Cestas de valores para invertir en el exterior

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Gua para el inversor

Los fondos cotizados o ETF, de inminente implantacin en Espaa, combinan diversificacin, liquidez y bajos precios
David F. Daz - 21/01/2006 Alo largo de las ltimas semanas de diciembre bancos y casas de Bolsa fueron presentando sus informes con la estrategia de inversin recomendada para 2006. Entre las opiniones de los expertos haba varias coincidencias. Uno de los puntos ms repetidos era la preferencia por la renta variable extranjera frente a las acciones espaolas. Ya han pasado tres semanas del nuevo ao y los augurios de los analistas, salvo en el caso del Nikkei y el Dax, se cumplen. As, mientras el Ibex cae un 0,07%, el S&P 500 gana un 1,9% y el Cac un 1,2%. El dilema que se le plantea al pequeo inversor es con qu vehculo aventurarse en las procelosas aguas de las Bolsas internacionales, donde la capacidad de informacin y de reaccin son menores que en los mercados locales. Por un lado est la compra directa de acciones. Sin embargo, el abanico es muy amplio y las probabilidades de acertar con el valor correcto disminuyen. Por otro, estn los fondos de inversin, pero estos activos cubren grandes reas geogrficas, su valor liquidativo se fija una vez al da y las comisiones son altas para, en muchos casos, slo igualar el rendimiento del ndice de referencia. Existe una tercera va? S, los fondos cotizados o ETF (en ingls, Exchange Traded Funds) un hbrido entre los fondos y las acciones donde lo que se compra es una cesta de valores. Aunque ya se puede invertir en ETF de otros pases desde hace aos, va a ser ahora cuando se popularicen en Espaa. El Real Decreto de inversin colectiva los ha regulado, eliminando las barreras fiscales que retrasaban su salida. La Bolsa ultima el primer fondo sobre el Ibex y pretende que ETF extranjeros coticen en su mercado. 'Los ETF son fondos de inversin normales, con la diferencia de que sus participaciones cotizan de forma continua en el mercado', explica Beatriz Alonso, del departamento de renta variable de Bolsas y Mercados (BME). 'Se trata, por lo tanto, de un producto que rene la diversificacin de un fondo, ya que la accin del ETF est compuesta por todos los valores del ndice al que replica, y la flexibilidad de una accin. Esto quiere decir que no hay que esperar al cierre de la sesin para saber su valor liquidativo, lo que permite comprar y vender como cualquier otro ttulo', aade. Alonso, junto a otros miembros de BME, lleva trabajando varios aos para sacar adelante un segmento de mercado especializado en fondos cotizados. Aunque en Espaa son hasta ahora poco conocidos, lo cierto es que los ETF estn causando verdadero furor en el resto de mercados. As el SPDR Trust, conocido como Spider, que fue el primer fondo cotizado en ver la luz en 1992 y que replica el comportamiento del ndice S&P 500, gestiona un patrimonio de 59.000 millones de dlares y est entre los cinco valores ms contratados de Wall Street, con un volumen medio negociado en 2005 de 7.450 millones. Durante la dcada de los noventa del siglo pasado, los ETF se desarrollaron en EE UU. No fue hasta el ao 2000 cuando dieron su salto a Europa, con los primeros fondos que replicaban el comportamiento del ndice Euro Stoxx 50. Actualmente, en EE UU hay 180 ETF con un volumen total gestionado de 263.000 millones de dlares. Mientras, en Europa hay registrados ms de 165 fondos, con un patrimonio de 45.000 millones. 'Un ETF es fcil, transparente y gil. Adems facilitan tener una rpida exposicin a un mercado determinado

