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Tema I

Poltica Fiscal e Dvida Pblica

Poltica Fiscal e Dvida Pblica Primeiro Lugar

Tales Chenso da Silva Rabelo*

Crescimento, Endividamento e Poltica Fiscal: anlise terica e uma aplicao para a economia brasileira no perodo 1985-2005

* Mestre em Teoria Econmica pela Universidade Estadual de Maring (UEM) e Consultor financeiro.

Agradecim entos

Aos meus familiares, que sempre apoiaram meus estudos. Especialmente minha me, Dona Zilei, a grande responsvel por tudo de bom que j fiz e que porventura vier a fazer. Ao professor doutor Jolson Dias, orientador da minha dissertao de mestrado, de onde esta obra parcialmente derivada.

Resu mo
O presente estudo mensura os efeitos do endividamento e da composio oramentria sobre as taxas de crescimento da economia brasileira. Com o auxlio do modelo de Semmler e Greiner (2000), modificado por um coeficiente redutor do superavit primrio, identifica-se a fonte de endividamento a partir dos coeficientes oramentrios que determinam a dinmica da dvida pblica. Foram analisados dois tipos de endividamento: endividamento para investimentos em capital fixo e endi- vidamento para rolagem da dvida pblica. Em ambos os casos, a possibilidade de tomar emprestado faz com que o coeficiente de elasticidade produtocapital pbli- co difira da carga tributria tima. Nos regimes em que prevalece o endividamento para rolagem da dvida esse desvio se d para mais, enquanto nos regimes em que o endividamento se d em capital fsico esse desvio se d para menos. A proposio do modelo que esses desvios para mais ou para menos no diminuem, necessaria- mente, a taxa de crescimento da economia. O modelo tambm revela que o aumento do investimento pblico por meio do endividamento afeta positivamente a taxa de crescimento, enquanto o aumento da dvida pblica tem efeito negativo nessa taxa. O efeito negativo d-se por duas vias: aumento da dvida pblica aumenta os juros que devem ser financiados pela receita tributria, reduzindo os recursos dispon- veis para investimento pblico (crowding out interno); j aumento dos juros pagos sobre a dvida pblica diminui a parcela da poupana do setor privado destinada a investimentos em capital fsico privado (crowding out externo). O incremento de redutor do superavit primrio no altera as concluses gerais do modelo; mas sinaliza que a reduo do superavit primrio com inverso total de recursos para formao de capital fsico aumenta a taxa de crescimento ao mesmo tempo em que reduz a dvida pblica. Este trade-off tambm possibilita simulaes sobre as melhores opes de poltica fiscal, revelando que o atual nvel de gastos correntes na economia brasileira responsvel por: a) aumento do deficit pblico, reduzin- do o volume de investimentos privados; b) reduo do volume dos investimentos pblicos; c) elevao da dvida pblica; e d) reduo da taxa de crescimento da economia. Para finalizar, com dados de sries temporais para o perodo 1991-2005, foram estimados os parmetros comportamentais da economia brasileira por meio do mtodo dos momentos generalizados. O trabalho tambm analisa a evoluo da composio da infraestrutura brasileira no perodo 1950-2005. O estudo sugere que a reduo no volume de investimentos pblicos nas ltimas duas dcadas coincide com significativa reduo nas taxas de crescimento do produto. Palavras-chave: Crescimento. Investimento. Endividamento.

Sum rio
1 Introduo, 8 2 Infraestrutura
e regImes oramentrIos em um modelo de

crescImento com governo,

11

2.1 Os agentes privados na economia, 11 2.1.1 As famlias, 11 2.1.2 As firmas, 12 2.2 O governo e os regimes oramentrios, 13 2.2.1 O governo, 13 2.2.2 Regimes oramentrios, 13 2.3 A otimizao do consumo, 15 2.4 A dinmica do modelo, 19 2.5 A restrio oramentria da economia brasileira, 22 2.6 Os coeficientes oramentrios da economia brasileira 1985-2005, 24 2.7 O ajuste do modelo e opes de poltica, 30 3 estImando 34
o coefIcIentes comportamentaIs da economIa brasIleIra, s

3.1 Os parmetros comportamentais, 34 3.2 A aplicao do modelo, 35 3.3 A estimativa dos coeficientes comportamentais para a economia brasileira a mdio prazo, 36 3.4 O coeficiente de elasticidade produto-capital pblico, 43 4 consIderaes
fInaIs,

47

referncIas, 50 apndIce a1, 53 apndIce s1, 59

ndice de tabelas
tabela 2.1 regImes
oramentrIos,

15
trIbutrIa ds o

tabela 2.2 valores tImos


endIvIdamento b/k,

d c rg e a a

crescImento v e

17 tabela 2.3 efeIto

coefIcIentes

oramentrIos sobre a taxas d crescImento, s e

19 tabela 2.4

autovalores para

JacobIano

d regIme o o

I1, 20
do o

tabela 2.5 autovalores para


regIme

JacobIano

I2, 21 tabela 2.6 autovalores para


regIme o

JacobIano d o

D1, 21 tabela 2.7 JacobIano


d regIme o

autovalores para 22

D2,

tabela 2.8 coefIcIentes

oramentrIos d o

brasIl

n perodo o

1985-2005, 26 tabela 2.9 coefIcIentes


o

oramentrIos para

brasIl

n perodo o

1999-2005, 31
estImados para o para o

tabela 2.10 - coefIcIentes oramentrIos


perodo perodo

brasIl n o
n o

1991-2005, 32 tabela 2.11 sImulaes 1999-2005, 32


o

brasIl

tabela 2.12 sImulaes para

brasIl n o

perodo

1991-2005, 34

tabela 3.1 parmetros comportamentaIs

estImados n o

brasIl, 1991-2005, 40 tabela 3.2 parmetros


comportamentaIs estImados n o

brasIl, 1999-2005, 42
estImados. regress o auxIlIar, parmetro para

tabela 3.3 parmetros comportamentaIs

brasIl, 1999-2005, 42 tabela 3.4 estImao do


dIferentes horIz ntes temporaIs, o

brasIl, 1947-2005, 44 tabela 3.5 taxas brasIl, 1947-2005, 44

de crescImento d produto e InvestImento pblIco, o

tabela 3.6 ra zo

Importao/produo domstIca,

brasIl, 1973-1980, 45

ndice de figuras
fIgura 1 evoluo da relao ao pIb), brasIl, 1985-2005, 27 fIgura 2 evoluo 1991-2007, 38 fIgura 3 ta a x fb Kfa p 46
composIo d s o gastos d gov r o o en

(em

d endIvIdamento d setor pblIco brasIleIro o o

d e InvestImentos da estataIs federaIs s admInIstraes pblIcas em relao ao estoque d capItal prIvado, e

fb Kf f e

brasIl, 1966-1984,

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1 Introdu o
Ao longo dos duzentos anos ps-revoluo industrial, os pases tm variado enormemente quanto a seu desempenho em termos de crescimento. Embora o bem- estar advindo do processo de desenvolvimento de inmeras naes tenha crescido, a renda per capita entre elas continua dispersa. Com o passar do tempo, tem se tornado claro que no existe uma nica teoria do crescimento capaz de agrupar as diferentes vertentes do desenvolvimento econmico; ao contrrio, observam-se diferentes fontes de crescimento, de acordo com os diferentes estgios de desenvol- vimento econmico de cada nao (E rl ICh, h 2007). Em que pesem as evidncias empricas de convergncia apresentadas em Barro e Sala-i-Martin (1997), as novas teorias acadmicas propem modelos capazes de gerar taxas de crescimento independentemente de mudanas exgenas na tecnologia e/ou populao. Tais modelos caracterizam-se fundamentalmente pela presena de retornos crescentes ou constantes nos fatores que podem ser acumulados e na influncia das taxas de poupana sobre as taxas de crescimento de longo prazo. Dentre os modelos que englobam a nova teoria do crescimento, destacam-se: formao de capital humano (luCAs, 1988); pesquisa e desenvolvimento (ROMER, 1990); (GROSSMAN; HElPMAN, 1991); externalidades no investimento pblico (BARRO, 1990; BARRO; SAlA-i-MARTiN, 1992), entre outros. O presente estudo concentra-se na anlise do papel do setor governamental sobre as taxas de crescimento a longo prazo. O tema foi escolhido por causa do problema recorrentemente levantado sobre os custos e os benefcios da interferncia do agente pblico no processo produtivo. Quer por meio de taxao ou endividamento, o setor pblico redireciona parte dos recursos dos agentes de acordo com as diretrizes oramentrias. Essa interveno faz com que o fluxo de gastos pblicos seja empregado em gastos correntes de custeio, transferncias, formao bruta de capital fsico e pagamento de juros da dvida pblica. No obstante, essa ingerncia governamental interfere nas escolhas dos agentes na economia, alm de alterar a Formao Bruta de Capital Fixo (FBKF) ao longo do tempo. Particularmente, as famlias alteram a escolha de suas poupanas timas de acordo com a tributao, transferncia de renda e polticas fiscais que pressupem maiores ou menores gastos pblicos. Aschauer (1989) analisou os efeitos dos gastos do governo no crescimento

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econmico, utilizando uma funo de produo agregada cujos argumentos so tra- balho, capital privado e capital pblico; verificou, para dados da economia norte- americana, um impacto significativamente positivo do capital pblico em relao ao crescimento do produto, bem como em relao produtividade total dos fatores. Conforme colocado por Dias e Assis (2005), a Formao Bruta de Capital Fixo do governo aumenta a produtividade do capital privado, estabelecendo relao

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de complementaridade entre essas duas fontes de investimento. segundo Ferreira (1996), o impacto dos investimentos conta ainda com o efeito multiplicador dos gastos pblicos, que fomenta os setores encadeados s reas de iniciativa estatal, propiciando novos investimentos e incrementos adicionais demanda agregada. Enfim, tendo em vista o papel do capital pblico no processo de desenvolvimento econmico (tanto direto quanto indireto), o principal objetivo desta monografia analisar o efeito do investimento pblico sobre as taxas de crescimento das economias. No obstante, o trabalho no se restringe a explorar em profundidade os aspectos tericos envolvidos nos acrscimos da infraestrutura estatal, mas confront-los realidade brasileira, principalmente em relao possibilidade de se investir por meio de endividamento. Grosso modo, o trabalho se divide em dois tpicos: a) anlise terica (e simu- lao com parmetros da economia brasileira) de modelo de crescimento endgeno com governo, em que a economia est sujeita a diferentes regimes oramentrios; b) aplicao emprica do modelo desenvolvido no item anterior, com dados de s- ries temporais para a economia brasileira. Na primeira parte do trabalho, portanto, ser feita uma reestruturao do modelo de semmler e Greiner (2000), mediante a adio de um redutor do superavit primrio. O modelo segue as linhas gerais dos modelos de Barro (1990) e Barro e Sala-i-Martin (1992), mas concentra a anlise no impacto da infraestrutura pblica sobre o crescimento. uma caracterstica importante do modelo a possibilidade de o governo tomar emprestado. Teoricamente, uma vez que exista correlao positiva entre infraestrutura pblica e crescimento, o endividamento governamental abriria espao para obteno de capital pblico necessrio obteno de patamares mais elevados de crescimento e bem-estar. Conforme demonstrado por Aizenman et al. (2007), quando a infraestrutura pblica se reflete na produtividade dos fatores privados, a poltica pblica tima implica atingir a razo tima capital pblicocapital privado (g/k), (condizente com a sustentao de uma taxa de crescimento de equilbrio ao longo prazo) por meio de endividamento e/ou tributao (quando a razo g 0 / k0 menor que a razo tima), ou uma privatizao inicial quando a razo (g 0 / k0 ) maior que a ideal. No entanto, enquanto no modelo de Aizenman et al. (2007) as restries fiscais se do por meio das limitaes explcitas de arrecadao tributria e limitaes de crdito interno e externo, no presente modelo a capacidade de endividamento necessria ao alcance de dada razo tima g / k , restringe-se por um conjunto de regimes e metas oramentrias que o executor de polticas obrigado a cumprir. Ou seja, a discriminao oramentria, sujeita a determinados coeficientes orament- rios, fora o executor de polticas a comprimir possveis investimentos timos em infraestrutura medida que obrigado a fornecer os recursos
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necessrios manu- teno de atividades governamentais desvinculadas da FBKF.

