Tractebel Energia (HOLD/UP)

Electric Utilities Flash

THE MEGAWATT HOUR

14 de Agosto de 2006
Resultados Ajustados 2T06
Sergio Tamashiro, CNPI Confirmam Previsões
Estimativas da Avaliação
Ano 2003 2004 2005 2006e 2007e 2008e
Receita Líquida 1,933 2,470 2,600 2,627 2,559 2,585
EBITDA 984 1,271 1,418 1,644 1,701 1,722
Código (local): TBLE3
Lucro Líquido 594 775 920 1,102 1,014 1,126
Código (ADR): N/A LPA 0.91 1.19 1.41 1.69 1.55 1.73
Preço Alvo (06): R$ 20.80 FCLA 1,041 791 706 1,062 1,132 1,295
Preço Alvo (06): US$ 9.70 EV/EBITDA 14.6 11.1 9.7 8.1 7.6 7.3
P/L 19.8 15.2 12.8 10.7 11.6 10.4
FCLA retorno 9% 7% 6% 9% 10% 11%
Dados da Ação LPA (R$) 1.04 0.90 0.44 1.10 1.47 1.63
Preço Atual (R$) R$ 18.00 Retorno de Div. 6% 5% 2% 6% 8% 9%
Preço Atual (US$) US$ 8.31 P/VPA 4.5 4.2 4.4 3.8 3.8 3.8
Retorno Total
(2006) ROCE 8.0% 10.7% 14.7% 18.6% 15.8% 15.6%
% 22
52 semanas Fonte: Itaú Corretora
max/min 19.20 / 8.50
# Ações mn 653 Tractebel Energia (TBLE) anunciou resultados ajustados para o 2T06
Valor de Mercado R$m 11,749 em conformidade com nossa previsão. O EBITDA anunciado de R$416
Free-float 31% milhões (margem EBITDA de 63%) ficou 3% acima de nossa estimativa
3-meses Volume
Médio
de R$403 milhões (62% de margem do EBITDA), mas impulsionado
R$m 11.4
Performance (%) 1m 12m
por R$22 milhões de reversão de provisão de contingência civil não
Absoluto 2% 89% recorrente. No resultado final, a renda líquida anunciada de R$189
Vs. Ibovespa 1% 36% milhões (EPS de R$0.29) ficou 22% abaixo da nossa previsão de
receita de R$241 milhões (EPS de R$0.37), embora impactado por
R$33 milhões de despesas não operacionais relativas a recebíveis do
projeto Jacuí. No geral, o resultado anunciado não foi empolgante e
fortalece nossa recomendação de MANTER POSIÇÃO, com uma meta
de preço de R$20,80 para o YE06, que representa um potencial de
aumento de 16%.
Maiores vendas, mas maiores despesas. Tractebel anunciou vendas de
8.305 GWh, o que ficou 3% acima de nossas estimativas e aumentou 6%
ToT. Como a tarifa média está em conformidade com nossas estimativas,
as vendas líquidas também ficaram 3% acima de nossas estimativas.
Embora positivas, maiores vendas vieram associadas a maiores custos de
eletricidade comprada (31% acima de nossas estimativas) e combustível
para geração de eletricidade (65% acima de nossas estimativas). No
geral, o benefício de maiores receitas não pode ser constatado no
EBITDA.
Provisão, reversão e resultado não operacional. Tractebel anunciou
R$22 milhões (5% do EBITDA anunciado) em uma reversão de
provisão de contingência civil, que é um evento não recorrente. Por
outro lado, Tractebel contabilizou R$33 milhões em despesas não
operacionais relacionadas aos recebíveis do projeto Jacuí.
Dividendos de R$0,67/ação. Em comparação à AES Tietê e à CPFL
Energia, os quais declararam um coeficiente de distribuição de
dividendos de 100% da receita liquida do 1S06, Tractebel declarou
juros da participação acionária e pagamento de dividendos de R$438
milhões (DPS de R$0.67), um coeficiente de distribuição de dividendos
de 82%. Isto representa um rendimento de 3.7% e se compara ao
nosso FY06E de 6%.
Favor consultar as páginas finais deste relatório para divulgações importantes, certificações dos analistas e outras informações. A Itaú
Corretora se encontra envolvida e procura realizar negócios com as empresas monitoradas em seus relatórios de pesquisa e
acompanhamento. Assim, os investidores devem estar cientes de que a Empresa pode apresentar um conflito de interesse que pode vir a
afetar a objetividade deste relatório. Os investidores devem considerar o presente relatório somente como um dentre vários fatores ao
realizarem sua decisão de investimento.
14 de Agosto de 2006 The Megawatt Hour – Tractebel Energia

