ANLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS INTERMEDIOS CONSOLIDADOS 1er. Sem.

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o Evolucin del portfolio de tiendas. o Anlisis de la Cuenta de Prdidas y Ganancias. o Balance consolidado a 30-06-2.011

Calificacin resultados: En revisin con perspectiva negativa. Hay que dar un voto de confianza al equipo gestor de DIA. El 15 de noviembre est prevista la presentacin de los resultados de los nueve primeros meses del ao, ya con tres meses sin la dependencia de Carrefour. Ser el momento de comprobar si como expresaba DIA en sus Estados Financieros Intermedios Consolidados a 30 de junio de 2.011 mantienen su compromiso de alcanzar los 89,7M de beneficios netos en el ejercicio.

28 de Septiembre de 2.011

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ESTADOS FINANCIEROS INTERMEDIOS CONSOLIDADOS 1er. Sem.11

En los Estados Financieros Intermedios Consolidados a 30 de junio de 2.011 depositados en CNMV, DIA se ratifica en sus objetivos marcados para el ao de 2.011. As que una vez que sus Administradores nos transmiten que tienen capacidad suficiente para alcanzar los mismos, los accionistas deberan dormir tranquilos y dar por alcanzado el beneficio neto propuesto de 89,7M pese a los riesgos e incertidumbres propias del negocio.

-------------------------------Vamos a ir desgranando las variables de gestin que le permitirn alcanzar sus objetivos, centrndonos especialmente en su Cuenta de Prdidas y Ganancias para ver hasta qu punto podemos dormir verdaderamente tranquilos.1 No entraremos a analizar su Balance, ya que ofrece escasas diferencias sobre lo expresado en el apartado anterior dedicado al anlisis econmico-financiero del Grupo DIA. Desconocemos los objetivos marcados para el primer semestre de 2.011, y por tanto su desviacin presupuestaria, no pudiendo realizar ms que conjeturas e hiptesis en funcin de sus datos histricos. En la lectura del informe nos llamar la atencin la mencin que hace en los % de variacin de ventas del primer semestre de 2.011 sobre las de 2.010 con la expresin a tasa constante. Por nuestra parte,
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Recomendable disponer a mano de los informes del primer semestre de 2.011 http://www.diacorporate.com/diawebapp/web/informacion-para-accionistas/informacionfinanciera/resultados-trimestrales.jsp 1

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siempre nos referiremos a las ventas y a cualquier otra cifra en su valor en euros corrientes (la que nos marcar la evolucin de la empresa y los resultados distribuibles como socios, ya que el tipo de cambio es un riesgo inherente a los negocios fuera de la Zona EU). La situacin de los tipos de cambio al da 13-09-2.011 era:

Estos tipos de cambio expresaran, al traspasarlos a la Cuenta de Prdidas y Ganancias Consolidada en euros, una disminucin del 21,2% de las cifras expresadas en liras respecto del tipo de cambio base estimado en el plan de negocio, del 11,2% en pesos,... un aumento del 2,5% en yuanes,... Se alcanzarn los ingresos comprometidos en el plan de negocio registrado en CNMV si le afectan negativamente los tipos de cambio?

Evolucin del portfolio de tiendas El Grupo DIA se marc el objetivo de alcanzar las 8.000 tiendas en 2.013, desde las 6.373 al cierre de 2.010 (+1.627). Debera mantener un ritmo medio de aperturas anuales de 542 tiendas, y as alcanzar sus objetivos de facturacin +3,99% en 2.011, +7,7% en 2.012 y +9,8% en 2.013. En el documento registrado en CNMV para su Salida al Parqu DIA expresaba que el ritmo de aperturas en mercados emergentes se iba a potenciar, siendo el centro de su estrategia de expansin. Las previsiones eran las de aumentar de 2.011 a 2.013 ms de 50 establecimientos por ao en Brasil y Argentina, ms de 200 anuales en Turqua y duplicar la actual red en China.2

Al 30 de junio de 2.011 slo tiene 91 establecimientos abiertos ms que al cierre de ejercicio de 2.0103, encontrndose muy alejado de los 430 que expresaba abrira de media anual en los mercados emergentes, y an por debajo de su velocidad media de crucero de
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Ver apartado Radiografa de tiendas por pas Total establecimientos: COCO, COFO, FOFO ( -62 COCO; + 153 Franquicias ). Pueden Ver la pg.17 del Informe de Gestin. 2

