COPESUL (BUY/MP)

Flash
Petroquímica
27 de julho de 2006
Previsão de Bons Resultados
PLASTIC MONEY

Gilberto Pereira de Souza, CNPI

Estimativas da Avaliação
Ano 2003 2004 2005 2006e 2007e 2008e
Receita Líquida 4.226 5.440 5.617 6.028 5.622 5.448
EBITDA 499 1.091 1.040 1.194 1.164 1.211
Lucro Líquido 168 547 567 644 622 657
Luiz Carlos Cesta, CNPI 11,2 36,4 3,8 4,3 4,1 4,4
LPA
FCLA 670 394 639 907 627 718
EV/EBITDA 6,4 5,6 4,7 3,4 3,4 3,1
P/L 12,3 10,4 8,3 6,1 6,3 6,0
FCLA retorno 32,6% 6,9% 13,6% 23,0% 15,9% 18,2%
DPA (R$) 10,1 36,2 3,9 4,2 4,0 4,3
Retorno de Div. 7,4% 9,5% 12,4% 15,8% 15,4% 16,2%
P/VPA 1,9 4,9 3,8 2,5 2,5 2,5
Código (local): CPSL3
ROCE 11,4% 40,1% 39,9% 41,0% 40,9% 47,9%
Código (ADR): - Fonte: Itaú Corretora
Preço alvo (06): R$ 34,20
A Copesul deverá divulgar os resultados referentes ao seu
desempenho no 2T06 amanhã, dia 27/julho/2006, antes da abertura do
mercado.
Será o primeiro resultado a ser divulgado dentro do nosso universo de
cobertura do segmento petroquímico e mostrará, segundo nossas
expectativas, uma redução de margens em relação ao trimestre
Stock Data anterior em função do forte aumento dos preços de nafta não
Preço Atual Local: R$ 27.00 integralmente repassados pela cadeia petroquímica.
Preço Atual ADR : US$
Retorno Total (2006) 40.2 Embora com um resultado abaixo em relação ao do trimestre anterior
52 semanas
R$ 32,53 / 24,81 (a empresa apresentou um ótimo resultado no 1T06), o balanço da
max/min
# Ações m 150,217
Copesul ainda deverá ser um dos destaques no setor petroquímico,
Valor de Mercado R$m 3,973 continuando a ser um dos melhores do setor. Continuamos com uma
Free-float % 25.4 perspectiva positiva para a Copesul na comparação intra-setorial com
3-meses Volume um case focado em ótima performance operacional e distribuição de
R$m 1,677
Médio
Performance (%) 1m 12m 95% do lucro na forma de dividendos (os dividendos e/ou juro sobre o
Absoluto 0,0% 7,0% capital próprio referentes ao 2T06 devem ser anunciados no mês de
Vs. Ibovespa -5,4% -27,3% agosto e, segundo nossas estimativas devem representar um yield de
3% sobre a cotação atual).

A tabela a seguir nos mostra nossas estimativas para as principais

contas de resultado da Copesul.

COPESUL – Destaques do Resultado

R$ Milhões 2T06E (a) 1T06A (b) (a)/(b) 2T05A (c) (a)/(c)

Receita Líquida 1.468 1.441 1,85% 1.398 5,04%

Lucro Bruto 245 265 -7,77% 272 -9,94%

Margem Bruta 16,68% 18,42% 19,46%

EBITDA 259 295 -12,18% 279 -7,27%

Margem EBITDA 17,66% 20,48% 20,00%

Lucro Líquido 134 149 -10,11% 158 -15,33%

Margem Líquida 9,14% 10,36% 11,34%

0,89 0,99 1,05
L/A
Fonte: Itaú Corretora

F a vo r c o n s u lta r a s p á g in a s fin ais d es te relató rio p a ra d iv u lg a ç õ e s im p o rta n te s , c e rtific aç õ e s d o s a n a lis tas e o u tra s in fo rm a ç õ e s .
A Ita ú C o rre to ra s e e nc o n tra en volvid a e pro c u ra r re a liza r n e g ó c io s c om a s em p re s a s m o n ito ra d a s e m s e u s re la tó rio s d e
p e s q uis a e a c o m p a n h a m e nto . A ss im , o s inves tido re s d e v e m e sta r c ie n te s d e q u e a E m p re s a p o d e a p re s e n ta r u m c o n flito d e
in te re s s e q u e p o d e vir a a fetar a o bje tivid a de de s te re la tó rio . O s in ve s tid o re s d e ve m c o n sid e ra r o p re s e n te re la tó rio s o m e n te
c om o um d e n tre vá rio s fato res a o re a lizare m s u a d ec is ã o d e in ve s tim e n to .
27 de julho de 2006 Plastic Money - COPERSUL: Estimativas 2T06

