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27 de julho de 2006
EMPRESAS: NOTÍCIAS E COMENTARIOS
Sector Rating ST / LT Ticker Last (R$) YTD in R$ (%) Target 06YE (R$) Total Return (%)
Petroquímico BUY / MP CPSL3 27,00 -8,5% 34,20 42,1%
Notícia: A Copesul deverá divulgar os resultados referentes ao seu desempenho no 2T06 amanhã, dia
27/julho/2006, antes da abertura do mercado.
Será o primeiro resultado a ser divulgado dentro do nosso universo de cobertura do segmento petroquímico e
mostrará, segundo nossas expectativas, uma redução de margens em relação ao trimestre anterior em função do
forte aumento dos preços de nafta não integralmente repassados pela cadeia petroquímica.
Embora com um resultado abaixo em relação ao do trimestre anterior (a empresa apresentou um ótimo resultado no
1T06), o balanço da Copesul ainda deverá ser um dos destaques no setor petroquímico, continuando a ser um dos
melhores do setor. Continuamos com uma perspectiva positiva para a Copesul na comparação intra-setorial com um
case focado em ótima performance operacional e distribuição de 95% do lucro na forma de dividendos (os
dividendos e/ou juro sobre o capital próprio referentes ao 2T06 devem ser anunciados no mês de agosto e, segundo
nossas estimativas devem representar um yield de 3% sobre a cotação atual).
A tabela a seguir nos mostra nossas estimativas para as principais contas de resultado da Copesul.
Nossa expectativa de receita considera uma pequena redução de volume de produção e vendas, mais que
compensada por aumento de preços. No entanto, tais aumentos não foram suficientes para a manutenção da
margem bruta.
Esta redução de margem brura, associada a uma expectativa de despesas operacionais um pouco maiores, resultam
em um EBITDA de R$ 259 milhões, cerca de 12% abaixo do registrado no 1T06.e 7% abaixo daquele registrado no
2T05.
1 Itaú Corretora
27 de julho de 2006 Panorama do Mercado
Como podemos observar, a expectativa do mercado aponta para números próximos às nossas expectativas, o que
nos leva a acreditar que não haverá grande supresa por parte dos investidores quanto a este resultado. Mantemos
nossa recomendação de COMPRA para as ações da COPESUL com base na expectativa de excelentes dividendos
(caso a empresa distribua 100% do lucro apurado no trimestre, este dividendo corresponderia a 3,3% da cotação
atual, ou um yield anualizado de 13,2%).
Itaú Corretora 2
Panorama do Mercado 27 de julho de 2006
Sector Rating ST / LT Ticker Last (R$) YTD in R$ (%) Target 06YE (R$) Total Return (%)
Utilities HOLD / OP ENBR3 25,45 2,3% 41,00 68,5%
Notícia: A Energias do Brasil (ENBR3) anunciou resultados fracos para o 2T06. O EBITDA ajustado informado de
R$214 milhões chegou a 22% abaixo de nossa estimativa de R$275 milhões. Usamos o EBITDA ajustado informado
já que, a companhia reservou R$52 milhões para um programa de demissão não recorrente, o qual definimos como
resultado não operante. Com o resultado final, a renda líquida anunciada de R$26 milhões chegou a 54% abaixo de
nossa estimativa de R$57 milhões.
Nossa opinião: A companhia anunciou resultados mais fracos do que o esperado, porém continua a acreditar na
possibilidade de bom crescimento, reiterando nossa recomendação de MANTER. Iremos reavaliar nossas
estimativas após a confrence call agendada para amanhã, 27 de Julho às 11 da manhã, horário de Nova Yorke.
Vendas fracas na eletricidade: A ENBR anunciou as vendas do 2T06 de 3,681 GWh, o que derrubou nossas
expectativas de 3,873GWh em 3%. Em uma comparação vis-à-vis, as vendas no 2T06 estiveram abaixo de 3%, com
o segmento comercial conduzindo à queda de 7%, seguido da resistência do setor, em queda de 4%.
