Crise financire actuelle et thorie des cycles conomiques Extrait du Lycee Raymond Naves http://pedagogie.ac-toulouse.

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Crise financire actuelle et thorie des cycles conomiques

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Date de mise en ligne : lundi 23 mars 2009

Lycee Raymond Naves

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Crise financire actuelle et thorie des cycles conomiques

Depuis les annes 80, les crises se succdent un rythme effrn. Crise ptrolire de 73 et 79, crise de la dette en 82, rcession amricaine de 91, crise asiatique de 97, lexplosion de la bulle Internet en 2001.

Zo Rollin, Professeure agrge de Sciences Economiques et Sociales, enseignante au lyce Raymond Naves

Introduction :

La crise est un processus de retournement du cycle conomique en son point le plus haut, qui interrompt la phase dexpansion et prcipite lconomie dans la dpression. La crise que nous sommes en train de vivre est une des plus graves depuis la crise de 29, pour certains auteurs, elle semble meme remettre en question la durabilit du systme capitaliste. Pour autant, il semble souvent que la crise soit inhrente au capitalisme. La crise financire actuelle est-elle simplement un moment dans le cycle long du capitalisme ? Aprs avoir tudi en quoi consiste cette crise, nous chercherons la comprendre au regard de lapport de la thorie des cycles conomiques.

I. Autopsie d'une crise aux consquences criminelles

A) Les racines de la crise financire

1) Racines objectives

Tout commence bien avant 2008, puisque les annes 2000 sont les annes de la monte en force de la titrisation sur les marchs financiers. Des crdits immobiliers, dits subprimes ont t distribus de manire trs forte. En 2006, ces crdits ont reprsent prs de 40% des nouveaux crdits hypothcaires. Quand la clientle classique de ces prts commenc se tarir, les prteurs ont courtis une clientle moins solvable. Des pratiques tonnantes ont t mises en place, comme celles de proposer lemprunteur, pendant les deux premires annes, de ne pas rembourser sa dette, mais de continuer sendetter. Les mnages espraient par ce moyen, malgr lexplosion de leurs dettes, accder la proprit, rengocier leur crdit ou revendre leur maison.

La responsabilit des intermdiaires financiers : Les intermdiaires navaient ce moment l, comme unique objectif de faire du chiffre. Leur mtier ne consiste alors plus proposer des crdits, mais organiser la conversion de ces crdits en titres financiers ; La titrisation permet de transfrer le risque, et donc de fait, ngliger celui ci. La preuve de cette ngligence est en premier lieu le fait que des prets subprimes continuaient etre proposs alors meme que les dfauts de paiement suivaient une courbe de croissance exponentielle.

Toute la magie du mcanisme, si on peut sexprimer ainsi, rside dans le maquillage cre sur ces titres. Les banques dinvestissement ont ainsi cr des socits spciales, appeles SPV (special purpose vehicles), qui sont de vritables boites noires, laborant la titrisation de produits financiers plus ou moins complexes. Les socits achtent des actifs, comme des crdits immbiliers, ou dautres crances. A la sortie, ils achtent des produits structurs, cest--dire dcoups en tranches, prsentant des rmunrations et des risques diffrents. Au cSur de la boite noire, sont utiliss des modles mathmatiques dune rare complexit, qui permet aux seuls protagonistes de laffaire de comprendre le montage financier lorigine de ces titres.

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Lerreur fatale :

lindice du prix des maisons aux Etats unis augmentait chaque anne, et tout le monde a feint de croire que le bulle continuerait de gonfler, sans exploser un jour. Erreur fatale car la thorie conomique nous apprend que les bulles explosent bien souvent quand la dconnection des fondamentaux est trop criante, ce qui est bien entendu le cas dans laffaire prsente.

