La importancia del capital de trabajo

Las decisiones que las Finanzas toman para que los accionistas maximicen su riqueza, son tres: uno. Decisiones de inversin (En qu invertir?); dos. Decisiones de financiamiento (Cmo financiarlo?) y tres. Decisiones de capital de trabajo (Cmo gestionar la liquidez de corto plazo?). Un aparte, si lee con atencin los libros de Finanzas Corporativas, se dar con la sorpresa que hay una decisin ms y que no he mencionado, la Decisin de Dividendos. Sin embargo, para nuestro pas por el momento este tipo de decisin es irrelevante pues la gran mayora de empresas no tiene accionariado difundido. No nos engaemos por el trmino "corto plazo", pues manejar la liquidez del negocio puede ser la diferencia entre hacerse rico o quebrar estrepitosamente. Es entonces de fundamental importancia, entender el concepto de Capital de Trabajo (CT de ahora en adelante) y la forma de estimarlo. Un segundo aparte, dado que el CT es un componente fundamental de un proyecto de inversin (acurdese que, un proyecto sin CT, es como un vehculo sin gasolina, NO SIRVE) este post, est ligado a lo desarrollado en las ltimas entregas, es decir, las tcnicas de Evaluacin de Proyectos. Como dijo el filsofo de la calle, empecemos por el principio. La manera ms simple de definir el CT, es diciendo que, es el efectivo lo que una empresa debe mantener para seguir produciendo mientras cobra lo vendido. Esto, permite entender un concepto fundamental: la empresa es una organizacin que funciona de forma continua. De otra manera, la firma slo producira, una vez que cobre lo vendido (conoce alguna empresa que opere as?, no, no es cierto?). Ahora, ampliemos la definicin, de ahora en adelante, el CT estar compuesto por inversiones que se deben mantener en Activos Corrientes, para financiar el ciclo productivo del negocio. Para una cabal comprensin de esta definicin ampliada, debemos explicar qu es un Activo Corriente y qu un Ciclo Productivo. El Activo Corriente, est conformado por cuentas que pertenecen al Balance General (BG) del negocio. Es momento, pues, de presentar al famoso BG (tambin conocido como la cuenta T): Los libros de texto, definen al BG, como la foto de la situacin de la empresa a un momento determinado. En realidad, es simplemente una relacin detallada de lo que tiene (en jerga contable Activos) y debe (Pasivos y Patrimonio) la empresa a un momento determinado. As, por ejemplo, si el BG es al 31.12.2009, entonces est representando la situacin de lo que tiene y debe esta empresa a las 12 de la noche de ese da. En el lado izquierdo, est detallado todo lo que posee la firma (Activos) agrupado en conjuntos de cuentas que se denominan Activos Corrientes (AC) y Activos No Corrientes (ANC). En el lado derecho, por su parte, est todo lo que la empresa debe (obligaciones). Cuando la deuda es a terceros se denomina Pasivos, que tambin se divide en Corrientes y No corrientes, y, cuando es con los accionistas, se convierte en Patrimonio. No pierda de vista que, en el lmite, la nica diferencia entre pasivos y patrimonio, es que los primeros, conllevan obligacin de pago, en tanto que eso no ocurre con los segundos. La regla para clasificar los activos es bastante simple: todo lo que pueda convertirse en efectivo, en un plazo menor a un ao, pertenece a la categora de AC; y lo que no, entonces, es ANC. Al igual que los activos, los pasivos se clasifican en Corrientes y No Corrientes. La diferencia estriba en que ahora la clasificacin, se basa en el tiempo de pago de las deudas. Pasivo Corriente (PC) son aquellas obligaciones cuyo plazo de pago es menor a un ao y, por el contrario, el Pasivo No Corriente (PNC) agrupa a las deudas, cuyo vencimiento es mayor a 12 meses.

Es obvio que, todo lo que tiene la empresa (USOS = Activos=Inversiones), tiene que ser igual a lo que debe (FUENTES=Pasivo + Patrimonio = Dinero de terceros + Dinero accionistas), tal como lo muestra la ilustracin siguiente:

derecho

estarn

Preste atencin, esta ecuacin siempre, (repito siempre), se verifica. Y es por eso, que al BG, se le conoce por ese nombre: en toda ocasin las cuentas del lado izquierdo y "balanceadas". En el grfico podemos ver que las cuentas del AC, para efectos del calculo del CT, son tres: Caja (dinero en efectivo), Cuentas por Cobrar (el crdito que ha extendido la empresa a sus clientes) e Inventario (el stock de materias primas, productos en proceso y productos terminados). Vale la pena mencionar, que los contadores a la caja la llaman Activo Disponible, a las cuentas por cobrar, activos exigibles y al inventario, activos realizables. Por qu?, pues es simple, la caja es dinero

disponible, las cuentas por cobrar se pueden exigir se conviertan en efectivo y el inventario puede realizarse y volverse efectivo. Por qu estas cuentas forman parte del AC?, la respuesta es porque su plazo de conversin en efectivo es menor a un ao. Ahora volvamos a definir este concepto: El CT est conformado por inversiones en Caja, Cuentas por Cobrar e Inventarios, que la empresa debe mantener para financiar el ciclo productivo del negocio.