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O modelo, portanto, no s cumpre o papel de definir a transio para trajetria de equilbrio sustentvel, mas tambm analisa tanto o efeito da composio do gasto pblico sobre o crescimento quanto o nvel do endividamento sobre o crescimento. Destaque-se que as variveis que determinam o volume de gastos no so variveis de escolha. No modelo de Aizenman et al. (2007), a economia centralizada, e os gastos com infraestrutura pblica constituem-se varivel de controle. Na economia real, no entanto, a maior parte do oramento est predefinida. Assim, o pressuposto do modelo de Semmler e Greiner (2000) mostra-se mais adequado anlise emprica na medida em que aliena do Poder Executivo parte das decises sobre o controle oramentrio. No obstante, como a carga tributria e os componentes do gasto pblico no so variveis de escolha, o modelo condizente com a anlise do endividamento pblico timo, pois necessrio determinar regimes oramentrios que definam o volume de gastos e endividamento do governo. A fim de compreender o maior nmero de cenrios possveis, o modelo determina uma variedade de regimes fiscais que decidem o comportamento do governo. Basicamente, o governo se endivida por causa de gastos com infraestrutura ou rolagem da dvida e, embora no excludentes, faz com que um deles seja o fator determinante do deficit pblico. Deve ser destacado que, em qualquer um dos cenrios, o endividamento do governo no implica, necessariamente, uma reduo na taxa de crescimento da eco- nomia, pois os efeitos sobre o crescimento sero diferentes de acordo com o regime adotado. Demonstrar-se-, no obstante, que os resultados implicam carga tribut- ria tima diferente do coeficiente de elasticidade produtocapital pblico. Ainda aproveitando a discusso sobre a composio oramentria suscitada pelo modelo, em linha com Versano et al. (1998), Rezende (2001) e Tavares (2005), analisar-se- a evoluo da carga tributria e as despesas no financeiras das administraes pblicas para a economia brasileira no passado recente; particularmente, o impacto fiscal advindo da promulgao da Constituio de 1988. Tambm se realiza anlise comparativa da composio dos gastos federais entre as dcadas de 1970 e 1990. No mais, de acordo com os conceitos propostos pelo Banco Central do Brasil (Bacen), derivar-se- uma restrio oramentria da economia real a fim de contrap-la ao modelo terico e, na medida do possvel, aproxim-las com o intuito de se empreender simulaes com os coeficientes oramentrios mdios da economia brasileira no perodo 1985-2005. Alm de mensurar o gap entre as razes consumocapital privado, dvida capital privado e capital pblicocapital privado, em relao s efetivamente obser- vadas no perodo (medida do ajuste do modelo), pretende-se demonstrar como as perturbaes nos coeficientes oramentrios refletem-se nas taxas de crescimento

timas fornecida pelo modelo. Tambm se discute alternativas de poltica fiscal como: reduo do superavit primrio, reduo marginal dos gastos do consumo e mudana nos coeficientes oramentrios capaz de levar a economia a uma trajetria de crescimento estacionariamente estvel. Na segunda e ltima parte do trabalho, foram estimados os parmetros estruturais da economia brasileira. Em modelos de crescimento endgeno, esses coeficientes determinam o comportamento dos agentes em ambiente competitivo e, portanto, a escolha da poupana tima dos agentes e o ritmo de crescimento das economias. No obstante, tambm sero analisadas as mudanas na composio do estoque de capital da economia brasileira desde a metade do sculo passado. A fim de estimar os parmetros comportamentais da economia brasileira, utilizouse o mtodo dos momentos generalizados ponderados por matriz de pesos NeweyWest. O algoritmo utilizado na minimizao dos momentos foi o LevenbergMarquardt. Alm desta introduo, o trabalho se desdobra em mais trs sees: 1) Regimes oramentrios em um modelo de crescimento com governo; 2) Infraestrutura e regimes oramentrios em um modelo de crescimento com governo; 3) Estimando os coeficientes estruturais da economia brasileira; 4) Consideraes finais.

2 Infraestrutura e regimes oramentrios em um modelo de crescimento com governo


2.1 Os agentes privados na economia 2.1.1 As famlias
Os agentes familiares se comportam de maneira competitiva, maximizando um fluxo de utilidade per capita futuro definido por: (2.1) r em que L determina o tamanho dos agentes familiares, > 0 a taxa constante de 0 desconto temporal e n > 0 a taxa de crescimento das famlias. A funo utilidade tem a forma de:

c 1 u (c (t )) = 1q

1q

(2.2)

e 1/ q , uma constante, denota o coeficiente de elasticidade entre o consumo em dois pontos no tempo.

O funcional (2.1) est sujeito identidade dos recursos na economia: c (t ) + a ' (t ) + na (t ) + b ' (t ) + nb (t ) = w (t ) + r1 (t )a (t ) + (1 t )r2 (t )b (t ) A restrio oramentria (2.3) diz que as unidades familiares detm determinado montante de ativos (ttulos pblicos e privados per capita) positivo ou negativo, resultante do fluxo das receitas e despesas ao longo do tempo em que c (t ) o consumo per capita no tempo t. Os ativos acumulados pelos agentes familiares so ttulos privados per capita a (t )[que podem ser trocados por capital fsico k (t )], ou ttulos pblicos, denotados por b (t ) . T (t ) so as transferncias para os agentes P
1

(2.3)

familiares. O termo t a carga tributria sobre a renda e w (t ), r1 (t ) e r2 (t ) denotam a taxa de salrios, o retorno do capital privado e o retorno dos ttulos pblicos, respectivamente. Vale tambm destacar que, embora ttulos pblicos e privados apresentem diferentes taxas de remunerao, no existe arbitragem na economia. As duas taxas de juros, portanto, esto relacionadas, diferindo em funo dos nveis de depreciao e carga tributria.2

2.1.2 As firmas
A funo de produo das firmas homogneas definida por: Y = AK L 0 (2.4) onde as variveis subscritas em i so produto, capital e trabalho pertencentes a a firma individual, denota o coeficiente de elasticidade do capital e do trabalho em rela- o ao produto, e G o estoque de capital pblico sujeito a congestionamento. De acordo com a funo (2.4), aumento no fator trabalho leva a declnio na oferta de capital pblico disponvel aos produtores individuais. Definindo-se, pois, f (G / L )como (G / L ) , a funo (2.4) pode ser reescrita 1a em unidades intensivas em trabalho na forma de:
a 1a

f (G / L ) f ' > 0 f '' <

a 1a (2.5) y =k g 0<a < 1 A funo (2.5) apresenta rendimentos decrescentes nos fatores privados e rendimentos constantes para a combinao de fatores pblicos e privados. A taxa

1 2

O subscrito P significa pblico, no privado. Ver apndice A1 (2).

lquida de aluguel e salrios definida competitivamente:3


a r1 =(1 t) a ki 1g 1a dk a

(2.6)

w = (1 a )(1 t )(k ) (2.7) 1a g em que (2.6) equivale taxa de aluguel do capital privado e (2.7) taxa de salrios da mo-de-obra na economia.

2.2 O governo e os regimes oramentrios 2.2.1 O governo


O governo redistribui os recursos na economia a partir da carga tributria imposta aos agentes privados. A evoluo do endividamento estatal definida pela identidade: b ' = r2 b + C p + T p + I p T nb (2.8)

onde r2 b o servios da dvida; CP o consumo do governo; TP as transferncias s famlias; I P o investimento em capital fixo; e T, a receita tributria. Conforme colocado anteriormente, a receita tributria equivale taxa recolhida sobre a renda bruta dos agentes privados:4 (2.9) Assim como as famlias, o governo no pode praticar Ponzi game:5 lim b (t )exp (r2 (s ) n )ds =0 0
t t

(2.10)

2.2.2 Regimes oramentrios


Os regimes oramentrios so geralmente formulados em termos de instrumentos (gastos e taxas de juros) ou em termos de metas (deficit pblico) ou pelo tamanho da dvida do governo. O ponto essencial sobre os regimes a restrio

3 4 5

Ver apndice A1 (1). O subscrito b refere-se s taxas de aluguel do capital e salrios pr-tributao. saldar dvidas por meio de novo endividamento.

mudana na poltica implementada. Os governos tm pleno controle sobre a execuo oramentria, mas no podem modificar a destinao das receitas auferidas. isso acontece, pois a discriminao dos gastos (previdncia, custeio) definida para longos perodos e legitimados fora do processo poltico direto. se dado governo tem inteno de alterar determinado regime, precisa contar com fatores institucio- nais a seu favor. Portanto, o regime oramentrio age como restrio s decises que o governo pode tomar.6 No obstante, para aprofundar a anlise em relao composio do endividamento pblico, necessrio estipular os coeficientes bsicos do oramento. Essa discriminao dos coeficientes proporciona a interao entre o comportamento pblico e privado no processo de acumulao sugerindo qual e como determinada conta pblica deve ser alterada a fim de se atingir a melhor composio da dvida em prol do crescimento timo. Defina-se que a parcela do consumo do governo em relao carga tributria seja CP = h e que o total das transferncias em relao carga tributria seja , T igual 2a TP = h1T h1 h 2 < . No obstante, se o montante de investimento defini1 P = h 3 (1 h 0 , a equao de acumulao de capital pblico obedece do por I seguinte)expresso: T g onde dg definido como ) taxa de depreciao do capital pblico. a Por meio da equao (2.11) fica bastante claro que a interao dos coeficientes que determinam o ritmo de acumulao do capital pblico,h 3 eh , tambm determina o equilbrio do sistema. Antes de se detalhar o papel dos coeficientes, no entanto, h de se traar as linhas gerais da natureza do deficit e suas fontes primrias. O modelo preconiza duas fontes primrias de deficit: investimento pblico I e rolagem da dvida pblica D. No caso do endividamento em virtude de investimen- to, duas possibilidades so colocadas: o endividamento causado exclusivamente pelo investimento I1 e o endividamento causado por combinao de investimentos e rolagem da dvida I2. No caso do endividamento pela rolagem da dvida pblica, tambm so cogitadas duas possibilidades: endividamento causado exclusivamente pela rolagem da dvida D1 ou combinao de endividamento em virtude de rolagem da dvida e gastos em investimentos ou gastos correntes D2. Destaque-se a particularizao no segundo tipo de endividamento, com rolagem da dvida por meio do endividamento pelo consumo do governo. Ele foi proposto tendo em vista o impacto de reduo do superavit primrio em favor de aumentos no investimento pblico, discusso recorrente para a economia brasileira no g ' = h 3 (1 h 0 )T (dg + n (2.11)

No Brasil esse processo ainda mais intrincado. Gastos sociais so discriminados em lei. Em que pese o aperfeioamento da legislao, principalmente no que tange lei de Responsabilidade Fiscal (lRF), o governo depende fundamentalmente de dispositivos provisrios como a DRU (Desvinculao das Receitas Oramentrias da Unio) para manter uma mnima racionalidade na execuo oramentria definida pelo legislativo.

passado recente. isso explica o porqu do coeficiente h 5 . Enfim, seh 4, 1 > h 4 > 0 a parcela de rolagem da dvida, h pode ser definido como:
0

(2.12) h1 + h 5h 2 + h 4 r2 (b / T ) =h0 A equao (2.12) deixa claro que o coeficiente h 0 determina o regime oramentrio estudado. A fim de ilustrar a discusso, a tabela 2.1 sumariza quatro diferentes possibilidades de deficit pblico. TABELA 2.1 REgimEs oRAmEnTRios
I1 I2 D1 D2
Fonte: Elaborado pelo autor baseado em semmler et al. (2002).

C P + TP + r2 B < T

DP = IP DP = IP + juros parcial

C P + TP + I P < T

DP = juros parcial DP = juro parcial + CP

2.3 A otimizao do consumo


Maximizando-se (2.1), sujeita a (2.3), (2.8) e (2.11),7 obtm-se: c' r b' = t (h 1)(1 h b 0 3 1

((1 t )a k

a 1

1a

d ) g

(2.13)

) + (1 h )h
5

ka 1 g 1a a 1 1a dk + a k bk 2 (1 t ) 1

(2.14)

a 1

1a

dk

Ver apndice A1 (2).

k'

c = k a 1 g 1a n d (h +h
k 2 3

(1 h
0

k k dk b k a 1 g 1a + a k a 1 g 1a k (1 t ) a a b a 1 1a dk g' ak g = h (1 h )t k g + d n

))t

(2.15)

(2.16)

Conforme proposto na tabela 2.1, o sistema (2.13)(2.16) capaz de contemplar quaisquer possibilidades de deficit com a escolha apropriada dos coeficientes , h 3 ,h 4 . se h 3 > 1 , h 4 = h 5 = tm-se o modelo I1. Nesse caso, a dvida pblica saldada com a receita tributria e o deficit causado exclusivamente pelo investimento pblico. Destaque-se que o investimento financiado por duas vias: endividamento mais a diferena T CP TP r2 b . Para satisfazer as condies definidas pelo regime I2, os coeficientes devem ser definidos da seguinte forma: h 5 = 1 h 4 ,(0 1) h 3 . Nesse caso, a maior parcela do deficit causada pelo investimento pblico e uma menor (que implica um >1 h 4 prximo a 1), pela rolagem da dvida pblica. Essa composio significa que o investimento e a parcela da dvida rolada devem ser financiados pela diferena T CP TP h 4 somada ao endividamento. se, h 3 < 1eh 4 = 0 h 5 = , obtm-se o regime D1. Nesse caso, o deficit pblico causado inteiramente pela rolagem da dvida deduzido o ganho primrio refletido na primeira parcela da expresso (2.14). Ou seja, ela define o superavit primrio na medida em que a rolagem da dvida financiada por emisso de nova dvida menos o superavit primrio T CP TP IP . Enfim, no regime D2 o deficit causado predominantemente pela rolagem da dvida pblica; mas prope um redutor do superavit primrio, conquanto h 5 seja reduzida marginalmente de 1. Ou seja, h um endividamento adicional, com manuteno das despesas correntes e um trade-off obrigatrio entre o novo endividamento e investimento em infraestrutura. Para ilustrar as caractersticas de cada regime, foram feitas simulaes para cada possibilidade de endividamento utilizando-se parmetros h1 eh 2 aleatrios iguais a 0,2 e 0,6 respectivamente. Os parmetros comportamentais foram escolhidos de acordo com Barro (1990) e Semmler et al. (2002): (a = 0, 75 r = 0, 1q = 2 ) enquanto os parmetros h 3 eh foram propostos a fim de se identificar claramente , a fonte do deficit. Assim, 4para os regimes I, h 3 = 1 5 eh 4 = ,0 ; para o regime D1, h 3 = 0 4 h 5 = ; e para o regime D2, h 3 = 0 4h 5 = 0 . , , , 85

VALoREs Timos
I1 I2 D1 D2
Fonte: Elaborado pelo autor.

