66 Anlise Tcnica de Aes: Um Estudo de Caso da Empresa Bombril S.A.

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Stocks Technical Analysis: A Case Study Company Bombril S.A.
Adriano Leal Bruni Doutor em Administrao (USP) Professor Adjunto (UFBA) Osnei Falco Soares Ps-graduao UNIFACS Roberto Brasileiro Paixo Mestre em Administrao (UNIFACS) Professor Assistente (UFBA) Monika Pereira da Silva Ps-graduao UNIFACS Csar Valentim de Oliveira Carvalho Jnior Doutorando em Contab. e Controladoria (USP) Professor Assistente (UFBA)

Resumo Este trabalho buscou estudar a analise tcnica de aes mostrando suas vantagens e desvantagens. Analisou o caso da empresa Bombril S/A aplicando os indicadores tcnicos a preos histricos de aes para obter performance em investimento, verificando se esses indicadores so confiveis. O cenrio do estudo composto pela srie histrica das cotaes da ao preferencial da Bombril (BOBR4), captadas entre janeiro de 2005 e dezembro de 2006, organizadas em uma planilha no software Microsoft Excel. Os dados coletados apresentam as informaes dirias referentes data da transao, valor de abertura, fechamento, mxima e mnima, constando tambm do volume negociado e a quantidade de negociaes realizadas. Os resultados encontrados evidenciam a validade do uso de indicadores para operar na bolsa de valores. Conclui que os autores tcnicos possuem razo ao afirmar que esses dados devem ser utilizados com cautela e para que os indicadores sejam otimizados deve-se aumentar a amostra. Palavras-chave: Investimentos em aes; Anlise Tcnica; Grafistas. Abstract This study sought to study the technical analysis of stocks showing its advantages and disadvantages. The case of the company Bombril S/A was examined applying the technical indicators to historical prices of the stocks for investment performance, verifying if these indicators are reliable. The scenario of the study is composed of the historical bank rates series of the priority stock of Bombril (BOBR4), received between January 2005 and December 2006, organized at a table on Microsoft Excel worksheet. The collected data show daily information regarding the transaction date, value of opening, closing, maximum and minimum, and it also contains the volume traded and the quantity of negotiations. The results show the validity of the use of indicators to operate the stock market. It concludes that the technical authors have right to say that such data should be used with caution and that the indicators should be optimized to increase the sample. Key-words: Investment in stocks; Technical Analysis; Graphologists.

Artigo apresentado no SEMEAD 2008 e vencedor em 1 lugar no 13 Prmio Excelncia em Varejo PROVAR. R. Cont. Ufba, Salvador-Ba, v. 3, n. 3 p. 66-80, setembro/dezembro 2009

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1 INTRODUO Um dos debates que prevalece atravs dos tempos nas mesas de operaes do mercado financeiro faz referncia utilizao das duas mais importantes ferramentas para anlise de ativos: a anlise tcnica e anlise fundamentalista. De um lado, a corrente fundamentalista estuda a variao de fatores que afetam o equilbrio entre oferta e demanda no mercado. Os fundamentalistas utilizam em suas avaliaes importantes variveis que podem influenciar o mercado e os respectivos preos dos ativos, tanto no presente, quanto no futuro. Essa anlise baseada em trs alicerces: anlise da empresa ou ativo; indstria ou mercado na qual est inserida a empresa; e nos indicadores da economia. Na outra vertente, esto os tcnicos ou grafistas que so direcionados essencialmente pela compreenso e anlise do comportamento histrico dos preos e volumes dos ativos no passado, para determinar o preo atual ou as condies do mercado j que, segundo eles, o fator psicolgico predomina no mercado e o comportamento dos participantes tende a se repetir no futuro. Alm disso, os tcnicos partem da premissa de que o preo praticado pelo mercado desconta toda e qualquer informao a respeito do ativo, inclusive as analises realizadas pelos fundamentalistas. Os tcnicos dividem-se em grafistas, que se utilizam dos comportamentos grficos dos preos ao longo do tempo, e os tcnicos, que se utilizam de ferramentas estatsticas para aplicao da anlise. Estes no so influenciados pela subjetividade na anlise, pois so as informaes obtidas atravs dos grficos ou das estatsticas que iro determinar o momento certo da realizao da operao, ou seja, o tempo ideal (quando) para entrar ou sair de determinado mercado ou ativo. O objetivo geral consiste em demonstrar a analise tcnica mostrando suas vantagens e desvantagens por meio do estudo de caso da empresa BomBril S/A. Os objetivos secundrios so: (a) confirmar se os indicadores tcnicos so eficientes para a deciso de investimentos em aes; e (b) constatar a eficncia de mercado com base nos indicadores tcnicos. Este trabalho encontra-se estruturado em cinco partes. Na presente parte realizada uma introduo acerca do tema, bem como a problematizao e apresentao dos objetivos geral e especfico. Na segunda parte realizada uma reviso terica sobre a hiptese de mercados eficientes e sobre a anlise tcnica (AT), com a apresentao das definies, termos e indicadores utilizados. Na terceira parte so apresentados os procedimentos metodolgicos da pesquisa. Na quarta parte so analisados os resultados encontrados e, por fim, so tecidas as consideraes finais.