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5424. Turqua parece que es el nico pas donde lleva el ritmo aperturas previsto. En Brasil qu ocurre? ...es un mercado rentable. Desconocemos el portfolio de proyectos firmados por cada pas que se encuentran en ejecucin tcnica o pendientes de conseguir licencias de actividad. Por tanto, no se puede precisar si se alcanzarn en 2.011 las aperturas previstas, ni si se encuentran ya en cartera los proyectos necesarios para que en 2.012 nos aseguren un crecimiento del 7,7% en la cifra de negocio. Tres hiptesis: No se abrieron todas las tiendas en 1er.semestre para preservar Caja ante la salida de Carrefour. Todas las aperturas comprometidas se realizarn en el 2 semestre, una vez obtenida la financiacin para la salida de Carrefour y puesta en marcha del nuevo proyecto. El ritmo de aperturas de 2.011 ser inferior a la media anual prevista hasta 2.013, destinando la mayora de recursos a reformas y cambio de formato de tiendas. Precisamente, el Grupo DIA seala en el Informe de Gestin en el apartado de riesgos e incertidumbres asociados a la expansin que no puede asegurar (i) la estabilidad de este modelo;(ii)que el crecimiento del nmero de establecimientos comerciales produzca un aumento de la rentabilidad; o (iii) que el ritmo de crecimiento se mantenga en los prximos ejercicios. Se alcanzarn las ventas comprometidas si no ejecuta al 100% el plan de expansin? Si analizamos la inversin realizada por Grupo DIA en el primer semestre de 2.011, observaremos que segn la hiptesis de nuestro modelo de negocio (los importes de inversin expuestos eran aproximaciones al rango expresado por DIA de 300-350M anuales) ya ha consumido el 57,7% de la misma cuando slo abri un 21% de las tiendas objetivo (91 vs 430), siendo un 8% superior al consumido en el primer semestre de 2.010. La mayor parte de la inversin en inmovilizado material se consumi en las mejoras y reformas de las tiendas de DIA en Espaa (54,94M) y ED en Francia (85,83M).

En el documento Previsin de beneficios 2011-2013 DIA prev una variacin neta de tiendas en 2011 de 450-500, en 2012 de 600 a 700 y en 2013 de 700 a 800. 3

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Anlisis de la Cuenta de Prdidas y Ganancias del 1er.semestre de 2.011:

Total Ingresos: Ejecucin presupuestaria del 1er.semestre respecto al total del ao: 2.011 es del 48% vs 2.010 del 48,7%. Aumentan respecto al ao 2.010 un 2,74% (las ventas +2,5%) Ventas: Ejecucin presupuestaria del 1er.semestre respecto del total del ao: 2.011 es del 48% vs 2.010 del 48,7%.

Las ventas en euros aumentan respecto a las del 1er.semestre de 2.010 un 2,5% frente al nmero de establecimientos que lo hace un 4,4%5. Destacar el estancamiento en ventas que se produce en Espaa, y las cadas en Portugal (-2,4%) y Francia (-5,6%). Las cadas relativizan y cobran su verdadera dimensin si las comparamos con los establecimientos activos a la fecha, pues en Espaa haba 46 tiendas menos (-1,7%), en Portugal 19 tiendas ms (+3,6%) y en Francia 14 menos.6 Las ventas de Brasil crecen con fuerza, al incorporar 20 nuevas tiendas a semestre comparable, y sin embargo en 2.011 el plan de expansin se encuentra ralentizado.

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Hay que tener en cuenta el mes en que se produce la apertura o el cierre de establecimiento. Lo interesante sera analizar los datos a superficie comparable. 4

