EASDAQ: el NASDAQ europeo Autora: Dra. M Esther Vaquero Lafuente. Facultad de CC. EE. y EE. Departamento de Gestin Financiera.

Introduccin El quince de noviembre de 1994 se cre la Asociacin Europea de Intermediarios de Valores (European Association of Securities Dealers, EASD). Es un grupo formado por directivos de compaas (como bancos de inversin, intermediarios de bolsa y sociedades de capital riesgo) que han trabajado para mejorar la disponibilidad de financiacin de las compaas europeas de rpido crecimiento e intensivas en Investigacin y Desarrollo (I+D). El objetivo de esta organizacin se podra resumir en dos puntos: 1. Estimular el crecimiento econmico y la creacin de empleo. 2. Crear una bolsa paneuropea especializada en compaas de rpido crecimiento: el EASDAQ (Asociacin Europea de Intermediarios de Valores y Sistemas de rdenes Electrnicas). EASDAQ, con sede en Bruselas, se constituy el 11 de mayo de 1995, y empez a operar el 27 de noviembre de 1996. Su objetivo era crear una bolsa paneuropea regulada, que sea lquida, eficiente e imparcial, y donde las compaas de rpido crecimiento con aspiraciones internacionales puedan obtener capital de los inversores interesados. No existe una localizacin fsica del mercado, si bien su centro operativo est en Bruselas. Como el sistema de contratacin utilizado es el de rdenes electrnicas simplemente se precisa una buena red de comunicaciones tanto telefnica como va ordenador. El sistema usado es el conocido como TRAX. Otro aspecto reseable del EASDAQ es la oportunidad que ofrece de que la misma empresa cotice tanto en un mercado americano (NASDAQ, NYSE o AMEX) como en el EASDAQ. Lo cual permite la contratacin continua de los valores cotizados en ambos mercados, durante trece horas diarias. Si a esto le aadimos la posibilidad de que la divisa utilizada sea libremente elegida por la empresa, vemos que el EASDAQ se puede convertir en la plataforma de entrada de empresas de alta tecnologa en Europa,

as como a su vez puede ser la puerta de entrada de empresas europeas en el continente americano. Y de hecho as sucede. Caractersticas del mercado Operativa Como se ha mencionado anteriormente, se usa el sistema conocido como TRAX. Las acciones cotizan en la moneda que eligieron cuando solicitaron la admisin, siempre y cuando la moneda sea convertible (hay que matizar que todos los valores que cotizaban en monedas de la "zona euro" han pasado a cotizar en euros). El horario de operaciones del mercado comienza a las 9:30 de la maana y llega hasta las 16:30, hora de Europa Central. Slo los creadores de mercado adscritos a cada valor pueden introducir rdenes para dicho valor. Para poder realizar compraventas de un valor se tiene que hacer a travs de un creador de mercado adscrito a dicho valor, que son los nicos miembros del mercado que pueden introducir rdenes para dicho valor. Regulacin Una de las principales caractersticas del EASDAQ es que ana empresas de distintos pases bajo un mismo sistema legal y una nica estructura supervisora. Este rasgo constituye uno de sus principales atractivos. Supervisin y control En EASDAQ la supervisin y el control es doble. En primer lugar est la Autoridad del Mercado del EASDAQ; luego, en segunda instancia, se encuentra la comisin belga de finanzas y banca. La Autoridad del Mercado es el organismo encargado de la regulacin del mercado y de su supervisin. Es una entidad independiente y cuenta con poder ejecutivo. Tambin est dotada de facultad para iniciar investigaciones de oficio cuando as lo estime conveniente. Es la responsables de la creacin y ejecucin del Cdigo de Conducta del EASDAQ, de tomar las decisiones relacionadas con la admisin a cotizacin, suspensin y emisin de instrumentos financieros, as como la admisin, suspensin y revocacin de sus miembros.

El ndice EASI es el ndice del mercado EASDAQ. Se trata de un ndice que utiliza para su clculo una media ponderada segn la capitalizacin de los ttulos-valores que lo componen, que en este caso son todos los que cotizan en EASDAQ (solamente los de las listed companies), con la excepcin de los warrants, ttulos convertibles y valores de renta fija. Como en EASDAQ no todos los valores cotizan en la misma moneda, a efectos de calcular el EASI se hacen todos los clculos tomando el euro como moneda base. Las revalorizaciones de EASDAQ, medidas a travs de su ndice son las siguientes: revalorizacin desde 31-dic-1996: 477,40% revalorizacin desde 31-dic-1997: 275,28% revalorizacin desde 31-dic-1998: 117,83%.

