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Uran Dauerbrenner trotz(t) Wirtschaftskrise?

Uran Dauerbrenner trotz(t) Wirtschaftskrise?


Die groe Uran-BlueChip-Studie von MIDAS RESEARCH powered by financial.de
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Uran Dauerbrenner trotz(t) Wirtschaftskrise?

Inhaltsverzeichnis
0. Executive Summary 1. Einfhrung 1.1 Bisherige Preishistorie 2. Aktuelle Lage am Uranmarkt 2.1 Uranpreis zu gering fr neue Projekte 2.2 Nachfrage Aktuelle Einschtzungen 2.3 Angebot Aktuelle Einschtzungen 2.4 Marktbilanz und Preisausblick 3. Kasachstan Der neue Star am Uranmarkt 4. M&A bringt Fantasie in die Uranaktien 4.1 Asiatische Versorger investieren weiterhin in Uran 4.2 Versorger umgehen traditionelle Beschaffungswege 4.3 Uranmarkt bietet eine einmalige Chance fr Investoren 4.4 Direktinvestitionen von US-Versorgern 4.5 Asiatische Direktinvestitionen sollten den Aktien Auftrieb verleihen 4.6 Bewertung des Sektors ist nach wie vor gnstig 4.7 Uranaktien drften eine kurzfristige Uranpreisschwche gut berstehen 5. Wichtige Einzelwerte 5.1 Forsys Metals Corp. 5.1.1 Ausblick 5.2 Denison Mines Corp. 5.2.1 Ausblick 5.3 Strathmore Minerals Corp. 5.3.1 Ausblick 5.4 ERA Energy Resources of Australia 5.4.1 Ausblick 5.5 Paladin Energy Ltd. 5.5.1 Ausblick 5.6 First Uranium Corporation 5.6.1 Ausblick 5.7 Uranium One Inc. 5.7.1 Ausblick 5.8 Cameco Corporation 5.8.1 Ausblick 03 03 03 04 04 05 07 07 08 09 09 10 10 10 11 11 11 12 12 12 12 12 13 13 13 13 14 14 14 14 15 15 15 15

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Uran Dauerbrenner trotz(t) Wirtschaftskrise?

0. Executive Summary
Urannachfrage bleibt positiv
Obwohl wir davon ausgehen, dass die Inbetriebnahme neuer Reaktoren noch einige Jahre dauern wird, sollte das Interesse der Betreiber, sich das notwendige Material dafr bereits heute zu sichern, die Nachfrage weiter deutlich antreiben. Die Urannachfrage drfte somit in den nchsten 20 Jahren um durchschnittlich 3,7% pro Jahr steigen.

Kasachstan als Schlssel zum Angebot


Kazatomprom, der staatliche kasachische Uranproduzent, drfte Cameco in 2009 als grten Uranproduzenten der Welt ablsen. Auch wenn sich das Produktionswachstum leicht abschwchen wird, bleibt Kasachstan die Hauptantriebskraft beim Uranangebot. Das hohe politische Risiko muss bei der Analyse der positiven Prognosen jedoch ausreichend Bercksichtigung finden!

1. Einfhrung
1.1 Bisherige Preishistorie
Das vergangene Jahr war das erste seit fnf Jahren, in dem der Uranpreis im Ultimovergleich keine Zuwchse mehr erzielen konnte und sogar einen Rckgang von 32% verkraften musste. Obwohl Uran also wie andere Rohstoffe auch Rckschlge erlitten hat, konnte sich das gelbe Metall im Krisenjahr 2008 dennoch immer wieder erfolg-

Abb. 001 Wichtige Ereignisse und Kursverlauf Uranspotpreis (1968-2009)


Juni 2007: Rekordhoch bei 140 USD

USD/Pfund 140 120 100 80 60 40 20 0 1968 1972 1976 1980 1984 1988 1992 1996
1970er: Geplantes US-Baugramm Mrz 1979: Unfall bei 3-Miles-Island April 1986: Tschernobyl-Katastrophe 1993: HEU-Vertrag zwischen Russland und den USA

Mai 2007: Uran-Future wird aufgelegt

2005, 2006: Uran-ETFs treten in den Markt September 2008: Lehman-Pleite Sommer 2003: berflutung der Uranmine McArthur River

Oktober 2001: Brand im Bergwerk Olympic Dam. Australien

2000

2004

2007

Quelle: TradeTech, Bloomberg, MIDAS Research

Finanzkrise bringt Druck von der Angebotsseite


Die Finanz- und Wirtschaftskrise hat auch im Uransektor zu Finanzierungsengpssen gefhrt, was das Angebot an neuen Projekten deutlich nach hinten verschieben wird. Die durch die Lehman-Pleite ausgelsten Panikverkufe von spekulativen Investoren im vierten Quartal 2008 drften aber kein Risiko mehr fr den Uranpreis darstellen; vielmehr sollte die Angst vor einem Sell-Off durch die Liquidierung kurzfristig orientierter Spekulanten und Investoren inzwischen vom Markt genommen sein.
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Direktinvestments in Uranproduzenten fhren zu Fantasie bei Uranaktien


Die vergangenen Monate haben eine verstrkte M&A-Aktivitt im Uransektor gezeigt. Versorger setzen zunehmend auf Minderheitsbeteiligungen an Uranproduzenten, um ihre zuknftige Versorgung sicherzustellen. Diese Entwicklung sollte weiter anhalten und bietet Upside fr die Uranaktien, deren Bewertungen auf dem aktuellen Niveau noch sehr gnstig sind.

reich von den Einflssen der Finanzkrise abkoppeln. So verzeichnete der Uranpreis etwa in den Monaten Juli, Oktober und November sogar gute Gewinne. 2008 begann wie das Jahr 2007 endete - mit einer zunchst nur geringen Anzahl an Transaktionen am so genannten Spotmarkt, was die Anbieter zu Preiszugestndnissen ntigte. Volumeneffekte lieen aber nicht lange auf sich warten und mit Ende des zweiten Quartals 2008 erreichte das Volumen sogar ein Mehrjahreshoch. Dies geschah aus zweierlei Grnden: Erstens

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Abb. 002 Spotmarkt-Transaktionen Jahr 2005 2006 2007 2008 Quelle: UxC, MIDAS Research Durchschnittspreis 28,52 USD 49,27 USD 99,33 USD 61,75 USD Volumen (Mio. Pfund) 35,66 29,10 19,11 42,05 Anzahl der Transaktionen 110 114 101 209

waren zu viele Versorger angesichts der Uranpreisrallye der Vorjahre auf der Seitenlinie gestanden und haben die gnstigen Preise nun genutzt, um am Spotmarkt wieder vermehrt einzukaufen. Zweitens brachte die Finanzkrise eine Reihe von Hedge-Fonds und anderen Investoren am Uranmarkt in Bedrngnis mit der Folge von massiven Liquidationen. Die Auswirkungen der Lehman-Pleite fhrten im September sogar zu einem Rekordvolumen von 8,3 Mio. Pfund U3O8 bei 26 Transaktionen, worauf sich im Oktober nochmals ein Volumen von 5,5 Mio. Pfund U308 mit weiteren 26 Abschlssen anschloss. Das gesamte Jahr 2008 brachte es damit auf 42,1 Mio. Pfund U3O8 bei 209 Spotmarkt-Transaktionen, was weit ber den Werten aus dem Jahr 2007 lag.

