Monetria II

SISTEMAS FINANCEIROS (CAP. 18) Diviso de sistemas financeiros: 1) Market based -> disciplina de mercado (aquisies hostis) x Bank based -> relao banco-empresa (ex: Hausbank) -> cada um financia as empresas de uma forma. A governana corporativa no Market based esta muito sujeita a disciplina de mercado, ou seja, permanentemente sob o risco de sofrer uma aquisio. O mercado o melhor precificador, ento deixe o mercado precificar. No Market based o investimento ex-post. A empresa olhada em seu histrico, em sua capacidade de pagamento analisada historicamente. O banco olha a empresa como parte de seu portfolio. No bank based a empresa vista como investimento. Portanto, vai olhar o prospecto daquele investimento, se vai ter sucesso ou no, para apostar junto com a empresa em seus investimentos. O banco tem a capacidade de reunio de poupanas (mesmo pequenas). Neste sistema a inovao esta muito mais incentivada.

2) Sistema segmentado x Sistema-Banco universal. No segmentado os bancos operam em seus nichos especficos (ex: Japo). No universal os bancos podem operar como mais de uma instituio bancria e no bancaria (ex: seguradora, corretora, empresa de leasing, banco de investimentos, etc.).

ZYSMAN (1983) Analisa como cada pas reage s transformaes dos anos 70. Funcionamento do Sistema Financeiro uma escolha poltica. Cada Sistema Financeiro lida de forma diferente com relao agente superavitrio ou deficitrio.

(a partir daqui comea cap. 2) 1) Como os SF se organizam Emprstimos Mercados de capitais Mercado monetrio (existe tanto em marketbased como bankbased) Diferenciao entre banco e mercado Influncia das Instituies Financeiras nas empresas por sada ou voz. No primeiro caso, a sada mais fcil do que no segundo. Pode-se inclusive vender a dvida (no primeiro caso).

2) Como preos (no caso, juros) funcionam Competitividade Poder da IF Governo

3) Como governos operam Controlam quantidade de moeda Regulam e supervisionam Operam no mercado de ttulos (demandam e ofertam) Emprestador de ltima instncia Redesconto Trs formas de SF: 1) EUA: baseado em mercado de capitais. Bnus a principal forma de financiamento de LP. Preos formados de forma competitiva. Grande nmero de instrumentos e IFs que competem entre si e com os bancos (esses se restringem muito mais a polticas de emprstimo de

CP). BC controla agregados e PM. No interfere na alocao de crdito. 2) Japo: baseado em crdito com preos determinados pelo governo. Bancos tem participao acionria nas empresas. Governo facilita (ou no) criao de moeda e escolhe setores prioritrios. 3) Alemanha: baseado em crdito com preos livres influenciados por poucas instituies concentradas. BC controla agregados e PM. Bancos tm influncia na administrao das empresas, ou seja, tem participao no conselho destas empresas.

TRANSFORMAES ESTRUTURAIS E INSTITUCIONAIS DOS SISTEMAS FINANCEIROS Movimentos Gerais: SF antes: regulado; ativo: DV e passivo: emprstimos; no bancos operam no mercado de capitais SF depois: mercado de Capitais, securitizao, derivativos, autorregulado.

+ INSTABILIDADE Bolhas de crdito

Elevao dos Preos dos ativos (Efeito Riqueza), pois a riqueza das pessoas est cada vez mais em ativos como as aes

Decises de gasto baseadas na riqueza e no na renda Money Manager capitalism: segundo Minsky, se trata de riqueza financeira (conceito de estoque) que est cada vez mais na mo dos investidores institucionais e no mais dos bancos comerciais. So instituies que esto gerenciando grandes massas de riqueza

financeira com possibilidade de acessar uma ampla gama de mercados e instrumentos. Com isso, ganham poder de impor decises nas governanas corporativas. Inovaes financeiras: securitizao e derivativos. Mudana na dinmica de ajuste

1) SECURITIZAO Primria: emisso de ttulos de dvida por agentes privados (ex: debentures), ou seja, o financiamento direto de empresas no mercado. o que chamamos de desintermediao. concorrncia para os bancos, por isso desenvolveram a secundria.

Secundria: teve incio no mercado imobilirio. So os pacotes como o subprime. O mecanismo de hipoteca um exemplo.

2) DERIVATIVOS Possibilita a negociao do risco separadamente neste mercado de derivativos. O problema que no passo a usar tal mercado apenas para hedge, pois possvel especular (por ex.: nos Credit Default Swap, conhecidos como CDS ou Derivativos de Crdito).

