Riesgos Financieros

La globalizacin de los mercados impone a las empresas nacionales un doble desafo: por un lado, enfrentar la creciente presencia de empresas extranjeras en el medio local, dotados de mayores recursos tecnolgicos, financieros, humanos, etc.; y por otro, la exigencia de proyectarse internacionalmente en consonancia con sus necesidades de crecimiento, limitaciones del mercado local y la apertura de la economa. Esta doble presin competitiva genera para las empresas dos tipos de riesgos: riesgos endgenos y riesgos exgenos. Los primeros son riesgos propios de la actividad de una empresa. Por ejemplo, una empresa que fabrica ropa deportiva compra telas y diseos, emplea trabajadores y cuenta con las maquinarias e instalaciones para producirlos con la esperanza de venderlos en el mercado interno y externo a un precio superior a su costo. Sus riesgos endgenos son aquellos referidos a la fabricacin (huelgas, fallas en los equipos, etc.) y comercializacin, y su capacidad para administrar estos riesgos forma parte de lo que se requiere para dirigir eficientemente un negocio. Los riesgos exgenos, son aquellos que estn fuera del control de la empresa, tales como: los riesgos de variaciones en el tipo de cambio, los precios de los productos bsicos o insumos y de las tasas de inters. Esta segunda categora de riesgos es propia de las empresas que transponen con sus actividades el marco geogrfico local, desarrollando operaciones de importacin, exportacin, obtencin de financiamiento en mercados internacionales a tasas de inters flotantes, remesas diferidas de utilidades, pagos de derechos de marca, patentes, inversiones directas, etc. Existe una creciente conviccin en los ejecutivos del rea financiera de las empresas, de que parte importante de los resultados no operacionales de las empresas se explican por las manifestaciones negativas de estos riesgos exgenos (tipo de cambio, tasa de inters, etc.) lo que pone de relieve la importancia de su adecuada gestin. Los riesgos que no tienen que ver con el giro principal de la empresa son en algunos casos, extremadamente importantes. Empresas que aparecen con

utilidades en sus operaciones, pueden presentar prdidas generales debido a resultados no operacionales negativos. Por tanto, una de las principales responsabilidades del gerente de finanzas es comprender la naturaleza de estos riesgos, cuantificarlos y buscar la forma de minimizar sus potenciales efectos adversos, a un costo mnimo. El riesgo se puede definir como la probabilidad de sufrir o exponerse a un dao o prdida. Este concepto de riesgo tiene dos elementos que se deben considerar: Probabilidad de ocurrencia, lo cual puede o ser deseado y, Consecuencias que surgirn si ocurre o no el acontecimiento. En este captulo se revisarn cuatro aspectos de estos riesgos: I. Los riesgos financieros en la empresa; II. Identificacin de la exposicin a estos riesgos financieros; III. La exposicin de una empresa al riesgo financiero; y IV. Razones para administrar los riesgos financieros.

I.

LOS RIESGOS FINANCIEROS EN LA EMPRESA

Decamos que las empresas con proyeccin internacional, enfrentan riesgos financieros relacionados con el tipo de cambio, de tasas de inters y de precios de commodities, que afectan el valor de sus activos, pasivos y flujos de caja. Una de las responsabilidades del gerente de finanzas de una empresa es entender la naturaleza de estos riesgos; y las acciones que puede tomar para minimizar sus potenciales efectos negativos, as como los costos que implica una u otra alternativa de accin. El riesgo puede ser definido como la volatilidad de los flujos financieros, no esperados, generalmente derivada del valor de los activos o los pasivos.1 El riesgo se asocia con lo inesperado e indeseable. Una definicin ms aceptable seala que el riesgo es cualquier variacin en un resultado con relacin al esperado. Esta definicin es til porque incluye tanto los resultados deseables como los no deseables. El riesgo financiero surge de las posiciones abiertas que toma la empresa. Las posiciones abiertas surgen de la mantencin de activos o pasivos en

Jorion Philippe, 1999, Libro Valor en Riesgo.

moneda extranjera, a tasa flotante como el LIBOR (London Inter Bank Offerate), de importar o exportar productos cuyos precios varian en el tiempo.

1.

RIESGO DE TIPO DE CAMBIO El riesgo de tipo de cambio se define como la prdida potencial que se deriva de mantener posiciones en monedas distintas a la nacional y como consecuencia de movimientos adversos en el tipo de cambio. El riesgo cambiario se define como la posibilidad de que una empresa incurra en prdidas como resultado de cambios en los precios de las monedas extranjeras, afectando la capacidad de creacin de riqueza para sus accionistas. De este modo, una empresa estar expuesta al riesgo de tipo de cambio, si mantiene operaciones en monedas distintas a la nacional y se producen variaciones inesperadas en el tipo de cambio. Por tanto, existe un riesgo de tipo de cambio cada vez que un contrato comercial o financiero, contempla como medio de pago una moneda distinta a la moneda nacional o moneda de referencia. Por su parte, exposicin cambiaria se refiere a aquello que se encuentra sujeto a riesgos de variacin de tipo de cambio. Ms especficamente, siguiendo la frmula de Adler y Dumas2, nosotros podemos definir la exposicin al tipo de cambio al momento T, como un monto, en moneda extranjera, tal que:
EXPOSICIN donde EIPF = Efecto inesperado sobre la posicin CITS = Cambio inesperado en tasa spot . financiera al momento T en moneda nacional = EIPF CITS

De este modo, la exposicin puede ser vista como la sensibilidad de la posicin financiera de la empresa a la variacin del tipo de cambio. Esto es, el impacto en moneda domstica sobre los negocios de la empresa, por unidad de variacin del tipo de cambio.
2

La posicin financiera3

Adler, Michel y Bernard Dumas, 1984. Exposure to currency risk: Definition and measurement, Financial Management, Summer, Pg. 41-50. 3 Un agente esta en posicin larga en un activo en moneda extranjera, cuando un aumento en el precio del activo genera beneficios para el agente. Por ejemplo, si una empresa tiene dlares en la caja fuerte y sube el tipo de cambio de CLP620/USD a CLP630/USD, claramente se produce un adicional de CLP10 por dlar guardado.

incluye, tanto los estados financieros como los flujos de caja de la empresa. El riesgo de cambio se manifiesta cuando la moneda nacional se aprecia o deprecia con relacin a la moneda extranjera. Las empresas internacionales enfrentan tres tipos de riesgos de cambio. Estos corresponden al riesgo de cambio de transaccin, riesgo de cambio operacional y riesgo de cambio de conversin o de consolidacin.

a)

Riesgo de tipo de cambio de transaccin:

La exposicin al riesgo de cambio de transaccin o contractual (porque existe un contrato suscrito en el pasado) se refiere a las utilidades o prdidas que se pueden generar cuando las operaciones deban ser liquidadas en moneda extranjera. Este tipo de exposicin se presenta cuando una empresa mantiene cuentas por cobrar o cuentas por pagar en monedas extranjeras. Un cambio en el valor relativo de la moneda extranjera, puede significar que los flujos de caja proyectados en moneda nacional a recibir o pagar sean mayores o menores a los planeados. La exposicin al riesgo de cambio de transaccin surge de: Comprar o vender bienes o servicios con pago diferido y cuyos precios estn fijados en moneda extranjera; Solicitar prstamos cancelables en monedas extranjeras; Comprar activos expresados en moneda extranjera, con pago en fecha posterior. La identificacin y medicin de este tipo de riesgo, as como la representacin grfica de su perfil de riesgo se puede entender mejor con el uso de algunos ejemplos.

