REVISTA MBITO JURDICO Regula? e auto-regula?

? do mercado de capitais Resumo: O presente trabalho tem o objetivo de trazer uma contribuio para o debate em torno da adequao do atual sistema de regulao e auto-regulao do mercado de capitais brasileiro. Nesse contexto, somente sero analisados os aspectos referentes regulao e auto-regulao no segmento do sistema financeiro regulado pela Lei n. 6.385/76. A finalidade aqui discutir, de forma ampla e crtica, a regulao e auto-regulao do mercado de capitais, partindo da compreenso do conceito de regulao e dos aspectos a ele relacionados, incluindo suas caractersticas e limites, bem como as caractersticas do poder regulamentar em nosso mercado de capitais. O tema da auto-regulao foi analisado tendo em vista no apenas suas caractersticas gerais, bem como suas caractersticas especficas no mercado de capitais brasileiro, incluindo a fundamentao legal do poder de auto-regulao por entidades privadas, a relao entre a Comisso de Valores Mobilirios e a Bolsa de Valores. Assim, pretendeu-se demonstrar que a alternativa mais segura ao mercado de capitais brasileiro o equilbrio entre a regulao e a auto-regulao. Palavras-chave: Sistema Financeiro Nacional, Mercado de Capitais, Bolsa de Valores, Comisso de Valores Mobilirios, Regulao e Auto-regulao do Mercado de Capitais. Sumrio: Introduo. 1. Do sistema financeiro nacional. 1.1. Conceito. 1.2. Estrutura do Sistema Financeiro Nacional. 1.2.1. Evoluo Histrica. 1.2.2. Estrutura Atual. 1.3. Anlise das Instituies que compem o Sistema Financeiro Nacional. 1.3.1. Autoridades Monetrias. 1.3.1.1. Conselho Monetrio Nacional. 1.3.1.2. O Banco Central do Brasil. 1.3.2. Autoridades de Apoio. 1.3.2.1. A Comisso de Valores Mobilirios. 1.3.2.2. Banco do Brasil. 1.3.2.3 Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social. 1.3.3 Instituies Financeiras. 1.3.3.1 A Caixa Econmica Federal. 1.3.3.2 Os Bancos Comerciais. 1.3.3.3 Os Bancos de Desenvolvimento. 1.3.3.4 As Cooperativas de Crdito. 1.3.3.5 Os Bancos de Investimento. 1.3.3.6 Sociedade de Crdito, Financiamento e Desenvolvimento. 1.3.3.7 Sociedades Corretoras. 1.3.3.8 Sociedades Distribuidoras. 1.3.3.9 Sociedade de Arrendamento Mercantil. 1.3.3.10 Associaes de Poupana e Emprstimo. 1.3.3.11 Sociedade de Crdito Imobilirio. 1.3.3.12 Investidores Institucionais. 1.3.3.13 Companhias Hipotecrias. 1.3.3.14 Agncias de Fomento. 1.3.3.15 Bancos Mltiplos. 1.3.3.16 Bancos Cooperativos. 2. Mercado de capitais. 2.1. Conceito. 2.2. Funo. 2.3. rgos que compem. 2.3.1. Bolsa de Valores. 2.3.1.1. Mercados da BOVESPA. 2.3.2 .Sociedade Corretora de Valores Mobilirios. 2.3.3. Sociedades Distribuidoras de Ttulos e Valores Mobilirio. 2.3.4. Companhia Brasileira de Liquidao e Custdia. 2.4. Diferena entre Mercado de Capitais e Mercado Financeiro. 3. COMISSO DE VALORES MOBILIRIOS. 3.1. Breve Contexto Histrico. 3.2. A Criao da Comisso de Valores Mobilirios. 3.3. A Comisso de Valores Mobilirios Atualmente. 3.4. Funes da Comisso de Valores Mobilirios. 3.4.1. Funo de Regulamentao. 3.4.2. Funo de Fiscalizao. 3.4.3. Funo Sancionadora. 4. Regulao e auto-regulao do mercado de capitais. 4.1. Mercado de Capitais no Brasil. 4.2. A Regulao do Mercado de Capitais. 4.3. Objetivos da Regulao do Mercado de Capitais. 4.4. Auto-Regulao. 4.5. Vantagens e Desvantagens da Auto-Regulao. 4.6. Auto-Regulao no Mercado de Capitais. 4.7. Auto-Regulao e Funo das Bolsas de Valores. Concluso. Referncias bibliogrficas. INTRODUO O mundo hodierno vem sofrendo uma extraordinria evoluo no mbito tecnolgico, tendo cada vez mais as distncias diminudas ao passo que a velocidade e a quantidade de informaes disponvel aumentam em velocidade espantosa, admirvel. As teorias jurdicas desenvolvidas por seus estudiosos, bem como as teorias econmicas, filosficas, scias etc., quase no conseguem acompanhar esse crescimento vertiginoso espantoso que a sociedade submete-se em razo do desenvolvimento que passa. Se, aos estudiosos de cada rea do conhecimento j encontra-se uma grande dificuldade para compreender essas novas relaes da conjuntura, qui as leis constituidoras da coluna vertebral de grande parte dos sistemas jurdicos modernos, produto de deciso majoritria dos integrantes do Poder Legislativo escolhidos pelo povo por meio de sufrgio, no sistema democrtico. O sistema jurdico vem, visivelmente, mudando, porm no de forma to rpida quanto preciso, evoluindo para uma postura mais humanista do direito, em que o Homem trazido novamente ao centro das atenes, sendo ele o criador e o destinatrio do direito.Percebe-se essa retomada de valores principalmente aps a 2 Grande Guerra Mundial, que abriu os olhos do mundo para que alguns princpios bsicos fossem revistos. O resultado dessa releitura visto, a ttulo exemplificativo, no mbito internacional, com a Declarao Internacional dos Direitos Humanos, j em 10 de dezembro de 1948; no sistema ptrio, principalmente com a Constituio Federal de 1988, que trouxe em seu bojo extensa lista de direitos individuais tendo como o homem o centro das relaes.Muitos outros exemplos podem ser dados que estampam essa idia, como o atual Cdigo Civil de 2002, que deixou o antigo Cdigo Civil extremamente patrimonialista para ser mais humanista, trouxe dentre outros, os Princpios da Eticidade, Socialidade e Operabilidade, bem como o Cdigo de Defesa do Consumidor, que visou diminuir os abismos que haviam entre o consumidor (parte hipossuficiente) com os fornecedores de produtos e servios. Muitos outros diplomas podem ser citados para ilustrar essa tendncia de resgatar o ser humano nas relaes modernas, resumidamente pode se dizer que respeito ao supraprincpio da Dignidade da Pessoa Humana o norte a ser buscado pelo sistema jurdico. Contudo, como abortado, as leis esto muito a quem da evoluo social, fato que expe o sistema aos riscos de ser explorado por pessoas gananciosas e inescrupulosas, em suma tal ausncia de normas reguladoras em vrios setores da sociedade trazem consigo pessoas movidas por egosmo caracterstico no sistema capitalista. O oportunismo sem fim, calcado no lucro irracional que moveram alguns agentes econmicos eclodiu, como visto, em uma crise financeira internacional ainda de desconhecido fim, sendo que j h quem diga que a maior crise enfrentada pelo mundo em todos os tempos. Nesse panorama, questo que se coloca, e que ainda no se tem resposta, consiste em saber de quem a responsabilidade por todos esses fatos execrveis que vem sendo tirados debaixo do tapete da ambio desmedida. Durante muito tempo se propagou como sinnimo de pujana econmica a ausncia de regulao, na crena de que o prprio mercado seria capaz de se auto-regular e evitar abusos, crises, sendo nesse cenrio, supostamente perfeito, o Brasil, criticado em virtude da sua excessiva regulao em vrios setores da economia. Porm, aps a ocorrncia de alguns fatos atpicos para os crentes capitalistas, a verdade que se mostra o oposto do que pregavam os especuladores mais gananciosos, a necessidade de uma regulao visvel ante a disparidade das teorias econmicas perfeitas e o funcionamento real dos mercados. Pessoas que outrora criticavam fervorosamente o Brasil por sua prtica regulatria, hoje percebem que ela evitou o pior economia ptria, no que tenhamos passado por essa turbulncia mundial sem sofrer danos, como se marola fosse, contudo inegvel que est sendo menos desastrosa que outras crises precedentes (Rssia, Mxico, Tigres Asiticos). O Brasil pode sair fortalecido desse cenrio e atrair intenso capital externo que fomenta a economia do pas, gerando crescimento econmico regular igual ocorrido nos ltimos anos pr-crise. Para que assim seja, o pas deve criar uma estrutura segura e confivel bastante para que investidores (pessoas fsicas ou pessoas jurdicas) que buscam formas de aplicao de dinheiro (em ttulos, aes, imveis, poupana etc.), com o propsito de obter ganho, nacional ou internacional, invistam no pas. Deste modo, novamente os investidores recorrero s formas de aplicao que tragam maiores retornos financeiros, investindo em investir em ttulos e aes negociados principalmente na Bolsa de Valores e Bolsa de Mercadorias e Futuros ainda que com maiores riscos, em detrimento dos antigos e conservadores investimentos.

E para fazer com que os negcios realizados sejam seguros, asseverando a todas s pessoas que investem cada vez mais dinheiro a garantia de que poucos no sero beneficiados financeiramente e enriquecero de forma ilcita em prejuzo de muitos; de que as empresas tenham liquidez suficiente para honrar seus compromissos, de forma geral, que o mercado, seus agentes e investidores estaro de acordo com a leis que o regulamentam que o Estado age de forma regulatria som seu rgo especfico, chamado Comisso de Valores Mobilirios CVM, para que se atue conforme as regras, as normas, as leis estabelecidas com a finalidade regulamentatria e fiscalizatria das atividades do mercado de valores mobilirios. Nesse contexto conturbado que se desenvolve esse presente estudo, analisando os meios que se vale o Brasil para garantir a todos, indiscriminadamente, informao e segurana mnima para aplicarem dinheiro e movimentar a economia do pas. Para tanto, ser examinado com mincia e submetido a crticas os principais rgos e agentes operadores do mercado de capitais, inseridos indissociavelmente no sistema financeiro nacional. 1. SISTEMA FINANCEIRO NACIONAL 1.1 Conceito O Sistema Financeiro Nacional no consiste em um rgo, nem em uma instituio. Pode-se conceitu-lo como sendo a reunio de instituies financeiras definidoras da poltica e geradoras da instrumentao econmico-financeira do pas, que nas palavras de Ricardo J. Pereira defini-se como o conjunto de instituies e rgos que regulam, fiscalizam e executam as operaes relativas circulao de moeda e crdito[1] Sua composio se d por um conjunto de instituies financeiras que mantm o fluxo monetrio entre poupadores e investidores, atuando em um grupo de mercados cujo a caracterstica bsica intermediar e prover liquidez s transaes de compra e de venda dos ativos financeiros e ativos fsicos. Assim sendo, o Sistema Financeiro Brasileiro consiste no complexo de regras e normas que estabelecem os instrumentos, mecanismos e instituies que tornam seguro a canalizao da poupana para o investimento, ou seja, dos setores que possuem recursos financeiros poupados, chamados de superavitrios, para os desejam ou necessitam de recursos para invest-los, chamados de deficitrios. O professor Divanildo Triches[2] aponta que esse sistema se apresenta em duas grandes subdivises, quais sejam: i) o subsistema bancrio ou monetrio, que tem o poder de criar liquidez a partir da emisso de moeda dada por meio da multiplicao dos depsitos, e; ii) o subsistema no monetrio, que apenas realiza a intermediao dos recursos entre agentes econmicos superavitrios e deficitrios.[3] Os agentes superavitrios so aqueles nos quais o saldo da renda auferida no seu respectivo oramento superior aos gastos realizados, e que portanto, geram uma diferena entre receitas e despesas positiva. Assim sendo, essa classe de indivduos constitui-se em geradores lquidos de poupanas, ou seja, sua capacidade de poupana supera as suas necessidades de investimento[4]. Por outro lado, os agentes deficitrios comportam-se no sentido oposto, e seus gastos so maiores que s suas receitas auferidas, e portanto, so caracterizados como tomadores lquidos de recursos. Em suma, so aqueles cujas as pretenses de investimento excedem a sua capacidade de gerao de poupana[5]. Obviamente, a atividade de intermediao financeira promovida por um conjunto de agentes que viabilizam o atendimento das necessidades financeiras de curto, mdio e longo prazos, requeridas pelos agentes deficitrios, e as aplicaes das disponibilidades dos agentes com excedentes oramentrios, os superavitrios. Os agentes financeiros, so instituies financeiras devidamente constitudas de acordo com as normas legais do Sistema Financeiro Nacional, realizam essa intermediao so designadas intermedirios de crdito, que captam recursos dos agentes poupadores para suprir a necessidade dos agentes investidores que prescindem desses recursos. A intermediao financeira tem justamente essa finalidade, unir esses dois pontos contrapostos, de forma que os poupadores de recursos possam aplicar suas economias em ativos financeiros dos agentes que necessitam esses recursos. E a finalidade do Sistema Financeiro Nacional encontra-se na regulao desse fluxo de capitais de um agente (superavitrio) para outro agente (deficitrio), regulando os interesses das partes negociantes e a atividade das instituies participantes. Assim define o professor Nelson Eizirik a funo do Sistema Financeiro Nacional ao dizer que: Na economia de mercado, funo do sistema financeiro prover os canais adequados mediante os quais os agentes econmicos deficitrios obtm os recursos de que necessitam para os seus projetos de investimento e os agentes superavitrios aplicam as suas poupanas.[6] E complementa Fernando Cardim Carvalho que: Sistemas financeiros permitem que aqueles que acumulam ou herdam recursos, mas que no tem capacidade ou desejo de empreg-los produtivamente, possam transferi-los para os que se dispem a empreender, a inovar, a contribuir para o desenvolvimento das atividades produtivas. Relaes financeiras servem assim para alavancar o desenvolvimento econmico, permitindo uma alocao de recursos muito mais eficiente do que aquela que resultaria previamente.[7] , portanto, dentro do Sistema Financeiro Nacional que circulam as riquezas do Pas e que os diversos intermedirios financeiros fazem a captao da poupana popular.[8] 1.2 Estrutura do Sistema Financeiro Nacional 1.2.1 Evoluo Histrica Segundo classificao apresentada por Lopes & Rossetti[9] o Sistema Financeiro caracterizado por quatro fases distintas: Em sua primeira fase o Sistema Financeiro Nacional caracterizou-se pela mera intermediao financeira de maneira mais modesta e simplificada atravs de atividades referentes ao setor cafeeiro e a implantao de projetos no setor de infra-estrutura. Essa forma simples tem seu termo com o incio da segunda fase, caracterizada pelo perodo das Guerras e da Depresso, que se estendeu de 1914 a 1945. Nesse momento houve oportunidade para a realizao de uma srie de processos de considervel importncia no quadro geral da intermediao financeira no Brasil, que trouxeram amplos benefcios ao sistema financeiro do pas, medida que deu maior consistncia ao processo de intermediao. Pode-se destacar no perodo, com destaque, as seguintes operaes: - Expanso do sistema de intermediao financeira de curto e mdio prazo; - Disciplina, integrao e ampliao das margens de segurana, face a criao da Inspetoria Geral dos Bancos (1920), instalao da Cmara de