dE cARgA

TABELA 2.2 TRiBuTRiA t , cREscimEnTo v E EndiVidAmEn v = 0, 0279 v = 0, 0217 v = 0, 0216 v = 0, 0349

To b/k

, t = 0 21 t = 0 21 , , t = 0 26 , t = 0 26

b / k = 0, 088 b / k = 0,1058 b / k = 0,1323 b / k = 0, 0858

Se as taxas de depreciao foram fixadas em dk = 0, para o capital privado e dG = 0 05 para o capital pblico, a carga tributria e as taxas8 timas de cresci, 2 mento e endividamento para cada regime so dadas pela tabela 2.2. Os resultados obtidos no diferem muito da anlise proposta por semmler et al. (2002).9 Alm da adio de uma nova possibilidade de endividamento (neste caso, o regime D2 alternativo atinge uma trajetria com v > 0), o aumento do par10 metro h mais que proporcional reduo no parmetro leva a um h1 2 aumento nos gastos correntes que reduz a taxa de crescimento em todos os regimes. Este conjunto de parmetros tambm fora para cima 4 o coeficiente h nos regimes do h5 tipo I; enquanto para o regime D2, quanto menor , menor o superavit primrio. Vale ressaltar que, nos modelos em que existe equilbrio oramentrio, conforme proposto por BARRO (1990), a carga tributria tima iguala a parcela de gasto pblico (e/ou infraestrutura pblica) presente na funo de produo. Com a possibilidade de tomar emprestado, os regimes oramentrios I apresentam uma carga tributria tima menor que a parcela estatal na economia 1 a , enquanto os regimes D apresentam uma carga tributria de equilbrio maior. Esse desvio para menos, no caso dos regimes I, deve-se fundamentalmente ao endividamento que re- duz a parcela da carga tributria que seria destinada aos investimentos. Nos regimes D, ao contrrio, a carga tributria maior, pois os investimentos e parte do deficit so financiados inteiramente pela carga tributria. No mais, no havendo restries acomodao da carga tributria tima, as externalidades provocadas pelo aumento dos investimentos pblicos mediante endividamento dependem de atuao de duas foras: por um lado, o aumento do in- vestimento pblico por meio do endividamento afeta positivamente a taxa de cres- cimento; de outro, o aumento da dvida pblica tem um efeito negativo nessa taxa.
8

Os valores timos foram encontrados a partir do sistema (4.13)-(4.16). Para uma dada carga tributria

, as quatro equaes so

equalizadas para as razes c / k , b / k , g / k e v . 9 Embora no atinja timos mltiplos como o global simullated annealing, o algoritmo trust region dogleg, usado nas otimizaes, encontra as trajetrias timas (coincidentes). Os resultados adicionais obtidos pelo simullated annealing resultam taxas de crescimento negativo e razes

b/k negativas, sem sentido econmico. Ou seja, o algoritmo utilizado no prejudica em nada a anlise.
10

h No modelo original 2 03

=, 0 35h1 = . ,

O efeito deletrio ocorre por duas vias: aumento da dvida pblica aumenta os juros que devem ser financiados pela receita tributria (regimes do tipo i), reduzindo os recursos disponveis para investimento pblico (crowding out interno); j aumento dos juros pagos sobre a dvida pblica diminui a parcela da poupana do setor privado destinada a investimentos em capital fsico (crowding out externo). Este efeito sentido tanto nos regimes do tipo I como nos regimes do tipo D. A simulao ainda demonstra que o regime D1 apresenta uma maior razo b/k, resultando um maior servio da dvida que anula, por assim dizer, os ganhos positivos advindos de um maior endividamento. Quanto ao regime D2, no entanto, a reduo do superavit primrio (em outras palavras, a reduo do abatimento da d- vida pblica efetivado pela primeira parcela do lado direito da expresso (2.14) tem um efeito positivo sobre o crescimento se e somente se os recursos forem direta- mente canalizados para o incremento da infraestrutura pblica (conforme proposto no modelo). Destaque-se que, de acordo com a disposio do h 5 coeficiente , abaixo da unidade, ocorre uma combinao entre os efeitos multiplicadores do investimento e dos gastos pblicos, produzindo uma expanso mais rpida do capital pblico e privado. Assim, o crescimento marginal mais que compensa o endividamento adi- cional, conquanto a razo dvida capital seja a menor dentre as hipteses testadas. Comparando-se os regimes i1 e i2 diretamente, observa-se que o ganho advindo do endividamento adicional 0, 05r2 b no se reflete em termos de crescimento. Nesse caso, ocorre o oposto do regime D2. Ao se hreduzir o 0 coeficiente atravs de , o efeito do aumento na taxah 3 > crescimento da de 1 h4 dvida ( ) supera o aumento marginal do coeficiente de investimento pblico resultando uma menor taxa de crescimento e uma maior razo dvida capital. Conquanto haja uma rigidez em relao reduo nos gastos correntes do governo (como o caso das vinculaes oramentrias dispostas na Constituio brasileira), a hiptese D2, que aumenta o endividamento para financiar o consumo do governo, constitui-se uma alternativa poltica. Nesse caso, a restrio implementao da poltica exgena. medida, pois, que os agentes percebem que o governo emite para cumprir despesas correntes (ainda que exista um trade-off obrigatrio entre endividamento e investimento pblico), a deteriorao das expectativas pode reduzir as taxas de crescimento mediante um choque aleatrio. Sem choques exgenos, no entanto, a emisso de dvida para cobrir uma pequena parte do consumo do governo e, por conseguinte, propiciar uma vlvula de escape para um maior investimento pblico, aumenta a taxa de crescimento, pois o ganho adicional de investimento pblico supera o nus da dvida adicional. Ainda assim, o corte de gastos, sem emisso de dvida adicional, supera os efeitos de uma reduo h5

equivalente no coeficiente .11 Enfim, a tabela 2.3 apresenta como, de maneira geral, a variao nos parmetros h1 ,h 2 altera a taxa de crescimento de equilbrio. ,h 3 Ver discusso
11

subsequente.

TABELA 2.3 EfEiTos dos


coEficiEnTEs oRAmEnTRios soBRE A TAxA dE cREscimEnTo

Regime

Aumento

h2

Aumento

h1

Aumento

h3

I2

(h 4 95 )

I1

=0 ,

Diminui v Diminui v Diminui v Diminui v

Diminui v Diminui v Diminui v Diminui v

Diminui v Diminui v Aumenta v Aumenta v

h 5 = 0 85 D2 ( , )
Fonte: Elaborado pelo autor.

D1

2.4 A dinmica do modelo


A teoria do crescimento endgeno fundamenta-se na eliminao dos retornos decrescentes de capital. No presente modelo, a manuteno dos rendimentos constantes de capital se d por conta das externalidades provocadas pela presena da infraestrutura pblica na economia. No obstante, dada as caractersticas da funo de produo e a ausncia de limitaes tributao e endividamento, no h transio dinmica e os parmetros comportamentais r ,q ea influenciam diretamente a trajetria estvel de equilbrio da economia. Por conta disso, a anlise dinmica do modelo consiste em estabelecer a natu- reza do equilbrio ao redor da trajetria estvel. Para tanto, defina-se: c =g/k,b =b/k,m=c (2.17) /k Enquanto as variveis do modelo (c, g, k e b) crescem a uma mesma taxa defi- nida no sistema (2.13)(2.16), as variveis intensivas em capital (2.17) tendem a se manter constantes no equilbrio. Com alguma lgebra,12 pode se definir um sistema alternativo do modelo, utilizando-se as variveis intensivas em capital per capita:

(2.18)

m'
1a
12

= +

(1 t )a
q

c 1a

(r + dk )
q

+ m+ (d + n ) c
k

Ver apndice A1 (3).

t h

+h

1a 1a dk c +b ac

(2.19)

(2.20)

O equilbrio definido pelo sistema de equaes diferenciais (2.18)(2.20) pro- duz uma matriz jacobina difcil de ser estudada analiticamente e, portanto, no ser analisada algebricamente. Como anteriormente, a anlise dinmica do modelo ser feita a partir de determinado grupo de coeficientes predeterminados. Para facilitar a continuidade do trabalho, os parmetros so os mesmos da anlise anterior. Com efeito, para o regime i1, a taxa mxima obtida no sistema (2.18)(2.20) coincide com anlise anterior, gerando um crescimento de 0,0279 para uma carga tribu- tria de 21%. Destaque-se que a trajetria localmente indeterminada (dois autovalores negativos e um positivo). isso significa que existe mais de um valor c(0) e b(0) capaz de levar a economia ao equilbrio dinmico. A tabela 2.4 fornece os autovalores1,2,3 para z o respectivo nvel de carga tributriat , crescimento v e endividamento b/k: TABELA 2.4 AuToVALoREs pARA o jAcoBiAno
t z1 z2 z3 v b/k t z1
d REgimE o

I1
z3 v b/k

z2

0,19 3, 75 0,88 0, 42 0, 027 0, 08 0, 21 3, 42 0,87 0, 39 0, 0278 0, 09 0, 22 3, 27 0,86 0, 37 0, 028 0, 093


Fonte: Elaborado pelo autor.

0, 23 3,14 0,86 0, 36 0, 0278 0, 098 0, 25 2, 88 0, 85 0, 32 0, 02740 0,11

0, 26 2, 77 0,85 0, 30 0, 027 0,114

Com o regime i2 acontece algo parecido com i1. A perturbao marginal do parmetro h 4 no altera as caractersticas da trajetria de equilbrio, que se mantm localmente indeterminada, com a presena de um autovalor positivo e dois nega- tivos. No obstante, a taxa de crescimento mxima 0,0217 para uma carga tribuh4 tria de 21%. Ressalve-se que, para valores de muito abaixo de 1, o equilbrio dinmico rompido. A tabela 2.5 fornece os autovalores para as respectivas cargas tributrias no regime I2: TABELA 2.5 AuToVALoREs
t z1 z2 z3 v b/k
pARA o jAcoBiAn d REgimE o o

I2
t z1 z2 z3 v b/k

0,19 3,84 0, 94 0, 25 0, 0215 0, 09 0, 20 3, 66 0, 93 0, 24 0, 0216 0,1 0, 21 3, 5 0, 93 0, 22 0, 0217 0,106


Fonte: Elaborado pelo autor.

0, 22 3, 35 0, 92 0, 21 0, 0216 0,11 0, 24 3,10 0, 91 0,19 0, 021 0,12 0, 26 2, 88 0, 9 0,16 0, 0198 0,138

A trajetria de equilbrio para os regimes cujo deficit se d principalmente pela rolagem da dvida pblica apresentam caractersticas similares tanto para D1 quanto para D2. Os sistemas so altamente instveis e localmente determinados, apresentando dois autovalores positivos e apenas um negativo. Ou seja, existe um conjunto de valores c(0) e b(0) nico, que o governo e os agentes familiares tm de escolher a fim de efetivar o equilbrio dinmico do sistema. Para o regime D1, a taxa de crescimento mxima de 0,0216 coincide com uma carga tributria de 26%. TABELA 2.6 AuToVALoREs pARA o jAcoBiAno
t z1 z2 z3 v b/k t z1
d REgimE o

D1
z3 v b/k

z2

0, 23 1, 24 0, 68 1, 22 0, 02133 0,118 0, 25 1,10 0, 70 1,19 0, 02158 0,128 0, 26 1, 03 0, 69 1.17 0, 02160 0,132


Fonte: Elaborado pelo autor.

0, 27 1, 04 0, 69 1,17 0, 02154 0,137 0, 29 0, 87 0, 68 1,13 0, 02122 0,147 0, 31 0, 77 0, 70 1,11 0, 0207 0,157

Diferentemente dos demais regimes, para o regime D2, produz uma taxa de crescimento ligeiramente superior a do sistema (2.13)(2.16). A tabela 2.7 fornece os autovalores para as respectivas cargas tributrias para o regime D2: TABELA 2.7 AuToVALoREs
t z1 z2 z3 v b/k
pARA o jAcoBiAn d REgimE o o

D2
t z1 z2 z3 v b/k

0, 23 0, 99 0, 73 2,14 0, 0351 0, 077

0, 27 0,81 0, 74 1, 92 0, 0348 0, 089 0, 25 0,88 0, 74 2, 04 0, 0352 0, 0832 0, 29 0, 69 0, 74 1, 92 0, 0347 0, 095 0, 26 0,84 0, 73 1, 97 0, 0352 0, 0861 0, 31 0, 62 0, 75 1,87 0, 0341 0,11
Fonte: Elaborado pelo autor.

A diferena na casa do milsimo, no entanto, no altera a carga tributria m- xima de equilbrio nem a anlise qualitativa. Deve ainda ser destacado que, h5 como no regime I2, valores de muito abaixo da unidade no so capazes de produzir trajetrias de crescimento dinamicamente estveis.

2.5 A restrio oramentria da economia brasileira13


Segundo Khair et al. (2005), as despesas no financeiras do setor pblico dividem-se em quatro contas: consumo, transferncias, investimentos (FBKF) e subsdios. J as receitas no financeiras incluem receitas tributrias (direta e indireta) e outras receitas correntes de fontes e entidades da administrao indireta (como fundos e fundaes pblicas), alm de variaes dos ativos do governo central (Ba- cen, Previdncia, Tesouro Nacional e governo federal), estados e municpios. As transaes financeiras envolvem as despesas com os juros da dvida pblica interna e externa, compensaes entre tesouro nacional, instituies financeiras e Bacen, alm de variaes na taxa de cmbio. Para se compreender melhor a Necessidade de Financiamento do Setor Pblico (NFSP), segundo Rezende (2001), pode-se derivar uma restrio oramentria na economia real, envolvendo, de um lado, as origens do deficit pblico e, de outro, suas possveis formas de financiamento:

(G

nf

Rnf )+ ii D + i f eF + ic LB = D + eF + LB

(2.21)

13

Os conceitos de NFSP, derivados nesta seo, esto disponveis em: <https://www3.bcb.gov.br/sgspub/localizarseries/localizarSeries.do?m ethod=prepararTelalocalizarseries>.