Plano de demissão: A ENBR fez uma reserva de R$52 milhões para despesas com demissão, o qual se espera um
resultado anual de economias pessoais de R$68 milhões depois de 2007. De acordo com divulgação da imprensa
651 empregados (20% da força de trabalho atual de 3.255 empregados), aderiram ao plano de demissão, o que é
bastante positivo; embora, esperamos que depois de um programa relativamente agressivo, recolocações não
poderão ser requisitadas a qualquer momento no futuro, já que a manutenção e qualidade não podem ser
negligenciadas.
Despesas Operacionais em linha: Enquanto estávamos talvez desapontados com a liderança das vendas, para as
despesas operacionais, a ENBR relatou despesas pessoais, 3º parte, provisões, CCC, CDE, e transmissões, todas
em linha com as expectativas, o que é positivo. A única decepção, ficou abaixo de “outras despesas” que equivaliam
a R$43 milhões ou 44% acima de nossa estimativas de R$ 30 milhões.
Crescimento: Ainda temos uma posição positiva em relação a ENBR, o maior evento em vista, é a iniciação da usina
Hidroelétrica Peixe Angical , o que irá aumentar trimestralmente o EBITDA em R$50 milhões para o 4T06. Do
aspecto negativo, o capex 06E aumentou de R$651 milhões para R$754 milhões devido a maiores investimentos em
geração (R$30 milhões aumento), distribuição (R$22 milhões aumento) e o programa luz para todos (R$ 51 milhões
aumento).
3 Itaú Corretora
27 de julho de 2006 Panorama do Mercado
Sales - GWh
Residential 1,150 1,243 1,193 1,230 -4% 4% -3% Industrial sales
Industrial 1,608 1,122 1,118 1,175 0% -30% -5% came in 5% below
our estimates
Commercial 709 779 725 750 -7% 2% -3%
Rural 191 214 211 201 -1% 10% 5%
Other 420 435 435 427 0% 3% 2%
Total 4,079 3,792 3,681 3,783 -3% -10% -3%
Itaú Corretora 4
Panorama do Mercado 27 de julho de 2006
Sector Rating ST / LT Ticker Last Price(R$) YTD in R$ (%) Target 06YE (R$) Total Return (%)
Telecom - EBTP4 6.72 3.4% UR UR
Notícia: A Embratel (EMT/EBTP) divulgou na noite passada seus resultados referentes ao 2T06, os quais não
trouxeram nenhuma grande novidade: (1) receita líquida constante em relação ao trimestre anterior, com os serviços
de dados e voz compensando pela queda da receita com serviços de longa distância, e (2) margem EBITDA estável
vis-à-vis o trimestre anterior.
As receitas com voz continuam a ser impactadas negativamente pela forte concorrência no segmento de ligações de
longa distância. Apesar do fato de que o tráfego de chamadas domésticas de longa distância aumentaram 2,9%
ante os 1T06, as receitas líquidas caíram -0,6% durante o mesmo período. No segmento de ligações internacionais,
a concorrência é ainda mais acirrada, e as receitas registraram queda de 20,1% ante o trimestre anterior. Por outro
lado, os serviços de ligações locais, aliado às receitas com transmissão de dados para compensar a menor receita
oriunda das chamadas de longa distância.
De modo geral, a tese de investimento da EMT está atualmente calcada na oferta de aquisição realizada pela
Telmex (TMX/TELMEXL), a qual implicaria em sua exclusão de bolsa, e portanto tem pouco a ver com os resultados
trimestrais.
EMBRATEL (EMT/EBTP)
5 Itaú Corretora
27 de julho de 2006 Panorama do Mercado
Sector Rating ST / LT Ticker Last (R$) YTD in R$ (%) Target 06YE (R$) Total Return (%)
Utilities BUY / OP LIGT3 14,96 2,4% 29,00 99,5%
Notícia: A Light (LIGT3) anunciou resultados do 2T06 aparentemente um pouco mais fracos que o esperado. O
EBITDA de R$136 milhões anunciado apareceu 49% abaixo de nossa previsão de R$265 milhões.