2. Aktuelle Lage am Uranmarkt


2.1 Uranpreis noch zu gering fr neue Projekte
Abbildung 003 zeigt (auf Basis von Schtzungen der Royal Bank of Canada RBC) eine adaptierte Kostenkurve fr die Produktion eines Pfunds U3O8, wobei nicht nur die reinen Produktionskosten sondern auch die Kapitalkosten in Form von Zielrenditen der Kapitalgeber bercksichtigt werden. Die Analyse dient dazu zu zeigen, welchen Uranpreis Produzenten bentigen, um einen Anreiz zur Entwicklung zustzlicher Minenkapazitten zu haben, wobei vier unterschiedliche Renditestze (7,5%, 10%, 12,5% und 15%)

angenommen werden. Angesichts der hohen Risiken, welche mit der Entwicklung einer Uranmine verbunden sind, drften sich die Investoren bei ihren Entscheidungen eher an den hheren Renditen (12,5% bis 15%) orientieren. Daher betrgt das langfristige Preisziel fr den Spotpreis mindestens ca. 70 USD je Pfund, da sich erst auf diesem Niveau neue Minen kurz- bis mittelfristig konomisch entwickeln lassen. Auf diesem Preisniveau sollte sich Produktionswachstum auch langfristig in ausreichendem Ausma aufrecht erhalten lassen. Phasenweise deutlich hhere Spotpreise waren wegen des anhaltend hohen negativen Primrsaldos am Uranmarkt allerdings mglich und knnten unter bestimmten Umstnden auch wieder mglich werden (z.B. nach Minenunglcken). Bei der klassischen Analyse der Cash-Kostenkurve (Abbildung 004) kommt man zum Ergebnis, dass sich der langfristige Uranpreis (sprich jener Preis, welcher in den langfristigen Liefervertrgen zwischen Uranproduzent und Versorgungsunternehmen als Basispreis festgelegt wird) im Bereich von 45 USD je Pfund U3O8 bewegen sollte. Dieses Preisziel wird vom 90%-Perzentil der Cash-Kostenkurve abgeleitet. Der aktuelle Spotmarkt-Preis (per 22.06.2009) pro Pfund U3O8 in Hhe von 54 USD kann also hinsichtlich der Sicherung der derzeitigen Versorgungslage auf dem Uranmarkt als vllig auskmmlich bezeichnet werden; neue

Abb. 003 Anreizpreis-Kurve fr Uranproduktion nach Ziel-Renditen


180 160 7,50% 10,0% 12,5% 15,0%

Anreiz Preis (USD/Pfund U3O8)

140 120 100 80 60 40 20

25

50

75

100

125

150

175

200

225

250

275

Quelle: Unternehmensberichte, WNA, Schtzungen von RBC, MIDAS Research

Quelle: Unternehmensberichte, WNA, Schtzungen von RBC, MIDAS Research

Kumulierte Produktion (Mio. Pfund U3O8)

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Abb. 004 Uran-Cash-Kosten-Kurve

Langfristige Uran-Produktionskostenkurve
80 75 70 65 60 55 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 0 25 50 75 100

90%-Perzentil

125

150

175

200

205

Kumulative Produktion in Mio. Pfund U3O8

Energiepreisrisiko in Zusammenhang mit bestimmten Staaten gezeigt und teilweise auch zu einem steigenden Interesse am Aufbau von strategischen Uranreserven gefhrt, welche die Atomkraftprogramme sttzen sollen. Das drastischste Beispiel war jedoch der Erdgasversorgungsengpass in Europa, welcher durch den Gasstreit zwischen Russland und der Ukraine ausgelst wurde. Dies zeigt sehr deutlich, dass sich niemand allzu gerne auf Russland als Energielieferanten verlassen mchte. In der Folge planen einige osteuropische Staaten, spezielle die Slowakei und Bulgarien, alte, bereits geschlossene Kernreaktoren wieder hochzufahren.

Cash-Ksotenkurve USD/Pfund U3O8

Quelle: Unternehmensberichte, WNA, Schtzungen von RBC, MIDAS Research

2.2.1 Wachstumsmotor Asien


Minenprojekte bleiben allerdings nachhaltig unkonomisch, was sich nachwievor stark dmpfend auf die Explorationsttigkeit auswirken sollte. weiterhin eine Knappheit an alternativen, d.h. nicht-fossilen Energiequellen, was die alten Nachfrageprognosen aus der Zeit vor dem Lehmann-Debakel weiterhin in Kraft lsst. Obwohl der Einbruch bei den Preisen fr Erdl, Erdgas und Kohle die Vordringlichkeit, neue Energiequellen zu finden, etwas abgeschwcht hat, bleibt die Kernenergie weiterhin an der Spitze der energiepolitischen Entscheidungslisten, um vor allem die Diversifikation der Energiequellen voranzutreiben und somit die geopolitische Abhngigkeit zu vermindern. Das vergangene Jahr hat darber hinaus ein gewisses Der primre Wachstumsmotor bei der Urannachfrage ist weiterhin klar Asien, da hier mehr als die Hlfte der neuen Nuklearenergiekapazitten in den kommenden 10 Jahren entstehen werden.

2.2 Nachfrage Aktuelle Einschtzungen


Uran unterscheidet sich von anderen Rohstoffen darin, dass die kurzfristige Nachfrage kaum in demselben Ausma von der Finanzkrise betroffen ist; denn die Urannachfrage wird nahezu vollstndig von der Energiegewinnung getragen, die trotz des globalen Wirtschaftseinbruchs relativ robust geblieben ist. Auerdem besteht in der Welt

2.2.2 China
Es ist davon auszugehen, dass die chinesische Regierung weiterhin an ihrem aggressiven Ziel, den Anteil der Kernenergie bis 2020 von heute 2% auf 5% zu erhhen, festhalten wird. Der harte Winter und andere Naturkatastrophen haben die dortige Regierung schmerzlich an die prekre Natur der Energie-

Abb. 005 Uran-Nachfrage-Prognose


2004 Nordamerika Sdamerika West- und Zentraleuropa Ost- und Sdosteuropa Afrika West- und Zentralasien Sdasien Sdasien und Pazifik Ostasien Erste Kernnachfrage Reaktorlagernachfrage Gesamt Vernderung 58.701 1.219 58.979 14.153 858 133 1.287 0 36.259 0 0 171.589 -5,40% 2005 55.776 1.217 57.783 15.289 848 1.032 1.393 0 34.473 0 0 167.811 -2,20% 2006 53.717 1.084 60.812 13.740 785 928 2.795 0 32.864 0 0 166.725 -0,60% 2007 55.367 1.119 60.977 14.089 803 0 2.206 0 35.865 0 0 170.426 2,00% 2008 55.234 1.130 62.334 14.542 803 379 2.766 0 36.594 0 0 173.782 2,00% 2009e 55.656 1.366 59.448 14.622 803 379 8.607 0 39.222 0 0 180.103 3,60% 2010e 56.044 2.477 59.923 15.744 811 375 9.013 0 40.607 3.070 0 188.064 4,40% 2011e 56.833 1.419 60.354 15.789 819 378 9.315 0 41.348 11.227 0 197.482 5,00% 2012e 57.498 2.014 62.476 16.813 830 383 9.157 0 45.562 13.029 0 207.762 5,20% 2013e 58.735 2.054 63.690 17.764 2.477 389 10.481 0 47.741 17.840 0 221.786 6,50% 2014e 60.631 2.091 64.041 18.058 1.208 1.995 4.646 1.200 51.693 14.039 184 219.786 -0,60% 2015e 61.410 3.408 65.927 20.925 1.809 1.334 5.960 0 55.133 8.185 0 224.091 2,00%

Quelle: WNA, Schtzungen von RBS, MIDAS Research

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Abb. 006 Anteil an neuen und alten Kernenergie-Kapazitten

Whrend Europa und die USA die aktuellen Kapazitten dominieren, liegt Asien bei den Neuen vorn
60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% Asien Osteuropa & Russland Westeuropa Nordamerika Sdamerika & Afrika Aktueller Anteil an der globalen Kapazitt Anteil an neuer Kapazitt

Kapazitt von 60 GWe im Jahr 2032 ab, was eine enorme Steigerung von der aktuellen Kapazitt von 4,1 GWe bedeuten wrde. Das Potenzial des neuen Aufbauprogrammes in der Kernenergie wird durch die 123 Versorgungsvereinbarungen noch weiter verstrkt. Es erscheint sehr unwahrscheinlich, dass dieses Ausbauprogramm durch die globale Wirtschafts- und Finanzkrise beschrnkt werden knnte, da der Fonds ber eine Cash-Position in der Hhe von ber 2,75 Mrd. USD verfgt, um die Eigenkapitalanteile des Projektes zu finanzieren.

2.2.4 Vereinigte Arabische Emirate


hnlich wie bei den Beziehungen zu Indien haben die USA auch mit den Vereinigten Arabischen Emiraten am 15. Januar dieses Jahres ein bilaterales Abkommen zur nuklearen Zusammenarbeit abgeschlossen. US-amerikanische Unternehmen sind nun unter der Bedingung einer Kongressgenehmigung dazu befhigt, den VAE Brennmaterial fr Kernkraftwerke sowie Technologie und deren Expertise anzubieten. Whrend die tatschliche physische Nachfrage durch das Abkommen in Relation zum Verbrauch in anderen Regionen zunchst gering erscheint, drfte von ihm jedoch eine Entscheidung von groer Bedeutung fr den zuknftigen Energiemix der Staaten des Mittleren Ostens ausgehen. Genau wie die meisten europischen Staaten sind die VAE nmlich auf den Import des berwiegenden Anteils ihres Erdgasverbrauches angewiesen. Man plant im Jahr 2017 mit dem ersten Kernreaktor ans Netz zu gehen, um die Abhngigkeit vom Erdgas zur Stromerzeugung zu vermindern, sowie die Energiequellen weiter zu diversifizieren.

