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25 de julho de 2006
EMPRESAS: NOTÍCIAS E COMENTARIOS
ST / LT
Sector Tiker Last (R$) YTD in R$ (%) Target 06YE (R$) Total Return (%)
Rating
Bancos BUY / OP BBDC4 69,33 0,4% 100,60 53,3
Notícia: Este relatório tem por objetivo atualizar nossa visão em relação às ações do Bradesco, assim como nossas
projeções de resultados e avaliação. Um forte movimento de venda das ações de bancos brasileiros pôde ser
observado desde o início de março, o qual também acabou por afetar as ações BBDC4.
Acreditamos realmente que a reação em termos de preço foi exagerada e que não tenha respaldo nos fundamentos.
Em nossa opinião, é muito difícil manter uma atitude otimista em relação à economia e às ações de empresas
brasileiras e ao mesmo tempo uma atitude pessimista em relação às ações de bancos no Brasil.
Não acreditamos que os fundamentos dos bancos – e mais especificamente as tendências de qualidade dos ativos –
estariam tão desligados do cenário macroeconômico em geral, mas principalmente em função do cenário favorável
para o crescimento macro econômico, puxado pela expansão no mercado interno (demanda local sustentada pela
crescente renda disponível e pela melhora nas condições do emprego).
O ano de 2006 deverá ser um bom ano para o Bradesco em função de: i) forte crescimento da receita, embora não
tanto como em 2005; ii) deterioração da qualidade dos ativos em comparação à média de 2005, devido à forte
expansão; e iii) crescimento das despesas a uma taxa muito mais rápida do que em 2005, impulsionado pela
expansão orgânica mais acentuada, porém ainda inferior ao crescimento das receitas de tarifas de serviços.
Nossa preferência pelas ações preferenciais do Bradesco está baseada no Retorno Total mais elevado oferecido
pela ação, aliado a nossa visão de que o banco tem apresentado e deverá continuar a apresentar um maior
crescimento do que o Unibanco.
Acreditamos também que as ações BBDC4 proporcionam aos investidores uma free option no processo de redução
de custos potencialmente mais profundo, o qual poderia ser implementado durante os próximos anos, embora isto
não esteja sendo incorporado em nossas projeções.
Nosso Preço-Alvo atualizado de R$ 100,6 para a ação BBDC4 denota um Retorno Total esperado de 53,3%. O Alvo
atualizado indica um P/L Alvo 07E de 13,4x e um P/VB 07E de 3,9x.
O Bradesco deverá divulgar seus resultados no dia 07 de agosto de 2006. Acreditamos que o Bradesco continuará a
exibir um crescimento orgânico atraente, tanto em termos de empréstimos à pessoa física como receita com tarifas
de serviços.
O lucro líquido do Bradesco no 2T06 deverá avançar 6,2% em relação ao 1T06 e 14,8% ante o mesmo período em
2005. O ROAE deverá atingir 31,2%, em linha com os 31,2% registrados no 1T06 e marginalmente abaixo dos
33,6% observados no 2T05. O LPA deverá vir em R$ 1,66, em comparação ao resultado de R$ 1,56 do 1T06 e de
R$ 1,44 do 2T05.
1 Itaú Corretora
25 de julho de 2006 Panorama do Mercado
Notícia: A British Gas divulgou seus resultados do 2T06 e junto com a apresentação foi informado também a
performance do seu segmento de transmissão e distribuição que inclui a Comgás como uma de suas controladas.
Segundo a nota aos investidores, a Comgás obteve receita de £191 milhões e lucro operacional de £48 milhões no
2T06.
Segundo a British Gas, os investimentos neste segmento de transmissão e distribuição foram de £28 milhões e
representam principalmente o desenvolvimento da rede de distribuição de gás da Comgás.
A British Gas atribuiu esse crescimento de receita e lucro operacional de 52% e 26% respectivamente na
comparação 2T06/2T05 pelo aumento de 9% no volume de vendas YoY e também pela apreciação do real.
Comgás (£ milhões) 2T06 (a) 2T05 (b) (a)/(b) 1S06 (c) 1S05 (d) (c)/(d)
Receita Líquida 191 126 52% 359 233 54%
Lucro Operacional 48 38 26% 98 67 46%
Fonte: BG Group
Os números divulgados pela British Gas para a Comgás são superiores às nossas estimativas em 7% para a receita
líquida e 18% em termos de lucro operacional.
Utilizamos nessas comparações a taxa de conversão de R$4,00/£ que corresponde à cotação do final do 2T06.
