38 JORNADAS INTERNACIONALES DE FINANZAS PBLICAS (Universidad Nacional de Crdoba, Argentina, Septiembre 2005) SESIN: FINANZAS PBLICAS Y CRECIMIENTO ECONMICO:

LECCIONES DE LAS LTIMAS EXPERIENCIAS

Los efectos macroeconmicos del dficit pblico: evidencia emprica para el caso espaol
Agustn Garca (agarcia@unex.es), Julin Ramajo (ramajo@unex.es) Departamento de Economa Aplicada y Organizacin de Empresas Universidad de Extremadura (Espaa)

Direccin postal:

Facultad de Ciencias Econmicas y Empresariales Departamento de Economa Aplicada y Organizacin de Empresas Avenida de Elvas s/n, 06071 BADAJOZ (ESPAA)

Telfono y FAX: +34 924 28 95 47 _____________________________________________________________________________________ Resumen En este trabajo se realiza un anlisis economtrico de la incidencia del dficit pblico sobre algunas variables macroeconmicas de la economa espaola. En primer lugar se revisa la literatura terica que analiza de forma cualitativa los efectos de la poltica presupuestaria del sector pblico sobre la economa, y posteriormente, en la seccin emprica, se cuantifica el tamao de dichos efectos sobre variables agregadas tales como el consumo privado, el tipo de inters, el tipo de cambio y la cantidad y composicin del gasto de las administraciones pblicas, utilizando como referencia espacio-temporal los datos anuales de la economa espaola para varios sub-perodos comprendidos entre los aos 1955 a 2000. Tras estimar varias especificaciones economtricas y obtener las correspondientes estimaciones del efecto del dficit pblico, se discuten las principales conclusiones que pueden extraerse del anlisis emprico llevado a cabo en el trabajo. Clasificacin JEL: E21, E43, E62, F31 Palabras clave: poltica fiscal, dficit pblico, equivalencia Ricardiana, economa espaola _____________________________________________________________________________________

Los efectos macroeconmicos del dficit pblico: evidencia emprica para el caso espaol
1. Introduccin

Tal vez no haya una cuestin de poltica fiscal ms sugerente y controvertida en la literatura reciente como la Hiptesis de Equivalencia Ricardiana (HER). La proposicin de Barro (1974), que retom los argumentos Ricardianos sobre los efectos de la deuda pblica, supone unas implicaciones tan importantes sobre la efectividad de la poltica fiscal que no causa extraeza que el tema se haya constituido en un referente para la investigacin terica y aplicada. Las situaciones de desequilibrio generalizado en las cuentas pblicas de las economas occidentales durante la dcada de los noventa, y el debate posterior sobre la sostenibilidad de unos sistemas de proteccin social amenazados por las tendencias demogrficas desfavorables, han dado paso a un proceso de reduccin paulatina de los niveles de dficit y de endeudamiento. Este esfuerzo por equilibrar las cuentas pblicas se ha visto reforzado, en nuestro entorno ms cercano, por los compromisos alcanzados sobre el marco de estabilidad presupuestaria, que establece lmites a las posibilidades de maniobra de la poltica fiscal. El objetivo fundamental de este trabajo es el estudio de los efectos del dficit pblico y de su financiacin sobre algunas variables macroeconmicas, utilizando para ello datos sobre la economa espaola. Nuestra perspectiva es bsicamente inferencial, contrastando si la hiptesis de neutralidad (teorema de equivalencia Ricardiana) puede considerarse como una aproximacin vlida para la realidad econmica espaola o si, por el contrario, existen desviaciones de dicha situacin, lo que estara ms en la lnea del enfoque Keynesiano convencional acerca de los efectos de la deuda sobre las decisiones de consumo-ahorro privados. En primer lugar se revisa la literatura terica que analiza de forma cualitativa los efectos de la poltica presupuestaria del sector pblico sobre la economa, y posteriormente, en la seccin emprica, se cuantifica el tamao de dichos efectos sobre variables agregadas tales como el consumo privado, el tipo de inters, el tipo de cambio y la cantidad y composicin del gasto de las administraciones pblicas, utilizando como referencia espacio-temporal los datos anuales de la economa espaola para varios subperodos comprendidos entre los aos 1955 a 2000. Tras estimar varias especificaciones economtricas y obtener las correspondientes estimaciones del efecto del dficit pblico, se discuten las principales conclusiones que pueden extraerse del anlisis emprico llevado a cabo en el trabajo. En trminos generales, nuestras conclusiones cuestionan resultados anteriores para el caso espaol obtenidos por otros investigadores, rechazndose claramente las especificaciones que se deducen del enfoque macroeconmico Keynesiano y aceptndose, aunque slo parcialmente, la hiptesis de equivalencia Ricardiana.

2.

La incidencia del sector pblico sobre la economa: una revisin terica

La actividad econmica del sector pblico, con el desempeo de sus funciones asignativa, redistributiva y estabilizadora, debe buscar un diseo adecuado para la poltica econmica, de tal forma que se impulse el crecimiento econmico y el empleo, sin descuidar la estabilidad de precios y el equilibrio en las cuentas exteriores. Al ocuparnos del dficit pblico y sus efectos, estamos centrndonos

fundamentalmente en la funcin estabilizadora. No obstante, tambin se consideran algunos aspectos relacionados con los efectos redistributivos o asignativos que provienen de las decisiones sobre la composicin del gasto pblico o la eficiencia en la gestin de dicho gasto. La enumeracin terica de los efectos del dficit pblico1 y el anlisis de cmo la poltica fiscal participa en la obtencin de los objetivos estabilizadores, no est exenta de polmica. En realidad, desde un punto de vista terico, no ser hasta la aparicin de los postulados keynesianos cuando se comience a considerar a la poltica fiscal como el instrumento principal de la poltica de estabilizadora ante los ciclos econmicos. Esto es, ante situaciones de insuficiencia en la demanda, la actuacin del sector pblico se plantea como la solucin al problema. Sin embargo, la controversia ha sido frecuente a la hora de determinar cules son los efectos de los incrementos del gasto y de los aumentos del dficit pblico aparejados a ellos. En general, se suele admitir que los mecanismos a travs de los que el dficit acta sobre las variables econmicas son fcilmente identificables, pero sus efectos son mucho ms complejos. Se cuestiona, por ejemplo, si la financiacin con deuda o su monetizacin tienen efectos distintos, tanto cualitativos como en su dimensin temporal. Tambin se discute sobre los efectos del dficit sobre el crecimiento a largo plazo, sobre la acumulacin de capital, sobre la productividad de los factores o sobre los equilibrios de las cuentas con el exterior. En principio podemos utilizar un planteamiento terico sencillo que nos permita, a partir de algunas de las identidades bsicas que aparecen en cualquier texto de macroeconoma, ilustrar los efectos del dficit sobre la economa. En la siguiente identidad contable se recoge el equilibrio que debe existir entre las cuentas del sector privado, pblico y exterior:
( I S ) + (GP IP + TR ) + XN = 0

donde tenemos: la inversin (I); el ahorro privado (S), que procede de la decisin de las familias sobre la distribucin de su renta entre consumo y ahorro; el dficit pblico (D), definido como la diferencia entre el gasto pblico (GP) y los impuestos netos de transferencias (IP-TR), y las exportaciones netas (XN). Si definimos el ahorro nacional (SN) como la suma del ahorro privado y pblico, la anterior identidad puede tambin expresarse como:
SN = S D = I + XN

Partiendo de esa igualdad, podemos observar que si el gobierno toma la decisin de gastar ms (o de recaudar menos impuestos) esto supone una disminucin del ahorro nacional y, por lo tanto, una disminucin de la inversin y de las exportaciones netas. La subida de los tipos de inters y la apreciacin de la moneda son, en principio, los mecanismos a travs de los cuales el aumento del dficit pblico se transmite a la inversin y a las exportaciones netas. Estos efectos, a corto plazo, se vern acompaados de otros efectos sobre el crecimiento a largo plazo del PIB si la situacin de dficit es persistente. As, por ejemplo, podemos esperar que la subida de los tipos de inters repercuta sobre la acumulacin de capital (disminuye la inversin), lo cual supone menores tasas de crecimiento a largo plazo y variaciones en la productividad de los factores (aumentan las tasas de beneficio y disminuyen los salarios reales). Tambin podemos esperar efectos sobre el producto cuando en el futuro el gobierno decida incrementar los impuestos (o reducir el gasto) para hacer frente a la deuda pblica acumulada. En definitiva, a largo plazo

Consideramos slo los efectos de las polticas econmicas con dficit sostenible. Las consecuencias y los efectos de un dficit insostenible que puede culminar en una crisis merecen otro tipo de anlisis.