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En Turqua se crece con fuerza, pero no con la suficiente, pues las tiendas a perodo comparable aumentan en 222 unds. (+29%) mientras las ventas lo hacen en un 17,2% (la variacin de los tipos de cambio le estn afectando7 ). En China, pese a disponer de un 9,8% ms de tiendas las ventas slo aumentaron en euros un 3,8% (la conversin de moneda en este caso benefici las operaciones). DIA nos expresa que a tienda comparable, y sin la influencia de los tipos de cambio, las ventas consolidadas aumentaron un 1,5% frente al 1er.semestre de 2.010. Este resultado podra marcar niveles de eficiencia en tiendas histricas, pero no lo que llegar a la cuenta de resultados y en ltima instancia al accionista. Y si hubisemos tenido en cuenta la influencia de las tasas de inflacin? Habra crecimiento real en las cifras de ventas? En cuanto a la ejecucin presupuestaria, slo expresar que se ha alcanzado el 48% del presupuesto de ventas del ao 2.011, cuando en 2.010 se haba alcanzado el 48,7%. Para alcanzar el presupuesto de ventas de 2.011, en el 2 semestre las ventas deberan alcanzar los 5.184,4M y crecer frente al mismo perodo de 2.010 un 5,4%. Otros Ingresos: Aumentan un 38,81% respecto al mismo semestre del ao anterior, representando el 1,08% de las ventas. Se debera acelerar el ritmo de transformacin de tiendas COCO a COFO para alcanzar los objetivos, pues la ejecucin presupuestaria es slo del 46,61%. Con los datos expresados sobre sus Ingresos alcanzar DIA las cifras presupuestadas para el ejercicio? y para aos posteriores? Margen Comercial: El margen del primer semestre de 2.011 fue del 20,7%, similar al del mismo semestre de 2.010 (20,8%), pero un 0,7% inferior al del 2 semestre de 2.010 que deba marcar tendencia (21,4%). Bien es verdad que los mrgenes pueden verse distorsionados por la transformacin de tiendas COCO en COFO, trasladando parte del margen a otros ingresos y afectando a los gastos de explotacin. Tenemos un diferencial de crecimiento de margen respecto de crecimiento de ventas de -0,5%pp.

Tipo cambio de Lira Turca frente al euro al 30-06-2011: 2,31 5

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El margen del 2 semestre de 2.011 debera alcanzar el 21,45%, si DIA pretende obtener los 2.100.574.000 previstos para el ejercicio. La ejecucin presupuestaria del 1er.semestre respecto del total del ao: 2.011 es del 47,1% vs 2.010 del 48%. Gastos Operativos: Son algo superiores en % sobre ventas a los del primer semestre de 2.010 (17% vs 16,8%) al llevar incluido en otros gastos e ingresos por reestructuracin partidas no recurrentes. Gastos de personal: Prcticamente se mantienen inalterables respecto al primer semestre de 2.010. La ligera mejora en las ventas del primer semestre en un 2,5% respecto 2.010 provoca una mejora en el coste % del mismo, al pasar al 8,3% de la cifra de ventas frente al 8,5% del ao anterior. En el 2 semestre de 2.010 el coste % de personal fue del 8,1%, al igual que el presupuestado para todo el ao 2.011. Para alcanzar DIA su objetivo anual de 803.898miles de euros de gasto, tendr que conseguir un coste % en el segundo semestre del ao del 7,87% (-0,4% respecto al primer semestre 2.011, al igual que en 2.010). En principio, parece difcil su cumplimiento, pues en este segundo semestre es cuando estarn plenamente operativas las nuevas estructuras centralizadas despus de la desvinculacin de Carrefour. Otros Gastos de explotacin: Los gastos de explotacin se mantienen contenidos al decrecer un 3,9%. El plan de reduccin de costes puesto en marcha va dando sus frutos. La partida de alquiler crece en lnea con el crecimiento de las tiendas COCO y COFO (+5,2% hasta 5.079).

Respecto a otros gastos e ingresos por reestructuracin aumentan un 230,8% respecto al mismo semestre de 2.010, al incluir partidas no recurrentes como:

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Los gastos asociados a la separacin del Grupo Carrefour y el inicio de cotizacin de las acciones en el mercado de valores, unos 13,38M. Dficit de provisin por el Litigio por el redondeo del IVA en los decimales en Francia por 16,33M. A 31.03.2011 segn documento de registro en CNMV del 13 de mayo - el saldo de provisiones fiscales, legales y sociales del Grupo DIA ascenda a 179,4M., como el saldo a 30.06.2011 es de 194.991 miles de euros, el diferencial existente son movimientos en provisiones realizadas en el 2 trimestre de 2.011, unos 15,6M. Si no se tena conocimiento del hecho, es de entender que el Grupo DIA su Consejo de Administracin reclamar a su anterior propietario dicho importe. Se trata de un perjuicio sobrevenido por unas decisiones de los anteriores propietarios, no imputables a la gestin delegada a los administradores de sus propietarios actuales (el mercado). DIA no expresa en los Estados Financieros Intermedios a 30.06.2011 si realizar dicha reclamacin.8 Compr el mercado las acciones de DIA a su anterior propietario Carrefour subrogndose en todas sus obligaciones? Cuando se trata de la compraventa de acciones en el mercado de valores estos pactos no existen. En este caso, DIA no era una cotizada sino una empresa propiedad de un Grupo como Carrefour que s cotizaba. os imaginis que DIA compre una cadena de supermercados y luego tenga que asumir obligaciones de tasas municipales no pagadas, o impuestos no devengados como IAE? Se los reclamara a la parte vendedora. Espero que de ser cierta la manifestacin anterior, y no una mera especulacin, el Consejo de Administracin y el Consejero Delegado de DIA procedan a su oportuna reclamacin porque: - La sociedad no es del Consejo de Administracin, sino de sus propietarios. - El Consejo responde con su gestin a sus actuales socios y no ante sus anteriores propietarios, aunque fuesen nombrados por stos antes de su venta al mercado. - No se pueden asumir deudas sobrevenidas de la gestin de un anterior propietario, si no que hubiesen provisionado en su totalidad las reclamaciones fiscales, legales y sociales.

Hay que tener en cuenta que se trata de una simple deduccin, no implica denuncia alguna hacia el equipo de gestin de DIA. Posiblemente, sea una deduccin errnea y el equipo gestor de DIA tenga clarificada totalmente la oportuna provisin. No es un hecho fehacientemente confirmado. 7

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Como normalmente ocurre con las partidas de gasto stas se consiguen, y en este caso no ofrecen desviacin. Pasado medio ao, los gastos son del 50% de la cifra de ventas, y sin embargo los ingresos slo alcanzaron el 48%.

Ebitda. El ebitda, tanto bruto como ajustado, mejoran respecto al mismo semestre del ao anterior. En 2.010 el ebitda ajustado fue del 4,5% de sus ventas y en 2.011 del 4,9%, pero no hay que perder de vista que en el 2 semestre de 2.010 ste fue del 6%. Podr DIA realizar esfuerzo similar, y adems compensar la desviacin sobre el clculo errneo del IVA?

El presupuesto de gastos e ingresos por reestructuracin ya contemplaba los costes del spin-off, pero no la sentencia del tribunal
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administrativo sobre el clculo errneo del IVA de los aos de 2.004 a 2.008. El presupuesto para todo el ao 2.011 era de 31.471 miles de euros, y ya se llevan consumidos en el primer semestre 41.700 miles de euros. conseguirn compensar la desviacin? formar parte de una prxima comunicacin de profit warning para el cierre de ejercicio? Respecto de la ejecucin presupuestaria comparada, al cierre del primer semestre de 2.010 el ebitda ajustado representaba el 41,9% de las ventas, y en 2.011 el 43,3%. El comparativo en euros el RH muestra un crecimiento de un 10,1%, un 7,7%pp. ms que el crecimiento de sus ventas. El ebitda ajustado del segundo semestre debera representar sobre la cifra de ventas prevista el 5,91%. De esta forma se podra alcanzar el objetivo anual de un ebitda ajustado de 540.058 miles de euros. Bueno, ya sabis el dicho: cuando alguien habla mucho de ebitda y no de resultado neto o de beneficio distribuible a sus socios... chate a temblar!!!. Esto del ebitda tuvo que ser un invento de malos administradores. Hablar de ebitda es hablar de los beneficios de una empresa como si los activos no sufriesen deterioro, no hubiese que renovarlos nunca, que la empresa desarrollara su negocio en un paraso fiscal y que adems no estuviese endeudada.

Ebit. El ebit mejora respecto al primer semestre del ao anterior un 20,4%, pasando de 36,85M a 44,36M. La mejora relativa en % sobre la cifra de ventas fue del 0,138%pp.

