Captulo 2: El corto plazo*

Una de las grandes discusiones entre las escuelas macroeconmicas son los tiempos. Mientras que los keynesianos no creen relevante ver el largo plazo, los neoclsicos argumentan que se debe analizar el corto y largo plazo. Hoy en da dividimos los periodos en tres etapas: a) el corto plazo: periodo de unos pocos aos y se analizan las variaciones interanuales de la produccin se deben principalmente a las variaciones de la demanda. Las variaciones de la demanda que pueden deberse a los cambios de la confianza de los consumidores o a otros factores, pueden provocar una disminucin de la produccin o un aumento de la produccin. b) el mediano plazo: periodo de una dcada, la economa tiende a retornar al nivel de produccin determinado por los factores de oferta: el stock de capital, la tecnologa y el tamao de la poblacin. c) el largo plazo: es un plazo de varias dcadas y es como explicamos que los tigres y los gansos asiticos crecieron mucho mas aprisa del resto del mundo en la segunda mitad del siglo XX. Ac importan factores como el sistema educativo, la tasa de ahorro y el papel del Estado. El corto plazo A corto plazo, la demanda determina la produccin. Son cuantiosos los factores que determinan la demanda, desde la confianza de los consumidores hasta la poltica fiscal y monetaria. En este captulo veremos como se determina la produccin y el tipo de inters. En la seccin 2.1 se examinar el equilibrio del mercado de bienes y la determinacin de la produccin. Se centrar la atencin en la interaccin de la demanda, la produccin y la renta. Se mostrar por ltimo como puede influir la poltica fiscal en la produccin. En el apartado 2.2 se analizar el equilibrio de los mercados financieros y la determinacin del tipo de inters. En este apartado se mostrar cmo se puede utilizar la poltica monetaria para influir en el tipo de inters. Por ltimo, en la seccin 2.3 se analizar conjuntamente el mercado de bienes y el mercado financiero. Se mostrar los determinantes de la produccin y del tipo de inters a corto plazo. La modelacin que se utiliza para mostrar esto se llama modelo IS-LM.

2.1. El mercado de bienes

Los productos que compramos son completamentes distintos. No tiene nada que ver la compra de un automvil, una mquina y un helado. Por lo tanto si queremos saber de qu depende la demanda de bienes, tiene sentido descomponer la produccin agregada (PIB) desde el punto de vista de los diferentes bienes producidos y los diferentes tipos de compradores de estos bienes. La siguiente tira cmica resume de excelente forma lo que se trata de explicar en esta seccin.

* El nmero de las figuras y sus paginas corresponden a Blanchard, Oliver (2006), Macroeconoma, 4a ed., Pearson.

De esta manera el PIB se descompone en consumo (C), inversin (I), gasto pblico (G), importaciones (M) y exportaciones (X). Dentro del consumo (C) caen todos los bienes y servicios comprados por los consumidores, que van desde el pasaje del metro hasta la compra del automvil, siempre y cuando no se utilice para negocios. La inversin (I) se divide en inversin no residencial, que son todas las mquinas, plantas, etc que compra la industria para poder producir ms y la residencial, que es la inversin que hacemos comprando casas o paneles solares para nuestra vivienda. El gasto pblico (G) son los bienes y servicios comprados por el Estado en todos sus niveles de gobierno (ejecutivo, legislativo, judicial y federal, estatal y municipal). En G no se contabilizan las transferencias del Estado, es decir, los pagos de pensin, el servicio de salud, etc. Sumando C + I + G tenemos el PIB de una economa cerrada. Si le agregamos el comercio exterior hay que restarle las importaciones (M) y aadirle las exportaciones (X). Las M son las compras de bienes y servicios producidos en otro pas consumidos en nuestro pas, mientras que las X son los bienes y servicios producidos en el pas que se venden en otro. La diferencia entre M y X (X-M) se denomina exportaciones netas o balanza comercial. Si las X son superiores a las M entonces tenemos un supervit comercial; si por el contrario las M son superiores a las X entonces tenemos un dficit comercial. A continuacin se muestra el el PIB descompuesto de Colombia.

Cuadro 1: Composicin del PIB en Colombia COMPOSICION PIB POR COMPONENTES DE GASTO (%) 2003 2004 2005 2006 2007 2008 1. Consumo final 82,9 82,9 83,0 82,1 81,6 81,3 -Hogares (C) 63,8 64,8 64,8 64,6 64,5 64,5 -Gobierno (G) 19,2 18,1 18,3 17,5 17,0 16,8 2. Formacin capital -Inversin privada (I) -Inversin pblica (G) 3. Variacin existencias 4. Demanda interna (1+2+3) 5. Exportaciones (X) 6. Demanda final (4+5) 15,9 8,1 7,8 0,7 99,6 18,4 17,4 9,5 7,9 0,9 19,8 11,8 8,0 1,0 23,5 14,1 9,4 1,1 24,8 14,8 10,0 1,1 26,1 15,7 10,3 1,1

2009p 83,6 66,3 17,4 23,0 12,9 10,1 1,0

2010p 84,2 66,7 17,5 21,1 11,5 9,7 0,9

2011p 84,0 66,5 17,4 21,0 11,6 9,4 0,9

2012p 83,1 65,9 17,2 21,2 11,9 9,3 1,0

101,2 103,8 106,7 107,5 108,5 107,6 106,3 105,9 105,3 19,3 19,7 19,9 20,6 21,8 20,9 20,4 20,2 20,6

118,0 120,5 123,5 126,6 128,2 130,2 128,5 126,7 126,1 126,0

7. Menos importaciones (M) -18,0 -20,5 -23,5 -26,6 -28,2 -30,2 -28,5 -26,7 -26,1 -26,0 8. PIB total (6-7) 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0

Fuente: DANE, Fondo Monetario Internacional y LaNota.com La variacin en existencias se da porque la produccin y la venta de un bien o servicio no tiene que darse en el mismo periodo de anlisis. Se puede producir un bien en diciembre y venderlo apenas en enero, por lo que difiere en tiempo del estudio del PIB anual.