Ejemplo: La importadora chilena de automviles DAVIS S.A. importa una partida de vehculos de GM en Estados Unidos, por 1 milln de dlares con un plazo de pago de 60 das. Los 60 das que dispone la empresa para pagar la cuenta lo exponen al riesgo de un alza inesperada en el tipo de cambio pesos chilenos por dlar
Por otro lado, un agente esta en posicin corta cuando mantiene una deuda en moneda extranjera; y si el tipo de cambio sube, como en el caso anterior se generan prdidas en moneda nacional por CLP1.000.000.

(CLP/USD), que pueden aumentar el valor de sus pasivos expresados en pesos chilenos. Si al momento de la importacin el tipo de cambio es de CLP525 por dlar, la deuda en pesos ascender a CLP525 millones. Ahora, qu pasara si el da 60 el tipo de cambio sube a CLP530/USD?. La deuda llegara a CLP530 millones, con un incremento neto de CLP 5 millones. Pero qu pasa si el tipo de cambio baja a CLP510 por dlar?. En este caso paga solamente CLP510 millones y se ahorra CLP15 millones. El grfico presenta el perfil de riesgo de la empresa chilena importadora que tiene cuentas por pagar (Pasivo) en dlares (posicin corta) y por tanto cualquier alza en el tipo de cambio tendr impactos negativos provocando mayores salidas de caja en pesos para la empresa y viceversa.
MILLONES DE $

BENEFICIOS
+10

510 610

525

530 630

CLP/USD

PRDIDAS

-10

Por su parte, las empresas con cuentas por cobrar en monedas

510 525

extranjeras tambin se enfrentan a riesgos de tipo de cambio de transaccin, es el caso tpico de las empresas exportadoras que difieren el cobro del valor exportado, manteniendo cuentas por cobrar y exponindose a una cada del tipo de cambio.

Ejemplo: Una empresa exportadora chilena vende vino a Estados Unidos, el pago se difiere a 60 das y asciende a USD500.000.- la tasa spot es igual a CLP525/USD. El perfil de riesgo de esta empresa sera el siguiente:

Millones ($) Beneficios

+10

Esta exportadora chilena, con cuentas por cobrar, se encuentra en posicin larga y por tanto, una cada en el tipo de cambio a CLP515/USD afectar sus retornos de exportaciones en CLP5 millones (USD500.000x10). Por otro lado, un alza del tipo de cambio a CLP535/USD, se traducir en flujos de caja adicionales por CLP5.000.000.

515 rdidas

-10

La empresa chilena podra evitar el riesgo de cambio de transaccin facturando en pesos chilenos. De hacerlo, debera enfrentar dos problemas: primero, el peso chileno no es una moneda de uso internacional que el importador pueda procurarse con facilidad en los mercados de divisas; y segundo, el riesgo de cambio lo asume el importador, por lo que esperar una compensacin, en forma de rebaja por este concepto, en el valor del producto. Podemos sintetizar en el siguiente cuadro los efectos que produce en los resultados de la empresa, una variacin en el valor de la moneda extranjera:

Variacion de la Moneda extranjera Apreciacin Depreciacin

Activos en moneda extranjera Ganancia Prdida

Pasivos en moneda extranjera Prdida Ganancia

La evaluacin de una posicin abierta al riesgo de tipo de cambio de transaccin puede ser efectuada a partir de las cuentas del balance de la empresa.

Ejemplo: Supongamos el caso de una empresa frutcola chilena que solamente realiza exportaciones a Europa y Japn, donde las monedas de facturacin son el dlar, el euro y el yen japons. Al momento en que se decide realizar una evaluacin de la posicin de cambios, se tiene el siguiente desglose de sus cuentas por cobrar: Cuentas por Cobrar (expresadas en pesos chilenos) Pesos Chilenos 40.000 Dlares EEUU 20.000 Euros 10.000 Yenes 2.000 Exposicin al riesgo de cambio de transaccin. 32.000

La posicin de cambios es igual a CLP32.000 (20.000 + 10.000 + 2.000). Se trata de una posicin larga en dlares, euros y yenes (+ CLP32.000). Sin embargo, es preciso destacar que el grado de exposicin al riesgo es diferente segn el tipo de moneda que se use para operar. Este es sin duda, el concepto de mayor utilidad, pues al momento de cubrir los riesgos, es importante separar las posiciones netas en dlares, euros y yenes. Por qu esto? Porque cada moneda tiene una volatilidad diferente. Debemos advertir que la suma realizada es posible porque todos los valores estn traducidos a pesos chilenos a la tasa spot del momento.

(*)La volatilidad del tipo de cambio del Dlar respecto al Euro y al Yen, es diferente, siendo su correlacin generalmente negativa. Esto es, cuando el dlar se aprecia las otras monedas se deprecian y viceversa. Por Volatizad entendemos la desviacin tpica en le tipo de cambio de la moneda en cuestin.

()

Ejemplo: Supongamos ahora el caso de una empresa importadora chilena de repuestos de automviles, que cuenta con la distribucin exclusiva de marcas japonesas y que en un momento determinado la cuenta proveedores del balance tiene el siguiente desglose: Cuentas por Pagar (expresadas en pesos chilenos) Pesos Chilenos 30.000 USD -20.000 Euros 0 Yenes -2.000 Exposicin al riesgo de cambio de transaccin. -22.000

La posicin de cambios es igual a -CLP22.000 y representa una posicin corta (denotada por un signo negativo) en dlares y yenes. Reiteramos que la suma es posible al estar los valores expresados en pesos. Sin embargo, tal como ya lo subrayamos, para los efectos de su administracin debe determinarse la posicin neta por moneda extranjera. Si la empresa importa y exporta simultneamente, su posicin de cambios se calcula tomando en cuenta sus activos y pasivos en cada una de las monedas extranjeras con que opera.

