XII SIMPEP

BAURU, SP, Brasil, 7 a 9 de novembro de 2005.

Operaes financeiras com derivativos: estratgia para otimizar o resultado econmico da produo
Valdir Dona (UNIP) profdona@metrosat.com.br

RESUMO O objetivo deste trabalho, mostrar a viabilidade de se usar as operaes financeiras de derivativos como estratgia para otimizar o resultado econmico da produo, pois, em um mundo globalizado, os fatos que compem o sistema produtivo, possuem sua prpria dinmica, ora so controlveis e ora no controlveis. Palavras-chave: Viabilidade derivativos globalizao estratgia propiciar rentabilidade.

Operations financial with derivatives: strategy for optimization the result economic of production
ABSTRACT This work has the aim to show the viability of using the financial operations with derivatives as a strategy for optimization of production results, due as we are in a globalized world and due to the factors that are compouning the productive systems, which own their proper dynamic, and sometimes are possible to be controlled and sometimes are not. Keywords: Viability derivatives globalization strategy to propitiate - rentability.

1. Introduo No processo produtivo, usam-se recursos para transformar o estado de algo em um bem ou servio, assim, as organizaes tendem a criar estruturas organizacionais que iro suprir e apoiar a funo produo. Esta estrutura organizacional pode ser denominada tambm, de cadeia de valor, pois, representam a seqncia de atividades que iro agregar valor ao produto ou servio de uma organizao. Para HONGREN, FOSTER e DATAR (2000 p.3), cadeia de valor a seqncia de atividades que adicionam utilidades aos produtos ou servios da organizao . Portanto, a cadeia de valor formada de matria-prima, mquinas entre outros investimentos e que podem ser denominadas de ativos ou recursos necessrios para a

obteno de um produto ou servio. Assim, cada um desses ativos pode, a qualquer momento, sofrer oscilaes de preos por qualquer eventualidade, quer seja do mercado quer seja da prpria condio para sua obteno. Cada atividade, integrante da cadeia de valor, possui mtodos prprios de gesto, sendo o objetivo bsico, a interao tanto no processo produtivo quanto na obteno do resultado econmico da produo. Esse resultado econmico representa a valorizao da produo que deve propiciar a organizao um resultado econmico, ou simplesmente lucro. Embora o objetivo da cadeia de valor, seja, o de alcanar um bom resultado econmico ou lucro, pode acontecer prejuzo tambm, devido s oscilaes de preos dos ativos consumidos no processo produtivo. Estando a cadeia de valor, susceptvel s oscilaes de preos dos ativos causadas pelas instabilidades de mercados que podem reduzir o resultado econmico desse processo, novas formas de gesto devem ser aplicadas para minimizar esse impacto negativo nos meios produtivos. Atualmente, para otimizar o resultado econmico do processo produtivo, observa-se vrios tipos de proteo, uma delas, a proteo organizacional que foca a gesto de melhorias contnuas na cadeia de valor, buscando obter o mximo de eficincia entre elas. A outra, a proteo fsica, que consiste basicamente na manuteno de estoques de recursos. SLACK, CHAMBERS e JOHNSTON (2002 p.47), definem a proteo organizacional como alocar as responsabilidades das vrias funes da organizao, de modo que a funo produo seja protegida do ambiente externo por elas . Ainda para SLACK, CHAMBERS e JOHNSTON (2002 p.47), a proteo fsica , manter estoque de recursos, sejam estes inputs para o processo de transformao ou outputs . Porm, estes dois tipos de proteo, organizacional e fsica, j no so to eficientes no mundo globalizado em que as organizaes competem. Vrios autores tm criticado estas formas de proteo como Richard Schonburger em seu material Building a chain of customers. Hutchinson Business Books, 1990. Assim, surgem novos desafios na gesto da produo, como por exemplo, manter preos acessveis, custos, qualidade, competitividade e rentabilidade em um mundo globalizado onde as variveis do ambiente em que atua a empresa podem representar prejuzo ou lucro. Entretanto, neste estudo, ser demonstrado a possibilidade de se usar as operaes financeiras com derivativos de maneira estratgica para otimizar o resultado econmico da produo. A utilizao de operaes financeiras de derivativos para otimizar o resultado econmico da produo, poder ser empregado na cadeia de valor, pois, a mesma possui ativos que podem sofrer oscilaes de preos impactando no resultado final da empresa, conforme salientado anteriormente. Assim, as empresas poderiam utilizar dessas operaes para proteger no somente sua margem de rentabilidade como tambm, seus custos para continuar sendo competitiva.