O primeiro termo do lado esquerdo de (2.21) compreende o resultado primrio do setor pblico; o segundo termo, os juros sobre a dvida interna; o terceiro, os juros sobre a dvida externa (at mesmo variao cambial); e o quarto representa a dvida contrada junto ao Bacen. A varivel e representa a taxa nominal de cmbio, enquanto ii , i f representam as taxas de juros das respectivas variveis. ic O lado direito da restrio prope trs formas de financiar o deficit oramentrio: emisso de ttulos pblicos domsticos, ttulos externos e operaes junto ao Bacen. Por conseguinte, o aumento dos gastos pblicos (financeiros ou no financeiros) resulta automaticamente em uma variao no estoque da dvida pblica. No obstante, a equao anterior pode ser reescrita considerando-se os resultados das operaes ativas do Bacen, p . p = i f eR + ic LB + (2.22) eR Se, portanto, a variao patrimonial do Bacen funo direta da remunerao das reservas internacionais em seu poder, do pagamento de juros dos ttulos emitidos e da variao cambial em seu estoque de reservas; inserindo-se (2.22) em (2.21), tm-se:

(G

nf

Rnf )+ ii D + i f e (F R ) + eR = D + eF + LB

(2.23)

p Enfim, considerando-se que o principal passivo do Bacen a base monetria M, e que as variaes no balano do Bacen correspondem a: LB = M eR eR + p (2.24) substituindo-se (2.24) em (2.23), as equaes inter-relacionadas fornecem a restrio oramentria do setor pblico:

(G

nf

Rnf )+ iD + i f e (F R ) + eR = M + D + e (F

(2.25)

R ) O lado esquerdo da equao (2.25) corresponde a NFSP, que igual variao da Dvida lquida do setor Pblico (Dl P) entre dois perodos de tempo. s sub- traindo os juros nominais de (2.25) pela metodologia adotada pelo Bacen, encontra- se a NFSP primria com desvalorizao cambial e, somando-se os juros reais ao resultado primrio, obtm-se a NFSP operacional.

2.6 Os coeficientes oramentrios da economia brasileira 1985-2005


De acordo com os conceitos propostos na seo anterior, para ajustar o modelo de semmler e Greiner (2000) s estatsticas disponveis para a economia brasileira faz-se necessrio considerar alguns pontos. A ausncia do setor externo a principal limitao presente no modelo, limitando anlise a dinmica da dvida pblica interna.14 Para efeitos de apreciao emprica, portanto, a varivel F ser eliminada de (2.21), aproximando-a sensivelmente de (2.8). Ainda assim, outros pontos devem ser considerados: de acordo com o modelo terico, o governo tem suas receitas limitadas s receitas tributrias, desconsiderando os resultados obtidos de outras fontes da administrao pblica indireta e das variaes nos ativos go- vernamentais, que constituem uma importante fonte de receita para o setor pblico consolidado (TAVARES, 2005). O descolamento da receita tributria e outras receitas correntes, mesmo no mbito da conta corrente das administraes pblicas (ou seja, descartando os resul- tados obtidos por empresas estatais e Bacen), acentuou-se bastante a partir de mea- dos dos anos 1980, representando parte significativa do resultado primrio tanto das administraes pblicas qaunto do setor pblico consolidado. segundo Versano et al. (1998), isso se deveu a vrios fatores: o impacto fiscal advindo da Constituio Federal de 1988; a acelerao do processo de desestatizao; o reconhecimento, por parte do governo, de pendncias relacionadas s perdas provocadas pelos choques heterodoxos durante as administraes Sarney e Collor. As operaes do Banco Central tambm so bastante significativas ao longo da dcada de 1990. Durante a administrao Collor, houve um aumento significativo das receitas do governo central, que no s cobriram o deficit na conta corrente das administraes pblicas, como proporcionaram superavits significativos no binio 19901991. J na primeira administrao do governo de Fernando Henrique Cardoso ocorre o contrrio: por causa da reabilitao financeira do sistema financeiro nacional (Programa de Estmulo reestruturao e ao Fortalecimento do sistema Financeiro Nacional Proer) e da renegociao das dvidas dos governos estaduais, o passivo do Bacen coberto graas s receitas correntes das administraes pblicas. A partir de 1995, conforme colocado por Rezende (2001), o Bacen at criou um novo conceito para dvida pblica a fim de expurgar os efeitos lquidos das receitas advindas da privatizao e as despesas relacionadas aos esqueletos15 das administraes passadas, a Dvida Fiscal lquida.
14

Este modelo foi proposto para as economias dos EUA e da Alemanha. Praticamente no existe arbitragem entre a taxa de juros internacional e a taxa de juros desses dois pases, abrindo-se espao para se analisar o endividamento total desses pases. O funcional objetivo em (2.1) diz respeito a maximizao da utilidade dos agentes familiares circunscritos a uma determinada rea econmica. Ou seja, os ttulos pblicos, con- trapartida do endividamento, esto nas mos desses agentes. Enfim, ainda que restrinja a anlise, em razo da contrapartida contbil o modelo aplicado a economia brasileira considera apenas considera apena a dinmica da dvida interna.

15

Pendncias judiciais advindas de perdas sofridas por congelamentos, emprstimos compulsrios

etc.

A Dvida Fiscal lquida (DFl) o equivalente s variaes da Dl P, s exclusi- ve o ajuste patrimonial. Se, por conseguinte, o Ajuste Patrimonial (AP) a diferena entre receitas e despesas extraordinrias (privatizaes esqueletos), a variao na dvida fiscal lquida torna-se uma medida bastante eficiente da dinmica da dvida pblica interna, cristalizada na relao: DFL = DLSP AP (2.26)

Em que pese a inconsistncia da poltica fiscal brasileira nos ltimos vinte anos, mesmo que a anlise fique restrita evoluo da conta-corrente das administraes pblicas (exclusive empresas estatais), o descolamento das receitas Correntes (rC)16 e receitas estritamente tributrias (CT) torna necessria a considerao das receitas no tributrias a fim de avaliar a real capacidade de financiamento do governo. Para asseverar a relevncia dessas receitas, estimar-se- os coeficientes oramentrios relativos aos principais itens das despesas no financeiras tanto em relao s receitas estritamente tributrias (CT), conforme proposto no modelo terico, quanto em relao s receitas correntes (RC). Deve-se considerar ainda que, pelo lado da despesa no financeira, o modelo ignora os efeitos dos subsdios [sistemas (2.13)(2.16) e (2.18)-(2.20)]. Essa estrutura foi mantida, pois a partir da segunda metade dos anos 1990, essa conta reduziu-se drasticamente, gravitando entre 1% e 2% das receitas correntes das administraes pblicas. Destaque-se que o efeito marginal dessa conta sobre o crescimento praticamente diludo pelo processo de otimizao. Afinal, se por um lado a contabilizao dos subsdios (como parte da despesa primria) reduz os coeficientes dos gastos correntes, propiciando um efeito positivo na taxa de crescimento; por outro lado, o modelo ignora os efeitos positivos dessa conta sobre o PMgK (BARRO, 1990), reduzindo e compensando a taxa adicional advinda da manobra contbil. Posto isto, de acordo com os dados disponibilizados nos apndice estatstico S1, no perodo 1985-2005 a economia brasileira apresenta quatro perodos distintos: a) a segunda metade da dcada de 1980; b) governo Colloritamar; c) real com cmbio controlado; e d) real com cmbio flutuante e metas de inflao. Os dados sumarizados na tabela 2.8 descrevem os coeficientes oramentrios tanto em relao receita tributria quanto em relao ao total das receitas correntes das administraes pblicas e Bacen (exclusive estatais).

16

incorpora o saldo lquido das despesas no financeiras e receitas no financeiras do governo central (governo federal, Previdncia e Tesou- ro Nacional). O superavit/deficit das estatais, no entanto, excludo.

TABELA 2.8 coEficiEnTEs oRAmEnTRios do BRAsiL 2005


Perodo CT Consumo/CT Transferncias/CT Investimentos/CT rC Consumo/rC Transferncias/RC Investimentos/rC
Fonte: Elaborado pelo autor.

n pERo o o d

1985-

1985-1989 (%) 24,34 53,71 32,40 12,70 25,02 51,82 31,61 12,40

1990-1994 (%) 26,45 67,13 38,75 11,89 34,00 51,16 29,58 9,1

1995-1998 (%) 29,29 59,26 41,43 7,29 31,93 54,44 37,98 6,69

1999-2005 (%) 32,12 60,10 37,89 5,54 36,74 52,95 33,42 4,88

Como colocado anteriormente, h sensvel discrepncia entre os coeficientes oramentrios de acordo com a base de clculo, principalmente no segundo perodo. Como observa Giambiagi et al. (2005), esse descolamento acentuado foi resultado do choque provocado pelos planos Collor I e II. Em poucas palavras, os dois pacotes no apresentaram nenhum ajuste fiscal significativo, constituindo-se arbitrariedades, que deslocaram os problemas presentes para o futuro. Assim, a diferena das receitas correntes em relao receita tributria foi fruto das variaes nos ativos do governo; principalmente do programa de privatizao e recomposio de margem na remunerao das tarifas pblicas, conforme colocado por Baer (1994). Enfim, mesmo que este descolamento tenha se reduzido no terceiro perodo, ele volta a crescer no perodo ps-desvalorizao cambial por causa do esforo para obteno de um superavit primrio capaz de dirimir o impacto fiscal na dinmica da dvida pblica. No obstante, a partir da tabela 2.4, percebe-se claramente um contnuo aumento das rC e CT, enquanto os investimentos em infraestrutura so sistematicamente reduzidos. Esta dinmica agravada pela vigncia da Constitui- o de 1988, que, alm de vincular receitas para reas sociais, enrijecendo a gesto oramentria, ampliou a concesso de benefcios e aposentadorias (conta loas). As garantias constitucionais tambm explicam o aumento dos gastos com o consumo do governo a partir da dcada de 1990. A descentralizao dos recursos determinada pela nova Constituio provocou uma sensvel expanso dos gastos com pessoal. Segundo Baer (1995), os estados e municpios so os principais responsveis por esse acentuado crescimento nos gastos de consumo:
A Constituio de 1988 transformou em exigncia que o governo trans- ferisse 21,5% do imposto de renda e dos impostos sobre bens manufa- turados para estados e municpios a partir de 1993. Como a

reduo dos recursos do governo federal no foi acompanhada por uma diminuio nas suas obrigaes, a Constituio agravou o desequilbrio estrutural

do governo federal. Alm disso, os estados e municpios, com suas receitas adicionais e sem novas obrigaes , usaram as novas receitas para aumentar suas atividades, inviabilizando uma futura descentraliza- o das obrigaes de governo.

Destaca-se que as variaes nos coeficientes oramentrios, conforme propos- to na tabela 2.4, transparecem o percentual dos gastos sobre uma base que cresceu a taxas elevadas, minimizando o impacto dos aumentos das despesas do governo com consumo e transferncias. De acordo com a figura 1, fica claro que os gastos com transferncias (TP/Y) e consumo da administrao pblica (CG/Y) so os grandes responsveis pela compresso nos gastos de investimento (iG/Y). Repare que as curvas dos gastos com custeio apresentam uma constante ascenso ao passo que a curva do investimento reduz-se sensivelmente.
.24 .20 .16 .12 .08 .04 .00 86 88 90 92 CG/Y 94 96 TP/Y 98 00 02 04

IG/Y

fig RA 1 u EVoLuo dA
composio d s gAsTos d g VERn o o o o

(Em RELAo Ao piB),

BRAsiL, 1985-2005
Fonte: Elaborado pelo autor.

Enfim, analisados os itens bsicos das despesas, faz-se necessrio avaliar as demais estatsticas dos quatro subperodos a fim de determinar o padro de endividamento conforme proposto no sistema 2.13-2.16. No primeiro perodo, 1985-1989, o governo predominantemente deficitrio. Depois de apresentar dois pequenos superavits primrios no binio 1985-1986, o trinio 1987-1989 foi marcado por deficits consecutivos. Segundo Biasoto (1992), a constante incerteza em relao inflao futura obrigava o governo no s a rolar integralmente o servio da dvida, como o Bacen se via obrigado a rolar a dvida no curtssimo prazo (overnight). Deve-se destacar que o estoque da dvida chega a ser reduzido em 1986 por causa da vertiginosa expanso da base monetria ps- reforma monetria e congelamento (Cruzado i) alm da desindexao dos ttulos pblicos, com a substituio das antigas ORTNs por OTNs. No entanto, os demais choques da administrao Sarney (planos Bresser e Vero) no conseguiram repetir os efeitos do primeiro cruzado (parte por mesclarem elementos ortodoxos ao cho- que heterodoxo, parte pela total descrena dos agentes privados no governo). Assim, a trajetria da dvida explosiva a partir do incio de 1987, como o governo no dispunha dos instrumentos clssicos de controle da demanda (o aumento da taxa de juro pelo Bacen automaticamente aumentava as expectativas dos agentes em relao inflao futura), ele obrigado a cumprir as exigncias do mercado financeiro domstico Baer (1995). Portanto, em que pese a reduo da dvida pblica entre 1986 e 1987, o endividamento em prazos curtos dirios faz a variao da dvida real alcanar 58% entre 1987 e 1988, 63% entre 1988 e 1989 e 51% entre 1989 e 1990. Diante deste quadro, a mdia dos coeficientes das despesas primrias (inclusive subsdios) maior que a unidade para o perodo, descartando-se o regime D1. No obstante, o montante de investimentos em infraestrutura se mantm sempre abaixo do servio da dvida (tendo como base tanto a carga tributria quanto o total das receitas correntes), enquanto os juros da dvida so praticamente rolados integralmente, descaracterizando-se os regimes I1 e I2. Enfim, como o regime D2 por si uma opo de poltica hipottica, o perodo 1985-1989 no se encaixa no modelo. O incio do segundo perodo apresenta uma mudana radical no comportamento do coeficiente h 4 (considerando-se a dinmica da dvida interna). Graas ao confisco dos depsitos em poupana e os depsitos remunerados em contacorrente (no primeiro trimestre ps-confisco, M 4 reduzido em 80%), o governo fora um alongamento da dvida interna e uma reduo no estoque total da dvida (a abduo dos haveres monetrios significou uma diminuio no estoque da dvida entre 1990-1991, da ordem de 61% entre 1991-1992 da ordem de 16%). Essa reduo dos ativos financeiros da economia, no obstante, somado a um razovel ajuste fiscal, leva o governo a reverter os deficits primrios, obtendo superavits conforme

obser- va Vasconcellos et al. (2007).

