)ydelFondoMonetarioInternacional(datosdelPIB)

Porqusehablatantodecrisisdeladeudasoberana? Questpasando?
Slo6pasesdelosqueaparecenenelgrficocumplenconloscriteriosparaperteneceralaUninEuropea(y elnicopaseuropeodeestos6esFinlandia) el nico pas europeo de estos 6 es Finlandia) EE.UU.estenunasituacinsimilaraladeIrlandaenestagrfica,yesmuchomayorLadiferenciaesquelos mercadoscreenqueEEUUtieneunamuchomayorcapacidaddedarlelavueltaalatortillagraciasasumayor competitividadysumonopolioparaimprimirdlares,lamonedadereferenciaqueutilizantodoslospases parahacerlamayorpartedesustransaccionescomercialesinternacionales. Grecia, IrlandayPortugal hancado(estnrecibiendoayudasdelaUninEuropeaporqueyanoconsiguen financiacinenlosmercadospagandointeresesquepuedansersoportablesososteniblesyaqueestacarga incrementadramticamenteeldficitpresupuestarioqueesloqueintentanmejorarparapoderrepagar deuda). Cualespodranserlossiguientesendificultades?SehablamuchodeEspaa (entreotrascosascomola incompetenciadelactualGobierno,porquesielGobiernoEspaol(atravsdelFROB)tienequerecapitalizara lascajaspodraversudeudaincrementarsedemanerasignificativa).PerosepuedeapreciarqueItalia, Blgica, Franciay GranBretaanoestnenunasituacinmuycmoda.GranBretaacuentaconlaventajadepoder devaluarlalibraesterlina,perolosotros4miembrosdelazonaEuronocuentanconestaposibilidad. devaluar la libra esterlina pero los otros 4 miembros de la zona Euro no cuentan con esta posibilidad Unestudiomuydetalladoyexhaustivo(1) publicadoenenero2010porloseconomistasCarmenReinhart y KennethRogoff,delasUniversidadesdeMarylandyHarvardparalaOficinaNacionaldeInvestigacin EconmicadeEE.UU.analizaelimpactodeladeudasobrelasperspectivasdecrecimientodeunpas.Unadelas conclusionesesquecuandoladeudasuperael90%delPIB(+/ ),elcrecimientoseveafectadodemanera conclusiones es que cuando la deuda supera el 90% del PIB (+/), el crecimiento se ve afectado de manera significativadificultandoanmslasalidadelacrisis esdecir,unodelosmotoresdelaespiralquellevaaun pasahacerdefault.Enunestudioanterior(2) publicadoenabril2008eirnicamenteintituladoThis timeis different(Estavezesdistinto),estosautoresestudiandesdeunaperspectivahistrica(deochosiglos)lascrisis econmicasentodoelmundoydemuestranquenosonningunanovedad.Losdefaultsenserieson fenmenosuniversalesyqueelhechoqueeltiempoqueseparaunacrisisdeotraesdevariosaos,provocaun f l lh h l d d sndromedequeestavezesdistintoenlosinversoresylosgobernantes.

(1) http://www.economics.harvard.edu/faculty/rogoff/files/Growth_in_Time_Debt.pdf (2) http://www.nber.org/~wbuiter/cr1.pdf

Qupuedepasar? Qu puede pasar?