2. Definio das operaes financeiras com derivativos As operaes financeiras com derivativos apresentam-se em diversas modalidades. So contratos derivados de outros valores de ativos e de outros contratos financeiros, como ndices e promessas de realizao de distribuio de dividendos, por exemplo.

Para LOZARDO (1998 p.16), derivativos pode ser definido como sendo um ttulo financeiro cujo preo deriva do preo de mercado de outro ativo real ou financeiro... . Segundo ARAJO (2000 p.17), ... derivativos so contratos firmados entre partes, com o objetivo de trocar o valor, e somente o valor, de ativos, ndices ou at mesmo commodities (agrcolas, minerais, etc.) . O objetivo desses contratos, de modo geral, o de minimizar os impactos da volatilidade de preos sobre os ativos, que ocorrem devido a globalizao dos mercados e os avanos tecnolgicos, permitindo aos investidores e participantes do mercado, reagirem mais rapidamente aos diversos fatores macroeconmicos e polticos do mundo. Assim, as operaes financeiras de derivativos podem ser usadas para alterar a caracterstica do risco do caixa de uma empresa, dadas possibilidade de alteraes no valor de determinados ativos por ela consumidos.

3. Modalidades de contratos de derivativos H quatro modalidades de contratos de derivativos chamados de primeira gerao: contratos a termo (forward), contratos futuros, de opes e de swaps. O contrato a termo (forward) consiste em um acordo de compra e venda de algum bem, em uma data futura e preo pr-estabelecido a ser liquidado tambm em data futura determinada. Neste tipo de contrato, o comprador tem que pagar o preo prestabelecido, mesmo que as condies do mercado vista sejam mais favorveis. O vendedor tem a obrigao de entregar o ativo objeto e receber o preo previamente estabelecido. Neste tipo de operao no h pagamento adiantado e no h transferncia de recursos antes do vencimento do contrato. Nenhuma das partes poder desistir do contrato antes do prazo de vencimento, exceto se as partes concordarem em faz-lo. A negociao deste tipo de contrato acontece no mercado de balco. Um contrato futuro simplesmente um contrato transacionado em bolsa diferente do contrato a termo, que so contratos de balco, alm de serem contratos padronizados. um acordo de compra e venda de algum ativo, em uma data futura, com pagamento e preo pr-estabelecido. Qualquer pessoa comprando um contrato futuro tem que fazer um pagamento inicial, e frequentemente, complementos que reflitam a mudana no valor do contrato chamado de pagamento de margem. Por isso, um comprador de um contrato a termo, corre risco de inadimplncia, que vai do momento da aquisio at o vencimento do contrato, enquanto que o comprador de um contrato futuro tem risco menor, pois, como mencionado anteriormente, a BM&F (Bolsa de Mercadorias e Futuros), exige ajuste dirio das posies. As principais caractersticas e diferenas entre os contratos futuros e a termo, so;

Caractersticas Termos do contrato Margem de garantia Ajustes dirios Clering House

Negociao Liquidao Vencimento Tamanho do Mercado Valor de Referncia Risco de Crdito Revenda do contrato
Fonte: LOZARDO (1998 p.44). Figura 1

A Termo Acordado entre as partes No h No h Liquidao condicionada s garantias das contrapartes No balco ou na bolsa No final do contrato A combinar Pequeno e pessoal A combinar At o vencimento Pouca freqncia

Futuros Padronizados pela bolsa Exigido Diariamente Garante a liquidao

No prego das bolsas Diria Determinada pelas Bolsas Enorme e impessoal Valor do contrato Um dia Ocorre com freqncia

