Friedman 1956

ECONOMIA MONETRIA I [A]
16/12/2005
Demanda de Moeda A Contribuio de Milton Friedman (1956) Notas de Aula

Prof. Gicomo Balbinotto Neto UFRGS/FCE
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The Bank of Sweden Prize in Economic Sciences in Memory of Alfred Nobel 1976 "for his achievements in the fields of consumption analysis, monetary history and theory and for his demonstration of the complexity of stabilization policy"
GICOMO BALBINOTTO NETO [UFRGS]
16/12/2005
A abordagem de Friedman (1956, p.4)
The quantity theory is in the first instance a theory of the demand for money. It is not a theory of output, or money income or the price level.
A Abordagem de Friedman (1956)

A verso da demanda de moeda de Friedman (1956) constitui-se numa espcie de ressurgimento, em bases tericas mais sofisticadas, da tradicional abordagem quantitativa de Cambridge. Friedman (1956) procurou analisar a questo de porque os indivduos desejam possuir moeda. Isto , porque eles demandam moeda?

Ao contrrio de Keynes (1936) e de outros economistas keynesianos [como Tobin (1956, 1958) e Baumol (1952)], Friedman (1956) simplesmente afirmou que a demanda por moeda deveria ser influenciada pelos mesmos motivos e fatores que influenciam a demanda por qualquer ativo. Adotando esta abordagem ele aplicou a teoria da escolha do portflio a demanda por moeda.
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A Contribuio de Hicks (1935, p. 63)

We now realise that the marginal utility analysis is nothing else than a general theory of choice People do choose to have rather than other things, and therefore, in relevant sense, money must have a marginal utility.

Para Friedman, a escolha de demandar moeda era parte de um problema mais geral de escolha, tal como proposto origialmente por Hicks (1935). Nas palavras de Friedman (1956): To the ultimate wealth-owning units in the economy, money is one kind of asset, one way of holding wealth...The analysis of the demand for money on the part of the ultimate wealth-owning units in the society can be made formally identical with that of the demand for a consumption service.
A teoria da escolha de portflio indica que a demanda por moeda deveria ser uma funo dos recursos disponveis para os indivduos [sua riqueza] e dos retornos esperados sobre os outros ativos em relao ao retorno esperado sobre a moeda.
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a) Famlias Demanda de moeda
Riqueza humana Riqueza total Riqueza no humana
b) Empresas
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Segundo Friedman (1956) a demanda de moeda pelas famlias funo das seguintes variveis: a) riqueza total, decorrente da soma das riquezas humana e no humana; b) da proporo da riqueza humana sobre a no humana [material];
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c) do custo de oportunidade de reter ativos monetrios [dado pelos retornos dos ttulos de renda varivel, de renda fixa, bem como da taxa de inflao]; d) de outros fatores econmicos e no econmicos, de natureza institucional decorrentes do processo de desenvolvimento histrico das economias e/ou de fatores conjunturais que interferem nas preferncias das famlias sobre as formas de reteno de ativos.
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A idia de riqueza total equivalente ao montante mximo em moeda que suas riquezas materiais possam ser transformadas ao valor atual dos rendimentos futuros proporcionados pela aplicao da riqueza humana no processo produtivo. A riqueza total pode ser convertida numa linha de restrio oramentria das famlias cuja declividades dada pelo preo relativo que se estabelece entre a moeda e as demais formas alternativas de deter riqueza. 13