Obviamente, a mdio prazo essa situao foi revertida e, na medida em que o Banco Central liberava os novos cruzados retidos, a dinmica da dvida retoma seu curso explosivo, voltando a ter crescimento positivo: de 53% entre 19921993 e 40% entre 1993-1994. Durante o ano de 1992, sob a gesto do ministro Marclio Marques Moreira, os juros reais atingem o patamar de 44% anuais [a poltica monetria no perodo atraiu capitais externos, aumentando o montante das reservas; no entanto, seu impacto sobre o processo inflacionrio foi incuo (ver BAER; TUlCHiN, 1993)]. Com o fim prematuro da administrao Collor, no primeiro ano da gesto itamar, a poltica monetria continuou inoperante e a ao do Bacen continuou circunscrita rolagem da dvida. Com a posse de Fernando henrique Cardoso no Ministrio da Fazenda, o governo consegue apoio poltico para implementar um vigoroso ajuste fiscal (PAi),17 e medida que as finanas pblicas so recompostas, o ano de 1994 marcado por um novo choque (Plano Real) que debela a inflao inercial e marca o incio do processo de estabilizao monetria. No obstante, os choques fazem com que fique difcil caracterizar o perodo 1990-1994 categoricamente em algum dos regimes oramentrios do governo. Em todo caso, por causa do Plano Collor e do ajuste implementado nos anos 19931994, os coeficientes de investimento, tendo como base tanto as receitas tributrias quanto as receitas correntes, so maiores que os coeficientes dos juros da dvida interna (exceto 1992) e, por conseguinte, este perodo se encaixa no regime I2. Em virtude de choques e descolamento da carga tributria do total das receitas dos h coeficientes governos e do Bacen, difcil estabelecer, com preciso, os3 eh 4 para o perodo. No perodo ps-estabilizao, o superavit primrio das administraes pblicas se elevou consideravelmente, mas, ao mesmo tempo, o Bacen assumiu uma srie de passivos, reduzindo este montante. De qualquer modo, as contas pblicas gravitaram em torno da estabilidade graas reduo no volume de investimentos. A mdia do perodo resulta um superavit primrio pequeno, mas suficiente para se caracterizar o regime como D1. A estabilidade proporcionada pelo cmbio e a estabilizao de preos, no obstante, revelaram a real medida dos compromissos do governo, principalmente em se tratando dos gastos com transferncias e consumo. Zerando-se, pois, o coeficiente h 4 e considerando-se os coeficientes oramentrios tendo por base o total das receitas correntes do Bacen e governos, o perodo se encaixa no regime D1, com um coeficiente h 3 alto, prximo a 0,9. Afinal, no perodo ps-desvalorizao do real, o aumento agressivo tanto da receita tributria quanto das receitas correntes aumenta o superavit primrio substancialmente. O choque de juros, na esteira da desvalorizao cambial, dificulta a rolagem da dvida pblica, enquanto a razo juros da dvida/RC muito maior que o coeficiente iG/RC. Portanto, o perodo predominantemente h3 caracterizado pelo regime oramentrio D1. Ressalte-se que, no perodo, o coeficiente , que

17

Plano de Ao Imediata.

anteriormente se aproximava de 1, cai para 0,35, refletindo o ajuste fiscal no perodo que, conforme analisado anteriormente, se d muito mais pelo lado da receita do que da despesa. Em outras palavras, o desequilbrio das contas pblicas pela perda do imposto inflacionrio s de fato compensado no perodo psdesvalorizao do real, conforme observa Giambiagi et al. (2005). Os nmeros tambm revelam que, medida que o governo ajusta suas contas, se abre espao para cobertura quase total do servio com juros da dvida. No entanto, os nmeros tambm revelam que o governo no recuperou a capacidade de investimento, descartando a hiptese de um deficit provocado por investimentos em capital fixo.

2.7 O ajuste do modelo e opes de poltica


De acordo com as consideraes do item anterior, realizou-se uma simulao a fim de confrontar o ajuste do modelo s razes c/k, b/k e g/k observadas na economia real. O exerccio no considerou os subperodos propostos na seo anterior. Como j foi devidamente ilustrado, de meados dos anos 1980 at a maxidesvalori- zao cambial ocorrida em 1999, ocorreram sete choques heterodoxos18 (Cruzado I, Cruzado ii, Bresser, Vero, Collor i, Collor ii e Real), hiperinflao, reforma cons- titucional e controle do cmbio. Com efeito, o horizonte temporal foi simplificado a fim de amortecer a volatilidade dos coeficientes oramentrios. Para fins de anlise comparativa, foram considerados apenas o perodo de 1991-2005, e o perodo ps-desvalorizao do real, 1999-2005. Ambos consideran- do as RC das administraes pblicas e do Bacen. Em relao aos regimes oramentrios, os dois intervalos temporais encaixamse no regime D1. Obviamente, a varincia dos coeficientes oramentrios do perodo 1999-2005 menor do que no perodo 1991-2005. isso se deve tanto aos gastos com juros quanto ao volume de investimentos pblicos. Ainda assim, o padro de endivi- damento pblico caracterizado ps-implantao do real prevalece no agregado. Alm dos coeficientes efetivamente observados, no obstante, tambm se simulou o impacto nas razes de equilbrio e taxas de crescimento, a partir da variao no coeficiente h 0 . Para isso, o coeficiente 2 foi escolhido como a varivel h de ajuste.19 A escolha se deve recente experincia brasileira,20 em que o Poder Executivo tem conseguido obter boa margem de manobra em relao ao controle dos gastos de consumo, que repercutem no grau de endividamento das administraes pblicas. Entretanto, a taxa de crescimento de despesas no obrigatrias, principalmente novas despesas administrativas e de pessoal, cristaliza-se diretamente em h2

aumentos no coeficiente
18 19

Alguns mesclando caractersticas ortodoxas, como o caso do Plano real. O parmetro no foi alterado, pois no se constitui uma opo de poltica fiscal factvel. Os compromissos previdencirios so h garantidos por lei, qualquer iniciativa de modific-los repercutir diretamente no Poder legislativo, que naturalmente se ope a qualquer iniciativa no que tange reduo de transferncias 20 A Desvinculao das Receitas Oramentrias da Unio (DRU) vem sendo prorrogada desde 1994.

Posto isso, vislumbram-se trs cenrios para a economia nos dois intervalos temporais. O primeiro cenrio leva em conta os gastos de consumo efetivamente observados; no segundo, proposto um trade-off de 7,5% nos gastos de consumo, revertendo-se o montante para gastos em investimentos (neste caso, o trade-off foi ajustado para que a economia se acomodasse no regime D2); no terceiro cenrio, proposta uma reduo nos gasto de consumo de 7,5% sem endividamento adicional (nesse caso, a economia se manteria no regime D1) e, afinal, uma reduo de 20% no consumo, com a inverso total dos recursos para investimentos em infraestrutura (nesse caso, haveria a mudana para o regime 11). Para se ter uma idia da magnitude dessas variaes, 7,5% dos gastos com consumo do governo equivalia a 33 bilhes de reais no final do ano de 2005, enquanto 20%, a 88 bilhes. Neste mesmo ano, o montante de investimentos em infraestrutura somou apenas 37 bilhes de reais. As tabelas 2.9 e 2.10 resumem os coeficientes oramentrios para cada intervalo de tempo utilizado nas simulaes. TABELA 2.9 coEficiEnTEs oRAmEnTRios pARA o BRAsiL 2005
Coeficientes Simulao sem alterao em

n pERo o o d

1999-

h2 h2 h2 h2

0.3342 0.3342 0.3342 0.3342

0.5295 0.3579 0.000 1.000 0.5295 0.3579 0.000 0.925 0.4898 0.3579 0.000 1.000 0.4203 1.1356 1.000 1.000

Simulao com trade-off de 7,5 % em Simulao com reduo de 7,5% em Simulao com reduo de 20% em
Fonte: Elaborado pelo autor.

repare que nos regimes D os coeficientes obtidos a partir da perturbao em h 2 so determinados pela variao no patamar dos investimentos que variah 0 e tambm h , dependendo da hiptese. J na mudana para o regime I, o coeficiente 5 desempenha papel fundamental no equilbrio do sistema. h4

TABELA 2.10 coEficiEnTEs oRAmEnTRios


EsTimAdos pARA o

BRAsiL

n pERo o o d

1991-

2005
Coeficientes Simulao sem alterao em

h2

0.3388 0.5270 0.4769 0.3388 0.5270 0.4769

0.000 1.000 0.000 0.925

Simulao com trade-off de 7,5 % em Simulao com reduo de 7,5% em Simulao com reduo de 20% em
Fonte: Elaborado pelo autor.

0.3388 0.4875 0.4769 0.000 1.000

h2

0.3388 0.4216 1.1324 1.000 1.000

Alm dos coeficientes oramentrios, alguns parmetros foram modificados a fim de se aproximar aos observados na economia brasileira. A taxa de depreciao do capital pblico e privado calculada de acordo com a metodologia de Morandi e Reis (2004), com os dados referentes ao estoque de capital pblico e privado dis- ponibilizado pelo instituto de Pesquisas Econmicas Aplicadas (ipea) foi reduzi- da 056 dk = 0 para , relao ao dG = 0 045 em capital privado e , em relao ao capi- tal pblico. A taxa de crescimento da populao, calculada com base nas estatsticas disponibilizadas pelo instituto Brasileiro de Geografia e Estatstica e(iBGE), tamq r a bm foi reduzida para n = 0,016. Os parmetros comportamentais no foram 21 modificados em relao ao exerccio da seo 2.3, enquanto o parmetro foi reduzido para 0,6 tendo em vista o elevado nvel das receitas correntes das adminis- traes pblicas em relao ao Produto interno Bruto (PiB). TABELA 2.11 simuLAEs pARA o BRAsiL no pERodo 1999-2005
Coeficientes Mdia efetivamente observadas Simulao sem alterao em c/k b/k g/k v

0.2981 0.1383 0.1915 0, 011 0.2544 0.0979 0.1169 0, 0008 h2 h2 0.2768 0.0801 0.1474 0.0087 0.2838 0.1255 0.1498 0, 0093 0.398 0.0786 0.3697 0, 0481

h2

Simulao com trade-off de 7,5 % em Simulao com reduo de 7,5% em Simulao com reduo de 20% em

h2
Fonte: Elaborado pelo autor.
21

No prximo captulo os parmetros comportamentais sero devidamente estimados por meio dos dados de sries temporais.

importante destacar que o exerccio no envolve a transio a partir de um equilbrio inicial. Ele apenas considera como o grau de endividamento e a mudana de regime oramentrio afetariam as razes c/k, g/k, b/k e a taxa de crescimento de equilbrio resultante do sistema (2.13)(2.16). Assim, de acordo com os dados citados,22 foram construdas as tabelas 2.11 e 2.12 com as razes c / k , g / k e b / k e a taxa de crescimento v de equilbrio para cada hiptese oramentria de acordo com determinado horizonte temporal. De acordo com os resultados obtidos, percebe-se logo descompasso entre as razes b/k observadas na economia real e aqueles fornecidos no modelo. Para os parmetros comportamentais propostos, a razo b/k inferior observada, a razo g/k observada significativamente superior s obtidas nas simulaes, enquanto os coeficientes c/k tambm se encontram ligeiramente reduzidos. uma ressalva deve ser reiterada tendo por base as simulaes: no perodo 1999-2005, os investimentos pblicos em infraestrutura so fortemente reduzidos, sendo esta estatstica a principal responsvel pelas discrepncias entre as razes efetivamente observadas e simuladas. repare que o estoque de capital acumulado ao longo do tempo com o simples incremento da FBKF pela reduo do consumo do governo, conforme sugerido em uma das hipteses j citadas aproxima-se bastante as razes simuladas das efetivamente observadas. Vale destacar ainda que as razes g/k e c/k observadas ao redor de 0,2 e 0,3, respectivamente, mantiveram-se relativamente estabilizadas nos dois intervalos temporais. J a razo dvida capital, apesar de todas as ressalvas, apresentou uma considervel variao, principalmente entre 1991-2005. Enfim, no bastasse a razovel aleatoriedade dos parmetros sugeridos, a ausncia de um parmetro tecnolgico e a no dissociao do capital humano e fsico na funo da produo limitam significativamente a anlise. Mesmo assim, a simulao vai ao encontro do senso comum em matria de poltica fiscal. Ainda que a reduo do superavit primrio em favor de um acrscimo no investimento pblico favorea o crescimento econmico, a reduo nos gastos do consumo do governo em favor de investimentos em infraestrutura mais significativa em termos de ganhos no crescimento. No mais, como a economia brasileira apresenta um servio da dvida bastante alto, necessrio um esforo fiscal vigoroso para que a economia se coloque em um regime oramentrio (mais estvel dinamicamente e capaz de proporcionar taxas de crescimento significativamente maiores).

