julho | 2008

A Ameaa Inflacionria Global

A inflao voltou a concentrar as atenes no mundo todo. Aps um longo perodo no qual as preocupaes estiveram concentradas nos riscos de recesso, parece que finalmente o mundo acordou para a ameaa inflacionria. No presente comentrio discutiremos as causas e possveis desdobramentos desta mudana de foco. O ponto de partida da anlise tem que ser o crescimento mundial dos ltimos anos. Segundo dados do Fundo Monetrio Internacional, a economia mundial cresceu a uma taxa mdia anual de 4,8% no perodo 2003-2007, o que representou o melhor desempenho em quase um sculo. Neste perodo, os pases desenvolvidos cresceram a uma taxa mdia anual de 2,7%, enquanto que os pases emergentes e em desenvolvimento o fizeram a uma taxa mdia anual de 7,4%. No mesmo perodo o volume de comrcio mundial de bens e servios cresceu a uma taxa mdia anual de 7,4%. Isto , nos ltimos anos, o crescimento mundial situou-se bem acima de suas mdias histricas e a integrao dos pases via comrcio internacional aumentou significativamente. Deixemos de lado a discusso sobre as causas deste crescimento para nos concentrar nas conseqncias do mesmo. Embora no incio do ciclo no houvesse grandes preocupaes relacionadas sustentabilidade do processo, basicamente pelo fato de que em muitas regies do mundo havia excesso de capacidade produtiva, o fato que aos poucos surgiram sinais de que o crescimento comeava a se aproximar perigosamente de seus limites. Evidncias disto eram as elevaes significativas dos preos de algumas commodities, em particular o petrleo, que dobrou de preo no perodo 2003-2005 . Os pases desenvolvidos comearam a elevar suas taxas de juros em 2004; os emergentes e em desenvolvimento iniciaram o processo de aperto monetrio aproximadamente um ano depois. J no incio do ano passado existia consenso de que havia pases e inclusive regies inteiras que estavam crescendo num ritmo superior ao seu potencial. O crescimento mundial continuava a taxas robustas quando, em agosto de 2007, surgiu a crise financeira nos Estados Unidos e na Europa. Com ela veio a preocupao com os seus efeitos sobre a atividade econmica tanto nestas regies quanto no mundo como um todo. Afinal, a evidncia histrica mostrava que desaceleraes (ou recesses) nos Estados Unidos acabaram quase sempre se transformando em desaceleraes (ou recesses) globais. Esta preocupao com a atividade econmica acabou deixando a ateno com as presses inflacionrias em segundo plano. Como resultado, grande parte dos bancos centrais de pases que estavam enfrentando problemas de inflao decidiu suspender o aperto monetrio em andamento ou adiar o incio do mesmo at ver a diminuio na incerteza com relao situao econmica e financeira dos Estados Unidos. E este relaxamento contribuiu com certeza para a acelerao da inflao que se observou no segundo semestre do ano passado em todo o mundo. No incio de 2008 a elevao da temperatura inflacionria em escala global j era bastante evidente, mas o aprofundamento da crise nos Estados Unidos motivou um novo adiamento da reao dos bancos centrais. No perodo, visvel uma maior tolerncia com a inflao. Tal como colocamos em nosso comentrio de maio passado, esta atitude era conseqncia de trs diagnsticos equivocados. O primeiro era considerar que o fato de parte das presses inflacionrias ter origem global tornava injustificada (e at irrelevante) a ao da poltica monetria. O segundo era apostar que uma pretensa desacelerao da economia mundial faria o servio de colocar de novo a inflao nos trilhos. E o terceiro erro foi ter assumido que sua credibilidade era tanto imutvel quanto suficiente para ancorar as expectativas de inflao . Nos ltimos meses ficou claro que os Estados Unidos desaceleraram seu crescimento, mas no caram em recesso; que o mundo continuou crescendo a taxas robustas; que conseqentemente a inflao no cedeu (muito pelo contrrio) e que o tempo perdido s fez aumentar o custo de coloc-la sob controle. O petrleo mais do que dobrou de preo no perodo 2006-2008, sendo que a maior parte dessa elevao aconteceu desde agosto do ano passado .
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julho | 2008

S nas ltimas semanas, a preocupao com a inflao voltou ao centro das atenes no mundo todo. Isto devido em grande parte sinalizao tanto do Banco Central Europeu (BCE) quanto do Federal Reserve (Fed) de sua maior ateno com o cenrio inflacionrio. Na Europa, o BCE anunciou no incio de junho que muito provavelmente comear a elevar a sua taxa bsica de juros j no ms de julho. No caso do Fed, o que houve foi uma meno explcita de que na margem houve uma diminuio dos riscos para a atividade e uma elevao dos riscos para a inflao. De fato, em sua reunio de junho, o Fed manteve inalterada a taxa dos Fed Funds aps uma seqncia de cortes que levaram a taxa de 5,25% em setembro para os atuais 2,0% e h a expectativa de que o processo de retirada do estmulo monetrio comece ainda neste ano. No resto do mundo percebe-se tambm uma vontade maior por parte dos bancos centrais de enfrentar a ameaa inflacionria. Quais so as implicaes de tudo isto? Em nossa opinio, este clima de maior preocupao com a inflao dever se traduzir em polticas monetrias mais restritivas daqui em diante. Dado o atraso na reao das autoridades monetrias, as presses inflacionrias cresceram significativamente e, como conseqncia, o mundo ter que enfrentar um perodo de desinflao longo e em alguns casos com custos no-desprezveis para a atividade econmica. Em termos de crescimento mundial, ainda teremos um crescimento bastante razovel neste ano, provavelmente superior taxa de 3,7% projetada pelo Fundo Monetrio Internacional em abril passado, sendo que os efeitos do aperto monetrio em curso s ficaro visveis em 2009. Em resumo, as presses inflacionrias que estamos observando em escala global so basicamente conseqncias de um perodo de crescimento exuberante, agravadas por problemas pontuais (crise financeira nos pases desenvolvidos) e por diagnsticos equivocados que serviram para adiar a reao dos bancos centrais. Nos ltimos meses parece que estes equvocos comearam a ser corrigidos e, assim, deveremos observar um endurecimento das polticas monetrias no mundo inteiro. Isto inevitavelmente implicar em reduo do ritmo do crescimento mundial para 2009, mas devemos ter em mente que este o custo que o mundo ter que pagar para voltar a crescer taxas sustentveis.

Gino Olivares

Economista-chefe do Opportunity e Doutor em Economia pela PUC-Rio.

O preo spot do barril de petrleo WTI passou de US$ 31,4 no final de 2002 para US$ 61,0 no final de 2005. Consideraes sobre o Ciclo de Aperto Monetrio. Comentrio do ms de maio de 2008. Disponvel em http://www.opportunity.com.br/documentos/PDF_Comentario/cm200805.pdf. 3 O preo spot do barril de petrleo WTI passou de US$ 61,0 no final de 2005 para US$ 140,0 no final de junho de 2008.
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