2.1.1. La demanda de bienes

Se define como al demanda de bienes mediante la variable Z: Z CI GX M Vase que no es una ecuacin sino una identidad1 (). Se define Z como la suma del consumo ms la inversin ms el gasto pblico ms las exportaciones menos las importaciones. Se observa que la inversin en existencia no forma parte de la demanda. Para simplificar el anlisis de ac en adelante hasta terminar el semestre supondremos una economa cerrada. De la misma manera se podra suponer una economa abierta con una balanza comercial en equilibrio (X=M, por lo que X-M =0). De esta manera la demanda de bienes Z es simplemente la suma del consumo, la inversin y el gasto pblico: Z CI G
1 Es la igualdad entre expresiones algebraicas que se verifica numricamente para cualquier valor de alguna variable de las tantas que intervienen. Por ejemplo, xm + xn = x(m + n) es una identidad porque cualesquiera que sean los valores que se le asignen a las variables x, m y n, se cumple la igualdad numrica.

El consumo (C) Las decisiones de consumo dependen una infinidad de factores, sin embargo el principal factor es la renta disponible. Esto es la cantidad de dinero que tenemos en nuestro bolsillo por salarios y transferencias del Estado y despus de haber pagados nuestros impuestos que tenemos para comprar bienes y servicios. El supuesto bsico de la economa neoclsica es que cuando tenemos ms dinero compramos ms, algo que ya en el captulo 1 se critico. Ya definimos a C como el consumo Y D es la renta disponible: C = C(YD) + Esta expresin dice que el consumo (C) es una funcin de la renta disponible (YD). La funcin C(YD) se denomina funcin de consumo. El signo positivo debajo de la funcin de consumo quiere decir que cuando aumenta la renta disponible aumenta tambin el aumento del consumo. Ahora bien, esta funcin no es del todo correcta, ya que aunque no tengamos ingresos tenemos que consumir. Por lo tanto se debe incluir el consumo autnomo (c0): C = c0 + c1YD El parmetro c1 se denomina propensin a consumir o propensin marginal a consumir e indica cmo afecta un peso ms de renta disponible al consumo. Si c1 es igual a 0.6, un pesos ms de renta disponible eleva el consumo en 60 centavos. Qu pasa con los otros 40 centavos? Se ahorran. El porcentaje entre ahorro y consumo depende de factores antropolgicos, mientras que las sociedades latinas tienen un ahorro mnimo, las sociedades asiticas del este tienen tasa de ahorros muy elevadas. El parmetro c0 es lo que consumimos, estemos ganado algo o no. Si la renta fuese igual a cero (YD = 0) nuestro consumo sera nicamente autnomo: C = c0. La renta disponible se define como los ingresos por salario y transferencias del Estado menos los impuestos: Y DY T donde Y es la renta y T son los impuestos pagados menos las transferencias recibidas por el Estado. De esta manera el consumo es una funcin de la renta (Y) y de los impuestos y transferencias del Estado (T): C = c0 + c1 (Y T) La inversin Hasta ahora hemos visto que las variables que definen el consumo dependen de otras variables dentro del modelo. Este tipo de variables se definen como variables endgenas, es decir, se definen dentro del modelo. Por otro lado existen variables exgenas y son las variables que no se definen dentro del modelo. stas variables se escriben con una barra encima de la variable: I= I Por el momento definimos para simplificar el modelo que la inversin simplemente est dada. En la ltima parte de este captulo veremos que implicaciones tiene la inversin. Gasto pblico El gasto pblico junto con los impuestos y transferencias (T) son las partes de la poltica fiscal. A igual que la inversin se considerar el gasto pblico y los impuestos de forma exgena, es decir G y T

En el gasto pblica el razonamiento no slo es una simplificacin, tiene algunos argumentos a favor de considerarlos exgenos: el Estado no cambia sus decisiones con tanta regularidad como los consumidores. Un incremento en el gasto pblico tarda varios meses o aos porque tiene que pasar por el parlamento, etc. En la macroeconoma queremos ver como esta la economa y hacer pronstico de que debe hacer el Estado. De tal manera conviene mantener las variables exgenas y slo cambiarlas cuando hacemos pronsticos como se ver en la ltima seccin del captulo.

2.1.2. La determinacin de la produccin de equilibrio

Como hemos visto la demanda se define como: Z CIG Si sustituimos C e I por sus expresiones que definimos anteriormente: Z c 0c 1 Y T I G De esta manera la demanda de bienes y servicios Z depende de la renta Y, de los impuestos y transferencias del Estado T, de la inversin que se define exgenamente y del gasto pblico. Analizando el equilibrio depende si se produce en existencia o no. En caso afirmativo la demanda no debe ser igual a la produccin, ya que se podra estar comprando productos realizados en otro periodo. Pero para simplificar supongamos que no existen existencias, que de hecho como hemos visto en el caso colombiano son muy pequeas. En dado caso el equilibrio del mercado de bienes se da cuando la produccin (Y) sea igual a la demanda de bienes (Z): Y = Z. De esta manera el equilibrio de mercado se puede formular de la siguiente manera: Y =c0 c 1 Y T I G En condiciones de equilibrio, la produccin (Y) es igual a la demanda. La demanda depende, a su vez, de la renta (Y), que es igual a la produccin. ==> La produccin y la renta (los dos los definimos con Y) son exactamente iguales. De esta manera se comienza a elaborar un modelo, primero de forma algebraica y posteriormente de forma grfica. El lgebra Y =c 0c1 Y c 1 T I G Traslandando el trmino c 1 Y al primer miembro obtenemos 1c1 Y =c 0I Gc 1 T si dividimos ahora ambos miembros por 1c1 obtenemos : 1 Y= [c I Gc 1 T ] 1c 1 0