Um amento na riqueza total do indivduo leva a um deslocamento da restrio oramentria, ceteris paribus; o que por sua vez leva a uma expanso da demanda por moeda e dos demais ativos. Isto indica que a moeda um bem-normal, com o efeito renda positivo.
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W2 M Io I1 I2
Wo 0 15
W1
W2 Z
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Dado que a riqueza humana tem menor grau de liquidez que as demais formas de riqueza, quanto maior for a proporo da primeira com relao a segunda, tanto maior ser necessidade de reteno da moeda. Formalmente, ento, temos que: Mf = f() f > 0
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O custo de oportunidade de reter moeda medido com relao s taxas de retorno dos ativos financeiros de renda varivel e de renda fixa, bem como com relao a taxa esperada de inflao. Ao decidir reter saldos monetrios, as unidades familiares esto incorrendo em custos de oportunidade.
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Assim, uma variao nas taxas de retorno dos ativos financeiros e em que a moeda pode ser convertida, bem como pela variao esperada do nvel de preos, levara as unidades familiares a alterar a composio de sua riqueza [de seu portflio], o que ir afetar a demanda por moeda, visto que afeta o custo relativo de reter moeda.
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Um aumento nas taxas de retorno dos ttulos de renda fixa ou varivel, bem como um aumento na taxa esperada de inflao altera a declividade da reta de restrio oramentria implicado numa alterao da composio do portflio das famlias. Tal alterao nos preos relativos corresponde ao efeito substituio de Hicks.
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M
B
U (M, Z)
Zo
Z1
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a) Estrutura da distribuio da renda; Outros fatores que afetam a demanda pelas famlias b) Grau de incerteza quanto ao futuro; c) Expectativas quanto a ocorrncia de manifestaes anormais, crises econmicas; d) Grau de estabilidade da ordem poltica-institucional. 21
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M = f () f > 0
Como aqueles outros fatores so de difcil quantificao e nem sempre possvel precisar a direo dos seus efeitos sobre a demanda por moeda. Eles podem assim ser representados por .
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Reunindo todos estes fatores numa nica funo, todas as varveis que afetam a demanda de moeda pelas famlias pode ser vista com:
+ + - - ? M = f ( W, , r , i , P* ; )
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Na verso de Friedman (1956), as empresas vem a moeda como um elemento que interage com os outros fatores de produo. Aqui a moeda vista como um repositrio de poder de compra.
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A demanda por moeda por parte das empresas obtida minimizando seus custos, dada a limitao tecnolgica dada pela funo de produo. Assim, as vrias taxas includas na equao abaixo representam os custos de oportunidade, para a empresa, de reter moeda. + - - - ? M = ( Y , r , i , P* , ) 25

As taxas nominais de juros indicam o custo alternativo de reter moeda em termos de ativos financeiros [r, i]. J a taxa de inflao esperada [ P* ] representa o custo alternativo de reter moeda em termos de bens fsicos.
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A abordagem de Friedman (1956) A demanda total por moeda

A demanda total de moeda dada pelas soma da demanda das famlias (Mf) e da demanda pelas empresas (Me), assim, temos que: MT = Mf + Me
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Visto que os estudos empricos sugeriram que a elasticidade juros da demanda por moeda no sero significativamente diferentes de zero, a demanda por moeda era uma funo apenas da renda nacional. Se a demanda por moeda fosse uma funo apenas da renda, teramos um ressurgimento da TQM, embora derivada partir de seus microfundamentos
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A demanda por um ativo estaria tambm diretamente relacionada riqueza de um indivduo; assim, a demanda por moeda diretamente proporcional renda permanente [cf. Friedman (1953) Funo consumo]. Uma das implicaes de se usar o conceito de renda permanente como determinante da demanda por moeda que esta ltima no apresentar grandes flutuaes com relao aos movimentos do ciclo econmico. 29

A renda permanente a taxa constante de consumo que uma pessoa pode manter para o resto de sua vida, dado o nvel presente de riqueza e rendas ganhos agora e no futuro. Yp = Yt-1 + (Yt Yt-1) 0<<1
Yp = Y + (1- ) Yt-1
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O modelo da renda permanente de Friedman (1953) assume que as famlias preferem um padro de consumo estvel, e, como a renda pode sofrer flutuaes de um perodo para o outro, no a renda corrente e sim a renda permanente que determina o consumo. A renda permanente um tipo de mdia entre a renda corrente e a renda futura esperada.
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Friedman (1956), ao incluir muitos ativos alternativos a moeda reconheceu que mais de uma taxa de juros importante para o funcionamento da economia agregada e no apenas uma como o fez Keynes (1936). A hipteses de que a demanda por moeda e produtos so substitutos indica que as mudanas na quantidade de moeda pode ter um efeito direto sobre o gasto agregado da economia.
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Os juros e as mudanas nas taxas de juros tm um efeito pequeno sobre a demanda por moeda. Portanto a funo demanda por moeda de Friedman , em essncia, uma teoria em que a renda permanente o principal determinante da demanda por moeda.
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A estabilidade da demanda por moeda e a velocidade de circulao [V] Para Friedman (1956) a demanda por moeda uma funo estvel, indicando que que flutuaes aleatrias so pequenas e que a demanda por moeda pode ser precisamente prevista pela funo demanda por moeda.
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A estabilidade da demanda por moeda e a velocidade de circulao [V]