CAPITAL DE TRABAJO
La definicin ms bsica de capital de trabajo lo considera como aquellos recursos que requiere la empresa para poder operar. En este sentido el capital de trabajo es lo que comnmente conocemos activo corriente. (Efectivo, inversiones a corto plazo, cartera e inventarios). La empresa para poder operar, requiere de recursos para cubrir necesidades de insumos, materia prima, mano de obra, reposicin de activos fijos, etc. Estos recursos deben estar disponibles a corto plazo para cubrir las necesidades de la empresa a tiempo. Para determinar el capital de trabajo de una forma mas objetiva, se debe restar de los Activos corrientes, los pasivos corrientes. De esta forma obtenemos lo que se llama el capital de trabajo neto contable. Esto supone determinar con cuantos recursos cuenta la empresa para operar si se pagan todos los pasivos a corto plazo. La formula para determinar el capital de trabajo neto contable, tiene gran relacin con una de las razones de liquidez llamada razn corriente, la cual se determina dividiendo el activo corriente entre el pasivo corriente, y se busca que la relacin como mnimo sea de 1:1, puesto que significa que por cada peso que tiene la empresa debe un peso. Una razn corriente de 1:1 significa un capital de trabajo = 0, lo que nos indica que la razn corriente siempre debe ser superior a 1. Claro esta que si es igual a 1 o inferior a 1 no significa que la empresa no pueda operar, de hecho hay muchas empresas que operan con un capital de trabajo de 0 e inclusive inferior. El hecho de tener un capital de trabajo 0 no significa que no tenga recursos, solo significa que sus pasivos corrientes son superiores a sus activos corrientes, y es posible que sus activos corrientes sean suficientes para operar, lo que sucede es que, al ser los pasivos corrientes iguales o superiores al los activos corrientes, se corre un alto riesgo de sufrir de iliquidez, en la medida en que las exigencias de los pasivos corrientes no alcancen a ser cubiertas por los activos corrientes, o por el flujo de caja generado por los activos corrientes. Ante tal situacin, en la que le flujo de caja generado por los activos corrientes no pueda cubrir las obligaciones a corto plazo y para cubrir las necesidades de capital de trabajo, se requiere financiar esta iliquidez, lo que se puede hacer mediante capitalizacin por los socios o mediante adquisicin de nuevos pasivos, solucin no muy adecuada puesto que acentuara la causa del problema y se convertira en una especie de circulo vicioso. El capital de trabajo y el flujo de caja. El capital de trabajo tiene relacin directa con la capacidad de la empresa de genera flujo de caja. El flujo de caja o efectivo, que la empresa genere ser el que se encargue de mantener o de incrementar el capital de trabajo. La capacidad que tenga la empresa de generar efectivo con una menor inversin o u una menor utilizacin de activos, tiene gran efecto en el capital de trabajo. Es el flujo de caja generado por la empresa el que genera los recursos para operar la empresa, para reponer los activos, para pagar la deuda y para distribuir utilidades a los socios. Una eficiente generacin de recursos garantiza la solvencia de la empresa para poder asumir los compromisos actuales y proyectar futuras inversiones sin necesidad de recurrir a financiamiento de los socios o de terceros. El flujo de caja de la empresa debe ser suficiente par mantener el capital de trabajo, para reponer activos, para atender las costos de los pasivos, y lo ms importante; para distribuir utilidades a los socios de la empresa. (Vea: Flujo de caja libre) Capital de trabajo neto operativo. El capital de trabajo neto operativo comprende un concepto mucho mas profundo que el concepto contable de capital de trabajo, y en este se considera nica y exclusivamente los activos que directamente intervienen en la generacin de recursos, menos las cuentas por pagar. Para esto se excluyen las partidas de efectivo e inversiones a corto plazo. En primer lugar, se supone que el efectivo en una empresa debe ser lo menos posible, debe aproximarse a cero, ya que el efectivo no genera rentabilidad alguna. Tener grandes sumas de disponible es un error financiero. Una empresa no se puede dar el lujo de tener una cantidad considerable de efectivo ocioso cuando puede invertirlo en un activo que genere alguna rentabilidad como los inventarios, activos fijos, o el pago de los pasivos que por su naturaleza siempre generan altos costos financieros. El capital de trabajo neto operativo, es la suma de Inventarios y cartera, menos las cuentas por pagar. Bsicamente, la empresa gira en torno a estos tres elementos. La empresa compra a crdito los inventarios, eso genera cuentas por pagar. Luego esos Inventarios los vende a crdito, lo cual genera la cartera. La administracin eficaz y eficiente de estos tres elementos, es lo que asegura un comportamiento seguro del capital de trabajo.