La produccin (Y) depende de dos trminos: c 0I Gc 1 T es la parte de la demanda de bienes que no dependen de la produccin. Por tal motivo se denomina gasto autnoma. Autnomo significa independiente, en este caso independiente de la produccin. Lo que debemos saber es si el gasto autnomo es positivo o

negativo. Probablemente lo sea. Porqu? Tanto c0 como I son positivos. De tal forma slo puede ser negativo por culpa del Estado. Por lo general se pide un presupuesto equilibrado, es decir, T = G, y la propensin a consumir (c1) es menor a 1, por lo que G = c 1T debe ser positivo. El gasto autnomo slo puede ser negativo si el Estado tuviera un supervit muy elevado, es decir, que los impuestos fueran mucho mayores que el gasto pblico. 1 Se le denomina el multiplicador porque multiplica el gasto autnomo. Debe se un 1c 1 valor mayor a uno, ya que c1 es menor a 1. Cuanto ms cercano es c 1 de 1, mayor es el multiplicador.

>> Ejercicio para entender el multiplicador: Supongamos que consumimos el 60% de cada peso que recibimos adicionalmente. De esta manera c 1 sera 0.6. Si introducimos esto a la frmula obtenemos 1 / (1 0.6) = 1 / 0.4 = 2.5. Supongamos que el consumo autnomo (c0) aumenta en 1000 pesos. En este caso la produccin (Y) aumentara 2.5 * 1000 pesos = 2500 pesos. Porqu? Un aumento en c0 eleva la demanda --> el aumento de la demanda provoca un incremento en la produccin --> el incremento de la produccin provoca un incremento equivalente de las rentas --> el aumento de la renta aumenta el consumo --> el aumento del consumo aumenta la demanda y as sucesivamente. El grfico Produccin en funcin de la renta( Figura 3.2, pag.60):

La produccin y la renta son son exactamente iguales. Por lo tanto, al relacin entre las dos es simplemente la recta de 45 grados, la lnea que tiene una pendiente igual a 1. Como es una relacin lineal, se representa por medio de una lnea recta. Su ordenada en el origen es igual a c 0 y su pendiente es igual a c1. Como c1 es menor a 1 (no podemos consumir ms de lo que ganamos), la pendiente de la

lnea es menor que 1. En otras palabras, la lnea es ms plana que la recta de 45 grados. Si c 1 fuese igual a 1, entonces sera igual a 45 grados, porque un peso ms significara un peso ms de consumo. La relacin entre al demanda y la renta viene dada: Z =c 0 I Gc 1 T c 1 Y La demanda depende del gasto autnomo y de la renta, a travs de su influencia en el consumo. La relacin entre la demanda y la renta se representa por medio de la lnea recta ZZ del grfico, La ordenada en el origen es igual al gasto autnomo. La pendiente de la recta es la propensin a consumir c1. Cuando aumenta la renta en 1, al demanda aumenta en c1. Como c1 es menor a 1 tiene pues un valor positivo pero menor a 1 y por lo tanto la recta tiene una pendiente inferior. En equilibrio la produccin es igual a la demanda. Por lo tanto el punto de equilibrio en la interseccin de la produccin y la demanda, es decir, en el punto A. A la izquierda la demanda es superior a la produccin y a la derecha la produccin es superior a la demanda. Qu sucede si aumenta en consumo autnomo c0? Habamos visto que un cambio en el consumo autnomo provocaba por el multiplicador un cambio en la demanda. En la siguiente figura (figura 3.3, pag. 61) vemos el ejemplo anterior. El nuevo equilibrio se encuentra en A', donde cruza la produccin con la demanda ZZ'. La produccin de equilibrio aumenta de Y a Y'. La diferencia entre (Y' Y) sobre el eje de abscisas es mayor al aumento del consumo autnomo (c0' c0). ste es el efecto multiplicador. Un problema que ofrece la teora neoclsica es que el modelo supone que la economa se ajusta instantneamente a un cambio. Sin embargo un incremento de la demanda no debe ser aprovechado por la industria ya que stas pueden esperar un tiempo antes de ajustar su produccin o invertir en nuevas maquinas. Tambin los consumidores no ajustamos automticamente nuestras preferencias de consumo, por lo general lo que sucede si nuestras rentas aumentan es que aumente la tasa de ahorro.