Le rle dsastreux des agences de notation : Sur les marchs financiers, les titres sont cots, suivant une cotation particulire allant de AAA, qui sont les meilleurs titres, jusqu CCC, qui sont les titres les plus risqus, offrant en gnral une rmunration allchante, mais un risque trs fort. Pour donner un exemple concret, les bons du Trsor franais sont historiquement cots AAA. Les agences de notation ont don dlivr aux tranches suprieures des CDO des notations proches des placements sans risque (alors que ces tranches contenaient en elle mme des subprimes). Les agences de notation ont jug davantage les institutions, cest dire les socits drives de banques prestigieuses, plutt que les titres. Mais si elles ont fait cela, cest avant tout parce que comme, dans laffaire Enron, elles taient galement juge et partie, cest dire quelles faisaient office de conseillres sur les montages financiers, alors quelles taient galement censes juger ces titres.

Les banques : elles ont elles memes cre leur propre clientle, en crant ex nihilo des socits, les special investiment vehicules (SIV) qui ont massivement achet des crances titrises. Lavantage de ces structures est quelles ntaient absolument pas lies aux rgles rgulant lactivit des banques traditionnelles, et taient de fait hors contrle. La titrisation a ainsi favoris lessor dun systme bancaire alternatif et fantme. Les hedge funds ont galement massivement achet ce type de titres. Ces institutions ont massivement fait jou le systme profitable de leffet de levier. Cet effet permet un oprateur de dgager des rentabilits trs leves partir dun capital de dpart limit. Lopration consiste mobiliser son capital mais galement des sommes empruntes pour faire fructifier le capital, en investissant dans des oprations forte rentabilit mais au risque trs lev. La somme rembourser tant largement infrieure au gain, du fait du diffrentiel de taux dintrt. Le risque de cet effet est bien entendu, que quand la rentabilit nest plus au rendez vous, le remboursement devient rapidement impossible. Les banques dinvestissement gnraient des effets de levier gigantesques, reprsentant 30 50 fois leurs fonds propres. Elles ont donc bnfici par ces moyens de rentabilit nettement plus leve que leurs activits traditionnelles.

2) Racines psychologiques

Il faut prendre galement en compte les lments psychologiques lorigine de la crise. Comme le montre lconomiste Minsky, les bulles spculatives ne se forment jamais en temps de crise. Cest ce que lon appelle en conomie le paradoxe de la tranquillit. Quelques annes, et quelques annes seulement aprs une crise, les individus se dtendent, et commencent progressivement oublier la crise passe. Cest alors le moment o ils recommencent prendre des risques, qui peuvent tre rapidement dmesurs. Cest galement le moment ou les bulles se forment, et ou les crises dmarrent. On peut effectivement observer quune moyenne de 6/7 ans minimum spare les crises auxquelles on a pu assister. La dernire crise que lon a pu vivre tait la crise de 2001, due lclatement de la bulle Internet. Un lment dterminant dj mis en vidence par JM Keynes tait le caractre profondment moutonnier de la spculation et du mcanisme des crises. En effet, par la mtaphore du concours de beaut, Keynes met en avant le fait que celui qui gagne en bourse nest pas celui qui dcle quel est le titre le plus porteur, mais celui qui devine celui que les autres vont juger le plus porteur. Cest galement le mme mcanisme qui est lorigine de la constitution de ce type de crise, conjugu au mcanisme du paradoxe de la tranquillit.

B) La propagation lconomie relle

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Le dfaut de paiement des emprunteurs subprime a pris rapidement des proportions importantes. Ces emprunteurs ont en effet t pris la gorge par leur remboursement, et par la baisse de valeur de leur logement, les empchant de vendre. Le nombre de ces emprunteurs incapables de rembourser, voyant leur maison saisie est devenu astronomique. Ce qui de fait entran une baisse de la valeur de ces valeurs immobilires. De fait galement, les titres adosss ces crdits ont perdu mcaniquement en valeur. Do la faillite de deux fonds de la banque daffaires Bear Stearns en 2007 (juin), qui a vritablement tir le signal dalarme. A partir de ce moment, la raction en chane se met en place : les banques intimement lies leurs SIV, deviennent menaces par les risques pris. Cest partir de ce moment que leffet domino se dclenche : la mfiance se gnralise, une crise de confiance gnralise se met en place. Les banques cessent de se faire crdit entre elles, ce qui bloque compltement le march interbancaire. Les banques centrales interviennent massivement pour donner du cash aux banques, en 2007 (9 aot). Une une, les banques avouent quelles se sont faites piges par le systme des subprimes. Les banques europennes avouent galement cela, certains PDG sont licencis ou dmissionnent, mais partent toujours avec des parachutes dors, linstar de Merrill Lynch (161 millions de dollars). En septembre 2007 : premire nationalisation, de la Northern Rock Bank Juillet 2008 : deux mastodontes du systme financier seffondrent : Fannie Mac et Freddie Mac Septembre 2008 : faillite de Lehman Brothers