La empresa debe tener polticas claras para cada uno de estos elementos. Respecto a los inventarios, estos deben ser solo los necesarios para asegurar una produccin continua, pero no demasiados porque significara inmovilizar una cantidad de recursos representados en Inventarios almacenados a la espera de ser realizados. (Vea Produccin justo a tiempo). Respecto a la cartera, y entendiendo que esta representa buena parte de los recursos de la empresa en manos de clientes, debe tener polticas optimas de gestin y cobro, y en cuanto al plazo que se da a los clientes, este debe estar acorde con las necesidades financieras y los costos financieros que pueda tener la empresa por tener recursos sobre los cuales no puede disponer y que no estn generando rentabilidad alguna, a no ser que se adopte una poltica de financiacin que ofrezca un rendimiento superior al costo financiero que generaran esos mismos recursos. En cuanto a la poltica de cuentas por pagar, por su costo financiero, debe ser muy sana. Caso contrario que se debe dar en la cartera, en las cuentas por pagar, entre mas plazo se consiga para pagar las obligaciones, mucho mejor. Igual con los costos financieros, entre menor sea la financiacin mas positivo para las finanzas de la empresa. La financiacin y los plazos son bsicamente los principales elementos que se deben tener en cuenta en el manejo de las cuentas por pagar. Debe haber concordancia entre las polticas de cartera y cuentas por pagar. No es recomendable por ejemplo, que las cuentas por pagar se pacten a 60 das y la cartera a 90 das. Esto generara un desequilibrio en el capital de trabajo de 30 das. La empresa tendra que financiar con capital de trabajo extra esos 30 das. Igual sucede con la financiacin. Si el proveedor cobra un 1% de financiacin y al cliente solo se le cobra un 0.5% o no se le cobra, se presenta un desfase entre lo pagado con lo ganado, lo cual tendra que ser compensado con recursos extras de la empresa. Cualquier poltica que afecte el capital de trabajo, conlleva a que ese capital afectado debe financiarse o reponerse, lo que solo se posible hacerlo de tres forma; ser generado por la misma empresa; financiado por los socios o financiado por terceros. Lo ideal es que la empresa este en condiciones de generar los suficientes recursos para cubrir todos estos eventos relacionados con el mantenimiento y crecimiento del trabajo. Pero se debe tener presente que muchas veces, con solo administrar eficazmente los elementos que intervienen en el capital de trabajo es suficiente. A manera de ejemplo, una forma de aumentar el Flujo de caja libre puede ser simplemente administrando mejor los costos de produccin, o implementando una poltica de gestin de cartera mas eficiente. Esto puede ser suficiente para conservar el capital de trabajo sin necesidad de recurrir a mayores inversiones las que requieren financiacin de terceros o mayores aportes de los socios. Como se puede observar, el concepto de capital de trabajo es mucho ms que un conjunto de recursos a disposicin de la empresa; es adems, la manera como se debe administrar ese conjunto de recursos y elementos participantes en la generacin del capital e trabajo.

El capital de trabajo y su financiamiento

Cuando le preguntamos a un contador por el capital de trabajo (CT), l nos dir que es la suma del activo corriente, para despus agregar, que el capital de trabajo neto (CTN), es el activo corriente menos el pasivo corriente. Ojo! tenga en cuenta la sutil diferenciacin entre CT y CTN. Muchas veces confundimos ambos trminos. Si abundamos en nuestras preguntas, obtendremos una definicin de este tipo: CTN positivo, significa que la empresa tiene activos de corto plazo (activo corriente) suficientes para cubrir sus deudas de corto plazo (pasivo corriente). Esta definicin contable del CTN, hace que mucha gente, confunda la manera como deben financiarse estos recursos. Al enfatizar el corto plazo, nos hace pensar que debe sustentarse con financiamientos de corto plazo. Nada ms lejos de la verdad! y permtanme explicarlo a continuacin. Partamos de esta ilustracin: Si se da cuenta, esto representa exactamente la definicin contable del CTN. Si a los activos corrientes les resto los pasivos corrientes, me quedar el CTN, no? Es decir, el recuadro sombreado. El mismo que se est financiando con... aja! recursos permanentes o, lo que es lo mismo, pasivo no corriente (deudas a plazos mayores de un ao) y patrimonio (que son fondos que no tienen fecha de devolucin). En corto entonces, el CTN debe financiarse con recursos (o fuentes) de largo plazo. Esto va contra todo lo que usted ha aprendido en sus clases de Finanzas? Le aseguro que no. Mrelo de este modo, imaginemos que hoy es 02 de enero. Usted es propietario de una planta de confecciones, que tiene una capacidad de produccin de 100,000 t-shirts mensuales. Asimismo, usted sabe que, a lo largo de los prximos 36 meses, tiene pedidos confirmados por el 80% de la capacidad instalada. Qu significa eso?, simple, usted tendr que financiar la produccin y venta de 80,000 unidades todos los meses (se acuerda del concepto de