Compensao (1921) e a implantao da Carteira de Redescontos do Banco do Brasil (1921); - Estudos para criao de um Banco Central no pas. No ps-guerra tem inaugurada a terceira fase que se estendeu de 1945 a 1964 e caracterizou-se como ciclo de transio entre a simples estrutura de intermediao financeira caracterstica da primeira metade do sculo e a complexa estrutura montada a partir das reformas institucionais ocorridas nos anos de 1964/65. Pode-se destacar como principais transformaes no sistema financeiro nacional nos anos de transio os seguintes institutos, a saber: - Consolidao e penetrao no espao geogrfico da rede de intermediao financeira de curto e mdio prazo; - Implantao de um rgo normativo, de assessoria, controle e fiscalizao, o SUMOC - Superintendncia da Moeda e do Crdito; - Criao de uma instituio financeira central de fomento, o Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico, BNDE; - Criao de instituies financeiras de apoio a regies carentes; - Desenvolvimento espontneo de Companhias de crdito, financiamento e investimento de mdio e longo prazo. A partir do ano de 1965[10] tem incio a quarta fase da evoluo da intermediao financeira no Brasil, ocorrida com a promulgao de trs leis que introduziram no ordenamento jurdico ptrio profundas alteraes na estrutura do sistema financeiro nacional, so elas: - Lei n 4.380 - 21/08/64: instituiu a correo monetria nos contratos imobilirios de interesse social, criou o Banco Nacional de Habitao e institucionalizou o Sistema Financeiro de Habitao; - Lei n 4.595 - 31/12/64: definiu as caractersticas e as reas especficas de atuao das instituies financeiras e transformao do SUMOC e seu Conselho em Banco Central do Brasil e Conselho Monetrio Nacional, respectivamente; - Lei n 4.728 - 14/07/65: disciplinou o mercado de capitais e estabeleceu medidas para seu desenvolvimento. Aps as reformas institucionais ocorridas em 1964, o Sistema Financeiro Nacional era constitudo por instituies especializadas, que praticavam um rol de operaes financeiras restrito. Assim sendo, a partir desses trs institutos legais, o sistema financeiro brasileiro passou a contar com maior e mais diversificado nmero de intermedirios financeiros no bancrios, com reas especficas e bem determinadas de atuao. Ao mesmo tempo, foi significativamente ampliada a pauta de ativos financeiros, abrindo-se um novo leque de opes para aplicao de poupanas e criando-se, em decorrncia disto, condies mais efetivas para a ativao do processo de intermediao. Entretanto, em excelente trabalho de concluso do curso de Cincias Econmicas, ressalva Maria Cristina Koerich, ao dissertar que: Verifica-se grande concentrao no sistema bancrio na dcada de 70. Segundo Lopes e Rossetti, esse fato ocorreu em funo das fuses e aquisies que vinham acontecendo desde o ps-guerra. Em 1970 o pas contava com 170 bancos, em 1985 este nmero foi reduzido para 112. No mesmo perodo houve expanso no nmero de agncias, que passaram de 9.336 em 1970 para 17.812 em 1985, resultado da penetrao do sistema em regies de colonizao recente.[11] 1.2.2 Estrutura Atual A prxima fase iniciou-se pela implementao dessas reformas e perdura at os dias atuais. Alm daquelas instituies citadas, foi incorporado ao quadro do sistema a Comisso de Valores Mobilirios, criada pela Lei n 6.385, de 7/12/76. Aps o perodo de 1968 a 1973, o pas passou a conviver com uma conjuntura adversa internacional (choque do petrleo de 73 e 79 e a crise da dvida externa de 82) e conturbada a nvel interno (redemocratizao e inflao). Influenciado tambm por esses acontecimentos, surgiu por parte dos agentes econmicos a necessidade de se protegerem quanto as oscilaes adversas a que esto sujeitos, tanto a fatos e polticas internas, quanto externas. Nas palavras de Maria Cristina Koerich: A dcada de 80 foi marcada por grande instabilidade econmica, o que fez com que os agentes econmicos que utilizavam o autofinanciamento passassem a agir de forma defensiva. O temor de uma hiperinflao aliado s dificuldades financeiras do setor pblico elevou o nmero de operaes de curto prazo. Os grupos financeiros buscaram a diversificao e o crescimento, criando grandes grupos econmicos, controlados por um ou mais bancos.[12] A transformao que vem passando a intermediao financeira nos ltimos anos motivada pelo desenvolvimento da economia, refletindo em processos de fuses e incorporaes, resultando em aumento de competitividade. Diante disso a atividade de intermediao financeira, alm de minimizar a incerteza e os riscos a nveis compatveis com as exigncias de maximizao dos ganhos, ter que proporcionar cada vez mais segurana e agilidade no julgamento e previso de melhores retornos. Foi nessa dcada que o pas passou pelo processo de redemocratizao e, por fim, resultou na promulgao, no dia 05 de outubro de 1988, da Constituio Federal, ainda vigente como Lei Maior do pas, inclusive. Importante fato, tendo em vista a Constituio recm promulgada ter trazido em seu bojo, no Captulo IX que trata especificamente Do Sistema Financeiro Nacional, o artigo 192 que especificou o disciplinamento no mbito constitucional. Essa inovao trazida pelo legislador foi devidamente observada por Rodolfo Maia[13] que assim escreveu: At o advento da Constituio vigente o SFN no havia sido objeto de especfico disciplinamento constitucional.Com efeito, nas Constituies brasileiras anteriores no encontramos qualquer referncia expressa (...) O indigitado artigo, embora no defina o Sistema Financeiro Nacional, traz consigo os princpios que sero respeitados para atingir a finalidade a qual se prope, quais sejam, o desenvolvimento equilibrado do pas e servir aos interesses da coletividade.[14] Por essa razo, o SFN no pode ser compreendido isoladamente, pois est inserido na ordem econmica positivada na Constituio Federal fazendo valer-se de todos os princpios concernentes ao assunto positivados no Ttulo VII Da Ordem Econmica e Financeira, Captulo I Dos Princpios Gerais da Atividade Econmica,em seu artigo 170. Assim entende Ali Mazlum ao ensinar que: Abebera-se de todos os princpios relativos matria.Assim, o Sistema Financeiro Nacional tambm informado pelo disposto no artigo 170, que estabelece que a ordem econmica, fundada na valorizao do trabalho humano e na livre iniciativa, tem por fim assegurar a todos a existncia digna, conforme os ditames da justia social.[15]

E conclui com sabedoria que: Tais finalidades devem ser perseguidas por meio de adequada poltica econmica governamental, com estrita observncia aos diversos princpios estabelecidos no mencionado preceptivo constitucional (funo social da propriedade, livre concorrncia, defesa do consumidor, etc.)[16] Da leitura do artigo 192 da Constituio Federal com o artigo primeiro da Lei Federal[17] 4.595/64, que dispe sobre a Poltica e as Instituies monetrias, bancrias e creditcias, bem como de criar o Conselho Monetrio Nacional que se extrai a estrutura do Sistema Financeiro Nacional, in verbis: Art. 192 - O sistema financeiro nacional, estruturado de forma a promover o desenvolvimento equilibrado do Pas e a servir aos interesses da coletividade, em todas as partes que o compem, abrangendo as cooperativas de crdito, ser regulado por leis complementares que disporo, inclusive, sobre a participao do capital estrangeiro nas instituies que o integram.(Alterado pela EC-000.040-2003)[18] Art. 1 O sistema Financeiro Nacional, estruturado e regulado pela presente Lei, ser constitudo: I - do Conselho Monetrio Nacional; II - do Banco Central do Brasil;(Redao dada pelo Del n 278, de 28/02/67) III - do Banco do Brasil S. A.; IV - do Banco Nacional do Desenvolvimento Econmico; V - das demais instituies financeiras pblicas e privadas.[19] 1.3 Anlise das Instituies que compe o Sistema Financeiro Nacional Desdobrando todos os incisos do artigo primeiro da Lei 4.595/65 ter-se- o Sistema Financeiro assim representado, para melhor ser analisado: 1. Conselho Monetrio Nacional (CMN) [1]; 1.1. Banco Central do Brasil (BACEN / BCB) [2]; 1.1.1. Instituies Financeiras Captadoras de Depsito Vista [3]; 1.1.1.1. Bancos Mltiplos [4]; 1.1.1.2. Bancos Comerciais [4]; 1.1.1.3. Caixa Econmica Federal [4]; 1.1.1.4. Cooperativas de Crdito [4]; 1.1.2. Demais Instituies Financeiras [3]; 1.1.2.1. Agncias de Fomento [4]; 1.1.2.2. Associaes de Poupana e Emprstimo [4]; 1.1.2.3. Bancos de Desenvolvimento [4]; 1.1.2.4. Bancos de Investimento [4]; 1.1.2.5. Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social (BNDES) [4]; 1.1.2.6. Companhias Hipotecrias [4]; 1.1.2.7. Cooperativas Centrais de Crdito [4]; 1.1.2.8. Sociedades Crdito, Financiamento e Investimento [4]; 1.1.2.9. Sociedades de Crdito Imobilirio[4]; 1.1.2.10. Sociedades de Crdito ao Microempreendedor [4]; 1.1.3. Outros Intermedirios Financeiros e Administradores de Recursos de Terceiros [3]; 1.2. Comisso de Valores Mobilirios (CVM) [2]; 1.2.1. Bolsas de Mercadorias e Futuros [3]; 1.2.2. Bolsas de Valores [3]; 1.2.3. Outros Intermedirios Financeiros e Administradores de Recursos de Terceiros [3]; 2. Conselho Nacional de Seguros Privados (CNSP) [1]; 2.1. Superintendncia de Seguros Privados (SUSEP) [2]; 2.1.1. Instituto de Resseguros do Brasil (IRB) [3]; 2.1.2. Sociedades Seguradoras [3]; 2.1.3. Sociedades de Capitalizao [3]; 2.1.4. Entidades Abertas de Previdncia Complementar [3]; 3. Conselho de Gesto de Previdncia Complementar (CGPC) [1]; 3.1. Secretaria de Previdncia Complementar (SPC) [2]; 3.1.1. Entidades Fechadas de Previdncia Complementar (Fundos de Penso) [3];

Onde temos: [1] rgos Normativos do Sistema Financeiro Nacional (SFN); So os rgos responsveis por expedir as leis do sistema financeiro. [2] Entidades Supervisoras do Sistema Financeiro Nacional (SFN); So entidades responsveis por supervisionar o bom funcionamento do sistema, e supervisionam junto com seu rgo normativo. [3] Operadores do Sistema Financeiro Nacional (SFN); So as empresas que operam no sistema financeiro. [4] rgos operadores do Sistema Financeiro Nacional (SFN), Alguns exemplos de entidades; 1.3.1 - Autoridades Monetrias As autoridades monetrias so entidades responsveis pela normatizao e execuo das operaes de emisso de moeda, a elas competem as funes de elaborao e execuo das polticas monetrias e financeiras do pas, assim como o controle dos demais agentes. composto pelo Conselho Monetrio Nacional (CMN) e pelo Banco Central do Brasil (BACEN) que tem como suas aes para realizar seus objetivos incluem: legislao, normatizao, fiscalizao e controle. 1.3.1.1 - O Conselho Monetrio Nacional O Conselho Monetrio Nacional (CMN) o rgo superior do Sistema Financeiro Nacional. Foi criado pela Lei 4.595, de 31 de dezembro de 1964, e sofreu algumas alteraes em sua composio ao longo dos anos[20]. O CMN tem a responsabilidade de formular a poltica da moeda e do crdito, objetivando a estabilidade da moeda e o desenvolvimento econmico e social do Pas. Sua composio atual : - Ministro da Fazenda, como Presidente do Conselho - Ministro do Planejamento, Oramento e Gesto - Presidente do Banco Central do Brasil O CMN acaba sendo o conselho de poltica econmica do pas, visto que o mesmo responsvel pelo estabelecimento do conjunto de instrues da poltica monetria, creditcia e cambial. Hodiernamente, seu presidente o prprio Ministro da Fazenda[21]. 1.3.1.2 - O Banco Central do Brasil O Banco Central (BACEN) foi criado em 31 de dezembro de 1964, com a promulgao da Lei n 4.595. autarquia federal, sendo vinculado ao Ministrio da Fazenda do Brasil. Assim como os outros bancos centrais do mundo, o brasileiro a autoridade monetria principal do pas, tendo recebido esta competncia de trs instituies diferentes: a Superintendncia da Moeda e do Crdito (SUMOC), o Banco do Brasil (BB) e o Tesouro Nacional.[22] O BACEN o rgo responsvel pela execuo das normas que regulam o SFN. So suas atribuies agir como: banco dos bancos, gestor do SFN, executor da poltica monetria, banco emissor e banqueiro do governo. Tem-se discutido muito a elevao do grau de independncia do BACEN. Diversas embates apresentam pontos positivos e negativos de tal alterao, o que no ser melhor analisado por no ser objeto do presente estudo. Em que pese as opinies a favor e contra, fato incontroverso que a intituio do Banco Central desempenha hoje papel crucial na poltica econmica do pas, e portanto guarda relevante valor na organizao financeira nacional, sendo assim toda sua organizao para o intuito de melhor aplicabilidade das normas e funes econmicas. 1.3.2 - Autoridades de Apoio As autoridades de apoio so instituies que podem atuar como instituies financeiras normais auxiliando na execuo da poltica monetria (como o Banco do Brasil) ou normatizando um setor especfico (como a CVM). 1.3.2.1 - A Comisso de Valores Mobilirios A Comisso de Valores Mobilirios (CVM) uma autarquia vinculada ao Ministrio da Fazenda do Brasil, instituda pela Lei 6.385, de 7 de dezembro de 1976, alterada pela Lei n 6.422, de 8 de junho de 1977, Lei n 9.457, de 5 de maio de 1997, Lei n 10.303, de 31 de outubro de 2001, Decreto n 3.995, de 31 de outubro de 2001, Lei n 10.411, de 26 de fevereiro de 2002, na gesto do presidente Ernesto Geisel, e juntamente com a Lei das Sociedades por Aes (Lei 6.404/76) disciplinaram o funcionamento do mercado de valores mobilirios e a atuao de seus protagonistas.[23] A CVM um rgo normativo voltado ao mercado de aes e debntures. Ela vinculada ao Governo Federal e seus objetivos podem sintetizados em apenas um: o fortalecimento do mercado acionrio. Para tanto a CVM possui poderes para disciplinar, normalizar e fiscalizar a atuao dos diversos integrantes do mercado. Seu poder de normalizar abrange todas as matrias referentes ao mercado de valores mobilirios.[24] Interessante observao feita pelo ilustre publicista Celso Antnio Bandeira de Mello ao esclarecer sobre a natureza jurdica da CVM[25]: Anote-se, devidamente, que h uma entidade cujas funes so de ndole equivalente s das agncias reguladoras e qual tambm veio a ser atribudo o qualificativo de autarquia sob regime especial, mas que no recebeu a designao de agncia, pois foi mantido o nome original: Comisso de Valores Mobilirios CVM 1.3.2.2 - Banco do Brasil O Banco do Brasil S.A. (BB) uma instituio financeira brasileira, constituda na forma de sociedade de economia mista, com participao da Unio em 70% da aes.[26] At janeiro de 1986 o BB assemelhava-se a uma autoridade monetria mediante ajustamentos da conta movimento do BACEN e do Tesouro Nacional. Hoje, um banco comercial comum, embora responsvel pela Cmara de Confederao[27]. 1.3.2.3 - O Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social O Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social (BNDES), ex-autarquia federal criada pela Lei n 1.628, de 20 de junho de 1952, foi enquadrado como uma empresa pblica federal, com personalidade jurdica de direito privado e patrimnio prprio, pela Lei n 5.662, de 21 de junho

de 1971. O BNDES um rgo vinculado ao Ministrio do Desenvolvimento, Indstria e Comrcio Exterior e tem como objetivo apoiar empreendimentos que contribuam para o desenvolvimento do pas. Desta ao resultam a melhoria da competitividade da economia brasileira e a elevao da qualidade de vida da sua populao.[28] a principal instituio financeira de fomento do Brasil por impulsionar o desenvolvimento econmico, atenuar desequilbrios regionais, promover o crescimento das exportaes, dentre outras funes. 1.3.3 - Instituies financeiras As instituies financeiras so instituis com objetivos definidos de otimizar a alocao de capitais financeiros prprios e/ou de terceiros, obedecendo uma co-relao de risco, custo e prazo que atenda aos objetivos dos seus patrocinadores, incluindo pessoas fsicas ou jurdicas que tenham interesses em sua operao como acionistas, clientes, colaboradores, cooperados, fornecedores, agncias reguladoras do mercado onde a organizao opere. 1.3.3.1 - A Caixa Econmica Federal A Caixa Econmica Federal (CEF) uma empresa pblica do governo federal brasileiro. Conta em carter excepcional com servios bancrios autorizados pelo Conselho Monetrio Nacional. ACaixa Econmica Federal (CEF) caracteriza-se por estar voltada ao financiamento habitacional e ao saneamento bsico. A funo da CEF promover a melhoria contnua da qualidade de vida da populao brasileira, intermediando recursos e negcios financeiros, atuando no fomento ao desenvolvimento urbano e nos segmentos de habitao, saneamento e infra-estrutura, e na administrao de fundos, programas e servios de carter social , portanto, um instrumento governamental de financiamento social[29]. Atualemente, o maior banco pblico da Amrica Latina, focado tambm em grandes operaes comerciais, mas ainda assim no perdendo seu lado social, uma vez que centralizadora de operaes como o FGTS (Fundo de Garantia por Tempo de Servio), PIS (programa de Integrao Social) e Habitao Popular (PAR - Programa de Arrendamento Residencial, Carta de Crdito, FGTS, entre outros)[30]. agente pagador tambm do Bolsa-Famlia, programa de complementao de renda do Governo Federal e do Seguro-Desemprego. Atua ainda no financiamento de obras pblicas, principalmente voltadas para o saneamento bsico, destinando recursos a estados e municpios. A Caixa tambm faz a intermediao de verbas do Governo Federal destinadas ao setor pblico.[31] 1.3.3.2 - Os Bancos Comerciais Os Bancos Comerciais (BC), instituio financeira privada ou pblica, so intermedirios financeiros que transferem recursos dos agentes superavitrios para os deficitrios, mecanismo esse que acaba por criar moeda atravs do efeito multiplicador. Os BC's podem descontar ttulos, realizar operaes de abertura de crdito simples ou em conta corrente, realizar operaes especiais de crdito rural, de cmbio e comrcio internacional, captar depsitos vista e a prazo fixo, obter recursos junto s instituies oficiais para repasse aos clientes, etc.[32] O economista Paulo Nunes assim os define: Os bancos comerciais so intermedirios financeiros cujas principais atividades consistem em aceitar depsitos mobilizveis por cheque e outros meios de pagamento e em conceder emprstimos. Atravs da sua atividade de intermediao financeira, os bancos comerciais participam no processo de criao de moeda tendo, por isso, a sua atividade muito regulamentada pelas entidades que gerem a poltica monetria: os bancos centrais.[33] So, portanto, instituies de crdito caracterizadas pela captao de fundos, atravs de operaes passivas como os depsitos ordem, a prazo e com pr-aviso, os depsitos de poupana, os certificados de depsitos e os fundos de investimentos, e pela cedncia de fundos (crdito bancrio), atravs de operaes activas de curto, mdio e longo prazos, podendo estas ser de carcter comercial (letras) ou financeiro (relao cliente/banco); finalmente, pela prestao de servios (proveitos), como as garantias bancrias, a venda de moeda, pagamentos peridicos, guarda de valores e custdia de ttulos. 1.3.3.3 - Os Bancos de Desenvolvimento Os Bancos de Desenvolvimento so instituies no qual e funo promover o desenvolvimento sustentvel e competitivo da economia brasileira, com gerao de emprego e reduo das desigualdades sociais e regionais fazendo mediante recursos de programas e fundos de fomento. O j citado BNDES o principal agente de financiamento do governo federal. Destacam-se outros bancos regionais de desenvolvimento como, por exemplo, o Banco do Nordeste do Brasil (BNB), o Banco da Amaznia, dentre outros. 1.3.3.4 - As Cooperativas de Crdito[34] Igualando-se s instituies financeiras, as Cooperativas de Crdito normalmente exercem atividades em setores primrios da economia ou so formadas entre os funcionrios das empresas. -Setor Primrio: permitem uma melhor comercializao dos produtos rurais e criam facilidades para o escoamento das safras agrcolas para os consumidores. -Interior das Empreses: as cooperativas oferecem possibilidades de crdito aos funcionrios, que para a sobrevivncia e crescimento da cooperativa contribuem mensalmente. Todas as operaes facultadas s cooperativas so exclusivas aos cooperados. 1.3.3.5 - Os Bancos de Investimentos Os Bancos de Investimento captam recursos atravs de emisso de CDB e RDB, de capitao e repasse de recursos e de venda de cotas de fundos de investimentos. Esses recursos so direcionados a emprstimos e financiamentos especficos aquisio de bens de capital pelas empresas ou subscrio de aes e debntures.[35] A Resoluo 2.646 estabelece em seu artigo 1 que: (...) os bancos de investimento, instituies financeiras de natureza privada, especializadas em operaes de participao societria de carter temporrio, de financiamento da atividade produtiva para suprimento de capital fixo e de giro e de administrao de recursos de terceiros, devem ser constitudos sob a forma de sociedade annima.[36] 1.3.3.6 - Sociedade de Crdito, Financiamento e Investimentos So as instituies financeiras que praticam operaes de financiamento de bens de consumo durveis a mdio prazo aos consumidores finais (credirio), captando recursos[37] atravs de letras de cmbio. As sociedades de crdito, financiamento e investimento, tambm conhecidas por financeiras, foram institudas pela Portaria do Ministrio da Fazenda 309, de 30 de novembro de 1959 e se submetem s Resoluo CMN 45, de 1966 e Resoluo CMN 3454, de 2007, que dispe[38]: So instituies financeiras privadas que tm como objetivo bsico a realizao de financiamento para a aquisio de bens, servios e capital de