Comparação de Resultados
R$ 2T06 (a) 2T06E (b) (a)/(b) 1T06 (c) (a)/(c) 2T05 (d) (a)/(d)
Receita Líq. 764 717 7% 673 13% 635 20%
Lucro Op. 192 163 18% 162 18% 137 40%
Mg. Lucro Op. 25% 23% 2,4 p.p. 24% 1,1 p.p. 22% 3,5 p.p.
Fonte: Bg Group, Comgás e Itaú Corretora
Apesar desses resultados ainda não representarem os resultados oficiais da Comgás, acreditamos que essa prévia
indica que os resultados a serem apresentados serão bons e melhores que nossas estimativas para o trimestre.
Com relação ao CAPEX divulgado pela BG para o seu segmento de transmissão e distribuição, se considerarmos
que os £28 milhões (R$ 112 milhões) foram empregados totalmente pela Comgás, esse número seria muito próximo
das nossas estimativas para o 2T06 de R$ 118 milhões.
Mantemos nossa recomendação de COMPRA com base em (i) estimativas de retorno via dividendos de 7% em 2006
contra uma expectativa de 4,4% para o Ibovespa e (ii) pelo alto retorno total estimado de 53%.
Itaú Corretora 2
Panorama do Mercado 25 de julho de 2006
Sector Rating ST / LT Ticker Last Price(R$) YTD in R$ (%) Target 06YE (R$) Total Return (%)
Telecom UR / UR TLPP4 / TSP 43,90 / 21,35 - UR / UR -
Notícia: A Net Serviços acabou de divulgar os resultados do 2T06, os quais foram melhores do que o esperado.
Mais uma vez, os resultados trimestrais confirmaram que a companhia tem um crescimento atrativo e que lida com
forte crescimento tanto no número de assinantes de TV paga quanto de banda larga. Portanto, estamos reiterando
nossa recomendação de COMPRA para NETC4 com um preço alvo de R$1,80. Destacamos abaixo os principais
pontos:
Receita Líquida: A Net Serviços continua a divulgar um crescimento sustentável da receita líquida superior a
20% ano por via da aquisição de clientes de TV paga e banda larga. O número de assinantes para a TV paga no
2T06 foi de 1.662 mil contra os 1.458 mil observados no 2T06, o que se traduz ao crescimento de 14%. Com relação
à banda larga, os resultados foram ainda mais impressionantes, com o anuncio da companhia de um aumento de
110%. Deve-se mencionado que o ritmo do crescimento tem sido suficiente para compensar o desconto dado para
os novos assinantes na taxa de assinatura.
EBITDA: O EBITDA esteve acima de 8% em termos vis-à-vis no 2T06 devido ao forte crescimento de 6.2%
da receita líquida que foi registrada durante o período. A companhia também divulgou um leve crescimento de
+0.5p.p. na margem EBITDA devido às baixas despesas com provisões e manutenção de crédito de liquidação
duvidosa.
Ganho Líguido: Apesar dos melhores resultados operantes, o ganho líquido aumentou apenas 5.9% em
termos vis-à-vis, devido a despesas mais altas com taxas financeiras e despesas com impostos.
CAPEX: O ritmo do crescimento continua a exigir o CAPEX para a expansão da rede e despesas mais altas
com a ativação de novos clientes. Os custos com ativação representaram 63% do total do CAPEX durante o período
enquanto a expansão da rede foi de 15%.
No decorrer da conference call, a companhia apresentou alguma orientação sobre 2006. O crescimento esperado de
assinaturas para aTV paga se mantém a 12%, somando-se a um crescimento líquido de 160 mil usuários de banda
larga no 2S06 e a CAPEX variando entre R$300 e R320 milhões vis-à-vis com a estimativa de 11% de crescimento
no número de assinantes para TV paga, 85 mil novos assinantes de banda larga e um número de CAPEX de R$245
milhões.