Quelle: WNA, UxC, MIDAS Research Source: WNA, UxC, DB Global Markets Research

versorgung und das Risiko der Abhngigkeit von Kohletransporten erinnert, sowie weitere verwundbare Stellen des Energieversorgungssystems offenbart. So sollte China in den nchsten Jahren insbesondere weiter darauf abzielen, ein nachhaltiges, also umweltorientiertes Energieversorgungssystem aufzubauen, um sein Bekenntnis zum Umweltschutz zu erfllen, was ohne

einen drastischen Ausbau der Kernenergie nicht zu schaffen sein wird.

2.2.3 Indien
Seit dem erfolgreichen Abschluss der Verhandlungen mit den USA stellt Indien einen weiteren langfristigen Nachfragetreiber dar. Die indische Strategie der Energiepolitik zielt auf eine

Uran-Nachfrage-Intensitt
Abb. 007 Verbrauchsintensitt Uran
14 12 Sdkorea 10 8 6 4 2 Indien 0 0 5 China 10 15 20 25 30 35 BIP pro Kopf (in 1.000 USD) 40 45 50 Russland Brasilien Japan Frankreich Taiw an

Ur an-Verbrauch (in kg U3O8 pro Kopf)

Deutschland Kanada USA

Schw eden Grobritannien

2.2.5 USA
Ein verbindlicher Ausblick auf die Nachfrage aus den Vereinigten Staaten

Quelle: DB Global Markets Research, IMF, MIDAS Research Quelle: DB Global Markets Research, (2008), IMF, MIDAS Research
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fllt derzeit noch schwer, blieb der neue US-Prsident Barack Obama zum Thema Atomenergie whrend des Wahlkampfes doch eher unbestimmt. Es ist jedoch anzunehmen, dass er den Ausbau der heimischen Kapazitten zur Stromerzeugung durch Kernkraft als Option nicht verwerfen wird. Seine Regierung sollte an ihrer pragmatischen Art Probleme zu lsen, festhalten und somit auch die Kernenergie als Mglichkeit zur Diversifikation des Energiemix nutzen. Der neue Energieminister Steven Chu sagte Anfang des Jahres, er untersttze die Tatsache, dass die Nuklearindustrie ein Teil des Energiemix des Landes sei und sein sollte. Er betonte, er wrde versuchen, die bestmglichen wissenschaftlichen Analysen zu verwenden, um einen Weg zu finden, die nukleare Endlagerung fortzusetzen. Dies wird mit Sicherheit einen bedeutenden Teil meiner Zeit und Energie bentigen., so der Minister, und fgte hinzu: Ich bin zuversichtlich, dass das Energieministerium in Zusammenarbeit mit anderen Lndern eine Lsung fr das Atommllproblem finden wird.

grtenteils damit zu begrnden, dass sich die Entwicklung neuer Minen als wesentlich schwieriger herausgestellt hat als zunchst von den Investoren angenommen wurde. Die extreme Welle an neuen Produktionskapazitten, welche von vielen Marktbeobachtern seit Jahren vorhergesagt wird, muss nun langsam Realitt werden, um die Angebots-NachfrageBilanz am Uranmarkt in den nchsten Jahren nicht allzu sehr aus dem Ruder laufen zu lassen. Auch in 2008 lag die tatschliche Uranproduktion deutlich unter den Vorhersagen. Und fr 2009 kommen weitere Belastungen auf die Marktbilanz zu. So haben Cameco, Uranium One und Denison Mines erst krzlich verkndet, dass ihr Anteil an der Weltproduktion um insgesamt knapp 4,3 Mio. Pfund U3O8 unter den Planzahlen liegen werde. Unsere Einschtzung zu den einzig nennenswerten neuen Uranprojekten in den westlichen Lndern (Cigar Lake und die Erweiterung von Olympic Dam) bleibt unverndert negativ. Teilweise rechnet man in der Branche hier sogar erst mit einer Inbetriebnahme im Jahr 2015 oder 2016! Eines der Hauptprobleme bei der Erschlieung neuer Produktionssttten sind die deutlich gestiegenen geopolitischen Risiken. Die Mehrheit der neuen Projekte liegt in Kasachstan und Afrika, was die Qualitt der Vorhersagen fr diese Projekte sehr schwer einschtz-

bar macht (mehr Informationen zum Thema Uranproduktion in Kasachstan siehe unter Punkt 3). Das sekundre Angebot, welches die Auflsung von US-Regierungslagerbestnden, die Wiederverwertung von Kernwaffen, die Verwendung von angereichertem Material uvm. umfasst, stopft weiterhin das relativ groe strukturelle Primrmarktdefizit. Die Versorgung mit diesem Material drfte aber sptestens ab 2013 mit dem Ablauf des russischen HEU-Abkommens einen messbaren Rckgang sehen. Die Angebotssituation am Uranmarkt bleibt somit fr die nchsten Jahre der entscheidende Faktor. Angesichts der wiederholt unterplanmigen Produktionszuwchse sehen wir die Risiken jedoch klar auf eine latente Unterversorgung hin ausgerichtet, was den Uranpreis in den kommenden Jahren untersttzen sollte

2.4 Marktbilanz und Preisausblick


Unsere Prognose fr die Marktbilanz basiert auf den aktuellen Planzahlen der WNA und wurde durch einzelne Lnderschtzungen ergnzt (u.a. von RBS und Macquarie). Danach drfte der Uranmarkt von mglichen neuen Angebotsschocks einmal abgesehen - frhestens ab 2010 einen leichten berschuss aufweisen. Dieser drfte sich jedoch in so geringen Bandbreiten bewegen, dass der Markt mit nicht zu vernachlssigender Wahrscheinlichkeit bei grberen Strungen des Angebots

2.3 Angebot Aktuelle Einschtzungen


Trotz des massiven Preisanstiegs und ausreichenden Finanzierungsmglichkeiten kam es whrend des blasenhaften Booms von 2006 bis Ende 2007 nur zu einem relativ geringen Wachstum bei der Minenproduktion. Dies ist
Abb. 009 Uran-Marktbilanz-Prognose
in 1.000 Lbs U308 Angebot Minen-Angebot Sonstiges Angebot Gesamt Nachfrage Gesamt Marktsaldo Primrsaldo % der Nachfrage Gesamt % der Nachfrage 2004 102.850 54.500 157.350 2005 108.671 59.250 167.921

2006 101.866 58.760 160.626

2007 104.959 51.620 156.579

2008 115.982 46.900 162.882

2009e 130.777 48.000 178.777

2010e 143.682 47.300 190.982

2011e 156.215 42.400 198.615

2012e 166.893 44.100 210.993

2013e 182.149 43.800 225.949

2014e 201.755 24.800 226.555

2015e 208.111 23.400 231.511

171.589

167.811

166.725

170.426

173.782

180.103

188.064

197.482

207.762

221.171

219.786

224.091

-68.739 -40,06% -14.239 -8,30%

-59.140 -35,24% 110 0,07%

-64.859 -38,90% -6.099 -3,66%

-65.467 -38,41% -13.847 -8,12%

-57.800 -33,26% -10.900 -6,27%

-49.326 -27,39% -1.326 -0,74%

-44.382 -23,60% 2.918 1,55%

-41.267 -20,90% 1.133 0,57%

-40.869 -19,67% 3.231 1,56%

-39.022 -17,64% 4.778 2,16%

-18.031 -8,20% 6.769 3,08%

-15.980 -7,13% 7.420 3,31%

Quelle: WNA, Schtzungen von RBS und Macquarie Research, MIDAS Research

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Abb. 010 Uranpreis-Prognose


USD/Pfund U308 Deutsche Bank RBC Macquarie NBF Canaccord Adams Salman Partners BMO MIDAS Research 2010 80,00 65,00 75,00 65,00 149,59 60,00 63,75 2011 70,00 75,00 80,00 65,00 211,60 60,00 75,00 2012 65,00 75,00 75,00 70,00 188,76 80,00 2013 80,00 60,00 70,00 2014 80,00 55,00 70,00 2015 80,00 50,00 2016 70,00 50,00 44,50 80,00 80,00 80,00 75,00 44,50 75,00 44,50 70,00 44,50 70,00 2017 70,00 2018 60,00 2019 60,00 Langfristig 50,00 45,00 50,00 70,00 44,50 60,00 70,00

Quelle: Bloomberg, MIDAS Research

sofort wieder in ein Defizit rutschen knnte. Der Primrmarktsaldo wird ohnehin bis mindestens 2015 weiterhin deutlich negativ sein, wobei die positiven Effekten durch Cigar Lage und die Erweiterung von Olympic Dam erst nach 2015 voll zu Buche schlagen sollten. Wie in den vorhergehenden zwei Abschnitten beschrieben, ist der Ausblick fr den Uranmarkt auch auf lngere Sicht positiv und unsere Preisprognose geht daher von einem steigenden Spotmarktpreis in den nchsten Jahren aus. Wir glauben jedoch nicht, dass sich die Exzesse aus dem Jahr 2006 und 2007 wiederholen werden. Daher halten wir Kurse von ber 100 USD ohne einen bedeutenden Minenausfall fr nicht mglich. Die Fantasie am Uranmarkt sollte sich deshalb in den nchsten Jahren auf die Aktien von solchen Uranproduzenten konzentrieren, die durch eine erhhte M&A-Fantasie deutliche Bewertungsaufschlge sehen knnten (mehr dazu unter Punkt 4).