Nossa Opinião: Não estamos desapontados com os números, uma vez que a empresa anunciou um prejuízo de
R$77 milhões em contas não sujeitas a faturamento (comparado ao zero de nossas estimativas) e R$72 milhões em
provisões não recorrentes. Portanto, ajustando-se para esses itens não recorrentes, o EBITDA seria de R$285
milhões ou 8% acima de nossas estimativas. Estamos reiterando nosso preço alvo do ano 2006 de R$29, o que
implica num lado positivo em potencial de 91% e fortalece nossa recomedação de escolha primordial.
Vendas residenciais e industriais fracas. A Light anunciou as vendas do 2T06 de 4.470 GWh, que foi 9% abaixo da
nossa previsão de 4.919 GWh. As vendas residenciais apareceram 7% abaixo de nossas estimativas, ao passo que
as vendas industriais derrubaram nossas estimativas de cerca de 33%. As vendas residenciais mais baixas que o
esperado poderiam ser previsíveis, visto que a média de temperatura no 2T06 ficou mais baixa que no 2T05. No
segmento industrial, as vendas industriais mais baixas que o esperado talvez sejam compensadas por uma Tarifa de
Uso do Sistema de Distribuição mais alta que o esperado – TUSD.
Provisões mais altas que o esperado. A Light anunciou R$106 milhões em provisões, o que representou 9% da
receita líquida. Estimamos R$68 milhões ou 5% da receita líquida. No entanto, não estamos desapontados com os
R$72 milhões que consistiram em provisões não recorrentes – R$56 milhões devido a provisões em receitas adiadas
(RTE) e R$16 milhões devido às obrigações em potencial dos consumidores isentos.
A Aneel aprovou uma mudança no comando. A Agência Nacional de Energia Elétrica – Aneel, acabou de aprovar a
venda do domínio da Light ao consórcio Rio Minas Energia, que é propriedade de Cemig, Pactual, Andrade Gutierrez
e de um fundo de investimento. Acreditamos que a Light sob um novo gerenciamento poderia aumentar seus
resultados consideravelmente, o que pode começar a ocorrer no 2S06. Não estamos incorporando nenhum ganho
em potencial ou nenhuma provisão aos nossos modelos financeiros.
De maneira geral, continuamos sendo positivos. Apesar dos resultados anunciados mais baixos que o esperado,
estamos otimistas uma vez que os resultados recorrentes parecem bons. A margem de 11% do EBTIDA da Light no
2T06 está um pouco abaixo das margens das empresas do mesmo ramo e mostra grande melhoria em potencial.
Itaú Corretora 6
Panorama do Mercado 27 de julho de 2006
Notícia: Segundo o Jornal Valor Econômico, a ABRAFARMA – Associação Brasileira de Redes de Farmácias e
Drogarias anunciou um incremento de vendas do varejo farmacêutico de 11,08% no 1S06 em comparação com o
mesmo período de 2005, de forma que o faturamento do segmento alcançou R$ 3,35 bilhões.
A ABRAFARMA é uma associação que reúne as 26 maiores redes de farmácias no país, o que equivale a ´cerca de
10 mil lojas.
Segundo estes dados, o segmento de medicamentos representou 74,8% do faturamento do setor e apresentaram
um crescimento de 11,7% sobre o 1S05. A venda de medicamentos genéricos alcançou R$ 302,1 milhões no 1S06,
uma alta de 24,0% em relação aos primeiros seis meses de 2005. Com isto, a participação dos genéricos no
faturamento do setor passou de 10,8% para 12,1% na comparação entre os dois períodos.
As vendas de não medicamentos (como cosméticos, adoçantes, protetores solares e outros) representaram 25,3%
do faturamento do setor, tendo apresentado um crescimento de 9,2% sobre o primeiro semestre de 2005.
O presidente executivo da ABRAFARMA atribui o bom desempenho do setor ao aumento no número de lojas (2,6%
no período), à uma política mais agressiva de preços por parte das grandes redes e ao bom desempenho dos
medicamentos genéricos.
Já a FEBRAFARMA – Federação Brasileira da Indústria Farmacêutica indica um volume total de vendas no 1S06 de
R$ 11,0 bilhões, um crescimento de 3,8% sobre o 1S05, obtidos com a venda de 809,7 mil unidades de
medicamentos (um crescimento de 0,4% sobre o ano anterior).