Ciclo Productivo?, sino, entonces le pido que revise el post anterior) Es decir debe tener caja, cuentas por cobrar e inventarios, que deber obtener con recursos propios o de terceros (proveedores e instituciones financieras, en ese orden). Asumamos, que consigue crditos con proveedores por un equivalente a 20,000 unidades, eso le deja con la necesidad de financiar TODOS (as en mayscula) los meses el saldo (60,000 unidades). Vale la pena hacerlo con recursos de corto plazo, cuando sabe que durante 3 aos necesitar el financiamiento?, pues la respuesta es un rotundo no! Usted requerir recursos permanentes (as en negrita y subrayado), o sea, financiamiento a plazos mayores de un ao para financiar esa produccin, que ser continua y constante en el tiempo. Es decir, usted necesitar financiar Capital de Trabajo Neto Estructural (CTNE). Y, entonces, los recursos de corto plazo para qu se utilizan? Pues para financiar lotes de produccin adicionales, que no forman parte del plan de produccin permanente. Retomemos el ejemplo anterior: Usted ya saba que tena que financiar las 60,000 unidades mensuales por 36 meses; ahora imagine, que en el mes de abril lo contacta un nuevo cliente y le pide que le venda 15,000 polos mensuales; pero slo durante tres meses. Dado que tiene capacidad instalada no utilizada, aceptar el pedido con mucho agrado. Obviamente, necesitar ms recursos para invertir en caja, cuentas por cobrar e inventarios (o sea CT), cmo los financiar? Es fcil entender, que no requiere recursos de largo plazo, pues slo los necesitar para cubrir los costos y venta de una produccin adicional por 90 das. En ese sentido, usted acudir a instituciones financieras y solicitar crditos (descuento de pagars) a ese plazo. Cuando se cobre esas ventas, se proceder a cancelar las facilidades crediticias solicitadas y se acab, pues, ya no necesitar financiar esa produccin adicional. Eso significa que el CTNE no puede financiarse con recursos de corto plazo?, no, de hecho, adrede, puse la frase "debe financiarse" y no "slo se puede financiar". En realidad, muchas empresas financian su CTNE con financiamientos de corto plazo. Pero, debe tener en cuenta, que eso es peligroso (no, peligrossimo es un mejor trmino). Le hago recordar que, en la crisis del 97-98, los bancos cesaron de prestar dinero (de ah que se acu el trmino "rompimiento de la cadena de pagos") y las empresas experimentaron serios problemas de liquidez, pues no tenan quien les financiara sus necesidades de CT. Imagine, que el gerente financiero de su empresa, financia el CTNE con pagars a 90 das. Que no se paralice la produccin depende que, cada 90 das pague, y, el banco le renueve la lnea de crdito. Cuando no hay problemas econmicos en el horizonte, esto funciona sin ninguna friccin; pero si se avizoran nubarrones en la economa local o mundial, los bancos, automticamente, adoptarn una actitud ms cautelosa en el desembolso de los crditos. Resultado?, el gerente financiero de nuestro ejemplo, puede encontrarse en la situacin que, a pesar de ser un cliente A-1, (cumplimiento irreprochable en el pago de sus obligaciones), el banco se niegue a renovar sus lneas de crdito (en cristiano, se rehse a desembolsar el dinero), con lo que la empresa, no podr pagar a sus proveedores, a sus trabajadores, a las empresas de servicios, a la SUNAT; en resumen, paralizar sus actividades y estar al borde de la quiebra. No es una pintura mental bonita de imaginar, no? Se la pongo simple: EL CTNE, DEBE FINANCIARSE CON RECURSOS DE LARGO PLAZO (DEUDA NO CORRIENTE O APORTE DE ACCIONISTAS). SIN EMBARGO; NECESIDADES COYUNTURALES DE CT DEBEN FINANCIARSE CON RECURSOS DE CORTO PLAZO (DEUDA CORRIENTE).