Jahren der primre Motor der globalen Uranproduktion und steigerte diese in fnf Jahren von ca. 8.632 um mehr als 14.000 Pfund U3O8. Damit erhhte sich der Marktanteil des Landes an der Weltproduktion von 8,4% in 2004 auf 19% in 2008 und drfte bis 2013 auf bis zu 32% weiter ansteigen. Der dabei unterstellte Rckgang der Produktionswachstumsrate im Zeitablauf ist darauf zurckzufhren, dass fr derartige Steigerungen immer mehr Infrastruktur bentigt wird, was das Wachstum auf Dauer begrenzen sollte. Die aktuelle Lage an den Kredit- und Kapitalmrkten drfte angesichts einer stark verminderten Bereitschaft zur Anlauffinanzierung neuer Minen ebenfalls deutlich bremsend wirken. Kazatomprom, der staatliche kasachische Uranproduzent, ist auf gutem Weg, in 2009 Cameco als weltgrten Uranpro-

duzenten zu berholen. Die folgende Aufstellung auf Basis von Daten von Macquarie Research zeigt, welche Bedeutung Kasachstan fr die einzelnen, dort ttigen Uranproduzenten inzwischen erreicht hat bzw. in Zukunft noch erreichen sollte. Wer auf dem Uranmarkt etwas werden will, kommt inzwischen an Kasachstan kaum noch vorbei. Angesichts des rasanten Wachstums, das von der dortigen Uranindustrie ausgeht, sollten Unternehmen mit einer berdurchschnittlichen Positionierung in dieser Region eigentlich auch ber weit berdurchschnittliche Wachstums- und Kurschancen verfgen. Die aktuelle Entwicklung lsst jedoch zur Vorsicht mahnen. Denn Kasachstan weist ein hohes politisches Risiko auf, was bei der Bewertung der dort ansssigen Projekte ausreichend einkalkuliert wer-

Abb. 011 Anteil Kasachstan an der Welt-Minenproduktion (in 1.000 Pfund U3O8)

3. Kasachstan Der neue Star am Uranmarkt


Die kasachische Uranproduktion boomt! Die Frderung des Landes stieg nach vorlufigen Zahlen im Jahr 2008 auf ca. 22.885 Pfund U3O8 an, was einem Zuwachs von 32,6% gegenber den 17.260 in 2007 aus dem Boden geholten Pfund U3O8 entspricht. Kasachstan war in den vergangenen
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200.000

150.000

100.000

50.000

0 2004 2006 2008 2010e 2012e 2014e

Welt-Minenproduktion

Kasachstan

Quelle: WNA, Schtzungen von RBS, Macquarie Research, MIDAS Research

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Abb. 012 Minenproduktion in Kasachstan nach Unternehmen (in 1.000 Pfund U3O8) Unternehmen Kazatomprom Uranium One Areva TENEX Cameco Effective Energy CGNPC/CNNC Sumitomo Kansai Japanisches Konsortium Gesamtproduktion 2007 12.862 1.869 1.157 639 361 182 127 44 18 0 17.259 2008e 16.173 2.764 1.659 977 400 325 413 78 31 67 22.887 2009e 19.998 4.134 1.989 1.412 1.302 499 764 130 52 416 30.696 2010e 23.353 5.279 2.387 1.823 2.304 647 1.305 325 130 728 38.281 2011e 27.912 5.877 2.865 2.213 2.304 907 1.594 520 208 1.274 45.674 2012e 31.886 6.371 2.865 2.540 3.105 1.230 1.911 650 260 1.924 52.742 2013e 34.143 6.865 3.315 2.800 3.105 1.490 2.101 650 260 2.808 57.537 2014e 36.684 7.177 3.315 3.063 3.105 1.747 2.356 650 260 4.160 62.517 2015e 37.716 7.177 3.315 3.258 3.105 1.942 2.548 650 260 4.369 64.340

Quelle: Macquarie Research, MIDAS Research

den muss. Derzeit lautet die Devise: Etwas Kasachstan im Portfolio kann nicht schaden, doch zu viel davon wird schnell zum Existenzrisiko siehe Uranium One.

4. M&A bringt Fantasie in die Uranaktien


4.1 Asiatische Versorger investieren weiterhin in Uran
Die folgende Aufstellung gibt einen

berblick ber die letzten M&A-Transaktionen innerhalb der Uranindustrie ausschlielich mit asiatischen Unternehmen auf der Kuferseite. Es gab zwar eine Reihe von weiteren M&ATransaktionen - die deutliche Mehrheit wurde jedoch von asiatischen Versorgern und/oder staatlich kontrollierten Gruppen dominiert. Wie die Tabelle zeigt, haben asiatische Gruppen in nur zehn Monaten alleine 9 Transaktionen durchgefhrt und dabei insgesamt ber 1,3 Mrd. USD investiert, um sich ca. 252 Mio. Pfund U3O8 zu sichern, was einem durchschnitt-

lichen EV/Pfund-Multiple von 5,90 USD je Pfund entspricht. Abbildung 014 auf Basis von Daten von Macquarie Research zeigt die Entwicklung der Transaktionen am Uranmarkt seit Beginn des aktuellen Zyklus. Der erste Abschnitt des Zyklus ist durch einen steigenden Uranpreis und ein hohes Volumen am Terminmarkt charakterisiert. Die berflutung der McArthur River Mine in 2008 berraschte die Versorger damals auf sehr niedrigem Lagerbestandsniveau. So hatten die amerikanischen Versorger nur fr neun Monate Uran und machten damals immerhin 30% des Marktes aus. In den folgenden vier

Abb. 013 Aktuelle M&A-Transaktionen asiatischer Unternehmen Datum der Bekanntgabe 14.04.2009 25.03.2009 27.02.2009 10.02.2009 18.11.2008 18.11.2008 15.10.2008 07.10.2008 09.07.2008 Zielunternehmen Denison Mines Western Prospector Group Mega Uranium Lake Maitland Uranium One Kazatomprom Irkol & Semisbai Minen Kazatomprom Zhalpak Honeymoon Asset UraMin Inc. Kintyre Asset bernehmendes Unternehmen KEPCO (20%) CNNC JAURD (35%) Japanisches Konsortium (20%) CGNPC (49%) CNNC (49%) Mitsui (49%) CGNPC & Souvereign Wealth Funds (49%) Mitsubishi (30%) EV MI&I EV/Pfund (Mio. USD) (Mio. Pfund) (USD/Pfund) 62 13 49 215 k/a k/a 61 750 149 11,4 20,1 8,3 89,2 k/a k/a 6,3 91,8 22,0-28,0 Median Quelle: Macquarie Research, Unternehmensangaben, MIDAS Research 5,42 0,65 5,90 2,41 k/a k/a 9,68 8,17 6,18-7,93 5,90

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Jahren begannen die Versorger als Konsequenz daraus mit einem Lageraufbauzyklus, der den Uranpreis zu immer neue Hhen fhrte.

4.3 Uranmarkt bietet eine einmalige Chance fr Investoren


Man kann aus diesem Chart sehr gut erkennen, dass ein gewaltiger Unterschied in der Wahrnehmung von Seiten der Investoren und der Wirklichkeit besteht! So scheint es, als ob die Urannachfrage fllt (da die traditionellen Kontraktvolumina fallen). In Wirklichkeit jedoch steigt diese u.E. sogar deutlich an, wenn man die M&A-Aktivitten mit einrechnen wrde. Was weitgehend unbeachtet dabei bleibt, ist die Tatsache, dass die grten neuen Uranverbraucher (nmlich die asiatischen Versorger) die traditionellen Wege umgehen und direkt in die Uranproduzenten investieren. Diese massive Diskrepanz zwischen der Sichtweise an der Brse und der Realitt erffnet fr vorausschauende Anleger eine einmalige Chance. Denn Uranproduzenten weisen derzeit eine Bewertung von lediglich knapp ber 50 USD je Pfund U3O8 auf, was einen deutlichen Abschlag auf den langfristigen Kontraktpreis von 65 USD darstellt.