2 REFERENCIAL TERICO

2.1 HIPTESE DO MERCADO EFICIENTE O investidor do mercado de aes, quando decide aplicar seus recursos, procura cercar-se dos melhores mtodos de anlise, buscando assim maximizar ganhos e minimizar eventuais perdas. Para tomada de deciso de investimento em aes, os investidores profissionais podem utilizar-se da anlise fundamentalista ou da anlise tcnica. Contrria anlise tcnica e ao uso de seus indicadores est a hiptese de mercado eficiente (HME), um dos principais paradigmas da moderna teoria de finanas. Esta hiptese considera que qualquer informao nova e relevante rapidamente refletida nos preos, fazendo com que as series de variaes de preos de ativos negociados no mercado de capitais se comportam de maneira aleatria. Assim, no possvel ao investidor obter ganhos anormais que superem os custos de transao envolvidos. Neste sentido o investidor deveria adotar uma estratgia do tipo comprar e manter (buy and hold), obtendo retorno sobre
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investimento por meio da valorizao do papel ao longo do tempo e do recebimento de dividendos e outros proventos. De acordo com Fama (1970), em um mercado eficiente, no qual os investidores competem de forma ativa, os preos dos ativos, em qualquer momento, j reflete os efeitos das informaes passadas e as expectativas para o futuro. Sendo assim, o preo do ativo em um determinado momento ser uma boa aproximao do seu valor intrnseco. Trs hipteses so determinantes para a HME (FAMA, 1970): (a) os investidores so racionais e, consequentemente, avaliam os ativos de forma racional; (b) se alguns investidores no so racionais, supe-se que tais investidores negociam aleatoriamente e, portanto, suas transaes cancelam-se umas com as outras de forma a no afetar o preo de nenhum ativo; (c) mesmo que alguns investidores sejam irracionais, dado que eles negociam no mercado com investidores racionais (arbitradores), argumenta-se que os arbitradores eliminaro suas influncias nos preos dos ativos atravs do processo conhecido como arbitragem. Ao supor que os investidores so racionais, a HME supe que os preos de todos os ativos refletem exatamente o valor presente do fluxo de caixa futuro gerado por cada ativo. Consequentemente, os investidores processam as novas informaes imediatamente aps o recebimento da mesma, elevando ou reduzindo o preo de um determinado ativo sempre que a notcia implicar em alterao do fluxo de caixa futuro, sendo que este aumento/reduo do preo corresponder exatamente variao do valor presente do fluxo de caixa futuro. Pelo mesmo motivo, em perodos em que no h notcia (o valor presente do fluxo de caixa de nenhum ativo se alterou), de se esperar que os preos dos ativos no se alterem. Em outras palavras, a HME nada mais do que uma conseqncia natural da racionalidade dos agentes, ou seja, se todos os agentes so racionais, ento a HME vlida por definio (ROSS; WESTERFIELD; JAFFE, 2002). Entretanto, possvel que a HME seja vlida mesmo num contexto em que as transaes dos investidores irracionais sejam correlacionadas, devido ao processo conhecido como arbitragem (ALVES, 2006). A existncia dos arbitradores uma condio suficiente para que a HME seja vlida. Em outras palavras, quando existem pessoas racionais, o mercado eficiente por definio (SHLEIFER 2000 apud ALVES, 2006). A eficincia foi dividida em trs formas, de acordo com a velocidade de reao dos preos s novas informaes: (a) a forma fraca, pela qual um mercado de capitais incorpora integralmente a informao contida em preos passados; (b) a forma semiforte, pela qual os preos das aes incorporam toda a informao publicamente disponvel, incluindo informaes das demonstraes contbeis publicadas, sries histricas de preos, etc., no se podendo obter retornos anormais, dado que todos dispem das mesmas informaes; e (c) a forma forte, na qual os preos refletem toda informao, seja pblica ou privada (ROSS; WESTERFIELD; JAFFE, 2002). Neste ponto, mister destacar a controvrsia que surge entre a HME e a AT. Os tcnicos ou grafistas so direcionados essencialmente pela compreenso e anlise do comportamento histrico dos preos e volumes dos ativos no passado, para determinar o preo atual, enquanto que a HME enuncia que essa estratgia (incorporar integralmente a informao contida em preos passados) seria uma eficincia fraca de mercado. Dizer que uma eficincia fraca de mercado fica muito prximo a dizer que o mercado ineficiente. Da surge a controvrsia: quem estaria com a razo? O mercado ineficiente sob o ngulo de dados passados?