2.1.3. El Ahorro
Hasta ahorra se ha analizado el equilibrio del mercado de bienes desde el punto de vista de la igualdad de la produccin y la demanda, sin embargo esto no fue lo que John M. Keynes en su libro La teora general de la ocupacin, el inters y el dinero en 1936. Keynes le puso atencin al ahorro. El ahorro se puede separar por ahorro privado (S) y ahorro pblico (T-G): el ahorro privado (S) es el ahorro de los consumidores y es su renta menos su consumo SY D C Utilizando esta definicin de renta disponible, podemos formular el ahorro privado como la renta menos los impuestos menos el consumo: SY T C El ahorro pblico es igual a los impuestos menos el gasto pblico (T G). si los impuestos son mayores que el gasto pblico, el Estado tiene un supervit por lo que estara ahorrando. La produccin debe ser igual a la demanda, la cual es la suma: Y = C + I + G. Restando los impuestos (T) de ambos miembros y trasladando el consumo al primero, tenemos Y T C = I + G T. El primer miembro es simplemente la ecuacin del ahorro (S), por lo que S = I + G T. Esto se puede escribir como inversin: I = S + (T G). el primer miembro es la inversin y el segundo el ahorro, que es la suma del ahorro privado y pblico. De esta manera debe haber un equilibrio del ahorro y la inversin, lo que se conoce como la relacin IS (Investment-Saving). Las decisiones de consumo y ahorro son una misma cosa. Dada la renta disponible de los consumidores, una vez que stos han elegido el consumo, su ahorro est determinado y viceversa. La manera en que hemos especificado la conducta del consumo implica que el ahorro privado viene dado por S=YTC = Y T co c1(Y T) reordenando tenemos S = -c0 + (1 c1) (Y T) As como tenamos la propensin a consumir al trmino c1, ahora tenemos el propensin a ahorrar (1 c1). La propensin a ahorrar indica que porcentaje que ahorramos por una unidad adicional de renta. Funcin de ahorro: Muestra la relacin entre el nivel de ahorro y la renta.

2.2. Los mercados financieros

Por lo menos una vez a la semana obtenemos informacin sobre los Bancos Centrales y sus intenciones sobre las tasas de inters y sus reprecusiones econmicas. En este subcaptulo se analizar el papel del Banco Central, de la oferta monetaria y el tipo de inters.

2.2.1. La demanda de dinero

Se comienza por definir que determina el dinero. Sin embargo, es necesario definir primero lo que se entiende por dinero: bajo dinero se entiende en la macroeconoma todo aquello que sirve para realizar transacciones que no rinda intereses. Existen dos formas bsicas de dinero: el efectivo (monedas y billetes) y los depsitos a la vista (depsitos bancarios contra los que pueden extenderse cheques). Bajo bonos se entiende monedas y billetes que se invirtieron para obtener un rendimiento i y que no pueden utilizarse para transacciones. Aunque en la realidad hay muchos bonos, en la teora simplificamos de tal forma en que argumentamos que slo hay un bonos que ofrece un inters. En Mxico este sera el Cete a 28 das. El consumidor debe tomar una decisin: qu porcentaje mantener en dinero y qu porcentaje mantener en bonos? Mantener todo en efectivo es cmodo, se tiene el dinero para comprar, no hay que hablar al agente del banco de inversin para que venda y pagar comisin. Sin embargo, no genera rendimiento. Tener todo en bonos genera rendimientos, sin embargo si queremos comprar algo tenemos que hablar al agente para que venda y pagar comisiones. De qu de pende entonces cunto invertimos en bonos y cunto mantenemos en dinero? Nivel de transaccin: queremos tener suficiente dinero para no tener que vender bonos a cada rato. Entre ms alto sean las comisiones ms dinero mantendremos. Tipo de inters del bono: si el tipo de inters es alto preferimos mantener bonos y reducir

nuestro consumo, es decir, lo diferimos a un momento en que el inters sea bajo. Un caso especial es cuando el tipo de inters sea 0, en tal caso tendramos todo nuestra riqueza en dinero. Este caso, aunque raro le ha sucedido a Japn y le esta sucediendo a Estados Unidos. Cmo se obtiene la demanda de dinero? La demanda de dinero (Md) es la cantidad de dinero que quieren tener los consumidores. La demanda de dinero no es ms que la suma de las demandas de dinero de todos los consumidores de una economa. Aunque sea difcil de medir la demanda se puede considerar que debe estar cerca del ingreso disponible y del tipo de inters que ofrecen los bonos: Md = $YL(i) (-) donde $Y representa la renta nominal y L(i) la funcin del tipo de inters. La demanda de dinero Md es igual a la renta nominal $Y multiplicado por la funcin del tipo de inters i representado por L(i). El signo negativo situado debajo de i en L(i) refleja el hecho de que el tipo de inters produce un efecto negativo en la demanda de dinero. Una subida del tipo de inters reduce la demanda de dinero, ya que los consumidores preferirn transferir a futuro su consumo e invertir. La siguiente figura (figura 4.1, pag 77) muestra la relacin entre la demanda de dinero, la renta nominal y el tipo de inters. El tipo de inters se mide en el eje de ordenadas y el dinero (M) en el de abscisas. La curva Md representa la relacin entre la demanda de dinero y el tipo de inters correspondiente a un determinado nivel de renta nominal. La pendiente negativa significa que cuanto ms bajo es el tipo de inters (i), mayor es la cantidad de dinero que quieren los consumidores (M).

Cualquiera que sea el tipo de inters un aumento nominal eleva la demanda de dinero. En la figura se observa que el aumento de la renta nominal desplaza la demanda de dinero hacia la derecha de Md a Md'. En la figura se mantiene la tasa de inters constante, por lo que el aumento de Y a Y' provoc

un aumento de M a M'.