4.4 Direktinvestitionen von USVersorgern dauerten in den 1970ern knapp fnf Jahre
Es sieht derzeit sehr danach aus, dass die Investitionen der Versorger weiter anhalten werden, da diese in den vergangenen Jahren zunehmend besorgt ber die Uranversorgung geworden sind und daher jetzt deutlich aggressiver bei der Herstellung ihrer Versorgungssicherheit auftreten. Dies hat sich in den letzten Jahren des aktuellen Zyklus bei allen Beschaffungswegen gezeigt. Zum Verstndnis der aktuellen Situation ist es sehr wichtig zu wissen, was in einem frheren Uranzyklus, genau genommen in den 1970ern, in den USA passiert ist. Der Haupttreiber des Uranpreises war damals das geplante Bauprogramm fr Kernreaktoren in den USA. Zu dieser Zeit waren es primr die US-Versorger, die Investitionen in Uranminen und Uran-Entwicklungsunternehmen angeschoben haben. Wie Abbildung 015 auf Basis von Daten von Macquarie Research zeigt, dauerte der Zyklus der starken Direktinvestitionen in Uranminen mehrere Jahre an. Zu Beginn des Jahrzehntes gab es nur wenige Transaktionen, was sich jedoch ab 1974 deutlich nderte. Von da an blieb die M&A-Aktivitt fnf Jahre lang auf hohem Niveau und wurde erst durch den Unfall auf Three Miles Island im Jahr 1979 jh beendet. Unsere These lsst sich auch gut durch die Politik einiger wachstumsstarker Urannachfrager belegen. So haben etwa Indien (NPCIL) und Sdkorea (KORES) bereits angedeutet, dass sie mehr als 2,2 Mrd. USD an Direktinvestitionen im Uransektor ttigen mchten. Dieses immense Volumen wird mit Sicherheit nicht ber Nacht investiert werden und bestrkt somit unsere Vermutung, dass der Zyklus der Direktinvestitionen erst am Anfang steht. Darber hinaus hat auch der grte Uranproduzent der Welt,

4.2 Versorger umgehen traditionelle Beschaffungswege


Im Jahr 2007 erreichte das Terminmarktvolumen schlielich seinen Hchststand, ein Ereignis, das exakt mit dem Hochpunkt des Uranspotpreises zusammenfllt. Seit 2007 haben dann sowohl Spotpreis als auch Kontraktvolumen den Rckwrtsgang eingelegt, woraus man normalerweise schlieen wrde, dass der Zyklus zu Ende geht und der Uranpreis sich weiter abschwchen sollte. Jedoch sieht es vielmehr danach aus, als wrde sich der Uranmarkt gerade fr einen neuen Zyklus wappnen. In Abbildung 014 erkennt man nmlich sehr gut, dass sich seit 2007 das Volumen an Direktinvestitionen in den Uranmarkt (was nichts anders bedeutet als die Absicherung der zuknftigen Versorgung durch eine direkte Beteiligung an den Minenbetreibern) deutlich gesteigert und damit die Rckgnge bei den anderen zwei Transaktionsarten mehr als ausgeglichen hat.

Abb. 014 Gesamte Uranmarktabschlsse im aktuellen Zyklus

Gesamte Uranmarktabschlsse im aktuellen Zyklus


400 350
140 120

Mio . P fu n d U 3O 8

300 250 200 150 100 50 0 2003 2004 2005 2006 2007
Spotmarkt

100
80

60 40
20
0

2008

2009 YTD
Spotpreis

Direkt Investitionen

Langfristige Vertrge

Quelle: Unternehmensberichte, Macquarie Research, MIDASMIDAS Research, Stand: Mai 2009 Research Source: Unternehmensangaben, Macquarie Research,
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U S D je P F U N D U 3O 8

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Abb. 015 Strategische Investitionen von US-Versorgern in den 1970ern

Strategische Investitionen von US-Versorgern in den 1970ern


8 7 50 45

A n z a h l d e r T r a n s a k ti o n e n

6 5 4 3 2 1 0 1970 1971 1972 1973 1974 1975 1976 1977 1978 1979 1980

35 30 25 20 15 10 5 0

M& A Transaktionen von US-Versorgerm


Quelle: Unternehemnsangaben, Macquarie Research, Quelle: Unternehmensberichte, Macquarie Research, MIDAS ResearchMIDAS Research

Spotpreis (in USD je Pfund Uran)

Cameco, zuletzt deutliches Interesse an potenziellen bernahmen signalisiert, was fr das Unternehmen natrlich kein Problem darstellen drfte, verfgt man derzeit doch ber Cash und Kreditlinien von zusammengenommen ber 800 Mio. USD.

Mrd. USD an Marktwert, dann drfte klar sein, dass dieses immense Kapital die Bewertungen der Uranunternehmen in den nchsten Jahren deutlich nach oben katapultieren drfte.

4.6 Uranaktien drften eine kurzfristige Uranpreisschwche gut berstehen


Der Spotpreis fr Uran hat historisch betrachtet von Juni bis September die schwchste Phase des Jahres. Dies ist darauf zurckzufhren, dass viele Manager im Beschaffungsbereich in diesem Zeitraum auf Urlaub sind und darber hinaus das ntige Uran fr die Stromgewinnung vor bzw. nach den Spitzenabsatzzeiten (Winter und Sommer) beschafft wird. Der Uranpreis knnte somit auch in diesem Jahr kurzfristig noch etwas leichter notierten. Uranaktien bieten jedoch bei den aktuellen Bewertungsniveaus eine attraktive Anlagemglichkeit und sollten Investoren fr die nchsten Monate eine gute Performance bieten.

4.5 Bewertung des Sektors ist nach wie vor gnstig


Am Hochpunkt des letzten Zyklus Mitte 2007 wurden die Uranaktien im Schnitt mit dem Doppelten ihres Substanzwerts (Net Asset Value oder NAV) gehandelt, wohingegen viele Aktien derzeit lediglich bei knapp 1x NAV oder sogar noch deutlich darunter notieren. Man muss jedoch unterscheiden, dass die damalige Hausse von der Aufwrtserwartung an den Uranpreis getrieben war, die aktuelle Aufwrtsbewegung jedoch darber hinaus auch von der bernahmefantasie beeinflusst wird. Aus den genannten Grnden ist daher durchaus anzunehmen, dass die durchschnittliche Bewertung der Unternehmen im Zuge einer neuen Hausse auf ber 2x NAV ansteigen kann.

4.4 Asiatische Direktinvestitionen sollten den Aktien Auftrieb verleihen


Die angesprochenen Direktinvestitionen sollten selbstverstndlich nicht ohne Auswirkungen auf die Bewertung der Uranaktien bleiben. Die kumulierte Marktkapitalisierung aller brsennotierten Unternehmen in diesem Sektor liegt bei nur etwas mehr als 20 Mrd. USD. Hierbei muss jedoch beachtet werden, dass der Branchenprimus Cameco wegen des Eldorado Nuclear Act selbst kein bernahmeziel darstellen kann. Somit reduziert sich der Marktwert der in Frage kommenden Ziele fr asiatische Investoren auf etwas mehr als 10 Mrd. USD! Stellt man nun die von Indien und Sdkorea in Aussicht gestellten 2,2 Mrd. USD in Bezug zu diesen 10
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S p o tp r e i s ( i n U S D je P f u n d U 3 O 8 )

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5. Wichtige Einzelwerte
5.1 Forsys Metals Corp. (WKN: A0ETPA / Kurs: 5,05 CAD)
Forsys Metals ist in den letzten 12 Monaten genau das gelungen, was wohl fr 99,9% aller Uranexplorer ein Wunschtraum bleiben wird. Zum einen erhielt Forsys die Lizenz zur Errichtung einer Uranmine auf seiner Valencia Lagersttte in Namibia, zum anderen konnte man nur Wochen spter eine Absichtserklrung ber die bernahme des Unternehmens durch die George Forrest International Afrique S.P.R.L. vermelden. George Forrest International Afrique S.P.R.L. bot den Forsys-Verantwortlichen einen bernahmepreis von 7 CAD pro Aktie an, was einem Gesamtwert von rund 550 Millionen CAD entspricht. Und das alles bereits nach Ausbruch der weltweiten Wirtschaftskrise! Was Anfangs wie ein wundersames Geschenk fr alle Forsys-Aktionre anmutete, hat seitdem doch etliche Kratzer bekommen, da bis dato noch keine definitive Vereinbarung getroffen wurde, geschweige denn eine Zahlung stattgefunden hat. Die Frist zum Abschluss des bernahme-Deals wurde mehrmals verschoben, zuletzt auf den 31. Juli 2009. Das Management um Forsys President Duane Parnham geht weiterhin von einem erfolgreichen Abschluss der Transaktion aus. Und selbst wenn diese berraschenderweise doch noch platzen sollte, drften mehrere andere Interessenten Gewehr bei Fu stehen. Ganz nebenbei konnte Forsys Metals die Reserven fr Valencia
Abb. 016 Kursverlauf Forsys Metals Corp.
CAD
10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 2005 2006 2007 2008 2009

um 68% erhhen und das Ganze bei um 33% hheren Graden und einer um 20% erhhten Cut-Off-Rate.