22

As taxas de depreciao e crescimento da populao apresentam diferenas desprezveis para os dois intervalos de tempo em discusso.

simuLAEs

TABELA 2.12 pARA o BRAsiL n o 2005


c/k

pERo o d

1991-

Coeficientes Mdia efetivamente observadas Simulao sem alterao em

b/k

g/k

0.2997 0.1290 0.2029 h2 h2 h2

0, 010

h2

0.2728 0.0731 0.1382 0, 0088 0.2967 0.0522 0.1747 0, 0176

Simulao com trade-off de 7,5 % em Simulao com reduo de 7,5 % em Simulao com reduo de 20% em
Fonte: Elaborado pelo autor.

0.3038 0.0939 0.1775 0, 0182 0.39907 0.0716 0.3432 0, 0478

Enfim, no perodo total 1991-2005, as discrepncias entre os valores efetivamente observados e simulados (em virtude das mesmas razes colocadas anteriormente) permanecem. As opes de poltica, no entanto, continuam inalteradas.

3 Estimando os coeficientes comportametais da economia brasileira


3.1 Os parmetros comportamentais
As foras determinantes no crescimento endgeno so balizadas pelos parmetros comportamentais a ,q , r . A magnitude do parmetro a varia de acordo com a especificao da funo de produo. De acordo com Barro e Sala-i-Martin (1997), nos termos da contabilidade nacional, normalmente a participao do capital fsico no total da produo corresponde aproximadamente 30%. Mankiw, Romer e Weil (1992), utilizando dados de Summers e Heston (1991), estimaram um a ao redor de 0,6 na aplicao emprica do modelo de Solow (1956) para um gran- de conjunto de pases entre os anos de 1960-1985. Para explicar esta inconsistncia, Mankiw, Romer e Weil (1992) adicionaram capital humano funo de produo do modelo, obtendo uma estimativa compatvel com as

estimativas obtidas pela contabilidade nacional. No abstract do artigo concluem: Um modelo de Solow que inclua tanto capital humano quanto capital fsico, fornece uma excelente descri- o para os dados observados para um conjunto de pases.

Bernanke e Grkaynak (2001) utilizaram a estrutura de Mankiw, Romer e Weil (1992) tanto para testar variantes do modelo de Solow quanto para analisar modelos simples de crescimento endgeno e contabilidade nacional (com medidas alternativas do fator trabalho). A concluso geral de Bernanke e Grkaynak (2001) que as taxas de crescimento a longo prazo so altamente correlacionadas com a taxa de poupana; e esta correlao no facilmente explicada por modelos que tratam o crescimento como varivel exgena, corroborando a tese de Mankiw, Romer e Weil (1992). O modelo de Semmler e Greiner (2000) deriva do modelo proposto por Bar- ro (1990). Ambos os modelos, por no definirem especificamente o capital humano na funo de produo, sustentam uma viso mais ampla de capital de acordo com King e Rebelo (1991). No caso especfico, a funo de produo tem apenas dois argumentos, capital privado e capital pblico, e apresenta rendimentos constantes de escala. Por conseguinte, essa rgida especificao faz a com que o valor esperado de possa flutuar em um intervalo razoavelmente q grande. O parmetro comportamental , nos termos da funo utilidade trabalhada at aqui, determina coeficiente de elasticidade substituio da funo utilidade, e= uma constante,1/ q . Baixos valores de q aumentam a disposio em poupar, pois os agentes se sentem mais propensos a sacrificar o consumo presente. Altos q valores de indicam que as famlias tm uma forte tendncia de suavizar o q consumo ao longo do tempo; quanto maior for , mais rapidamente a reduo da utilidade marginal do consumo em relao a aumentos no nvel do consumo; ou seja, um q valor de faz com que a taxa de crescimento seja menos sensvel alto diferena entre a taxa de juros e a taxa de desconto intertemporal conforme colocado por Barro e Sala-i-Martin (1997). De acordo com anlises empricas esse coeficiente tende a se encontrar entre 1 e 2. Enfim, o parmetro de desconto intertemporal, r , diz quanto os agentes esto ansiosos por consumir. Essa estatstica varia muito em relao ao grau de desen- volvimento e ao padro cultural das economias. Espera-se que os agentes r > prefiram consumir no presente que no futuro; ou seja, espera-se0um .

3.2 A aplicao do modelo


De acordo com o proposto na seo anterior, a estimativa do modelo se d a partir das variveis intensivas: m= c b g b= c= k k k (3.1)

O logaritmo dessas variveis diferenciadas em relao ao tempo fornece o sistema dinmico definido por (2.18)(2.20,) e esse sistema define a condio de or- togonalidade para estimativa dos parmetros comportamentais por meio do mtodo dos momentos generalizados:23 E md f1 (f ( ), b ( ), f ( m c f )) = 0 (3.2) f f f b d f 2 (m( ), b ( ), c ( E (3.3) f f f =0 )) E c d f 2 (m((3.4) ( ), c ( ), b c = 0 Os termos md , bd , ))representam o desvio entre a taxa de crescimento atual e a tendncia de crescimento da varivel intensiva.24 A funo f i i = 1 2 3 o lado , , d direito do sistema (2.18)(2.20), e f = (r ,q ,a ) indica a dependncia das variveis intensivas em relao aos parmetros comportamentais. Como colocado na introduo, a minimizao do quadrado das distncias dos momentos ser resolvida por meio do algoritmo Marquardt-Levenberg.

3.3 A estimativa dos coeficientes comportamentais para a economia brasileira a mdio prazo
Antes de detalhar as fontes dos dados e o resultado da pesquisa, deve-se considerar a escolha do horizonte temporal. O intervalo 1991-2005 foi escolhido por disponibilizar um quadro estatstico extremamente detalhado e confivel. A maior dificuldade em se encontrar as estatsticas desse trabalho refere-se natureza do endividamento, ao servio da dvida e aos estoques da dvida lquida. Como j fora colocado anteriormente, os conceitos de NFSP foram introduzidos pelo Bacen apenas no incio dos anos 1980. At ento os dados disponveis restringiam-se a escriturao contbil fornecida pelo iBGE. Na verdade, a maior parte do estoque da dvida do setor pblico, de meados dos anos 1970 a meados dos anos 1990, estava concentrada nas empresas estatais, conforme descrito por
23

Ver Greene (2003), captulo

18.
24

Conquanto o pressuposto terico para anlise dinmica de modelo de crescimento endgeno, conforme derivado no captulo anterior, pres- suponha taxa de crescimento 0 para as variveis intensivas no observveis (state-like variables), considerou-se na anlise o desvio da taxa de crescimento atual em relao elasticidade arco da curva definido pela varivel intensiva para um intervalo de tempo; em outras palavras, sua taxa de crescimento mdio. Na verdade, as variveis intensivas c/k e g/k apresentam uma taxa de crescimento mdio entre os perodos in- significante; a razo b/k, no entanto, apresenta uma taxa significativa. Para amortizar os desvios nesta varivel, foi considerada a tendncia, ou
e xT , x = m, c , .

Fishlow (1986). Com efeito, uma medida eficiente do endividamento do setor pblico deveria conter o grau de endividamento das estatais. O grande problema de introduzir o endividamento das estatais que para isso tambm se deveria considerar o volume de investimentos destas empresas, assim como o estoque de capital por elas acumulado. Dessas estatsticas, apenas os inves- timentos das estatais federais esto disponveis. No obstante, as empresas estatais no so de completo controle do Estado, mas empresas de capital misto e respon- dem aos seus acionistas. Por conseguinte, o reconhecimento do capital fsico das estatais como capital pblico , no mnimo, questionvel. Assim, a anlise fica obrigatoriamente restrita ao comportamento das administraes pblicas, excluin- do sua participao nas empresas estatais de capital misto. Enfim, os dados relacionados a todos os conceitos de NFSP, inclusive primrio, so disponibilizados pelo ipea a partir de 1985. Ocorre que uma importante varivel na anlise, referente aos juros, no completamente disponibilizada. Os juros so separados por setor: governo federal, governos estaduais e municipais, estatais e setor pblico consolidado. No entanto, os juros no so dissociados entre dvida interna e externa. Em que pesem a moratria da dvida e as estatsticas disponveis no iBGE (estatsticas do sculo XX), as estatsticas referentes ao ipea no se compatibilizam com as estatsticas fornecidas pelo iBGE no que tange aos juros da dvida interna depurados da correo monetria no perodo 1985-1990. Ainda que esse problema fosse contornado, para o perodo no se encontram estatsticas da dvida interna pblica para os referidos setores e destinao, com periodicidade mensal ou trimestral. Os dados referentes a FBKF das administraes pblicas e, portanto, ao estoque de capital das administraes pblicas tambm s so encontrados com periodicidade anual, o que foraria uma indesejada interpolao generalizada dos dados. Diga-se de passagem, essa dissociao da dvida interna por setores e destinao um exemplo bastante razovel da complexidade estatstica das finanas p- blicas brasileira. Para ilustrar melhor a questo, construiu-se um grfico contando com cinco tipos de endividamento, tendo como base o estoque de capital privado. Os agregados so: Dvida interna de Administraes Pblicas e Bacen (B), Dvida Total das Administraes Pblicas (B1), Dvida interna de Administraes Pblicas e Bacen deduzido o Ajuste Patrimonial (B2), Dvida interna inclusive Estatais (B3), Dvida lquida do Setor Pblico (B4).

.30 .25 .20 .15 .10 .05 .00 1991 1995 1999 B B1 B2 2003 B3 B4 2007

fig RA 2 u EVoLuo
do EndiVidAm En To do sEToR pBLico BRAsiLEiRo EnTRE

1991-2007

Fonte: Elaborado pelo autor.

De acordo com o grfico, no incio de 1991, o estoque da dvida B e B2 bastante reduzido, ainda sob efeito da renegociao forada da dvida interna patrocinada pelo Plano Collor. A dvida total, B1, assim como a dvida interna (inclu- sive estatais) B3, encontra-se num patamar significativamente superior, enquanto a DlSP (B4), que inclui o enorme passivo externo tanto dos governos quanto das estatais, encontra-se num patamar ainda mais elevado. Com a liberao dos cruzados novos ainda retidos no Bacen e a necessidade de elevao dos juros para rolagem da dvida interna,25 B e B2 voltam a se expandir rapidamente j na primeira metade dos anos 1990. No obstante, com a renegocia- o da dvida externa, com o Plano real e com a acelerao do processo de priva- tizao, os estoques da dvida comeam a convergir para algo em torno de 15% do estoque de capital privado durante a primeira administrao de FhC. Durante esse

25

Ver anlise no captulo anterior.

mesmo perodo, em virtude do regime de crawling peg e da poltica monetria restritiva do perodo, o estoque da dvida continua em ritmo ascendente, com a Dl P s e a dvida interna praticamente caminhando lado a lado. A desvalorizao cambial de 1999, no entanto, constitui-se uma nova ruptura e em virtude do aporte de recursos junto ao Fundo Monetrio internacional (FMi), B4 e B1 elevam-se num ritmo mais acelerado que os demais tipos de endividamento no perodo subsequente. Mais frente, tambm surge o descolamento da dvida interna das administraes pblicas B e B2 (por causa da contabilizao do ajuste patrimonial)26 enquanto a dvida das estatais se dilui, no mais representando diferena significativa em relao a B (a partir de 1999 as duas curvas praticamente se sobrepem). Enfim, aps uma breve convergncia surge uma nova dinmica na dvida pblica a partir do final de 2006, quando o pas se torna credor externo e a dvida interna supera a Dl P. s Alm de ilustrativa, a figura 2 demonstra o grau de dificuldade que a dinmica recente da economia brasileira impe ao pesquisador. O modelo de semmler e Greiner (2000) foi concebido para pases da Organizao para a Cooperao de Desenvolvimento Econmico (OCDE), menos suscetveis a choques externos. Em que pesem, pois, os choques sofridos pela economia brasileira no perodo e os diferentes tipos de endividamento retratados na figura 2, o grau de dificuldade para implementao do modelo torna-se ainda maior. Posto isso, para obteno das razes m, c , , foram utilizados os conceitos b de dvida B e B2, alm das estatsticas referentes ao consumo das famlias e aos estoques de capital pblico e privado na economia.27 A periodicidade dos dados da dvida fornecidos pelo Bacen mensal. Por con- seguinte, foi apurada a mdia geomtrica da relao dvida/PiB trimestre a trimes- tre. Posteriormente, este coeficiente foi multiplicado pelo PiB trimestral encadeado e dessazonalizado, transformado em reais correntes de 2005. O ndice encadeado do consumo das famlias, trimestral, tambm foi convertido em reais correntes de 2005. Quanto ao estoque de capital, a srie obtida em reais de 2000 foi inflacionada para reais de 2005 e, por meio de interpolao linear, foram obtidas sries trimes- trais para o perodo de 1991-2005. Os dados referentes ao PiB, consumo das fam- lias e estoque de capital foram obtidos no IpeaData. Para regresso, utilizaram-se os coeficientes oramentrios28 mdios para o perodo 1991-2005. Conforme analisado no captulo anterior, a estimativa dos coeficientes teve por base as receitas correntes das administraes pblicas e do Bacen, mais especificamente: RC = CP + I P + TP + S + RP (3.5)

26 27 28

Ver anlise no captulo anterior. No apndice est disponvel uma descrio completa da fonte dos dados das sries temporais utilizados na concepo das variveis de coestado. Nos apndices A1 e S1 fornecido um quadro detalhado sobre os coeficientes oramentrios.