Tcnicas especficas de medicin del riego de tipo de cambio de transaccin. El objetivo de estas tcnicas es cuantificar directamente las prdidas potenciales derivadas de mantener posiciones en diferentes divisas. Dentro de estas medidas, consideramos los mtodos de simulacin y el concepto de valor en riesgo VAR.

b)

Riesgo de cambio operacional:

La exposicin al riesgo de tipo de cambio operacional o riesgo competitivo, dice relacin con cambios en los flujos de caja esperados, debido a una variacin inesperada en el tipo de cambio. No se trata slo de una transaccin, sino de una actividad permanente de la empresa. Dado que el valor de mercado de la empresa est relacionado con los flujos de caja futuros esperados, esta exposicin requiere

estimar el impacto de las variaciones de tipo de cambio sobre los flujos de caja actuales y futuros esperados. La volatilidad del tipo de cambio puede afectar la posicin competitiva de la empresa a travs de variaciones en los precios, costos de produccin o volumen de ventas. Este riesgo es ms amplio, y se refiere a la competitividad relativa de dos empresas, una con respecto a la otra. Un exportador de fruta chilena que vende en Estados Unidos, no solo esta preocupado del valor del dlar con relacin al peso, sino tambin del valor de las monedas de sus competidores (Ej: dlar de Nueva Zelanda) de otros pases, respecto al dlar. Si las monedas de los otros exportadores competidores de Chile se deprecian, entonces para los compradores estadounidenses, esas frutas se hacen ms baratas que las chilenas, y las ventas, de aquellos exportadores, se vern afectadas positivamente. Otro ejemplo de exposicin operacional es la que enfrenta el centro de esqu de Chamonix en los Alpes franceses, pues en la medida que se produzcan variaciones en el valor del euro se producir efectos sobre su posicin competitiva, si el euro, se debilita frente al dlar ello generar un mayor flujo de turistas de Estados Unidos, en razn de que es ms econmico esquiar en Francia que en Aspen Colorado Estados Unidos, haciendo ms competitiva a la empresa, lo que se traducir en mayores ingresos y utilidades. De la misma forma, un centro de ski chileno como el de Valle Nevado, ser afectado por la debilidad o fortaleza del peso chileno respecto del dlar, as tenemos que si el peso chileno se deprecia frente al dlar, los flujos de caja operacionales de la empresa mejorarn por la mayor presencia de skiadores nacionales y extranjeros, pero si el peso se aprecia, los skiadores nacionales y extranjeros buscarn pasar sus vacaciones en otros centros internacionales provocando contraccin en sus flujos de caja. La exposicin operacional es mucho ms importante para el funcionamiento de una empresa en el largo plazo. Es inevitablemente subjetiva, pues depende de las estimaciones sobre los cambios en los flujos futuros de caja durante un perodo de

tiempo arbitrario. Por lo tanto, surge de los anlisis del entorno econmico que enfrenta la empresa.

Fuentes de exposicin al riesgo de cambio operacional. Existen al menos dos fuentes de exposicin al riesgo de tipo de cambio operacional. En primer lugar, solamente aquellas empresas que tienen operaciones internacionales estn expuestas al riesgo de tipo de cambio, por tanto, aquellas empresas que concentran operaciones de compra y venta, solo en el mercado domstico, no estn expuestas a variaciones en el tipo de cambio. Segundo, si una empresa denomina todas sus compras y ventas en su moneda, no est expuesta al tipo de cambio. Sin embargo, en este caso si la empresa opera en una economa abierta al exterior, hay competencia de empresas extranjeras, en la medida que los consumidores locales, prefieran productos importados. Una empresa que compite en varios pases, ver afectada su posicin competitiva y por tanto sus flujos de caja, cada vez que vare el tipo de cambio. Esto se hace ms evidente cuando la moneda domstica se aprecia frente a la moneda extranjera, haciendo atractivo la presencia de productos importados.

Evaluacin de la exposicin al riesgo de cambio operacional Adler y Dumas, en obra ya citada, sugieren el uso de la simulacin para medir la exposicin operacional. La simulacin requiere el uso de un nmero de posibles valores futuros del tipo de cambio spot y calcular el valor, en moneda local, de los flujos de caja, para cada valor posible del tipo de cambio futuro.

c)

Riesgo de cambio de conversin o consolidacin:

La exposicin al riesgo de consolidacin se refiere a los efectos inesperados que las variaciones en los tipos de cambio spot o contado pueden tener sobre el balance general consolidado de una empresa y sus estados de resultados.

Este tipo de riesgo, es propio de las empresas internacionales y surge de la necesidad que tienen estas organizaciones de evaluar el balance de una filial en trminos de la moneda de la casa matriz. Con este propsito deben traducir los estados financieros de las filiales (expresados en la moneda de cada filial) a la moneda utilizada por la casa matriz, para que esta ltima pueda preparar los estados financieros consolidados. Si el tipo de cambio ha sufrido una variacin desde el ltimo estado financiero, aquellos activos, pasivos, ingresos, gastos, ganancias y prdidas que estn expresados en monedas extranjeras resultaran en prdidas o ganancias generadas por la variacin del tipo de cambio. La posible magnitud de estas ganancias o prdidas es medida por la exposicin al riesgo de consolidacin. La exposicin al riesgo de consolidacin es simplemente la diferencia entre activos expuestos y pasivos expuestos, tal diferencia depende del mtodo de consolidacin utilizado. La exposicin al riesgo de consolidacin no representa prdidas o ganancias en efectivo, sino que son resultados slo en libros. Se convierten en ganancias o prdidas en el estado de resultados solo cuando los activos o pasivos extranjeros son liquidados

Razones para la consolidacin de los estados financieros. Las subsidiarias de una empresa en el extranjero, mantienen sus estados financieros normalmente en moneda local. relacin con: Razones de carcter tributario que enfrenta la casa matriz. Propsitos de informacin para la casa matriz. Propsitos de evaluacin del desempeo de la subsidiaria. Facilitar las decisiones de inversin y financiacin. Propsitos de valoracin de la empresa como un todo. Las principales razones para la consolidacin de los balances de las filiales, dicen

Determinantes del riesgo de consolidacin Hay dos factores que inciden sobre el riesgo de consolidacin:

Grado de involucramiento de la filial en el Pas anfitrin: Una empresa que posee una subsidiaria al 100% en un pas extranjero, est ms involucrada que una que solo realiza exportaciones; es decir, el riesgo de consolidacin est presente slo en la primera empresa.

El pas de implantacin de la subsidiaria: No es lo mismo para una

empresa Suiza como NESTLE tener una filial en Canad o Brasil. Una filial en Canad contribuye con un menor riesgo de consolidacin por la mayor estabilidad de la moneda canadiense frente al franco suizo. Por el contrario, la moneda brasilea es ms inestable y por tanto aporta mayor riesgo de consolidacin.