Nossa expectativa de receita considera uma pequena redução de volume de

produção e vendas, mais que compensada por aumento de preços. No entanto, tais
aumentos não foram suficientes para a manutenção da margem bruta.
Esta redução de margem brura, associada a uma expectativa de despesas
operacionais um pouco maiores, resultam em um EBITDA de R$ 259 milhões, cerca
de 12% abaixo do registrado no 1T06.e 7% abaixo daquele registrado no 2T05.

O quadro a seguir mostra um comparativo entre nossas estimativas e o consenso de

mercado.

COPESUL – Comparativo de Expectativas

R$ Milhões Itaú Corretora (a) Consenso de Mercado (b) (a)/(b)

Receita Líquida 1.468 1.412 4,0%

EBITDA 259 261 -0,7%

Margem EBITDA 17,66% 18,5%

Lucro Líquido 134 143 -6,3%

Margem Líquida 9,14% 10,1%

0,89 0,95
L/A
Fonte: Itaú Corretora / IBES

Como podemos observar, a expectativa do mercado aponta para números próximos

às nossas expectativas, o que nos leva a acreditar que não haverá grande supresa
por parte dos investidores quanto a este resultado. Mantemos nossa recomendação
de COMPRA para as ações da COPESUL com base na expectativa de excelentes
dividendos (caso a empresa distribua 100% do lucro apurado no trimestre, este
dividendo corresponderia a 3,3% da cotação atual, ou um yield anualizado de
13,2%).

Itaú Corretora 2
Plastic Money - COPESUL - Estimativas 2T06 27 de julho de 2006

COPESUL Consolidado BRGAAP - R$ Milhões

Volume de Vendas 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E

Volume de Vendas (mil toneladas)

Total 2.741 2.814 2.803 2.818 2.739 2.981
Eteno 1.086 1.119 1.079 1.141 1.109 1.208

RESULTADOS 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E

Taxa de câmbio, média, (R$/US$) 3,08 2,93 2,44 2,17 2,07 2,09
Taxa de câmbio, final de período, (R$/US$) 2,89 2,65 2,34 2,05 2,07 2,09

RECEITA LÍQUIDA 4.226 5.440 5.617 6.028 5.622 5.448

Custos Desembolsáveis 3.626 4.212 4.408 4.669 4.285 4.062
Depreciação 147 206 202 232 230 232
CPV 3.773 4.418 4.610 4.901 4.515 4.295

LUCRO BRUTO 452 1.023 1.006 1.127 1.107 1.153

Despesas com vendas e administrativas (144) (179) (184) (177) (176) (174)
Outras despesas/receitas operacionais (8) 42 37 13 4 -
EBIT 300 886 859 962 934 979

EBITDA (reportado) 499 1.091 1.040 1.194 1.164 1.211

Resultado Financeiro (74) (75) (43) (2) (10) 3

Resultado Não-Operacional (1) (1) 5 (5) - -
Resultado da Equivalência Patrimonial - - - - - -

LAIR 224 810 821 955 924 982

Impostos, taxas e contribuições (46) (242) (231) (291) (283) (304)
Participação dos Minoritários/Estatutárias (11) (22) (24) (21) (20) (21)

LUCRO/ PREJUÍZO LÍQUIDO 168 547 567 644 622 657

2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E

Número de ações (m) 15,02 15,02 150,22 150,22 150,22 150,22
LPA 11,2 36,4 3,8 4,3 4,1 4,4
VPA 71,7 77,3 8,3 10,4 10,5 10,6
LL+Depreciação 367 752 769 875 852 889
CEPS 24,5 50,1 5,1 5,8 5,7 5,9
Dividendos / Juros sobre o capital próprio 152 544 583 624 607 639
DPA 10,1 36,2 3,9 4,2 4,0 4,3
Retorno sobre o dividendo 7,4% 9,5% 12,4% 15,8% 15,4% 16,2%