A equao (3.5) diz que as receitas totais das trs esferas de governo e do Bacen equivalem soma do consumo do governo C , investimento do governo P IP, transferncias do governo TP , subsdios S e rP o resultado primrio (deficit ou superavit). Enfim, as taxas de depreciao foram obtida por meio do mtodo do inventrio perptuo segundo Morandi e Reis (2004). Como no perodo 1991-2005 os gastos com o pagamento de juros foi substancialmente maior que o volume de investimentos,29 a economia brasileira no perodo se encaixa no regime D1. Assim, utilizando-se os coeficientes mdios, , t = 0, 3466,h 0 = 0 , h 2 = 0 527,h 3 = ,0 , , h1 = 0 3388 h 4 = , dK =,0 , , , 0 dG = 8658 0, 042 n = 0, 016 , estimaram-se os coeficientes comportamentais para os da053 4765 dos de sries temporais para a economia brasileira no perodo 1991-2005. independentemente do tipo de endividamento (B ou B2), de acordo com a tabela 3.1, o MMG fornece apenas o coeficiente de desconto intertemporal em linha com os pressupostos tericos. O coeficiente de substitutibilidade intertemporal muito alto (em torno de 4), enquanto a parcela do capital pblico na economia extremamente alta, ao redor de 60%. Este valor at poderia se sustentar em pases altamente subdesenvolvidos, com uma pequena estrutura privada de capital instalada. Para pases industrializados, no entanto, no razovel admitir um coeficiente elasticidade produtocapital pblico ao redor de 0,6. TABELA 3.1 pARmETRos
compoRTAmEnTAis EsTim Ados no

BRAsiL, 1991-

2005
Dvida B (MMG) a = 0 4220 q = 0 2584 r = 0 1020 , , , se-(0,019) se-(0,051) se-(0,006) Dvida B2 (MMG) a = 0 4272 q = 0 2676 r = 0 1037 , , , se-(0,017) se-(0,050) se-(0,006)

Dvida B (mxima verossimilhana)

a = 0 5176 q = 330759 r = 131847, 3 ,


se-(NA) se-(NA)

Dvida B (mxima verossimilhana)

a = 0 51735 q = 3220783 r = 127372 1 , ,


se-(NA) se-(NA)

se-(NA)

se-(NA)

Fonte: Elaborado pelo autor.

Comparando-se os resultados obtidos apor meio do mtodo da mxima veros- similhana, percebe-se claramente um profundo desajuste do modelo. Assim como a distoro em relao ao coeficiente de elasticidade de substituio intertemporal, o alto valor da parcela de capital pblico sobre o estoque total de

4 0

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capital deve-se a especificao do modelo; particularmente, aos retornos constantes de escala. Este
29

Ver apndices A1(4) e S1.

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4 1

pressuposto implica que todos os fatores contribuindo para o crescimento da economia brasileira esto alocados ou no capital privado ou no capital pblico; ou seja, dentro do modelo no se pode obter uma estimativa razovel de nenhum destes coeficientes. Destaque-se que os estimadores obtidos por Mxima Verossimilhana (MV) convergem somente aps 6.000 iteraes (os coeficientes estimados no so nicos; ou seja, o sistema pode apresentar equilbrios mltiplos). A omisso dos erros-padro a partir do pacote e-views confirma a instabilidade do sistema e, principalmente, a ineficincia dos parmetros. Diante desse quadro e tendo em vista o comportamento do endividamento p- blico a partir da implantao do real, principalmente aps a desvalorizao cambial (ver figura 2), repetiu-se o exerccio, dessa vez considerando-se um horizonte tem- poral mais comportado (1999-2005). Esta escolha se mostra lgica, pois a partir deste momento que a economia brasileira apresenta um padro de endividamento interno crescente, sem rupturas.30 No obstante, a admisso de passivos resultantes de choques heterodoxos passados e a diluio do endividamento das estatais fazem com que a dvida interna esteja contratada pelas trs esferas de governo; diante da estabilizao de preos e de uma poltica monetria ativa, a dvida interna passa a se constituir no agregado que efetivamente reflete o grau de solvncia das administra- es pblicas, conforme proposto no modelo de semmler e Greiner (2000).31 Enfim, a partir das estatsticas disponibilizadas no apndice S1, obtiveram, se os coeficientes oramentrios mdios para o perodo: t = 0, 3642 h 0 = 0 , , h1 = 0 3341 , h 4 = 0 dk = ,0 , dg = 0 04 8637 , 016. , , , , , , h 2 = 0 5295 h 3 = 0 3579 n=0 Os nmeros da tabela 3.2 indicam 05 variao significativa na nova regresso com os estimadores a na estimao dada pelo MMG, aproximando-se dos a estimados por meio da MV. De maneira geral, os coeficientes comportamentais apresentam valores parecidos entre os dois intervalos temporais. Entre 1999-2005, no entanto, h uma reduo do coeficiente de elasticidade-substituio intertemporal. Vale tambm destacar que, para esse intervalo de tempo mais comportado, os erros-padro e o nvel de significncia da estimativa dada por MV convergem aps quarenta iteraes, indicando a maior estabilidade do sistema em relao ao perodo 1991-2005. Enfim, tendo em vista que apenas a equao (2.18) do sistema (2.18)(2.20) possui os coeficientes q e r , rodou-se uma regresso auxiliar utilizando os mnimos a =05 quadrados no lineares, MQNl, admitindo-se um , :

4 2

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30 31

No captulo anterior, analisada a dinmica da dvida interna no perodo 1985-1994. Considerando-se, por exemplo, o crescimento acelerado dos anos 1970, fruto dos investimentos realizados pelas empresas estatais com poupana externa. O modelo totalmente incapaz de explicar esta dinmica.

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4 3

TABELA 3.2 pARmETRos


compoRTAmEnTAis EsTim Ados no

BRAsiL, 1999-

2005
Dvida B (MMG) a = 0 4889 q = 0 5627 r = 0 1189 , , , se-(0,003) se-(0,124) se-(0,001) Dvida B2 (MMG) a = 0 4987 q = 0 5883 r = 0 1199 , , , se-(0,004) se-(0,214) p-(0,002)

Dvida B (mxima verossimilhana)

a = 0 526 q = 1491 092 r = 48 55522 , , ,

Dvida B2 (mxima verossimilhana)

a = 0 530751 q = 3488 036 r = 107, , 6 ,


se-(2,4E+07) se-(7,4E+05)

se-(0,0024) se-(4,5E+06) se-(1,5E+06)


Fonte: Elaborado pelo autor.

se-(0,024)

Afinal, de acordo com a tabela 3.3, observa-se um coeficiente de desconto intertemporal, r , significativo e prximo do esperado na modelagem terica. O coefi- ciente de elasticidade-intertemporal continua muito elevado, ao redor de 1,6. No obstante, essa investigao emprica, para o horizonte temporal considerado e o regi- me oramentrios D1 (que resulta um sistema extremamente instvel), leva a crer que, embora matematicamente elegante, e bastante esclarecedor no que diz respeito a implementao de poltica fiscal, pelo menos a mdio prazo, o modelo de Semmler e Greiner (2000) no se mostra adequado estimao dos parmetros comportamen- tais da economia brasileira, principalmente por causa das caractersticas da funo de produo, com retorno constante de escala para o capital pblico e privado. TABELA 3.3 pARmETRos compoRTAmEnTAis EsTimAdos , REgREss o Aux iLiAR, BRAsiL, 1999-2005
Dvida B (MQNL) Dvida B2 (MQNL)

, a = 0 5 q = ,0 5879 r = ,0 1208
p-(NA) p-(0,0238) p-(0,000)

a = 0, 5 q = 0, 6013 r = 0, 1215
p-(NA) p-(0,1284) p-(0,000)

Fonte: Elaborado pelo autor.

4 4

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3.4 O coeficiente de elasticidade produtocapital pblico


Tendo em vista as limitaes do modelo de semmler e Greiner (2000), nesta ltima etapa do trabalho utilizar-se- uma estrutura mais simples a fim de se perceber alguma modificao na estrutura produtiva brasileira ao longo do tempo. Para tanto, estimar-se- a funo de produo bsica utilizada no trabalho, conforme descrita a seguir: y = Ak g
a 1a

onde y representa o produto per capita, k o capital privado per capita, g o capital pblico per capita e A um ndice de tecnologia. Transformando os dados: log y = log A + a l og k + (1 al ) og g log ( y / g ) = log A + a log(k / g ) Diante dessa especificao e utilizando-se os dados referentes a FBKF das empresas e famlias, FBKF das administraes pblicas, PiB e populao (obtidos no IpeaData),32 procedeu-se as regresses sumarizadas na tabela 3.4. Os resultados obtidos revelam que, conforme esperado, o estoque de capital privado detm uma parcela maior da estrutura produtiva da economia. No obstante, a parcela de capital pblico diminui conforme a economia se desenvolve e sua estrutura produtiva se torna mais complexa. O coeficiente de elasticidade do capital pblicoproduto bastante significativo no primeiro horizonte temporal analisado (1947-1980), mas reduz-se sensivelmente a partir de 1980. Na mdia do perodo total analisado, estaciona em 33%, uma medida ainda superior razo mdia do estoque de capital pblico e privado observado na economia. Como foi discutida anteriormente, a superestimao do coeficiente alfa reflete a especificao da funo de produo. Sendo assim, a evoluo de a ao longo do tempo vai ao encontro do processo de desenvolvimento da economia, que se torna mais complexa, com uma maior participao do capital privado na sua composio.

32

Ver apndice A1 (4).

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4 5

EsTimAo

TABELA 3.4 a d pARmETRo o pARA difEREnTEs h Rizo TEs o n TEmpoRAis, BRAsiL, 1947-2005
1947-1980 1980-2005 1947-2005

Mtodo

Cochrane-Orccut

a = 0, 532 p (0, 000 ) a = 0, 530 p (0, 000 ) a = 0, 543 p (0, 000 ) a = 0, 522 p (0, 000 )

a = 0, 878 p (0, 000 ) a = 0, 864 p (0, 000 ) a = 0, 847 p (0, 000 ) a = 0, 864 p (0, 000 )

a = 0, 666 p (0, 000 ) a = 0, 666 p (0, 000 ) a = 0, 666 p (0, 000 ) a = 0, 666 p (0, 000 )

Prais-Wisnten

Primeira diferena

AR no linear

Fonte: Elaborado pelo autor.

Para os trs horizontes temporais considerados, a tabela 3.5 traz as mdias das taxas de crescimento do produto total e do produto per capita, junto taxa mdia de investimento pblico sobre o PiB e sobre o estoque de capital. Os dados da tabela revelam que: a reduo nas taxas de crescimento, em ambos os conceitos, coincide com a reduo na taxa de investimentos pblicos em infraestrutura. Os nmeros tornam evidente a correlao entre as taxas de crescimento do produto e dos investimentos em infraestrutura, conforme constataram os trabalhos de Aschauer (1989) e Ferreira (1996). TABELA 3.5 TAxAs dE
cREscimEnTo d pRo u To E inVEsTimEn To pBLico, o d

BRAsiL, 1947-2005
1947-2005 2,8% 5,22% 3,2% 1,63%

Mdia Crescimento y Crescimento Y FBKAP/PIB FBKAP/EK


Fonte: Elaborado pelo autor.

1947-1980 4,59% 7,49% 3,74% 2,12%

1980-2005 0,45% 2,22% 2,48% 1,02%

4 6

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Particularmente para a economia brasileira, destaca-se o importante papel das empresas estatais no processo de acumulao de capital. TABELA 3.6 RAzo
Razes setoriais Produtos intermedirios Papel Celulose Polietileno Tubos plsticos Ao Fertilizantes Alumnio Bens de capital ndice de importao dividido pela produo bruta Total Petrleo Bens de capital
Fonte: Fishlow, 1984.

impoRTAo/pRo u o d msTicA, d o

BRAsiL, 1973-1980
1978 1979 1980

1973

1974

1975

1976

1977

0,22 0,16 0,76 0,13 0,25 2,68 0,58 0,66

0,25 0,20 0,99 0,63 0,63 1,98 1,05 0,64

0,12 0,10 0,34 0,21 0,33 1,86 0,68 0,65

0,13 0,05 0,72 0,45 0,15 1,34 0,58 0,64

0,13 0,05 0,38 0,33 0,09 1,48 0,62 0,46

0,1 0,04 0,45 0,35 0,06 1,3 0,45 0,55

0,11 0,03 0,15 0,47 0,03 0,34 0,37 0,37

0,08 0,02 0,03 0,08 0,03 1,17 0,26 0,49

100 100 100

123 93 125

111 93 144

100 94 98

88 88 70

88 93 67

90 97 64

84 78 65

Durante o ii PND, na dcada de 1970, estas empresas realizaram vultuosos investimentos em infraestrutura pblica e indstrias de base. O impacto provocado por essas empresas fica evidente nas estatsticas da tabela 3.6. De acordo com os nmeros, a expanso domstica nos setores industriais de base notvel. um avano particularmente surpreendente se d na indstria petroqumica. Mesmo com taxas de crescimento superiores a 6%, o pas reduz o coeficiente importao/produo domstica sensivelmente. A produo de polietileno, principal insumo para fabricao de uma ampla gama de produtos de plstico, reduz-se de 0,76 em 1973, para 0,03 em 1980. Os fertilizantes de 2,68 para 1,17 no mesmo perodo. No agregado, o desempenho tambm surpreendente, com um vigoroso aumento na produo de bens de capital e uma significativa reduo da dependncia de fontes externas de energia. uma anlise cuidadosa do capitalismo de Estado patrocinado pelo regime autoritrio est fora do alcance deste trabalho. Mas assim como seria infeliz considerar o capital das empresas de capital misto como capital pblico, seria igualmente infeliz desconsiderar a ingerncia do Estado nas decises de investimentos dessas empresas e, por extenso, sua repercusso sobre as taxas de crescimento do pas.
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4 7

sem entrar em maiores detalhes, a magnitude dos investimentos pblicos pelas estatais retratada na figura 3. O grfico compara a taxa de investimentos (sobre o estoque de capital privado) das administraes pblicas, segundo a escriturao contbil do iBGE, e a taxa de investimento (sobre o capital privado) da empresas estatais federais no mesmo perodo. 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 66 68 70 72 74 76 78 80 82 84

FBKFEF%

FBKFAP%

fig RA 3 u TAxA dE inVEsTimEn Tos dAs EsTATAis fEdERAis fBKfEf E AdminisTRAEs pBLicAs fBKfAp Em RELAo Ao EsToqu E dE cApiTAL pRiVAdo , BRAsiL, 1966-1984
Fonte: Elaborado pelo autor.