2.2.2. La determinacin del tipo de inters

Se comienza simplificando el mundo asumiendo que slo existe dinero en efectivo, es decir, que no existen los bancos y por consiguiente no podemos tener depsitos a la vista. (Esta simplificacin se hace para evitar el papel de los bancos, sin embargo da exactamente el mismo resultado). El Banco Central decide ofrecer una cantidad Ms de dinero (s de supply u oferta). En este caso M es igual a M. Para que los mercados financieros estn en equilibrio la oferta de dinero debe ser igual a la demanda de dinero, es decir, Ms = Md: Oferta monetaria = Demanda de dinero M = $YL(i)
s

Recurdese: M cantidad nominal de dienro Ms oferta de dinero del Banco Central. Md demanda de dinero por los consumdioes. Esta ecuacin nos dice que el tipo de inters i debe ser tal que los individuos, dada su renta $Y, estn dispuestos a tener una cantidad de dinero igual a la oferta monetaria existente (M). Esta relacin de equilibrio se denomina relacin LM (L de liquidez y M de money, dienro). (Meter figura 4.2, pag 80)

Como lo muestra la figura, la demanda de dinero (Md) que corresponde a un determinado nivel de renta nominal ($Y) tiene pendiente negativa. Cuando sube el tipo de inters, la demanda de dinero disminuye. La oferta monetaria es una lnea recta vertical representada por (M s). La oferta monetaria es igual a M e independiente del tipo de inters. El equilibrio se encuentra en el punto A y el tipo de inters de equilibrio es i.

Cmo afecta un aumento de la renta nominal al tipo de inters? (figura 4.3, pag. 80)

Un aumento de la renta nominal de $Y a $Y' eleva el nivel de transacciones, lo que eleva la demanda de dinero cualquiera que sea el tipo de inters. La curva de demanda se desplaza hacia la derecha de Md a Md'. El equilibrio se traslada de A a A' y el tipo de inters suba de i a i'. En palabras un aumento de la renta nominal provoca una subida del tipo de inters. La razn se simple, la demanda por dinero es superior a la oferta por lo que es necesario subir los tipos de inters para reducir la cantidad demandada de dinero. Cmo afecta un incremento de la oferta monetaria al tipo de inters? (figura 4.4, pag. 81)

Un aumento de la oferta monetaria de M a M' provoca un desplazamiento de la curva de oferta monetaria hacia la derecha Ms a Ms'. De esta manera el punto de equilibrio A se mueve a A'. En tal

caso el tipo de inters baja de i a i'. En palabras, un aumento de la oferta monetaria por parte del Banco Central provoca una reduccin del tipo de inters. La reduccin del tipo de inters eleva la demanda de dinero, a fin de que sea igual a la oferta monetaria, que ahora es mayor. La poltica monetaria y las operaciones de mercado abierto Cmo altera el Banco Central la oferta monetaria? Los Bancos Centrales modifican la oferta monetaria comprando o vendiendo bonos el el mercado de bonos. Si un Banco Central quiere aumentar la cantidad de dinero que hay en la economa, compra bonos y los paga creando dinero si quiere reducirla, vende bonos y retira de la circulacin el dinero que recibe a cambio. Estas operaciones se denominan operaciones de mercado abierto porque se realizan en el mercado de los bonos que esta abierto a todos los ahorradores. Banco Central de Venezuela
11-05-2000: Operaciones de mercado abierto, disponibles en la web Las Operaciones de Mercado Abierto (OMAs), son unos de los instrumentos de poltica monetaria ms importantes que el Banco Central de Venezuela tienen a su disposicin, para regular el medio circulante, acorde con las necesidades del pas y del objetivo de estabilidad de precios.

Este tipo de operaciones consisten en la compra-venta de ttulos valores en el mercado con el objetivo de promover una
adecuada liquidez del sistema financiero. Por otra parte, el Banco Central de Venezuela, tal como lo contempla la Ley que lo rige en el Artculo 42, en calidad de agente financiero del Gobierno, ejecuta la colocacin de los ttulos de la Deuda Pblica Nacional, para cubrir requerimientos de liquidez del Fisco como parte de la poltica fiscal. El mecanismo utilizado para ejecutar las Operaciones de Mercado Abierto (OMAs) es mediante Subastas realizadas con periodicidad diaria, a travs de la Mesa de Operaciones en Mercado Abierto. A travs del website del Banco Central de Venezuela muestra un diseo dinmico y comprensible de las convocatorias de subastas de Bonos de la Deuda Pblica Nacional y de Letras del Tesoro indicando las caractersticas de los ttulos a subastar entre las cuales destacan nmero de Gaceta Oficial y decreto que dan origen a la emisin, nmero de emisin, monto a subastar, fecha de pacto, fecha valor, fecha de vencimiento, tasas de inters y el porcentaje de referencia entre otros indicadores bsicos para la toma de decisiones. En lo que a resultados se refiere, la publicacin considera por cada emisin y plazo al vencimiento, la clase, el nmero del acto, el monto adjudicado y los precios mnimo, mximo y promedio ponderado.

Las operaciones de mercado abierto, u OMA para abreviar, corresponde a un tipo de operacin de compra-venta realizada por el Banco Central en el mercado abierto. Son una de las medidas de planificacin de poltica monetaria que pueden llevarse a cabo en un mercado abierto, junto con la modificacin de la tasa de inters, la modificacin de la tasa de cambio (tipo de cambio) y la modificacin de la tasa de encaje bancaria (el porcentaje de reservas que debe mantener cada banco) y operaciones con el sector pblico y con el propio sector bancario. En general una OMA corresponde a la compra o venta de ttulos pblicos (Cetes u otra clase de ttulos) por el Banco Central en el mercado abierto, es decir, no es realizada directamente con quien emite el ttulo. >> Ejemplo de una operacin abierta: El activo de un Banco Central son los bonos que posee y el pasivo es la cantidad de dinero que hay en la economa.