MARGENS 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E

Despesas com vendas, adm. como % das v 3,4% 3,3% 3,3% 2,9% 3,1% 3,2%
MARGEM BRUTA 10,7% 18,8% 17,9% 18,7% 19,7% 21,2%
MARGEM EBIT 7,1% 16,3% 15,3% 16,0% 16,6% 18,0%
MARGEM EBITDA 11,8% 20,1% 18,5% 19,8% 20,7% 22,2%
MARGEM LÍQUIDA 4,0% 10,0% 10,1% 10,7% 11,1% 12,1%

FLUXO DE CAIXA 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E

EBIT 300 886 859 962 934 979
Depreciação 200 206 202 232 230 232
EBITDA (consolidado) 499 1.091 1.061 1.194 1.164 1.211
Impostos, taxas e contribuições (46) (242) (231) (291) (283) (304)
Variação na Necessidade de Capital de Giro 502 (271) 28 85 (41) (69)
Fluxo de Caixa Operacional 955 578 859 988 841 839
Investimentos 48 130 168 108 213 132
Fluxo de Caixa Operacional Livre 908 448 692 879 627 706
Despesas Financeiras Líquidas 238 53 53 (28) 0 (12)
Free Cash Flow Equity (FCFE) 670 394 639 907 627 718
Free Cash Flow Equity Yield (FCFE yield) 32,6% 6,9% 13,6% 23,0% 15,9% 18,2%
Source:Itaú Corretora

3 Itaú Corretora
27 de julho de 2006 Plastic Money - COPERSUL: Estimativas 2T06

COPESUL Consolidado BRGAAP - R$ Milhões

BALANÇO PATRIMONIAL 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E
Disponibilidades 467 246 179 171 215 409
Contas a receber CP 495 219 198 215 176 178
Estoques 283 426 495 486 469 404
Outros ativos CP 155 56 66 152 140 140
Contas a receber LP 329 146 6 5 5 6
Realizável a Longo Prazo 116 149 149 129 129 129
INVESTMENTOS 10 11 9 9 9 9
ATIVO PERMANENTE 1.221 1.147 1.117 1.025 1.009 909
ATIVO TOTAL 3.076 2.400 2.219 2.191 2.151 2.184
Empréstimos e Financiamentos CP 727 437 325 170 176 177
Outras obrigações CP 207 349 245 238 220 237
Fornecedores 114 146 154 133 112 117
Empréstimos e Financiamentos LP 883 251 181 77 54 47
Outras obrigações LP 67 56 67 12 12 12
Participações Minoritários - - - - - -
PATRIMÔNIO LÍQUIDO 1.078 1.161 1.247 1.561 1.576 1.594
PASSIVO TOTAL 3.076 2.400 2.219 2.191 2.151 2.184