Desdeluego,tendremosunmesdeagostoMUYinteresante LasprincipalesagenciasdecalificacincrediticiaestnadvirtiendodequeEE.UU.podra perdersutripleA (lanotamxima),ynotantoporqueseencuentraconratiosdedeudaydficitsimilaresaIrlandasinopor (l t i ) t t t ti d d d dfi it i il Il d i unasuntopuramentetcnico:elGobiernonecesitaautorizacindelCongresoparaemitirmsdeuda (imprescindible)ylosdospartidos demaneraabsolutamentetemeraria noseponendeacuerdo.Sino puedenemitirmsdeuda,tendranquedejardepagarfuncionariosymilitaresparapoderpagarlos interesesdesudeudaohacerdefault ( i t i t d d d h d f lt (existeactualmenteungrupodetrabajoenlaReservaFederalde t l t d t b j l R F d ld EE.UU.preparandomuyactivamenteestaeventualidad).SeraelequivalentedeunFukushimafinancieroen elmundo Italia hasido objetoestosltimosdasdeespeculacionessobresusolvenciaysehadisparadola rentabilidaddesusbonos(=elpreciosefueporlossuelos,yeltipodeintersquedeberpagarItaliapara cualquiernuevadeudaquepuedaemitirseveincrementadoanivelesquepodrannosersostenibles) EnEspaa,todosesperanaverquepasar conlasCajasespaolasBankia acabadesalirenbolsaaun precio15%inferioralpreciomnimoqueesperabanCAM,CatalunyaCaixa yotrassernintervenidaso nacionalizadas(condinerodelGobierno=msdeudaquetendrqueemitiryquepagaremostodoscon msimpuestos) Losbancosfranceses yalemanes,yahoratambinelpropioBancocentralEuropeotienenensuscarteras g g q q ( p y bastantedeudagriegaasquesiGreciaquiebra(eslaraznporlacuallosGobiernosdeFranciay AlemaniayelBCEinsistentantoensalvaraGrecia) Yesoslomirandolosproblemasdecortoplazo.Siempezamosamirarloscompromisosfuturosdelospases (promesashechasencuantoapensionesdelosfuncionariospblicosysistemasnacionalesdeseguridadsocial, incrementosprevisiblesenlosgastosdesaludpblicaconelenvejecimientodelapoblacin),lamayoraes incrementos previsibles en los gastos de salud pblica con el envejecimiento de la poblacin ) la mayora es indiscutiblementeinsolvente(empezandoporEE.UU.) mejornohablemosdeesoporahora

Algunasconclusiones
Estamosfrenteaunatormentaperfectadeladeudaenlospasesconsideradosdesarrollados. Vanatenerqueadoptarsemedidasquecambiarnestructuralmenteelfuncionamientodemuchas cosas(eventualessalidasdelEuro,recortesdepensionesyserviciospblicos/sanitarios,aumentos deimpuestos,despidosy/omsreduccionesdesalariosenelserviciopblico,reformadelasleyes de impuestos despidos y/o ms reducciones de salarios en el servicio pblico reforma de las leyes laboralesparafacilitaryabaratarlosdespidos)oestaremosencrisisdurantemuchotiempo. Japnesuncasoaestudiarparasaberquepodrapasarsinosetomanmedidasdrsticas Japn(1) llevaaosconunadelasdeudasmselevadasdelmundo,uncrecimientosoporfero,una deflacinquehacequemismocontiposdeintersaceroladeudatengauncoste(ynohaynada quesepuedahacerparaevitarlo),unaclasepolticaletrgicaquenoadoptamedidascontundentes yunsistemabancario zombi con cantidad de deudas que nunca conseguirn cobrar y precios de y un sistema bancario zombi,concantidaddedeudasquenuncaconseguirncobrarypreciosde losactivosinmobiliariosquellevanmsde20aoscayendoconstantemente(2) Existirnmuchasoportunidadesdebuenasinversiones(comprarbarato),peroesimposiblesaber deantemanocualesson:lanicasolucinposiblepasapordiversificarbienparaquelasquevayan biencompensenlasquevayanmal. Los pases emergentesyahanemergidoylospasesdesarrolladosestnenunprocesode Lospases emergentes ya han emergido y los pases desarrollados estn en un proceso de envejecimientodemogrficoydesendeudamientocrnico.Convieneteneresoencuentaalahora deseleccionarinversiones(ojo:noquieredecirqueslohayinversionesbuenasendeterminados pasesymalasenotros!)
(1) http://www.economist.com/node/15867844 (2) http://www.globalpropertyguide.com/Asia/Japan/PriceHistory