A FEBRAFARMA reúne 15 entidades representativas do setor que agrupam 267 fabricantes de medicamentos de
capital nacional e estrangeiro em operação no Brasil.
A diferença entre as estatísticas refere-se ao escopo da mensuração: a primeira representa as maiores redes de
farmácias que, segundo os números divulgados, representam cerca de 20% do faturamento consolidado do setor de
medicamentos, enquanto a segunda representa um universo muito mais amplo.
Estes dados confirmam nossas expectativas de crescimento para a indústria farmacêutica como um todo e também
nossas expectativas de uma consolidação maior do setor, detalhando-se aqui o avanço de participação de mercado
das grandes redes de farmácias.
7 Itaú Corretora
27 de julho de 2006 Panorama do Mercado
Notícia: O Instituto Nacional de Distribuidores de Aço (INDA) divulgou seus dados referentes ao mês de junho de
2006. Os estoques nas mãos das centrais distribuidoras registraram aumento pelo terceiro mês consecutivo,
puxando a razão estoques/embarques para o equivalente a 2,4 meses, aproximadamente 14% abaixo da média
verificada nos 2 últimos anos, de 2,8 meses.
Os estoques registraram alta de 7,5% em junho em relação à maio, para 487,4 mil toneladas, e as compras
avançaram 5,5% em relação ao mês anterior, chegando a 236,2 mil toneladas. Já o total de embarques recuou 1,9%
em comparação à maio, para 202,0 mil toneladas. Para o 1S06 como um todo, os embarques a partir das
distribuidoras para o usuário final cresceram 9,9% em relação ao mesmo período em 2005, enquanto que as
compras de usinas siderúrgicas registraram queda de 3,9% vis-à-vis o 1S05.
Service Centers May/06 Apr/06 MoM May/05 YoY YTD 06 YTD 05 YTDoYTD
Nossa Opinião: Os estoques de aço nas distribuidoras brasileiras continuam abaixo dos níveis normais, o que cria
uma perspectiva positiva no curto prazo. Contudo, à atual taxa de 2-3 meses, é provável que os estoques nas mãos
dos distribuidores retornem a seus níveis normais, forçando as siderúrgicas brasileiras a transferirem mais vendas ao
mercado externo, exatamente no momento em que esperamos que os preços internacionais do aço terão sua atual
tendência de baixa acentuada. Portanto, é muito provável que esta dinâmica irá pressionar os lucros dos produtores
brasileiros de aço plano no 4T06.
De maneira geral, estamos mantendo nossa opinião de cautela no curto prazo em relação às empresas siderúrgicas
brasileiras, principalmente em função da recente reversão no ciclo do preço do aço. Todavia, nossa visão para o
médio prazo permanece favorável, amparada por fatores como: 1) consolidação do setor; 2) cenário positivo para a
demanda brasileira por aço no 2S06 e 2007, e 3) avaliações atraentes.
800 5
Inventories ('000 tons)
4
600
3
400
2
200
1
0 0
Aug-04
Apr-05
Aug-05
Apr-06
Jun-04
Oct-04
Dec-04
Feb-05
Jun-05
Oct-05
Dec-05
Feb-06
Jun-06
Itaú Corretora 8
Panorama do Mercado 27 de julho de 2006
Notícia: A agência de notícia Broadcast informou que a Petrobras aumentará os preços de querosene de aviação em
4% a partir do dia 1º de Agosto.
Nossa Opinião: A Petrobras mantêm sua política de preços para o querosene de aviação alinhados ao mercado
internacional reajustando-o quinzenalmente. Assim, o reajuste anunciado era de certa forma esperado. Mantemos
nossa classificação de BUY para as ações da companhia.
9 Itaú Corretora
27 de julho de 2006 Panorama do Mercado
Notícia: A Petrobras divulgou na noite de ontem os resultados da oferta de recompra de títulos que sua subsidiária
integral Petrobras International Finance Corporation (PIFCo) havia anunciado no dia 18 de julho de 2006. Segundo o
comunicado da companhia, o volume de ofertas para recompra das cinco séries de “notes” de emissão da PIFCo
alcançou US$ 888,26 milhões, dentro da opção de limitar o volume total da recompra a US$ 1 bilhão. Todas as
ofertas válidas e não retiradas para recompra foram aceitas pela PIFCo.