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2.2 ANLISE TCNICA (AT) A anlise tcnica busca identificar como os preos passados e suas variaes, acima ou abaixo do valor real de um ativo, podem auxiliar no entendimento do comportamento futuro do mesmo. Considera-se que os movimentos futuros possuem fundamentos nos movimentos passados, repetindo situaes ocorridas. Desta forma possvel definir que a anlise tcnica o estudo do comportamento do mercado ao longo dos anos, objetivando definir sua situao no hoje prevendo movimentaes futuras (NORONHA, 1995). Anlise tcnica se baseia na anlise visual e estatstica dos movimentos do mercado, possibilitando a identificao de tendncias e possveis pontos de reverso, de forma a auxiliar na tomada de deciso. A anlise tcnica, realizada com o auxlio de grficos multiformes e formulaes matemtico-estatsticas, tem o objetivo de permitir estar no lado maior das probabilidades. Sendo assim, conforme destacam Winger e Frasca (1995), citados por Chaves (2004), a seleo de ativos pela AT no considera os fundamentos econmicos, como a anlise fundamentalista o faz. O uso de grficos um instrumento bsico para que o analista tcnico possa realizar seus estudos. Atravs deles possvel, com a plotagem dos valores das variaes dos preos das aes, e de outras informaes associadas ao movimento, definir tendncias futuras. Desta forma a AT considera que os grficos representam o comportamento dos investidores e associam tambm que outros fatores, diretamente ligados variao nos preos ou no, podem ser representados juntos a estes, j que se encontram embutidos nos mesmos, permitindo que os agentes apenas se preocupem com os movimentos dos preos e no as causas dos movimentos (PENTEADO, 2003). Na elaborao de um grfico para anlise tcnica de movimento das aes so utilizadas duas dimenses. Um das dimenses representado por uma linha do tempo que representa o seu domnio podendo ser expresso na escala apropriada para anlise pretendida, de curto ou longo prazo. Perodos diferentes so utilizados tambm para constatao de tendncia de movimentos (PENTEADO, 2003). A segunda dimenso representa a variao do preo ao longo do perodo em anlise, assumindo quatro valores para cada momento, o preo da abertura, o do fechamento, e a mxima e a mnima. Estes valores representam as tomadas de decises dos agentes durante a unidade analisada. Com a plotagem destes valores no grfico o analista poder iniciar suas atividades de anlise (PENTEADO, 2003). De acordo com Penteado (2003), para melhor visualizao dos grficos ideal adotar o uso de uma escala logartmica para evitar que em aes de baixo valor as pequenas variaes no sejam exageradamente representadas enquanto que nas aes de alto valor as variaes fiquem imperceptveis. So definidos trs tipos de grficos para a AT: o grfico de linhas; o de barras; e o de candles. Para desenhar o grfico de linha o analista o analista dever ligar os pontos de fechamento, abertura, mxima ou mnima, ou utilizar a mdias entre os quatro valores. O grfico de barras representado por linhas dirias que ligam o ponto de mxima ao ponto de mnima com marcas no seu segmento que representam o valor de abertura e o de fechamento. Para diferenciar o valor de abertura e de fechamento pode-se tanto ser utilizada cores diferentes nas marcas como tambm ser utilizado para as aberturas marcas do lado esquerdo da reta e o de fechamento marcas do lado direito do segmento de reta. Os candles so desenhados de forma similar ao grfico de barras, diferenciando na faixa entre os pontos de abertura e de fechamento, onde desenhada uma barra no lugar do segmento de reta. Para diferenciar perodos de alta de perodos de baixa so utilizadas cores e ou padronagens diferentes (PENTEADO, 2003).

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Para efeito de anlise visual, o analista poder definir nestes grficos as tendncias de alta ou de baixa, ligando os topos ou as bases dos grficos. Um grfico estar em tendncia de alta quando a reta resultante da ligao das bases estiver ascendente, enquanto que se a reta originada da ligao dos topos for descendente, a tendncia ser de baixa.

Figura 1: Linhas de tendncia. Fonte: elaborao prpria.

Os usos destas tendncias no apenas definem para o analista os momentos para atuarem no mercado comprando ou vendendo, mas serve como uma ferramenta para apoiar a deciso. Outras figuras podem ser formadas com a ligao entre os topos e as bases e servem tambm para apoiar o analista tcnico nas suas decises. Outro elemento importante a deteco de linhas que representem faixas de suporte ou de resistncias das tendncias. Estas linhas so definidas com a ligao dos pontos mximos ou mnimos de mudanas de tendncia. As linhas de resistncias so linhas que agem como barreiras nas tendncias de alta, enquanto os suportes atuam suportando as tendncias de baixa. Uma linha de resistncia pode se torna uma linha de suporte aps ser ultrapassada por uma alta de maior fora na prxima vez em que houver uma reverso na tendncia. O mesmo ocorre de forma contraria nas linhas de suporte. Faixas de valores inteiros tambm funcionam como linhas de suporte ou de regncias (MATSURA, 1995).

