Saving Glut1 La pregunta anterior exhibe un estado de la economa mundial caracterizado por una persistente y creciente polarizacin a raz

de los desbalances en la cuenta corriente. Bernanke (2005) busca explicacin al creciente dficit de los Estados Unidos y llega a afirmar que un exceso de ahorro saving glut- afuera de los Estados Unidos, particularmente en Asia, y en general, en los pases emergentes, es en gran medida el factor responsable de los grandes flujos que han entrado a los Estados Unidos y que esto coadyuv a la expansin masiva del consumo privado y al dficit en la cuenta corriente.2 Bernanke argumenta que la razn del dficit de cuenta corriente de Estados Unidos no hay que buscarla nicamente en causas internas, sino que es muy probable que se deba a interrelaciones de economas internacionales.3 Como sabemos, la sumatoria de las cuentas corrientes de todos los pases debera dar cero. Entonces, el aumento en el dficit de cuenta corriente de Estados Unidos, significa que hay un conjunto de pases cuya composicin de cuenta corriente ha cambiado en los ltimos aos4. Un ejemplo de esto son los pases en desarrollo: Amrica Latina y Asia. Bernanke explica que en los 90s estos pases eran prestatarios netos (es decir, tenan dficits en sus balanzas comerciales) y dichos prstamos no necesariamente eran usados de la mejor forma (no obtenan tasas de rendimiento positivas) lo cual desemboc en muchas de las crisis financieras de la regin. Dado que estas economas no podan
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En esta pregunta desarrollaremos los argumentos de Ben Bernanke, actual presidente de la FED. Esto por el hecho de que l acu el trmino de saving glut, as como por su alta credibilidad en materia econmica. Acompaaremos los argumentos de Bernanke con nuestras opiniones y con las de otros economistas de renombre. 2 Cabe destacar que la explicacin del dficit de cuenta corriente estadounidense como resultado del saving glut mundial, es solo una explicacin posible del fenmeno. Otra que no es excluyente con esta, liga el dficit de Estados Unidos con la burbuja inmobiliaria que se suscit en los ltimos aos. Esto no sera ms que un resultado del postulado inicial completamente consistente- , pues el fenmeno de la burbuja es ms bien un hecho reciente, mientras que el desbalance de Estados Unidos empieza a generarse desde 1996. 3 Sin embargo, vale la pena indagar un poco acerca de cules podran ser las causas internas. Una de las causas internas ms importantes es el dficit en el gasto del gobierno federal de Estados Unidos. Sin embargo, segn Bernanke hay estudios que demuestran que reducir en $1 el dficit producira una reduccin de $0.20 en el dficit de la cuenta corriente. Tambin se argumenta que el ahorro personal haba decrecido sustancialmente dada la estabilidad econmica que atravesaba Estados Unidos, lo cual indujo a que los ahorros por motivo de precaucin fueran prcticamente inexistentes (Caballero, 2006) 4 Es importante destacar en este punto que la relacin no es necesariamente causal. Es decir, no es que el supervit de los pases en desarrollo de origen a un dficit en la cuenta corriente de Estados Unidos, ni a la inversa. La relacin no es necesariamente causal, sino tautolgica.

seguirse permitiendo este comportamiento, establecieron controles para evitar que su cuenta corriente saldara en rojo5. Estos controles y polticas provocaron un aumento en sus tasas de ahorro. El aumento en el ahorro de estos pases, y su consecuente aumento en las reservas externaspara obtener rentabilidad de sus ahorros- provoc que compraran varios activos, pero sobre todo, bonos de deuda americana. Otra de las razones que explica el cambio en la composicin de las cuentas capitales de algunos pases emergentes es el empinado aumento del precio del petrleo (que empez a darse desde finales del 20036). Lo cual hizo que pases tales como Venezuela, Rusia o Nigeria se convirtieron en prestamistas netos. Segn el Banco de Francia (2006) los pases petroleros constituyen uno de los casos ms claros de saving glut pues dadas las limitaciones de absorcin domstica falta de oportunidades de inversin con rentabilidad competitiva-, estos pases respondieron al aumento de los precios del petrleo con un significativo aumento de sus ahorros. Todos estos pases (Asiticos, petroleros y de Amrica Latina) se volvieron superavitarios, y por tanto deban encontrar un distinto para su exceso de ahorro. Estados Unidos es un buen lugar para invertir. Dadas sus reglas institucionales, la adopcin de nuevas tecnologas, su proteccin a los derechos intelectuales, as como un ambiente poltico tranquilo y de paz, muchos de los flujos empezaron a fluir hacia este destino.7 Esta entrada de capitales produjo que varias de las acciones de empresas estadounidenses aumentaran de precio y todo esto desemboc en una apreciacin del dlar. Esto, a su vez, hizo que importar fuera barato y exportar fuera caro para Estados Unidos (lo cual agrava an ms el desbalance!). Esta es la explicacin de Bernanke del aumento en el dficit de la cuenta corriente de Estados Unidos de 1996 a 20008 . Textualmente: As, el rpido aumento del dficit de cuenta corriente de EE.UU. entre 1996 y 2000 fue impulsado en gran medida tanto por el

