INSEE CONJONCTURE

POINT DE CONJONCTURE
SOUS EMBARGO PUBLIABLE LE 6 OCTOBRE 2011 22H00

OCTOBRE 2011

La reprise se grippe
de lt le climat netAu coursdtrior2011,lensembleconjoncturel sestavantement dans des conomies ces. Ainsi, en France, le climat des affaires s'est, depuis juin, sensiblement dgrad dans lindustrie, les services et le commerce, et les indicateurs disponibles en septembre signalent tous un retournement de la conjoncture. Au deuxime trimestre, lactivit avait dj flchi dans les conomies avances : la croissance ny a t globalement que de 0,1 %, dans un contexte de quasi-stagnation du commerce mondial. Le ralentissement observ au printemps trouve son origine dans les consquences du sisme au Japon et dans la hausse des prix des matires premires. Il tient sans doute galement lorientation plus restrictive des politiques conomiques : lutte contre la surchauffe inflationniste dans les pays mergents ; stratgies de consolidation budgtaire dans les conomies avances. Mais le caractre temporaire de certains de ces chocs laissait entrevoir des perspectives de rebond au second semestre. Les vnements de lt ont mis mal un tel scnario. Dans la zone euro, un regain dincertitude est survenu ds le dbut de lt, aliment par la crise des dettes souveraines. Il a entran un fort recul des indices boursiers, notamment des institutions financires. Finalement, la succession de chocs dfavorables a pes sur les anticipations des chefs dentreprise, et les perspectives de croissance lhorizon de la fin de lanne sen trouvent fortement modifies. Au troisime trimestre, les donnes disponibles laissent augurer une lgre hausse de lactivit dans les conomies avances, notamment grce un rebond technique de la consommation. Mais, sans lan, elles seraient proches de la stagnation au quatrime trimestre. et de lemploi, moteur continu de la reprise depuis mi-2009, faiblirait nettement au deuxime semestre 2011. Linvestissement freinerait, face des dbouchs extrieurs en panne et dans un contexte dincertitude accrue. Et les secteurs marchands ne creraient que 24 000 emplois au second semestre, contre 112 000 au premier. Le taux de chmage augmenterait donc nouveau, malgr une intensification du recours aux emplois aids dici la fin de lanne. Seul soutien lactivit, la consommation des mnages rebondirait au troisime trimestre, aprs le recul, ponctuel, observ au deuxime trimestre. Elle crotrait ensuite modrment au quatrime trimestre, en ligne avec le pouvoir dachat. Le taux dpargne des mnages franais se maintiendrait un niveau lev. Le scnario de ce point de conjoncture est entour de trs fortes incertitudes. La plus importante concerne la crise europenne et sa transmission lconomie relle. On ne peroit pas aujourdhui de signes tangibles dun resserrement gnralis des conditions de financement des agents privs en Europe, notamment en raison de lintervention des banques centrales pour fournir des liquidits au systme financier. Le scnario prsent ici ne suppose pas daggravation des tensions financires lhorizon de la fin de lanne ; mais un grippage des canaux de financement de lconomie ne peut tre exclu, et il aurait pour consquence un freinage plus prononc de la demande.

En revanche, la mise en uvre par les pays concerns de mesures susceptibles de restaurer la confiance des agents conomiques en la solidit du systme financier mondial pourrait crer un effet favorable sur les anticipations. Par ailleurs, un recul des prix du ptrole, une fois leLa France sinscrirait dans ce mouvement global. La crois- ves certaines contraintes doffre, pourrait soutenir sance du PIB serait de 0,3 % au troisime trimestre, puis lactivit des conomies avances et servir damortisseur de 0,0 % au quatrime. La dynamique de linvestissement la dgradation de lactivit.