Figura 2: Linhas de topo e de suporte. Fonte: elaborao prpria.

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A AT utiliza tambm indicadores, que so formulaes matemtico-estatisticas, computadorizadas ou no, que auxiliam na deteco do desenvolvimento de uma tendncia, mesurando a sua fora e fornecendo pontos de saturao do mercado, possibilitando a identificao de reverses. Por serem mais objetivos que os grficos, os indicadores fornecem ao analista uma melhor definio nas decises a serem tomadas, sendo classificadas pelos autores como rastreadores de tendncia, osciladores ou mistos. Os indicadores de tendncia agem similarmente as linhas de tendncia do grfico demonstrando os momentos de alta ou de baixa do mercado, enquanto que os osciladores so indicadores que permitem ao analista a determinao dos momentos ideais para atuar no mercado. Os indicadores mistos atuam como um termmetro do mercado, servindo tanto para comprovar as tendncias como para reforar as definies de atuao dos osciladores (MATSURA, 1995). Destacam-se os seguites indicadores de tendncia: a mdia mvel simples; a mdia mvel exponencial; o MACD; o histograma MACD; e o sistema direcional. Com relao aos osciladores, destacam-se: as bandas de Bollinger; o Estocstico; o ndice de Fora Relativa (IFR), o OBV, o SAR Parablico e o Sistema Direcional. Estes indicadores possuem suas formulaes amplamente difundidas, podendo estas serem obtidas em trabalhos como o de Matsura (1995), Penteado (2003) e Noronha (1995).

3 PROCEDIMENTOS METODOLGICOS Os investidores, em geral, procuram desenvolver suas anlises com a finalidade de descobrir quais os papis que ainda apresentam potencial de alta e podem, assim, oferecer bons ganhos. A escolha do papel Bombril (BOBR4) foi em funo da variabilidade da ao no perodo de 2005 e 2006, permitido anlises de diversas situaes com tendncias de alta e tendncias de baixa. A empresa Bombril S/A uma indstria atuante no segmento de higiene e limpeza. Fundada com a denominao de Abrasivos Bombril Ltda., iniciou sua trajetria com a fabricao de um nico produto: esponjas de l de ao. Em funo da grande campanha publicitria aplicada a um eficiente sistema de distribuio, o produto firmou a sua posio no mercado. A empresa atualmente comercializa diversas marcas de produtos, sendo as principais: detergente Limpol, amaciante Mon Bijou e a lder de mercado l de ao BomBril. Produz anualmente cerca de 240 mil toneladas de produtos e conta com aproximadamente 1.700 funcionrios em suas trs unidades industriais, localizadas em So Bernardo do Campo (SP), Abreu Lima (PE) e Sete Lagoas (MG). Em 2003 a empresa passou por uma interveno judicial que durou at 2006, que com encerramento do perodo excepcional de administrao judicial trouxe uma perspectiva de um direcionamento firme e estratgico constituindo um papel fundamental para expanso dos negcios. O cenrio do estudo composto pela srie histrica das cotaes da ao preferencial da Bombril (BOBR4), captadas entre janeiro de 2005 e dezembro de 2006, organizadas em uma planilha no software Microsoft Excel. Os dados coletados apresentam as informaes dirias referentes data da transao, valor de abertura, fechamento, mxima e mnima, constando tambm do volume negociado e a quantidade de negociaes realizadas. O MS-Excel foi utilizado para realizao dos clculos dos indicadores com base nas formulas apresentadas anteriormente, propiciando um ambiente no qual foi possvel visualizar graficamente os resultados bem como definir automaticamente atravs de regras os pontos

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de negociao da ao, buscando desta forma definir de forma tecnicista as aes, abolindo do processo heurstico sentimentais do investidor. Foi definido um valor inicial de R$ 100.000,00 (cem mil reais) para abertura do investimento. Para efeito de simular as taxas de corretagem e emolumento foi definido um percentual fixo de 0,55% dos valores negociados, e um percentual de 15% sobre o lucro para pagamento do imposto de renda. O pagamento destes valores, para efeito de estudo, foram considerados como debitados de outro fundo, sendo debitado o seu somatrio ao final do perodo da conta investimento. Para as planilhas onde houve o intuito de proteger o dinheiro do investidor, foi definido que seria emitido sinal de venda sempre que houvesse perda no valor investido a partir de 2%. Nas planilhas onde houve tambm o objetivo de proteger os lucros obtidos, o ponto de fuga do mercado sofreria reajustes a partir de ganhos acima de 5% do valor investido, criando assim um ponto mvel de venda. Por fim, a ltima premissa definida foi a de que no haveria venda de aes com valores abaixo dos que foram adquiridas. Para que fosse possvel a comparao, o valor final das negociaes com base nos indicadores foi convertido em valores monetrios no ltimo dia da anlise, com base na cotao do dia. Para a anlise foram usados indicadores e para o estudo do cenrio foi selecionado como indicador a mdia mvel exponencial.