podemos esperar efectos sobre la acumulacin de capital y el crecimiento de la economa, adems de efectos redistributivos entre el factor trabajo y el capital y entre las generaciones actuales y las futuras (encargadas de pagar la deuda). Como muestra la expresin anterior, la existencia de todos estos efectos del dficit pblico proviene de un hecho inicial: el dficit pblico reduce el ahorro nacional. Sin embargo, un planteamiento terico alternativo sostiene la inexistencia de ese efecto inicial. Como es bien conocido, la hiptesis de equivalencia Ricardiana supone la ausencia de efectos del dficit pblico, debido bsicamente al comportamiento de las familias que compensan y neutralizan la actuacin del sector pblico. Como hemos comentado, el papel estabilizador de la poltica fiscal se basa en la repercusin que tienen las decisiones del gobierno (acerca de los niveles de gasto y su financiacin) sobre el consumo y el ahorro privados, con la consiguiente variacin del ahorro nacional. Mientras que el enfoque Keynesiano supone que los individuos perciben la deuda pblica como riqueza neta y alteran sus pautas de consumo ante variaciones en la deuda en circulacin (por este motivo, la sustitucin de impuestos por deuda pblica tiene fuertes implicaciones sobre la demanda agregada); en el otro extremo, el planteamiento Ricardiano pone en duda incluso los efectos de la poltica fiscal en el corto plazo, al negar que los consumidores perciban la deuda como riqueza neta. As, un recorte impositivo que genera dficit y deuda hace que el sector privado incremente su ahorro, desapareciendo las repercusiones sobre el tipo de inters y sobre la acumulacin de capital. Este es un resultado importante puesto que cuestiona seriamente las posibilidades estabilizadoras de la poltica fiscal. Y an ms, si llevamos al extremo el supuesto de racionalidad de los agentes, podemos esperar que las familias adapten su comportamiento ante las variaciones en el ahorro, equilibrando las oscilaciones, no solo del ahorro pblico, sino tambin las de las empresas. Es decir, si las familias son capaces de rasgar el velo del sector pblico, con mayor razn rasgarn el velo societario. Siguiendo este razonamiento, la hiptesis de la equivalencia Ricardiana deber tener presente no slo el efecto del dficit sobre el consumo-ahorro familiar, sino tambin las repercusiones sobre el comportamiento del sector empresas y sobre el sector exterior. Una forma de analizar la hiptesis de equivalencia para el sector privado consolidado (ahorro privado e inversin empresarial) es considerar los efectos de un aumento en el dficit pblico sobre los tipos de inters. Si posteriormente analizamos las repercusiones del dficit sobre los tipos de cambio, el anlisis se completar para los tres sectores recogidos en la identidad anterior. As, un efecto significativo del dficit sobre los tipos de inters2 o sobre los tipos de cambio indicara que el sector privado no compensa adecuadamente la actuacin del sector pblico. En definitiva, y volviendo a la identidad anterior, no se produciran efectos puesto que el ahorro nacional no sufrira variacin y, por lo tanto, los tipos de inters o los tipos de cambio no transmitiran esos efectos a las variables inversin, exportaciones netas, capital, etc. La cuestin no es slo si la hiptesis Ricardiana es aceptable o no lo es, tambin es importante analizar hasta qu punto explica el comportamiento real de la economa. Como hemos dicho, el incumplimiento de la equivalencia Ricardiana probablemente supondra que el dficit pblico generase importantes efectos sobre la evolucin de variables como el consumo, la inversin, el capital, la

Raymond y Maulen (1997, p. 203) sealan que ...hallar un efecto positivo del desahorro pblico, o del dficit pblico, sobre los tipos de inters implica rechazar la hiptesis de equivalencia Ricardiana....

produccin, las rentas al extranjero, los salarios, etc., adems de producir efectos redistributivos intergeneracionales y entre el capital y el trabajo. Es decir, el dficit pblico tendra grandes repercusiones sobre el bienestar, que seran ms significativos cuanto mayor fuera el incumplimiento de la hiptesis.

3.

Anlisis emprico para la economa espaola

En este apartado realizamos una evaluacin emprica, basndonos en nuestras propias estimaciones, sobre la incidencia del dficit pblico sobre la economa espaola, analizando el efecto de los desequilibrios en las cuentas pblicas sobre algunas de las principales variables econmicas agregadas. 3.1. Los efectos del dficit pblico sobre el consumo privado En primer lugar analizaremos si la hiptesis de neutralidad puede considerarse como una aproximacin vlida para la realidad econmica espaola o si, por el contrario, existen desviaciones (y de qu tipo) de dicha situacin, lo que estara ms en la lnea del enfoque Keynesiano convencional acerca de los efectos de la deuda sobre las decisiones de consumo-ahorro privados. El anlisis que se realiza se basa en datos agregados de carcter anual para Espaa que abarcan los aos 1955 a 2000, y utiliza tanto el enfoque estructural como el de ecuaciones de Euler para los contrastes de la hiptesis de neutralidad, por lo puede considerarse como una generalizacin de los trabajos realizados hasta el momento para la economa espaola. Las crticas hacia algunos de los supuestos del modelo de equivalencia no han impedido que la HER haya sido utilizada como soporte terico para plantear el debate acerca de los efectos de la financiacin del dficit pblico sobre el consumo privado. A pesar del consenso entre los distintos autores con relacin a la estructura terica subyacente, las diferencias se hacen patentes a la hora de realizar el anlisis emprico, con fuertes discrepancias en los resultados no slo entre los diferentes pases sino tambin para un mismo estado. La amplia variedad de efectos potenciales a considerar y los resultados poco concluyentes de las distintas investigaciones suponen un claro estmulo para la investigacin sobre el tema. Los estudios que intentan contrastar la validez de la HER se basan en especificaciones economtricas que pueden agruparse bsicamente en dos grandes categoras: las derivadas directamente de los modelos de ciclo vital-renta permanente (funciones de consumo estructurales) y las que se obtienen a travs del proceso de optimizacin intertemporal (ecuaciones de Euler). Estas ltimas tambin se basan en modelos de ciclo vital-renta permanente pero, en lugar de especificar las funciones de consumo directamente, contrastan la HER a partir de las condiciones de primer orden que se derivan del proceso de optimizacin. Quiz la especificacin general ms utilizada, dentro del conjunto de funciones de consumo estructurales, es la que se deriva del enfoque consolidado propuesto por Kormendi (1983), quien critica en profundidad la perspectiva estndar de modelizacin del comportamiento consumo-ahorro privado asociado a las teoras de ciclo vital, por considerar que dicho enfoque impone percepciones demasiado miopes del sector privado respecto a los efectos de la deuda del gobierno sobre los impuestos futuros. Para discriminar entre los planteamientos basados en la hiptesis de la renta permanente y los planteamientos Keynesianos, se propone una funcin de consumo generalizada del tipo
CPt = 0 + 1Yt + 2Wt + 3GPt + 4 IPt + 5TRnt + 6GINTt + 7 REt + 8 Dt + et

(1)

donde Y es la renta total, W

la riqueza privada, GP el gasto pblico, IP los impuestos,

TRn = TR GINT las transferencias a la familias (netas del pago de intereses), GINT el gasto del

gobierno por el pago de intereses de la deuda pblica, RE los beneficios no distribuidos de las empresas y D el stock de deuda pblica. La validez del enfoque estndar, en el que el sector privado ignora las decisiones de gasto del gobierno ( 3 = 0 ) y se asume que el consumo privado depende de la renta personal disponible permanente, restringe el valor de algunos parmetros ( 4 < 0 , 5 > 0 , 6 > 0 y 7 < 0 ). Adems, la deuda del gobierno tiene un efecto riqueza positivo, es decir, 8 > 0 . Todo esto conduce a la funcin de consumo Keynesiana (dbil)
CPt = 0 + 1Yt + 2Wt + 4 IPt + 5TRnt + 6GINTt + 7 REt + 8 Dt + et

(1a)

Una visin ms restrictiva exigira, adems, que 1 = 5 , 1 = 6 , 1 = 4 , 1 = 7 , y 2 = 8 , con lo que se tendra la funcin Keynesiana tradicional (fuerte) donde el consumo depende de la renta disponible, RD = Y IP RE + TRn + GINT , y de la riqueza total, A = W + D ,
CPt = 0 + 1RDt + 2 At + et

(1b)

Sin embargo, bajo la perspectiva del enfoque consolidado, los gastos del gobierno afectan negativamente al consumo ( 3 < 0 ), la eleccin de impuestos frente a deuda es indiferente para el sector privado ( 4 = 0 ), los intereses de la deuda no son vistos como riqueza neta ( 6 = 0 ), los beneficios societarios retenidos son percibidos como ahorro privado ( 7 = 0 ) y, finalmente, los impuestos futuros que implica la deuda del gobierno actual se perciben y descuentan adecuadamente por el sector privado ( 8 = 0 ). En este caso la funcin de consumo del sector privado sera
CPt = 0 + 1Yt + 2Wt + 3GPt + 5TRnt + et

(1c)

que es la ecuacin bsica (dbil) del enfoque consolidado (y de su hiptesis derivada de equivalencia Ricardiana) propuesta por Kormendi (1983). Es posible obtener una versin ms restringida de la funcin anterior si se supone que 1 = 3 , es decir, los consumidores perciben en igual magnitud (aunque en sentido contrario) una unidad de renta que una unidad de consumo pblico. Si ello es cierto, entonces
CPt = 0 + 1 (Yt GPt ) + 2Wt + 5TRnt + et