Recomendação de MANTER reiterada. Como os resultados ajustados estavam em

conformidade com nossa previsão, nós estamos mantendo nossa meta de preço de
R$20,80 para o YE06, o que indica um potencial de alta de 16% e se compara à
média do setor de 41%. As ações da Tractebel vêm sendo negociadas a 8.1x o 06E
EV/EBITDA, o que está 40% a cima da média do setor de 5.8x.

Tractebel: Resultados do 2T06

2Q05A 1Q06A 2Q06A 2Q06E A/E YoY QoQ 2Q06 reported net
Sales - GWh 7,283 7,800 8,305 8,065 3% 14% 6% revenues came in 3%
Avg. Tariff - R$/MWh 88 81 80 80 0% -9% -1% above estimates due to
higher than expected
Net Sales 638 630 665 646 3% 4% 6% electricity sales. Average
tariff came in line with
Operational expenses 338 292 301 296 2% -11% 3% our estimates
Purchased energy 21 75 99 76 31% 377% 32%
Depreciation 54 52 52 52 0% -5% 0%
Personnel 39 26 37 26 40% -7% 40% Despite higher
Materials 6 3 4 4 9% -34% 12% revenues, purchased
3rd. part 21 16 17 16 10% -17% 13% energy and fuel
Fuel 25 24 40 24 65% 61% 65% expenses also came
Transmission 37 49 50 49 1% 35% 1% higher than expected
Royalties 11 14 9 19 -54% -21% -38%
Regulatory fees 4 2 2 2 -3% -39% 0%
Provisions 6 13 (19) 10 -296% -444% -246%
Other 24 17 9 17 -45% -61% -43%
2Q06 reported EBITDA
EBIT 300 338 364 351 4% 21% 8% came in 3% above
EBITDA 355 390 416 403 3% 17% 7% estimates due to R$22
EBITDA - % 56% 62% 63% 62% 0% 13% 1% million non-recurring
EBITDA - R$/MWh 49 50 50 50 0% 3% 0% provision reversion

Financial Result (25) (12) (43) (17) 152% 76% 267%

Non Operating Result (0) 50 (36) 0 N/A 69548% -172%
Earnings Before Taxes 275 377 285 333 -15% 3% -24% 2Q06 reported net
Taxes and Contribution 55 33 96 93 4% 74% 192% income of R$189 million
came in 22% below our
Net Income 220 344 189 241 -22% -14% -45% estimates due to higher
EPS - R$/share 0.34 0.53 0.29 0.37 -22% -14% -45% than expected financial
result and R$36 million
FX - R$/US$ 2.35 2.17 2.16 2.16 0% -8% 0% non-operating result on
Net Sales - US$ mn 271 290 307 299 3% 13% 6% Jacuí project
EBITDA - US$ mn 151 180 192 186 3% 28% 7%
Net Income - US$ mn 94 158 87 111 -22% -7% -45%
EPS - US$/share 0.14 0.24 0.13 0.17 -22% -7% -45%
Fonte: Tractebel & Itaú Corretora

Itaú Corretora 2
The Megawatt Hour – Tractebel Energia 14 de Agosto de 2006

EXONERAÇÃO DE RESPONSABILIDADE – ITAÚ CORRETORA DE VALORES S.A.