Diferena entre os contratos futuros e a termo

Os contratos a termo podem ser registrados tanto na Central de Liquidao e Custdia de Ttulos Privados (CETIP), quanto na Bolsa de Mercadorias e Futuros (BM&F), porm, nesta ltima, quando do registro, lastre-lo com garantia, a BM&F garante sua liquidao no vencimento. Negociaes com contratos futuros propiciam algumas vantagens como: possibilidade de resciso do contrato a qualquer momento; os participantes ficam no anonimato; grande agilidade na compra, na venda e na troca de posies; permite total transparncia dos negcios realizados nas bolsas; e; a BM&F assegura a liquidao dos mesmos. O contrato de swap um acordo entre duas partes, onde h troca de fluxos financeiros (de caixa) ou da taxa de rentabilidade entre diferentes indexadores, como por exemplo, CDI por CDB pr-fixado, dlar mais uma taxa de juros por CDI, no mercado brasileiro. No so contratos padronizados, podem ou no ter garantias. Somente os swaps registrados na BM&F contam com a garantia da liquidao do contrato entre as contrapartes. H dois tipos bsicos de swap: swaps de taxas de juros e swaps de moedas, ou taxas de cmbio. A forma mais comum de swap de taxa de juros o swap fixo - flutuante, onde uma parte paga uma taxa de juros fixa sobre um valor nocional (principal de referncia), enquanto a outra parte paga taxa de juros flutuantes sobre o mesmo montante, assim, nota-se que no h troca de principal, o objetivo bsico fixar uma rentabilidade desejada entre as contrapartes, evitando flutuaes indesejadas de taxas de juros ou de moedas. Um contrato de opo representa um direito de comprar ou de vender um ativo. H dois tipos de opes: opo de compra (call) d o direito de comprar um ativo a um preo predeterminado (preo de exerccio strike price); e opo de venda (put) d ao comprador o direito de vender um ativo ao preo de exerccio. Este tipo de contrato nasceu dos contratos negociados no mercado futuro, podem ser negociados no mercado de balco ou de bolsa. Quando negociados no mercado de bolsa, so contratos padronizados. O direito de comprar ou de vender denominado de prmio. O titular do direito sempre quem compra a opo.

Embora sejam citados os quatro tipos bsicos de derivativos, pode-se dizer que os contratos futuros e swaps, so variantes entre os contratos a termo e assim, eles seriam apenas dois; opes e contratos a termo.

4. Derivativos como estratgia para otimizar o resultado econmico da produo A estratgia da manufatura exige um conjunto de planos e polticas de decises, para que seja possvel sua plena utilizao bem como alcanar os resultados esperados. Assim, antes da utilizao das operaes financeiras de derivativos, necessrio que a empresa ou organizao, tenha definido seu objetivo no ambiente em que compete. necessria a criao de uma estrutura organizacional para dirimir sobre os nveis de risco a que est submetida cadeia de valor. O papel da rea de produo est na alimentao desse sistema de gerenciamento, com informaes precisas, observando suas especificidades. Elaborao de parecer tcnico tambm de grande importncia, pois ajuda na criao de estruturas de gesto e subsidiam o processo decisrio.
Estrutura Empresa

Gerncia executiva Sistemas de informao e mitigao de risco

Gerncia ou rea de produo

Fonte: Prprio autor.

Figura 2

Modelo de gesto de risco com derivativos

O modelo acima, evidencia a estrutura empresa, que tem, na gerncia executiva, a norteadora e prospectora da estratgia empresarial sendo subsidiada pelo sistema de informao e mitigao de risco que por sua vez, alimentado tambm, pela gerncia ou rea de produo. Assim, essa estrutura buscar convergir as suas decises a um resultado econmico do processo produtivo que seja satisfatrio aos clientes e investidores, ao passo que, buscar tambm, identificar algum diferencial competitivo, seja ela de custo, qualidade ou at mesmo, distribuio, de tal modo que, esse diferencial torna-se estratgico. Para SLACK (1993), em sua obra, vantagem competitiva em manufatura, custos um dos cinco objetivos bsicos para obteno de desempenho da manufatura e ganhos de competitiva, portanto, as operaes financeiras de derivativos, usada corretamente, garantem e protegem este quesito. Conclui-se que, as operaes de derivativos, quando utilizadas dentro de uma estrutura preparada para gesto de risco, podem ser utilizadas de forma estratgica para

proteger e manter o preo de um ativo dentro da cadeia de valor criando empresa, um diferencial competitivo.