(1d)

que sera la versin fuerte del enfoque de consumo de Kormendi. Los contrastes de la HER basados en las funciones de consumo estructurales han sido los ms frecuentemente utilizados pero, tal como estn concebidos, presentan un alto grado de incompatibilidad con los modelos habituales de consumo (Aschauer, 1985; Hayashi, 1987) debido fundamentalmente a la falta de una estructura terica explcita que genere los modelos empricos estimados, ya que todas las especificaciones estn basadas sobre formas reducidas ad hoc (Miller y Roberds, 1989). Estos contrastes deberan apoyarse en un enfoque que tenga en cuenta las dificultades tericas a las que se enfrenta la perspectiva estructural (Flavin, 1987), lo que nos conduce a los contrastes basados en las ecuaciones de Euler. En lugar de utilizar la metodologa convencional, el enfoque de las ecuaciones de Euler utiliza las condiciones de primer orden que se obtienen del problema de optimizacin al que se enfrentan los individuos. Este enfoque tiene, por tanto, la ventaja de basarse explcitamente en el problema de

maximizacin intertemporal y, adems, permite contrastar directamente las posibles fuentes de desviacin de la HER al confrontarla con la realidad (como las hiptesis de planificacin con horizonte finito o la existencia de restricciones de liquidez). En la parte negativa, este mtodo tiene la desventaja de imponer en general condiciones muy restrictivas para poder llegar a ecuaciones que sean estimables en trminos de variables observables. Entre ellas podemos destacar la utilizacin de formas funcionales especficas para la funcin de utilidad para poder agregar las ecuaciones de Euler individuales, la restriccin de que los individuos y el gobierno utilizan el mismo tipo de inters (y, adems, ste es constante en el tiempo), o la hiptesis de que los impuestos son de suma fija. A continuacin exponemos algunos de los modelos ms utilizados en la literatura emprica que han hecho uso de la perspectiva de las ecuaciones de Euler. Aschauer (1985) plantea una de las formulaciones ms rigurosas para examinar la HER usando el enfoque de Euler. Su modelo est basado en la optimizacin intertemporal del consumo efectivo de un agente representativo, que se define como Ct* = CPt + GPt ; segn esta definicin, una unidad de bienes y servicios pblicos deja la misma utilidad que unidades de consumo privado y, por tanto, mide el grado de sustitucin entre CP y GP . El individuo representativo est sujeto en cada perodo a la restriccin presupuestaria habitual (con acceso libre al mercado de capitales), pero tambin tiene en cuenta la restriccin presupuestaria del gobierno. Asumiendo una funcin de utilidad cuadrtica, se llega entonces a ecuaciones de Euler del tipo
Et 1Ct* = + Ct*1

que, como puede observarse, en el caso de que = 0 se reducen a la condicin de Hall (1978) de que el consumo sigue un paseo aleatorio con deriva. Substituyendo la expresin Ct* = CPt + GPt en las ecuaciones de Euler se obtiene la siguiente funcin de consumo
CPt = + CPt 1 + GPt 1 Et 1[GPt ] + et

la cual se combina con una ecuacin auxiliar que se emplea para predecir los valores del consumo del gobierno
GPt = + ( L)GPt 1 + ( L) DPt 1 + vt

donde ( L) y ( L) son polinomios en el operador de retardos L de rdenes n y m, respectivamente, y

DP representa el dficit neto per capita del gobierno. De esta ltima ecuacin se deduce el predictor

mnimo-cuadrtico para

Et 1[GPt ] , dado por

Et 1[GPt ] = + ( L)GPt 1 + ( L) DPt 1 , que al ser

substituido en la funcin de consumo conduce, junto con la ecuacin de prediccin, al siguiente sistema bi-ecuacional

CPt = + CPt 1 + ( L)GPt 1 + ( L) DPt 1 + et GPt = + ( L)GPt 1 + ( L) DPt 1 + vt

(2)

sobre el que la estructura terica del enfoque de expectativas racionales utilizado impone el siguiente conjunto de restricciones

 = ( i ) i = 1 i = i i = 2,3,K, n j = j j = 1,2,K, m
Si estas restricciones no son vlidas, entonces el dficit pblico tiene un impacto sobre el consumo privado que difiere del impacto justificado que el mismo debiera tener a travs de la ecuacin de prediccin (efecto riqueza) y, por tanto, la proposicin de equivalencia Ricardiana no ser vlida. Por el contrario, si al estimar el sistema (4) los resultados no violan las restricciones, existe evidencia emprica para justificar que la hiptesis conjunta de expectativas racionales/equivalencia Ricardiana proporciona una descripcin aproximada de la realidad. Otro conjunto importante de trabajos empricos que ha utilizado el enfoque de Euler parte del modelo intertemporal de consumo planteado por Blanchard (1985). Este modelo anida tanto la HER como el caso no-Ricardiano a travs de un parmetro que originalmente se interpret como la probabilidad (p) de cada individuo de morir en un determinado momento del tiempo. En nuestro caso tiene una interpretacin ms satisfactoria como la medida del grado de desconexin de unas generaciones con otras (Evans, 1993), la probabilidad de que los miembros actuales de una familia no dejen herencias a sus descendientes (Blanchard, 1985) o el grado de miopa de los consumidores respecto a los impuestos futuros (Brunila, 1997). Dependiendo de que el parmetro p sea cero o positivo, las familias tienen horizontes infinitos (las generaciones se comportan de un modo continuo) y, por tanto, exhiben un comportamiento Ricardiano, o tienen horizontes de planificacin finitos (existe cierto grado de desconexin de una generaciones con otras), considerando la deuda del gobierno como riqueza neta. Algunos ejemplos de especificaciones que se deducen del modelo de Blanchard son las de Haque (1988), Hayashi (1982) o Evans (1988). En las tres se parte de la siguiente funcin de consumo que se deduce de las condiciones de primer orden asociadas a dicho modelo
CPt = (1 + r ) At 1 +
j 1 p l EtYt + j 1+ r j =0

donde es la propensin marginal del consumo respecto a la riqueza total e Y l representa la renta laboral real neta de impuestos. Dicha funcin se completa con la restriccin presupuestaria agregada, dada por At = (1 + r ) At 1 + Ytl CPt . Para llegar a una ecuacin estimable, Evans (1988) elimina la riqueza humana del sistema anterior y obtiene la ecuacin (en los trabajos de Haque o Hayashi se llega a representaciones matemticamente equivalentes)
1+ r 1+ r CPt = 1 p (1 )CPt 1 p 1 p At 1 + t

(3)

donde t =

j =0

(1 p) /(1 + r ) j ( Et Et 1 )Ytl+ j .

En este caso, la HER se verifica slo si p = 0 (horizonte infinito) y el consumo contemporneo slo ser funcin del consumo retrasado, no debiendo aparecer como significativa ninguna otra variable conocida en el perodo t-1 (Hall, 1978). Himarios (1995) modifica el planteamiento anterior para incorporar la posibilidad de que exista un porcentaje ( ) del total de familias que sufren restricciones de liquidez (Campbell y Mankiw, 1990). En este caso de mercados de capitales imperfectos, la solucin al modelo de Blanchard vendr dada por
1+ r 1+ r 1+ r l l CPt = 1 p (1 )CPt 1 p 1 p At 1 + Yt 1 p (1 )Yt 1 + ut

(4)

En este contexto ampliado, la HER puede dejar de cumplirse no slo porque p > 0 (horizonte finito), sino tambin por la existencia de restricciones de liquidez ( 1 > > 0) . Finalmente, tambin destaca la especificacin que se deduce del trabajo de Haug (1996). Partiendo de la misma funcin de consumo derivada de las ecuaciones de Euler, y aadiendo a la misma las restricciones presupuestarias del gobierno y de las familias, Haug llega a la siguiente regresin de cointegracin
CPt log Y GP t t Dt = + p + Yt GPt 1 Wt (Yt GPt ) + ut CPt

(5)

ecuacin que representa la implicacin contrastable del modelo de Blanchard. De nuevo en este caso el parmetro clave es p, y el contraste de la HER consistir en determinar si el mismo es significativamente distinto de cero. A continuacin se estimarn las especificaciones economtricas expuestas en los prrafos anteriores. Para ello, como ya se anot entonces, se utilizarn datos agregados de carcter anual para Espaa que abarcan los aos 1955 a 2000. Comenzaremos analizando la funcin de consumo general propuesta por Kormendi. En lugar de estimar por MCO la especificacin (1), y teniendo en cuenta las propiedades de estacionariedad de las variables implicadas (no incluidas en este trabajo por motivos de espacio), realizaremos primero un anlisis de cointegracin y posteriormente procederemos a la estimacin de las posibles relaciones de largo y/o corto plazo. Haciendo esta separacin explcita del largo y el corto plazo conseguiremos un doble objetivo. Por un lado, a un nivel tcnico, se har uso del mtodo adecuado para analizar relaciones entre variables no estacionarias, en concreto, de los mtodos economtricos que proporciona la Teora de la Cointegracin. En segundo lugar, y bajo una perspectiva econmica, se analizarn las diferencias que se producen en el cumplimiento o no de la HER en los distintos horizontes temporales. En concreto, se podr aportar evidencia que apoye la hiptesis de Deaton (1992), que seala que la validez de la HER en el largo plazo puede verse afectada por el comportamiento del mercado de crdito para ese horizonte temporal o, por el contrario, favorezca la hiptesis planteada por Seater (1985), quien apunta que debera esperarse que la HER, caso de ser vlida, sea un fenmeno de largo plazo puesto que problemas de informacin incompleta pueden originar percepciones miopes de los consumidores en el corto plazo. Dado el reducido nmero de observaciones (46 aos) y el elevado nmero de variables implicadas en la especificacin de Kormendi, se ha decidido utilizar distintos enfoques economtricos (tanto de contraste como de estimacin) a fin de obtener resultados robustos respecto a la perspectiva adoptada.