CLASSIFICAÇÕES: DEFINIÇÕES, DISPERSÃO E RELAÇÕES BANCÁRIAS (3) EXONERAÇÃO DE RESPONSABILIDADE DE TERCEIROS

Relação Cotação Item de Divulgação

Classificação Definição Cobertura (1) Empresas Mencionadas Código
Bancária (2) Recente 1 2 3 4 5 6
Retorno total projetado pela Itaú Corretora
Tractebel Energia ON TBLE3 18,19 X 0 X 0 0 X
Outperformer Em 14 de agosto de 2006 Fonte: Itaú Corretora
10% maior que a projeção de retorno total da 13% 8%
(Compra) Itaú Corretora para o Índice IBOVESPA
1. Itaú Corretora de Valores S.A. e/ou suas afiliadas atuaram como
Retorno total projetado pela Itaú Corretora administradores ou co-administradores de uma oferta pública para
Market Performer entre + 10% e -10% que a projeção de retorno as empresas analisadas neste relatório nos últimos 12 (doze)
39% 26%
(Manutenção) total da Itaú Corretora para o Índice meses, pelo qual receberam remuneração.
IBOVESPA
2. Itaú Corretora de Valores S.A. e/ou suas afiliadas mantinham
Underperformer Retorno total projetado pela Itaú Corretora mercado para as empresas analisadas neste relatório na data da
10% menor que a projeção de retorno total da 48% 32% divulgação deste relatório.
(Venda) Itaú Corretora para o Índice IBOVESPA
3. Itaú Corretora de Valores S.A. e/ou suas afiliadas atuaram na
qualidade de subscritores de títulos emitidos pelas empresas
1. Percentual de empresas no universo de cobertura da Itaú Corretora de Valores analisadas neste relatório nos últimos 5 (cinco) anos.
S.A.dentro desta categoria de classificação.
4. Itaú Corretora de Valores S.A. e/ou suas afiliadas detêm em
2. Percentual de empresas dentro desta categoria de classificação para as quais foram usufruto, direta ou indiretamente, 1% (um por cento) ou mais de
prestados serviços de banco de investimentos nos últimos 12 (doze) meses, ou que qualquer classe de ações ordinárias emitidas pelas empresas
serão prestados durante os próximos 3 (três) meses. analisadas neste relatório no final do mês anterior a data de
3. As classificações de COMPRA, MANUTENÇÃO e VENDA de curto prazo refletem o juízo divulgação.
do analista sobre o desempenho da ação em relação ao desempenho do universo de 5. De acordo com a política de conformidade da Itaú Corretora de
cobertura da Itaú Corretora S.A. no curto prazo. Uma recomendação atual de curto prazo Valores S.A., o(s) analista(s) de investimento e quaisquer dos
será válida até que o analista altere sua classificação, como resultado de quaisquer membros de seu núcleo famíliar não detêm posições em títulos
notícias ou simplesmente em função de uma alteração na cotação da ação (não existe emitidos pelas empresas analisadas neste relatório em sua(s)
um horizonte de tempo pré-determinado). carteira(s) de investimentos pessoal(is) e não estão pessoalmente
envolvidos na aquisição, venda ou negociação de tais títulos no
mercado. Adicionalmente, o(s) analista(s) de investimento e
quaisquer dos membros de seu núcleo famíliar não atuam como
administrador, diretor ou membro do conselho consultivo das
empresas analisadas neste relatório.
6. Itaú Corretora de Valores S.A. e/ou suas afiliadas receberam
remuneração por serviços de banco de investimento prestados às
empresas analisadas neste relatório nos últimos 12 (doze) meses,
e esperam receber ou pretendem buscar remuneração por
serviços de banco de investimento prestados às empresas
analisadas neste relatório nos próximos 3 (três) meses.