Au deuxime trimestre 2011, lactivit dans les pays avancs na que faiblement progress
La consommation a cal dans les conomies avances, en partie sous leffet de facteurs ponctuels

Au deuxime trimestre 2011, lactivit dans les conomies avances a quasiment stagn, avec une progression limite 0,1 %. Lconomie japonaise a continu de souffrir des consquences du sisme du 11 mars (-0,5 % aprs -0,9 %). Lactivit a t galement peu dynamique aux tats-Unis (+0,3 %), au Royaume-Uni (+0,2 %) et dans la zone euro (+0,2 %). Dans ces trois zones, la consommation des mnages a t particulirement faible. De faon gnrale, les gains de pouvoir dachat ont en effet t amputs par la progression de linflation et, dans certains pays, par les mesures de consolidation budgtaire. En outre, la rupture des chanes dapprovisionnement japonaises a frein les achats automobiles, notamment aux tats-Unis. Enfin, la consommation des mnages franais a subi le contrecoup de la disparition du dispositif de prime la casse. Ces derniers facteurs tant de nature temporaire, il existe donc un potentiel de rebond technique au troisime trimestre. La faiblesse de la demande intrieure dans les pays avancs a frein leurs importations. Paralllement, les importations des pays mergents ont cal, en particulier en Asie : dune part, le sisme au Japon a ralenti les changes dans cette zone; dautre part, le resserrement des politiques montaires de ces pays a pes sur leur demande intrieure. Au total, le commerce mondial sest contract (-0,6 %) au deuxime trimestre 2011, pour la premire fois depuis mi-2009 (cf. graphique 1). Dans la zone euro, lactivit en Allemagne et en France a stagn tandis qu'elle enregistrait une faible croissance en Espagne et en Italie. De chaque ct du Rhin, lactivit a en effet t fortement pnalise par le recul marqu de la consommation des mnages.

Le commerce mondial sest repli

Faiblesse gnralise de lactivit dans la zone euro

Turbulences financires
Certains facteurs de ralentissement au deuxime trimestre sattnuent au second semestre...

Parmi les chocs ayant contribu freiner lconomie mondiale au deuxime trimestre, certains tendraient se dissiper au second semestre. Ainsi, avec la stabilisation du cours des matires premires, linflation amorcerait un reflux dans les conomies avances la fin de lanne. De mme, aprs le sisme du 11 mars, la remise en marche de lappareil productif japonais a t rapide et lactivit japonaise rebondirait nettement au troisime trimestre (+1,0 % aprs - 0,5 %). Cependant, lt 2011 a t marqu par un regain dincertitude, aliment par les inquitudes autour des dettes souveraines en Europe et par la rvision des comptes dans certains pays, en particulier aux tats-Unis. Dans la zone euro, les conditions de financement de plusieurs tats se sont ainsi sensiblement dgrades. Aux tats-Unis, la rvision des chiffres de croissance sur le pass a introduit le doute sur la capacit de rebond de lconomie amricaine. Ces incertitudes, qui ont entran une monte des tensions sur les marchs interbancaires dans la

... mais un choc dincertitude est survenu lt

1 - Le commerce mondial cale au deuxime trimestre

* OCDE moins Turquie, Mexique, Core et PECO Source : Centraal Planbureau

Point de conjoncture

zone euro, une chute trs importante des bourses mondiales et une progression globale de laversion au risque, affectent les perspectives conomiques pour la fin de lanne. Face cette situation, les banques centrales mobilisent nouveau des instruments non conventionnels : la Rserve Fdrale amricaine a annonc un programme dallongement de la maturit des obligations fdrales quelle dtient et la Banque Centrale Europenne met en uvre des oprations dachats dobligations souveraines.

Les conomies avances crotraient faiblement dici la fin de lanne ...