3 Itaú Corretora
25 de julho de 2006 Panorama do Mercado
Sector Rating ST / LT Ticker Last Price(R$) YTD in R$ (%) Target 06YE (R$) Total Return (%)
Telecom UR / UR TCSL4 / TSU 5,8 / 27,95 - UR / UR -
Notícia: A TIM (TSU/TCSL) divulgou essa manhã seus resultados dos ganhos do 2T06. Os números apresentados
continuam mostrando como é o setor de celulares brasileiro, o qual aumentou os subsídios para os aparelhos e
geração de capital para o trimestre. Por outro lado, algumas melhoras foram percebidas: forte crescimento no
número de assinantes, com um mix entre pré-pago x pós-pago estável e um pequeno crescimento vis-à-vis na
ARPU. Comparando-se os resultados da Vivo (VIV/VIVO) do 2T06, divulgados na sexta passada, fica claro
novamente a superioridade da TIM, a qual faz confirmar nossa preferência pela TCSL4 no setor brasileiro de
celulares. Apresentamos abaixo os pontos altos dos resultados do 2T06 da TIM:
Assinantes: A TIM anunciou um crescimento vis-à-vis de 6.3% em número de assinantes. Ao mesmo tempo, a
companhia administrou com sucesso o mix pré-pago x pós-pago, mantendo uma quase constante proporção de
79.4%/20.6% no 2T06 (vis-à-vis 80.1%/19.9% no 1T06);
A TSU anunciou um pequeno aumento de 0.7% vis-à-vis no ARPU do 2T06 por conta de uma sazonalidade fraca
nos primeiros trimestres (mas não verificada, no entanto na VIV);
Receita Líquida: no 2T06, a receita líquida cresceu em 8.9% com base vis-à-vis, que teve seu crescimento
devido a grande venda de aparelhos no Dia dos Namorados e Dia das Mães;
EBITDA: a margem EBITDA anunciada no 2T06 de 21.5% foi naturalmente afetada de forma negativa devido a
uma forte concorrência durante as duas datas comerciais mencionadas e seu impacto no subsídio de aparelhos.
Na verdade, a margem de aparelhos foi significantemente piorada de -7% no 1T06 para -32% no 2T06. Além
disso, os créditos de liquidação duvidosa da TSU foram deteriorados no trimestre, com um impacto negativo de
1.0p.p. na margem EBITDA anunciada no 2T06;
Ganhos Líquidos: os resultados finais da TIM foram impactados negativamente por uma provisão extraordinária
de R$75 milhões para impostos na TIM Sul e TIM Nordeste;
CAPEX: em linha com as expectativas e orientação da TIM, o CAPEX dobrou quando comparado ao 1T06,
alcançando R$351 milhões no 2T06 (totalizando 11.7% de receita no 1S06);
Débito Líquido: em linha com a baixa sazonal do EBITDA e o aumento do CAPEX – também esperado para o
período – TSU anunciou um aumento de R$221 milhões em débito líquido.
Para maiores detalhes consulte tabela abaixo.
UNIT 2Q05a 1Q06a 2Q06e 2Q06a 2Q06a/2Q06e 2Q06a/1Q06a
Subscribers million 16.8 21.0 22.5 22.3 -0.5% 6.3%
Prepaid million 13.4 16.7 17.9 17.7 -0.7% 6.3%
Postpaid million 3.4 4.3 4.6 4.6 0.2% 6.3%
Itaú Corretora 4
Panorama do Mercado 25 de julho de 2006
BREVES
5 Itaú Corretora
25 de julho de 2006 Panorama do Mercado
Bolsa: Ibovespa Acompanha Nova York e se Mantém em Alta ao Longo de Todo o Dia.
O Ibovespa fechou em alta de 2,01%, aos 36.224 pontos. O volume financeiro negociado foi de R$ 1,545 bilhão. Ao
longo de todo o dia, o mercado de ações doméstico manteve-se em alta, acompanhando a performance positiva das
Bolsas norte-americanas. O Ibovespa chegou a registrar a máxima do dia às 16h30, em alta de 2,18%, aos 36.283
pontos.
A expectativa de uma resolução diplomática dos conflitos no Oriente Médio e notícias corporativas positivas foram as
causas da melhora no cenário externo. O índice Dow Jones fechou em alta de 182 pontos, aos 11.051pontos e o
Nasdaq subiu 41 pontos, aos 2.061 pontos.
Os investidores aguardam na quarta-feira a divulgação do Livro Bege nos Estados Unidos e da ata do Copom quinta-
feira no Brasil.
O capital externo na Bovespa registrou entrada de R$ 101 milhões no dia 19 de julho. No mês, o saldo acumulado
está negativo em R$ 635 milhões e no ano, negativo em R$ 1,185 bilhão.
As maiores altas do dia foram: Brasil Telecom Par PN (4,72%), Unibanco Unit (4,71%), CCR ON (4,31%), Petróleo
Ipiranga PN (4,04%), Itaubanco PN (4,02%), Eletropaulo PN (3,85%), Petrobras ON (3,74%), Petrobras PN (3,74%).
As maiores baixas do dia foram: Perdigão ON (-2,96%), Vivo PN (-2,75%), Contax ON (-1,72%), Trans Paulista PN (-
1,72%), Contax PN (-1,10%), Tim Par PN (-0,87%), Telewmig Cel Par PN (-0,54%), Usiminas PN (-0,51%).