ENDIVIDAMENTO 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E

Dívida CP 727 437 325 170 176 177
Dívida LP 883 251 181 77 54 47
DÍVIDA BRUTA TOTAL 1.609 689 506 246 230 224
Disponibilidades 467 246 179 171 215 409
DÍVIDA LÍQUIDA TOTAL 1.143 443 327 76 16 (185)
Resultado fin/EBITDA 15% 7% 4% 0% 1% 0%
Dív. Líquida/Patrimônio 106,0% 38,2% 26,2% 4,9% 1,0% -11,6%
Dívida Líq./Valor de mercado 51,5% 27,6% 20,8% 4,6% 1,0% -13,2%
Dív. Líq./EBITDA 2,29 0,41 0,31 0,06 0,01 (0,15)
Retorno 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E
EBIT (1-t) 254 644 629 671 651 675
Capital Empregado 2.220 1.604 1.574 1.637 1.592 1.409
ROCE (EBIT) 11,4% 40,1% 39,9% 41,0% 40,9% 47,9%
Capital Investido 1.842 1.365 1.486 1.516 1.470 1.286
ROIC (EBIT) 13,8% 47,2% 42,3% 44,3% 44,3% 52,5%
WACC 10,2% 10,2% 10,2% 10,2% 10,2% 10,2%
ROIC/WACC 1,35 4,61 4,13 4,33 4,33 5,13
MOMENTUM 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E
Variação Volume de vendas 8,9% 2,7% -0,4% 0,5% -2,8% 8,8%
Variação Receita Líquida 44,1% 28,7% 3,2% 7,3% -6,7% -3,1%
Variação EBIT -65,6% 195,7% -3,0% 12,0% -2,9% 4,8%
Variação EBITDA 11,0% 118,6% -4,7% 14,7% -2,5% 4,0%
Variação Lucro Líquido n.m. 225,8% 3,6% 13,6% -3,4% 5,7%
MÚLTIPLOS 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E
Preço da ação (R$/ação) $137,00 $380,00 $31,35 $26,25 $26,25 $26,25
Market Cap (R$mm) 2.058 5.708 4.709 3.943 3.943 3.943
Dívida Líquida Consolidada 1.143 443 327 76 16 (185)
EV 3.201 6.151 5.036 4.019 3.959 3.758
EV/EBITDA 6,4 5,6 4,7 3,4 3,4 3,1
EV/EBIT 10,7 6,9 5,9 4,2 4,2 3,8
P/L 12,3 10,4 8,3 6,1 6,3 6,0
P/(LL+Depreciação) 5,6 7,6 6,1 4,5 4,6 4,4
P/PL 1,91 4,92 3,78 2,53 2,50 2,47
MÚLTIPLOS no preço alvo 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E
Preço Alvo R$/ação $ 137,37 $ 419,61 $ 34,50 $ 34,20 $ 34,20 $ 34,20
Target Mcap 2.064 6.303 5.182 5.137 5.137 5.137
Dívida Líquida Consolidada 1.143 443 327 76 16 (185)
EV 3.206 6.746 5.509 5.213 5.153 4.952
EV/EBITDA 6,4 6,2 5,2 4,4 4,4 4,1
EV/EBIT 10,7 7,6 6,4 5,4 5,5 5,1
P/L 12,3 11,5 9,1 8,0 8,3 7,8
P/(LL+Depreciação) 5,6 8,4 6,7 5,9 6,0 5,8
P/PL 1,9 5,4 4,2 3,3 3,3 3,2
Source:Itaú Corretora

Itaú Corretora 4
Plastic Money - COPESUL - Estimativas 2T06 27 de julho de 2006

EXONERAÇÃO DE RESPONSABILIDADE – ITAÚ CORRETORA DE VALORES S.A.

CLASSIFICAÇÕES: DEFINIÇÕES, DISPERSÃO E RELAÇÕES BANCÁRIAS (3) EXONERAÇÃO DE RESPONSABILIDADE DE TERCEIROS

Relação Cotação Item de Divulgação

Classificação Definição
Outperformer Retorno total projetado pela Itaú Corretora
10% maior que a projeção de retorno total da
(Compra) Itaú Corretora para o Índice IBOVESPA
Retorno total projetado pela Itaú Corretora
Market Performer entre + 10% e -10% que a projeção de retorno
(Manutenção) total da Itaú Corretora para o Índice
IBOVESPA
Underperformer Retorno total projetado pela Itaú Corretora