3.1 MDIA MVEL EXPONENCIAL Para a definio dos pontos de negociao com a mdia mvel exponencial optou-se por determin-los com base nos cruzamentos entre uma mdia mvel exponencial de curto perodo e uma de perodo maior, Foi definido que estes perodos seriam de 12 e de 26 dias respectivamente. O perodo utilizado no clculo de uma mdia mvel exponencial define o seu coeficiente de acompanhar mais prximo o grfico. Uma mdia mvel exponencial de menor perodo sofrer maiores alteraes em sua direo que uma de perodo maior, tendendo tambm a se situar prximo aos dados de origem. Nos momentos de reverses do mercado o cruzamento entre as mdias mveis exponenciais de perodos diferentes ocorre em virtude da mudana de direo pelo maior impacto na de maior perodo. Para identificar os pontos de cruzamento nas mdias mveis exponenciais foi utilizada a teoria da equao da reta para definir as equaes de cada segmento formado entre o dia atual e o anterior, com base nos dados das mdias de 12 e de 26 dias. Equao reta mdia mvel exponencial de 12 dias AMME12 = 1 /( MME12HOJE MME12ONTEM ) BMME12 = 1 MME12ONTEM AMME12
Onde : AMME12=coeficiente angular da reta BMME12= MME12HOJE =Mdia mvel exponencial de hoje com perodo de 12 dias MME12ONTEM =Mdia mvel exponencial de ontem com perodo de 12 dias Equao reta mdia mvel exponencial de 26 dias
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AMME 26 = 1 /( MME 26HOJE MME 26ONTEM ) BMME 26 = 1 MME 26ONTEM AMME 26 Onde : AMME26=coeficiente angular da reta BMME26= MME 26HOJE =Mdia mvel exponencial de hoje com perodo de 26 dias MME 26ONTEM =Mdia mvel exponencial de ontem com perodo de 26 dias Clculo do ponto de cruzamento YCRUZA = ( BMME 26 BMME12) /( AMM 12 AMME 26) XCRUZA = AMME12 YCRUZA + BMME12
Onde : YCRUZA=Y do cruzamento XCRUZA=X do cruzamento
Quadro 1: Pontos de cruzamento nas mdias mveis exponenciais.

Os pontos de negociao foram apresentados pelo MS-Excel quando o resultado do valor de XCRUZA situava-se maior que 1 e menor que 3. A faixa entre 1 e 2 define que naquele ponto houve um cruzamento. Entre 2 e 3 apontam para um possvel cruzamento na data seguinte. A definio entre a negociao ser de compra ou de venda definida em funo da direo da reta da mdia mvel exponencial de 12 ser crescente ou decrescente, respectivamente.

3.2 MACD O clculo do indicador MACD foi gerado a partir das mesmas mdias mveis exponenciais de perodo de 12 e de 26 dias do indicador anterior. O valor da linha de sinal MACD foi derivado de uma mdia mvel exponencial do indicador MACD com perodo de nove dias. Os pontos de negociao originados do indicador MACD foram definidos a partir do cruzamento da linha MACD e linha de sinal MACD, de forma similar utilizada nas mdias mveis, conforme a tabela abaixo. Diferenciando da mdia mvel, onde as oscilaes no so uma constante, a faixa do XCRUZA do MACD entre 2 e 3, que define possveis futuros cruzamentos foi desconsiderada por emitir em vrios casos falsos sinais. A definio entre a negociao ser de compra ou de venda definida em funo da direo da reta da linha MACD ser crescente ou decrescente, respectivamente.

3.3 HISTOGRAMA MACD Os resultados do histograma MACD foram derivados do MACD calculado no indicador anterior. Para a definio dos pontos de negociao foi inicialmente gerada uma coluna para indicar se a tendncia do histograma de alta ou de baixa. A partir desta informao o sinal de venda foi emitido quando, estando o valor do histograma positivo, o segundo sinal consecutivo de baixa foi emitido, aps uma srie mnima de dois sinais de alta, definindo uma reverso no histograma.
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De forma contrria, o sinal de compra foi emitido nas situaes em que com o valor do histograma negativo, ocorreu o segundo sinal de alta consecutiva, aps uma srie mnima de dois sinais de baixa. A necessidade do uso de sinais consecutivos de tendncia objetivou evitar a realizao de negociaes com sinais isolados dentro da srie do histograma, a alternativa poderia ser o uso de uma mdia mvel exponencial dos dados, para a partir deles realizar a anlise.