C) Les consquences sur lconomie relle

Lconomie relle dsigne tout ce qui nest pas du domaine de la finance, et de la monnaie, savoir tout ce qui concerne la consommation, le chomage, linvestissement&.Cest aussi tout simplement lunique conomie dans laquelle les individus vivent ! La premire consquence majeure est avant tout ce que lon appelle le credit crunch : ce terme anglosaxon dsigne le fait que les banques, branles par les prmices dune crise de confiance, cessent brutalement de faire crdit aux particuliers, et de se prter de largent entre elles. Cest tout fait ce qui sest pass au troisime trimestre 2008. La consquence de cette pratique est dramatique. Le crdit est en effet au cSur de notre conomie, puisquil est la seule source de cration montaire. Cest lui qui permet linvestissement, et galement la consommation (par le biais des prts), et donc qui entrane une augmentation de la demande, et donc in fine de la croissance. John Maynard Keynes a montr avec brio dans la Thorie Gnrale de lemploi, de linteret et de la monnaie, en 1936, limportance dterminante de la demande dans la mise en place dun cercle vertueux de croissance. La consquence de ce stoppage du crdit est trs simple : leffet direct consiste en une nette baisse de linvestissement, ainsi que de la croissance. La baisse de linvestissement empeche les entreprises de se dvelopper davantage, daugmenter leurs capacits productives, et donc bien entendu dembaucher. Cet effet, conjugu une baisse de la consommation, entraine une baisse des revenus octroys aux entreprises, ce qui a pour consquence dentrainer un chomage massif. Cest ce qui sest pass aprs la crise de 1929 et cest bien entendu une consquence plus que probable de la crise actuelle. Cest par ce mcanisme que lon vient trs clairement le lien entre des actions raliss dans la sphre financire et des consquences sur lconomie relle.

II- La crise actuelle : moment du capitalisme, ou symptme de la fin de celui ci ?

A) La proximit de la crise actuelle avec la crise de 1929

Lconomie amricaine tourne plein au cours des annes 1920. Entre 22 et 29, aux EU, la production industrielle et le revenu augmentent de 50%. Lexpansion de ces lments repose surtout sur la croissance des gains de

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productivit, avant tout li la mise en place des principes de Taylor, puis de Ford, mettant en place la production de masse. La consommation de masse est encore timide, mais se construit progressivement. Lconomie amricaine profite galement de la faiblesse des taux dintrt, pratiqus pour ne pas nuire au retour britannique ltalon or. Tous ces lments contribuent lexplosion de la spculation, cette priode. Jusquen 28, la hausse des cours suit celle des profits. La spculation est cependant assise sur une pyramide de dettes. Les grandes entreprises, les boursiers et les particuliers participent ce jeu dangereux, en empruntant pour acheter des titres. Le krach a lieu le 24 octobre, surnom depuis le jeudi noir. Le krach emporte avec lui la majorit du systme bancaire amricain, dautant plus fragile quil est morcel. La spculation tant juge immorale par une grande partie de la population, la banque centrale ne refinance pas les banques. Les entreprises sont directement frappes par la crise, et cest surtout le chmage massif qui sera la consquence dramatique du krach boursier. La dpression suivante est particulirement dure et svre. Cette crise marque galement un tournant dans lanalyse conomique des crises, puisque cest de cette crise que Keynes va puiser la plupart de ses intuitions (la thorie gnrale sortant en 1936).