Le climat des affaires se dgrade dans les conomies avances

Dans ce contexte de tensions croissantes, le climat des affaires dans les pays avancs sest brutalement dgrad pendant lt (cf. graphique 2). Il se situe lgrement au-dessus du seuil dexpansion de lactivit aux tats-Unis et au Japon mais, en dessous dans la zone euro. Ds lors, les conomies avances ne retrouveraient pas de vritable lan au second semestre. Les conomies mergentes poursuivraient galement leur ralentissement, freines notamment par la poursuite du resserrement des politiques montaires nationales face aux pressions inflationnistes. Dans ces conditions, le commerce mondial ne rebondirait pas dici la fin de lanne : il stagnerait au troisime trimestre et se replierait lgrement au quatrime trimestre. Aux tats-Unis, lactivit progresserait sur un rythme modeste, pnalise notamment par le repli des dpenses publiques locales. Elle acclrerait quelque peu au troisime trimestre (+0,4 % aprs + 0,3 %), comme lattestent les donnes de production industrielle et de ventes au dtail disponibles jusquen aot. Elle serait porte par un lger rebond de la consommation des mnages, en particulier en automobiles. La croissance amricaine flchirait ensuite lgrement au quatrime trimestre (+0,3 %). La baisse de leur richesse, occasionne par le recul des bourses, pserait sur la consommation des mnages amricains.

Le commerce mondial ne progresse pas

Lconomie amricaine ne retrouve pas son rythme de croissance davant-crise

...et lactivit stagnerait dans la zone euro

Le rebond de la demande intrieure en France et en Allemagne soutiendrait quelque peu lactivit dans la zone euro au troisime trimestre

Aprs un recul au deuxime trimestre, la consommation des mnages allemands et franais rebondirait au troisime trimestre. En Allemagne, les immatriculations augmentent ainsi fortement en juillet et en aot. En revanche, dans un climat fortement incertain, linvestissement en biens dquipement ralentirait. La demande intrieure progresserait nanmoins globalement dans la zone euro, ce qui compenserait, au troisime trimestre, le ralentissement des exportations. Lactivit continuerait ainsi de progresser sur un rythme faible au troisime trimestre (+0,1%). Elle stagnerait ensuite au dernier trimestre de lanne.

2 - Repli des enqutes de conjoncture

Dernier point : septembre (ZE, Chine), aot (US, Japon) Source : Markit - Datainsight

Octobre 2011

LItalie et lEspagne entreraient en rcession au second semestre

Dans ce contexte de ralentissement gnralis, les htrognits resteraient pourtant marques dans la zone euro. Alors que lactivit rsisterait encore en Allemagne, notamment au troisime trimestre (+0,3 %), lItalie et lEspagne entreraient en rcession (respectivement -0,1 % et -0,2 % par trimestre au second semestre).

En France, lactivit serait peu dynamique dici la fin de lanne

En France, les enqutes de conjoncture se replient nettement

Le climat des affaires, tel quil est retrac par les enqutes de conjoncture, se replie nettement dans la plupart des grands secteurs conomiques depuis juin. Dans lindustrie manufacturire, lapprciation des entrepreneurs sur les perspectives gnrales dans ce secteur chute fortement en septembre, son plus bas niveau depuis juillet 2009 (cf. graphique 3). Les entrepreneurs de lindustrie indiquent galement que leur activit passe a ralenti, mme si le solde dopinion reste lgrement suprieur sa moyenne de longue priode. De mme, les perspectives personnelles de production se replient depuis avril, tout en restant proches en septembre de leur moyenne de longue priode. Malgr la dgradation du climat des affaires, plusieurs facteurs contribueraient un lger rebond de la production totale au troisime trimestre en France. Aprs stre replie au deuxime trimestre, la production dans lindustrie manufacturire se stabiliserait au troisime trimestre : dans le secteur automobile, lactivit rebondirait aprs une chute marque de lactivit du secteur en mars et en avril. La production dnergie augmenterait elle aussi : alors quelle avait recul en avril en raison de tempratures inhabituellement leves, elle retrouverait des niveaux plus usuels. Lactivit dans la branche commerce, pnalise au deuxime trimestre par le repli de la consommation des mnages, progresserait nouveau au troisime trimestre. Au total, lactivit acclrerait donc lgrement au troisime trimestre (+0,3 %). Lactivit stagnerait ensuite au quatrime trimestre, en ligne avec la dgradation du climat des affaires, et en particulier des perspectives dactivit. Sur lensemble de lanne 2011, la croissance serait de 1,7 %, en lgre acclration par rapport 2010.