Considerando os títulos já recomprados pela Petrobras e suas afiliadas no passado, também incluídos na oferta de
recompra, a operação alcançou o valor de R$ 1.215,66 milhões. Desta forma, a companhia reduzirá de US$ 2.950,00
milhões para US$ 1.734,34 milhões (ou –41%) o valor ainda em circulação destas séries.
O Preço da oferta de recompra foi calculado como sendo o valor presente do fluxo de caixa gerado pelo título (valor
de face e juros), com os ajustes necessários para contemplar a data do efetivo pagamento de juros e resgate final,
trazidos a valor presente pelo rendimento dos títulos do Tesouro Americano de Referência às 16 horas de Nova
Iorque do dia 20/07/06 (conforme previsto inicialmente). O preço de recompra para cada US$ 1.000 de valor do
principal das notas está na tabela a seguir. O pagamento destas quantias será realizado no dia 27 de julho de 2006,
data de liquidação, juntamente com os juros incorridos entre a última data de pagamento de juros de cada título e a
data de liquidação desta oferta.
Volume de
Preço de Volume de
Principal a Oferta de Principal a
Recompra Oferta de
Amortizar Recompra Amortizar
por US$ Recompra
antes da excluindo após a
Título 1.000 do – Petrobras
Recompra Petrobras e Recompra
Valor ou afiliadas
(em afiliadas (em
Principal (em
milhões) (em milhões)
das Notas milhões)
milhões)
PIFCo 12.365% Global Step-
1.109,37 400,00 54,92 210,46 134,62
up Notes due 2008
PIFCo 9.875% Senior Notes
1.074,36 450,00 170,21 41,54 238,25
due 2008
PIFCo 9.750% Senior Notes
1.173,36 600,00 310,64 3,00 286,36
due 2011
PIFCo 9.125% Senior Notes
1.160,01 750,00 198,87 52,80 498,33
due 2013
PIFCo 8.375% Senior Notes
1.119,13 750,00 153,62 19,60 576,78
due 2018
Fonte: Petrobras e Itaú Corretora
Consideramos a notícia como positiva para a companhia, que efetivamente tem, condições de captar recursos muito
mais baratos no mercado atual, caso venha a necessitar. Apesar de positiva, não acreditamos que essa notícia
venha a causar algum efeito no desempenho das ações. Mantemos nossa recomendação de COMPRA para as
ações da companhia, baseados nos fortes fundamentos de crescimento da companhia e nos baixos múltiplos
observados para suas ações, principalmente quando comparados com outras companhias do setor.
Itaú Corretora 10
Panorama do Mercado 27 de julho de 2006
BREVES
Nossa avaliação: Apesar de ainda estar distante da média histórica, este é o terceiro mês seguido de aumento de
estoques. Se esta tendência prosseguir, as empresas brasileiras terão que ampliar vendas no mercado externo em
um momento em que os preços internacionais estão fracos.
11 Itaú Corretora
27 de julho de 2006 Panorama do Mercado
Na parte da manhã, a alta do preço do petróleo causou abertura negativa nas Bolsas norte-americanas. No entanto,
a divulgação do Livro Bege nos Estados Unidos na parte da tarde causou recuperação. Segundo a compilação de
indicadores, o ritmo de crescimento da economia está mais moderado e os preços e salários não causam
preocupação. No entanto, pouco antes do fechamento do pregão, o mercado acabou invertendo a trajetória e
fechando praticamente estável. O índice Dow Jones fechou em queda de um ponto, aos 11.102 pontos e o Nasdaq
recuou três pontos, aos 2.070 pontos.
O indicador de confiança do consumidor da FGV de julho registrou alta de 0,9%. O superávit primário do setor
público em junho totalizou R$ 10,444 bilhões. No primeiro semestre, o superávit primário acumulado é de R$ 57,154
bilhões, o que equivale a 5,77% do PIB. Em doze meses, o acumulado é de R$ 90,709 bilhões, ou 4,51% do PIB. A
dívida líquida do setor pública caiu para 50,3% do PIB.