Balance del Banco Central Activos (Bonos) Pasivos (Dinero)

Efecto de una operacin de mercado abierto: Una OMA en la que el Banco Central compra bonos y emite dinero eleva tanto el activo como el pasivo en la misma cuanta. Activos Pasivos

Compra de Aumento de la bonos por 1 cantidad e dinero milln de pesos por 1 milln de pesos Si un Banco Central compra bonos se le denomina operacin de mercado abierto expansivo, ya que se aumenta (expande) la oferta monetaria. Si un Banco Central vende bonos se le denomina operacin de mercado abierto contractivo, ya que se reduce (contrae) la oferta monetaria. Como se determina el precio y el rendimiento de los bonos Lo que determina en los mercados de bonos no son los tipos de inters sino los precios de los bonos; el tipo de inters de un bono puede deducirse entonces de su precio. EJ: En Estados Unidos los bonos emitidos por el Estado (letras del tesoro o treasury bill) tienen un valor nominal de $100. El precio actual es de $P. Si lo compramos hoy y lo conservamos un ao el rendimiento es igual a ($100 - $P) / $P. El tipo de inters es por lo tanto: i = ($100 - $P) / $P En caso de conocer el tipo de inters, se puede calcular el rpecio del bono utilizando la misma frmula: $P = $100 / (1 +i) Regla: Cunto ms alto es el precio del bono, ms bajo es el tipo de inters. Si por lo tanto el peridico dice que que los precios de los bonos subieron quiere decir que los tipos de inters han bajado. Esto puede suceder si el Banco Central compra bonos, ya que aumenta la demanda de ellos, lo que incrementa el precio y por consiguiente baja el rendimiento. Los cetes y su rendimiento se calculan ligeramente diferente: P= VN * ( 1- (TD *das/36,000) ) Donde: P= Precio del Cete VN= Valor Nominal ($10) TD= Tasa Nominal de Descuento (%)

Das= Das al vencimiento 36,000 = 360 das * 100 Con esta frmula podramos calcular el rendimiento del Cete conociendo su precio al momento de querer venderlo, por ejemplo, si la tasa de descuento del cetes es de 18% y han transcurrido 89 das para su vencimiento el precio se calculara de la siguiente manera: P= 10.00 * (1- (18 * 89/36,000)) P= $9.60 La diferencia entre el precio de venta y el valor nominal es el rendimiento obtenido. Hasta el momento asumimos que el Banco Central elige la oferta monetaria y que el cambio en la tasa de inters se da como consecuencia. Sin embargo, los Bancos Centrales en la actualidad eligen la tasa de inters y despus se ajusta la oferta monetaria para alcanzarlo. Es decir, en vez de haber descrito la figura 4.4 como un aumento de la oferta monetaria de Ms a Ms' que provoca un descenso del tipo de inters de i a i', se poda haber descrito como si el Banco Central decidiera bajar el tipo de inters de i a i' aumentando al oferta monetaria de Ms a Ms'. Los Bancos Central de hoy en da deciden el tipo de inters que quieren alcanzar y despus modifican la oferta monetaria para lograrlo. Baja el tipo de inters aumentando la oferta monetaria.

2.3. Los mercados de bienes y financieros: el modelo IS-LM

En las dos primeras secciones se analizaron los mercados por separado. N esta seccin se combinarn los dos modelos, para que se pueda entender como se determinan la produccin y el tipo de inters a corto plazo. El modelo que muestra esto es llamado IS-LM, propuesto por primera vez por John Hicks y Alvin Hansen a finales de los aos treinta para interpretar la Teora General de John M. Keynes (Importa saber que Keynes jams dibujo una IS o una LM). Aos 1930 haba cuantiosas discusiones en la interpretacin de Keynes y las sigue habiendo. As, existen por ejemplo tres escuelas post-keynsianas que no se reconocen entre s. De esta manera en 1937 John Hicks declar que a su juicio la aportacin ms relevante de Keynes era el anlisis conjunto de los mercados de bienes y financieros. Hicks y Hansen formularon as un modelo que denominaron el modelo IS-LM. Es importante saber que los keynesianos ortodoxos niegan cualquier valides del modelo.

2.3.1. El mercado de bienes y la curva IS

Recapitulacin: Para tener un equilibrio en el mercado de bienes, la produccin (Y) debe ser igual a la demanda de bienes (Z), lo que llamamos relacin IS. La demanda de define como Z = C(Y T) + I + G. La relacin entre consumo (C) y la renta disponible (Y T) es lineal, lo que se expresa C = C(Y T). La condicin de equilibrio est dada por: Y = C(Y T) + I + G. Un supuesto que utilizbamos era que la tasa de inters no afectaba la demanda de bienes. Ahora se eliminar este supuesto y se analizar su efecto.