Segundo Lewis e Mizen (2000,p, 159), Friedman (1956) formulou a teoria quantitativa assumindo que a velocidade era uma funo constante e no um nmero constante. Assim, se a funo fosse estvel, a velocidade iria variar sistemtica e previsivelmente em resposta as variveis contidas dentro da funo, mas isto seria sua variao. Variaes em Mt iriam, ento, ter conseqncias previsveis par a renda nominal [PY] 35

Segundo Friedman (1956):
Cagans examination of hyperinflations is another important piece of evidence on the stability of the demand for money under highly unstable conditions. It is also na interesting example of diference between a numerically stable velocity varied enormously during hypherinflations, but this was a predictable response to the changes in expected rate of changes of prices.
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A estabilidade da demanda por moeda e a velocidade de circulao [V] Quando combinada sua viso de que a demanda por moeda insensvel a mudanas nas taxas de juros, chega-se a concluso de que a velocidade de circulao da moeda altamente previsvel, assim temos que : V = Y/ f(Yp)
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A estabilidade da demanda por moeda e a velocidade de circulao [V] Como a relao entre Y e Yp bastante previsvel, uma funo estvel de demanda por moeda implica que [ V ] tambm ser previsvel.
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Se V previsvel, temos que uma mudana na poltica monetria ir produzir uma mudana previsvel no gasto agregado. Assim, muito embora a velocidade no seja mais vista como uma constante absoluta, mas altamente previsvel, a oferta de moeda continua a ser o principal determinante da renda nominal como na teoria quantitativa da moeda.
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Portanto, a teoria da demanda de moeda de Friedman (1956) pode ser vista como sendo uma reafirmao da TQM pois ela leva a mesma concluso sobre a importncia fundamental da moeda no que se refere a determinao do gasto agregado.
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Uma avaliao da abordagem de Friedman (1956)

(i) Friedman (1956) trata a anlise da demanda por moeda do mesmo modo que um economista deveria tratar qualquer bem durvel. Assim a demanda por moeda faz parte da teoria geral da demanda, e deveria assim ser tratada do ponto de vista terico;
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(ii) Friedman (1956) contribuiu para a formulao de um conceito mais amplo de riqueza que inclusse no somente os bens fsicos, ativos financeiros, mas tambm o de capital humano.
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(iii) a equao de demanda por moeda homognea de grau 1, isto implica que a demanda por moeda uma demanda real, no estando os indivduos sujeitos a iluso monetria;
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(iv) ao contrrio de Keynes (1936), Friedman (1956) no procurou explicar a demanda por moeda em termos de motivos especiais que so satisfeitos pela manuteno de moeda. Friedman (1956) tratou a moeda como um bem de capital que produz um fluxo de servios que o que a torna desejvel, isto o que cria uma demanda por ela. Assim a demanda por moeda por ser analisada atravs da teoria tradicional da demanda. 44

A contribuio de Friedman (1956) consistiu na demonstrao, passo a passo, de como a demanda por moeda pode ser derivada a partir da anlise convencional da demanda. Igualmente importante tambm sua precisa e completa especificao das variveis de custo de oportunidade e das restries que entram na funo demanda por moeda.
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(v) Como Hicks (1935), Friedman (1956) especificou que a riqueza como sendo a restrio oramentria adequada no que diz respeito a demanda por moeda, Embora ele tenha definido a riqueza de um modo no convencional, como sendo o valor presente de receitas futuras de todas as fontes incluindo a riqueza humana, bem como a propriedade real e o capital financeiro;
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(vi) ao contrrio de Keynes (1936), que viu os bnus como sendo o nico ativo que competia com a moeda, Friedman (1956) leva em conta todos os tipos de riqueza como sendo, tambm, substitutos potenciais da moeda.
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Uma avaliao da abordagem de Friedman (1956) Em franco contraste com Keynes (1936),
Friedman (1956) introduziu e listou uma srie de variveis que comporiam a funo demanda por moeda: a taxa esperada de inflao, bnus , ttulos de renda fixa e varivel e ativos reais e o capital humano;
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A hipteses de que a demanda por moeda e produtos so substitutos indica que as mudanas na quantidade de moeda pode ter um efeito direto sobre o gasto agregado da economia.
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(vii) a incluso da taxas esperada de inflao como determinante da demanda por moeda foi uma das inovaes e contribuies introduzidas por Friedman (1956) com relao a demanda po moeda. A razo da incluso desta varivel que a inflao reduz o poder de compra da moeda. Ningum antes dele havia pensado em incluir a taxa esperada de inflao na demanda por moeda; 50