En este sentido, a la hora de contrastar y estimar las posibles relaciones de cointegracin se han utilizado tanto el enfoque ARDL de Pesaran y Shin (1999) y Pesaran et al. (2001), como las metodologas de Johansen (1991) y Phillips-Hansen (1990). En primer lugar, se ha partido de un modelo ARDL de primer orden para las variables CP, Y, W, GP, IP, TRn, GINT, REB y D, se ha contrastado la posibilidad de cointegracin entre las mismas a travs del test de cotas propuesto por Pesaran et al. (2001). En este caso, el valor del estadstico F de significacin de las variables en niveles retardadas un perodo fue F=6.35, que sobrepasa claramente la cota superior de
K K los valores crticos asociados (al 95%, C0 = 2.27 y C1K = 3.45 , y al 99%, C0 = 2.85 y C1K = 4.13 ,

con K=8). Por tanto, existe evidencia de cointegracin entre las variables implicadas en la funcin de Kormendi (al utilizar la variable de ahorro empresarial neto -REN- en lugar del bruto, el valor del estadstico F fue F=5.44, rechazndose tambin la hiptesis nula de ausencia de cointegracin). Una vez simplificado el modelo ARDL general, concluyndose en una especificacin del tipo ARDL(0,0,1,1,1,0,0,1,1) en funcin de los criterios de informacin, se estim la relacin a largo plazo asociada a la misma. Los resultados se muestran en la segunda fila de la tabla siguiente. Variable Efecto Largo plazo Y 0.631 (9.19) 0.551 (9.12) 0.544 (6.16) 0.498 (5.91) W 0.026 (1.34) 0.049 (2.99) -0.028 (-0.92) -0.035 (-1.23) GP -0.591 (-2.54) -0.433 (-1.88) -0.275 (-0.96) -0.342 (-0.94) IP -0.189 (-1.60) -0.054 (-0.55) -0.239 (-1.63) -0.153 (-1.05) TRn 0.722 (2.91) 0.276 (1.75) 0.666 (2.86) 0.406 (1.81) GINT 0.226 (1.06) 0.257 (0.95) -0.335 (-0.94) -0.420 (-0.97) REB/REN -0.165 (-2.60) -0.174 (-1.32) 0.084 (0.94) 0.173 (0.88) D 0.013 (0.43) -0.030 (-1.16) -0.048 (-1.09) -0.022 (-0.50) ecm(-1)

Corto plazo

-0.885 (-6.27) -0.883 (-5.91)

Al nivel general, cabe destacar la significatividad del gasto pblico, que influye negativamente sobre el consumo privado y, por tanto, evidencia la relevancia del efecto crowding-out entre los gastos privado y pblico; y la falta de significacin de las variables de ingresos pblicos, intereses de la deuda pblica y volumen de deuda del gobierno, lo que estara en lnea con la hiptesis de equivalencia. Por otro lado, el ahorro empresarial bruto ejerce un efecto negativo significativo sobre el consumo, tal como postula el enfoque Keynesiano. Finalmente, cabe destacar, de nuevo, el valor del coeficiente estimado de la variable transferencias a las familias, que adems resulta de nuevo altamente significativo. Al contrastar formalmente las hiptesis Keynesiana y Ricardiana en sus versiones dbiles (ecuaciones 1a y 1c, respectivamente), se obtuvieron valores para los estadsticos de Wald y P-valores asociados de W=6.47 (P=0.011) y W=11.12 (P=0.025), por lo que de nuevo ambos postulados son rechazados en el largo plazo por los datos. Respecto a la funcin de consumo a largo plazo considerada, se ha contemplado tambin la posibilidad de utilizar como variable indicadora de la cantidad de beneficios no distribuidos por las empresas el ahorro empresarial neto, REN, en lugar del ahorro bruto. En este caso los resultados de largo plazo que se obtuvieron tras la simplificacin del modelo ARDL(1,1,1,1,1,1,1,1,1) general al ARDL(0,0,1,0,1,0,0,1,0) finalmente considerado se muestran en la tercera fila de la tabla anterior. Como puede observarse, los resultados son cualitativamente similares a los obtenidos en el caso de utilizar la variable de ahorro empresarial bruto, aunque las estimaciones difieren sensiblemente respecto a

10

las primeras, sobre todo en las variables de riqueza privada (W), transferencias netas (TRn) y en la significacin de la variable ahorro (REN). De nuevo puede apreciarse el efecto significativamente negativo del gasto pblico sobre el consumo, lo que invalida incluso la hiptesis ms dbil de comportamiento Keynesiano. Sin embargo, las estimaciones obtenidas ahora para los parmetros

3 , 4 , 6 , 7 y 8 estn ms de acuerdo con los postulados Ricardianos; de hecho, el contraste formal

de la hiptesis de equivalencia arroj en este caso un valor de W=7.56, con un P-valor asociado de P=0.11, por lo que no puede rechazarse la misma, al menos marginalmente. Como conclusin, utilizando el enfoque consolidado de Kormendi, en el largo plazo parece existir cierta evidencia (frgil) a favor de la hiptesis de equivalencia. En todo caso, el comportamiento antiRicardiano viene dado por la significacin, si se utiliza el ahorro empresarial bruto y no el neto, del efecto sustitucin entre el ahorro empresarial y el familiar (Feldstein, 1973). Por tanto, en este caso existe evidencia parcial que respalda la hiptesis de Seater (1985) de validez de la proposicin Ricardiana en el largo plazo. En lo referente al corto plazo, en las dos ltimas filas de la tabla se presentan las estimaciones obtenidas tras encontrar el modelo ECM asociado a las especificaciones ARDL utilizadas, estimadas en ambos casos por el mtodo de variables instrumentales. Se puede apreciar que los resultados difieren substancialmente de los obtenidos para la ecuacin de largo plazo. En primer lugar, el gasto pblico tiene un parmetro no estadsticamente significativo en las dos versiones estimadas (W=0.92, P=0.34; W=0.88, P=0.35), mientras que la hiptesis de nulidad de los coeficientes asociados a las variables IP, GINT, RE(B/N) y D no se rechaza en ninguno de los dos casos (W=9.40, P=0.05; W=2.81, P=0.59), aunque en la primera ecuacin se encuentra en el margen de rechazo. Por tanto, en este caso la evidencia es mixta, con resultados tanto Keynesianos como Ricardianos. Puede observarse que estos resultados tambin son coherentes con la explicacin comentada anteriormente, en el sentido de justificar el comportamiento diferencial de la HER en el corto y largo plazo en funcin del funcionamiento del mercado de capitales segn el horizonte temporal considerado. Una vez estimada la especificacin estructural de Kormendi, a continuacin abordamos la estimacin de distintas formulaciones asociadas al enfoque de Euler. A este respecto hay que sealar que el procedimiento de estimacin elegido ha sido en todos los casos el mtodo generalizado de los momentos (GMM), por tratarse del mtodo ms adecuado para estimar ecuaciones que se derivan directamente de las condiciones de primer orden asociadas a problemas de optimizacin intertemporales (Favero, 2001). En primer lugar, y antes de proceder a la estimacin del modelo de Aschauer (ecuaciones 2) se ha contrastado que las variables que aparecen en cada ecuacin cointegran. En este caso, y dado que no se trabaja con un nmero elevado de variables, se ha utilizado el contraste habitual de Johansen. Respecto a la primera de las ecuaciones, donde intervienen las variables CP, GP y DP, tanto el contraste de la traza ( traza = 30.76 ) como el del mximo autovalor ( max = 26.76 ) indicaron la presencia de slo una relacin de cointegracin (al 5% y al 1%) entre dichas variables. Para las variables de la segunda ecuacin, GP y DP, el resultado fue el mismo ( traza = 20.13 , max = 19.17 ), por lo que se procedi a la estimacin conjunta del sistema de Aschauer con las variables en niveles. Tras realizar los contrastes oportunos, finalmente se concluy que dos retardos en los polinomios ( L) y ( L) eran suficientes para

11

una descripcin adecuada de la evolucin de la variable de gastos del gobierno, GPN95, por lo que el sistema finalmente estimado fue el siguiente
CPt = + CPt 1 + 1GPt 1 + 2 GPt 2 + 1 DPt 1 + 2 DPt 2 + et GPt = + 1GPt 1 + 2 GPt 2 + 1 DPt 1 + 2 DPt 2 + vt

La estimacin libre del sistema anterior por GMM, utilizando como instrumentos una constante y los retardos segundo y tercero de las variables CP, GP y DP dio como resultado los valores que aparecen en el siguiente cuadro, que tambin recoge los resultados de la estimacin restringida. Modelo no restringido =12.112 (0.87) =1.014 (28.26) 1 =1.068 (1.93) 2 =-1.120 (-1.82) 1 =-0.666 (-3.42) 2 =0.806 (4.24) =2.253 (1.63) 1 =1.789 (6.63) 2 =-0.791 (-2.72) 1 =-0.276 (-2.88) 2 =0.280 (8.35) Modelo restringido =38.514 (4.08) =0.937 (33.35) =-2.171 (-8.31)

=3.744

1 =1.735

(3.23)

2 =-0.750

(10.31) (-4.11)

1 =-0.301 2 =0.343
(-3.74)

(11.39)

Como puede apreciarse, los valores libres y restringidos son muy similares; de hecho, el contraste conjunto de las hiptesis de expectativas racionales/equivalencia Ricardiana, arroj un valor de W=0.004, con un P-valor asociado de P=0.99, lo que conduce al no rechazo de dichas restricciones. Por tanto, los datos no contienen informacin que evidencie un comportamiento no racional y/o no Ricardiano de los consumidores. Adems de proporcionar un medio de contraste de la HER, el modelo de Aschauer permite cuantificar el grado de complementariedad/substitucin en la relacin consumo privado/pblico. A la vista del

parmetro obtenido tras la estimacin del modelo, = 2.171 , el cual resulta significativo a niveles inferiores al 1%, nuestra conclusin a partir de este modelo sera la de que el consumo privado y el del gobierno pueden considerarse como complementarios. Estos resultados estaran en clara consonancia con los obtenidos por Karras (1994) [ver tambin, al respecto, los trabajos de Kuehlwein (1998) y Ni (1995)] para una muestra de treinta pases, pero discrepan claramente de los que hemos obtenido anteriormente a partir de la funcin de Kormendi (tanto en el corto como en el largo plazo). A continuacin intentaremos