giro. Tais entidades captam recursos por meio de aceite e colocao de Letras de Cmbio e Recibos de Depsitos Bancrios. 1.3.3.7 - Sociedades Corretoras[39] As Sociedades Corretoras so instituies auxiliares do sistema financeiro, que operam no mercado de capitais com ttulos e valores mobilirios, em especial no mercado de aes. Essas sociedades operam com ttulos e valores mobilirios por conta de terceiros, ou seja, so intermedirias entre os investidores nas transaes em bolsas de valores. podem efetuar lanamentos de aes, administrar carteiras e fundos de investimentos, intermediar operaes de cmbio, dentre outras funes. So instituies que dependem do BACEN para constiturem-se e da CVM para o exerccio de suas atividades. 1.3.3.8 - Sociedades Distribuidoras As sociedades distribuidoras de ttulos e valores mobilirios so constitudas sob a forma de sociedade annima ou por quotas de responsabilidade limitada. Elas esto sujeitas a aprovao e so supervisionadas pelo Banco Central do Brasil. Tais instituies no tm acesso s bolsas como as Sociedades Corretoras. Suas principais funes so intermedeiam a oferta pblica e distribuio de ttulos e valores mobilirios no mercado; administram e custodiam as carteiras de ttulos e valores mobilirios; instituem, organizam e administram fundos e clubes de investimento; operam no mercado acionrio, comprando, vendendo e distribuindo ttulos e valores mobilirios, inclusive ouro financeiro, por conta de terceiros; fazem a intermediao com as bolsas de valores e de mercadorias; efetuam lanamentos pblicos de aes; operam no mercado aberto e intermedeiam operaes de cmbio[40]. 1.3.3.9 - Sociedade de Arrendamento Mercantil Operam basicamente com operao de "leasing" que consiste na locao de bens de forma que, no final do contrato, o locatrio pode renovar o contrato, adquirir o bem por um valor residencial ou devolver o bem locado sociedade. Atualmente, tem sido comum operaes de leasing em que o valor residual pago de forma diluda ao longo do perodo contratual ou de forma antecipada, no incio do perodo. As Sociedades de Arrendamento Mercantil captam recursos atravs da emisso de debntures, com caractersticas de longo prazo. A Resoluo CMN 2.309[41], de 1996 define as operaes dessas sociedades como sendo: As operaes passivas dessas sociedades so emisso de debntures, dvida externa, emprstimos e financiamentos de instituies financeiras. Suas operaes ativas so constitudas por ttulos da dvida pblica, cesso de direitos creditrios e, principalmente, por operaes de arrendamento mercantil de bens mveis, de produo nacional ou estrangeira, e bens imveis adquiridos pela entidade arrendadora para fins de uso prprio do arrendatrio. 1.3.3.10 - Associaes de Poupana e Emprstimo As associaes de poupana e emprstimo so sociedades constitudas sob a forma de sociedade civil, sendo de propriedade comum de seus associados civis onde os associados tm direito participao nos resultados. A captao de recursos ocorre atravs de caderneta de poupana e seu objetivo principalmente financiamento imobilirio. Suas operaes ativas dirigidas ao mercado imobilirio e ao Sistema Financeiro da Habitao. As operaes passivas consistem na emisso de letras e cdulas hipotecrias, depsitos de cadernetas de poupana, depsitos interfinanceiros e emprstimos externos[42]. Os depositantes dessas associaes so considerados acionistas da entidade e, assim sendo, recebem dividendos e no rendimentos. Por essa razo os recursos dos depositantes so, assim, classificados no patrimnio lquido da associao e no no passivo exigvel[43]. 1.3.3.11 - Sociedades de Crdito Imobilirio As sociedades de crdito imobilirio so instituies financeiras criadas pela Lei 4.380, de 21 de agosto de 1964, para atuar no financiamento habitacional, mas ao contrrio das Caixas Econmicas, essas sociedades so voltadas ao pblico de maior renda. A captao ocorre atravs de Letras Imobilirias depsitos de poupana, a emisso de letras e cdulas hipotecrias e depsitos interfinanceiros. Esses recursos so destinados, principalmente, ao financiamento imobilirio diretos ou indiretos, como financiamento para construo de habitaes, abertura de crdito para compra ou construo de casa prpria, financiamento de capital de giro a empresas incorporadoras, produtoras e distribuidoras de material de construo[44]. 1.3.3.12 - Investidores Institucionais Investidores Institucionais a designao dada aos participantes dos mercados financeiros e de capitais, que atuam na gesto de recursos de terceiros, e que por esse motivo merecem especial ateno da autoridade monetria, quando se trata de manter a liquidez dos mercados financeiros. So exemplos de investidores institucionais: os fundos de penso, as entidades de previdncia privada, os fundos de investimentos, as seguradoras entre outras, masos principais investidores institucionais so: -Fundos Mtuos de Investimentos: so condomnios abertos que aplicam seus recursos em ttulos e valores mobilirios objetivando oferecer aos condomnios maiores retornos e menores riscos. -Entidades Fechadas de Previdncia Privada: so instituies mantidas por contribuies de um grupo de trabalhadores e da mantenedora. Por determinao legal, parte de seus recursos devem ser destinados ao mercado acionrio. -Seguradoras: so enquadradas como instituies financeiras segundo determinao legal. O BACEN orienta o percentual limite a ser destinado aos mercados de renda fixar e varivel. 1.3.3.13 - Companhias Hipotecrias Dependendo de autorizao do BACEN para funcionarem, so instituies financeiras constitudas sob a forma de sociedade annima, que tm por objeto social conceder financiamentos destinados produo, reforma ou comercializao de imveis residenciais ou comerciais aos quais no se aplicam as normas do Sistema Financeiro da Habitao.[45] Suas principais operaes passivas so: letras hipotecrias, debntures, emprstimos e financiamentos no Pas e no Exterior. Suas principais operaes ativas so: financiamentos imobilirios residenciais ou comerciais, aquisio de crditos hipotecrios, refinanciamentos de crditos hipotecrios e repasses de recursos para financiamentos imobilirios. Tais entidades tm como operaes especiais a administrao de crditos hipotecrios de terceiros e de fundos de investimento imobilirio (Resoluo CMN 2.122, de 1994). 1.3.3.14 - Agncias de Fomento As agncias de fomento captam, sob superviso do BACEN, recursos atravs dos Oramentos Pblicos e de linhas de crditos de LP de bancos de desenvolvimento, destinando-os a financiamentos privados de capital fixo e de giro. So entidades com status de instituio financeira, contudo no podem, ter conta de reserva no Banco Central, recorrer ao redesconto, captar

recursos junto ao pblico, ter participao societria em outras instituies financeiras e nem contratar depsitos interfinanceiros na qualidade de depositante ou de depositria. Segundo Resoluo CMN 2.828[46], de 2001, as agncias de fomento tm como objeto social: a concesso de financiamento de capital fixo e de giro associado a projetos na Unidade da Federao onde tenham sede. Devem ser constitudas sob a forma de sociedade annima de capital fechado e estar sob o controle de Unidade da Federao, sendo que cada Unidade s pode constituir uma agncia. 1.3.3.15 - Bancos Mltiplos Tais bancos, como o prprio nome diz, possuem pelo menos duas das seguintes carteiras, sendo uma delas, obrigatoriamente, comercial ou investimento, e as demais de crdito imobilirio, de aceite, de desenvolvimento e de leasing. Segundo Resoluo CMN 2.099[47], de 1994 os bancos mltiplos so: instituies financeiras privadas ou pblicas que realizam as operaes ativas, passivas e acessrias das diversas instituies financeiras, por intermdio das seguintes carteiras: comercial, de investimento e/ou de desenvolvimento, de crdito imobilirio, de arrendamento mercantil e de crdito, financiamento e investimento. 1.3.3.16 - Bancos Cooperativos Surgidos a partir de cooperativas de crdito, so verdadeiros bancos comerciais. Sua principal funo o fomento circunscrito a uma delimitada rea ou regio, e para tanto conta com restrio de limitar suas operaes em apenas uma unidade da federao, o que garante a permanncia dos recursos onde so gerados, impulsionando o desenvolvimento local. O Banco Central do Brasil classifica o papel de intermedirio financeiro dos bancos cooperativos como sendo voltados para a concesso de crdito e prestao de servios bancrios aos cooperados, quase sempre produtores rurais[48]. 2. MERCADO DE CAPITAIS 2.1 Conceito O mercado de capitais um sistema de distribuio de valores mobilirios, que tem o propsito de proporcionar liquidez aos ttulos de emisso de empresas e viabilizar seu processo de capitalizao. constitudo pelas bolsas de valores, sociedades corretoras e outras instituies financeiras autorizadas. Mercado de capitais consiste em um sistema de distribuio de valores mobilirios que proporciona liquidez aos ttulos de emisso de empresas e viabiliza o processo de capitalizao. Na definio de Andrea Fernandes Andrezo[49] o mercado de capitais composto: Pelo conjunto de instituies e instrumentos financeiros destinados a possibilitar operaes de mdio ou longo prazo ou de prazo indefinido, como no caso de aes, por expemplo. Destina-se, principalmente, ao financiamento de capital fixo, capital de giro e especiais, como habitao. Em suma, o mercado de capitais consiste em um sistema de distribuio de valores mobilirios que proporciona liquidez aos ttulos de emisso de empresas e viabiliza o processo de capitalizao. Nesse tipo de mercado as operaes costumam ser efetuadas de forma direta entre empresas e poupadores, ou por meio de intermedirios financeiros no bancrios.Caracteriza-se pela possibilidade de constituio de crditos no-exigveis, baseados em uma expectativa de renda superior taxa de juros do mercado, como o caso das aes.Este um mercado predominantemente de renda varivel.[50] Pela ptica jurdica, o mercado de capitais qualificado pela desintermediao financeira e abarca o grupo de operaes com valores mobilirios, assim entendidos os previstos no artigo 2 da Lei n 6.385/1976 com redao dada pela Lei n10.303/2001, que ostenta o elenco de valores mobilirios, incorporando no inciso IX, os contratos de investimento coletivo e, nos incisos VII e VIII, os derivativos. O indigitado artigo est assim previsto atualmente, in verbis[51]: Art. 2o So valores mobilirios sujeitos ao regime desta Lei: (Redao dada pela Lei n 10.303, de 31.10.2001) - as aes, debntures e bnus de subscrio; (Redao dada pela Lei n 10.303, de 31.10.2001) II - os cupons, direitos, recibos de subscrio e certificados de desdobramento relativos aos valores mobilirios referidos no inciso II; (Redao dada pela Lei n 10.303, de 31.10.2001) III - os certificados de depsito de valores mobilirios; (Redao dada pela Lei n 10.303, de 31.10.2001) IV - as cdulas de debntures; (Inciso includo pela Lei n 10.303, de 31.10.2001) V - as cotas de fundos de investimento em valores mobilirios ou de clubes de investimento em quaisquer ativos; (Inciso includo pela Lei n 10.303, de 31.10.2001) VI - as notas comerciais; (Inciso includo pela Lei n 10.303, de 31.10.2001) VII - os contratos futuros, de opes e outros derivativos, cujos ativos subjacentes sejam valores mobilirios; (Inciso includo pela Lei n 10.303, de 31.10.2001) VIII - outros contratos derivativos, independentemente dos ativos subjacentes; e (Inciso includo pela Lei n 10.303, de 31.10.2001) IX - quando ofertados publicamente, quaisquer outros ttulos ou contratos de investimento coletivo, que gerem direito de participao, de parceria ou de remunerao, inclusive resultante de prestao de servios, cujos rendimentos advm do esforo do empreendedor ou de terceiros. (Inciso includo pela Lei n 10.303, de 31.10.2001)[52] Nelson Eizirik[53] explica que, complementando as reformas at ento executadas na Lei Das Sociedades por Aes, foi editada e Lei n10.303/2001, que: Entre outras inovaes, a Lei n10.303/2001 sistematizou o elenco de valores mobilirios, nele incorporando o conceito mais amplo j contido na Lei n 10.198/2001, de ttulos ou contratos de investimento coletivo, alem de ter includo os chamados derivativos, e as cotas de fundos de investimento. Continua o respeitado autor que a adoo desta acepo mais ampla de valores mobilirios, ao invs de mera enumerao, evitou a reformulao peridica da legislao sobre mercado de capitais, e com muita sabedoria conclui que o alargamento do conceito de valores mobilirios tem o condo de incluir as situaes futuras em que sero ofertados novos produtos ao investidor, tendo sido, por via de conseqncia, aumentado o mbito de atuao da CVM.[54]

2.2 Funo Partindo do pressuposto de que investimento e poupana so as partes essenciais que compe todo o sistema financeiro, no qual sua finalidade , como j abordado, identificar mecanismos que possibilitem o aproveitamento dos fluxos de poupana e investimentos da forma mais eficiente possvel, de modo a alcanar o maior grau de eficincia no mercado e das necessidades dos indivduos. Seu objetivo, portanto, canalizar as poupanas (recursos financeiros) da sociedade (poupadores e investidores) para o comrcio, a indstria, outras atividades econmicas e para o prprio governo. Na conjuntura econmica h uma multiplicidade de poupadores e investidores, chamados de agentes econmicos que podem ser, segundo James C. Van Horne, citado por Andrea Fernandes Andrezo, (1) uma famlia ou sociedade de pessoas; (2) uma organizao com finalidades no-lucrativas; (3) uma sociedade annima ou (4) um rgo do Governo.[55] Identificados os agentes econmicos possvel se torna divid-los em dois grupos, no que concerne ao processo poupana investimento: agentes superavitrios e agentes deficitrios. J definidos no captulo primeiro, sendo os primeiros aqueles que apresentam capacidade de investir inferior capacidade de poupana, possuindo recursos em excessos, j os segundos, ao contrrio, so aqueles que apresentam necessidade de investir superior sua capacidade de poupana, tornando-se necessrio a captura de recursos. O conjunto de instituies e instrumentos que compe o mercado de capitais destinam-se a possibilitar operaes de mdio ou longo prazo, distingue-se do mercado monetrio que movimenta recursos a curto prazo, embora tenham muitas instituies em comum. Interessante constar que nos pases capitalistas mais desenvolvidos os mercados de capitais so, igualmente desenvolvidos, fortes e dinmicos[56]. Ao contrrio ocorre nos pases subdesenvolvidos ou em desenvolvimento onde a fraqueza desse mercado nos dificulta a formao de poupana, sendo um srio empecilho ao desenvolvimento econmico, obrigando esses pases a recorrerem ao mercado de capitais internacionais como sucedneo para suprir o dficit que assola a poupana interna economia desses pases. 2.3 rgos que o compem constitudo pelas bolsas de valores, sociedades corretoras e outras instituies financeiras autorizadas. 2.3.1 Bolsas de Valores As bolsas de valores encontram-se dentro do Sistema Financeiro Brasileiro, no Subsistema de Intermediao, qualificadas como Demais Instituies Bancrias, no Bancrias e Auxiliares[57]. A BOVESPA reestruturou-se no ano de 2007, passando por reestruturao societria que envolveu, resumidamente, a criao da Bovespa Holding, que passou a possuir como subsidirias integrais a BVSP (ex- Bovespa Servios) responsvel pelas operaes dos mercados de bolsa e de balco organizado e a CBLC responsvel pela prestao de servios de liquidao, compensao e custdia.[58] O mesmo ocorreu com a BM&F em 2007, editando novo estatuto social, que incorporou elevados padres de governana corporativa que permitiram que suas aes fossem listadas em segmento especial da BOVESPA (Novo Mercado); e constituindo Conselho de Auto-Regulao, Departamento de Auto-Regulao e Diretor de Auto-Regulao, rgos segregados dos demais dentro da companhia.[59] Aps essas mudanas, foi criada em 2008 a BM&F BOVESPA S.A. - Bolsa de Valores, Mercadorias e Futuros[60]com a integrao entre Bolsa de Mercadorias & Futuros (BM&F) e Bolsa de Valores de So Paulo (BOVESPA). Compete essa instituio analisar, supervisionar, fiscalizar e auditar todos os Participantes de Negociao e Agentes de Compensao e Custdia no cumprimento das normas do mercado.[61] A razo principal da existncia da Bolsa de Valores de So Paulo - BOVESPA, assim como de todas as demais bolsas de valores organizadas, pode ser expressa em sua essncia por um simples termo: LIQUIDEZ[62]. 2.3.1.1 Mercados da BOVESPA[63] Os mercados disponveis na BOVESPA so: - a vista; - a termo; - de opes. Mercado a Vista: No qual a liquidao fsica (entrega de ttulos vendidos) se processa no 2 dia til aps a realizao do negcio em bolsa e a liquidao financeira (pagamento e recebimento do valor da operao) se d no 3 dia til posterior negociao, e somente mediante a efetiva liquidao fsica. A liquidao fsica e financeira processada pela Companhia Brasileira de Liquidao e Custdia - CBLC. Mercado a Termo: Operaes com prazos de liquidao diferidos, em geral, de trinta, sessenta ou noventa dias. Para aplicaes no mercado a termo so requeridos, alm do registro na CBLC, um limite mnimo para a transao e depsito de valores na CBLC tanto pelo vendedor como pelo comprador , utilizados como margem de garantia da operao. O contrato a termo pode, ainda, ser liquidado antes de seu vencimento[64]. Mercado de Opes[65]: A opo proporciona ao investidor que a adquire mediante o pagamento de um prmio em dinheiro o direito de comprar ou vender um lote de aes a outro investidor, com preo e prazo de exerccio preestabelecido contratualmente. O comprador da opo de compra, at a data do vencimento, poder exerc-la comprando o lote de aes ou revendendo a opo no mercado. O comprador da opo de venda, por sua vez, somente poder exerc-la na data do vencimento da opo, quando ento poder vender as aes objeto da opo ao lanador. Entretanto, tanto o titular como o lanador sempre podero negociar suas opes no mercado a qualquer tempo, at a data do vencimento. O lanador de uma opo de compra poder cobrir (depositar na CBLC os ativos objeto da operao) ou margear sua posio. O lanador de uma opo de venda dever margear sua posio por meio do depsito de valores na CBLC. 2.3.2 Sociedades Corretoras de Ttulos e Valores Mobilirios CCVM Como j particularizado, essas instituies, auxiliares do sistema financeiro, tpicas do mercado acionrio, operando nesse mercado com a compra, venda e a distribuio de ttulos e valores mobilirios por conta de terceiros[66]. Sua constituio depende de autorizao do Banco Central, e o exerccio de sua atividade depende de autorizao da Comisso de Valores Mobilirios para: - operarem nos recintos das bolsas de valores e de mercadorias;