O capital externo na Bovespa registrou saída de R$ 157 milhões no dia 21 de julho. No mês, o saldo acumulado está
negativo em R$ 868 milhões e no ano, negativo em R$ 1,418 bilhão.
As maiores altas do dia foram: Telemar PN (2,99%), Telemar ON (2,95%), Telemar Norte Leste PNA (1,61%),
Petrobras ON (1,10%), Brasil Telecom PN (1,38%), Brasil Telecom Par PN (0,98%), Net PN (0,83%). As maiores
baixas do dia foram: Sadia PN (-2,95%), Light ON (-2,30%), Arcelor ON (-2,27%), Eletropaulo PN (-2,11%), Cemig
PN (-2,08%), Celesc PNB (-1,82%) Tim Par PN (-1,78%), Vale PNA (-1,41%).
Entre outras medidas, o Conselho Monetário Nacional (CMN) irá permitir que 30% das receitas de exportações
sejam mantidas em contas no exterior. A expectativa era que esta mudança reduzisse a pressão de queda sobre o
dólar. No entanto, o mercado continua a projetar fluxo cambial positivo e a prever a valorização do real, interpretando
que o pacote cambial possa aumentar as exportações.
Itaú Corretora 12
Panorama do Mercado 27 de julho de 2006
EXONERAÇÃO DE RESPONSABILIDADE
(3)
CLASSIFICAÇÕES: DEFINIÇÕES, DISPERSÃO E RELAÇÕES BANCÁRIAS
Outperformer Retorno total projetado pela Itaú Corretora 10% maior que a projeção de retorno
total da Itaú Corretora para o Índice IBOVESPA
48% 30%
(Compra)
Market Performer Retorno total projetado pela Itaú Corretora entre + 10% e -10% que a projeção
(Manutenção) de retorno total da Itaú Corretora para o Índice IBOVESPA
33% 21%
Underperformer Retorno total projetado pela Itaú Corretora 10% menor que a projeção de retorno
(Venda) total da Itaú Corretora para o Índice IBOVESPA
19% 12%
1. Percentual de empresas no universo de cobertura da Itaú Corretora de Valores S.A.dentro desta categoria de classificação.
2. Percentual de empresas dentro desta categoria de classificação para as quais foram prestados serviços de banco de investimentos nos últimos 12 (doze) meses,
ou que serão prestados durante os próximos 3 (três) meses.
3. As classificações de COMPRA, MANUTENÇÃO e VENDA de curto prazo refletem o juízo do analista sobre o desempenho da ação em relação ao desempenho do
universo de cobertura da Itaú Corretora S.A. no curto prazo. Uma recomendação atual de curto prazo será válida até que o analista altere sua classificação, como
resultado de quaisquer notícias ou simplesmente em função de uma alteração na cotação da ação (não existe um horizonte de tempo pré-determinado).
INFORMAÇÕES RELEVANTES
Para obter outras informações de exoneração de resposabilidade sobre as empresas descritas neste relatório, favor contatar a Itaú Corretora de Valores S.A. no telefone (55-11)
5029-4903 ou e-mail itaucorretora@itau.com.br.
13 Itaú Corretora
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DIRETOR DE ANÁLISE E ESTRATEGISTA
RECURSOS NATURAIS (MINERAÇÃO, SIDERURGIA PAPEL E CELULOSE)
Marcos De Callis, CFA, CFP, CNPI
Paolo Di Sora, CNPI
ANÁLISE ECONÔMICA Fabiano R. dos Santos, FRM, CNPI
Guilherme da Nóbrega, CNPI - Head
SMALL CAPS
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TELECOM, MÍIDIA & TECNOLOGIA
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Ricardo Araujo Silva, CNPI
PETRÓLEO, PETROQUÍMICA E GÁS Victor Mizusaki, CNPI
Gilberto Pereira de Souza, CNPI ESTRATÉGIA PARA PESSOA FÍSICA
Luiz Carlos Cesta, CNPI
Flavio R. Conde
ELÉTRICO E SANEAMENTO
CRÉDITO DE RENDA FIXA
Sergio Tamashiro, CNPI
Boanerges Pereira Ciro Shoiti Matuo, CNPI
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