Ventajas del EASDAQ Las principales caractersticas de este mercado son: plataforma de contratacin transfronteriza con una misma lengua; una nica norma; compraventa continuada; posibilidad de realizar operaciones en toda Europa. Como se indic anteriormente, se puede usar la infraestructura para que operen en EASDAQ un amplio abanico de acciones de sectores de alto crecimiento y tecnologa que estn ya cotizando en otros mercados europeos, norteamericanos e israeles. Esta nueva facilidad surgi el 19 de enero de 2000, y se introdujo en la tercera edicin del libro que recoge las normas del EASDAQ. A las empresas que cotizan en EASDAQ bajo esta modalidad se les denomina traded companies. Para lograr que un valor sea admitido solamente a cotizacin (traded) es la autoridad del mercado EASDAQ quien tiene la potestad de para decidir al respecto. Tienen que presentar una solicitud y varios informes a travs de un creador de mercado. La compaa tiene que estar en una buena posicin en su mercado de origen y cuando se hace la admisin no puede verse envuelta la empresa en una oferta de valores. Las compaas que son admitidas a operar no tienen que cumplir las obligaciones continuas que el EASDAQ exige a las que pertenecen a este mercado (las

denominadas listed companies), sino que solamente tiene que cumplir las que le son exigidas en su mercado originario. Algunas de las empresas que se encuentran en esta situacin son: Microsoft, Apple, Amazon, Intel y Yahoo. El EASDAQ y el capital riesgo El capital riesgo consiste en la inversin en el capital de compaas medianas o pequeas con la intencin de aportar financiacin adems de asesoramiento, para desarrollar un proyecto y poder desinvertir al cabo de un plazo obteniendo una plusvala. El capital riesgo se distingue de la financiacin a travs de prstamos en que el inversor de capital-riesgo participa conjuntamente con el empresario en el riesgo de la empresa. El inversor de capital-riesgo tiene una funcin muy activa en la empresa en la que invierte, adems de aportar financiacin, aporta valor a travs del asesoramiento, por ejemplo contribuye a la definicin de la estrategia de la empresa, proporciona su experiencia en herramientas de gestin, y aporta su red de contactos nacional e internacional. A cambio, el inversor de capital-riesgo busca una compaa que tenga un buen proyecto empresarial a medio plazo, que reporte grandes plusvalas (normalmente exigen una tasa interna de rentabilidad superior al 20%) y que la desinversin est garantizada. El principal problema al que se enfrenta el capital-riesgo es cmo desinvertir, lo que constituye uno de los principales escollos a la hora de decidirse a realizar una inversin. Como el rendimiento de la inversin procede de las plusvalas de la venta, es imprescindible tener claro que se podr vender el paquete accionarial que se posee. De entre las varias posibilidades cabe destacar las siguientes: realizar una oferta pblica de acciones en la bolsa, o vender el paquete a otra sociedad o a los dueos. Es aqu, la desinversin, donde establece la conexin con el EASDAQ. Puesto que en la mayora de los casos se rechaza un proyecto muy rentable porque no se presume una buena desinversin, si se lograra crear un marco ms adecuado que mitigara este problema se estara promoviendo el capital-riesgo lo que, en definitiva, supone un impulso a la financiacin de la pequea y mediana empresa, con los subsiguientes efectos macroeconmicos, como la creacin de puestos de trabajo y un aumento de la competitividad.

Por ello uno de los principales impulsores del EASDAQ y de otros mercados secundarios como el Neuer Markt, fueron las sociedades de capital-riesgo. De hecho, el tipo de empresa objetivo al que se dirige este mercado coincide plenamente con el tipo de empresa en la que invierten. De tal modo que si se desarrolla lo suficiente este mercado y otros similares1, se est promoviendo este tipo de empresas, con lo cual el EASDAQ no slo permite que las PYME logren una financiacin adicional gracias a su salida a este mercado, sino porque se aumentan las posibilidades de financiacin va capital-riesgo. Principales datos Los aspectos ms destacables de EASDAQ son los siguientes: Nmero de empresas en EASDAQ: 66, de ellas listed son 58, y traded son 19. Nmero de miembros del mercado: 79. Capitalizacin media diaria del mercado: 24,27 millones de euros. De las 56 listed companies, cuarenta y siete, es decir un 83,93%, son de sectores de alta inversin en tecnologa y desarrollo, como telecomunicaciones, biotecnologa y

Distribucin por zonas geogrficas

9%

40%

EEUU e Inglaterra Resto de Europa Otros pases

51%

tecnologa de la informacin. Cabe destacar que aunque en EEUU y en Inglaterra los segundos mercados estn muy desarrollados, hay un total de 23 empresas de dichos pases, y slo 30 europeas (no inglesas). Otro hecho destacable es que haya empresas de otros pases (un total de 5) como Israel y Liberia.

De hecho se est produciendo un gran desarrollo de estos mercados en Europa.

Las monedas en las que se cotiza son: dlares americanos, libras esterlinas y euros. No hay una moneda que predomine sobre las dems, aunque como EASDAQ naci dentro del marco de la UEM se pudiera pensar que la mayora de las empresas cotizaran en euros. Acrnimos

AMEX EASDAQ EASD EASI NASDAQ NYSE TRAX

American Stock Exchange European Association of Securities Dealers Automated Quotation European Association of Securities Dealers EASDAQ All Share Index National Association of Securities Dealers Automated Quotation New York Stock Exchange Sistema de confirmacin y liquidacin de compraventa de valores por

mtodos electrnicos UEM USM Unin Econmica y Monetaria Unlisted Securites Market