3.4 BANDAS DE BOLLINGER Para o clculo das bandas de Bollinger foi utilizado um perodo de 21 dias. Para a definio dos pontos de negociao foi estipulado que seria emitido sinal quando o clculo do percentual entre a diferena entre as bandas isoladas e o ponto de fechamento fosse menor que 3% da distncia entre as duas bandas. Ou seja, primeiro foi calculado o valor da distancia entre as duas bandas e em seguida calculado a diferena entre a banda superior e o ponto de fechamento e a diferena entre a banda inferior e o fechamento, calculando o percentual entre estes ltimos e o primeiro. Nos casos em que o percentual em relao a banda superior foi menor que 3% foi emitido sinal de venda, e nos casos em o percentual em relao a banda inferior foi menor que 3% foi emitido sinal de compra. O uso deste valor de 3% busca captar os pontos em que o grfico dos valores de fechamento no chegava a tocar nas bandas.

3.5 ESTOCSTICO O clculo do estocstico foi realizado com base em um perodo de 14 dias, e o estocstico lento com uma mdia mvel exponencial de trs dias a partir do estocstico. A definio de compra no estocstico e no estocstico lento foi realizada com base nas faixas onde os valores de k% se situaram abaixo de 30 e retornaram a tendncia de alta, ou seja, valor constante na tabela abaixo de 30 e superior ao anterior. A definio de venda foi definida com base na faixa de 70, com os valores de k% estando acima dela e retrocedendo.

3.6 NDICE DE FORA RELATIVA (IFR) As indicaes de negociao no IFR seguiram as mesmas regras do estocstico, porm, com as faixas de compra situada abaixo de 20 e a de venda acima de 80.

3.7 OBV Para o OBV os pontos de negociao foram definidos apenas com base na mudana de direo constante do indicador e a sua confirmao no dia posterior, ou seja, houve a necessidade de quatro dias para a definio de um ponto de negociao, os dois primeiros em uma direo e os dois ltimos em sentido inverso.

3.8 SAR PARABLICO O SAR parablico foi o indicador que apresentou maior dificuldade em ser criado um algoritmo dentro da planilha para a definio do seu clculo. O indicador foi calculado com um coeficiente de acelerao de 0,02 com um valor mximo permitido de 0,2. Seu ponto de negociao foi definido com a mudana de lado em relao linha de preo, ou seja, quando o valor do SAR parablico passava a ser menor que o preo foi emitido sinal de compra e, de

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forma inversa, era emitido sinal de venda quando o valor do SAR parablico passava a ser maior que o preo.

3.9 SISTEMA DIRECIONAL O direcional tambm foi um indicador de alto grau de complexidade para gerar os algoritmos na planilha. Para ele foi utilizado um perodo de 13 dias. A sua definio de compra foi baseada inicialmente no valor do ADX que no deveria estar acima simultaneamente abaixo dos indicadores DI e +DI. Estando este item de acordo a definio de compra e venda foi definida com base nos cruzamentos das retas destes indicadores, quando a DI cruzava a +DI de forma ascendente emitia-se sinal de compra, quando o sentido era descendente emitia-se sinal de venda.

4 ANLISE DE RESULTADOS Os quadros 2 e 3 apresentam o resumo dos resultados obtidos na anlise das negociaes com base nos indicadores selecionados para a pesquisa, contendo resultados com os dados na ordem direta e na ordem inversa. A linha do valor inicial apresenta a quantia inicial em dinheiro para comear a aplicao. O valor final bruto apresenta o resultado ao fim do perodo sem o desconto do imposto de renda e das taxas. O valor das taxas e do imposto de renda apresentado conforme posto anteriormente. O valor final lquido calculado retirando do valor final as taxas e os impostos calculados. O lucro tem como referncia o valor final lquido e o valor inicial. O nmero de ordens de compra e de venda contabiliza as emisses dadas pela planilha para as negociaes. O nmero de dias parado representa a quantidade de dias em que o dinheiro no se encontrava investido, representando o inverso, os dias investidos, totalizando ao final 493 dias de anlise. Os nmeros de dias de lucro representam os dias em que o dinheiro em conta ou a ao convertida para valor monetrio encontravam-se maiores que o valor inicial, enquanto que os dias de prejuzos so aqueles onde os valores encontravam-se menor que o valor inicial. O nmero de dias para primeira compra apresenta o nmero de dias aguardados at que o indicador emitisse sinal de negociao. Os resultados em ordem direta podem ser visualizados a partir do Quadro 2. Bombril (BOBR4 2005 - 2006) - Dados em ordem direta
Indicadores
Cruzamento de Mdias Histograma MACD Estocstico Estocstico lento SAR Parablico Direcional Bolinger MACD OBV