12

aclarar esta discrepancia, utilizando para ello argumentos similares a los utilizados por Graham (1993) para explicar la inestabilidad de las estimaciones del modelo de Aschauer para el caso americano. En primer lugar, y con vistas a la discusin que se va a realizar, se ha llevado a cabo un anlisis de cointegracin entre las variables CP y GP, por un lado, y CP, GP y RD, por otro (la inclusin de la renta disponible real per cpita se justifica en base a la posible existencia de restricciones de liquidez; Campbell y Mankiw (1990), Graham (1993)). En ambos casos, y bajo todas las hiptesis posibles en cuanto a la catalogacin de las propiedades estocsticas de las series, no se pudo rechazar la hiptesis nula de ausencia de cointegracin entre tales variables, por lo que puede concluirse que no existe relacin estable a largo plazo entre ellas y slo cabe preguntarse acerca de la relacin a corto plazo entre las mismas. En primera instancia se estim la ecuacin CPt = GPt + t , la cual resulta de imponer la restriccin = 1 en el modelo de Aschauer. Como puede deducirse de los valores estimados de la tabla expuesta ms abajo, esta hiptesis parece verificarse empricamente en nuestro caso (el contraste formal de la hiptesis arroj unos valores de W=0.11 [P=0.74] y W=1.21 [P=0.27] en las versiones libre y restringida, respectivamente), con lo que los resultados de la estimacin de la ecuacin de consumo debieran ser similares a los obtenidos con el modelo bi-ecuacional de Aschauer. Los valores de la primera fila de la tabla, obtenidos estimando por GMM la ecuacin antes mencionada usando como instrumentos las variables GPt-i, DPt-i para i=1,2 (las utilizadas para predecir los valores futuros del gasto gubernamental), arrojan para el parmetro un valor similar al obtenido anteriormente y no se rechaza (P=0.524) el correspondiente contraste de las restricciones de sobreidentificacin (el anlogo a las restricciones cruzadas del modelo de Aschauer), lo que nos indica que el problema en la estimacin de parmetro de substitucin no se encuentra en el mtodo de estimacin. Tal como indica Graham (1993), los resultados de la estimacin del modelo de Aschauer estn sujetos a un considerable nivel de fragilidad debido, entre otras cosas, a la omisin de la renta disponible en dicho modelo. Por este motivo, habra que reespecificar el modelo inicial para incorporar dicha variable, con lo que la ecuacin a estimar sera del tipo siguiente (ver Graham (1993) o Karras (1994))
CPt = GPt + RDt + t , donde Et 2 [ t ] = 0 . Restringiendo el parmetro igual a cero, cuando

realmente es significativo, puede producir un sesgo importante en la estimacin de , lo que explicara el valor anormal encontrado al estimar con nuestros datos el modelo de Aschauer. Se ha estimado la ecuacin anterior por el mtodo GMM, utilizando en este caso como instrumentos una constante y las variables CP, GP, RD y DP retardadas dos y tres perodos obtenindose los resultados que se muestran en la tercera fila de la tabla siguiente.
CP 1 GP -2.027 (-3.76) 0.357 (2.32) RDN Constante 2.779 (0.49) 8.075 (5.27)

0.577 (7.02)

Se puede apreciar que los valores estimados con el modelo de Graham difieren substancialmente de los encontrados a partir de la ecuacin de Campbell y Mankiw. En primer lugar, la restriccin = 0 es claramente rechazada por los datos (W=49.22, P=0.00). En segundo lugar, la estimacin del parmetro cambia radicalmente, tanto en signo como en magnitud, respecto a la obtenida anteriormente. El valor

13

 obtenido, = 0.357 , es altamente significativo (W=5.37, P=0.02) y nos confirma los resultados obtenidos

con el modelo de Kormendi, sealando de nuevo la relacin de substitucin entre el consumo privado y el pblico. En ambos casos, los valores obtenidos son similares a los estimados por Kormendi y Aschauer (entre 0.23 y 0.42) para el caso americano, y dado que son relativamente bajos (alejados de la unidad), sugieren que un incremento temporal en el gasto gubernamental puede tener cierta efectividad a la hora de elevar el nivel de produccin real. Por otro lado, el modelo de Graham nos proporciona una estimacin del efecto renta sobre el consumo privado, cuantificado en este caso en = 0.577 , valor que tambin puede interpretarse como la proporcin de renta que est sujeta a restricciones de liquidez [es gastada por individuos que consumen toda la renta contempornea, Campbell y Mankiw (1990)]. Como se anot al comienzo de este epgrafe, ha habido un buen nmero de investigaciones que ha utilizado el enfoque de Euler partiendo del modelo de consumo de Blanchard (1985), destacando el trabajo de Evans (1988). Los resultados obtenidos de la estimacin GMM de las ecuaciones derivadas por Evans, tanto en el caso de incluir como excluir la posibilidad de existencia de restricciones de liquidez fueron los siguientes (igual que en casos anteriores, los instrumentos consistieron, aparte de la constante, en las variables del modelo retardadas dos y tres perodos):
CP 1 CP(-1) 1.047 (69.43) 0.974 (11.23) A(-1) -0.002 (-0.63) -0.001 (-0.67) RD RD(-1)

0.669 (6.83)

-0.638 (-8.47)

Respecto a la ecuacin bsica, la hiptesis nula de horizonte de planificacin infinito no se rechaza, ya que el parmetro asociado a la variable A(-1) no es significativo (W=0.39, P=0.53) y, por tanto, no existe evidencia en contra de la HER. Sin embargo, en la versin ampliada, aunque no se rechaza la hiptesis de que p=0 (W=0.46, P=0.50), s se rechaza claramente la hiptesis de ausencia de significacin de los parmetros asociados a las variables RD y RD(-1) (W=72.45, P=0.00), indicando la existencia de restricciones de liquidez. Adems, el coeficiente de la renta disponible contempornea, = 0.669 , nos informa de nuevo de la proporcin de renta sometida a dichas restricciones, obtenindose un valor similar al encontrado con el modelo ampliado de competencia/complementariedad analizado en los prrafos anteriores. Como conclusin, los resultados apuntan a que la fuente de alejamiento de la HER no es la miopa de los consumidores, sino la existencia de un mercado de capitales imperfecto, en el que existe una proporcin importante de familias sometidas a restricciones de liquidez. Finalmente, para concluir con la estimacin de ecuaciones de Euler, se ha estimado el modelo formulado por Haug (1996) obtenindose los siguientes resultados log(CP/[Y-GP]) 1
D/[Y-GP] 0.051 (1.20)

(W-Y+GP)/CP 0.012 (0.85)

Constante -0.179 (-6.44)

14

Al realizar el contraste de Wald de significativad del parmetro p, se obtuvo un valor de W=1.45, con un P-valor asociado de P=0.229, por lo que no puede rechazarse, de nuevo, la hiptesis de planificacin con horizonte infinito.
3.2. Los efectos del dficit pblico sobre los tipos de inters

La evidencia emprica encontrada en el epgrafe anterior resulta atractiva por cuanto contradice los resultados de trabajos anteriores para el caso espaol. Estas diferencias podran justificarse por la utilizacin de una serie temporal ms amplia y tcnicas economtricas ms modernas. En cualquier caso, la evidencia favorable (aunque slo sea parcialmente) a la HER ya es por s misma suficientemente controvertida y sugerente como para animarnos a continuar en esta lnea de investigacin. Concretamente, el anlisis puede desarrollarse a travs de los efectos del desahorro pblico sobre los tipos de inters. La mayora de los trabajos contrastan la existencia de relacin entre el dficit pblico y los tipos de inters a travs de una ecuacin en forma reducida basada en una estructura del tipo IS-LM o en un modelo de oferta y demanda de ahorro en el que el tipo de inters es el precio que equilibra el mercado. En cualquier caso, en estas estimaciones la significatividad del coeficiente asociado al dficit pblico o a la deuda pblica es considerada como una prueba en contra de la hiptesis de equivalencia Ricardiana. El trabajo de Evans (1985) suele tomarse como referencia en muchos de los estudios inspirados en modelos tradicionales. Apoyndose en un planteamiento macroeconmico convencional para una economa cerrada, basado en el modelo IS-LM, se llega a una relacin lineal entre el tipo de inters nominal (i), el dficit pblico (D), el gasto pblico (G), la oferta monetaria real (M/P), y la tasa de inflacin esperada (e):
it = 0 + 1 Dt + 2 Gt + 3 (M t Pt ) + 4 te + u t

(6)

donde se supone que el trmino de error ut es inobservable y no sistemtico. Segn su interpretacin desde el modelo IS-LM, se espera que 1 y 2 sean positivos, mientras que 3 puede ser positivo o negativo. Precisamente el coeficiente 1 es el relevante para el contraste de la HER, ya que en un modelo de corte Ricardiano se supone que dicho coeficiente ser igual a cero. Hoelscher (1986) critica el anterior enfoque y justifica los posibles resultados favorables a la HER en las deficiencias tericas del mismo y en las caractersticas de los datos utilizados. Hoelscher se centra en la relacin entre dficit pblico y tipos de inters en el largo plazo, lo cual condiciona la periodicidad de los datos empleados en el contraste que, en su opinin, deberan ser anuales. Adems, considera que el anlisis debe efectuarse desde un enfoque terico basado en el equilibrio en el mercado de fondos prestables a largo plazo. Bajo esta perspectiva, la igualdad entre la oferta y demanda de dichos fondos determina el tipo de inters de equilibrio, dado por la siguiente expresin:
it = 0 + 1Dt + 2 te + 3rtc + 4 yt + ut

(7)

donde rtc es el tipo de inters real esperado a corto plazo e yt es la tasa de crecimiento de la economa. A priori se espera que todos los coeficientes estimados de esta ecuacin sean positivos. El mismo planteamiento de equilibrio en el mercado de fondos prestables que Hoelscher es seguido por Correia-Nunes y Stemitsiotis (1995), quienes aaden a la ecuacin anterior la razn de la deuda pblica respecto al PIB como variable adicional argumentando que los tipos de inters a largo plazo pueden verse influenciados no solo por el dficit pblico sino tambin por el stock de deuda pblica