Mtodos de consolidacin: Esta posicin de cambios se establece a partir de las cuentas del balance, que son el resultado de decisiones ya tomadas por la empresa. Calcular el grado de exposicin soportado por una empresa que mantiene filiales en el extranjero sera simple si no se produjeran cambios en los precios de las monedas extranjeras en los pases en los cuales se mantiene inversiones. Todas las cuentas del balance, excepto el patrimonio, seran integralmente disminuidos o aumentados por una variacin del tipo de cambio. Pero un cambio en el valor de la moneda local con respecto a la moneda de la casa matriz resulta en gran medida de un diferencial de las tasas de inflacin entre los dos pases. Esto es, si la inflacin en Chile es del 6% anual y la de Estados Unidos es 2% la moneda local debera depreciarse en 4% para mantener el poder de compra relativo a la paridad. Se consolidan los estados con fines tributarios de evaluacin de desempeo, de informacin, toma de decisiones, valoracin, etc, de las actividades de la filial con su casa matriz.

Se han desarrollado dos mtodos o prcticas bsicas para consolidar balances de filiales. La eleccin del mtodo depende de la moneda funcional4, si los precios de venta y los flujos de caja y gastos se verifican en moneda de la casa matriz, esa para a ser la moneda funcional. En este caso la filial est altamente integrada a su casa matriz, por tanto opera como una extensin de su casa matriz, con flujos de caja y lneas de negocios altamente interrelacionados con los de la casa matriz. Si la moneda funcional es la moneda de la casa matriz, se debe usar el mtodo temporal. Por su parte, si la filial es totalmente independiente de su casa matriz, sus operaciones no tienen relacin con la casa matriz, la moneda funcional es la moneda local donde opera la filial y en este caso el mtodo de consolidacin, es el mtodo del tipo de cambio corriente. Tal como sealamos, se utilizan diferentes mtodos para la conversin de los balances. Por medio de un ejemplo ilustraremos los siguientes tres mtodos de consolidacin ms usados. El mtodo del tipo de cambio de cierre. El mtodo que clasifica las cuentas del balance entre monetarios y no monetarios. El mtodo que separa las cuentas entre largo plazo y corto plazo.

Moneda funcional es la moneda del entorno econmico primario en la cual la filial opera y en la cual genera sus flujos de caja. Es la moneda dominante usada por la filial extranjera en sus operaciones da a da. Los indicadores usados para determinar la moneda funcional son: indicadores de flujos de caja, de precios de venta, de mercado de ventas, indicadores de gastos, de financiamiento, indicadores de transacciones y acuerdos intercompaas

Ejemplo: La empresa American Motor Corporation (AMC) tiene una filial en Chile que se dedica al ensamblaje de automviles. El ltimo balance de la filial al 31 de diciembre de 2000 es el que se presenta a continuacin: ACTIVO Caja Clientes Inventarios Activos Fijos TOTAL CMC-FILIAL CHILE (en millones de $) PASIVO 600 Deuda a corto plazo 1.400 Deuda a mediano y largo plazo 3.000 10.000 Patrimonio $15.000 TOTAL

3.000 4.000 8.000 $15.000

El balance de la filial expresado en moneda de la casa matriz es el siguiente, considerando un tipo de cambio de $600 por dlar. BALANCE AMC-E.Unidos (en millones de USD) ACTIVO PASIVO 1,10 Deudas a corto plazo 2,33 Deudas a mediano y largo plazo 5,00 16,66 Patrimonio 24,99 TOTAL

Caja Clientes Inventarios Activos Fijos TOTAL

5,00 6,66 13,33 24,99

Supongamos ahora para facilitar los clculos, una devaluacin del peso para el perodo 2000 equivalente al 25%, lo que se traduce en $750 por USD1. Las consecuencias de convertir el balance de la filial en moneda de la casa matriz se muestran en funcin de cada mtodo.

El mtodo del tipo de cambio de cierre. Este mtodo es el ms simple y consiste en que todas las cuentas de activos y pasivos del Balance son convertidas sobre la base de los tipos de cambio de fin de ejercicio, con excepcin del Patrimonio que permanece expresado al tipo de cambio histrico.

En nuestro ejemplo, el Balance tendra la siguiente presentacin en millones de dlares, utilizando una tasa de conversin de 0,001333 (1/750) para todos los temes menos patrimonio, que mantuvo su tasa de 0,001666 (1/600). (1) EN $ (2) TASA DE CONVERSI N 0,001333 0,001333 (1)*(2) EN USD (3) EN $ (4) TASA DE CONVERSI N 0,001333 0,001333 (3)*(4) EN USD 4,00 5,33

ACTIVO

PASIVO

Caja Clientes

600 1.400

Inventario Activos Fijos TOTAL

3.000 10.000 15.000

0,001333 0,001333

0,80 Deuda a corto plazo 1,87 Deuda mediano y largo plazo 4,00 13,33 Patrimonio 20,00 TOTAL

3.000 4.000

0,00 8.000 15.000 0,001666 13,33 22,66

Hay una prdida por consolidacin de USD 2,66 neto entre activos y pasivos. La devaluacin del peso resulta en una prdida por consolidacin en los activos de USD4,99 (24,99-20,00); al mismo tiempo, se obtiene una ganancia por consolidacin en las cuentas de pasivo de USD2,33 (24,9922,66). El resultado final, es una prdida por consolidacin de USD 2,66 (USD4,99 USD2,33). Otra manera de llegar al mismo resultado es por simple diferencia entre activos y pasivos del balance consolidado de la filial: 20-22,66=USD 2,66.

Las prdidas o ganancias de consolidacin resultantes no son consideradas en el Estado de Resultados, sino que debe mantenerse en el balance en una cuenta de patrimonio llamada Ajuste Acumulativo de consolidacin y solo ser transferida a resultados cuando se venda el activo o la empresa. Todas las cuentas del Estado de resultados, ingresos y, costos y gastos se traducen al tipo de cambio promedio. El mtodo del tipo de cambio de cierre es aplicable a aquellas filiales que operan en forma totalmente independiente a su casa matriz y por lo tanto, su moneda funcional es la moneda local o domstica. pases y usa 59 monedas funcionales diferentes. Como ejemplo podemos destacar el caso de Coca Cola que opera en 200

Por el contrario, cuando la filial es dependiente de su casa matriz, la moneda de contabilizacin de sus operaciones debe ser la moneda de la casa matriz, en este caso el resultado de la consolidacin debe ser imputado a una cuenta de resultado. Este mtodo es utilizado generalmente en el Reino Unido, en los pases Bajos, en los Estados Unidos, y en el Japn. Su resultado conduce a una disminucin del Patrimonio y por consiguiente, del activo neto, en la medida en que haya una baja en la cotizacin de la moneda local con respecto a la moneda de la casa matriz. Los ttulos de participaciones extranjeras contabilizados en el Balance de la casa matriz disminuyen de valor si la moneda local se deprecia respecto a la moneda de la casa matriz y viceversa.