10% menor que a projeção de retorno total da
(Venda) Itaú Corretora para o Índice IBOVESPA
1. Percentual de empresas no universo de cobertura da Itaú Corretora de Valores
S.A.dentro desta categoria de classificação.
2. Percentual de empresas dentro desta categoria de classificação para as quais foram
prestados serviços de banco de investimentos nos últimos 12 (doze) meses, ou que
serão prestados durante os próximos 3 (três) meses.
3. As classificações de COMPRA, MANUTENÇÃO e VENDA de curto prazo refletem o juízo
do analista sobre o desempenho da ação em relação ao desempenho do universo de 5.
cobertura da Itaú Corretora S.A. no curto prazo. Uma recomendação atual de curto prazo
será válida até que o analista altere sua classificação, como resultado de quaisquer
notícias ou simplesmente em função de uma alteração na cotação da ação (não existe
um horizonte de tempo pré-determinado).
Cobertura (1) Empresas Mencionadas Código
Bancária (2) Recente 1 2 3 4 5 6
Copesul ON CPSL3 25,90 X X
Em 27 de julho de 2006 Fonte: Itaú Corretora
44% 29%
1. Itaú Corretora de Valores S.A. e/ou suas afiliadas atuaram como
administradores ou co-administradores de uma oferta pública para
as empresas analisadas neste relatório nos últimos 12 (doze)
39% 25% meses, pelo qual receberam remuneração.
2. Itaú Corretora de Valores S.A. e/ou suas afiliadas mantinham
mercado para as empresas analisadas neste relatório na data da
18% 11% divulgação deste relatório.
3. Itaú Corretora de Valores S.A. e/ou suas afiliadas atuaram na
qualidade de subscritores de títulos emitidos pelas empresas
analisadas neste relatório nos últimos 5 (cinco) anos.
4. Itaú Corretora de Valores S.A. e/ou suas afiliadas detêm em
usufruto, direta ou indiretamente, 1% (um por cento) ou mais de
qualquer classe de ações ordinárias emitidas pelas empresas
analisadas neste relatório no final do mês anterior a data de
divulgação.
De acordo com a política de conformidade da Itaú Corretora de
Valores S.A., o(s) analista(s) de investimento e quaisquer dos
membros de seu núcleo famíliar não detêm posições em títulos
emitidos pelas empresas analisadas neste relatório em sua(s)
carteira(s) de investimentos pessoal(is) e não estão pessoalmente
envolvidos na aquisição, venda ou negociação de tais títulos no
mercado. Adicionalmente, o(s) analista(s) de investimento e
quaisquer dos membros de seu núcleo famíliar não atuam como
administrador, diretor ou membro do conselho consultivo das
empresas analisadas neste relatório.
6. Itaú Corretora de Valores S.A. e/ou suas afiliadas receberam
remuneração por serviços de banco de investimento prestados às
empresas analisadas neste relatório nos últimos 12 (doze) meses,
e esperam receber ou pretendem buscar remuneração por
serviços de banco de investimento prestados às empresas
analisadas neste relatório nos próximos 3 (três) meses.