- efetuarem lanamentos pblicos de aes; - administrarem carteiras e custodiam valores mobilirios; - institurem, organizam e administram fundos de investimento; - operarem no mercado aberto, e; - intermediarem operaes de cmbio.[67] 2.3.3 Sociedades Distribuidoras de Ttulos e Valores Mobilirios DTVM Tais sociedades operam em uma faixa mais restrita do que a das Corretoras de Ttulos e Valores Mobilirios, j que no tm acesso s bolsas de valores e de mercadorias. Assim sendo, suas atividades constituem basicamente de: - subscrio isolada ou em consrcio de emisso de ttulos e valores mobilirios; - intermediao da colocao de emisso no mercado; e - operaes no mercado aberto, desde que satisfaam as condies exigidas pelo Banco Central. Ainda sobre essas sociedades observa Eduardo Fortuna[68] que: Na esfera deste mercado, gravitam ainda os agentes autnomos de investimento, que so pessoas fsicas credenciadas pelos BI, Financeiras, CCVM e DTVM, que, sem vnculo empregatcio e em carter individual, exercem, por conta das instituies credenciadas, a colocao de ttulos e valores mobilirios, cotas de fundos de investimento e outras atividades de intermediao autorizadas pelo BC. 2.3.4 Companhia Brasileira de Liquidao e Custdia CBLC A Companhia Brasileira de Liquidao e Custdia - CBLC foi criada em 1997, a partir de uma ciso do patrimnio da ento Bolsa de Valores de So Paulo[69], como resposta s necessidades do mercado brasileiro de estabelecer uma estrutura moderna de clearing[70]. Por essa inevitvel foi a criao da CBLC que representou uma resposta necessidade de dotar o mercado de capitais brasileiro de uma estrutura moderna e eficiente para a realizao das atividades de compensao, liquidao, custdia e controle de risco. Assim sendo, a principal funo da CBLC consiste na: compensao, liquidao e controle de risco das operaes realizadas na BOVESPA, nos mercados a vista e de liquidao futura, e pelo registro e controle das operaes de emprstimo de ttulos, por meio do Banco de Ttulos CBLC - BTC. A CBLC assumiu o Servio de Custdia Fungvel que era executado pela BOVESPA, tornando-se responsvel pela sua prestao aos participantes do mercado[71]. 2.4 Diferena entre Mercado de Capitais e Mercado Financeiro O dicionrio de economia da Universidade Federal de Braslia[72] define o Mercado de capitais como, in verbis: Rede formada pelas Bolsas de Valores e instituies financeiras (bancos, corretoras e seguradoras) que negociam papis (aes e ttulos) em longo prazo. Sua funo direcionar recursos para financiamentos ao comrcio, indstria e at para o governo. Est, portanto, relacionado ao crescimento econmico do Pas. E conceitua Mercado financeiro[73]: o mercado voltado para a transferncia de recursos entre os agentes econmicos. No mercado financeiro, so efetuadas transaes com ttulos de prazos mdios, longo e indeterminado, geralmente dirigidas ao financiamento dos capitais de giro fixo. Rede formada pelo mercado de capitais e pelo mercado monetrio. Setor da economia responsvel pela captao de recursos entre investidores para financiar atividades produtivas ou simplesmente gerar lucros para quem empresta dinheiro. Tanto o governo quanto as instituies privadas podem fazer a captao. O mercado financeiro dividido em[74]: - Mercado de crdito: cuida dos emprstimos bancrios. Quando voc paga juros para um banco significa que o banco lhe emprestou dinheiro, ou seja, investiu em voc. Isto pode ocorrer quando voc usa o cheque especial, desconta duplicatas, desconta cheques, faz um financiamento, etc. - Mercado de cmbio: cuida da relao justa entre as moedas dos pases. Muitos pases adotaram o dlar para comparar com a sua moeda. Assim, quando um negcio feito entre dois pases, primeiro eles comparam os valores de suas moedas com o dlar para facilitar a transao. No Brasil quem pode ter conta em dlares s o Banco Central e alguns bancos autorizados e mesmo assim, os dlares no podem ficar de um dia para outro na conta. Alm dos bancos, quem negocia com dlares so: os importadores - que precisam comprar dlares para pagar suas compras; os exportadores - que recebem dlares, vendem aos bancos e ficam com reais e os investidores estrangeiros: que trazem dlares para investir, trocam por reais e quando vo embora compram dlares novamente. Ento diariamente os bancos ficam vendendo e comprando dlares dos importadores, exportadores, investidores estrangeiros e de outros bancos. No fim do dia, faz-se um balano: se houve mais compradores que vendedores a cotao sobe, pois a procura por dlares foi maior. A cotao cai quando a oferta maior que a procura. - Mercado aberto: se refere s empresas que tm Capital Aberto, que so as Sociedades Annimas. Empresa de Capital Aberto significa que qualquer pessoa pode ser scia daquela empresa, desde que compre partes da empresa - que chamamos aes. As negociaes das aes so feitas na bolsa de valores - onde o preo pblico, assim todos podem comprar pelo mesmo preo que definido pela oferta e procura. 3.COMISSO DE VALORES MOBILIRIOS 3.1 Breve Contexto Histrico fundamental antes de nos aprofundarmos no estudo da Comisso de Valores Mobilirios, identificarmos a evoluo da atuao do Estado na economia, bem como o contexto histrico em que nasceram as variadas entidades reguladoras da economia, entre elas a Comisso de Valores Mobilirios. A diviso da linha do tempo referente atuao estatal na ordem econmica que ser abordada neste trabalho ser a pr-modernidade, a modernidade e a ps-modernidade. A pr-modernidade, fase do Estado Liberal, compreendida entre o final do sculo XIX e o incio do sculo XX, marcada por funes ligadas segurana, justia e servios essenciais, na qual se destacou a propriedade privada e a livre iniciativa.

Todavia, nesta fase surgiram inmeros problemas sociais, especialmente no ps-guerra, o que acabou por obrigar o Estado a intervir na economia, implementando o Estado Social. Foi neste perodo, conhecido como Modernidade, que o Estado assumiu diretamente alguns papis econmicos como condutor do desenvolvimento. J na ps-modernidade, que abrange o mais recente perodo de atuao estatal, o Estado, deixa de ser empresrio e passa a ser agente regulador da atividade econmica. Ao atuar como agente regulador o Estado passa a organizar determinado setor afeto agncia, bem como a controlar as entidades que atuam nesse setor. Dada a incapacidade do Estado, as empresas estatais perderam espao para as agncias reguladoras, as quais desenvolvem-se, sobretudo na identificao de atividades econmicas de interesse coletivo, os servios pblicos, atividades essas que so identificadas segundo as especificidades e necessidades de cada sociedade. A reduo da interveno direta na ordem econmica no caracterizou um modelo que possa ser identificado como o de Estado Mnino, haja vista que houve apenas o deslocamento da atuao estatal. Acreditou-se que esse modelo alm de implicar menos custo ao Estado, seria a melhor forma de alcanar a regulao eficiente dos mais diferentes setores econmicos. No Brasil este movimento se verificou, principalmente, atravs da criao de inmeras agncias reguladoras. No que se refere a definio legal de agncia reguladora, a Lei n. 9.472/1997, que criou a ANATEL Agncia Nacional de Telecomunicaes foi o primeiro diploma legal que consolidou o conceito de agncia reguladora, nos termos do artigo 8, 3: A natureza de autarquia especial conferida Agncia caracterizada por independncia administrativa, ausncia de subordinao hierrquica, mandato fixo e estabilidade de seus dirigentes e autonomia financeira. Com relao ao conceito doutrinrio de agncia reguladoras temos que: As agncias reguladoras so autarquias de regime especial tanto formal (as respectivas leis instituidoras as denomina como tal) como material (so asseguradas diversas prerrogativas que aumentam consideravelmente a sua autonomia em comparao com a das demais autarquias, em especial a vedao de exonerao ad nutum dos membros do seu colegiado dirigente, nomeadas por prazo determinado.[75] Foi neste contexto de ps-modernidade e nascimento das diversas entidades reguladoras na economia, que se insere o surgimento da Comisso de Valores Mobilirios. Ressalte-se que o surgimento das entidades reguladoras em nada contraria os valores do Estado de Direito, tendo em vista que as competncias complexas das quais as agncias reguladoras independentes so dotadas fortalecem o Estado de Direito, vez que, ao retirar do emaranhado das lutas polticas a regulao de importantes atividades sociais e econmicas, atenuando a concentrao de poderes na Administrao Pblica central, alcanam, como melhor proveito, o escopo maior, no meramente formal, da separao de poderes, qual seja, o de garantir eficazmente a segurana jurdica, a proteo da coletividade e dos indivduos empreendedores de tais atividades ou por elas atingidos. 3.2 A Criao da Comisso de Valores Mobilirios Esta autarquia vinculada ao Ministrio da Fazenda foi instituda pela Lei n. 6.835/1976, sendo responsvel por regulamentar, desenvolver, controlar e fiscalizar o mercado de valores mobilirios no pas. Este rgo est diretamente vinculado ao Poder Executivo, posto que sua administrao exercida por um presidente e quatro diretores, nomeados pelo Presidente da Repblica. A lei que criou a Comisso de Valores Mobilirios (Lei n. 6.385/76) e a Lei da Sociedade por Aes (Lei n. 6.404/76), disciplinaram o funcionamento do mercado de valores mobilirios e a atuao de seus protagonistas: as companhias abertas, os intermedirios financeiros e os investidores, alm de outros cuja atividade gira em torno desse universo principal. Desde ento, a Comisso de Valores Mobilirios adquiriu poderes para disciplinar, normatizar e fiscalizar a atuao dos diversos integrantes do mercado. Cumpre mencionar que a Lei do Mercado de Valores Mobilirios transferiu a Comisso de Valores Mobilirios a misso antes a cargo do Banco Central do Brasil: disciplina, fiscalizao e punio dos agentes do mercado de valores mobilirios. Adicionalmente, este diploma estabelece as competncias do Conselho Monetrio Nacional relativas ao mercado de valores mobilirios, substituindo integralmente, quanto a esse mercado, a Lei n. 4.728/65. possvel afirmar que este diploma, tambm conhecido como Lei do Mercado de Capitais, praticamente inaugurou a regulao do mercado de capitais, estabelecendo medidas para o seu desenvolvimento.[76] A Comisso de Valores Mobilirios, com sede na cidade do Rio de Janeiro, administrada por um Presidente e quatro Diretores nomeados pelo Presidente da Repblica. O Presidente e a Diretoria constituem o Colegiado, que define polticas e estabelece prticas a serem implantadas e desenvolvidas pelo corpo de Superintendentes, a instncia executiva da Comisso de Valores Mobilirios. O Superintendente Geral acompanha e coordena as atividades executivas da comisso auxiliado pelos demais Superintendentes, pelos Gerentes a eles subordinados e pelo Corpo Funcional. Esses trabalhos so orientados, especificamente, para atividades relacionadas empresas, aos intermedirios financeiros, aos investidores, fiscalizao externa, normatizao contbil e de auditoria, aos assuntos jurdicos, ao desenvolvimento de mercado, internacionalizao, informtica e administrao. O Colegiado conta, ainda, com o suporte direto da Chefia de Gabinete, da Assessoria de Comunicao Social, da Assessoria Econmica e da Auditoria Interna. A estrutura executiva da Comisso de Valores Mobilirios completada pelas Superintendncias Regionais de So Paulo e Braslia. Destaca-se que a atuao da Comisso de Valores Mobilirios encontra guarida constitucional no artigo 174, que dispe: Artigo 174. Como agente normativo e regulador da atividade econmica, o Estado exercer, na forma da lei, as funes de fiscalizao, incentivo e planejamento, sendo este determinante para o setor pblico e indicativo para o setor privado. Nesse diapaso, a doutrina observa que: O artigo 174 da Constituio Brasileira de 1988 enumera os objetivos do Estado quando ele normatiza e regula a atividade econmica. O Estado regula atividade econmica para exercer suas funes de fiscalizao e incentivo da atividade econmica e tambm normatiza e regula para exercer sua funo planejadora. Quanto s finalidades da regulao do mercado de capitais, referem-se, em especial a direitos constitucionais dos investidores, relacionados segurana, estabilidade, equilbrio e transparncia das relaes no mercado de capitais, e ao fluxo de informaes entre os investidores, evitando com isso, benefcios e preferncias de alguns em detrimento de outros. Por fim, inequvoco que o modelo regulatrio do mercado de capitais brasileiro inspirou-se no modelo norte-americano de regulao, principalmente no que se refere Comisso de Valores Mobilirios, tendo em vista que a sua criao se espelhou na entidade reguladora norte-americana denominada Securities and Exchange Comission. No obstante os diferentes contextos que deram origem Securities and Exchange Comission e a Comisso de Valores Mobilirios,e ainda, o diferente momento em que cada uma recebeu autonomia institucional, possvel afirmar que o modelo norte-americano foi importado pelo ordenamento jurdico brasileiro. Neste sentido:

Nossa regulao tambm coordenada por um entidade federal, que tem poderes administrativos de natureza hbrida e que dirigida por um Colegiado independente composto de cinco membros. Alm disso, da mesma forma que nos Estados Unidos, o modelo de regulao desenhado a partir da CVM convive com a auto-regulao das bolsas de valores, que, embora de natureza privada, esto sujeitas sua superviso, constituindo entidades auxiliares do modelo regulatrio.[77] 3.3 A Comisso de Valores Mobilirios Atualmente Desde seu advento em 1976, a Comisso de Valores Mobilirios passou por profundas modificaes. A primeira reforma veio com a Lei n. 9.457/1997. Concentrou-se na atividade sancionadora da Comisso de Valores Mobilirios, seja por meio do aperfeioamento e agravamento das penalidade previstas no artigo 11 da Lei n. 6.385/76, seja pela possibilidade de celebrao de Termos de Compromissos, instituto que autoriza a Comisso de Valores Mobilirios a por fim a processo de investigao e punio, mediante celebrao de acordo, e ainda, pela possibilidade de interposio de recurso perante o Conselho de Recursos do Sistema Financeiro Nacional. J a segunda reforma foi implementada em 2001 por meio da Lei n. 10.303/2001, do Decreto n. 3.995/2001, e da Medida Provisria n. 08/2001, posteriormente convertida na Lei n. 10.411/2002 e visou principalmente alterar o conceito de valores mobilirios, e a estrutura da prpria Comisso de Valores Mobilirios, a sua finalidade, competncia e os processos administrativos. Com esta nova legislao, a Comisso de Valores Mobilirios adquire o status de agncia autnoma, com autoridade administrativa independente, ausncia de subordinao hierrquica, mandato fixo e estabilidade de seus dirigentes, e autonomia financeira e oramentria. Ademais, os dirigentes passam a ser nomeados por prazo determinado, vedada a exonerao ad nutum e mediante aprovao do Senado Federal. Com efeito, interessante citar trecho da exposio de motivos da Medida Provisria mencionada com que o Senhor Ministro de Estado da Fazenda Pedro Sampaio Malan, encaminhou a proposta de edio ao Presidente da Repblica, que demonstra a importncia das alteraes introduzidas: Todas as alteraes ora propostas dizem respeito a inadivel necessidade de modernizar o rgo regulador do mercado de capitais, como medida de incentivo ao desenvolvimento da economia nacional.[78] 3.4 Funes da Comisso de Valores Mobilirios A Comisso de Valores Mobilirios tem por finalidade precpua a fiscalizao e a regulao do mercado de ttulos de renda varivel, mas, segundo o artigo 4, da Lei que a criou, tem ela outras atribuies, tais como: a) Estimular a formao de poupanas e sua posterior aplicao em valores mobilirios; b) Promover a expanso e o funcionamento eficiente do mercado de aes; c) Estimular as aplicaes permanentes em aes de empresas privadas nacionais; d) Assegurar o funcionamento eficiente e regular dos mercados e bolsas e de balco; e e) Proteger os titulares de valores mobilirios e os investidores do mercado. Os ttulos conceituados como valores mobilirios, sujeitos ao controle da Comisso de Valores Mobilirios, so as aes, partes beneficirias e debntures, os cupes desses ttulos e os bnus de subscrio, os certificados de depsito de valores mobilirios, e outros ttulos criados ou emitidos pelas sociedades annimas a critrio do Conselho Monetrio Nacional. Assim, as funes da Comisso de Valores Mobilirios iro repercutir junto a trs grandes grupos: a) s instituies do mercado, uma vez que de sua competncia disciplinar e fiscalizar a emisso e distribuio de valores mobilirios no mercado, bem como sua negociao e intermediao; a organizao, o funcionamento e as operaes das Bolsas de Valores; a administrao de carteiras e a custdia de valores imobilirios; os servios de consultor e analista de valores mobilirios; b) s companhias abertas definidas pela nova Lei das Sociedades Annimas como aquelas cujos Valores Mobilirios de sua emisso estejam admitidos negociao em bolsa ou no mercado de balco pois tais empresas esto sujeitas ao fiscalizadora da CVM no que concerne emisso e distribuio de seus ttulos no mercado; natureza das informaes que devem divulgar; ao relatrio de sua administrao e demonstraes financeiras; compra de aes emitidas pela prpria companhia; conduta de seus administradores e acionistas controladores; aprovao, ou no, de oferta pblica de aquisio de aes que impliquem em alienao de controle acionrio; e c)Aos investidores, uma vez que de competncia da CVM estudar as denncias e prticas que contrariem os interesses dos mesmos, a fim de que possa atuar em sua defesa.[79] Cabe tambm Comisso de Valores Mobilirios, coibir toda a forma indireta de apropriao de parte do valor das aes emitidas ao par, notadamente ao estabelecer o critrio que deve ser obedecido no pagamento de comisses s instituies financeiras pelos seus servios de intermediao, colocao e subscrio para revenda. Com efeito, a atribuio a terceiros, sob qualquer forma, de parte do valor da emisso de aes ao par ilegal, alm de ruinosa para o mercado. Em nosso direito, tal forma indireta de emisso abaixo do par no foi nunca admitida. No se pode, com efeito, pagar servios a instituies intermedirias encarregadas do lanamento e underwriting s expensas do capital social, cabendo o nus de tal pagamento ao subscritor da ao. Deve-se ressaltar, ainda dentro dos poderes atribudos Comisso de Valores Mobilirios, que ao Conselho Monetrio Nacional cabe tambm propor as condies indispensveis s instituies financeiras e demais sociedades, no desempenho de suas atividades, no mercado de valores mobilirios, e ainda subordinar o registro de emisses a capital mnimo da companhia emissora, tendo ela jurisdio em todo o territrio nacional. Com o advento da CVM, foi criada entre ns a figura do corregedor administrativo, inovao em nossa administrao pblica, o qual desempenhar funo semelhante a do ombudsman, tendo o poder de fiscalizao sobre a mquina burocrtica do novo rgo criador. Assim, em conformidade com o regimento interno do rgo, ter ele as seguintes atribuies: examinar queixas manifestadas por escrito pblico em geral sobre o funcionamento da CVM; pesquisar sobre as causas que dificultem a eficincia da CVM; propor ao colegiado a adoo de medidas necessrias para aperfeioamento do funcionamento dos rgos internos da CVM; e diligenciar para que os rgos internos da CVM atendam aos pedidos que lhes forem formulados com a necessria urgncia.[80] 3.4.1 Funo de Regulamentao Alm da previso constitucional de sua atuao regulatria, no artigo 174 da Constituio Federal, a Comisso de Valores Mobilirios, tem sua base legal e geral para regulamentar, no inciso I do artigo 8 da Lei 6.386/76, com observncia da poltica definida pelo Conselho Monetrio Nacional, as matrias expressamente previstas nas Leis 6.385/76 e 6.404/76. As leis atributivas de poder normativo s entidades reguladoras independentes possuem baixa densidade normativa, a fim de ao estabelecer finalidades e parmetros genricos propiciar, em maior ou em menor escala, o desenvolvimento de normas setoriais aptas a, com autonomia e agilidade, regular a complexa e dinmica realidade social subjacente.[81]

Regulamentar no somente reproduzir analiticamente a lei, mas ampli-la e complet-la, segundo o seu esprito e o seu contedo, sobretudo nos aspectos que a prpria lei, expressa ou implicitamente, outorga a esfera regulamentar.[82] Segundo a Deliberao da Comisso de Valores Mobilirios n 1, de 23 de fevereiro de 1978, a seguinte a nomenclatura dos atos normativos expedidos pela CVM: (i) Instruo, compreende os atos atravs dos quais a CVM regulamenta as matrias expressamente previstas nas Leis 6.385/76 e 6.404/76; (ii) Deliberao, consubstancia todos os atos de competncia do Colegiado da CVM, nos termos do Regimento Interno; (iii) Parecer, responde a consulta especfica que vier a ser formulada por agentes do mercado e investidores ou por componentes integrantes da prpria CVM, a respeito da matria por ele regulada; (iv) Parecer de Orientao, corporifica o entendimento da CVM sobre matria que lhe caiba regular, fornecendo, assim, aos atores do mercado, orientao sobre o assunto; (v) Nota Explicativa, torna pblicos os motivos que levaram a CVM a baixar norma ou a apresentar proposio ao Conselho Monetrio Nacional, alm de fornecer explicaes sobre a utilizao da norma; (vi) Portaria, compreende os atos que envolvam aspectos da administrao interna da CVM; e (vii) Ato Declaratrio, o documento atravs do qual a CVM credencia ou autoriza o exerccio de atividades no mercado de valores mobilirios. 3.4.2 Funo de Fiscalizao Alm do poder normativo atribudo a CVM, tambm lhe foi conferido o poder-dever de executar ou fiscalizar o cumprimento das normas do mercado de capitais. Segundo Eros Roberto Grau, a atuao normativa reclama fiscalizao que assegure a efetividade e eficcia do quanto normativamente definido. [83] A fim de alcanar a efetividade das normas produzidas pela CVM, que tem por finalidade regulamentar o mercado de capitais, CVM foi atribudo poder de polcia administrativa, que de acordo com Hely Lopes Meirelles, a faculdade de que dispe a Administrao Pblica para condicionar e restringir o uso e gozo de bens, atividades e direitos individuais, em benefcio da coletividade ou do prprio Estado.[84] So exemplos do poder de fiscalizao previstos na Lei 6.385/76, o prvio registro de emisses de companhias e demais emissores (artigo 19) e de auditores independentes (artigo 26), a prvia autorizao do exerccio de certas atividades no mercado de valores mobilirios, como as de administrador de carteira (artigo 23), de distribuio, intermediao e corretagem de valores mobilirios (artigo 16, I, II e III), compensao e liquidao de operaes com valores mobilirios (artigo 16, IV), de prestao de servio de custdia (artigo 24), de mercado de balco organizado (artigo 21, 5). Outrossim, a funo de fiscalizao da CVM tambm exercida por meio de acompanhamento de operaes e atividades (artigo 8, III), visando verificar sua adequao aos parmetros legais e regulamentares, interrompendo-se, se for o caso, a sua prtica (artigo 9, 1 e 20). Em resumo, este poder de fiscalizao serve para coibir abusos fraudes, prticas no equitativas, bem como promover um fluxo permanente e correto de informaes aos investidores.[85] 3.4.3 Funo Sancionadora Como nem sempre possvel evitar prticas ilegais e no equitativas, abusos e fraudes, imprescindvel a funo sancionadora da Comisso de Valores Mobilirios. Esta funo exercida atravs de um processo administrativo sancionador, que tramita perante a prpria autarquia, pautado pelo princpio do devido processo constitucional, assegurando o exerccio do Estatuto Constitucional de Defesa, devido ao grau das penalidades que podem ser aplicadas aos infratores, que podem ser desde uma simples advertncia cassao de autorizao ou registro, bem como a proibio temporria para a atuao no mercado. Cumpre informar que a CVM dever observar ainda ao princpio da legalidade, bem como esta funo sancionadora s poder ser exercida em relao s matrias por ela reguladas. Concluindo, note-se o importantssimo efeito educativo com relao aos demais agentes do mercado, na medida em que so chamados a atuar legalmente, sob pena de reprimenda da entidade reguladora.[86] 4. REGULAO E AUTO-REGULAO DO MERCADO DE CAPITAIS 4.1 Mercado de Capitais no Brasil O desenvolvimento econmico um fim e tambm um processo em que fatores de ordem cultural, social, econmica, institucional e poltica se inter-relacionam de um modo complexo. Este desenvolvimento econmico pode ser visto e medido de vrias formas, mas parece haver um consenso na produo de bens e servios da economia obrigatoriamente superior ao crescimento populacional. Os elementos essenciais neste processo so a formao de capital, o progresso tecnolgico, o crescimento populacional e a melhoria do nvel de educao e sade da populao. A evoluo do Mercado de Capitais no Brasil caracterizou-se por uma notvel dinamizao nos anos recentes, dada a adoo de vrias medidas de poltica econmica. O mercado de valores mobilirios, ou mercado de capitais , nos termos da legislao vigente, aquele constitudo pelas negociaes pblicas com aes ou debntures de emisso de companhias abertas. Assim, estamos excluindo de nossa anlise os segmentos do sistema financeiro que no esto disciplinados pela Lei 6.385/76, que dispe sobre o mercado de valores mobilirios e cria a Comisso de Valores Mobilirios. De acordo com Karl Hauser, o Mercado de Capitais tem funes de transformao e apoio que podem ser esquematizadas do seguinte modo: a) Converso de ativos lquidos em investimentos fixos: como os objetivos do poupador em relao ao tipo de investimento e ao grau de liquidez so diferentes daqueles do investidor, o Mercado de Capitais permite compatibilizar os objetivos conflitantes desses dois agentes econmicos; b) Transformao dos prazos das operaes: concilia o desejo do poupador de oferecer recursos a curto prazo com a necessidade dos investidores de conseguir recursos de mdio e longo prazos. Alm disso, propicia liquidez dos ttulos j existentes no mercado; c) Transformao dos montantes de capital: transforma pequenos e mdios montantes de capital, acumulados gradativamente por diferentes poupadores, em grandes e consolidados montantes de capital; d) Transformao de riscos: todos os projetos de investimento diferem entre si, no s quanto ao retorno, mas tambm quanto ao risco. H o risco de no se conseguir reembolso dos recursos ofertados, ou ento de no se obter retorno dos recursos aplicados e, ainda, o risco de liquidez, caso se tenha de liquidar o investimento a curto prazo. O Mercado de Capitais permite a diluio de diferentes graus de risco de aplicaes especficas, por meio de uma composio de risco razovel e relativamente baixo. Assim, pode transformar uma srie de investimentos de alto risco individual, de longo prazo e sem liquidez em outras obrigaes de maior segurana, de curto prazo e com liquidez; e) Agilitao do processo de transferncia de recursos: facilita as atividades de poupana e investimento atravs da criao de ativos padronizados (como por exemplo, aes); e f) Obteno de um grau aceitvel de divulgao de informaes: ocasiona um aumento do fluxo de informaes no que concerne oferta e demanda dos recursos, servindo tanto aos poupadores quanto aos investidores. Os custos de informao diminuem atravs da criao do mercado e de seus agentes especializados.[87] A seguir trataremos da regulao e auto-regulao do Mercado de Capitais, os princpios bsicos de sua implementao pela Comisso de Valores

Mobilirios, bem como suas vantagens e desvantagens. Ademais, abordaremos alguns aspectos polmicos do atual sistema regulatrio, tendo em vista as relaes entre a Comisso de Valores Mobilirios e as Bolsas de Valores. 4.2 A Regulao do Mercado de Capitais O poder regulamentar constitui uma atribuio conferida ao Poder Executivo de expedio de normas jurdicas com contedo material, semelhante ao das leis, tambm chamadas de regulamentos, dentro dos limites constitucionalmente ou legalmente impostos. Podemos definir regulamento como sendo um ato administrativo, contendo regras ou preceitos gerais, abstratos e obrigatrios, emanado de uma autoridade pblica (...), em virtude de uma atribuio constitucional. Visa a execuo de uma lei (regulamento de execuo) ou para o fim de governar ou administrar, pois, nos casos em que inexistirem leis ordinrias, cabe ao Executivo a faculdade de dar aplicao Constituio.[88] Regular nada mais do que a edio de normas por parte do Estado, no sentido de regulamentar as condutas dos participantes do mercado de capitais, bem como fiscalizar o seu cumprimento. Trata-se de uma deciso poltica indissocivel ao modelo econmico adotado pelo pas. Ao regular o mercado de capitais, o Estado expressa duas vontades bsicas: a) No eliminar as foras do mercado, por considerar ser sua sobrevivncia de interesse pblico; e b) Estabelecer, por outro lado, limitaes aos participantes no mercado, reconhecendo a existncia de imperfeies e dispondo-se a elimin-las ou pelo menos reduzi-las. No campo do mercado de capitais no Brasil, os exemplos mais evidentes de funo normativa exercida pelo Poder Executivo so o Conselho Monetrio Nacional e a Comisso de Valores Mobilirios, que detm e exercem funes normativas nos termos da Lei 6.385/76, alm do Banco Central do Brasil, que detm uma competncia residual. Existe uma hierarquia entre as regras baixadas pelo Conselho Monetrio Nacional e pela Comisso de Valores Mobilirios, cabendo quele fixar as diretrizes, enquanto a esta cabe cumpri-las e editar, se necessrio, regras complementares. Com efeito, o artigo 3 da Lei 6.385/76, estabelece as seguintes competncias ao Conselho Monetrio Nacional no mbito do mercado de capitais: Art. 3. Compete ao Conselho Monetrio Nacional: I definir a poltica a ser observada na organizao e no funcionamento do mercado de valores mobilirios; II regular a utilizao do crdito nesse mercado; III fixar a orientao geral a ser observada pela Comisso de Valores Mobilirios no exerccio de suas atribuies; IV definir as atividades da Comisso de Valores Mobilirios que devem ser exercidas em coordenao com o Banco Central do Brasil; V aprovar o quadro e o regulamento de pessoal da Comisso de Valores Mobilirios, bem como fixar a retribuio do presidente, diretores, ocupantes de funes de confiana e demais servidores. J no artigo 8 da mesma Lei, encontramos definidas as competncias da Comisso de Valores Mobilirios: Art. 8. Compete Comisso de Valores Mobilirios: I regulamentar, com observncia da poltica definida pelo Conselho Monetrio Nacional, as matrias expressamente previstas nesta Lei e na Lei de sociedade por aes; II administrar os registros institudos por esta Lei; III fiscalizar permanentemente as atividades e os servios do mercado de valores mobilirios, de que trata o Art. 1, bem como a veiculao de informaes relativas ao mercado, s pessoas que dele participem, e aos valores nele negociados; IV propor ao Conselho Monetrio Nacional a eventual fixao de limites mximos de preo, comisses, emolumentos e quaisquer outras vantagens cobradas pelos intermedirios do mercado; V fiscalizar e inspecionar as companhias abertas, dada prioridade s que no apresentem lucro em balano ou s que deixem de pagar o dividendo mnimo obrigatrio. Por fim, no pargrafo nico do artigo 3, da Lei 6.385/76, acima mencionado, encontra-se a atribuio de competncia residual ao Banco Central do Brasil: Pargrafo nico. Ressalvado o disposto nesta Lei, a fiscalizao do mercado financeiro e de capitais continuar a ser exercida, nos termos da legislao em vigor, pelo Banco Central do Brasil. A mencionada Lei traz outros dispositivos que atribuem funo normativa Comisso de Valores Mobilirios. Adicionalmente, a Lei 6.404/76, estabelece algumas outras funes normativas regulamentares referida autarquia para o controle das atividades das sociedades annimas de capital aberto. A funo normativa atribuda ao Conselho Monetrio Nacional e Comisso de Valores Mobilirios, e conforme anteriormente mencionado, a especificidade das questes a serem disciplinadas nos diversos setores da ordem econmica exige um conhecimento tcnico em inmeros campos, que a estrutura do Legislativo no comporta. O Executivo, por sua vez, encontra-se mais apto a lidar com a tecnicidade das questes, em virtude de seu enorme aparelho burocrtico, que pode abranger diversas especialidades, alm de ter um contato mais prximo com a realidade das questes a serem abordadas, especialmente na rea de mercado de capitais, onde as alteraes ocorrem numa velocidade impressionante. No que tange ao dinamismo do sistema financeiro, desconhece que o carter instrumental da atuao dos seus agentes, e dele prprio, desenha uma poro da realidade qual no se pode mais amoldar o quanto as teorias jurdicas do sculo passado explicavam. Por isso no esto habilitados, os seus adeptos, a compreender o particular regime de direito a que se submete o segmento da atividade econmica envolvido com a intermediao financeira. No estranho, assim, que essa doutrina no mundo irreal em que se afaga no avance um milmetro alm da afirmao, por exemplo, de que todas as resolues do Conselho Monetrio Nacional, editadas pelo Banco Central do Brasil, so inconstitucionais!. [89] A regulao do mercado de capitais pelo Conselho Monetrio Nacional e pela Comisso de Valores Mobilirios cada vez mais intensa e detalhada, com um grande nmero de normas reguladoras que envolvem todas as atividades exercidas neste mercado. Estas normas inovam a ordem jurdica determinando comportamentos, estabelecendo condutas e criando obrigaes e deveres para os agentes do mercado de capitais. Parece evidente que o direito j no regula exclusivamente situaes estruturais, passando a regulamentar situaes conjunturais, nas quais a norma abstrata e geral que garante e assegura a previsibilidade no mais atende, pelo que a lei, texto normativo produzido pelo Legislativo, passa a dar lugar s normas editadas pelo Executivo no exerccio da funo regulamentar.[90]