(ix) a interpretao de Friedman (1956) de que a moeda era um substituto para todas as outras formas de riqueza em vez de ser um substituto especfico para poucos ativos financeiros o levou a rejeitar as concluses keynesianas de que a poltica monetria no implica ou que no importava ou ainda que era relativamente ineficaz .
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(x) a verso da demanda de moeda de Friedman (1956) que no final de contas acabou por se constituir numa espcie de ressurgimento, em bases tericas mais sofisticadas, da tradicional abordagem quantitativa de Cambridge resultou de consideraes mais abrangentes sobre a demanda de ativos;
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(xi) uma das principais contribuies de Friedman (1956) a teoria monetria pura foi a de tratar a moeda como um ativo de capital durvel ao invs de proporcionando servios de consumo, isto implicou que os preos relativos esto em termos de taxas intertemporais de retorno, enquanto a restrio oramentria deveria estar em termos de riqueza ao invs de renda. Lewis & Mizen (2000, p.154) 53
A Demanda por Moeda e a Taxa de Juros: A Evidncia
A taxa de juros e a razo entre moeda e renda nominal movem-se em direes opostas. 54
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Friedman (1956)
Foi no trabalho Studies in the Quantity Theory of Money (1956) que Friedman desenvolveu a sua tese mais famosa e controversa, que pode ser sintetizada na seguinte frase:
"Inflation is always and everywhere a monetary phenomenon.
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A natureza da inflao
A inflao um fenmeno de natureza monetria.Segundo Friedman (1992,p. 179): A inflao na faixa qual ficamos acostumados, sem falar na faixa hiperinflacionria, s se tornou possvel depois que o papel moeda passou a ser multiplicado indefinidamente, a um custo insignificante; necessrio apenas imprimir nmeros mais altos nos mesmos pedaos de papel. 56
Quando h inflao? A viso de Friedman

A inflao ocorre quando a quantidade de moeda aumenta muito mais rapidamente do que a produo, e quanto mais rpido o aumento da quantidade de moeda por unidade de produo, mais alta a taxa de inflao. Talvez no exista nenhuma outra proposio, em economia, que seja to bem confirmada quanto esta.
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Qual a causa da inflao?

Nenhum governo aceita de bom grado a responsabilidade por provocar inflao,mesmo que num grau moderado, e muito menos a taxas hiperinflacionrias. Autoridades do governo sempre acham alguma desculpa - empresrios gananciosos, sindicatos vorazes, consumidores perdulrios, xeques rabes, mau tempo ou qualquer outra coisa que parea remotamente plausvel. No h dvida de que os empresrios so gananciosos, os sindicatos so vorazes, os consumidores so perdulrios, os xeques rabes tm aumentado o preo do petrleo e o tempo muitas vezes ruim. Qualquer um deles pode provocar preos altos para itens isolados; no podem provocar preos em alta para bens em geral. Podem causar altos e baixos temporrios na taxa de inflao. Mas no podem provocar uma inflao contnua, por uma razo muito simples: nenhum dos supostos culpados possui uma impressora na qual possa produzir legalmente aqueles pedaos de papel que levamos em nossas carteiras e chamamos de dinheiro; nenhum deles tem poderes legais de autorizar um guarda-livros que faa lanamentos em livros-razo que sejam equivalentes a esses pedaos de papis.
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Friedman (1988)
One thing is certain: quantity theory of money will continue to generate agreement, controversy, repudiation, and scientific analysis, and will continue to play role in governament policy during the next century as it has for the past three.
59
FIM
Demanda por Moeda A Contribuio de Friedman (1956)
Prof. Gicomo Balbinotto Neto UFRGS/FCE
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