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comprando una sola accin. Su principal virtud es que con unas bajas comisiones facilita al inversor una mayor diversificacin de su cartera que si comprase dos o tres acciones aisladas. Asimismo, permiten utilizar instrumentos y estrategias, mientras que con los fondos tradicionales no se puede'. Estas son, a juicio de Bernardus Roelofs, responsable de ventas de fondos cotizados del HVG, las claves del xito del producto. Este banco alemn, a travs de Indexchange, es uno de los lderes en Europa en la gestin de ETF. Los expertos recomiendan utilizar los fondos cotizados, sobre todo, para invertir en el exterior. 'Ms que como herramienta de diversificacin, creo que los ETF son un complemento perfecto para que el inversor pueda, pagando lo mnimo y con gran liquidez, exponer parte de su cartera a los mercados internacionales', apunta Juan Ramn Caridad, director de productos de Atlas Capital. Aunque existen algunos fondos cotizados de gestin activa, la inmensa mayora de estos productos se enmarca dentro de la gestin pasiva, es decir, intentan ajustarse al mximo al comportamiento del ndice que intentan replicar. Esta caracterstica, junto al hecho de que se puedan comprar y vender igual que una accin, provocar, segn Caridad, que el inversor espaol se vuelva mucho ms crtico con las comisiones que le cobran actualmente por los fondos de inversin, sobre todo aquellos que reproducen un ndice. 'Todo lo que es simple gestin pasiva no vale una comisin de gestin', opina Caridad. Joaqun Casass, director general de Abante Gestin, coincide en el atractivo de los ETF por sus bajas comisiones. 'Nosotros, que estamos especializados en fondos de fondos, una parte de la cartera solemos exponerla a los mercados internacionales a travs de los fondos cotizados y de los fondos ndices y otra, mediante la seleccin de los mejores gestores, porque pueden aportar valor aadido. El problema es quedarse en medio, es decir, pagar elevadas comisiones por replicar lo que hace el mercado'. Si la liquidez y las bajas comisiones son los puntos fuertes de los fondos cotizados frente a los fondos tradicionales, estos ltimos cuentan a su favor con la exencin de tributacin por el traspaso del patrimonio de unos fondos a otros, algo que el legislador no ha concedido a los ETF. Los expertos no creen, sin embargo, que este punto reste atractivo al nuevo producto. 'Al contrario! Su gran baza es que se les trata igual que las acciones', apunta Jos Antonio Lpez, director de estructurados de renta variable y productos listados de Socit Gnrale. Por su parte, Casass matiza que depender del tipo de inversor. 'Tendr que valorar si le aporta ms comprar y vender en el intrada o tener el dinero en el fondo a medio y largo plazo'. Amplio abanico de opciones A la espera de que empiecen a funcionar los primeros productos sobre la Bolsa espaola, lo cierto es que la industria de ETF se ha desarrollado mucho desde su nacimiento. Al principio eran fondos que replicaban ndices burstiles nacionales pero, poco a poco, se han ido especializando y el inversor puede elegir hoy entre una amplia gama que abarca fondos cotizados sectoriales, regionales, sobre materias primas, divisas e incluso renta fija. Entre los ETF cuyo subyacente es un ndice burstil, los ms conocidos y negociados en EE UU son el Spider, el QQQQ y el Diamons, que replican el S&P 500, el Nasdaq 100 y el Dow Jones, respectivamente. En Europa, destacan el Daxex sobre el Dax alemn, el iShares DJ Euro Stoxx sobre los blue chips del rea euro, el Lyxor CaC sobre el CaC 40 francs, el Ishares FTSE 100 que replica la Bolsa inglesa o el Ishares MSCI Japn para aquellos que estn interesados en tener exposicin a la Bolsa nipona. En cuanto a los fondos cotizados sectoriales y por reas geogrficas, los que mayor rendimiento ofrecen en los ltimos 12 meses son aquellos referenciados a las empresas energticas, como el Vanguard Energy Vipers en EE UU y el Axa EasyETF Euro Energy en Europa, y los fondos que replican ndices de pases emergentes, como el Ishares MSCI Brazil Index Fund. La fascinacin por el boom chino tambin se ha trasladado al mercado de ETF. Los dos fondos que se han creado recientemente sobre este pas ya gozan de gran aceptacin. Por un lado est el iShares FTSE/Xinhua China 25 Index Fund, que incluye las mayores compaas que cotizan en la Bolsa china, y por otro, el PowerShares Golden Dragon Halter USX China Porfolio, que replica slo la evolucin de aquellas empresas

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asiticas que cotizan en Wall Street. Por su parte, para aquellos que quieran aprovechar la gran revalorizacin del precio del oro tienen la posibilidad de invertir en el StreetTracks Gold Shares. Los inversores tambin pueden apostar sobre el cambio euro-dlar con el fondo Euro Currency Trust. En Espaa este producto se limita por el momento a los inversores institucionales. Sin embargo, algunas de las grades fortunas del pas, a travs de sus Sicav, ya tienen ETF en cartera. Es el caso de Morinvest, de Alicia Koplowitz, que tiene 3,8 millones de euros en el Energy Select Sector SPDR, y Keeper, de la familia del Pino, que ha invertido 4,4 millones en el Ishares DJ Stoxx 50.