La inversin, las ventas y el tipo de inters La inversin depende principalmente de dos factores: El nivel de ventas. Si aumentan las ventas de una empresa estar obligada a invertir (comprar ms mquinas, plantas, etc). El tipo de inters. Las empresas cuando invierten por lo general piden un crdito (prstamo). Cuanto ms alto sea el tipo de inters, menos atractivo es pedir un prstamo para comprar una mquina. Si la tasa de inters es baja, ms atractivo se volver una inversin. (explicar el VPN) De esta manera la relacin de la inversin es: I = I ( Y, i) + La inversin (I) ya no es exgena, sino endgena. Depende de la produccin (Y) y del tipo de inters (i). Si aumenta la produccin por aumento de las ventas impacta de manera positiva en la inversin, por otro lado entre ms alto sea la tasa de inters menos se invertir. Determinacin de la produccin Con al nueva relacin de la inversin la condicin de equilibrio del mercado de bienes se define de la siguiente manera: Y = C(Y T) + I(Y, i) + G. Esta ecuacin se le denomina relacin IS ampliada. Si se mide en el eje de ordenadas y la produccin en el abscisas. Dado el valor del tipo de inters (i), la demanda es una funcin creciente de la produccin por dos razones: un aumento de la produccin provoca un incremento de la renta y renta disponible. El aumento de la renta disponible provoca un aumento del consumo. (2.1) un aumento de la produccin tambin provoca un aumento de la inversin. (2.3.1) En resumen, un aumento de la produccin provoca, a travs de los efectos que produce tanto en el consumo como en la inversin, un aumento de la demanda de bienes. Esta relacin entre la demanda y la produccin, dado el tipo de inters, se representa por medio de la curva de pendiente positiva ZZ. La curva IS La curva de demanda de bienes se encuentra en equilibrio en el punto A. Si ahora el inters (i) sube a i' impacta a ZZ. En cualquier nivel de produccin, la subida del tipo de inters reduce la inversin y la demanda. La curva de demanda ZZ se desplaza hacia abajo a ZZ'. De tal manera el nuevo equilibrio se mueve a A'. Ahora el nivel de produccin de equilibrio es Y'. En otras palabras, un aumento del tipo de inters provoca una reduccin de la inversin, lo que provoca una disminucin de la produccin, lo cual provoca una nueva reduccin del consumo y de la inversin a travs dele efecto multiplicador. Ahora bien, este ejercicio lo podemos realzar con cualquier tipo de inters. Lo que obtenemos son una infinidad de puntos de equilibrio A. Si tratamos de graficar estos puntos A en una grfica con la tasa de inters en vez de la demanda Z, obtenemos la figura 5.3.

El Panel 5.3(b) muestra la relacin que existe entre la produccin de equilibrio Y y el tipo de inters i. Los puntos A y A' corresponden a los puntos A y A', Cuanto ms alto es el tipo de inters, ms bajo es el nivel de produccin de equilibrio. La relacin entre el tipo de inters y la produccin es representado por una curva con pendiente negativa denominada curva IS. Desplazamientos de la curva IS Las variables que desplazan la curva IS son G y T. Por ejemplo se puede suponer un incremento de los impuestos. La curva original se encuentra en equilibrio con la tasa de inters i y la produccin Y. De esta manera hay un renta disponible. Un aumento de los impuestos (T' > T) provoca una reduccin de la renta disponible. Eso provoca una reduccin del consumo, lo que provoca una reduccin de la demanda de bienes y una disminucin de la produccin de equilibrio. El nivel de produccin de equilibrio disminuye de Y a Y'. Por al motivo la curva IS se desplaza a la izquierda de IS a IS'. Al tipo de inters dado el nivel de produccin de equilibrio es ms bajo que antes que antes de la subida de los impuestos.

Cualquier factor, dado el tipo de inters, que reduzca la produccin de equilibrio provoca un desplazamiento de la curva IS hacia la izquierda. Es decir, lo mismo ocurre con una disminucin del gasto pblico o la prdida de confianza de los consumidores. Cualquier cambio a la inversa mueve la curva IS a la derecha (reduccin de impuestos, aumento del gasto pblico, aumento de confianza de consumidores).

2.3.2. Los mercados financieros y la relacin LM

Los mercados financieros se han visto en la seccin 3.2. El tipo de inters es determinado por la igualdad de la oferta y la demanda de dinero: M = $YL(i). La variable M es la cantidad de dinero nominal y es controlada por el Banco Central directamente. El segundo miembro indica que la demanda de dinero es una funcin de la renta nominal $Y y del tipo de inters nominal i. Un aumento de la renta nominal eleva la demanda de dinero y una subida del tipo de inters la reduce. Para tener un equilibrio la oferta monetaria debe ser igual a la demanda de dinero. La demanda real de dinero, la renta real y el tipo de inters real Lo que resulta importante es ver la relacin no en trminos nominales (cantidad de dinero) sino en reales (cantidad de bienes y servicios que se pueden comprar). La renta nominal dividida por el nivel de precios es igual a la renta real (Y). Si se dividen los dos trminos por el nivel de precios, se obtiene: M / P = YL(i) Esta ecuacin expresa que oferta real de dinero y debe ser igual a la demanda real de dinero, la cual depende de la renta real (Y) y del tipo de inters (i). Esto se denomina la relacin LM. La ventaja de poder analizar en renta real es que utilizamos la misma variable en el equilibrio del mercado de bienes. La curva LM El tipo de inters se mide en el eje de las ordenadas y el dinero (real) en el de abscisas. La oferta monetaria (real) est representada por la lnea recta vertical correspondiente al valor M/P y se indica por medio de Ms. Dado el nivel real de renta (Y), la demanda de dinero real es una funcin decreciente del tipo de inters y est representado por la curva de pendiente negativa Md. En el punto se encuentra el equilibrio, es decir, en donde la oferta monetaria es igual a la demanda monetaria. Un aumento de Y a Y' lleva a que los individuos aumenten su demanda de dinero a cualquier

tipo de inters. La demanda de dinero se desplaza a la derecha a Md'. El nuevo equilibrio se encuentra en A', que corresponde a un tipo de inters ms alto (i'). Esto se debe porque un aumento del tipo de inters debe subir hasta que se anulen los dos efectos contrarios producidos en la demanda de dinero: el incremento de la renta lleva a los individuos a querer tener ms dinero, y la subida del tipo de inters que los lleva a querer tener menos.

En el panel (b) de la figura 5.6 se representa la relacin que existe entre el tipo de inters de equilibrio i (ordenadas) y la renta (abscisas). Los puntos A y A' corresponden a los puntos A y A' del panel (a) que se vio anteriormente. El equilibrio de los mercados financieros implica que, cuanto ms alto es el nivel de produccin, mayor es la demanda de dinero y, por lo tanto, ms alto es el tipo de inters de equilibrio. Esta relacin se le denomina curva LM y expresa lo que suelen decir los peridicos como: el aumento de la actividad econmica presiona sobre los tipos de inters. Desplazamiento de la curva LM Las variaciones de M / P, independientemente de que se deban a variaciones de la cantidad nominal de dinero (M) o a variaciones del nivel de precios (P) desplaza la curva LM.