Si nos fijamos en la ejecucin presupuestaria sobre el total ao, sta se encuentra en un grado de ejecucin inferior a la de 2.010 (23,8%

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vs 26,7%)9 . De nuevo todas las expectativas de alcanzar el presupuesto anual estn volcadas en el segundo semestre del ao, teniendo que alcanzar en el mismo 142.105 miles de euros superior a todo el ao de 2.010 -. Para obtener este resultado de explotacin, sobre la venta estimada del segundo semestre de 2.011 se debera alcanzar un ebit del 2,74%, siendo muy superior al de mismo semestre del ao anterior del 2,1%. Respecto de las partidas que lo componen expresar que: Las amortizaciones y deterioro disminuyeron pese a los ajustes en la vida til de las tiendas ED de Francia por remodelacin al formato DIA, en 7.392miles de euros (en 2.010, sem.1: 8.000miles de euros). DIA las clasifica como no recurrentes. Para el segundo semestre del ao tendramos un gasto previsto para amortizaciones y deterioro de 119.145miles de euros, frente al gastado en el ao anterior de 143.108miles de euros. Si nos fijamos exclusivamente en las amortizaciones obviamos deterioro -, los 119.145miles de euros pendientes deberan de corresponder slo a amortizaciones contables, ya que en el primer semestre supusieron 117.975miles de euros. Si expresamos los datos en % sobre la cifra de ventas, en este primer semestre representaron el 2,6% (un 0,1% inferior a 2.010), teniendo como objetivo anual en 2.011 un 2,5% frente al 2,8% de 2.010. No desviarse con un mayor gasto en amortizaciones y deterioro parece difcil de conseguir. Los resultados procedentes de inmovilizado contaban con un presupuesto anual de 47.329miles de euros, y slo se han ejecutado en el primer semestre 7.275miles de euros. Parte de la diferencia proviene de la reestimacin de la vida til de las tiendas ED transformadas en DIA. La cantidad presupuestada no suele ser una cantidad puesta al azar, as que es de esperar de que se consuman en el segundo semestre de 2.011 salvo que se desven al siguiente ejercicio. Los importes consumidos corresponden a resultados por la enajenacin de inmovilizados materiales, no estando afectados por bajas de activo intangible o fondo de comercio.

Beneficio neto. Lo nico que interesa al accionista. Como propietarios o accionistas de una compaa nuestra mayor preocupacin es la de que sus directivos realicen una gestin eficaz con los recursos de que disponen, de forma que se obtengan unos
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Ebit presupuestado total ao 2.011 de 186.474miles de euros. Obtenido en ao 2.010: 138.043miles de euros. 10

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beneficios netos suficientes para remunerar de forma adecuada y competitiva nuestra inversin. Las mejoras de gestin tienen que tener su foco puesto en mantener en continuo crecimiento los beneficios netos recurrentes, olvidndose de las partidas de carcter extraordinario o no recurrentes. -------------------Durante el primer semestre de 2.011 el Grupo DIA obtuvo unos beneficios netos de 4.694miles euros, frente a prdidas en el mismo perodo del ao anterior de 18.868miles de euros. Me preocupa que los diferenciales observados entre semestres del ao comparables provengan de las diferentes tasas impositivas resultantes y de las prdidas de operaciones interrumpidas, pues el beneficio antes de impuestos disminuy ligeramente. Es un despropsito tener una carga impositiva que representa un 0,6% 0,9% de tu cifra de ventas mientras tienes bases negativas de terceros pases sin poder ser compensadas. No tiene solucin. Respecto de los gastos financieros mantienen la evolucin prevista, al aumentar en el semestre los saldos remunerados con Carrefour por los dividendos pendientes de cobro, diferencias de cambio (-2.277 miles de euros) y la gestin para la obtencin del prstamo sindicado. La Deuda financiera neta al cierre de ejercicio de 2.010 ascendi a 251,6M, siendo segn DIA a 30-06-2.011 de 690,3M.10 El aumento en la provisin por el Litigio por el redondeo del IVA en Francia de 16,33M, ha tenido un impacto directo en los resultados del semestre. Esperemos que de una u otra forma puedan ser recuperados y no supongan un impacto real para sus accionistas.

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Ver el apartado dedicado al anlisis de la deuda, en el anlisis de balance, pasivo exigible. 11