Mtodo que clasifica las cuentas de un Balance entre Monetarios y No Monetarios (Monetary/Non Monetary Method). Las cuentas monetarias Caja, Valores negociables, Banco, Ctas. por Cobrar, Ctas. por Pagar a corto y largo plazo), son convertidas al tipo de cambio de cierre. Las no monetarias se mantienen al tipo de cambio histrico (activos fijos corporales, incorporales o intangibles, inventarios y patrimonio). De acuerdo con este mtodo, slo los activos y pasivos monetarios estn expuestos a las fluctuaciones del tipo de cambio. En el caso del estado de resultados, los ingresos se convierten al tipo de cambio promedio del perodo, con excepcin de aquellas cuentas relacionadas con activos o pasivos no monetarios, como la depreciacin y los costos de venta, los cuales se consolidan a su tipo de cambio histrico. Los otros gastos al tipo de cambio promedio.

Aplicando los datos del ejemplo anterior, podemos estructurar la performance de riesgo a travs de este mtodo. (1) EN CLP (2) TASA DE CONVERSIN (1) *( 2) E N U S D (3) EN CLP (4) TASA DE CONVERSI N (3)*(4) EN USD

ACTIVO

PASIVO

Caja Clientes

600 1.400

0, 80 0,001333 1, 87 0,001333 0,001666

Deuda a corto plazo Deuda a mediano y largo plazo

3.000 4.000

0,001333 0,001333

4,00 5,33

Inventario Activos Fijos TOTAL

3.000 10.000 15.000

5, 00 0,001666 16 Patrimonio ,6 6 24 TOTAL ,3 2

0,00 8.000 15.000 0,001666 13,33 22,66

Este mtodo es utilizado en los pases de Amrica Latina y conduce a diferencias de cambio sobre el saldo monetario (activo monetario-pasivo monetario).

Mtodo que distingue las cuentas entre circulante y no circulante (current/non current method). Este mtodo de consolidacin separa las cuentas de la filial en circulante/no circulante. De acuerdo con este mtodo, los activos y pasivos circulantes son traducidos al tipo de cambio de la fecha de presentacin de los estados financieros. Todos los activos y pasivos no circulantes son traducidos a las tasas histricas, esto es, los tipos de cambio prevalecientes al momento en que fueron adquiridas o incurridas.

Por su parte, el estado de resultados se traduce a un tipo de cambio promedio para el perodo del informe o al tipo de cambio actual, si se conocen, las fechas en que ocurrieron las transacciones. Se excepta el caso de los temes que en el estado de resultados estn directamente relacionados a los temes del balance (por ejemplo, depreciacin); tales partidas son traducidas a la misma tasa de cambio usada para el tem correspondiente en el balance general.
El balance de nuestro ejemplo queda como sigue: (1) EN CLP 600 1.400 (2)
TASA DE CONVERSIN

ACTIVO Caja Clientes

(1)*(2) EN USD

PASIVO

(3) EN $ 3.000 4.000

(4)
TASA DE CONVERSIN

(3)*(4) EN USD 4,00 6,66

0,001333 0,001333

Inventario Activos Fijos TOTAL

3.000 10.000 15.000

0,001333 0,001666

0,80 Deuda a corto plazo 1,87 Deuda a mediano y largo plazo 4,00 16,66 Patrimonio 23,33 TOTAL

0,001333 0,001666

8.000 15.000

0,001666

13,33 23,99

Existe una prdida de consolidacin de USD0,66 (23,33-23,99), neto entre activos y pasivos.

Este mtodo genera una modificacin del capital de trabajo de la sociedad en la medida que el valor de la divisa vare. En suma, bajo este mtodo solo los activos y pasivos circulantes estn expuestos a variaciones del tipo de cambio.

2.

RIESGO DE TASA DE INTERES Las empresas poseen estructuras de deuda con diferentes vencimientos, estructuras diferentes de tasas de inters (tales como fijo versus flotante) y en diferentes monedas. El riesgo de tasas de inters lo asumen aquellas empresas que contraen deudas a tasas flotantes (LIBOR, PRIME, etc.), pues si stas suben,

tambin lo hacen los pagos del servicio de sus deudas. Por otra parte, quin presta a tasas de inters flotante tambin se expone a una cada en dichas tasas. Por lo tanto, tiene sentido pensar que cualquier variacin5 de las tasas de inters, al alza o a la baja, beneficioso o perjudicial, es un riesgo. La tasa de mayor uso a nivel internacional es el LONDON INTERBANK OFFER RATE (LIBOR), la cual es usada para la fijacin de tasas de inters en crditos a empresas en mercados internacionales. La tasa LIBOR tiene su origen en Londres y corresponde a la tasa a la cual se prestan mutuamente un grupo de bancos de primer nivel. Los plazos ms utilizados son a 30, 90 y 180 das. El LIBOR es definido oficialmente por la British Banker Association (BBA). El LIBOR en dlares es el promedio de la tasa intercambiaria ofrecida por una muestra de 16 bancos multinacionales tomada alrededor de 11 AM. de Londres. Existen tasas LIBO en otras monedas de uso internacional tales como: yenes, euros, francos suizos, etc que son calculados por la misma BBA. A partir de enero 4 de 1999 se introduce el EURIBOR (Euro Interbank Offered Rate) como nueva tasa de referencia a tres meses del mercado monetario de toda la zona euro. Por su parte, la tasa PRIME, corresponde a aquella cobrada por los grandes bancos norteamericanos a otras empresas bancarias de similares caractersticas a ellos, a grandes corporaciones o a entidades comerciales que se destaquen por su probada solvencia y confiabilidad financiera. Al hablar de PRIME, se alude tcitamente a la tasa de inters a 90 das.

3.