5. Quando usar as operaes financeiras de derivativos? A cadeia de valor de uma empresa formada pelas diversas atividades que a mesma executa. Cada atividade executada na cadeia de valor, possui objetivos prprios que convergem com o resultado econmico do processo produtivo, que a formao de valor agregado, tanto para os investidores quanto para os clientes. Uma cadeia de valor consome diversos recursos, como por exemplo, energia eltrica, petrleo, pessoal, investimentos, financiamentos, taxas de juros, matria-prima, entre outros. Alguns desses recursos podem ser chamados de commodities, ou simplesmente, mercadorias. As operaes financeiras de derivativos atingem essas commodities, sejam elas ativos, tangveis ou ativos intangveis. Assim, uma empresa do ramo alimentcio tem, em sua cadeia de valor, vrias commodities, ou seja, matria-prima que composta basicamente de produtos agrcolas. Se a empresa uma distribuidora de energia eltrica, seu produto um commodity. Uma empresa que atua no ramo automobilstico, ao passo que se utiliza de componentes vindos de outros segmentos da indstria, como por exemplo, fundio, energia eltrica, borracha, entre outras, tem em sua cadeia de valor, vrias commodities. Portanto, pode-se dizer que quase todas as empresas, tm em sua cadeia de valor, algum componente que commodity, ou ento, algum derivado que depende de alguma commodity e, por fim, deve produzir um valor agregado que seja suficiente para remunerar os custos da sua utilizao. Porm, as operaes financeiras de derivativos, no se aplicam somente as commodities, podem representar taxas de juros, taxas de cmbio e outros ndices. Estas variveis podem repercutir, portanto, no resultado econmico do processo produtivo. Ou seja, se ocorrer um aumento nas taxas de juros, por exemplo, a empresa poder perder competitividade e at arcar com custos maiores de fabricao. O mesmo pode acontecer havendo variaes nas taxas de cmbio, pois, repercutir sobre o passivo da empresa, gerando um retorno menor. Estas commodities, presente na cadeia de valor, tem seu preo determinado pelo mercado e alguns cotado em bolsa de mercadorias. Aqueles negociados em bolsa, tm como objetivo, facilitar sua troca, fugir das intempries do tempo, padronizao, gerar transparncia nos preos e tambm como forma de garantir a prpria negociao. Sendo a cadeia de valor, composta de commodities, sua propenso, portanto, a variabilidade enorme, gerando risco de oscilao de preos, que podem ser afetadas por variveis naturais como, por exemplo, desastres, problemas climticos, polticos e econmicos. Assim, o risco de oscilao desses ativos, commodity (taxa de juros, cmbio, ndices, etc.), podem acontecer de forma sistemtica ou especfica. No risco sistemtico, toda a economia e empresa, sofrem com as instabilidades geradas, quer sejam de preos quer sejam pela insegurana econmica do pas. Para o risco especfico, apenas um segmento de indstria ou grupos de indstrias afetada. Ocorre devido ao dimensionamento incorreto ou probabilidades errneas do futuro. Lembrando que, uma gesto ineficiente, tambm contribui para o risco especfico.