5.1.1 Ausblick
Forsys Metals nimmt eine Art Sonderstellung im erweiterten Kreis der Uran-Produzenten ein. So besitzt das Unternehmen als einzige Uranfirma aktuell die Lizenz zur Erffnung einer neuen Uranmine. Das weckt natrlich Begehrlichkeiten bei den etablierten Produzenten, die eher frher als spter Ersatz fr ihre mehr und mehr erschpften Minen bentigen. Selbst fr den Fall, dass George Forrest International Afrique S.P.R.L. den geplanten bernahme-Deal nicht stemmen kann, drfte es gleich mehrere Konkurrenten geben, die bereit wren, denselben oder einen hheren Preis fr Forsys Metals zu bezahlen. Allen voran natrlich Uranium One, sofern man die Probleme mit den kasachischen Lizenzen nicht dauerhaft lsen kann. Forsys Metals bleibt daher gemessen an dem in Aussicht gestellten bernahmepreis von 7 CAD ein klarer Kauf, selbstverstndlich immer unter Beachtung der spekulativen Natur einer Anlage in Exploreraktien. Einschtzung: => Spekulativ Kaufen (unv.) <=

Eine eventuelle Nutzung von Synergien zwischen beiden Projekten bietet sich somit an. Auf Wheeler River selbst zeigten sich bei Bohrungen teilweise erstaunliche Ergebnisse von 4,6 Metern mit 12,8% und 2,3 Meter mit 18,7% Urananteil. Fr das Mutanga Projekt in Sambia konnte Denison eine erste NI43-101konforme Ressourcenschtzung von 7,8 Mio. Pfund in den Kategorien Measured und Indicated und 13 Mio. Pfund Uran in der Kategorie Inferred vorlegen. Die Produktion in den beiden bestehenden Minen White Mesa in Utah und McClean Lake in Saskatchewan luft derweil planmig.Auf der Absatzseite gelang es, einen neuen Abnahmevertrag von einer Mio. Pfund Uran ber einen Zeitraum von 5 Jahren mit dem neuen Groaktionr, dem koreanischen Versorger KEPCO, zu unterzeichnen. Fr das Management konnte Dr. James Gill als Chairman gewonnen werden, der unter anderem Aur Resources Inc. bis zur 4,1 Mrd. Dollar schweren bernahme durch Teck Cominco geleitet hatte.

5.2.1 Ausblick
Denison Mines scheint mit der Akquisition von Northern Continental Resources einen guten Fang gemacht zu haben. Die Explorationsergebnisse haben die Fachwelt aufhorchen lassen und Denison Mines eine umfangreiche Privatplatzierung ermglicht - und das in wirtschaftlichen Krisenzeiten. Die Produktion luft wie geplant, der Absatz
Abb. 017 Kursverlauf Denison Mines Corp.
CAD

5.2 Denison Mines Corp. (WKN: A0LFYS / Kurs: 1,92 CAD)


Denison Mines konnte in den letzten 6 Monaten insgesamt 130 Mio. CAD an frischen Mitteln durch die Ausgabe neuer Aktien generieren. Desweiteren gelang die bernahme von Northern Continental Resources Inc., einer Firma, die unter anderem 60% am Russell Lake Uran-Projekt hlt, welches nur wenige Kilometer von Denisons Wheeler River Fundsttte entfernt liegt.

16 14 12 10 8 6 4 2 0 2005

2006

2007

2008

2009

Quelle: Toronto Stock Exchange, Yahoo!, MIDAS Research

Quelle: Toronto Stock Exchange, Yahoo!, MIDAS Research

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ist fr die nchsten Monate gesichert. Denison Mines knnte mit Recht als Geheimtipp unter allen betrachteten Uranfirmen bezeichnet werden, sofern man gnstiger produzieren knnte. Genau dieser Punkt ist es auch, der Denison Mines stark abhngig von jedem Cent macht, um den Uran am Spotmarkt nachgibt oder steigt. Eine wichtige Rolle knnte fr Denison zustzlich das Verhalten des US-Prsidenten Barack Obama spielen, der wohl verstrkt auch den Atomstrom frdern will, um die Abhngigkeit vom Erdl zu mindern. Welche Prioritt dabei inlndische Uranproduzenten erfahren werden, bleibt allerdings noch abzuwarten. Einschtzung: => Kaufen <= (bisher: Langfristig Kaufen seit 01.09.08)

Fr das zweite, weiter fortgeschrittene Pine Tree-Reno Creek Uran Projekt konnte man sich Anfang 2009 weitere Lizenzgebiete sichern. Fr Pine TreeReno Creek will man in 2009 auch Fortschritte hinsichtlich bentigter Genehmigungen fr eine mgliche UranFrderung machen.

5.4 ERA Energy Resources of Australia Ltd. (WKN: 865906 / Kurs: 22,95 AUD)
Energy Resources of Australia Ltd, nach eigenen Angaben fr 11% der gesamten Uranproduktion verantwortlich, konnte im Januar 2009 das Auffinden einer neuen, 34.000 Tonnen Uranoxid (entspricht ca. 14,6 Mio. Pfund) umfassenden Vererzung nahe des aktuellen Abbaugebiets auf dem Ranger-Projekt vermelden. Im weiteren Verlauf des Jahres sind weitere Bohrungen auf dem stlich der aktuellen Frderstelle liegenden Ressource geplant. Auerdem plant man die Erkundung der nrdlichen Gebiete und will versuchen, die gesamte Vererzung nach Norden abzugrenzen. Darber hinaus beantragte man die Zulassung zum Bau einer Heap Leach Anlage auf dem Ranger Projekt.

5.3.1 Ausblick
Nachdem man bei Strathmore jahrelang keine klare Linie hinsichtlich der Prioritten der Projekte erkennen konnte, scheint sich die Unternehmensfhrung jetzt auf die beiden Pine Tree-Reno Creek- und das Roca Honda Projekt zu fokussieren. Vor allem bei Letzterem scheint wohl auch der Joint Venture Partner Sumitomo eine zgigere Entwicklung voranzutreiben. Als drittes Projekt knnten noch die Nose Rock und Dalton Pass Uranlagersttten eine Rolle spielen, fr die in 2009 ein technischer Report erstellt wird. Alles in Allem besitzt Strathmore gleich mehrere Projekte, die zur Etablierung einer Uranmine fhren knnten, wobei Geduld hier wohl die grte Rolle spielen drfte. Angesichts langwieriger Genehmigungsprozesse, die bei Strathmore noch nicht intensiv angelaufen sind, ist mit einer Mine vor 2012 sicherlich nicht zu rechnen. Wir sehen interessantere Aktien und beenden die Beobachtung von Strathmore. Unsere bisherige Einschtzung mit WatchList (seit 02.03.2008) hatte ohnehin keine Transaktionen in der Aktie impliziert.