3) GLOBALIZAO Liberalizao e tecnologia => especulao e arbitragem 4) DESINTERMEDIAO OU DESREGULAMENTAO Caminho para SF moderno e eficiente Presso dos bancos para participarem do bolo de lucros Tendncia para auto regulao => mecanismo de gesto de risco 5) INVESTIDORES INSTITUCIONAIS Fundos de: penso, investimento, mtuos, hedge, seguradoras

Impe lgica de curto prazo de valorizao do mercado de Capitais para agentes (Portflio)

6) PAPEL DOS BANCOS Concorrncia de outras instituies Bancos se tornam supermercados financeiros => atuam onde tiver dinheiro

SISTEMA RAFAEL)

FINANCEIRO

NORTE-AMERICANO

(CINTRA

&

Construdo a partir dos anos 80 a partir da securitizao de hipotecas Crise das SL (Savings and Loans) => governo comea estimular a securitizao das hipotecas (MBS) Inovaes: IF determina ritmo de crescimento do seu ativo para depois definir estrutura do passivo

1927: MacFadden Act => proibio para os bancos de operarem fora do Estado de origem 1933: Glass-Steagall Act => segmentao de balano 1934: Securities Exchange Act: mercados de capitais 1980: Depositary Institutions , Deregulation and Monetary Control Act; 1982: Gain- St. Geramin Act => fim da Regulation Q (tabelamentocongelamento dos juros tanto no ativo quanto no passivo). Os bancos comearam a estipular o valor dos juros nos depsitos a vista, intensificando a concorrncia interbancria. 1986-1987: autorizao para underwriting desregulamentao. Regulava os

1994: Riegle-Neal Interstate Banking and Branding Efficiency Act => bancos podem operar fora do Estado de origem 1998: Travelers + Citigroup 1999: Gramm-Leach-Billey Act => auge da desregulamentao, fim do Glass-Steagall Act 2000: Commodity Futures Modernization Act

A desregulamentao comea a surgir a partir de 1980, pois nem o banco comercial nem o banco de poupana operando da velha forma no so mais viveis. Neste mesmo ano cai a regulao Q para as instituies comerciais e em 1982 cai a regulao Q para as demais instituies financeiras. Comea a ser incentivado as MBS (Morgage Backed Securities) devido a crise das Saving and Loans. Assim, as IFs comeam a transformar ativos no negociveis em ativos negociveis por meio da securitizao resultando em um entroncamento entre o mercado de crdito e o mercado de capitais. O banco titulariza esse ativo e vende-o no mercado de capitais. Alm disso, surgem os derivativos que aparecem exatamente para os bancos e agentes conseguirem lidar com a volatilidade caracterstica do momento, no importando, assim, o valor do mercado no futuro, os ganhos j esto travados.

Dinmica das Finanas Americanas Crdito avaliado por padres, no mais por avaliaes de gerentes
SIV compra MBS, Banco origina hipoteca Emite MBS, ABS ou CDO ABS,CDO e emite ABcP p se financiar
Seguradora com CDS Agencia de rating Descasamento de Prazos

ABCP comprado por MMMF

SISTEMA FINANCEIRO ALEMO Anos 90 e 2000: presso para desregulamentao e reforma 1) Finanplatz Deutschland: autorizao para hedge funds (2003); venture capitals. 2) Neuer Market: sistema Market-based visto como mais eficiente; Nasdaq Europeia -> fim em 2003. De 97-2000 as aes europeias sofrem uma abrupta elevao (em torno de 900%). Depois do estouro da bolha, as famlias voltaram suas aplicaes para os depsitos bancrios. Em 2003 ocorre o fechamento da Nasdaq Europeia. Nesse ano, no houve nenhuma IPO na Bolsa de Frankfurt. 3) Reforma das prticas de governana corporativa: para aproximao com shareholder model. Nesse modelo a administrao da empresa est voltada para o acionista, de forma que o objetivo maior seja maximizar o valor das aes. conhecido como administrao das finanas impacientes. No stakeholder model h,

vulgarmente, os detentores de risco, ou seja, todos afetados pela operao da empresa diretamente ou indiretamente. conhecido como administrao das finanas pacientes. Aqui quem financia o banco - tpico do sistema bank-based -, chamado Hausbank, devido tamanha proximidade com a empresa e com os interesses desta. Nos EUA, para conseguir capital para investimento h os venture capital. Na Alemanha h os bancos que financiam novos investimentos, porm comea a haver, a partir de 2003, cada vez mais os venture capitals. A principal medida foi a autorizao para recompra de aes e de opo de ao. 4) Riester Rente: reforma do sistema de penso (2001). So os principais operados do mercado de capitais que tem os maiores recursos. O sistema de penso alemo chamado pay as you go no

qual no h formao de poupana, pois assim que o dinheiro de quem esta trabalhando entra, logo j sai para os que esto aposentados.