RIESGO DE COMODITIES6 Dice relacin con el riesgo que corren las empresas de que suban los precios que deben pagar por sus insumos y/o bajen los precios que reciben por los productos que venden. Un ejemplo, lo constituye la

La volatilidad de las tasas de inters aument sustancialmente en octubre de 1979 cuando el presidente de la Reserva Federal de los E. Unidos y Paul Volaker, anunci que, a partir de ese momento el Consejo de Administracin de la Reserva Federal dejaria de controlar las tasas de Inters. 6 Commodity en espaol es Mercadera. Sin embargo, el trmino se emplea para productos estndar que se transan en bolsas especializadas de minerales (cobre y otros); agrcolas (soya, trigo, maz, etc.) y energticos (petrleo).

empresa CODELCO Chile que vende cobre, oro y plata en los mercados internacionales y por este hecho sus flujos de ingresos estn expuestos a las variaciones que experimentan los precios de estos productos en los mercados externos. El cobre es un tpico Conmodity, transado internacionalmente en bolsas especializadas, almacenable, no renovable y con reservas mundiales conocidas pero no fijas, utilizado tanto como materia prima industrial, como medio de inversin, con miles de agentes econmicos interviniendo directa o indirectamente en los mercados en que se transa. Por lo tanto, los precios a que se llega son esencialmente voltiles e impredecibles o bien, con precios anticipables pero siempre dentro de un rango muy amplio. El precio al cual se transan todos los productos de cobre (ctodos, refinado a fuego, blister, concentrados), se fija diariamente en la bolsa de metales de Londres. Por tanto, existe riesgo de productos toda vez que una empresa mantiene productos con fines especulativos o para sus propias actividades, pero tambin, cuando un determinado producto interviene de manera significativa en su proceso productivo o explica parte importante de sus flujos de entrada. Un caso nos puede ayudar a ilustrar esta ltima situacin; Mas de 20 empresas exportadoras han quebrado por la crisis del caf. Las empresas sufrieron graves problemas financieros por la cada del precio internacional del caf, pues quedaron con mucho grano almacenado, que tuvieron que vender a un valor muy inferior al de compra, explic el presidente de la Asociacin de Exportadores de Caf de Honduras. El cierre de esas empresas tambin afect a varios bancos privados que les haban concedido crditos y que en algunos casos no pudieron recuperar ni mediante el remate de bienes. Tegucigalpa, AC AN EFE Julio 5 de 2000.

II.

IDENTIFICACION FINANCIEROS

DE

LA

EXPOSICION

LOS

RIESGOS

La gestin de los riesgos financieros, tiene su punto de partida en la identificacin y medicin de los riesgos financieros. La identificacin de los riesgos consiste en determinar cuales son las exposiciones ms importantes que enfrenta la empresa en todo momento, a nivel global y en forma desagregada por cada unidad de negocio. La identificacin y medicin de los diferentes tipos de riesgos financieros, se puede entender mejor con el uso de algunos ejemplos.

Ejemplo: la empresa mejicana TRIBASA, hace una importacin de equipos de Estados Unidos por valor de USD500.000, con un compromiso de pago en 90 das, esta empresa est claramente expuesta al riesgo de variacin del tipo de cambio. En el plazo de tres meses puede producirse un alza inesperada en el tipo de cambio, con lo cual su cuenta por pagar sera mayor en pesos mejicanos. Si suponemos que al momento de hacer la importacin el tipo de cambio est en MXN11,1500 por dlar, la deuda en pesos mejicanos asciende a MXN5,575 millones. Sin embargo, si el tipo de cambio sube en los siguientes 90 das a MXN12,0500 por dlar, TRIBASA tendra que desembolsar MXN6,025 millones; esto es, MXN 450.000 adicionales para satisfacer su compromiso. Ejemplo: ilustrativo del riesgo financiero de tasas de inters, corresponde a una empresa brasilea que contrae una deuda en euros a tasa flotante, como puede ser el EURIBOR a 3 meses. En este caso si la tasa EURIBOR a tres meses sube, el servicio de su deuda aumentar, con las consiguientes mayores cargas financieras que afectarn sus resultados medidos en su moneda que es el Real. En este caso, la empresa enfrenta empresa chilena de sector cambio. Ejemplo: Supongamos ahora el caso de una adems un riesgo del tipo de minero que vende el 2 de enero 100 TM (toneladas mtricas) de cobre para entrega el 2 de marzo, al precio contado vigente en la Bolsa de Metales de Londres del 2 de marzo. Si el 2 de enero el precio de la TM es de USD800, la empresa corre el riesgo de una disminucin en el precio contado de entrega y con ello de percibir menores ingresos por sus exportaciones

III.

LA EXPOSICIN DE UNA EMPRESA AL RIESGO DE CAMBIO

El riesgo cambiario se mide por medio de la varianza del valor de un activo, de un pasivo, o de un ingreso operacional expresado en moneda nacional y que es atribuible a las variaciones no anticipadas en los tipos de cambio.7 Por su parte, se llama exposicin cambiaria a la diferencia existente entre los activos y pasivos en moneda extranjera.
7

Maurice D. Levi, Finanzas Internacionales, Mc Graw Hill 1997, Pg. 331.

La exposicin a un tipo de cambio no representa un riesgo cuando ste es perfectamente predecible. De igual modo, la impredecibilidad de los tipos de cambio no significa un riesgo cambiario en el caso de aquellas partidas que no se encuentran sujetos a una exposicin cambiara. Si el monto de los activos en moneda extranjera es igual al valor de los pasivos en la misma moneda extranjera, se dice que la posicin es cerrada. En cambio, si no se produce un calce entre ambos valores, se dice que la posicin es abierta al riesgo. Si se mantiene una posicin abierta y los tipos de cambio fluctan, se producir una ganancia o prdida de tipo de cambio que estar asociada a la posicin abierta. La posicin es corta si el monto de los pasivos es superior a los activos en moneda extranjera. A la inversa, la posicin es larga si el monto de los activos en divisas es superior a los pasivos en divisas. Es importante definir la posicin de cambios de una empresa en funcin de cada una de las divisas en que mantiene sus activos y pasivos en monedas extranjeras, as como sus fechas de vencimiento.

IV.

RAZONES PARA ADMINISTRAR LOS RIESGOS FINANCIEROS

La razn por la cual las empresas se ven enfrentadas a riesgos financieros, dice relacin con el hecho de que ellas necesitan abrirse a otras economas, realizar inversiones en otros pases, instalarse con filiales en otros lugares, etc. lo que con mayor frecuencia las enfrenta a una falta de estabilidad en sus negocios debido a la inestabilidad de los tipos de cambios, inestabilidad en las tasas de inters en los mercados, en la solvencia de otros pases y en resmen, un mayor riesgo en el conjunto de operaciones financieras y comerciales. Muchas empresas se han dado cuenta de que esa inestabilidad les puede causar una gran dificultad en la consecucin de sus objetivos financieros, en los flujos de caja proyectados y en algunos casos, llevarlos a la quiebra o tener que tomar decisiones para reducir los impactos negativos sobre los resultados de la empresa. Un artculo publicado en el perodico jurdico de Estados Unidos, North Eastern Reporter, en junio 1 de 1992, comentaba la disposicin de la Corte de Apelaciones de Indiana, sobre el caso de una pequea cooperativa de cereales rural y la accin de los cooperadores contra los directores por las