Conforme ARAJO (1999 p.121), Risco o nico fator inerente a todas as atividades econmicas . Portanto, cadeia de valor, interage com o ambiente externo e interno, criando riscos e incertezas, em razo da volatilidade que acontece no mercado em que compete. Essa volatilidade est intrinsecamente relacionada aos ativos por ela consumidos e tambm, a necessidade de remunerao dos capitais investidos. Dessa forma, usar as operaes financeiras de derivativos como estratgia para otimizar o resultado econmico da produo completamente vivel, bastando para isso, implementar uma boa estrutura de gesto de risco que determine o momento correto de sua utilizao

6. Exemplos de operaes de derivativos A empresa est financiando seu produto, tomando emprestado recurso no mercado financeiro, a uma taxa de juros ps-fixada de 18% ao ano. Hoje, esta taxa de 18% ao ano, porm, amanh poder ser maior ou menor. Assim, esta empresa dever vender seu produto a R$ 206,04 (juros do financiamento incutido no preo). Se houver aumento na taxa de juros, a empresa poder fazer um repasse ao seu produto, o que natural, porm, preciso considerar que a mesma, pode afetar a margem de rentabilidade econmica da empresa, pois, alguns concorrentes, podem ganhar mercado mantendo seus preos abaixo de R$ 206,04. Assim, para garantir sua margem, sem preocupar-se com as oscilaes das taxas de juros, a empresa resolve acordar com um banco uma operao de derivativos, swap, onde ir trocar a taxa de juros que possui hoje, que ps-fixada, para uma taxa prfixada. Imagine que o valor da operao de swap tenha sido de R$ 1.000.000,00, valor total das vendas dessa indstria em um ms. A taxa pr-fixada para o perodo de 1,03023% (taxa equivalente para dois meses).
Hiptese 1 Taxas ps acumulada p/dois meses Valor do principal corrigido - ps Valor do principal corrigido pr Diferena pr/pr Resultado final ARAJO (1999 p.71). Figura 3 1,02684% (16%) $1.000.000,00 x 1,02684% = 1.026.844,00 $ 1.000.000,00 x 1, 03023% = 1.030.225,00 $ 3.380,00 A empresa paga Hiptese 2 1,03023% (18%) $ 1.000.000,00 x 1,03361%= 1.030.225,00 $ 1.000.000,00 x 1,03023% = 1.030.225,00 $0 No h fluxo Hiptese 3 1,03361% (20%) $ 1.000.000,00 x 1,03361%= 1.033.610,00 $ 1.000.000,00 x 1,03023% = 1.030.225,00 - $ 3.385,00 O banco paga

Tabela de valores de valores hipotticos de uma operao de derivativos

Na primeira hiptese, a taxa ps-fixada, inferior pr-fixada, portanto, a empresa, nesta situao, deve pagar ao banco, pois obteve lucro na operao de R$ 3.380,00. A taxa de juros que a empresa esperava era de 18% a.a., porm, ficou em 16% a.a. Na segunda hiptese, a taxa pr-fixada foi igual a taxa que se esperava para o perodo; ento, no h troca de fluxo de caixa.

A ltima hiptese, mostra que a taxa pr-fixada (18%a.a.) foi menor que a psfixada, a empresa obteve prejuzo, no repassou este custo para seus produtos, no promoveu aumento de preos, assim, o banco paga o valor de R$ 3.385,00, que seria o prejuzo da empresa. possvel observar que neste caso, o risco est todo na taxa ps-fixada, uma vez que a taxa pr-fixada j conhecida na data da contratao, e no ir se alterar durante toda a vigncia do contrato. Portanto, as operaes de swaps, poderiam ser utilizadas tambm, para a apropriao das vantagens comparativas em operaes de crdito e tambm de produo. Assim, uma empresa poderia captar recursos nos mercados em que possuem vantagens comparativas e, por meio de operaes de swaps, trocar os indexadores por outros que lhes sejam mais convenientes , segundo MARINS (2004 p.949).