Valor inicial Valor final bruto

100.000,00 100.000,00 100.000,00 100.000,00 100.000,00 100.000,00 100.000,00 100.000,00 100.000,00 100.000,00 143.244,31 122.220,64 130.901,50 108.374,29 145.544,24 128.712,99 193.743,62 158.148,52 203.737,69 226.352,70

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IFR

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Taxas Imposto de Renda Valor final lquido Lucro Lucro % N de ordens de compra N de ordem de venda N de dias Parado N de dias Investido Total de Dias N de dias de Lucro N de dias de Prejuizo N dias para primeira compra 7.367,95 18.173,87 6.486,65 3.333,10 9.780,87 4.635,23 6.455,69 1.256,14 10.919,85 6.831,64 4.370,86 4.306,95 31.871,42 14.061,54 3.551,52 8.722,28 31.379,92 15.560,65 25.192,08 18.952,91

129.389,71 100.713,68 116.485,40 100.662,46 127.792,75 120.035,18 147.810,65 145.874,72 156.797,12 182.207,72 29.389,71 29,39 713,68 0,71 16.485,40 16,49 662,46 0,66 27.792,75 27,79 20.035,18 20,04 47.810,65 47,81 45.874,72 45,87 56.797,12 56,80 82.207,72 82,21

19

12

11

25

25

25

19

12

11

25

25

25

248 245 493

232 261 493

233 260 493

219 274 493

194 299 493

270 223 493

312 181 493

313 180 493

288 205 493

225 268 493

311 107

456 0

270 183

201 246

483 8

442 48

444 6

370 75

484 0

484 0

75

37

40

46

43

48

Quadro 2: Resumo dos resultados obtidos Ordem Direta

Os resultados obtidos em ordem invertida esto apresentados no Quadro 3. Bombril (bobr4 2005 - 2006) - Dados em ordem invertida
Indicadores
Cruzamento de Mdias Histograma MACD Estocstico Estocstico lento Sar Parablico Direcional
13.862,81 5.093,00 14.997,52 15,00

Bolinger

MACD

Valor inicial Valor final bruto Taxas Imposto de Renda Valor final lquido Lucro Lucro %

100.000,00 100.000,00 100.000,00 100.000,00 100.000,00 100.000,00 100.000,00 100.000,00 100.000,00 100.000,00 79.116,30 104.668,90 5.719,94 15.519,27 -3.132,55 700,33 55.040,20 6.103,52 -6.743,97 55.680,65 60.685,19 5.666,04 -5.897,22 60.916,37 63.788,91 6.269,89 -5.431,66 62.950,69 86.039,42 106.021,65 103.910,27 5.959,74 -2.094,09 82.173,76 17.853,99 903,25 2.847,80 586,54 89.068,08 133.953,33 18.562,14 -1.639,79

76.528,92 88.449,30

87.264,41 100.475,93

72.145,73 114.997,52

-23.471,08 -11.550,70 -44.319,35 -39.083,63 -37.049,31 -17.826,24 -12.735,59 -23,47 -11,55 -44,32 -39,08 -37,05 -17,83 -12,74

475,93 -27.854,27 0,48 -27,85

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OBV

IFR

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N de ordens de compra N de ordem de venda N de dias Parado N de dias Investido Total de Dias N de dias de Lucro N de dias de Prejuizo N dias para primeira compra 9 20 9 10 10 8 22 4 28 19