prdidas que la cooperativa sufri en 1980, como resultado del fracaso de estos directores por no proteger adecuadamente su posicin. La empresa se pudo haber cubierto en el mercado de futuros de cereales del Chicago Board of Trade. Cerca del 90% de los negocios de la cooperativa eran comprar y vender granos. Los directores se reunian mensualmente para recibir el informe del gestor que manejaba las transacciones de granos y los informes financieros producidos por el contador de la cooperativa. Los beneficios haban cado sucesivamente durante aos desde 1977 y despus de una prdida sustancial en 1979 el Contador recomend a los directores que cubrieran la posicin de granos de la cooperativa contra prdidas futuras. Los directores autorizaron al gestor a cubrir la posicin pero a pesar de que las ventas sumaron USD 7.300.000 slo se realizaron coberturas por USD 20.050. En 1980 se produjo una cada en el precio del grano, que ocasion perdidas por USD 424.039. La corte de apelaciones estableci que los directores incumplieron su obligacin de tener cuidado. Incumplieron sus obligaciones por mantener a un gestor inexperto en cubrir el riesgo; fracasaron en mantener una supervisin razonable sobre l y fracasaron en alcanzar el conocimiento de los fundamentos de la cobertura para ser capaces de dirigir las actividades de cobertura y supervisin del gestor apropiadamente, lo que caus su gran desatencin y fracaso en proteger los beneficios del grano provocando prdidas para la cooperativa. La corte dictamin que la norma judicial de los negocios protege a los directores de las obligaciones slo si sus decisiones fueron informadas. De aqu podemos elegir que, mientras mayor sea la volatilidad de las variables econmicas, mayor es la justificacin para administrar las posiciones que permitan evitar las posibles prdidas que esas variables puedan generar para las empresas. Tasas de inters en niveles muy bajos se presentan como una buena oportunidad para fijar el costo de futuras decisiones de financiamiento. Lo mismo sucede con las paridades cambiarias de algunas monedas que se sitan en niveles muy distintos a los que su historial indica, lo cual claramente representa riesgos para los agentes econmicos. La variabilidad que registran los tipos de cambio, obliga a las empresas a mantener un estricto control de sus posiciones en estas monedas y una

adecuada y oportuna informacin sobre las tendencias econmicas de los respectivos pases, lo cual les permitir decidir acertadamente sobre la mejor forma de administrar los riesgos involucrados. Durante aos se mantuvo en Chile un tipo de cambio artificialmente bajo, en presencia de una inflacin importante. Esto produjo, tasas de inters muy superiores a las tasas internacionales. El pas, no pudiendo soportar un tipo de cambio fijado en CLP39/USD (1982) se vi obligado a devaluar; en un perodo de 6 meses lleg a CLP74/USD, en un ao a CLP84/USD y luego de dos aos lleg a CLP87/USD. Esto es, en el mismo perodo, el endeudamiento de las empresas en moneda extranjera, aument en un 220%. Resultado: quiebra generalizada.

V.

RESUMEN
La internacionalizacin de los mercados expone a las empresas nacionales a presiones competitivas por el ingreso de competidores externos al mercado local y por la necesidad de los empresarios locales de proyectarse al mercado externo. Esta doble presin competitiva las expone a riesgos denominados: 1) Endgenos, propios del desarrollo de su actividad y normalmente controlables por ella; y 2) Exgenos que estn fuera del control de la empresa. Los resultados no operacionales de las empresas internacionalizadas se explican en gran parte por el efecto negativo de las variables de tipo exgeno. Los administradores financieros deben comprenderlas, cuantificarlas y optar por aquellas medidas que permitan disminuir sus efectos. Existen tres tipos de riesgos financieros: Tipo de Cambio, Tasas de Inters y Precio de los Commoditties. Se entiende por riesgo a cualquier variacin en un resultado esperado. El riesgo de cambio se da cuando una empresa mantiene posiciones en moneda extranjera, es decir cuando un contrato de comercio internacional o financiero est expresado en una moneda distinta a la moneda local. La exposicin al riesgo cambiario se puede definir como la sensibilidad de la posicin financiera a la variacin del tipo de cambio. Se definen tres tipos de riesgos de cambio: a) De Transaccin: se refiere a las utilidades o prdidas por operaciones pactadas en moneda extranjera por el efecto que la variacin del tipo de cambio puede tener sobre sus flujos de caja proyectados; b) Operacional: se refiere a la prdida de la posicin competitiva de la empresa ante la devaluacin de la moneda de sus competidores extranjeros, cuyos productos se abaratan en el mercado internacional desviando hacia ellas el inters de los compradores externos y c) de Conversin o Consolidacin: efecto inesperado que la variacin del tipo de cambio puede tener sobre los estados financieros consolidados de empresas que mantienen filiales en el exterior. El riesgo de tasas de inters afecta a las firmas que contraen crditos o prestan en moneda extranjera a tasas de inters flotante, ya sea por el alza o cada inesperada de ellas. Las tasas ms usadas son: LIBOR (tasa interbancaria de Londres a 30-90 y 180 das) y la PRIME (interbancaria de USA a 90 das).

El riesgo de los commodities representa la exposicin de las empresas que requieren o exportan insumos, o que mantienen productos para fines especulativos. Para determinar la exposicin a los riesgos financieros se requiere la adecuada identificacin y medicin y la determinacin de las exposiciones ms relevantes, a nivel global como por rea de negocio, considerando tanto el efecto que tendra una posible variacin en el tipo de cambio, en el precio internacional del producto y en la tasa de inters de sus crditos externos. La exposicin al riesgo de cambio es la diferencia entre activos y pasivos expuestos, en moneda extranjera, cuando los tipos de cambio no son exactamente predecibles y la empresa mantiene una posicin abierta, y sobre todo si su posicin es a la baja. Una posicin de cambios es cerrada cuando se produce un calce entre los activos y pasivos en una misma divisa y al alza cuando los activos son superiores a los pasivos en M/E. La exposicin al riesgo de cambio se evala respecto del riesgo de transaccin y del riesgo de consolidacin. Lo primero a partir da la sumatoria de las cuentas por cobrar y/o pagar del balance expresadas en moneda local. Se recomienda efectuar esta operacin por tipo de moneda dado que no tienen el mismo comportamiento. Lo segundo, se aplica a empresas con filiales en el extranjero y distingue tres mtodos: a) Tipos de cambio de cierre: todas las cuentas de activo-pasivo se ajustan segn el tipo de cambio al cierre del ejercicio, excepto el patrimonio que permanece al tipo de cambio histrico. En el estado de resultados es habitualmente traducido al tipo de cambio promedio del perodo b) Cuentas Monetarias y no Monetarias: las primeras son ajustadas a la TC de cierre y las segundas a valor histrico. En el estado de resultados se utiliza el tipo de cambio medio para las cuentas monetarias y tipo de cambio histrico para las cuentas no monetarias, y c) Clasificacin de cuentas en circulante y no circulante: en este caso los activos y pasivos circulantes se ajustan al tipo de cambio de la fecha de los estados y los activos/pasivos no circulantes a su valor histrico. Respecto del Estado de Resultados se usa un valor promedio del perodo o el tipo de cambio vigente a la fecha de las transacciones, si se conoce tal informacin.