TRACTEBEL ON
24

20
Stock Price (R$/share)

16

12

0
jan/04

jun/04

nov/04

abr/05

fev/06
set/05

jul/06

UnderPerformer Market Performer Outperformer

Not Rated Stock Price Target Price
14 de agosto de 2006 Fonte: Itaú Corretora

3 Itaú Corretora
14 de Agosto de 2006 The Megawatt Hour – Tractebel Energia

INFORMAÇÕES RELEVANTES E GERAIS DE EXONERAÇÃO DE RESPONSABILIDADE

1. Este relatório foi elaborado pela Itaú Corretora de Valores S.A., uma subsidiária do Banco Itaú S.A. Este relatório está sendo distribuído (i) nos Estados Unidos da
América pela Itaú Securities Inc., uma empresa membro da NASD e SIPC; e (ii) no Reino Unido e na Europa pelo Banco Itaú Europa S.A., Agência de Londres,
autorizada pelo Banco de Portugal e regulamentada pela Financial Services Authority para certos tipos de negócios de investimento no Reino Unido. Este relatório
tem como único propósito fornecer informações, e não constitui ou deve ser interpretado como uma oferta ou solicitação de compra ou venda de qualquer
instrumento financeiro ou de participação em qualquer estratégia de negócios específica, qualquer que seja a jurisdição. Embora as informações contidas neste
relatório sejam consideradas confiáveis na data da divulgação deste relatório e tenham sido obtidas de fontes públicas consideradas confiáveis, a Itaú Corretora de
Valores S.A., Itaú Securities Inc. e o Banco Itaú Europa S.A., Agência de Londres não declaram ou garantem, de forma expressa ou implícita, a integridade,
confiabilidade ou exatidão de tais informações. Este relatório não é uma declaração completa ou resumo dos valores mobiliários, mercados ou desdobramentos
aqui abordados. As opiniões, estimativas e projeções expressas neste relatório refletem o atual julgamento do analista de investimento responsável pelo conteúdo
do relatório na data de sua divulgação e estão, portanto, sujeitas a alterações sem aviso prévio. As cotações e disponibilidades dos instrumentos financeiros são
meramente indicativas e sujeitas a alterações sem aviso prévio. A Itaú Corretora de Valores S.A. não está obrigada a atualizar, modificar ou corrigir este relatório e
informar ao leitor a tais alterações, com exceção do encerramento da cobertura das empresas analisadas neste relatório.
2. O analista de investimento responsável pela elaboração deste relatório garante que as opiniões expressas neste relatório refletem de forma precisa suas visões e
opiniões pessoais a respeito de todo e qualquer emitente analisado neste relatório ou seus títulos e foram produzidas com independência e autonomia, incluindo
no que se refere a Itaú Corretora de Valores S.A. Uma vez que as opiniões pessoais dos analistas de investimento podem ser divergentes entre si, a Itaú Corretora
de Valores S.A. e suas empresas afiliadas podem ter publicado ou vir a publicar outros relatórios que não apresentem uniformidade e/ou que cheguem a diferentes
conclusões em relação às informações fornecidas neste relatório.
3. A remuneração do analista de investimento é determinada com base no total de receitas da Itaú Corretora de Valores S.A., uma parcela da qual é gerada através
da prestação de serviços de banco de investimento. Assim como todos os funcionários da Itaú Corretora de Valores S.A. e suas empresas afiliadas, a
remuneração dos analistas de investimento é influenciada pelo resultado geral desta(s) companhia(s), razão pela qual a remuneração de um analista de