Lactivit rebondirait transitoirement au troisime trimestre

Croissance de 1,7 % en 2011 en moyenne annuelle

Ralentissement des crations demploi

Le ralentissement de lactivit freine les crations demplois marchands

Soutenues par le dynamisme de lactivit au premier trimestre, les crations nettes demploi dans le secteur marchand non agricole ont t importantes au premier semestre (+ 112 000). Avec le ralentissement de lactivit qui sest amorc au deuxime trimestre et se poursuivrait au second semestre, le rythme des crations demplois sinflchirait nettement : seuls 24 000 emplois seraient crs dans les secteurs marchands au second semestre. Lemploi total serait nanmoins soutenu par une intensification du recours aux emplois aids au second semestre 2011.

3 - Repli du climat des affaires dans lindustrie manufacturire en France

Source : Insee

Point de conjoncture

Lgre remonte du taux de chmage

Le taux de chmage sest lev 9,1 % de la population active au deuxime trimestre 2011 (respectivement 9,6 % y compris Dom). Il progresserait lgrement dici la fin de lanne pour atteindre 9,2 % au quatrime trimestre ( 9,7 % y compris Dom).

Gains modrs de pouvoir dachat

Linflation se stabilise

La hausse des prix des matires premires, constate, jusquen avril 2011, continuerait de se diffuser aux prix la consommation. En particulier, la hausse des prix alimentaires se poursuivrait jusquen dcembre 2011. Limpact inflationniste des prix alimentaires serait cependant, en partie compens par un recul des prix de lnergie. Le glissement annuel des prix la consommation atteindrait ainsi un pic 2,5 % en octobre avant de baisser lgrement 2,3 % en dcembre 2011. De son ct, linflation sous-jacente se redresserait pour atteindre 1,6 % fin dcembre 2011, aprs 1,2 % en aot. Face au regain dinflation, les mcanismes dindexation entraneraient une hausse des salaires nominaux sur lanne 2011. Par ailleurs, linstauration dune prime verse aux salaris des entreprises dont le dividende progresse soutiendrait les salaires au second semestre. Le salaire moyen par tte progresserait donc plus rapidement en 2011 quen 2010 mais cette acclration serait partiellement rogne par le surcrot dinflation en 2011. Le revenu des mnages serait port en 2011 par la progression de la masse salariale. En revanche, les impts acclreraient nettement du fait, dune part, du rebond des revenus en 2010 et, dautre part, des mesures votes en loi de finances, qui joueraient essentiellement au second semestre. Lacclration du revenu disponible brut des mnages en 2011 (+3,5 % aprs 2,0 %) serait en outre en partie contrebalance par le regain dinflation : au total, le pouvoir dachat des mnages progresserait de 1,3 % en 2011 aprs 0,8 % en 2010.

Des gains de salaires rels modrs

Lgre acclration des gains de pouvoir dachat en 2011

La consommation des mnages rebondit au second semestre

Un rattrapage limit de la consommation des mnages au second semestre

La consommation des mnages sest nettement replie au deuxime trimestre (-0,7 %), pnalise la fois par la baisse de la consommation en nergie, du fait des tempratures particulirement clmentes au mois davril, et par le recul de la consommation automobile, aprs lexpiration du dispositif de prime la casse. La consommation des mnages rebondirait au second semestre (+0,5 % au troisime trimestre puis +0,3 % au quatrime trimestre), mais sans compenser compltement le recul du deuxime trimestre. En particulier, les achats dautomobiles demeureraient sur des niveaux nettement infrieurs ceux de dbut 2011 (cf.graphique 4). Ds lors le taux dpargne se stabiliserait autour de 16,5 % au second semestre, un niveau suprieur celui observ en 2010.