VI.

PREGUNTAS
1. SAAB, un fabricante de automviles sueco, compra muchos de sus componentes en Alemania. Exporta muchos de sus automviles a los Estados Unidos. Recientemente, la corona sueca se ha depreciado contra el euro y se ha apreciado contra el dlar norteamericano. Manteniendo los otros factores constantes, cmo se ver afectado el desempeo de SAAB por la variacin de estas monedas?. 2. La exposicin al Riesgo de Cambio implica una prdida por concepto de variacin del Tipo de Cambio. Comente. 3. Realice una comparacin conceptual de la diferencia entre la exposicin al riesgo de cambio de Consolidacin, Transaccin y operacional. 4. La exposicin al riesgo de cambio representa la posibilidad de que una empresa vea disminuidas sus utilidades debido a que mantiene inversiones o financiamientos expresados en moneda distinta a la local. Comente. 5. La empresa chilena Celulosa Arauco y Constitucin que exporta pulpa de papel a los mercados internacionales, se entera de la inminente alza del tipo de cambio, pesos contra dlares. Cul o cules son los riesgos a los que est expuesta esta empresa? Qu repercusiones puede tener un alza en el tipo de cambio sobre sus resultados?. 6. Explique en que consiste el riesgo de consolidacin, que tipo de empresas se ven afectados y que alternativas de cobertura tienen stas frente a este riesgo. 7. Una empresa frutcola que tiene un pasivo en moneda extranjera Qu alternativas tiene para cubrir su riesgo? 8. Seale y explique los mtodos de consolidacin de balances que Ud., conoce. 9. Qu riesgos enfrentan las empresas con proyeccin internacional de sus actividades? 10. Explique el por qu es necesario administrar los riesgos financieros en una empresa

11.

El riesgo de cambio existe por la presencia de muchas monedas en las transacciones internacionales, por tanto si existiera una sola moneda vlida para todo el mundo, el riesgo de cambio sera nulo. Comente.

12.

Suponga que usted es el tesorero de la empresa Area brasilea VARIG. Cmo se ve afectado el valor de la empresa por las variaciones de los tipos de cambio? Qu polticas adoptara para reducir el riesgo de tipo de cambio?. Recuerde que la moneda brasilea es el REAL.

13.

El ao pasado tuvimos un ingreso importante en libras esterlinas el que cubrimos vendiendo forward las libras. En el caso de que la libra subiera nuestra decisin de vender forward nos costara mucho dinero. Creo que en el futuro deberamos o bien dejar de cubrir nuestro riesgo en divisas o cubrir cuando pensemos que la libra esta sobre evaluada.

14.

Como jefe de finanzas cmo respondera a este comentario del gerente general?

15.

Endesa Chile S.A., pidi prestado USD100 millones al Banker Trust a 5 aos, con tasa de inters LIBOR + 2% a 6 meses tasa spot al momento del prstamo CLP580/USD, Tasa LIBOR a 180 das 6%. Qu pasa si al cabo de seis meses la tasa de cambio es igual a CLP585/USD y la LIBOR a 6 meses de 7%?.

16.

Una empresa que tiene cuentas por cobrar en dlares y pasivos en Francos suizos por tamaos equivalentes se dice que est en posicin cerrada y por tanto a resguardo de toda variacin de los tipos de cambio. Comente.

17.

Un riesgo de cambio siempre afectar slo al exportador, lo que significa que el importador siempre queda protegido. Comente.

18.

Una empresa dedicada solamente a la exportacin siempre tendr una posicin de cambios larga. Comente.

19. 20.

Explique cundo se produce y materializa un riesgo de cambio. Explique cules son los factores que influyen en la magnitud del riesgo de cambio que enfrenta una empresa.

21.

Si una empresa chilena ha concretado una importacin por EUR 100.000 se dice que la empresa presenta una posicin corta y su riesgo es que el tipo de cambio CLP/EUR baje. Comente.

22.

Una empresa que obtiene un crdito en Yenes, a una tasa fija de inters se dice que enfrenta un riesgo de tipo de cambio, al mismo tiempo que un riesgo de tasas de inters. Comente.

23.

Davis Autos realiz una importacin de autos por USD1.000.000 y el pago debe ser realizado dentro de tres meses, pero la empresa tiene la expectativa de que el dlar se aprecie de manera importante, por tal razn opta por asegurar hoy un tipo de cambio. Si suponemos que la tasa spot es igual a CLP580/USD, la tasa de inters nominal de los crditos en pesos es de 7% anual y la tasa de inters por depsitos en dlares del 3,5% nominal anual Cul es el tipo de cambio forward a 3 meses que el banco cotizar?.

24.

La empresa nacional FRUTAEXPORT LTDA., se dedica a la exportacin de fruta fresca a pases como Japn, Alemania y Estados Unidos. Los Contratos Comerciales se firman en la moneda del pas comprador, el plazo promedio transcurrido entre la fecha del contrato y la liquidacin de las divisas en el Banco Central es de 60 das.

25. 26.

Analice los riesgos a que esta expuesta esta empresa. Si usted est de acuerdo en pagar cierta cantidad de una divisa extranjera a alguien en seis meses, Cul de los dos corre el riesgo cambiario de la divisa?. Explique.

VII.

BIBLIOGRAFIA
Adler, Michel; Dumas, Bernard (1984). Exposure to currency risk: Definition and measurement. Financial Mangement, Summer. Levi, Maurice (1977). Finanzas Internacionales. Mc Graw-Hill. Mansell Carstens, Catherine (1995). Las Nuevas Finanzas en Mxico.Editorial Milenio, S.A. de C.V., Mxico. Soler Jos A.; Staking Kim B. Gestin Riesgos Financieros: Un enfoque prctico para pases Latinoamericanos. Staking Kim B. ; Schulf Alison Informacin Financiera: Clave para el Desarrollo de los Mercados Financieros. Sercu Piet ; Uppal Raman (1998). International Financial markets and the firm International Thompson Publishing Company. Smithson Charles W. ;Smith Clifford W. (1998). Managing Financial Risk. Mc GrawHill. Richard P. Melnick ; W. Carl Kester (1987). Notas sobre la Exposicin al riesgo de transaccin y consolidacin. Harvard Business School.