investimento pode ser considerada como relacionada indiretamente a este relatório. Entretanto, o analista de investimento responsável pela elaboração deste
relatório garante que nenhuma parcela de sua remuneração esteve, está ou estará, direta ou indiretamente, relacionada a quaisquer recomendações ou opiniões
específicas contidas neste relatório ou atrelada à precificação de quaisquer dos valores mobiliários emitidos pela Companhia. Adicionalmente, o analista de
investimento declara que não mantém vínculo com qualquer pessoa natural que atue no âmbito da Companhia e que não recebe remuneração por serviços
prestados ou apresentam relações comerciais com a Companhia, ou pessoa natural ou jurídica, fundo ou universalidade de direitos, que atue representando o
interesse da Companhia.
4. Os instrumentos financeiros discutidos neste relatório podem não ser adequados para todos os investidores. Este relatório não leva em consideração os objetivos
de investimento, situação financeira ou necessidades específicas de qualquer indivíduo em particular. Os investidores devem obter orientação financeira em
caráter individual, com base em suas características pessoais, antes de tomar uma decisão de investimento baseada nas informações contidas neste relatório.
Caso um instrumento financeiro seja expresso em uma moeda que não a do investidor, uma alteração nas taxas de câmbio podem impactar adversamente o preço
ou valor do instrumento financeiro, assim como a rentabilidade obtida com o mesmo, e o leitor deste relatório assume quaisquer riscos de câmbio. A rentabilidade
dos instrumentos financeiros pode apresentar variações, e seu preço ou valor podem, direta ou indiretamente, subir ou cair. Os desempenhos anteriores não são
necessariamente indicativos de resultados futuros, e nenhuma declaração ou garantia, de forma expressa ou implícita, é feita neste relatório em relação aos
desempenhos futuros. A Itaú Corretora de Valores S.A. se exime de qualquer responsabilidade por quaisquer prejuízos, diretos ou indiretos, que venham a
decorrer da utilização deste relatório ou de seu conteúdo.
5. Este relatório não pode ser reproduzido ou redistribuído para qualquer outra pessoa, no todo ou em parte, e para qualquer propósito, sem o prévio consentimento
por escrito da Itaú Corretora de Valores S.A. Maiores informações relativas aos instrumentos financeiros discutidos neste relatório se encontram disponíveis
quando solicitadas.
Observação Adicional aos Investidores nos EUA: A Itaú Securities Inc. aceita a responsabilidade pelo conteúdo deste relatório. Todo e qualquer investidor nos
Estados Unidos que receba este relatório e deseje realizar uma transação envolvendo qualquer dos títulos e valores mobiliários discutidos neste relatório deve fazê-lo
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Observação Adicional aos Investidores no Reino Unido e na Europa: A Itaú Corretora de Valores S.A., uma subsidiária do Banco Itaú S.A., concedeu autorização
ao Banco Itaú Europa S.A. para distribuir este documento através de sua agência de Londres aos investidores que sejam contrapartes e clientes intermediários, de
acordo com as normas e regulamentos da FSA. Caso você não se enquadre, ou deixar de se enquadrar, na definição de contraparte ou cliente intermediário, você não
deve se basear nas informações contidas neste relatório e deve notificar imediatamente o Banco Itaú Europa S.A., Agência de Londres. As informações contidas neste
documento não se aplicam a, e não devem ser utilizadas por, clientes privados.