4 - Rebond de la consommation des mnages au troisime trimestre

Source : Insee

Octobre 2011

Linvestissement ralentit dici la fin de lanne

Stabilisation du taux dinvestissement des entreprises au second semestre

On ne dispose pas aujourdhui dindices tangibles de restrictions du crdit aux entreprises. Nanmoins, la forte monte des incertitudes et la dgradation des perspectives dactivit conduiraient les entrepreneurs freiner leurs dpenses dinvestissement. Linvestissement des entreprises serait ainsi peu dynamique dici la fin 2011 (+0,3 % puis +0,1 %) et, aprs avoir fortement progress depuis fin 2009, le taux dinvestissement se stabiliserait au second semestre. Les mises en chantier de logements collectifs et individuels ont connu une forte progression au tournant de lanne 2010 avant de revenir des niveaux bas au troisime trimestre. Compte tenu des dlais de production dans le secteur, la production dans la construction progresserait nouveau nettement au troisime trimestre avant de stagner au quatrime trimestre.

Lembellie ne durerait pas dans le secteur de la construction

Contribution du commerce extrieur la croissance lgrement ngative en prvision

Les exportations calent

En raison de la faiblesse de la demande adresse la France, en particulier en provenance dEspagne ou dItalie, les exportations progresseraient peu au second semestre. La demande interne franaise conserverait en revanche un dynamisme relatif ; ainsi, la contribution du commerce extrieur la croissance serait lgrement ngative lhorizon de prvision.

Alas : Consquences des turbulences financires, recul du prix du ptrole, dynamisme des conomies mergentes
Consquences des turbulences financires

Le choc de confiance survenu lt a conduit une intensification des turbulences financires et une rvision la baisse des perspectives de croissance mondiales. Pour autant, d'aprs les dernires donnes disponibles, les tensions sur le march interbancaire ne se sont pas, pour linstant, traduites par un durcissement gnralis des conditions de financement des agents privs. Mais le risque existe quapparaissent des restrictions trs fortes sur la distribution du crdit, entranant un ralentissement de la demande dans les pays avancs plus marqu que dans notre scnario. linverse, la mise en uvre par les pays concerns de mesures susceptibles de rassurer les marchs sur la solidit du systme financier mondial pourrait avoir un effet favorable sur les anticipations. Malgr laffaiblissement des perspectives sur la demande, le prix du baril du Brent a peu recul au cours des derniers mois, notamment parce que loffre est reste fortement contrainte. Celle-ci a en effet t rduite du fait non seulement de la situation en Lybie, mais aussi des oprations de maintenance prolonges chez plusieurs producteurs (Norvge, Royaume-Uni, Canada en particulier). Notre scnario de stabilisation du prix du ptrole pourrait sous-estimer limpact la baisse sur le prix du baril de la leve de ces contraintes doffre.

Desserrement des contraintes doffre sur le march du ptrole

5 - Le graphique des risques associ au Point de conjoncture

Note mthodologique : cf. Note de conjoncture de l'Insee de juin 2008 Source : Insee

Point de conjoncture

ANNEXE STAT ISTIQUE

Octobre 2011

Document disponible sur le site Web Insee, http://www.insee.fr

Rdacteurs : S. Duchne, JF. Ouvrard

Rdaction acheve le 3 octobre 2011

Mise en page : C. Fresson-Martinez, J. Courbet, D. Maury-Duprey

PTC 1110

ISSN : 1153-1316

Prix : 3,40

INSTITUT NATIONAL DE LA STATISTIQUE ET DES TUDES CONOMIQUES Direction gnrale : 18, boulevard Adolphe Pinard 75675 PARIS CEDEX 14 - FRANCE Directeur de la publication : Jean-Philippe Cotis
IMPRIMERIE JOUVE - PARIS Insee 2011