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Para alcanzar el objetivo anual de 89.714miles de euros de beneficios netos, en el segundo semestre se deben obtener 85.010miles de euros.11 Los ingresos de una empresa de distribucin son de carcter recurrente, aunque durante el ao sufran una cierta temporalidad mensual que puede hacer que un mes pese en el conjunto del ao un 6,5% y otro un 11% dependiendo de las empresas (no es igual el mes de diciembre que el mes de febrero). Hemos visto como el Grupo DIA ya alcanz en estos primeros seis meses del ao el 48% de sus ingresos Podra alcanzar con el 52% de ingresos pendientes el beneficio propuesto en su plan de negocio? Es difcil de entender para cualquier profesional del sector de la distribucin que la obtencin de tu beneficio anual est volcado en el segundo semestre. Esto slo suele ocurrir cuando una empresa trabaja en mercados muy estacionales, donde los mercados vacacionales de verano y navidad producen fuertes oscilaciones en la cifra de negocio. Como expresamos anteriormente, desconocemos los presupuestos reales del primer semestre del ao del Grupo DIA y su desviacin actual. Aqu el ejercicio se limit a analizar el grado de ejecucin presupuestaria respecto del total ao, y adems lo comparamos con
En segundo semestre de 2.010 se obtuvieron 48.028miles de euros, antes de beneficios de operaciones interrumpidas por la venta de Hellas. 12
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sus datos histricos. DIA debera haber expresado su desviacin presupuestaria real, y no que slo se ha ratificado en cumplir sus objetivos.

Factores de riesgo en la Cuenta de Prdidas y Ganancias: Del anlisis anteriormente expuesto, y en vista de los resultados del primer semestre de 2.011, no sera descartable una revisin de los resultados netos previstos por el Grupo DIA afectando a:

Calificacin : En revisin con perspectiva negativa. Reitero finalmente mi plena confianza en que el equipo gestor de DIA es capaz de reconducir la situacin, tal y como expresaban en sus Estados Financieros Intermedios Consolidados a 30 de junio de 2.011 depositados en CNMV.12

Resultados por segmento de negocio: No tenemos el beneficio neto generado en cada pas, ni su agregado por segmento, sino slo el valor de su ebitda ajustado cash por cada segmento de negocio. Al propietario de un negocio, el ebitda no le dice nada, slo le indica el valor de los resultados operativos, y esto no es una medida del beneficio neto que posteriormente ser distribuido o agregado al patrimonio empresarial. Por tanto, desconocemos en qu segmentos, en qu pases, el Grupo DIA en el primer semestre obtuvo beneficios. En Iberia (Espaa y Portugal), DIA obtuvo en el primer semestre de 2.011 el 74,3% de su ebitda total ( en 2.010 el 75,3%), representando una mejora sobre el del ao anterior de un 8,6% y ayudando a mejorar el margen ebitda resultante un 0,6%.

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No se incluyen diferencias en Margen porque pueden verse compensadas, bien por menor gasto o mayores ingresos al tener influencia en el mismo el mix de tiendas propias y franquiciadas. 13

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En Francia, el Grupo DIA gener el 17% de su ebitda, perdiendo participacin sobre el ao anterior(-2,7%pp.). El ebitda de este pas tambin disminuy un 4,8% frente al descenso de ventas del 5,6%. El margen ebitda se mantiene estable frente al crecimiento en el resto de segmentos. Francia vuelve a defraudar. Funciona realmente el cambio de modelo de tienda ED a DIA? El peso relativo de los pases emergentes ( China, Argentina, Brasil y Turqua) sigue aumentando, pasando a representar el 8,7% del ebitda generado por el Grupo, y duplicando prcticamente el ebitda (de 10,6&M a 20,3M). El margen de ebitda aumenta 0,6%pp. Desconocemos el peso relativo de las prdidas que presumiblemente en las cuentas de este segmento de ngocio habr imputado China y Turqua.

Del Informe Financiero Semestral depositado en CNMV destacamos la tabla 3 de 15.Informacin segmentada. Tampoco nos aclara los beneficios netos, al tener no tener distribuidos por segmentos la partida de resultados no asignados

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El Balance consolidado del Grupo DIA a 30-06-2.011 No vamos a entrar a analizar el balance del Grupo DIA en estos primeros 6 meses, donde permaneci vinculado al grupo Carrefour. Si el lector lleg hasta aqu, puede desvelar las claves sobre las que se sustentan sus cifras actuales, pues apenas difieren de las expresadas en los apartados anteriores dedicados al anlisis de su balance.

Destacar que el patrimonio neto es de 40,3M, habiendo disminuido especialmente con la salida de Carrefour en 382,11M. Para financiar la salida, el Grupo DIA tuvo que endeudarse casi en la misma proporcin en que disminuy su patrimonio. En el activo sigue presente un importante inmovilizado intangible de 412,5M, fondo de comercio, sin reserva patrimonial alguna que lo sustente.

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