B) Lenseignement de la thorie des cycles nous porte croire que la crise nest quun moment du capitalisme

La notion de crise est inhrente au systme conomique global quest le capitalisme. Le capitalisme, tel un virus volutif, se nourrit des crises et sadapte et se renforce grce ou cause delles. Il est important de distinguer les diffrents types de crise existantes : on distingue les crises systmiques, les crises structurelles, les crises cycliques, et les crises conjoncturelles. Lconomiste Kondratieff a thoris les cycles longs. Ce sont des cycles longs, dune dure de 40 60 ans, se dcomposant en deux phases. Dans les premires vingt annes, les profits sont gnrs par la production, puis dans les vingt annes suivantes, lconomie doit se financiariser, pour continuer augmenter le taux de profit. Au lieu dtre des investissements productifs, les capitaux deviennent fondamentalement des titres spculatifs. Cette partie du cycle saccompagne galement de manire inhrente dun endettement massif de la part de tous les acteurs conomiques. Le cycle de croissance connat son chant du cygne au moment de la formation des bulles spculatives, et de leur clatement. Cet clatement saccompagne bien videmment dune monte exponentielle du chmage, de faillites dentreprises, puis enfin, dans le pire des cas dune dflation destructrice. Il semble bien aujourdhui, pour beaucoup de penseurs, que nous serions actuellement, dans la phase B du cycle de Kondratieff, et que nous connaissions une vraie crise structurelle. Crise structurelle qui vient aprs les crises ptrolires de 73 et 79, la crise de la dette en 82, la crise du march des actions et des taux dinteret, la rcession amricaine de 91, la crise asiatique de 97, lexplosion de la bulle Internet en 01. La crise actuelle est la crise la plus grave que nous ayons connu depuis les annes trente. La contagion a t dautant plus rapide que nous nous situons dans un systme conomique mondialis et trs largement financiaris, ou la contagion virale a toutes les rgions du monde est pratiquement automatique et mcanique. Do la contagion magistralement rapide de la crise hypothcaire amricaine, aux marchs europens. Le point central est galement la financiarisation des marchs, qui rend le contrle des flux financiers quasiment impossible et qui renforce de manire importante le poids de la sphre financire par rapport la sphre relle. La cration montaire ne suit plus non plus la cration de valeur relle, mais accompagne des mouvements virtuels, au poids grandissant. Le capitalisme se nourrit galement du diffrentiel de richesse entre le centre et les priphries, que ce soit au niveau mondial, ou lchelle interne dun pays. Les priphries actuelles, que sont les pays mergents et les pays en voie de dveloppement remettent progressivement en cause le consensus de Washington, consistant en une vaste drgulation et privatisation des marchs (ainsi qu un libre change sans limites, et une libert de circulation des hommes et des marchandises orchestr sans chef dorchestre), largement impos certains pays en voie de dveloppement, par les institutions internationales, et ayant men la crise de la dette de 82, sans pour autant avoir t abandonn. La phase actuelle du capitalisme est particulirement marque par le phnomne du capitalisme actionnarial, marqu, avant tout, par le poids des actionnaires, recherchant avant tout des dividendes levs, et donc une rentabilit du capital, court terme maximale. Ce systme pousse avant tout une baisse de linvestissement productif de la part des entreprises, une monte de linternationalisation des processus productifs (dont les dlocalisations, qui ne reprsentent que la face cache de liceberg), la compression drastique des salaires, et la recherche dune productivit toujours plus forte. Cette compression des salaires, conjugue une baisse de linvestissement productif mne une baisse de la demande globale, et galement une baisse du pouvoir dachat. La consquence principale de cela est une

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baisse des conditions de vie des couches sociales basses et moyennes. Seule solution pour accder au rve amricain : sendetter, alors mme que leur solvabilit diminue. Cest prcisment ce qui sest pass aux Etats Unis.

La fin des cycles et du capitalisme, du mme coup ? Cest en tout cas la thse dfendue par lconomiste Immanuel Wallerstein. Pour lui, le capitalisme, secou et progressivement dtruit par des crises sans cesse plus fortes, ne parvient plus faire systme. Cependant, il est trs peu probable que cet auteur ait raison. Le capitalisme est un systme caractris par une trs forte capacit dadaptation, et une bonne dose de ractivit.

Conclusion :

importance de lintervention de lEtat

impossibilit de laisser les marchs sautorguler

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