Segn Martin Wolf (2005), de Financial Times, en efecto fueron las crisis financieras de los aos 90s las que hicieron que muchos de estos pases se volvieran ms cuidadosos. Pone como ejemplo el caso de las economas emergentes de Asia, pues dos tercios de estas economas pasaron del dficit al supravit entre 1996 y 1998 6 Segn la Administracin de Informacin Energtica, Estados Unidos. 7 Segn Richard Cooper profesor de la Universidad de Harvard-(2004) invertir en Estados Unidos tiene una rentabilidad mayor que invertir en Japn o en Europa, y adems, es ms seguro. 8 Entre 1996 y 2000 hubo un auge en el mercado burstil mundial, lo cual provoc que la hubiera un gran flujo de capitales hacia los pases desarrollados, en general, pero particularmente hacia Estados Unidos..

aumento del ahorro mundial como por el mayor inters por parte de los extranjeros en invertir en los Estados Unidos.9 Despus de la cada del mercado burstil que comenz en marzo de 2000, las nuevas inversiones de capital -y por lo tanto la demanda de financiamiento- disminuyeron en todo el mundo. Es decir, las cantidades globales de ahorro superan lo que las empresas estn dispuestas a invertir (Krugman,, 2009). 10 El ahorro se mantuvo en muchos pases, mientras que los destinos de inversin disminuyeron. Dado que el dlar es la moneda ms fuerte, utilizada incluso como reserva de valor internacional, el destino favorito de las inversiones sigui siendo Estados Unidos11. Esta ha sido una causa importante del dficit en la cuenta corriente de Estados Unidos. Tambin, aunque en menor medida, el de otros pases desarrollados (Salvo Alemania y Japn).12 Podemos resumir la dinmica de la siguiente manera: Un mayor ahorro disponible mundial implica que, en Estados Unidos, se den mayores tasas de endeudamiento del sector pblico y privado, con el consecuente aumento que esto implica en las expectativas de ganancias. Como el ahorro mundial busca un lugar dentro de Estados Unidos, los precios de las acciones y bonos aumentan -por el exceso de oferta de dinero-. Esto trae consigo un efecto positivo en la riqueza financiera de los agentes y da paso a un efecto riqueza en la poblacin, alimentado tambin por el mayor precio de las viviendas (por la burbuja) y de otros activos. Esto incentiva el consumo y la inversin en Estados Unidos, lo cual hace que caiga el ahorro de los hogares, y eso desemboca necesariamente en un aumento del dficit de cuenta corriente. 13 Es decir, el exceso de ahorro mundial ha sido un hecho generador para la dinmica

La traduccin es nuestra. After the stock-market decline that began in March 2000, new capital investment and thus the demand for financing waned around the world. Yet desired global saving remained strong Bernanke (2005) 11 Martin Wolf argumenta que lo que est haciendo Estados Unidos es siguiendo la recomendacin keynesiana tradicional. Dado que hay un exceso de ahorro y que no hay un gobierno global le corresponde a la economa ms fuerte, en este caso Estados Unidos, cerrar el balance. 12 Ha sido esta recomposicin buena o mala? Segn Bernanke, es claro que en el caso de los pases emergentes, el cambio en la composicin de sus cuentas de capitales ha implicado un proceso de sanacin de sus economas que es bueno desde una perspectiva de corto y mediano plazo. Sin embargo, en el largo plazo, que sean las economas emergentes las que le prestan a los pases desarrollados (particularmente a EU) parece ser indeseable y antinatural entre otras cosas, dada la composicin demogrfica de los pases desarrollados-. 13 Parte de esta dinmica est esquematizada en el artculo del Banco de Francia (2004). Dicho esquema es nuestro anexo nmero 2.
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econmica de Estados Unidos, que ha desembocado en un saldo rojo de su cuenta corriente.

Bibliografa Bernanke, B (2005), The Global Saving Glut and the US current account dficit. Federal Reserve Board, remarks by Governor Ben S. Bernanke at Sandridge Lecture, Virginia Association of Economists, Richmond. Caballero, R. Fahri, E, Gourchinchas, O (2006) An Equilibrium Model of Global Imbalances and Low Interest Rates, National Bureau of Economic Research Working Paper No. 11996. Cooper, R (2004)US dficit: Itisnotonlysustainable, itislogical. Financial Times, edicin del 31 de octubre del 2004 Krugman, P (2009) La venganza del exceso. El Pas, Espaa, seccin de negocios del 29 de marzo de 2009. Moec, G. Frey, L (2006)Global imabalances, saving glut and investment strike Banque de France, OcassionalPapers n1.

Wolf, M (2005) Theparadox of thrift: excess savings are storing up trouble for the world economy Financial times, edicin del 13 de junio del 2005.

Anexos

1. La imagen siguiente muestra las estructuras de ahorro e inversin en varios pases durante la dcada de 1995-2005, que es justo donde se gesta el dficit de cuenta corriente de Estados Unidos. Como se muestra, Estados Unidos es el nico pas que tiene tasas de inversin superiores a las tasas de ahorro durante todo el perodo. El resto de los pases tienen comportamientos superavitarios en su cuenta corriente. Fuente: Banco de Francia (2006)

2. En el siguiente cuadro, se resume la dinmica del mecanismo que introdujo el exceso de ahorro mundial. Como explicamos anteriormente, el ahorro mundial gener una serie de eventos que desembocaron en generar el dficit de la balanza comercial estadounidense.