Por que SF alemo ainda pode ser considerado bank-based

Podemos responder a questo tanto pelo comportamento das famlias como das empresas. O conservadorismo da famlia alem que, principalmente depois da queda do mercado acionrio, voltaram suas aplicaes para o sistema bancrio. O prprio sistema de penso estatal (no esquema pay as you go), no atrai demanda por ttulos dos fundos de penso. Nos sistemas onde h alta desigualdade de renda h grandes poupadores que demandam instrumentos mais complexos e com maior retorno dos mercados de capitais (ex: EUA). Na Alemanha, como h uma enorme classe mdia (baixa desigualdade de renda), a demanda tende a ser por aplicaes bancrias, j que essas so mais seguras. Pelo lado das empresas, podemos dizer que 2\3 do parque produtivo alemo de PMEs intensivas em capital e que no tem a caracterstica de captao de recursos no mercado.

SISTEMA FINANCEIRO JAPONS

Padro do ps guerra City Banks e Keiretsus Alto crescimento Crdito Ttulos => s do governo Regulao x Padro dos anos 80 em diante Dficits Fiscais com choques Mercado de ttulos pblicos Desregulamentao assimtrica Remoo dos controles de capitais Acordo do Plaza e Poltica Monetria: Bolha

1976: Mercado Gensaki -> primeira medida de desregulamentao. Era um mercado interbancrio. Incio dos 80s: desvalorizao do iene. Incio dos dficits em conta corrente. Facilidade em sada de capital com a remoo dos controles de capital. Desregulamentao assimtrica (estimulou sada do Japo de bons tomadores). Assim, em 1985 ocorre o Acordo do Plaza entre as grandes potencias para pressionar o Japo a valorizar sua moeda e facilitar a entrada para aquisio de ativos em iene. Foi obrigado a valorizar sua moeda para reverter o dficit em Conta corrente. O que o Japo fez foi uma politica monetria com queda nas taxas de redesconto para contrapor a valorizao do iene - gerando inadimplncia e crise bancria. Em suma: o quadro geral acarretador da bolha imobiliria foi formado por: 1) a facilidade de captao (por parte das empresas) fora do Japo; 2) desregulamentao assimtrica; 3) PM frouxa; 4) sada de bons tomadores, aprofundaram a dimenso do problema da bolha. Disso tudo iniciaram, na dcada de 90, debates para criao de um plano chamado Big Bang visando completar as desregulamentaes iniciadas nos anos anteriores. O resultado foi a passagem de um sistema Bankbased para outro Market-based. Podemos dizer que houve uma fragilizao dos bancos japoneses durante esses anos. Os bancos fornecedores de crdito de longo prazo sobreviventes ajustaram sua forma de atuar devido s novas circunstancias.

SISTEMA FINANCEIRO BRASILEIRO

(AULA COM SLIDES EST NO EMAIL DA SALA) --------------------------------------------------------------------------Trs Instrumentos clssicos de poltica monetria:

1) Compulsrio: taxa que os bancos so obrigados a deixar em caixa no BC para que possa ser garantida a liquidez do sistema em perodos de grande incerteza. 2) Redesconto: taxa punitiva, pois se o banco precisar ir para o redesconto significa que ele j foi para todas as outras instancias e precisou recorrer ao BC. uma taxa para bancos que tem um problema momentneo de liquidez, porem no chegam a ser insolventes. Acarreta o problema do estigma banco passa a ser malvisto pelo mercado. 3) Open Market: operaes de compra e venda de dividas interna lastreada em ttulos pblicos. Operaes compromissadas. O BC retira ou coloca reservas de circulao para ter maior controle da taxa de juros de curto prazo. O BC deve agir visando controlar preos, mesmo porque ele no consegue fazer outra coisa. BC est incapacitado de atingir qualquer outra coisa no Longo Prazo. Caso contrrio ele vai atrapalhar as expectativas dos agentes. Por isso ele deve dar sinais de suas decises e no pode voltar atrs. Todas essas coisas esto dentro do aparato do Novo Consenso Monetrio em conjunto com a Teoria dos Mercados Eficientes (no interferncia o melhor).