COPESUL ON
50

40
Stock Price (R$/share)

30

20

10

0
jul/04

jul/05
jan/04

out/04

jan/05

out/05

jan/06
abr/04

abr/05

abr/06

UnderPerformer Market Performer Outperformer

Not Rated Stock Price Target Price

27 de julho de 2006 Fonte: Itaú Corretora

5 Itaú Corretora
27 de julho de 2006 Plastic Money - COPERSUL: Estimativas 2T06

INFORMAÇÕES RELEVANTES E GERAIS DE EXONERAÇÃO DE RESPONSABILIDADE

1. Este relatório foi elaborado pela Itaú Corretora de Valores S.A., uma subsidiária do Banco Itaú S.A. Este relatório está sendo distribuído (i) nos Estados Unidos da
América pela Itaú Securities Inc., uma empresa membro da NASD e SIPC; e (ii) no Reino Unido e na Europa pelo Banco Itaú Europa S.A., Agência de Londres,
autorizada pelo Banco de Portugal e regulamentada pela Financial Services Authority para certos tipos de negócios de investimento no Reino Unido. Este relatório
tem como único propósito fornecer informações, e não constitui ou deve ser interpretado como uma oferta ou solicitação de compra ou venda de qualquer
instrumento financeiro ou de participação em qualquer estratégia de negócios específica, qualquer que seja a jurisdição. Embora as informações contidas neste
relatório sejam consideradas confiáveis na data da divulgação deste relatório e tenham sido obtidas de fontes públicas consideradas confiáveis, a Itaú Corretora de
Valores S.A., Itaú Securities Inc. e o Banco Itaú Europa S.A., Agência de Londres não declaram ou garantem, de forma expressa ou implícita, a integridade,
confiabilidade ou exatidão de tais informações. Este relatório não é uma declaração completa ou resumo dos valores mobiliários, mercados ou desdobramentos
aqui abordados. As opiniões, estimativas e projeções expressas neste relatório refletem o atual julgamento do analista de investimento responsável pelo conteúdo
do relatório na data de sua divulgação e estão, portanto, sujeitas a alterações sem aviso prévio. As cotações e disponibilidades dos instrumentos financeiros são
meramente indicativas e sujeitas a alterações sem aviso prévio. A Itaú Corretora de Valores S.A. não está obrigada a atualizar, modificar ou corrigir este relatório e
informar ao leitor a tais alterações, com exceção do encerramento da cobertura das empresas analisadas neste relatório.
2. O analista de investimento responsável pela elaboração deste relatório garante que as opiniões expressas neste relatório refletem de forma precisa suas visões e
opiniões pessoais a respeito de todo e qualquer emitente analisado neste relatório ou seus títulos e foram produzidas com independência e autonomia, incluindo
no que se refere a Itaú Corretora de Valores S.A. Uma vez que as opiniões pessoais dos analistas de investimento podem ser divergentes entre si, a Itaú Corretora
de Valores S.A. e suas empresas afiliadas podem ter publicado ou vir a publicar outros relatórios que não apresentem uniformidade e/ou que cheguem a diferentes
conclusões em relação às informações fornecidas neste relatório.
3. A remuneração do analista de investimento é determinada com base no total de receitas da Itaú Corretora de Valores S.A., uma parcela da qual é gerada através
da prestação de serviços de banco de investimento. Assim como todos os funcionários da Itaú Corretora de Valores S.A. e suas empresas afiliadas, a
remuneração dos analistas de investimento é influenciada pelo resultado geral desta(s) companhia(s), razão pela qual a remuneração de um analista de
investimento pode ser considerada como relacionada indiretamente a este relatório. Entretanto, o analista de investimento responsável pela elaboração deste
relatório garante que nenhuma parcela de sua remuneração esteve, está ou estará, direta ou indiretamente, relacionada a quaisquer recomendações ou opiniões
específicas contidas neste relatório ou atrelada à precificação de quaisquer dos valores mobiliários emitidos pela Companhia. Adicionalmente, o analista de
investimento declara que não mantém vínculo com qualquer pessoa natural que atue no âmbito da Companhia e que não recebe remuneração por serviços
prestados ou apresentam relações comerciais com a Companhia, ou pessoa natural ou jurídica, fundo ou universalidade de direitos, que atue representando o
interesse da Companhia.
4. Os instrumentos financeiros discutidos neste relatório podem não ser adequados para todos os investidores. Este relatório não leva em consideração os objetivos
de investimento, situação financeira ou necessidades específicas de qualquer indivíduo em particular. Os investidores devem obter orientação financeira em
caráter individual, com base em suas características pessoais, antes de tomar uma decisão de investimento baseada nas informações contidas neste relatório.
Caso um instrumento financeiro seja expresso em uma moeda que não a do investidor, uma alteração nas taxas de câmbio podem impactar adversamente o preço
ou valor do instrumento financeiro, assim como a rentabilidade obtida com o mesmo, e o leitor deste relatório assume quaisquer riscos de câmbio. A rentabilidade
dos instrumentos financeiros pode apresentar variações, e seu preço ou valor podem, direta ou indiretamente, subir ou cair. Os desempenhos anteriores não são
necessariamente indicativos de resultados futuros, e nenhuma declaração ou garantia, de forma expressa ou implícita, é feita neste relatório em relação aos
desempenhos futuros. A Itaú Corretora de Valores S.A. se exime de qualquer responsabilidade por quaisquer prejuízos, diretos ou indiretos, que venham a
decorrer da utilização deste relatório ou de seu conteúdo.
5. Este relatório não pode ser reproduzido ou redistribuído para qualquer outra pessoa, no todo ou em parte, e para qualquer propósito, sem o prévio consentimento
por escrito da Itaú Corretora de Valores S.A. Maiores informações relativas aos instrumentos financeiros discutidos neste relatório se encontram disponíveis
quando solicitadas.
Observação Adicional aos Investidores nos EUA: A Itaú Securities Inc. aceita a responsabilidade pelo conteúdo deste relatório. Todo e qualquer investidor nos
Estados Unidos que receba este relatório e deseje realizar uma transação envolvendo qualquer dos títulos e valores mobiliários discutidos neste relatório deve fazê-lo
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Observação Adicional aos Investidores no Reino Unido e na Europa: A Itaú Corretora de Valores S.A., uma subsidiária do Banco Itaú S.A., concedeu autorização
ao Banco Itaú Europa S.A. para distribuir este documento através de sua agência de Londres aos investidores que sejam contrapartes e clientes intermediários, de
acordo com as normas e regulamentos da FSA. Caso você não se enquadre, ou deixar de se enquadrar, na definição de contraparte ou cliente intermediário, você não
deve se basear nas informações contidas neste relatório e deve notificar imediatamente o Banco Itaú Europa S.A., Agência de Londres. As informações contidas neste
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