A finalidade principal da regulao a busca pela eficincia no sistema financeiro, ou seja, o mximo de retorno possvel ao menor custo possvel. Quais devem ser os objetivos da regulao do mercado de capitais, tendo em vista no s sua maior eficincia, mas tambm seu funcionamento equitativo? Podemos identificar quatro objetivos bsicos: 1. A regulao deve levar o mercado a apresentar eficincia na determinao do valor dos ttulos negociados. O ideal que a cotao dos ttulos reflita apenas as informaes publicamente disponveis. Eficincia nesse contexto significa, ento, a capacidade de reao das cotaes dos ttulos s novas informaes: quanto mais rpida for a reao, mais eficiente, em princpio, ser o mercado. Na generalidade dos pases, tal objetivo implementado mediante a legislao de disclousure, pela qual busca-se dotar todos os investidores, ao mesmo tempo, das informaes necessrias sua avaliao dos riscos e mritos de cada oportunidade de investimento. Para que as informaes possam estar disponveis a todos ao mesmo tempo, sem que ningum possa aproveitar-se de posies privilegiadas para obter benefcios privados, busca-se tambm combater o insider trading. 2. A regulao deve tornar o mercado eficiente nas transferncias de ttulos entre os investidores, sendo desejvel que os custos de transao sejam reduzidos tanto quanto possvel. Os principais componentes dos custos de transao so: custos de corretagem; custos da efetivao fsica das transferncias de ttulos; e riscos envolvidos quando o intermedirio tem carteira prpria ou administra em bases discricionrias as carteiras de seus clientes, pelos possveis conflitos de interesses. Cabem ainda, neste contexto, normas referentes equidade dos intermedirios financeiros com seus clientes. Alguns princpios podem ser mencionados: os preos de corretagem devem ser proporcionais aos custos efetivamente incorridos; no deve ocorrer discriminao entre os clientes pelos intermedirios financeiros e cada cliente deve receber um tratamento adequado a seus interesses e necessidades. 3. A regulao deve evitar a concentrao de poder econmico, capaz de causar imperfeies no mercado pela diminuio na competio. A concentrao de poder econmico, no caso do mercado de capitais brasileiro, ocorre principalmente ao nvel dos intermedirios financeiros, dada a configurao dos conglomerados financeiros. 4. A regulao deve evitar os conflitos de interesses, isto , deve evitar a ocorrncia de situaes em que o intermedirio financeiro tenha, numa determinada situao, interesses potencialmente contrrios aos de seu cliente. Os conflitos de interesses tornam-se mais evidentes em bancos mltiplos ou universais (caso da Alemanha) ou em conglomerados financeiros (caso do Brasil), principalmente pelas possibilidades de vendas compulsrias de servios no necessariamente desejados pelos clientes. Evita-se a ocorrncia de conflitos de interesses mediante a especializao mxima e total separao de funes dos intermedirios financeiros, o que muitas vezes no compatvel com as dimenses do mercado. Outra forma, mais realista, de efetuar tal preveno, mediante o disclousure. Com efeito, nesse caso tambm a prestao de informaes pode desempenhar um importante papel, possibilitando aos investidores avaliar, em cada caso concreto, is eventuais conflitos de interesse de seu agente financeiro em uma operao.[91] Destarte, o Poder Legislativo, por meio da Lei 6.385/76 e da Lei 6.404/76, atribuiu poder regulamentar ao Poder Executivo, mais especificamente ao Conselho Monetrio Nacional e Comisso de Valores Mobilirios, para normatizar as matrias relativas ao mercado de valores mobilirios no Brasil, sendo tal atribuio totalmente constitucional. 4.3. Objetivos da Regulao do Mercado de Capitais Na maioria dos pases os objetivos sobre o mercado de capitais esto expressos na legislao, sendo que sua implementao d-se mediante normas jurdicas que disciplinam principalmente as seguintes questes: a) Condies de acesso ao mercado, quer para as sociedades emissoras, quer para os intermedirios financeiros; b) Condies de exerccio de determinadas atividades no mercado, estabelecendo basicamente quais atividades podem ser desempenhadas pelas diferentes instituies financeiras; c) Comportamento que deve ser mantido pelos intermedirios financeiros e pelos administradores e controladores das companhias abertas, com vistas a no causar prejuzos aos investidores; d) Prestao das informaes consideradas relevantes, para que os investidores possam escolhes entre as distintas opes de investimentos com pleno conhecimento de suas vantagens e desvantagens. Assim, a interveno do Estado no mercado de capitais, sob a forma de regulao, d-se mediante normas que estabelecem genericamente as condies de acesso, exerccio, as condutas que devem ser mantidas e, principalmente, as informaes que devem ser prestadas aos investidores. No se verificam, a no ser excepcionalmente, casos de regulao substantiva, em que o Estado escolhe discricionariamente os participantes do mercado, fixa preos para as emisses pblicas de aes ou interfere nas cotaes, ou mesmo julga o mrito de determinados ttulos, impedindo eventualmente sua distribuio pblica por consider-los de m qualidade. Com efeito, a regulao substantiva pode ser fonte de graves imperfeies, particularmente quando h poucas possibilidades de controles polticos, por parte do Poder Legislativo e do pblico em geral, sobre a atuao das agncias reguladoras governamentais, como ocorre entre ns.[92] No Brasil a legislao que regula o mercado de valores tambm seguiu tal orientao, no havendo, em regra, dispositivos legais que permitam a regulao substantiva por parte do Estado. A atuao da Comisso de Valores Mobilirios tem sido para servir como instrumento de proteo das minorias acionrias. Nesse sentido, fixou inicialmente determinadas diretrizes para o processo de divulgao de informaes, nos quais fica explcita a noo de que o processo de diclosure um dos elementos fundamentais na regulao do mercado de capitais. Entre tais princpios, podemos destacar o primeiro deles, que estabelece: a) o sistema de divulgao visa equalizar o acesso informao, protegendo o pblico investidor e gerando sua confiana; a utilizao de informao privilegiada indesejvel, uma vez que permite aos que a ela tm acesso obter benefcios s custas de terceiros.... Na implementao de tais princpios, a CVM baixou os seguintes atos: Instruo 01/78, referente as demonstraes financeiras sobre investimentos em companhias coligadas ou controladas; Instruo 02/78, que dispe sobre o regime das publicaes ordenadas pela Lei 6.404/76; Instruo 09/79, que dispe sobre o registro de Companhia para negociao de seus valores mobilirios em Bolsa ou no Mercado de Balco e sobre a divulgao de informaes; Instruo 13/80, que dispe sobre as informaes que devem ser prestadas por ocasio de subscrio pblica; Instruo 15/80, que estabelece as normas para elaborao de demonstraes financeiras consolidadas de Cia. Aberta e de Sociedade de Comandado de grupo que inclua companhia aberta; Instruo 20/82, que disciplina a divulgao de informaes por ocasio da aquisio de blocos substanciais de aes com direito de voto de companhia aberta; e Instruo 22/82, que simplifica alguns procedimentos estabelecidos na Instruo CVM 09/79. Constituindo o combate ao insider trading um complemento indispensvel a uma poltica regulatria fundamentada principalmente na divulgao plena de informaes, cabe mencionar alguns desenvolvimentos nesse setor. Aplicando os dispositivos legais que probem aos administradores de companhias abertas a utilizao de informaes confidenciais da empresa em proveito prprio ( 1, do art. 155, da Lei 6.404/76) e que os obrigam a divulgar pela imprensa fato relevante nos negcios da empresa ( 4, do art. 157, da Lei 6.404/76), a CVM tem punido administradores de companhias abertas por infraes a tais dispositivos (Inqurito Administrativo CVM 01/78; Inqurito Administrativo CVM 14/80; e Inqurito Administrativo CVM 07/81). Ainda que estando em sua pauta h cerca de trs anos, a CVM, porm, ainda, no baixou Instruo especfica referente ao insider trading. Assim, razovel esforo tem sido dirigido questo da divulgao de informaes, o que demonstra ateno ao primeiro dos objetivos da regulao, antes mencionados. Com relao aos demais, cumpre notar que alguns estudos importantes tm sido realizados pela CVM, particularmente com referncia s questes da concentrao do poder econmico e dos conflitos de interesse.[93]

4.4. Auto-Regulao A regulao estatal da economia caracteriza-se pela interveno direta do Estado no domnio econmico. Fundamenta-se essa interveno na funo normativa regulamentar conferida constitucionalmente ao Poder Executivo para a elaborao de normas que inovem a ordem jurdica e criem direitos e obrigaes aos particulares. Como nem sempre o Estado intervir diretamente nos negcios dos participantes do mercado sob a forma de regulao, os prprios participantes se autopoliciam no cumprimento dos deveres legais e dos padres ticos aceitos consensualmente. Auto-regulao nada mais do que os poderes de normatizao e fiscalizao conferidos aos prprios membros de um determinado segmento da economia em relao s suas atividades, organizadas em instituies ou associaes privadas, com o objetivo de manuteno de padres ticos elevados. A auto-regulao se fundamenta na derivao da funo normativa regulamentar exercida pelo Poder Executivo, ou seja, o Poder Executivo pode conferir parte de seus poder regulamentar para que entidades privadas organizadas regulem matrias especficas que dizem respeito s suas atividades, sempre dentro dos limites estabelecidos na lei e sob superviso estatal, sendo de eficcia restrita aos seus membros. Ademais, a auto-regulao fundamenta-se tambm na autonomia de vontade dos indivduos de se associarem e de contratarem. Assim pode ser livremente estabelecida por uma instituio associativa ou representativa dos prprios agentes regulados, sendo tambm de eficcia restrita aos membros da respectiva instituio. Trs traos caracterizam a auto-regulao: (i) uma forma de regulao e no ausncia desta, isto , a auto-regulao uma espcie do gnero regulao; (ii) uma forma de regulao coletiva, pois no existe auto-regulao individual; e (iii) uma forma de regulao no estatal podendo tambm ser definida como regulao no pblica. Aplicada ao sistema econmico, a expresso auto-regulao pode ser utilizada com trs sentidos diferentes: (i) como capacidade de funcionamento equilibrado da economia, sem necessidade de normas exteriormente impostas aos agentes econmicos; (ii) como regulao de um determinado grupo de meio de normas voluntrias e autovinculao voluntria; e (iii) como capacidade de um determinado grupo de se regular a si mesmo mediante reconhecimento oficial e com meios de direito pblico.[94] As economias modernas apresentam uma forma mista de regulao da economia, combinando a regulao e a auto-regulao. Assim, necessrio se faz distinguir algumas relaes entre a auto-regulao e a regulao do Estado. A primeira aquela em que a auto-regulao um substituto da regulao estadual, ou seja, em que na falta de auto-regulao sempre teria de haver regulao, logo estadual. (...) Outra a situao em que o do ponto de vista do Estado, essa atividade no deve ser regulada de todo em todo, devendo, portanto, ficar desregulada, na esfera da autonomia individual regida pelo mercado. (...) Finalmente, uma terceira hiptese aquela em que indiferente ao Estado que a matria seja ou no regulada pelos interessados, estando, portanto, excluda a necessidade de regulao estadual na falta de auto-regulao.[95] 4.5. Vantagens e Desvantagens da Auto-Regulao Podemos citar como vantagens da auto-regulao: I A entidade auto-reguladora dispe de maior sensibilidade para avaliar e normatizar as atividades de seu mercado de atuao, devido sua maior experincia e ao amplo conhecimento das operaes e prticas de determinado mercado, incluindo o conhecimento acerca das possveis fraudes que podem ser praticadas; II As normas regulamentadoras so disciplinadas pelos prprios membros que desenvolvem a atividade; III Flexibilidade de edio, alterao e implantao de normas e procedimentos, e para aplicao de penalidades; IV Menor custo; V Evita a duplicao de normas. Apesar das vantagens acima mencionadas, podemos citar como desvantagens da auto-regulao: I Potenciais conflitos de interesses entre os membros das entidades auto-reguladoras e regulados ao mesmo tempo; II Utilizao pelos auto-reguladores dos poderes a eles conferidos para limitar a competio daqueles que no so membros; III Atuao ineficiente dos auto-reguladores, de forma a anular os efeitos da regulao. 4.6. Auto-Regulao no Mercado de Capitais A Comisso de Valores Mobilirios, criada pelo Lei 6.385/76, responsvel pela integridade do funcionamento do mercado de capitais brasileiro, exercendo sua regulao e fiscalizao. Apesar da competncia conferida Comisso de Valores Mobilirios, a Lei 6.385/76, conferiu autonomia e poderes de auto-regulao s Bolsas de Valores, Bolsas de Mercadorias e Futuros, entidades do mercado de balco organizado e entidades de compensao e liquidao. O pargrafo 1, do artigo 8, da Lei 6.385/76, estabelece a competncia da Comisso de Valores Mobilirios: O disposto neste artigo no exclui a competncia das Bolsas de Valores, das Bolsas de Mercadorias e Futuros, e das entidades de compensao e liquidao com relao aos seus membros e aos valores mobilirios nelas negociados. Ademais, o artigo 17, da Lei 6.385/76, determina: Art. 17. As Bolsas de Valores, as Bolsas de Mercadorias e Futuros, as entidades do mercado de balco organizado e as entidades de compensao e liquidao de operaes com valores mobilirios tero autonomia administrativa, financeira e patrimonial, operando sob a superviso da Comisso de Valores Mobilirios. 1. s Bolsas de Valores, s Bolsas de Mercadorias e Futuros, s entidades do mercado de balco organizado e s entidades de compensao e liquidao de operaes com valores mobilirios incumbe, como rgos auxiliares da Comisso de Valores Mobilirios, fiscalizar os respectivos membros e as operaes com valores mobilirios nelas realizadas. Do acima disposto, depreende-se a autonomia administrativa, financeira e patrimonial conferida s Bolsas de Valores, Bolsas de Mercadorias e Futuros, entidades do mercado de balco organizado e entidades de compensao e liquidao de operaes com valores mobilirios, em relao Comisso de Valores Mobilirios. A mesma norma assegura o poder de auto-regulao de referidas entidades. Assim, a Lei 6.385/76 claramente outorga poderes de auto-regulao s Bolsas de Valores, Bolsas de Mercadorias e Futuros, entidades de balco organizado e entidades de compensao e liquidao, ao garantir sua competncia com relao aos seus membros e aos valores mobilirios nelas negociados, sua autonomia administrativa, financeira e patrimonial em relao Comisso de Valores Mobilirios. Em que pese o sistema re regulao adotado no mercado de capitais brasileiro ser misto, as entidades que exercem a auto-regulao devem observar diversos princpios, dentre eles:

(i) promoo do interesse pblico; (ii) capacidade de implementar os propsitos de suas regras, e de fazer seus membros e pessoas a eles associadas cumprirem estas regras; (iii) tratar a todos os membros e aqueles que solicitam filiao de forma justa e consciente; (iv) desenvolver regras destinadas a impedir a ocorrncia de prticas fraudulentas e manipuladoras, promover princpios de negcio imparciais e equitativos, supervisionar e manter mercados imparciais, honestos e organizados, promover a cooperao e coordenao entre as pessoas responsveis pela regulao, liquidao e compensao de operaes, e pelo processamento de informaes relativas a instrumentos financeiro, incluindo a transferncia de propriedade destes; (v) submeter suas regras reviso e aprovao da autoridade governamental, na forma em que a dita autoridade considere apropriada, e assegurar que as regras da organizao auto-regulada sejam consistentes com as diretrizes de poltica pblica estabelecidas pela autoridade governamental; (vi) cooperar com a autoridade governamental e com outras organizaes auto-reguladoras para investigar e exigir o cumprimento das leis e regulamentos aplicveis; (vii) fazer cumprir suas prprias regras e impor sanes pelo seu no cumprimento; (viii) assegurar uma justa representao de seus membros quando da seleo de seus diretores e na administrao de suas atividades; (ix) evitar regras que causem obstculos desnecessrios competitividade; (x) evitar atuar somente por interesse prprio; e (xi) evitar o uso de sua posio de supervisor para permitir que certos membros do mercado obtenham vantagens indevidas.[96] Portanto, a Comisso de Valores Mobilirios deve objetivar um sistema regulatrio no qual os prprios membros do mercado de capitais exeram a responsabilidade de auto-regulao e superviso direta sobre suas respectivas reas de competncia, estando sujeitos apropriada superviso do Estado. A auto-regulao, assegurada, por lei, tem como limites, alm da competncia recursal da Comisso de Valores Mobilirios em relao s decises das entidades auto-reguladoras, uma competncia residual complementar exercida nos casos da ocorrncia das situaes anormais, s quais se refere expressamente o pargrafo 1 do artigo 9 da Lei 6.385/76, que concede poderes Comisso de Valores Mobilirios para intervir e assim prevenir ou corrigir situaes anormais do mercado. Essa interveno pressupe uma situao anormal, a ser definida pelo Conselho Monetrio Nacional.[97] 4.7. Auto-Regulao e Funo das Bolsas de Valores As Bolsas de Valores podero ser constitudas como associaes civis ou sociedades annimas, com ou sem finalidade lucrativa, no precisando de lei ou qualquer outro ato administrativo do Poder Executivo para serem criadas e iniciarem suas operaes. Exercem servio pblico, gozando de autonomia administrativa, financeira e patrimonial, devendo operar sob superviso da Comisso de Valores Mobilirios. Outrossim, funcionam como rgos auxiliares da Comisso de Valores Mobilirios no que diz respeito fiscalizao de suas sociedades-membros nas operaes nelas realizadas ou a elas subordinadas. A auto-regulao das Bolsas de Valores autorizada pela lei e pelos regulamentos infralegais. A Resoluo 2.690/00, que atualmente rege as atividades das Bolsas de Valores, determina expressamente que as Bolsas de Valores devero criar mecanismos regulamentares e operacionais que possibilitem s sociedades-membros atender s ordens de compra e venda dos investidores e estabelece tambm que referidas Bolsas de Valores devero editar normas de comportamento e fiscalizar o cumprimento dessa normas pelas sociedades-membros e companhias abertas que tenham valores mobilirios negociados em seu prego. Segundo o artigo 1, do regulamento anexo Resoluo acima mencionada, as Bolsas de Valores devero ter como objeto social: (i) manuteno de local ou sistema adequado realizao de operaes de compra e venda de ttulos e/ou valores mobilirios, em mercado livre e aberto, especialmente organizado e fiscalizado pela prpria bolsa, sociedades membros e pelas autoridades competentes; (ii) criao de mecanismos regulamentares e operacionais que possibilitem o atendimento, pelas sociedades membros, de quaisquer ordens de compra e venda dos investidores, sem prejuzo de igual competncia da Comisso de Valores Mobilirios, que poder, inclusive, estabelecer limites mnimos considerados razoveis em relao ao valor monetrio das referidas ordens; (iii) preservao de elevados padres ticos de negociao, estabelecendo, para este fim, normas de comportamento para as sociedades membros e para as companhias abertas e demais emissores de ttulos e/ou valores mobilirios, fiscalizando sua observncia e aplicando penalidades, no limite de sua competncia, aos infratores; e (iv) exerccio de outras atividades expressamente autorizadas pela Comisso de Valores Mobilirios. Concluindo, importante dizer que o poder de auto-regulao das Bolsas de Valores exercido em quatro nveis: O primeiro nvel de auto-regulao onde se encontra a auto-regulao total, ou seja, as Bolsas de Valores tm poder de normatizao, fiscalizao e superviso sobre todas as atividades das sociedades membros. A admisso de uma sociedade membro para operar em seu prego, a admisso de pessoas para exercerem funes de administrador ou de operador em uma sociedade membro, alterao de capital social, fuso, incorporao, aquisio, ciso, todos esses atos dependem preliminarmente da aprovao das Bolsas de Valores. Ento, podemos dizer que as Bolsas de Valores tm poder de auto-regulamentao total nesse caso, pois atinge no s as atividades das sociedade membros como pessoas jurdicas, mas tambm as atividades de seus administradores, funcionrios e prepostos J no segundo nvel, em relao s companhias abertas cujas aes so negociadas em prego, o poder de auto-regulao das Bolsas de Valores parcial. Nesse nvel as Bolsas de Valores podero somente exercer trs atividades: (i) no deixar que as aes de determinada companhia aberta sejam negociadas em seu prego, (ii) suspender a negociao das aes de determinada companhia aberta que j tenha suas aes negociadas em seu prego, na defesa dos interesses do mercado, (iii) ou ainda, em situaes mais graves, cancelar a inscrio de determinada companhia aberta.(...) O terceiro nvel de auto-regulao em relao s pessoas que operam nas Bolsas de Valores, os investidores. Nesse nvel, ,o poder de auto-regulao das Bolsas de Valores muito relativo, uma vez que as Bolsas de Valores no se relacionam diretamente com os investidores, pois estes se relacionam diretamente com as sociedades corretoras, que atuam como intermedirias nas operaes. Nesse sentido, a influncia direta das Bolsas de Valores em relao aos investidores se d pelo estabelecimento de limites operacionais nos seguintes mercados: derivativos, a prazo, opes, termo e futuros. Nesses casos, as Bolsas de Valores podero proibir determinado comitente de operar em determinado mercado, mandar um comitente encerrar uma posio ou obrigar um comitente a diminuir seu risco. Mesmo assim, as Bolsas de Valores no daro a ordem diretamente para o investidor. A ordem ser dada corretora que transmitir ao investidor.

Por ltimo, temos o quarto nvel, que se refere s negociaes realizadas nos recintos das Bolsas de Valores. Nesse nvel, as Bolsas de Valores podero: (i) impedir a concretizao de negociaes que estejam sendo realizadas quando existirem indcios de que possam configurar infraes a normas legais e regulamentares, e consubstanciar prticas no equitativas; e (ii) cancelar os negcios j realizados ou solicitar s entidades de compensao e liquidao de operaes em que haja indcios de que possam configurar infraes a normas legais e regulamentares, ou que consubstanciem prticas no equitativas, modalidades de fraude ou manipulao.[98] CONCLUSO O objetivo desta dissertao, delimitado em sua introduo, foi o de contribuir para o debate em torno da regulao e auto-regulao do mercado de capitais no Brasil. Com esta finalidade, apresentamos e discutimos os aspectos jurdicos relacionados regulao e a auto-regulao no mercado de capitais brasileiro, com fundamento na Constituio Federal e na legislao vigente. O mercado de capitais um segmento do Sistema Financeiro Nacional, que consiste na reunio de instituies financeiras definidoras da poltica e geradoras da instrumentao econmico-financeira do pas, que regulam, fiscalizam e executam as operaes relativas circulao de moeda e crdito. Sua composio se d por um conjunto de instituies financeiras que mantm o fluxo monetrio entre poupadores e investidores, atuando em um grupo de mercados cujo a caracterstica bsica intermediar e prover liquidez s transaes de compra e de venda dos ativos financeiros e ativos fsicos. A evoluo do Mercado de Capitais no Brasil caracterizou-se por uma notvel dinamizao nos anos recentes, dada a adoo de vrias medidas de poltica econmica. O mercado de valores mobilirios, ou mercado de capitais , nos termos da legislao vigente, aquele constitudo pelas negociaes pblicas com aes ou debntures de emisso de companhias abertas. Com o surgimento do Estado neoliberal, buscou-se uma reforma da atuao estatal, procurando reduzir a interveno direta do Estado na economia, o que acabou por reforar o poder de regulao por parte do Estado. O fundamento constitucional para o exerccio do poder regulamentar encontra-se no artigo 174 da Constituio Federal, alm das normas infraconstitucionais que regulamentam a matria. O poder regulamentar constitui uma atribuio conferida ao Poder Executivo de expedio de normas jurdicas com contedo material, semelhante ao das leis, tambm chamadas de regulamentos, dentro dos limites constitucionalmente ou legalmente impostos. Regular nada mais do que a edio de normas por parte do Estado, no sentido de regulamentar as condutas dos participantes do mercado de capitais, bem como fiscalizar o seu cumprimento. Trata-se de uma deciso poltica indissocivel ao modelo econmico adotado pelo pas. Neste diapaso que surge a Comisso de Valores Mobilirios, que possui entre suas funes a de regulamentar o mercado de valores mobilirios, expedindo regras gerais e abstratas, dentro dos limites legalmente estabelecidos. Como o Brasil adotou um sistema misto de fiscalizao do mercado de capitais, a sua regulao no exclusiva da Comisso de Valores Mobilirios, sendo que a lei confere s Bolsas de Valores, Bolsas de Mercadorias e Futuros, entidades do mercado de balco organizado e entidades de compensao e liquidao, o poder de auto-regulao. A auto-regulao se fundamenta na derivao da funo normativa regulamentar exercida pelo Poder Executivo, ou seja, o Poder Executivo pode conferir parte de seus poder regulamentar para que entidades privadas organizadas regulem matrias especficas que dizem respeito s suas atividades, sempre dentro dos limites estabelecidos na lei e sob superviso estatal, sendo de eficcia restrita aos seus membros. Ademais, a auto-regulao fundamenta-se tambm na autonomia de vontade dos indivduos de se associarem e de contratarem. Assim pode ser livremente estabelecida por uma instituio associativa ou representativa dos prprios agentes regulados, sendo tambm de eficcia restrita aos membros da respectiva instituio. Outrossim, a auto-regulao apresente mais vantagens e benefcios do que desvantagens em comparao com a regulao estatal. Por fim, a auto-regulao das Bolsas de Valores autorizada pela lei e pelos regulamentos infralegais. A Resoluo 2.690/00, que atualmente rege as atividades das Bolsas de Valores, determina expressamente que as Bolsas de Valores devero criar mecanismos regulamentares e operacionais que possibilitem s sociedades-membros atender s ordens de compra e venda dos investidores e estabelece tambm que referidas Bolsas de Valores devero editar normas de comportamento e fiscalizar o cumprimento dessa normas pelas sociedades membros e companhias abertas que tenham valores mobilirios negociados em seu prego. Destarte, verificamos, assim, que o sistema de regulao do mercado de capitais no Brasil misto, conciliando a regulao estatal e a auto-regulao, ou seja, o Estado delega s entidades auto-reguladoras uma parcela da tarefa de normatizar e fiscalizar a conduo dos negcios dos participantes do mercado de valores mobilirios. Referncias bibliogrficasLivros ARAGO, Alexandre Santos de. Agncias Reguladoras e a evoluo do direito administrativo. 2 edio. Rio de Janeiro: Editora Forense, 2006. ANDREZO, Andrea Fernandes, LIMA, Iran Siqueira. Mercado Financeiro, Aspectos Histricos e Conceituais

.Ed.Pioneira, 1999. BARRETO, Zacarias: A Lei das S/A e as Leis do Novo Mercado de Capitais, Editora Juarez de Oliveira, 2003. BRANCO, Julio Danazio de Barroso. A Auto-Regulao no Mercado de Capitais. PUC-RJ, Departamento de Direito, 2008. BORBA, Jos Edwaldo Tavares. Direito Societrio. Rio de Janeiro: Renovar, 2004. COMPARATO, Fbio Konder: Direito Empresarial. Ed.Saraiva, So Paulo, 1995. ____________, O Poder de Controle na Sociedade Annima, Ed.Forense, So Paulo, 2005. CARVALHO, Fernando J. Cardim de, et al. Economia monetria e financeira: teoria e prtica. Rio de Janeiro: Campus, 2000. CARVALHOSA,Modesto: Nova Lei das Sociedades Annimas,Ed.Saraiva,So Paulo, 2002. DUBEUX, Jlio Ramalho. A Comisso de Valores Mobilirios e os principais instrumentos regulatrios do Mercado de Capitais Brasileiro. Porto Alegre: Srgio Antnio Fabris Editor, 2006. EIZIRIK, Nelson Laks. A Reforma das S.A. e do Mercado de Capitais. Rio de Janeiro: Editora Renovar, 1997. EIZIRIK, Nelson; GAAL, Adriana B.Gaal; PARENTE, Flvia; HENRIQUES, Marcus de Freitas: Mercado de Capitais Regime Jurdico. Ed.Renovar, So Paulo,2008. FAZZIO, Waldo Jnior: Manual de Direito Comercial,Ed.Atlas,So Paulo,2008. FORTUNA, Eduardo: Mercado de Capitais, Produtos e Servios, Ed. Qualitmark, Rio de Janeiro, 2006. GRAU, Eros Roberto. A Ordem Econmica na Constituio de 1988. 9 edio. So Paulo: Editora Malheiros, 2004. ____________, O Direito posto e o Direito pressuposto. So Paulo: Malheiros, 2003. HAUSER, Karl. O papel do mercado de capitais em uma economia de mercado. Revista Brasileira de Mercado de Capitais, Rio de Janeiro, IBMEC, v. 1, n. 3. set./dez. 1975. LOPES, Joo. ROSSETTI, Jos:

Economia Monetria.Ed.Atlas, So Paulo, 1992. MAIA, Rodolfo Tigre: Dos Crimes contra o Sistema Financeiro Nacional (Anotaes Lei Federal n.7.492/86), Editora Malheiros, So Paulo, 1999. MAZLUM, Ali: Crimes do Colarinho Branco, objeto jurdico, provas ilcitas. Ed.Sntese, Porto Alegre,1999. MEIRELLES, Hely Lopes. Direito Administrativo Brasileiro. 27 edio. So Paulo: Editora Malheiros, 2002. MELLO, Celso Antnio Bandeira de: Curso de Direito Administrativo, Editora Malheiros, So Paulo, 2008. MOREIRA, Vital. Auto-regulao profissional e Administrao Pblica. Coimbra: Almedina, 1997. NASCIMENTO,Carlos Valder: Curso de Direito Financeiro, Ed.Forense,Rio de Janeiro,1999. NEGRO, Ricardo:

Manual de Direito Comercial e de Empresa, Vol.1,Ed.Saraiva,So Paulo, 2008. OLIVEIRA, Fernando A. Albino de. Poder regulamentar da Comisso de Valores Mobilirios.(Tese de Doutoramento). Faculdade de Direito da Universidade de So. So Paulo: 1989. TCITO, Caio. Comisso de Valores Mobilirios. Poder Regulamentar. In Temas de Direito Pblico (Estudos e Pareceres). 2 volume. Rio de Janeiro: Renovar, 1997. TOMAZETTE, Marlon:Curso de Direito Empresarial, Ed.Atlas,So Paulo TRICHES, Divanildo; BERTOLDI, Adriana. A evoluo do sistema de pagamentos brasileiro: uma abordagem comparada com os pases selecionados no perodo 1995-2003, Revista de Economia Contempornea vol.10 no.2 Rio de Janeiro May/Aug. 2006. TURCZYN, Sidnei: O Sistema Financeiro Nacional e a Regulao Bancria, Ed.RT, So Paulo, 2005. YASBEK, Otvio: Regulao do Mercado Financeiro e de Capitais, Ed.Campus,So Paulo, 2007. ZANOTTA, Alexandre. Regulao e Auto-Regulao no Mercado de Capitais Brasileiro. (Tese de Mestrado). Pontifcia Universidade Catlica de So Paulo. So Paulo: 2005. Artigos EIZIRIK, Nelson Laks. Regulao e Auto-Regulao do Mercado de Valores Mobilirios. Revista de Direito Mercantil, Industrial, Econmico e Financeiro. n. 48. out./dez. 1982. Mercado de Capitais, Introduo. BOVESPA Bolsa de Valores de So Paulo. WALD, Arnoldo. Auto-Regulao e Mercado de Opes. Revista de Direito Mercantil, Industrial, Econmico e Financeiro. n. 79. jul./set. 1990.