15

acumulado, el cual puede considerarse como una proxy del riesgo especfico de cada pas. Este cambio se traduce en la siguiente ecuacin ampliada:
it = 0 + 1 Dt + 2 te + 3 rtc + 4 yt + 5 Bt + u t

(8)

donde Bt representa la proporcin de deuda pblica con relacin al PIB. Por otro lado, en el trabajo de Raymond y Maulen (1997) se considera que este planteamiento basado en el equilibrio del mercado de fondos prestables tiene dos limitaciones. Por una parte, no se aclaran los efectos derivados de la monetizacin del dficit; y, por otra parte, es discutible la consideracin de los tipos de inters a corto plazo como condicionantes de los intereses a largo. Adems, admitiendo que los modelos enmarcados en un contexto IS-LM son convenientes para anlisis en el corto plazo, estos autores sealan, como ya hemos visto, que en un horizonte temporal superior resulta ms apropiado considerar el tipo de inters como el precio de equilibrio entre la oferta y la demanda de ahorro. Bajo este contexto proponen estimar la siguiente forma reducida para el tipo de inters a largo plazo:
it = 0 + 1 Dt + 2 Pf t + 3 yt + 4 te + 5it * + ut

(9)

donde Pf representa la presin fiscal (medida a travs de la razn de los ingresos pblicos respecto al PIB), i * es el tipo de inters nominal externo y D representa ahora el (des)ahorro pblico en lugar del dficit pblico. En la tabla siguiente se presentan los resultados obtenidos en la estimacin por Variables Instrumentales (VI), con correccin para la correlacin serial, de las ecuaciones propuestas en los trabajos de Evans (1985), Hoelscher (1986), Correia-Nunes y Stemitsiotis (1995) y Raymond y Maulen (1997), utilizando datos para el perodo 1964-2000. 3

M/P

re

e
0.556 (5.75)

Pf

i*

Evans (1985)

-0.394 (-1.67) -0.311 (-0.61) 0.324 (1.15) 0.035 (0.06)

0.572 (6.56)

-0.246 (-5.05) 0.690 (4.78) 0.857 (8.45)

Hoelscher (1986) Correia-Nunes y Stemitsiotis (1995) Raymond y Maulen (1997)

0.869 (4.51) 0.733 (3.90) 0.583 (3.04)

-0.107 (-0.16) 0.198 (0.44) -0.245 (-0.36) -0.095 (-2.79) 0.112 (0.87) 0.462 (2.27)

Los resultados que hemos obtenido en nuestras estimaciones muestran que, para el caso espaol, el dficit pblico no afecta de forma estadsticamente significativa a los tipos de inters. Los resultados pueden considerarse como una prueba de la robustez de la HER ante la evidencia emprica espaola,

Tanto en este epgrafe como en el siguiente se ha utilizado el filtro de Hodrick-Prescott para generar series observables de las variables esperadas. En cuanto a los instrumentos utilizados, en ambos casos se han usado los retardos de las variables explicativas (salvo en el caso de la variable i*, considerada como exgena) y de la variable endgena.

16

confirmando las conclusiones que ya obtuvimos usando el enfoque basado en el comportamiento del consumo privado. El cuadro recoge una estimacin del modelo de Correia-Nunes y Stemitsiotis en el que, siguiendo las indicaciones de los autores, se incluye una variable adicional, la deuda pblica, que resulta significativa. En cualquier caso, la especificacin inicial de estos autores coincide con la de Hoelscher (1986), que tambin aparece recogida en el cuadro. Tanto en la ecuacin anterior de Correia-Nunes y Stemitsiotis como en la de Hoelscher no se incluye la variable PIB porque en ningn caso esta variable result significativa. En general, y al igual que en la mayora de los trabajos analizados, se observa que el tipo de inters real a corto plazo y la inflacin esperada afectan de forma significativa a la evolucin de los tipos de inters nominales a largo plazo. La significatividad de la inflacin esperada confirma la presencia del efecto Fisher que, sin embargo, no es un efecto pleno. Por otra parte, la oferta monetaria es significativa en las estimaciones en las que se incluye, aunque su signo es negativo. Desde un punto de vista terico podramos esperar que un aumento en la oferta monetaria originase un incremento en el tipo de inters a largo plazo, si bien otros trabajos justifican la obtencin de valores negativos de este coeficiente. Por otro lado, tal y como caba esperar desde un punto de vista terico, se obtuvo un coeficiente positivo y significativo del gasto pblico. Sin embargo, la inclusin de la presin fiscal como regresor adicional no aport informacin estadsticamente relevante, ni tampoco se obtuvo evidencia de significatividad de la variable PIB, relacionada tericamente con el efecto acelerador de inversiones.
3.3. Los efectos del dficit pblico sobre el tipo de cambio

Se ha argumentado en la literatura econmica que la ausencia de correlacin estadstica significativa entre el dficit pblico y los tipos de inters no debera interpretarse directamente como evidencia a favor de la HER. Dicha argumentacin se basa en el hecho de que en economas abiertas con un gran peso del sector exterior, la movilidad de capitales evitar que los tipos de inters reaccionen ante un aumento en el dficit pblico. Por el contrario, si el capital es suficientemente mvil, los mercados financieros anticiparn la subida de tipos, provocando una apreciacin de la moneda local y, como consecuencia, una variacin en el tipo de cambio. Si la hiptesis anterior es vlida, las variaciones en el dficit pblico no provocan ninguna alteracin de los tipos de inters (y, por tanto, no debe observarse un efecto crowding-out de la inversin real), sino que lo que producen es una variacin al alza en el tipo de cambio y, por tanto, el efecto negativo se notar en las exportaciones en lugar de en la inversin. Los trabajos ms relevantes que han analizado la proposicin de equivalencia Ricardiana bajo la perspectiva de los tipos de cambio son los de Evans (1986) y Feldstein (1986), y la sntesis de ambas investigaciones realizada por Beck (1994), quien contrast las especificaciones de Evans y Feldstein para las economas de USA, Japn, Alemania, Reino Unido y Canad. A efectos de comparabilidad de nuestros resultados, el anlisis emprico que hemos llevado a cabo replica las especificaciones utilizadas por Beck para el caso espaol, la cuales exponemos a continuacin. La primera especificacin se basa en el trabajo de Evans (1986), y puede escribirse como
s it = a 0 + a1 t + a 2 ( t te ) + a 3 ( Dt Dte ) + a 4 (G t Gte ) + a 5 CE t + u t

(10)

donde s i representa el logaritmo del precio de la moneda del pas i en trminos de la moneda nacional (en nuestro caso, el pas de referencia es USA), la tasa de crecimiento de la oferta monetaria

17

(nominal), la tasa de inflacin, D el dficit pblico (en porcentaje del PIB), G el gasto pblico (en porcentaje del PIB), CE es una variable que se introduce para controlar los efectos del ciclo econmico (al igual que en el trabajo de Beck, en nuestras estimaciones se ha utilizado la razn entre el PIB y PIB tendencial como proxy del ciclo), y las variables con superndice e denotan las expectativas de las homlogas observadas. La segunda especificacin formulada por Beck se deriva del trabajo de Feldstein (1986) y consiste en
s it = c 0 + c1 t + c 2 t + c 3 ( te+1 te ) + c 4 ( Dte+1 Dte ) + c 5 (Gte+1 Gte ) + c 6 CE t + u t

(11)

siendo la principal diferencia con la expresin (10) que las desviaciones de las variables , D y G ahora aparecen respecto a los valores esperados futuros en lugar de aparecer como desviaciones respecto a los valores contemporneos observados. En la tabla siguiente se presentan los resultados obtenidos en la estimacin por Variables Instrumentales (VI), con correccin para la correlacin serial, de las ecuaciones (10) y (11).
ciclo econmico

t te
0.014 (1.96)
te+1

Dt Dte

Gt Gte

Evans (1985)

0.003 (0.43)

0.030 (0.95)
Dte+1

-0.013 (-0.34)
Gte+1

-0.002 (-0.18)
ciclo econmico

t
0.013 (2.24)

Feldstein (1986)

0.003 (0.63)

-0.036 (-1.38)

0.126 (0.63)

-0.110 (-1.27)

-0.014 (-1.45)

Las estimaciones obtenidas muestran que, para los datos de la economa espaola durante el perodo 1964-2000, el dficit pblico no afecta de forma estadsticamente significativa al tipo de cambio en ninguna de las dos especificaciones utilizadas, lo que puede considerarse como una prueba ms de la robustez de la HER para el caso espaol ya que no puede argumentarse que la ausencia de correlacin significativa entre el dficit pblico y los tipos de inters encontrada en el epgrafe anterior se deba al grado de apertura de la economa espaola.
3.4. Los efectos del dficit pblico sobre el volumen y composicin del gasto pblico

Finalmente, concluimos este apartado emprico considerando los efectos que produce el dficit pblico sobre el comportamiento del sector pblico en Espaa durante el perodo 1970-1997, analizndose tanto la evolucin temporal del volumen gasto de gasto como la composicin del mismo a lo largo del perodo considerado. Siguiendo la mayor parte de los estudios que analizan la demanda de servicios pblicos, el modelo terico que servir de partida se basa en el enfoque del votante-contribuyente mediano desarrollado por Borcherding y Deacon (1972) y Bergstrom y Goodman (1973). En dicho modelo, la cantidad de bienes y servicios pblicos consumidos por los contribuyentes es funcin, bsicamente, de la renta per cpita de los demandantes de gasto pblico, del precio relativo del gasto pblico con respecto al gasto privado, y del tamao de la poblacin. En concreto, la funcin de demanda agregada de gastos gubernamentales viene dada por:

18

 G = aY pc Pr N

(11)

donde = ( + 1)( 1) + 2 (siendo el grado de privacidad de los servicios pblicos), G representa el gasto pblico total en trminos reales, Y pc es la renta per cpita real, Pr el precio relativo del sector pblico (definido por C Px , siendo C el coste unitario de los bienes y servicios pblicos y Px el precio de los bienes privados) y N la poblacin total. Suponiendo que el gasto total G se puede desagregar en n partidas, y que para cada funcin de gasto
i=1,2,,n se tiene una funcin del tipo Gi = aiY pci Pri N i , entonces la proporcin del gasto pblico

dedicada a cada grupo de gasto vendr dada por la ecuacin

wi = Gi / G = (ai / a )Y pci Pri N i

que es la expresin terica bsica (de naturaleza esttica), en trminos de la share de cada funcin de gasto, para la demanda desagregada de servicios pblicos. Con el objetivo de dinamizar la relacin terica anterior, el soporte estadstico que se utilizar es el modelo propuesto en Mrquez et al. (2003). Si se denota por wi (t ) a la participacin relativa share de la funcin de gasto i en el gasto pblico total en el instante t, dicho modelo trata de examinar los posibles esquemas de interaccin entre las shares describiendo la evolucin temporal del sistema dado por el vector n-dimensional W (t ) = (w1 (t ), w2 (t ),K, wn (t ) ) para t=1,2,..,T funciones considerada y T un perodo de tiempo finito). La dinmica (discreta) del sistema viene dada por el modelo (Dendrinos y Sonis, 1990, pg. 20):
wi (t ) = Fi (W (t 1) )

(donde n indica el nmero de

F (W (t 1))
j j =1

i = 1,2, K , n t = 1,2, K , T

con 0 < wi (t ) < 1 ,

w (t ) = 1 t
i i =1

y Fk (W (t ) ) > 0 , pudiendo tomar la funcin Fk () cualquier forma

arbitraria siempre que se satisfaga la condicin de positividad. Si se considera la n-sima partida de gasto como numeraria, entonces se puede trabajar con las funciones H k () = Fk () Fn () k = 1,2,3, K , n 1 , con lo que el sistema dinmico vendr dado por la expresin
1 wn (t ) = n 1 1+ H j (W (t 1) ) j =1 wi (t ) = wn (t ) H i (W (t 1) ) i = 1,2,3, K , n 1

En lugar de trabajar con la especificacin H i (W (t ) ) = Ai

w (t )
k k

aik

propuesta por Dendrinos y

n aik

n wk (t ) aiG Sonis, en Mrquez et al. (2003) se propone la funcin H i (W (t ) ) = Ai donde w (t ) G (t + 1) k =1 n

n 1

19

G (t ) =

G (t )
i i =1

es el gasto pblico total. Al utilizar esta expresin, junto con la especificacin terica

para cada share, se llega al siguiente sistema de ecuaciones log-lineales:

log H i (t ) = in + in log Y pc (t ) + in log Pr (t ) + in log N (t ) +

a
k =1

n 1

n ik

n log H k (t 1) + a iG log G (t )

(12)

donde H i (t ) = wi (t ) / wn (t ) , in es la ordenada en el origen de cada ecuacin, in = i n ,

in = i n y in = i n .
Cabe sealar que la ecuacin (11) y el sistema (12) se pueden entender como bsicos, en el sentido de derivarse de una especificacin terica elemental, pero puede ampliarse aadindose otras variables de control propuestas en la literatura para explicar el crecimiento del gasto pblico o variables que mejoren la especificacin dinmica del sistema. Entre estas variables, son posibles candidatas la estructura demogrfica del pas, la densidad poblacional, la ratio de los ingresos frente a los gastos pblicos, el nivel de visibilidad de los impuestos, el grado de descentralizacin del gasto pblico o retardos adicionales de las variables explicativas. En nuestro caso, teniendo en cuenta que nuestro inters se centra especialmente en las consecuencias macroeconmicas del exceso de gasto del sector pblico, se han extendido el modelo original (11) y el sistema (12) partiendo de la hiptesis de que los contribuyentes pueden tener una percepcin errnea del precio de los servicios pblicos (Gemmell et al., 1999). Siguiendo este argumento, se asume que el fenmeno de ilusin fiscal viene provocado bsicamente por la falta de una adecuada visibilidad en el pago de impuestos, as como por la existencia de dficit en las cuentas pblicas; esto supone aadir dos nuevas variables a las especificaciones originales, el logaritmo del grado de visibilidad de los impuestos ( logV ) y el logaritmo del dficit ( log D ). En nuestra aplicacin emprica de este epgrafe, se han aplicado los modelos expuestos en los prrafos anteriores para analizar la demanda desagregada de servicios pblicos en Espaa durante el perodo 19701997. Con el fin de encontrar evidencia acerca de la influencia del dficit sobre el volumen de gasto pblico, se ha estimado la funcin de demanda agregada de gastos (ampliada) expuesta al comienzo de este epgrafe, obtenindose los siguientes resultados (la ecuacin se estim por MCO, pero se lleg a un resultado similar, salvo en el caso de la variable precio, al utilizar el estimador de MCO modificado completamente propuesto por Phillips y Hansen, 1990):

log G

Constante

log Ypc 1.33 (10.17)

log Pr -1.24 (-2.13)

log N 6.51 (9.85)

log D -0.52 (-2.12)

log V 0.30 (2.09)

-68.19 (-10.8)

Como puede apreciarse, todas las variables son significativas al nivel estndar de significacin del 5%. En particular, el coeficiente estimado para la variable dficit (-0.52) seala que existe una mayor demanda de gasto pblico cuando disminuye la razn D, es decir, cuando existe una menor proporcin de gastos financiados por impuestos (o, dicho de otra manera, cuando aumenta el dficit). Ello implica un

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comportamiento miope y, por tanto, anti-Ricardiano, de los votantes-contribuyentes espaoles, al menos durante el perodo considerado, ya que cabra esperar que el gasto pblico disminuyese al aumentar el dficit al anticipar los consumidores que ello implicar el pago de impuestos futuros. Por lo que respecta a la estimacin del sistema (12), el mtodo de estimacin elegido ha sido el SUR (Zellner, 1962), el apropiado para regresiones aparentemente no relacionadas. Los resultados a los que se lleg tras esta bsqueda inicial de especificacin se presentan en la tabla siguiente.

Variable dependiente / Variables explicativas

log Y pc log Pr
log N

Ec. Bienes Pblicos log(w1 / w4 ) -11.98 (-0.45) 0.78 (1.48) 0.07 (0.09) 1.29 (0.50) -0.46 (-1.70) 0.52 (1.74) 0.07 (0.23) -0.82 (-1.90) 0.82 (1.62) 0.14 (0.54)

Ec. Bienes Preferentes log(w2 / w4 ) -46.18 (-1.60) 1.51 (2.60) 0.39 (0.48) 4.70 (1.66) -1.06 (-3.59) 0.45 (1.37) 0.66 (2.00) -1.49 (-3.16) -0.25 (-0.45) -0.31 (-1.11)

Ec. Prestac. Sociales log(w3 / w4 ) -46.74 (-1.83) 1.91 (3.74) 0.89 (1.24) 4.49 (1.80) -0.81 (-3.12) 0.12 (0.40) 0.79 (2.71) -1.51 (-3.63) -0.06 (-0.12) -0.00 (-0.01)

log(w1 w4 )1
log(w2 w4 )1 log(w3 w4 )1
log G

log D log V

En trminos generales se obtiene un buen ajuste estadstico ( R 2 0.9 ) en las tres ecuaciones estimadas, y existe un buen nmero de variables significativas en cada una de ellas, destacando sobre todo las ecuaciones de demanda de bienes preferentes y de prestaciones sociales. No obstante, y teniendo en cuenta los problemas de acusada multicolinealidad a los que puede estar sometido el sistema estimado, realizaremos un anlisis de significacin conjunto para cada una de las variables del modelo. En cualquier caso, ha de tenerse en cuenta que para los regresores Ypc, Pr y N (y la variable D) las elasticidades deben interpretarse en relacin con la correspondiente al grupo numerario, en nuestro caso los gastos de intervencin del estado en la economa. En primer lugar, la renta per cpita resulta ser un determinante bsico en la distribucin del gasto pblico (W=25.338, P=0.00), destacando el alto valor alcanzado por las elasticidades renta (relativas) de los grupos de bienes preferentes y de prestaciones sociales. Tambin destaca por su significacin (W=18.429, P=0.00) la variable gasto pblico total (G), resultando en los tres casos negativas las pseudo-elasticidades estimadas, lo que sugiere una preferencia a aumentar la participacin de los gastos de intervencin (en detrimento del resto) cuando aumenta el gasto pblico total.