Dólar: Melhora do Cenário Externo e Fluxo Positivo Levam Cotação a Retomar Trajetória de Baixa.
O dólar comercial fechou em baixa de 0,32%, cotado a R$ 2,219 na compra e a R$ 2,192 na venda. Na BM&F, o
contrato de dólar futuro de agosto recuou 0,41%, cotado a R$ 2,195. O Banco Central realizou leilão de compra no
mercado à vista, com taxa de corte de R$ 2,19. A cotação chegou a registrar a mínima de R$ 2,190.
A balança comercial na terceira semana de julho registrou superávit de US$ 1,030 milhão. No ano, o saldo comercial
acumulado está positivo em US$ 23,476 bilhões.
A medição do IPC-S da semana até o dia 22 de julho registrou deflação 0,04%. O boletim semanal Focus mostrou
queda marginal nas expectativas de mercado para inflação. Para o IPCA acumulado em 2006, a mediana das
projeções passou de 3,77% para 3,76% e para doze meses, de 4,39% para 4,38%.
Itaú Corretora 6
Panorama do Mercado 25 de julho de 2006
EXONERAÇÃO DE RESPONSABILIDADE
(3)
CLASSIFICAÇÕES: DEFINIÇÕES, DISPERSÃO E RELAÇÕES BANCÁRIAS
Outperformer Retorno total projetado pela Itaú Corretora 10% maior que a projeção de retorno
total da Itaú Corretora para o Índice IBOVESPA
49% 30%
(Compra)
Market Performer Retorno total projetado pela Itaú Corretora entre + 10% e -10% que a projeção
(Manutenção) de retorno total da Itaú Corretora para o Índice IBOVESPA
30% 19%
Underperformer Retorno total projetado pela Itaú Corretora 10% menor que a projeção de retorno
(Venda) total da Itaú Corretora para o Índice IBOVESPA
21% 13%
1. Percentual de empresas no universo de cobertura da Itaú Corretora de Valores S.A.dentro desta categoria de classificação.
2. Percentual de empresas dentro desta categoria de classificação para as quais foram prestados serviços de banco de investimentos nos últimos 12 (doze) meses,
ou que serão prestados durante os próximos 3 (três) meses.
3. As classificações de COMPRA, MANUTENÇÃO e VENDA de curto prazo refletem o juízo do analista sobre o desempenho da ação em relação ao desempenho do
universo de cobertura da Itaú Corretora S.A. no curto prazo. Uma recomendação atual de curto prazo será válida até que o analista altere sua classificação, como
resultado de quaisquer notícias ou simplesmente em função de uma alteração na cotação da ação (não existe um horizonte de tempo pré-determinado).
INFORMAÇÕES RELEVANTES
Para obter outras informações de exoneração de resposabilidade sobre as empresas descritas neste relatório, favor contatar a Itaú Corretora de Valores S.A. no telefone (55-11)
5029-4903 ou e-mail itaucorretora@itau.com.br.
7 Itaú Corretora
www.itautrade.com.br
Contatos
Análise
DIRETOR DE ANÁLISE E ESTRATEGISTA
RECURSOS NATURAIS (MINERAÇÃO, SIDERURGIA PAPEL E CELULOSE)
Marcos De Callis, CFA, CFP, CNPI
Paolo Di Sora, CNPI
ANÁLISE ECONÔMICA Fabiano R. dos Santos, FRM, CNPI
Guilherme da Nóbrega, CNPI - Head
SMALL CAPS
Tarsila S. Afanasieff
Renata Faber, CNPI
AGRONEGÓCIO Renato Salomone
Paolo Di Sora, CNPI
TELECOM, MÍIDIA & TECNOLOGIA
Fabiano R. dos Santos, FRM, CNPI
Ricardo Araujo Silva, CNPI
PETRÓLEO, PETROQUÍMICA E GÁS Victor Mizusaki, CNPI
Gilberto Pereira de Souza, CNPI ESTRATÉGIA PARA PESSOA FÍSICA
Luiz Carlos Cesta, CNPI
Flavio R. Conde
ELÉTRICO E SANEAMENTO
CRÉDITO DE RENDA FIXA
Sergio Tamashiro, CNPI
Boanerges Pereira Ciro Shoiti Matuo, CNPI
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julgamento e estão sujeitas a mudança sem aviso prévio. O Banco Itaú S.A. pode deter posições nos títulos mencionados a qualquer momento. Os desempenhos anteriores não garantem resultados futuros. Este
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