Internet Material disponvel no site Banco Central ( http://www.bc.gov.br ) e(http://www.bcb.gov.br) Material disponvel no site do BNDES (

http://www.bndes.gov.br) Material disponvel no site da BOVESPA (http://www.bovespasupervisaomercado.com.br) Material disponvel no site da Caixa Econmica Federal (http://www.caixa.gov.br) Material disponvel no site da Comisso de Valores Mobilirios ( http://www.cvm.gov.br ). Material disponvel no site da CBLC (http://www.cblc.com.br) Material disponvel no site do Direito&Justia Informtica (http://www.dji.com.br ) Material disponvel no site do Planalto ( http://www.planalto.gov.br ) Material disponvel no site do Tripod (http://members.tripod.com) Material disponvel no site da Universidade Federal de Braslia (http://www.unb.br) Material disponvel no site da Wikipdia ( http://pt.wikipedia.org ) Notas: [1] Disponvel em < http://www.editoraferreira.com.br/publique/media/01SFN.pdf >, acesso em 05 de janeiro de 2009. [2] TRICHES, Divanildo; BERTOLDI, Adriana. A evoluo do sistema de pagamentos brasileiro: uma abordagem comparada com os pases selecionados no perodo 1995-2003, Revista de Economia Contempornea vol.10 no.2 Rio de Janeiro May/Aug. 2006. [3] Esse subsistema o que mais nos interessa no presente estudo. [4] EIZIRIK, Nelson; GAAL, Adriana B.Gaal; PARENTE, Flvia; HENRIQUES, Marcus de Freitas, Mercado de Capitais Regime Jurdico. Renovar, 2008, So Paulo, pg.02. [5] Idem, Ibid. [6] EIZIRIK, Nelson; GAAL, Adriana B.Gaal; PARENTE, Flvia; HENRIQUES, Marcus de Freitas, Mercado de Capitais Regime Jurdico. Renovar, 2008, So Paulo, pg.02. [7] CARVALHO, Fernando J. Cardim de, et al. Economia monetria e financeira: teoria e prtica. Rio de Janeiro: Campus, 2000. pg. 237. [8] MAZLUM, Ali: Crimes do Colarinho Branco, objeto jurdico, provas ilcitas. Sntese, 1999, Porto Alegre, pg.28. [9] LOPES, Joo. ROSSETTI, Jos. Economia Monetria.Atlas, Ed.6, 1992, So Paulo. [10] Insta ressaltar que o governo militar realizou a reforma financeira em 1965, em que criou o Banco Central e o Conselho Monetrio Nacional (CMN), e estabeleceu dois mecanismos de financiamento da Unio revelia do Congresso Nacional via oramento fiscal, atravs dos emprstimos do Banco Central ao Banco do Brasil via conta movimento - e o oramento monetrio a cargo do CMN, com poder de ampliao dos gastos pblicos tambm sem autorizao previa do Legislativo, o que na prtica significou o esvaziamento do oramento fiscal e do poder do Congresso Nacional. Por outro lado, a reforma financeira estabeleceu mecanismos para mobilizao de poupana compulsria por meio da criao do FGTS, PIS, PASEP, FAS entre outros fundos, controlados pelo governo federal atravs das agncias de crdito que administravam esses recursos, e que tambm no passavam pelo crivo do Congresso Nacional. [11] KOERICH, Maria Cristina Munhoz. A Influncia das Regulamentaes Governamentais sobre o Sistema Bancrio Brasileiro aps a Implementao do Plano Real. Monografia submetida ao Departamento de Cincias Econmicas da Universidade Federal de Santa Catarina para obteno de carga horria na disciplina, pg.11. [12] KOERICH, Maria Cristina Munhoz. A Influncia das Regulamentaes Governamentais sobre o Sistema Bancrio Brasileiro aps a Implementao do Plano Real. Monografia submetida ao Departamento de Cincias Econmicas da Universidade Federal de Santa Catarina para obteno de carga horria na disciplina, pg.12. [13] MAIA, Rodolfo Tigre. Dos Crimes contra o Sistema Financeiro Nacional (Anotaes Lei Federal n.7.492/86), Malheiros,1999, So Paulo. [14] 192 - O sistema financeiro nacional, estruturado de forma a promover o desenvolvimento equilibrado do Pas e a servir aos interesses da coletividade, em todas as partes que o compem, abrangendo as cooperativas de crdito, ser regulado por leis complementares que disporo, inclusive, sobre a participao do capital estrangeiro nas instituies que o integram.(Alterado pela EC-000.040-2003) [15] MAZLUM, Ali: Crimes do Colarinho Branco, objeto jurdico, provas ilcitas. Sntese, 1999, Porto Alegre, pg.26. [16] MAZLUM, Ali: Crimes do Colarinho Branco, objeto jurdico, provas ilcitas. Sntese, 1999, Porto Alegre, pg.27. [17] Vale a lio de Jos Afonso da Silva respeito da lei supra: O sistema financeiro nacional ser regulado em lei complementar.Fica valendo, como tal, pelo princpio da recepo, a Lei 4.595/64, que precisamente instituiu o sistema financeiro nacional.No , portanto, a Constituio que o est instituindo.Ela est constitucionalizando alguns princpios do sistema.Aquela lei vale, por conseguinte, como se lei complementar fosse.Sua alterao contudo, depende de lei complementar, ou seja, de lei formada no termos do artigo 69. Curso de Direito Constitucional Positivo, 12., Malheiros,So Paulo, 1996, pg. 755. [18] Disponvel em < http://www.dji.com.br/constituicao_federal/cf192.htm > acesso em 15 de janeiro de 2009. [19] Disponvel em < http://www.planalto.gov.br/CCIVIL/LEIS/L4595compilado.htm > ,acesso em 15 de janeiro de 2009. [20] Maiores detalhes sobre a finalidade e o funcionamento dos colegiados podem ser conferidos em: Lei 9.069 , de 29/6/1995, que dispe sobre o Plano Real e a atual composio do CMN: Regimento Interno do CMN , editado pelo Decreto 1.307, de 9/11/1994, e alterado pelo Decreto 1.649 , de 27/9/1995, que fornece uma viso detalhada do funcionamento interno do Conselho; Regimento Interno da Comoc , editado pelo Decreto 1.304, de 9/11/1994, e alterado pelo Decreto 1.650 , de 27/9/1995, que fornece uma viso detalhada do funcionamento interno da Comisso. [21] Disponvel em: < http://www.bc.gov.br/?CMNENTENDA>,acesso em 15 de dezembro de 2008. [22] Disponvel em : < http://www.bc.gov.br/?HISTORIABCl >, acesso em 15 de dezembro de 2008. [23] Disponvel em:< http://pt.wikipedia.org/wiki/Comiss%C3%A3o_de_Valores_Mobili%C3%A1rios >, acesso em 20 de dezembro de 2008.. [24] Disponvel em:<

http://www.cvm.gov.br/indexpo.asp >, acesso em 20 de dezembro de 2008. [25] E conclui o autor: Isto, em decorrncia da inconstitucional MP8, de 31.10.2001 (padecente de tal vcio porque expedida fora dos pressupostos estabelecidos no art.62 da Constituio e hoje convertida na Lei 10.411 de 26.2.2002), que alterou alguns dispositivos da Lei 6.385, de 7.12.1976.De acordo com a nova redao do artigo 5, a CVM dotada de autoridade administrativa independente, ausncia de subordinao hierrquica, mandato fixo e estabilidade de seus dirigentes, e autonomia financeira e oramentria.MELLO,Celso Antnio Bandeira de, Curso de Direito Administrativo,Ed.Malheiros, 25 edio, 2008, So Paulo, pgs. 169 171. [26] Disponvel em:< http://pt.wikipedia.org/wiki/Banco_do_brasil >, acesso em 22 de dezembro de 2008. [27] Disponvel em:< http://www.econ.puc-rio.br/mgarcia/sites_sist_fin.htm >, acesso em 22 de dezembro de 2008. [28] Disponvel em:< http://www.bndes.gov.br/empresa/default.asp >, acesso em 26 de dezembro de 2008. [29] Disponvel em:< http://www.caixa.gov.br/acaixa/index.asp

>, acesso em 29 de dezembro de 2008. [30] Disponvel em:< http://www.caixa.gov.br/acaixa/historia_missao.asp >, acesso em 28 de dezembro de 2008. [31] Disponvel em:< http://pt.wikipedia.org/wiki/Cef >, acesso em 28 de dezembro de 2008. [32] Disponvel em:< http://members.tripod.com/jaleite/ecomon/ecomonparte1/2.bancos.pdf >, acesso em 28 de dezembro de 2008. [33] Disponvel em:< http://www.knoow.net/cienceconempr/economia/bancocomercial.htm#vermais >, acesso em 30 de dezembro de 2008. [34] As Cooperativas de Crdito passaram a compor o sistema a partir de fevereiro de 2004. [35] Vale ressaltar que os Bancos de Investimentos no podem destinar recursos a empreendimentos mobilirios e tm limites para investimentos no setor estatal. [36] Resoluo 2.624 de 29 de Julho de 1999 que consolida as normas sobre a constituio e o funcionamento de bancos de investimento [37] Tratando-se de uma atividade de alto risco, seu passivo limitado a 12 vezes seu capital mais reservas. [38] Disponvel em <http://www.bcb.gov.br/pre/composicao/scfi.asp> , acesso em 10 de janeiro de 2009. [39] Com relao aos FUNDOS DE INVESTIMENTO, so administrados por corretoras ou outros intermedirios financeiros, so constitudos sob forma de condomnio e representam a reunio de recursos para a aplicao em carteira diversificada de ttulos e valores mobilirios, com o objetivo de propiciar aos condminos valorizao de quotas, a um custo global mais baixo. A normatizao, concesso de autorizao, registro e a superviso dos fundos de investimento so tambm de competncia da Comisso de Valores Mobilirios. [40] Conforme Resoluo CMN 1.120, de 1986. [41] Disponvel em < http://www.bcb.gov.br/pre/composicao/sam.asp > , acesso em 20 de janeiro de 2009. [42] Conforme Resoluo CMN 52, de 1967. [43] Conforme Resoluo CMN 52, de 1967. [44] Conforme Resoluo CMN 2.735, de 2000. [45] Disponvel em < http://www.bcb.gov.br/pre/composicao/ch.asp >, acesso 18/02/2009. [46] Disponvel em: < http://www.bcb.gov.br/pre/composicao/af.asp >, acesso em 20/02/2009. [47] Disponvel em: < http://www.bcb.gov.br/pre/composicao/bm.asp >, acesso em 20/02/2009. [48] Disponvel em: < http://www.bcb.gov.br/?SPBINTER>, acesso em 20/02/2009. [49] ANDREZO, Andrea Fernandes, LIMA, Iran Siqueira. Mercado Financeiro, Aspectos Histricos e Conceituais. Ed. Pioneira, 1999, pg.3. [50] Ibis,ibdem.pg.4. [51] NOTA: O artigo 1 tem nova redao dada pela Lei 10.303, de 31.10.2001 e os Incisos VII e VIII foram includos pela mesma Lei. [52] Disponvel em < http://www.planalto.gov.br/ccivil_03/Leis/L6385.htm > , acesso em 11 de maro de 2009. [53] EIZIRIK, Nelson; GAAL, Adriana B.Gaal; PARENTE, Flvia; HENRIQUES, Marcus de Freitas, Mercado de Capitais Regime Jurdico. Renovar, 2008, So Paulo, pg.55. [54] EIZIRIK, Nelson; GAAL, Adriana B.Gaal; PARENTE, Flvia; HENRIQUES, Marcus de Freitas, Mercado de Capitais Regime Jurdico. Renovar, 2008, So Paulo, pg.55. [55] ANDREZO, Andrea Fernandes, LIMA, Iran Siqueira.

Mercado Financeiro, Aspectos Histricos e Conceituais. Ed. Pioneira, 1999, pg.6. [56] A ttulo de curiosidade, por no se tratar do objeto do presente estudo, para a anlise do desenvolvimento financeiro e crescimento econmico se faz necessrio o estudo dos conceitos: 1)aprofundamento

(deepening): refere-se ao aumento dos ativos financeiros como percentagemdo PIB; e 2)alargamento (broadening):refere-se ao aumento do nmero e da variedade de participantes e instrumentos. [57] Classificao baseada em Eduardo Fortuna em:Mercado de Capitais, Produtos e Servios, 16 ed. Qualitmark, 2006, pg. 18. [58] BRANCO, Julio Danazio de Barroso. A Auto-Regulao no Mercado de Capitais. PUC-RJ, Departamento de Direito, 2008. pg.48. [59] Ibis.ibdem. pg.48 [60] Segundo informao vinculada no site oficial da BM&FBOVESPA S.A, juntas as companhias formam a terceira maior bolsa do mundo em valor de mercado, a segunda das Amricas e a lder no continente latino-americano. [61] Disponvel em <http://www.bovespasupervisaomercado.com.br/home.asp>, acesso em 20 de fevereiro de 2009. [62] Mercado de Capitais, Introduo. BOVESPA Bolsa de Valores de So Paulo, pg. 14. [63] Ibis,ibdem, pgs. 16/17. [64] Existe ainda Termo em Pontos que, assim como na modalidade tradicional, o termo em pontos constitui-se na compra ou venda de uma certa quantidade de aes a um preo preestabelecido, para liquidao em prazo determinado, a contar da data de sua realizao. [65] H tambm Conta Margem, que consiste ma compra em margem consiste na aquisio de aes no mercado a vista com recursos financiados por uma sociedade corretora. Uma venda em margem representa uma operao de emprstimo de aes em uma sociedade corretora, para sua venda subseqente pelo investidor. [66] As sociedades corretoras contribuem para um fundo de garantia, mantido pelas bolsas de valores, com o propsito de assegurar a seus clientes eventual reposio de ttulos e valores negociados em prego, e atender a outros casos previstos pela legislao. [67] FORTUNA, Eduardo. Mercado de Capitais, Produtos e Servios, 16 ed. Qualitmark, 2006, pg. 36. [68] FORTUNA, Eduardo. Mercado de Capitais, Produtos e Servios, 16 ed. Qualitmark, 2006, pg. 37. [69] A CBLC em Nmeros Volume Mdio Liquidado Diariamente 4,85 (R$ Bilhes) Mdia Diria de Operaes Realizadas 295.338 Mdia Diria de Ttulos Processados 7.886.235.497 Volume em Custdia R$ 782.527.878.561,93 Quantidade de Ativos em Custdia 2.200.836.000.075 Data: Maro (dados referentes liquidao de Abril/2009) A CBLC foi lanada com um capital de aproximadamente R$ 203 milhes e responsvel pela liquidao de 95% do mercado brasileiro de aes. O Servio de Custdia CBLC responde pela guarda de mais de 6 trilhes de aes de companhias abertas, debntures e certificados de investimento.Em Mercado de Capitais, Introduo. BOVESPA Bolsa de Valores de So Paulo, pg. 17. [70] Disponvel em: < http://www.cblc.com.br/cblc/ACBLC/QuemSomos.asp?tit=1 >, acesso em 03 de maro de 2009 [71] Mercado de Capitais, Introduo. BOVESPA Bolsa de Valores de So Paulo, pg. 17. [72] Disponvel em: < http://www.unb.br/face/eco/inteco/paginas/dicionariom.html >, acesso em 03 de maro de 2009. [73] Disponvel em: < http://www.unb.br/face/eco/inteco/paginas/dicionariom.html > , acesso em 03 de maro de 2009. [74] Disponvel em: < http://www.financeiro24horas.com/informativo.aspx?CodMateria=380 >, acesso em 03 de maro de 2008. [75] ARAGO, Alexandre Santos de. Agncias Reguladoras e a evoluo do direito administrativo. 2 edio. Rio de Janeiro: Editora Forense, 2006, p. 274. [76] DUBEUX, Jlio Ramalho. A Comisso de Valores Mobilirios e os principais instrumentos regulatrios do Mercado de Capitais Brasileiro. Porto Alegre: Srgio Antnio Fabris Editor, 2006, p. 34. [77] DUBEUX, Jlio Ramalho. A Comisso de Valores Mobilirios e os principais instrumentos regulatrios do Mercado de Capitais Brasileiro. Porto Alegre: Srgio Antnio Fabris Editor, 2006, p. 42. [78] Disponvel em < HTTP://www.planalto.gov.br/ccivil_3/exm/2001/exm-214-mpv-08.pdf .>, acesso em 14/03/2009. [79] EIZIRIK, Nelson Laks. A Reforma das S.A. e do Mercado de Capitais. Rio de Janeiro: Editora Renovar, 1997, p. 145. [80] EIZIRIK, Nelson Laks. A Reforma das S.A. e do Mercado de Capitais. Rio de Janeiro: Editora Renovar, 1997, p. 152. [81] ARAGO, Alexandre Santos de. Agncias Reguladoras e a evoluo do direito administrativo. 2 edio. Rio de Janeiro: Editora Forense, 2006, p. 406. [82] TCITO, Caio. Comisso de Valores Mobilirios. Poder Regulamentar. In Temas de Direito Pblico (Estudos e Pareceres). 2 volume. Rio de Janeiro: Renovar, 1997, p. 1079. [83] GRAU, Eros Roberto. A Ordem Econmica na Constituio de 1988. 9 edio. So Paulo: Editora Malheiros, 2004, p. 100. [84] Meirelles, Hely Lopes. Direito Administrativo Brasileiro. 27 edio. So Paulo: Editora Malheiros, 2002, p. 127. [85] Borba, Jos Edwaldo Tavares. Direito Societrio. 9 edio. Rio de Janeiro: Renovar, 2004, p. 155-156. [86] Eizirik, Nelson Laks. A Reforma das S.A. e do Mercado de Capitais. Rio de Janeiro: Editora Renovar, 1997, p. 148. [87] Hauser, Karl. O papel do mercado de capitais em uma economia de mercado. Revista Brasileira de Mercado de Capitais, Rio de Janeiro, IBMEC, v. 1, n. 3. set./dez. 1975, p. 439-50. [88] OLIVEIRA, Fernando A. Albino de. Poder regulamentar da Comisso de Valores Mobilirios. 221 fls. (Tese de Doutoramento). Faculdade de Direito da Universidade de So. So Paulo: 1989, p. 138. [89] GRAU, Eros Roberto. O Direito posto e o Direito pressuposto. 5 ed. So Paulo: Malheiros, 2003, p.233. [90] GRAU, Eros Roberto. O Direito posto e o Direito pressuposto. 5 ed. So Paulo: Malheiros, 2003, p.232. [91] Eizirik, Nelson Laks. Regulao e Auto-Regulao do Mercado de Valores Mobilirios. Revista de Direito Mercantil, Industrial, Econmico e Financeiro. n. 48. out./dez. 1982, p. 49-48. [92] Eizirik, Nelson Laks. Regulao e Auto-Regulao do Mercado de Valores Mobilirios. Revista de Direito Mercantil, Industrial, Econmico e Financeiro. n. 48. out./dez. 1982, p. 48. [93] Eizirik, Nelson Laks. Regulao e Auto-Regulao do Mercado de Valores Mobilirios. Revista de Direito Mercantil, Industrial, Econmico e Financeiro. n. 48. out./dez. 1982, p. 51. [94] MOREIRA, Vital. Auto-regulao profissional e Administrao Pblica. Coimbra: Almedina, 1997, p. 52-53. [95] MOREIRA, Vital. Auto-regulao profissional e Administrao Pblica. Coimbra: Almedina, 1997, p. 75. [96] Princpios de Superviso Efetiva do Mercado do COSRA. Disponvel em: < http://www.cvm.gov.br .>Acesso em: 13 de maio de 2009. [97] WALD, Arnoldo. Auto-Regulao e Mercado de Opes. Revista de Direito Mercantil, Industrial, Econmico e Financeiro. n. 79. jul./set. 1990, p. 19. [98] ZANOTTA, Alexandre. Regulao e Auto-Regulao no Mercado de Capitais Brasileiro. 139 fls. (Tese de Mestrado). Pontifcia Universidade Catlica de So Paulo. So Paulo: 2005.