5.3 Strathmore Minerals Corp. (WKN: 903661 / Kurs: 0,47 CAD)


Strathmore Minerals begann im zweiten Halbjahr 2008 mit einer Umstrukturierung seines Projekt-Portfolios. So kndigte Strathmore die Joint Venture Vereinbarungen fr die Projekte Nose Rock, Dalton Pass und Juniper Ridge auf, wobei man nun 100% an allen Projekten besitzt. Auerdem schloss man mit der Great Bear Uranium Corp. eine Vereinbarung zum Verkauf des Chord Uranium Deposits. Darber hinaus verlagerte das Unternehmen alle in den USA gehandelten Aktien an die TSX nach Toronto und ist aktuell auch nicht mehr in den USA gelistet. Besondere Fortschritte konnte Strathmore Minerals auf dem Roca Honda Projekt in New Mexiko verzeichnen, welches man in einem Joint Venture mit Sumitomo entwickelt. Eine Schtzung nach NI43101 kam auf eine Measured und Indicated Ressource von 17,5 Mio. Pfund Uran und eine Inferred Ressource von 15,8 Mio. Pfund Uran. Dieses Projekt soll im weiteren Verlauf von 2009 noch strker im Fokus stehen.
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5.4.1 Ausblick
Energy Resources of Australia Ltd befindet sich weiterhin auf einem guten Weg. Das erneute Auffinden einer weiteren groen Ressource macht ERAs Ranger-Projekt zu einer der wohl spektakulrsten und ergiebigsten UranRessource weltweit. Negative berraschungen sind auch weiterhin nicht zu erwarten. Energy Resources of Australia Ltd ist bei steigenden Uranpreisen einer der Top-Plays im Uransektor. Die Aktie ist allerdings vom 12-Monatstief im Oktober 2008 bei 10,33 AUD bereits wieder deutlich angestiegen, so dass wir Rcksetzer zur Positionsaufstockung abwarten wrden.
Abb. 019 Kursverlauf Energy Resources of Australia Ltd.
AUD

Abb. 018 Kursverlauf Strathmore Minerals Corp.


CAD

25

20

3 2

15 10

1 0 2005 2006 2007 2008 2009

5 0 2005 2006 2007 2008 2009

Quelle: Toronto Stock Exchange, Yahoo!, MIDAS Research

Quelle: Australian Stock Exchange, Yahoo!, MIDAS Research

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Unser bisheriges Urteil Halten erhhen wir nun auf Langfristig Kaufen: Einschtzung: => Langfristig Kaufen <= (bisher: Halten seit 02.03.08)

5.5.1 Ausblick
Mit der Erffnung ihrer zweiten Uranmine konnte Paladin Energy einen weiteren groen Schritt in Richtung Spitze des Uransektors machen. Die anfnglichen Schwierigkeiten auf der Kayelekera-Liegenschaft im afrikanischen Malawi scheinen berwunden, die Produktion ist angelaufen. Inwiefern sich die Neuerwerbung Fusion Resources in die Plne Paladins einordnen lassen, ist noch nicht vollstndig geklrt; man darf aber annehmen, dass Paladin auch in Australien Fu fassen will. Sollte auch die bernahme von NGM Resources gelingen, dann drfte Paladin endgltig zum Platzhirsch in Afrika avancieren. Aufgrund der skizzierten Schwierigkeiten liegt der Brsenkurs noch leicht hinter dem Kaufkurs aus unserem letzten Update zurck, die zuletzt gnstige operative Entwicklung erlaubt aber eine Beibehaltung des Urteils. Einschtzung: => Kaufen (unv.) <=

mit dem Department of Minerals and Energy South Africa, ESKOM, dem grten Stromanbieter in Sdafrika und der Nuclear Energy Corporation of South Africa.

5.6.1 Ausblick
First Uranium hat den Sprung vom Uranexplorer zum Uranproduzenten geschafft. Die geschlossenen Abkommen mit ESKOM und den zustndigen Behrden in Sdafrika scheinen vielversprechend, zumal Sdafrika auf Grund anhaltender Stromausflle den Bau von neuen Kernreaktoren plant. Auch bei der Goldfrderung konnte man mit der Gold Wheaton Barbados Corporation einen Groabnehmer finden, ein hheres Engagement ist dabei nicht ausgeschlossen. Die Handlungsweise des Managements macht einen immer besseren Eindruck, sodass First Uranium nicht zuletzt auf Grund der getroffenen Vereinbarungen sehr gut aufgestellt ist auch im Hinblick auf weitere Akquisitionen. Die Aktie bleibt weiterhin langfristig kaufenswert, aktuell besteht dabei nach dem deutlichen Kursrcksetzer eine gute Nachkaufgelegenheit. Einschtzung: => Langfristig Kaufen (unv.) <=

5.5 Paladin Energy Ltd. (WKN: 890889 / Kurs: 4,83 AUD)


Viel Licht und Schatten brachte das letzte halbe Jahr fr Paladin Energy. Whrend auf Langer Heinrich alles planmig verlief, hatte das Unternehmen mit der zweiten Mine Kayelekera in Malawi zunchst weniger Glck. Proteste auf Grund ausstehender Zahlungen und zwei Todesflle begleiteten die Arbeiten an der Konstruktion der Mine. Letztendlich konnte man aber im April 2009 die Mine doch noch halbwegs planmig erffnen und hat nun neben Langer Heinrich eine zweite Produktionssttte. Weiterhin konnte Fusion Resources Ltd. bernommen werden, eine australische Uranfirma, die in Queensland nach Uran sucht. Auch bei NGM Resources Limited deutete Paladin mehrmals an, dass es gewillt ist, einen Mehrheitsanteil an dem in Afrika ttigen Uranexplorer zu erhalten. Darber hinaus konnten Paladins Joint Venture Partner fr die Projekte Valhalla und Birglyi Explorationserfolge vermelden.

5.6 First Uranium Corp. (WKN: A0LGJF / Kurs: 4,20 CAD)


First Uranium konnte Ende 2009 den lang erwarteten Produktionsstart des Uranabbaus aus der Mine Ezulwini verknden. Aus Ezulwini frderte man bereits seit geraumer Zeit Gold und wollte eigentlich bereits im November 2008 auch mit der Uranfrderung beginnen. Fr einen Teil des abgebauten Goldes gelang es mit der Gold Wheaton Barbados Corporation, einen Groabnehmer zu gewinnen, der bereits 125 Mio. USD an First Uranium gezahlt hat. Desweiteren konnte First Uranium mittels zweier Bought-Deals weitere 168,25 Mio. CAD an frischen Mitteln generieren. Somit ist auch First Uraniums Kriegskasse prall gefllt. Zur Sicherung der Abnahme des gefrderten Urans schloss man darber hinaus mehrere Abkommen, unter anderem

Abb. 021 Kursverlauf First Uranium Corp.


CAD

Abb. 020 Kursverlauf Paladin Energy Ltd.


AUD

14 12 10

10

6 4

6 4

2 0 2005 2006 2007 2008 2009

2 0 Jan. 07

Jan. 08

Jan. 09

Quelle: Australian Stock Exchange, Yahoo!, MIDAS Research

Quelle: Toronto Stock Exchange, Yahoo!, MIDAS Research

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5.7 Uranium One Inc. (WKN: A0MU9G / Kurs: 2,79 CAD)


Uranium One erlebte Ende Mai 2009 ein neuerliches, massives Kursdebakel. Der Kurs der Aktie musste an nur einem Handelstag einen Einbruch von nahezu 40% hinnehmen, nachdem kolportiert wurde, dass mglicherweise Lizenzen fr die kasachischen Uranminen der Gesellschaft unrechtmig erworben worden seien. Konkret geht es darum, dass der ehemalige Chef des kasachischen Joint-Venture-Partners von Uranium One, Kazatomprom, vermutlich im Jahr 2005 einen Anteil an der von Uranium One betriebenen TOO-Kyzylkum-Mine mit hohen Gewinnen ins Ausland verkauft habe, von wo die Beteiligung schlielich an eine Uranium One-Tochter gegangen sei. Mittlerweile hat Uranium Ones Partner, die staatliche Gesellschaft Kazatomprom, zwar verlauten lassen, dass man selbst alle Vertrge als rechtens ansehe und weiterhin in uneingeschrnktem Mae mit Uranium One zusammenarbeiten wolle. Trotzdem hat sich die Angelegenheit bereits merklich geschftsschdigend fr Uranium One ausgewirkt: der geplante Deal ber den Verkauf von 19% der Anteile von Uranium One an ein japanisches Konsortium ist zunchst einmal verschoben. Auch wenn der Deal letztendlich nicht scheitert, verbleibt allemal ein fader Beigeschmack und eventuell ein signifikanter Mindererls. Quasi zum Trotz verkndete Uranium One Ende Juni 2009 dann sogar noch den Erwerb von 50% an einer weiteren Uranmine in dem zentralasiatischen Land
Abb. 022 Kursverlauf Uranium One Inc.
CAD

5.7.1 Ausblick
Angesichts der jngsten Entwicklungen bezglich der kasachischen Lizenzen ist aktuell von einem Investment in Uranium One abzuraten, solange die Lizenzstreitigkeiten nicht vollstndig beigelegt sind. Das Ganze erinnert stark an die Vorgehensweise Russlands, das sich seine Uranminen ja auch wieder nach und nach einverleibt hat. Sollte diese Affre nicht schnellstens zu Gunsten von Uranium One aufgeklrt werden, wird man sich von Seiten des Managements Wohl oder bel ber Alternativen zu Kasachstan unterhalten mssen. Trotz des grundstzlich erheblichen Potenzials von Uranium One hatten wir dem besonderen politischen Risiko, mit dem ein Investment in Uranium One behaftet bleibt, schon bisher mit einer Einstufung lediglich als Halteposition Rechnung getragen. Leider hat sich die Situation nicht verbessert, sodass eine Anlage in Uranium One Aktien angesichts der bestehenden Alternativen nicht mehr zu rechtfertigen ist. Einschtzung: => Verkaufen <= (bisher: Halten seit 02.03.2008)

auch die Weiterentwicklung der kirgisischen Kumtor Gold Mine und die Wiederinbetriebnahme der Anlage zur Herstellung von Fluorwasserstoffsure in Port Hope vermelden.