Por ejemplo un aumento de la oferta de dinero nominal de M a M'. dado el nivel de precio fijo, la oferta de dinero real aumenta de M / P a M' / P. En ese caso cualquier nivel de rentat (Y), el tipo de inters coherente con el equilibrio de los mercados financieros es ms bajo; desciende de i a i'. La curva LM se desplaza hacia abajo, de LM a LM'. Por la misma razn, en cualquier nivel de renta, una reduccin de la oferta monetaria provoca una subida de tipo de inters y hace que la curva LM se desplace hacia arriba.

2.3.3. Anlisis conjunto de las relaciones IS y LM

Relacin IS: Y = C(Y T) + I(Y, i) + G Relacin LM: M / P = YL(i)

La figura 5.8 junta las dos curvas. Sobre las abscisas est la produccin o renta real (Y) y en las ordenadas est el tipo de inters. Cualquier punto sobre la curva IS (pendiente negativa) corresponde a un equilibrio del mercado de bienes y cualquier punto sobre la curva LM pendiente positiva) corresponde a un equilibrio de los mercados financieros. PERO: El punto A es el nico que satisface ambos equilibrios, es decir, en ese punto muestra el equilibrio global. Cambios en el equilibrio general por la curva IS EJ: el gobierno trata de reducir el dficit pblico aumentando los impuestos y manteniendo constante el gasto gubernamental (Disminucin de G T es contraccin fiscal o consolidacin fiscal; un aumento de G T es expansin fiscal). Metodologa: Cuando el alumno vea una pregunta as debe responder en tres pasos: 1. A qu mercado afecta (IS o LM)? y cmo afecta el cambio al equilibrio? 2. cmo afecta el equilibrio general? 3. Poder hacer un ejemplo sencillo y coherente de forma verbal para ver si es lgico el resultado. 1. La subida el de los impuestos slo afecta al mercado de bienes, es decir, a la curva IS. Antes de la subida de impuestos hay un punto de equilibrio (B). Si suben los impuestos de T a T' provoca que los consumidores tengan una renta disponible menor. Esto provoca por el multiplicador una reduccin de la produccin. De esta manera y manteniendo constante el tipo de inters, la produccin disminuye. La curva IS se desplaza hacia la izquierda de IS a IS'. La curva LM por su parte no es afectada por lo que se mantiene. 2. Tras la subida de los impuestos, la curva IS se desplaz a la izquierda a IS'. La curva LM por su parte no es afectada. De tal manera el nuevo equilibrio general se encuentra en A'. 3. Suena verosmil que a un aumento de los impuestos la gente tenga menos dinero y por consiguiente consuma menos lo que provoca una reduccin de la produccin. Una reduccin de la renta reduce la demanda por dinero y provoca un descenso del tipo de inters. La baja de la tasa de inters atena, pero no anula el efecto negativo de la subida de los impuestos. Qu hubiera pasado si el tipo de inters no hubiese bajado? Si el tipo de inters no baja, la produccin se hubiera movido al punto D. La produccin se encontrara mucho ms contrada, Gracias a la reduccin del tipo de inters la economa slo se contrajo hasta en punto A'.

Cambios en el equilibrio general por la curva LM EJ: una expansin monetaria. Una expansin monetaria es un aumento de la oferta monetaria. Una reduccin se denomina contraccin monetaria. El Banco Central decide aumentar la cantidad nominal de dinero, M, por medio de operaciones de mercado abierto. Este aumento provoca un aumento de la cantidad real de dinero (M/P) y aumenta a M'/P.

1. Un cambio en M no afecta la curva IS pero si la curva LM. La curva LM se desplaza cuando vara la oferta monetaria, un aumento desplaza la curva LM hacia abajo, una reduccin desplaza LM hacia arriba. En este caso el aumento provoca que la curva se desplaza hacia abajo de LM a LM'. 2. La curva IS no es afectada, por lo que se mantiene, la curva LM se desplaza hacia abajo. Por lo tanto el equilibrio general se mueve del punto A a A'. La produccin aumenta de Y a Y' y la tasa de inters baja de i a i'. 3. Dado el nivel de renta, un aumento, un aumento del dinero provoca un descenso del tipo de inters. Esto da lugar a un aumento de la inversin (ms proyectos se vuelven rentables) y aumenta la demanda (la renta disponible aumenta por lo que aumenta el consumo) lo que provoca un aumento de la produccin.

Cambios en el equilibrio general tanto por la curva IS como por la curva LM Por lo general las polticas econmicas no slo se decid en relacin a una de ellas. Por lo general se suele aplica polticas que afectan a las dos. La combinacin de medidas monetarias y fiscales se conoce con el nombre de combinacin de polticas monetaria y fiscal o combinacin de polticas econmicas. Por ejemplo para evitar la recesin econmica de 2009 la mayora de los pases han propuesto polticas en los dos equilibrios. En el siguiente cuadro se resumen los efectos de la poltica fiscal y monetraia.

Cuadro 1. Los efectos de la poltica fiscal y monetaria Curva IS Subida de impuestos Reduccin de impuestos Aumento de gasto Reduccin de gasto Aumento de dinero Reduccin de dinero izquierda derecha derecha izquierda ninguno ninguno Curva LM ninguno ninguno ninguno ninguno descendente ascendente Variacin en la produccin baja sube sube baja sube baja Variacin del tipo de inters baja sube sube baja baja sube