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En tercer lugar en cuanto a significacin estadstica (W=10.980, P=0.01) aparece la variable dficit (D), lo que indica que la proporcin de gastos que se financia a travs de impuestos condiciona de forma significativa no slo el volumen de recursos disponible sino tambin la distribucin que se hace de dichos recursos. En cuanto a la poblacin, tambin tiene un impacto importante sobre la asignacin del gasto pblico (W=7.197, P=0.06), destacando de nuevo el efecto diferencial positivo sobre las partidas dedicadas a bienes preferentes y a prestaciones sociales. Respecto a la variable log V , representativa del fenmeno de visibilidad de los impuestos, no result globalmente significativa (W=5.01, P=17), por lo que puede concluirse que aunque una variacin en el grado de visibilidad del sistema impositivo s influye de forma significativa en la demanda de gasto pblico, no lo hace en el proceso de distribucin de dicho gasto. Por ltimo, el precio relativo de los bienes pblicos no parece tener efectos diferenciales significativos sobre alguna de las partidas del presupuesto (W=5.843, P=0.11), aunque este resultado bien podra venir originado por el alto nivel de agregacin de los grupos de gasto considerados. Sin embargo, como puede apreciarse en los resultados de la estimacin de la funcin agregada de gasto, el efecto del precio relativo de los servicios pblicos es significativo y con signo negativo. Como balance general, se confirman los resultados obtenidos en la literatura sobre la importancia de la renta, el tamao del sector pblico y la poblacin a la hora de explicar el comportamiento de las administraciones pblicas desde la perspectiva del gasto, y tambin se pone de manifiesto el efecto significativo del dficit pblico sobre el proceso de presupuestacin de la administracin.

4.

Conclusiones

Frente a los planteamientos tradicionales, la HER pone en duda los efectos de la poltica fiscal al negar que los consumidores perciban la deuda como riqueza neta. As, un recorte impositivo que genera dficit y deuda hace que el sector privado incremente su ahorro, desapareciendo las repercusiones sobre el tipo de inters y sobre la acumulacin de capital. Y an ms, siguiendo el razonamiento de la HER, podemos esperar que las familias adapten su comportamiento ante las variaciones en el ahorro, equilibrando las oscilaciones, no solo del ahorro pblico, sino tambin de las empresas. Es decir, la hiptesis cuestiona la existencia de efectos del dficit sobre el consumo-ahorro familiar, sobre los tipos de inters y sobre los tipos de cambio. Hemos analizado la validez de la HER con datos de la economa espaola en las distintas vertientes tericas mencionadas. En primer lugar, respecto a los efectos sobre el consumo privado, se han realizado diversas estimaciones que han intentado ser exhaustivas con el fin de someter a prueba la HER bajo distintas especificaciones y enfoques, tanto tericos como economtricos. A partir de estas estimaciones podemos deducir que en el caso espaol ninguna de las dos perspectivas tericas relativas a los efectos de la poltica fiscal sobre el consumo privado se adapta fielmente a los datos observados durante el perodo 1955-2000. No obstante, s existe evidencia, aunque sea frgil en trminos inferenciales, de adaptacin a la realidad espaola de la hiptesis de neutralidad parcial y, en todo caso, los contrastes han puesto de manifiesto en general el rechazo claro de las versiones estndar que se deducen del enfoque Keynesiano de consumo. Por otra parte, los resultados sealan distintas fuentes de alejamiento de la hiptesis

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Ricardiana: efectos substitucin entre el ahorro empresarial y el familiar y la existencia de restricciones de liquidez. Tambin se ha observado una cierta evidencia contradictoria para la HER en el corto y en el largo plazo, que puede estar asociada al comportamiento diferencial del mercado financiero ante la duracin de los crditos y, por lo tanto, a la influencia de las restricciones de liquidez en la limitacin del horizonte del consumidor. Finalmente, se ha constatado la presencia de un efecto crowding-out significativo, evidenciando una relacin de substitucin entre los consumo pblico y privado. En segundo lugar se ha revisado la literatura relativa a los efectos del dficit pblico sobre el tipo de inters, lo que nos ha llevado a cuestionarnos hasta qu punto podemos considerar el anlisis de la relacin entre el dficit pblico y el tipo de inters como una prueba de la validez de la HER. Parece claro que la falta de significatividad del dficit no puede ser tomada como una prueba a favor de la HER. La equivalencia Ricardiana es condicin suficiente, pero no necesaria, para explicar la ausencia de relacin entre dficit y tipos de inters. No obstante, lo que s parece ms aceptable es que la observacin emprica de una relacin positiva entre estas variables s supone el rechazo de la HER El objetivo de nuestro trabajo es completar la evidencia obtenida respecto al consumo-ahorro de las familias y, en este sentido, las estimaciones realizadas bajo distintas especificaciones tericas no nos permiten rechazar el cumplimiento de la hiptesis para el caso espaol. En ningn caso hemos obtenido evidencia sobre una relacin positiva entre dficit y tipos de inters. En cuanto a los tipos de cambio, las estimaciones realizadas de nuevo muestran que para la economa espaola, durante el perodo considerado, el dficit pblico no afecta al tipo de cambio en ninguna de las dos especificaciones utilizadas. Esto es una prueba ms de la robustez de la HER para el caso espaol, ya que no puede argumentarse que la ausencia de correlacin significativa entre el dficit pblico y los tipos de inters encontrada en el epgrafe anterior se deba al grado de apertura de la economa espaola. Por ltimo, respecto a los efectos del dficit sobre el gasto pblico, aqu s encontramos una cierta evidencia en contra de la HER, ya que los datos muestran un incremento en la demanda de gasto pblico cuando existe una menor proporcin de gastos financiados por impuestos (cuando aumenta el dficit). Desde la perspectiva Ricardiana, por el contrario, cabra esperar que el gasto pblico disminuyese al aumentar el dficit al asumir los consumidores el pago de impuestos futuros. En definitiva, podemos concluir que el anlisis realizado nos ofrece muestras de un cierto, aunque no contundente, comportamiento Ricardiano de la economa espaola. Esta evidencia es reforzada por las estimaciones llevadas a cabo con los dos enfoques complementarios (tipos de inters y tipos de cambio), pero rechazada al analizar el volumen y la composicin del gasto pblico. Nuestros resultados son, en general, contrarios a los recogidos previamente en la literatura espaola. La razn de estas diferencias puede justificarse en la aplicacin de tcnicas economtricas ms adecuadas que las utilizadas por anteriores investigadores, as como en la utilizacin de series temporales mucho ms largas. Finalmente, debemos recordar que no se trata slo de considerar si la hiptesis Ricardiana es aceptable o no lo es desde un punto de vista terico. Como seala la literatura, tambin es importante analizar hasta qu punto explica el comportamiento real de la economa. Los efectos del dficit pblico sern ms significativos cuanto mayor fuera el incumplimiento de la hiptesis.

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Anexo sobre los datos

En las estimaciones sobre el consumo se utilizaron datos agregados de carcter anual para Espaa que abarcan los aos 1955 a 2000. Se han consultado mltiples fuentes para obtener las series necesarias para llevar a cabo las estimaciones de ese epgrafe. stas abarcan distintos volmenes de la Contabilidad Nacional de Espaa elaborada por el INE, la publicacin elaborada por la Fundacin BBV y el IVIE (Uriel et al., 2000) sobre la contabilidad nacional de Espaa enlazada para el perodo 1954-1997, algunos volmenes de la Cuentas Financieras de la Economa Espaola y del Boletn Estadstico elaborados por el Banco de Espaa, el Informe Econmico del ao 2000 elaborado por el BBVA (2000), las series histricas sobre el sector pblico construidas por Comn (1985), las publicaciones de la Fundacin BBV sobre las dotaciones de stock de capital privado en Espaa (Mas et al., 1998), varias publicaciones del Instituto de Estudios Fiscales sobre las cuentas de las administraciones pblicas, el estudio del sector de las AA.PP. de Argimn et al. (1999), las series macroeconmicas construidas por Corrales y Taguas (1989) y por Raymond y Gonzlez-Pramo (1987), entre otros. Todas las variables utilizadas en las estimaciones estn expresadas en trminos per capita (dividindolas por la poblacin espaola total) y, salvo en el caso del stock de capital privado (para el cual se ha utilizado el deflactor correspondiente a esta variable), han sido transformadas a trminos reales usando para ello el deflactor del consumo privado. En cuanto a las estimaciones realizadas en el anlisis de la composicin y el volumen del gasto pblico, a continuacin se ofrecen algunas aclaraciones y descripcin de las variables utilizadas en los diferentes modelos. Respecto a las categoras del gasto pblico (Gi) consideradas en la investigacin, y teniendo en cuenta que se trabaja con datos para slo un pas y en un perodo de menos de treinta aos, se han agregado los grupos de los que inicialmente se dispona en slo cuatro. En concreto, se ha distinguido entre el gasto en bienes pblicos (defensa nacional y servicios generales de la Administracin), en prestaciones sociales (pensiones, desempleo y otras prestaciones), en bienes preferentes (educacin, sanidad, vivienda y servicios colectivos) y, por ltimo, los gastos de intervencin del Estado en la economa, que incluyen los servicios econmicos (inversiones, subvenciones de explotacin y transferencias de capital, excluidas las incorporadas a educacin, sanidad y vivienda) y los intereses de la deuda pblica. El resto de variables usadas en la estimacin son las siguientes: el gasto pblico total en trminos reales (G) es la suma de los gastos en las cuatro categoras consideradas; la renta per cpita real (Ypc) viene medida por el PIB per cpita a precios de mercado en pesetas de 1995; el precio relativo (Pr) se ha aproximado por el cociente entre el deflactor del sector pblico (calculado como la media ponderada de los deflactores de los distintos componentes del consumo de las administraciones pblicas) y el ndice de precios implcito del PIB (base 1995=100); la variable D, que tambin se incorporar al anlisis, es el dficit de las administraciones pblicas, calculado ahora como la razn entre los ingresos y los gastos; de igual modo, la variable N representa la estimacin de la poblacin espaola residente total. Finalmente, tambin se ha construido una medida del grado de visibilidad (V) de los impuestos pagados por los contribuyentes, utilizando para ello la razn entre los impuestos indirectos (en concreto, los impuestos ligados a la produccin e importacin) y los ingresos pblicos totales.

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