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Análise

DIRETOR DE ANÁLISE E ESTRATEGISTA ESTRATÉGIA PARA PESSOA FÍSICA

Marcos De Callis, CFA, CFP, CNPI Flavio R. Conde

ANÁLISE ECONÔMCA SMALL CAPS

Guilherme da Nóbrega, CNPI - Head Renata Faber, CNPI
Tarsila S. Afanasieff Renato Salomone
Mauricio Oreng

AGRONEGÓCIO TELECOM, MÍDIA E TECNOLOGIA

Paolo Di Sora, CNPI Ricardo Araújo, CNPI
Fabiano R. dos Santos, FRM, CNPI Victor Mizusaki, CNPI

PETRÓLEO, PETROQUÍMICA E GÁS RECURSOS NATURAIS (SIDERURGIA, MINERAÇÃO, PAPEL & CELULOSE)
Gilberto P. Souza, CNPI Paolo Di Sora, CNPI
Luiz Carlos Cesta, CNPI Fabiano R. dos Santos, FRM, CNPI

ELÉTRICO E SANEAMENTO CREDITO DE RENDA FIXA

Sergio Tamashiro, CNPI Ciro S. Matuo, CNPI
Boanerges B. Pereira

BANCOS, HEALTHCARE, CONSTRUÇÃO CIVIL & TRANSPORTES ESTRATÉGIA DE RENDA FIXA

Tomás Rocha Awad, CNPI Paulo F. Hermanny, PhD ABD - Head
Vanessa Ferraz, CNPI Paulo E. Mateus

Vendas e Mesa de Operações

DIRETOR DE VENDAS DIRETOR DE RENDA FIXA E FUTUROS

Eduardo Sancovsky Elias Mota Lima Jr.

AÇÕES - VENDAS RENDA FIXA LOCAL

Alexandre Guedes Rogerio Queiroz - Head
Ricardo Schneider Patricia Cruz Bilezikjian, CFA
Regina Jordão Mauricio Silveira
Rodrigo Pace

AÇÕES - MESA DE OPERAÇÕES RENDA FIXA INTERNACIONAL E PROJETOS ESTRUTURADOS

Eduardo Sancovsky Alex Low - Head
Eduardo Borro Vinicius Pasquarelli
Christian Lemos
Gustavo M. Rosa
Eduardo Guiherme dos Santos
Danuse Corradi COMMODITIES
Octavio C. Caruzo Alexandre Mariano
Aureo Eduardo Bernardo Manoel Gimenez
Rogerio Figueiredo Antonio Paro

MERCADOS DOMÉSTICOS DE FUTUROS - ATIVOS FINANCEIROS MERCADOS DOMÉSTICOS DE DERIVATIVOS DE AÇÕES

Alan Jacob Eira Fábio Oliveira M. Monteiro
Douglas Jacob Celso Azem
Luciana Eugenio
Sandro Nogueira Carotini
Roberto Pacheco Motta
Fernando Mormillo Juliano
Rodrigo Mendes
A WHOLLY OWNED SUBSIDIARY OF ITAU CORRETORA DE VALORES S.A.
ITAU SECURITIES, INC. MEMBER: NASD/SIPC - NEW YORK
Itaú Securities U.S. INVESTORS MUST CALL ITAU SECURITIES, INC. IN NEW YORK

PRESIDENTE AÇÕES - MESA DE OPERAÇÕES

Thomas Decoene Andre Teixeira Soares
Alec Cunningham
AÇÕES - VENDAS
Jeffrey Noble RENDA FIXA INTERNACIONAL E PROJETOS ESTRUTURADOS
Renato Lobo Valeria Achoa
Augusto C. Castilho

Itaú Europa
DIRETOR AÇÕES - VENDAS
Carmo Cal André Luiz Dreicon Vieira
Fabio Faraggi
ANÁLISE DE RENDA FIXA
Ana Esteves RENDA FIXA INTERNACIONAL E PROJETOS ESTRUTURADOS
Luis Vaz Irina Goreva
María Insausti Salvador Valadares
Rodolfo Dejon

Asia LICENSEPENDINGWITHSECURITIESANDFUTURESCOMMISSION
Itaú Securities
Julia Chen - Director

As informações contidas neste documento são consideradas confiáveis, mas a Itaú Corretora de Valores S.A. não garante que elas sejam completas ou precisas. As opiniões e estimativas constituem nosso julgamento e estão sujeitas a
mudança sem aviso prévio. O Banco Itaú S.A. pode deter posições nos títulos mencionados a qualquer momento. Os desempenhos anteriores não garantem resultados futuros. Este documento não representa uma oferta ou solicitação de compra
ou venda de nenhum instrumento financeiro. Este relatório foi elaborado pela Itaú Corretora de Valores S.A. e distribuído nos E.U.A. pela Itaú Securities, Inc. e a Itaú Securities Inc. assume a responsabilidade correspondente a seu conteúdo.
Qualquer pessoa que receber este material nos E.U.A. e desejar realizar transações de qualquer título apenas fazem parte da equipe técnica e não emitem opiniões pessoais.