7. Vantagens e desvantagens de se usar operaes de derivativos As operaes financeiras de derivativos tm como caracterstica principal, transferir riscos, travar preos de ativos e taxas diversas diante da possibilidade de oscilaes. A vantagem de usar as operaes financeiras de derivativos para gerenciar o risco do resultado econmico do processo produtivo que, voc passa a conhecer esse risco, permitindo a criao de estrutura para melhor gerenci-los. Para CHEW (1999 p.29), O uso de derivativos encaixa-se em uma das duas categorias: para hedgear riscos financeiros ou para assumir posies. Reduzir ou fixar o custo de financiamento de uma empresa encaixa-se na primeira categoria . Deste modo, faz sentido que empresas produtoras e compradoras de matriasprimas se utilizem das operaes financeiras de derivativos para administrar sua exposio aos riscos associados venda de sua produo ou compra de matria-prima. Outra vantagem das operaes de derivativos a de fixar um preo de venda, suficiente para cobrir custos de produo e garantir a margem de lucro, assim, obtm maior tranqilidade quanto gesto da prpria produo j que ter eliminado uma fonte de incerteza. Portanto, como vantagem do uso das operaes de derivativos, permitir assegurar e travar o preo de um ativo, transferir risco e obter recursos financeiros a taxas menores. A principal desvantagem dessas operaes so as exigncias de desembolsos iniciais para a conta margem, que podem comprometer o caixa, mesmo sendo realizados atravs de papis bancrios dados como garantia, pois, de acordo com a volatilidade do mercado, pode haver a necessidade de complementao da margem de garantia. Dependendo da data de vencimento da obrigao poder tambm, no existir oferta de opo para realizar um hedge. E por fim, a grande desvantagem a gerao de risco de perdas volumosas, caso a expectativa de determinada taxa, cmbio, juros e outros ndices, no se concretize. Embora os custos com estas operaes no sejam relevantes, tambm devem ser considerados como desvantagem para empresas enquadradas em outro regime tributrio que no permita abater os custos desta operao como despesas e mesmo gozar a iseno tributria.

H tambm, uma outra situao que gera desvantagem, que a falta de conhecimento do uso das operaes financeiras de derivativos de forma racional e estruturada pelas empresas.

8. Concluses Todos os objetivos de desempenho se inter-relacionam de alguma forma e acabam convergindo para o objetivo eficincia ou custo. Assim, pode-se dizer que as operaes financeiras de derivativos se prestam a esse fim, ou seja, permitem a proteo desses ativos contra oscilaes de preos. O produto final, de uma deciso estratgica uma combinao de produtos e mercados, onde ambos podem sofrer interferncias diversas do ambiente em que atuam ou influencias polticas e econmicas, mesmo assim, todas buscam competitividade e rentabilidade. Diante destas possibilidades de interferncias diversas, porque no se proteger utilizando as operaes financeiras com derivativos? As operaes financeiras de derivativos podem auxiliar as empresas na obteno de rentabilidade e proteo as suas operaes e ao mesmo tempo, propiciar ganhos de competitividade e otimizar o resultado econmico da produo, ou seja, proteger o preo ou o custo de produo. Assim, as variaes de preos de ativos que impactam diretamente no desempenho de um sistema de produo, podem ser mais bem controladas utilizando as operaes de derivativos.

9. Referncias bibliogrficas
ARAJO, Lauro S. Neto. Derivativos: definies, emprego e risco. 3. Edio. So Paulo: Atlas, 1990. Bolsa de Mercadorias e Futuros de So Paulo (BM&F) www.bmf.com.br Central de Liquidao e Custdia de Ttulos Privados (CETIP) www.cetip.com.br CHEW, Lillian. Managing derivatives risks, the use and abuse of levarge. John Wiley & Sons Ltd, Qualitymark, Ed.1990. EUA. DON, Valdir. Contabilidade e derivativos: objetivos e relevncia. Pensar Contbil, Rio de Janeiro, no.17, janeiro-fevereiro, 2003. HORNGREN, Charles T., DATAR, Srikant M. e FOSTER, George. Contabilidade de custos: uma abordagem gerencial. 11.Ed. So Paulo: Prentice Hall, 2004. LOZARDO, Ernesto. Derivativos no Brasil fundamentos e prticas. So Paulo, 1998. MARINS, Andr C. Mercado de derivativos e anlise. Rio de Janeiro: MAS, 2004. SCHONBERGER, R. Building a chain of customers. Hutchinson Business Books, 1990. SLACK, N.D.C. Vantagem competitiva em manufatura. So Paulo: Atlas, 1997. SLACK, Nigel, CHAMBERS, Stuart e JOHNSTON, Robert. Administrao da Produo. So Paulo: Atlas, 2002.

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