5.8.1 Ausblick
Cameco befindet sich aktuell wieder auf einem besseren Weg. Vor allem in Kirgisien, einem der bis dato grten Problemfelder, konnte man sich der dortigen Regierung annhern, was mehr Stabilitt und damit auch bessere Zukunftsperspektiven fr diese Region aufzeigen sollte. Obgleich Kazatomprom wohl noch in diesem Jahr Cameco als grten Uranproduzenten weltweit ablsen wird, knnen Cameco-Aktionre durchaus wieder zuversichtlicher in die Zukunft blicken - auch vor dem Hintergrund, dass China wohl ernsthaft an einem langfristigen Lieferabkommen fr Uran interessiert ist. Die Schlappe mit dem durch Wassereinbruch bis auf weiteres unbrauchbaren Projekts Cigar Lake ist aber noch lange nicht vergessen. So braucht es zum Beispiel in Form einer perspektivenreichen Akquisition mehr als nur einen steigenden Uranpreis, um Cameco wieder auf die Kauflisten zu setzen. Einschtzung: => Halten (unv.) <=

5.8 Cameco Corp. (WKN: 882017 / Kurs: 30,09 CAD)


Cameco konnte im Mrz 2009 fast 460 Mio. CAD an frischen Mitteln aus der Ausgabe neuer Aktien generieren und hat daraufhin verkndet, dass man dieses Kapital unter anderem auch fr sich bietende Chancen im aktuellen Marktumfeld verwenden wolle. Im Klartext also fr Akquisitionen, um die sich sukzessive der Erschpfung nhernder eigener Minen zu ersetzen. Darber hinaus will Cameco strker in Australien Fu fassen und das dortige Kintyre Projekt, das als Joint Venture mit Mitsubishi Development Pty Ltd. entwickelt wird, vorantreiben. Neben dem Kerngeschft Uran konnte man

Abb. 022 Kursverlauf Cameco Corp.


CAD

60 50

18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2005 2006 2007 2008 2009

40

30 20

10 0 2005 2006 2007 2008 2009

Quelle: Toronto Stock Exchange, Yahoo!, MIDAS Research

Quelle: Toronto Stock Exchange, Yahoo!, MIDAS Research

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DISCLAIMER (RISIKOHINWEISE UND VERTRIEBSBEDINGUNGEN)


Diese Publikation dient ausschlielich zu Informationszwecken. Alle Informationen und Daten aus dieser Publikation stammen aus Quellen, die der Herausgeber zum Zeitpunkt der Erstellung fr zuverlssig und vertrauenswrdig hlt. Soweit es sich um nicht-ffentliche Quellen handelt, sind diese jeweils angegeben. Der Herausgeber und die von ihm zur Erstellung der Publikation beschftigten Personen haben die grtmgliche Sorgfalt darauf verwandt, sicherzustellen, dass die verwendeten und zugrunde liegenden Daten und Tatsachen vollstndig und zutreffend sowie die herangezogenen Einschtzungen und aufgestellten Prognosen realistisch sind. Diese Plausibilittsberprfung gengt jedoch nicht den Anforderungen, wie sie sich aus den Grundstzen zur Durchfhrung von Unternehmensbewertungen gem des Standards des Instituts der Deutschen Wirtschaftsprfer IDW (IDW Standard) ergeben. Insbesondere haben der Herausgeber und die von ihm zur Erstellung der Publikation beschftigten Personen bezglich der in dieser Publikation erwhnten Unternehmen nur die von diesen Unternehmen ffentlich zugnglich gemachten Informationen bzw. Berichte von anerkannten Brokern bzw. Investmentbanken verwendet, nicht aber mit Vertretern dieser Unternehmen kommuniziert oder gar sonstige externen Gutachten beauftragt. Der Herausgeber bernimmt daher keine Gewhr oder Haftung fr die Richtigkeit, Genauigkeit und Vollstndigkeit der verwendeten und zugrunde liegenden Daten und Tatsachen, fr die Angemessenheit der herangezogenen Einschtzungen oder fr den Eintritt der aufgestellten Prognosen, es sei denn, es liegt eine grob fahrlssige oder vorstzliche Pflichtverletzung zugrunde, die der Herausgeber zu vertreten hat. Insbesondere bernimmt der Herausgeber keine Garantie dafr, dass genannte Gewinnprognosen eintreffen oder genannte Kursziele erreicht werden. Die Haftung fr Verste gegen vertragswesentliche Pflichten wird begrenzt auf den blicherweise vorhersehbaren Schaden, hchstens jedoch EUR 20.000. Der Herausgeber hat keine Aktualisierungspflicht. Er weist darauf hin, dass Vernderungen in Umstnde oder Beziehungen, die bei den Erstellern dieser Publikation bzw. den fr die Erstellung und Verbreitung dieser Publikation verantwortlichen juristischen Personen oder mit diesen verbundenen Unternehmen Interessenkonflikte begrnden knnen, liegen nicht vor. den verwendeten und zugrunde gelegten Daten und Tatsachen bzw. in den herangezogenen Einschtzungen einen Einfluss auf die prognostizierte Kursentwicklung oder auf die Gesamteinschtzung des besprochenen Wertpapiers haben knnen. Diese Publikation stellt keine Aufforderung zur Zeichnung, zum Kauf oder zum Verkauf eines Wertpapiers dar. Weder durch den Bezug dieser Publikation noch durch die darin ausgesprochenen Empfehlungen oder wiedergegebenen Meinungen kommt ein Anlageberatungs- oder Anlagevermittlungsvertrag zwischen dem Herausgeber bzw. dem jeweiligen Verfasser und dem Bezieher der Publikation zu Stande. Jedes Investment in Aktien ist mit Risiken bis hin zum Totalverlust behaftet. Jegliche Entscheidung zur Zeichnung, zum Kauf oder zum Verkauf in Bezug auf ein in dieser Publikation besprochenes Wertpapier darf nicht auf Grundlage dieser Publikation erfolgen; sie sollte ausschlielich auf der Grundlage von Informationen aus Prospekten und Angebotsschreiben des Emittenten und nach einer vorangehenden Beratung durch einen professionellen Anlageberater erfolgen. Diese Publikation darf nicht - auch nicht teilweise - als Grundlage fr einen verbindlichen Vertrag, welcher Art auch immer, dienen oder in einem solchen Zusammenhang als verlsslich herangezogen werden. Diese Publikation wird dem Bezieher ausschlielich zu dessen Information zur Verfgung gestellt und darf von diesem nicht reproduziert oder an andere Personen weiter gegeben werden. Soweit nicht zwingendes Recht anderer Staaten anwendbar ist, findet das Recht der Bundesrepublik Deutschland Anwendung. Der Gerichtsstand fr alle Streitigkeiten ist Mannheim. Verfasser: Volker M. Riemer, freier Finanzjournalist und Chefredakteur des rohstoff-spiegels, unter Mitarbeit von Tim Roedel, freier Finanzjournalist und Chefredakteur der RohstoffMIDAS Research GmbH Karl-Ladenburg-Strasse 16 68163 Mannheim Tel.: +49 (0) 621 43061-30 Fax: +49 (0) 621 43061-29 E-Mail: info@midasresearch.de Geschftsfhrung: Simone Drepper Registergericht: Amtsgericht Mannheim Registernummer: HRB 9398 Umsatzsteuer-Identifikationsnummer gem 27 a Umsatzsteuergesetz: DE225459618 Fr die Richtigkeit der bertragenen Daten einschlielich solcher von verlinkten Seiten bernehmen wir keine Haftung. 2009 MIDAS Research GmbH. All rights reserved. Verantwortlicher fr Inhalte: Simone Drepper, Geschftsfhrer

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Woche Datum der Verffentlichung: 09.07.2009 Datum des Redaktionsschlusses und der Kursangaben: 19.06.2009 Einschtzungsnderungen: keine, sofern nicht jeweils angegeben Nchste Verffentlichung zu den besprochenen Aktien: unbestimmt