El primer ETF espaol, listo antes de abril

Los inversores espaoles podan comprar fondos cotizados o ETF (en ingls, Exchange Traded Funds) en otros mercados europeos, pero no podan hacerlo en la Bolsa espaola. Aunque con seis aos de retraso, esta situacin est a punto de corregirse tras la aprobacin del Real Decreto sobre instituciones de inversin colectiva que contempla en su artculo 49 la figura de los ETF. 'An quedan algunos aspectos por solucionar pero nuestro objetivo es que el primer ETF sobre el Ibex 35 est cotizando antes de que finalice el primer trimestre del ao', seala Beatriz Alonso, de Bolsas y Mercados Espaoles (BME). Junto a otros expertos, Alonso lleva ya varios aos trabajando en el desarrollo de una plataforma especfica para la negociacin de los fondos cotizados. Aspectos relacionados con la fiscalidad de estos productos, sin embargo, haban abortado una y otra vez este proyecto, escollo que la nueva regulacin ha podido finalmente solventar. Antes de aprobarse el reglamento, el ETF, al tratarse de un fondo de inversin, estaba sometido a una retencin del 15% cuando se produca una variacin patrimonial. Es decir, que al reembolsar las participaciones del ETF, toda ganancia iba a ser un 15% menor a la del ndice de referencia. 'Este tratamiento fiscal provocaba que la rplica no fuese exacta, haciendo con ello inviable el producto', explica Alonso. A cambio de eliminar la retencin, el regulador no ha dotado a los cotizados de las mismas ventajas fiscales de los fondos inversin tradicionales a la hora de los traspasos. Es decir, si un inversor desea traspasar su dinero desde un ETF a un fondo tendr que tributar por las variaciones patrimoniales, como ocurre con una accin cualquiera. Tras solventar la barrera fiscal, en qu punto se encuentra el proyecto de BME? 'Ahora mismo estamos en la fase de seleccin, tanto de los fondos que va a haber como de las gestoras que finalmente vendan y gestionen los productos', comenta Alonso. Desde BME aseguran que an no tienen decidido el nmero de licencias que se van a conceder, aunque el objetivo es que no slo exista un ETF sobre el Ibex 35, sino tambin subyacentes sobre otros ndices del mercado espaol, como el Nuevo Mercado y el Small y Medium Cap. Particularmente esperanzados se encuentran respecto al funcionamiento de un fondo cotizado que replique el Latibex, el mercado latinoamericano en euros. 'Adems de tener fondos cotizados sobre ndices nacionales queremos que el inversor espaol, ya que vamos a desarrollar este segmento de mercado, tenga acceso a ETF de otros pases. Por ello llevamos mucho tiempo hablando con las gestoras internacionales para que traigan sus productos sobre el Euro Stoxx 50 o sobre el Footsie 100 britnico, por ejemplo', indican estas fuentes. Al tratarse de un activo nuevo para muchos inversores espaoles, en BME no quieren marcarse objetivos de patrimonio captado, aunque como referencia sealan que los ETF en otros mercados comparables como el francs y el alemn manejan cifras en torno a los 3.000 millones de euros. El primer da de cotizacin del ETF se articular como ocurre con las Sicav: los creadores de mercado o especialistas suscribirn el patrimonio del fondo y posteriormente habr un listing de esas participaciones (como ocurre con aquellas acciones que empiezan a cotizar por su valor nominal). Cuando se produzcan ingresos y salidas en el ndice ser la gestora la que se encargue de realizar los ajustes en el valor liquidativo.

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Atentos a
La Bolsa de Madrid tendr que pelear por hacerse un hueco en un mercado muy competitivo como es el de los ETF en Europa, dominado hasta ahora por Deutsche Brse (30% del volumen negociado), London Stock Exchange (22%) y Euronext (9%).

Cmo es un fondo cotizado

Aunque el proceso de constitucin del ETF (mercado primario) es algo complejo, para el minoritario el acceso a este producto (mercado secundario) ser igual de sencillo que cuando compra y vende acciones de una compaa. La gestora escogida por BME mediante concurso para gestionar el fondo ser la encargada de calcular el valor liquidativo del fondo y de ajustar la cesta de valores a la composicin del Ibex. Esta entidad emitir unas unidades de creacin del ETF (algo as como las participaciones) que suscribirn los inversores institucionales. Estos, a su vez, entregarn a la gestora una cesta formada por acciones de las compaas del Ibex, equivalentes en valor a la unidad de creacin. Estas acciones quedarn bajo custodia en una entidad depositaria. A continuacin, los inversores institucionales dividirn las unidades de creacin en partes ms pequeas que sern las que compre el inversor final y se intercambien en el mercado. Cuando los institucionales reembolsen las unidades recibirn las acciones que depositaron en su momento. A lo largo de todo este proceso intervendr tambin un creador de mercado o especialista, encargado de dar liquidez al ETF, actuando tanto en el mercado primario como en el secundario. Su labor es que el valor del fondo sea siempre igual al del ndice que replica.

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