20

10

10

22

28

19

263

291

279

243

258

240

341

96

294

195

230 493

202 493

214 493

250 493

235 493

253 493

152 493

397 493

199 493

298 493

13

163

45

10

210

254

113

65

163

461

311

45

477

478

280

227

354

413

315

19

19

403

12

26

15

15

Quadro 3: Resumo dos resultados obtidos Ordem Invertida

Ao realizar a comparao entre a evoluo dos resultados dos investimentos com a evoluo paralela do preo da ao, nota-se que em diversos momentos eles reagem de formas distintas, alguns emitindo os sinais de negociao no momento em que h a mudana de direo da evoluo do preo, outros um pouco mais atrasados ou adiantados, havendo at mesmo os que no emitiram nenhum sinal. A anlise da simulao de investimento com os dados diretos apresentou resultados positivos em todos os indicadores utilizados, alguns proporcionando melhor resultado que outros. A simulao, com os dados na ordem inversa, no apresentou resultado positivo em todos os indicadores, porm as perdas apresentadas foram menores que a queda no valor da ao. possvel apresentar o fato de que os indicadores detectaram em boa parte os pontos de negociao, auferindo ganhos, s vezes pequenos, e evitando perdas mesmo no piores momentos. Alguns indicadores apresentaram, no estudo com a ordem inversa, resultados negativos no final em funo do nmero de negociaes que resultaram em alto volume de taxas. Apesar de ter tido resultado positivo ao final, o cruzamento das mdias mveis exponenciais no apresentou bons sinais de negociao. Um dos motivos j apresentado por alguns autores encontra-se devido ao grfico apresentar muita oscilao de pequenos valores, representando uma ao com os preos evoluindo na horizontal, lateralizado. A pouca quantidade de sinais emitidos evitou que as negociaes tivessem ao final alto volume de taxas. A mudana nos perodos utilizados no clculo, doze e vinte e seis dias, melhoraria o resultado do investimento, com sinais emitidos em momentos mais adequados. O MACD foi o indicador que apresentou o pior resultado de lucro, em virtude da grande quantidade de sinais falsos de negociao, resultando em um grande nmero de compra e venda em momentos no indicados, contribuindo para o aumento do volume final das taxas. Por ser derivado de duas mdias mveis exponenciais o resultado do MACD reflete o mesmo problema citado para elas, sendo uma possvel melhora apresentada com uma redefinio do perodo de dias que envolvem o clculo.

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O histograma do MACD apresentou um resultado melhor em virtude da correo do MACD ao ser subtrado da linha de sinal, diminuindo assim a influencia das oscilaes, mas no por completo. Confirmado o que j havia sido apresentado por Elder (2004), o estocstico simples no apresentou um bom desempenho nos intervalos de baixa e de lateralidade do grfico, gerando pontos de negociao em pssimos momentos. Entretanto, o estocstico lento apresentou uma performance mais apropriada de lucro. O ndice apresentou alguns dias de prejuzo no incio do perodo que foram reajustados com a entrada de novos valores, passando a partir deste ponto a apresentar sinais de entrada e sada que resultaram em bom lucro. Da mesma forma que o histograma do MACD apresentou um melhor resultado que o MACD por ser corrigido por uma mdia mvel exponencial do prprio MACD, o estocstico lento por ser tambm uma mdia mvel exponencial do estocstico, resultou melhor lucro devido ao reajustamento que diminui a interferncia das oscilaes. O OBV foi o ndice que, juntamente com o direcional, apresentou o melhor resultado de rendimento. Apesar de ter apresentado muitos pontos de negociao, eles foram muito bem definidos nos momentos de mudana de direo dos preos. O resultado do IFR apesar de ter sido tambm um dos melhores, deixa em dvida sua atuao em virtude da grande quantidade de dias sem movimento do dinheiro. Contrario ao OBV, ele apresentou apenas oito sinais de negociao em todo o perodo, deixando de movimentar o dinheiro em dias de altas menos sensveis. Uma das alternativas para otimizar o uso do IFR seria o aumento da faixa indicadora para negociao. O SARS parablico foi tambm um indicador que necessitaria de um ajuste para diminuir a quantidade de sinais de negociao emitida, apesar de seu resultado de lucro ter sido tambm um dos melhores. As bandas de Bollinger tambm sofreram interferncia da grande quantidade de oscilaes existente nos preos. Seu resultado poderia ser otimizado com a mudana do perodo de dias utilizado no seu clculo e a alterao da margem de negociao. O direcional foi o indicador que apresentou o melhor resultado, tanto na ordem direta das aes como na inversa. Apesar de ter apresentado um grande nmero de sinais de negociao, ele foram emitido nos momentos certos, capturando o mximo possvel das faixas de alta do mercado e fugindo das zonas de queda.

5 CONSIDERAES FINAIS Os resultados apresentados constataram a validade do uso de indicadores para operar na bolsa de valores, porm, conforme j apresentado, poderiam ser otimizados. Segundo Elder (2004), a ao de uma empresa pode ser considerada como um indivduo, que apesar de pertencer a uma coletividade possui caractersticas de comportamento bem distintas. Desta forma, para um melhor resultado, aconselhvel a anlise de perodos maiores para se conhecer melhor o comportamento dos preos e tambm definir melhor os parmetros utilizados nos clculos, obtendo assim melhores resultados. Porm, tambm conforme enuncia Elder (2004), necessrio cautela ao manipular estes parmetros, pois esta manipulao pode fazer com que os grficos apresentem apenas aqueles resultados que agradem ao analista. Motivo este que esta manipulao no fez parte do estudo em questo, evitando em parte que a observao e manipulao dos dados por parte do observador alterem seus resultados. Finalmente, no se poderia afirmar que o mercado de aes, com base apenas em preos passados, seria ineficiente ou eficiente em forma fraca, como afirma a HME. A anlise dos resultados nos mostra que os indicadores se comportaram bem, dadas as limitaes metodolgicas citadas anteriormente.
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