Repare como a curva azul da FBKFEF ultrapassa a curva vermelha FBKFAP. Esse salto de investimento e, por extenso, endividamento das empresas estatais a partir da segunda metade da dcada de 1970 to significativo que inviabilizou a anlise do comportamento da economia brasileira no perodo do milagre econmico de acordo com os pressupostos do modelo de semmler e Greiner (2000). segundo os dados do iBGE, enquanto as administraes pblicas apresentam poupana

4 8

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positiva, o passivo das empresas estatais aumenta em virtude do endividamento externo. Esse processo de desenvolvimento forado pelo Estado deturpa tanto as estatsticas sobre endividamento quanto o investimento no perodo anterior crise da dvida no incio dos anos 1980, conforme mencionado alhures. Enfim, conquanto o capitalismo de Estado dos anos 1970, junto s rupturas das dvidas interna e externa, tenha inviabilizado uma anlise mais refinada da economia brasileira, ainda assim os nmeros apresentados tornam evidente a importncia dos investimentos em infraestrutura para o alcance de taxas de crescimento superiores s apresentadas no perodo recente. No por coincidncia, os investimentos pblicos foram significativamente comprimidos durante o perodo de estagnao da economia brasileira de 1985-2005, objeto deste estudo.

4 Consideraes finais
Na segunda seo destacou-se que os governos tm pleno controle sobre a execuo oramentria, mas no podem interferir completamente na destinao das receitas auferidas. A virtude do modelo identificar a fonte de endividamento. A partir dos coeficientes oramentrios, foram analisados quatro tipos de endividamento: dois predominantemente relacionados ao financiamento para investimentos em capital fixo, e outros dois predominantemente relacionados rolagem da dvida pblica. Foram feitas simulaes numricas para os regimes oramentrios; nos regimes em que prevalece o endividamento para investimento, aumentos nos h1 eh 2 C coeficien- tesp e ( ), diminuem a taxa de crescimento em todas as TP de h3 possibilidades regimes oramentrios. um aumento em tem um efeito distinto nos regimes D e I: para os regimes D um aumento em h 3 aumenta a taxa de crescimento, para os regimes I um aumento em h 3 diminui o crescimento. Ressalte-se que a possibilidade de tomar emprestado faz com que os regimes oramentrios I apresentam uma carga tributria tima, menor que a parcela estatal na economia 1 a ; nos regimes D, a carga tributria de equilbrio maior. Esse desvio no caso dos regimes I deve-se possibilidade de emprestar, que reduz a parcela da carga tributria que seria destinada aos investimentos. Nos regimes D, ao contrrio, a carga tributria maior, pois os investimentos e parte do deficit so financiados inteiramente pela receita tributria. O modelo tambm revela que o aumento do investimento pblico por meio do endividamento afeta positivamente a taxa de crescimento. No entanto, o

aumento da dvida pblica tem um efeito negativo nesta taxa. Este efeito negativo ocorre por duas vias: um aumento da dvida pblica aumenta os juros que devem ser finan- ciados pela receita tributria (regimes do tipo I), reduzindo os recursos disponveis para investimento pblico (crowding out interno); j um aumento dos juros pagos

sobre a dvida pblica diminui a parcela da poupana do setor privado destinada a investimentos em capital fsico (crowding out externo). Este efeito sentido tanto nos regimes do tipo I quanto nos regimes do tipo D. A anlise emprica da economia no perodo 1985-2005, no obstante, revela que os gastos com consumo do governo e significativo aumento no volume de transferncias, sancionado pela Constituio de 1988, so os grandes responsveis pelo achatamento no volume da FBKF do governo. No perodo pr-Real, a economia brasileira apresentou grande instabilidade macroeconmica e descontrole fiscal. O perodo no se enquadra nem no regime D1 nem no D2, pois CP + TP + I P > T . Tambm no se enquadra nos regimes I, pois o percentual mdio dos juros da dvida em relao s receitas correntes supera o percentual de investimentos em relao s receitas correntes. No perodo seguinte, a economia passa a se enquadrar no regime D1. No obstante, a evoluo da composio oramentria brasileira revela que, com a estabilizao da economia e, por conseguinte, a perda do imposto inflacionrio, foi necessrio um ajuste nas contas pblicas via tributao. Ressalve-se que esse ajuste s se deu na segunda fase do Plano Real, aps a maxidesvalorizao cambial de 1999. De acordo com as alternativas de poltica, tendo por base as estatsticas obtidas a partir dos coeficientes oramentrios da economia brasileira no perodo 19912005 e 1999-2005, concluiu-se que: a) a reduo do superavit primrio favorece as taxas de crescimento se e somente se houver uma realocao de recursos que resulte na ampliao dos investimentos em infraestrutura pblica; b) se o deficit predo- minantemente provocado pelo servio da dvida, a reduo do consumo do governo com transferncia dos recursos para investimento em infraestrutura a melhor op- o de poltica fiscal; c) a reduo substancial do consumo do governo com a inver- so dos recursos em investimentos em infraestrutura pblica resulta a mudana do regime oramentrio; d) independentemente da natureza do deficit oramentrio, a reduo nos gastos com consumo em favor de investimentos em infraestrutura con- duz a patamares mais elevados de consumo das famlias e crescimento. A composio da dvida pblica brasileira, no obstante, um obstculo para a implementao emprica do modelo de semmler e Greiner (2000). O elevado grau de endividamento das empresas estatais, principalmente em razo do esforo para consolidao das indstrias de base nos anos 1970, mascara o verdadeiro grau de endividamento do setor pblico. As distores contbeis relacionadas dvida do setor pblico s so amenizadas aps a renegociao da dvida externa e a estabilizao monetria (no perodo ps-Real). Ainda assim, uma anlise mais criteriosa da dinmica da dvida pblica brasileira deve levar em conta os efeitos do ajuste patrimonial, que resulta da diferena entre os ganhos/perdas advindos do programa de desestatizao e o reconhecimento de passivos oriundos de

administraes passadas (principalmente relativos aos choques heterodoxos da segunda metade dos anos 1980).

Tendo em vista, portanto, as peculiaridades da economia brasileira, principal- mente relacionadas ao endividamento pblico, fica inviabilizada a aplicao emp- rica do modelo de semmler e Greiner (2000) durante os anos de grande expanso econmica nas dcadas de 1960 e 1970 do sculo passado. Ou seja, resta observar como o modelo responde s estatsticas da economia durante o perodo mais recen- te, a partir da dcada de 1990. Como nos ltimos anos existiu uma continua compresso da FBKFAP, o mo- delo de Semmler e Greiner (2000) teve de ser ajustado ao regime oramentrio D1, que resulta um sistema extremamente instvel, conforme observado na anlise dinmica do modelo na seo 2. No obstante, as caractersticas da funo de pro- duo, particularmente os retornos constantes de escala, limitam adicionalmente a anlise. Com efeito, os parmetros comportamentais estimados por meio do modelo divergem do esperado na anlise terica. Com exceo da taxa de desconto inter- temporal, que ficou prxima a 0,1, tanto o coeficiente de elasticidade-substituio intertemporal, ao redor de 1,6, quanto a elasticidade produtocapital pblico ao redor de 0,5 ficaram acima do esperado. Esses nmeros sugerem que, embora ma- tematicamente elegante, e teoricamente eficiente para anlise de polticas fiscais fa- vorveis ao crescimento, o modelo de semmler e Greiner (2000) [ainda aumentado por um redutor do superavit primrio] no um instrumento adequado estimao dos parmetros comportamentais da economia brasileira. Enfim, tendo por base uma estrutura mais simplificada, a anlise da evoluo da composio da estrutura produtiva se mostrou em linha com a expectativa. medida que a economia se desenvolve, o coeficiente elasticidade produtocapital pblico diminui. No obstante, a pesquisa tambm revela que, nos perodos em que os investimentos em infraestrutura so maiores, as taxas de crescimento do produto tanto em termos absolutos quanto em termos per capita tambm so maiores. Durante os anos 1950 e 1980, quando os investimentos em infraestrutura foram volumosos, a taxa de crescimento do produto foi mais do que o dobro de 1980 a 2005, quando os investimentos pblicos em infraestrutura se retraem significativamente. Assim, fica evidente que os investimentos em infraestrutura so fundamentais produtividade marginal do capital e obteno de taxas mais elevadas de crescimento do produto.

Refern cias
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Apndice A1
1) Maximizao das firmas
. p (k ,L ) = L p (1 t )(k a g 1a ) w m (I ) (exp dt A1.1 i i i i 1 0 0 ' sujeito a I = k + (d + n )k t

r ) s ) n (dt ) (

d d ( r n )t ( ) n t a 1 1a r (= 0 A1.2) Fk ' = ((1 t )a ik g ( kd +)n )e e 1 dt dt ) ( ) (1 t )a k a 1 g 1a (d + n )( = r (t ) n r (t ) = (1 t )a k a 1 g 1a d A1.3 Fk d (r n ) a 1a FL' = (1 t )(k g ) w (I ) e + i dt i (r n ) K ' K K a 1a 1 Le n+d p (1 t )(a )k g L ( = 0i A1.4) i i 2 2 L L L FLi w = (1 a )(1 t )(k g ) ( A1.5 ) A maximizao do funcional (A1.1) resulta as condies de primeira ordem (A1.2) e (A1.4) e as remuneraes do capital (A1.3) e da mo deobra (A1.5).
a 1a

2) A maximizao dos agentes familiares Os agentes familiares esto dispostos a maximizar seu fluxo intertemporal de consumo:

max e(r n )tL0 u (c (t ))dt


0

Sujeito restrio de recursos da economia: c + a ' + (n )a + b + nb = (w + r1 k ) + r2 (1 t ' + TP

Considere-se que ttulos privados e capital fsico so substitutos perfeitos. Assim, se a soma dos ativos denominada S, o problema torna-se:

(1 q ) sujeito a 'a +' b


0

1q

= c na + w + r1 a + r2 b (1 t

) + TP

O valor corrente do hamiltoniano-lagrangiano dado por: HC = c a+b 1 + g 1 (1 q )


1q

((w (+ )r

a + (1 t ))r2 b )+ TP ( c ) a + b + (g2 (S ) n (

E as condies de primeira ordem: H =c


q

g = 0( A1.6) g =

'

( = g + (r n )g
2 1

A1.7 1 1 c S H =Sab=0S=a+b

onde g1 o multiplicador dinmico (varivel de coestado) e g2 o multiplicador lagrangiano da restrio. Derivando-se (A1.6) em relao ao tempo e substituindo em (A1.7), obtm-se (A1.8): 1 g = r n 2 ( A1.8) c'

No timo, o produto obtido por uma unidade adicional de capital 0. No obstante, pela condio de no arbitragem: no equilbrio no h arbitragem se, H C H C = a b

H C = r1g1 ng1 g2 g2 = r1g1 ( 1 A1.9) ng a H C se, = (1 t )r2g1 ng1 g2 g2 = (1 t )r2g1 ng1 ( A1.10) b Equalizando (A1.9) e (A1.10), a taxa de juros dos ttulos pblicos definida por:
a r2 = a k 1g 1a dk / (1 t )

enquanto a taxa de consumo resulta da substituio de (A1.8) em (A1.10): c' r A taxa de crescimento do capital dada pela inter-relao da taxa de acumulao de ativos: S '= H = (1 t = 1

((1 t )a k

a 1

1a

d )

(A1.11)

)((1 a )k a

1a

+ak g

1a

) d k + (1 t )r b + T

c (A1.12)

nb nk

e pela restrio oramentria do governo definida na equao (8) do texto: b ' = r2 b + C p + Tp + I p T nb Substituindo-se (A1.13) em (A1.12), tm-se: k' c a 1 1a =k g n d h +h d b a 1 1a 1 1a (k g + ak g ( k k
a

(A1.13)

1 h ))

t k

(1 t )
(A1.14)

* wb , = salrios e aluguel de capital bruto em relao incidncia tributria. r1b A taxa de crescimento da dvida pblica definida a partir da restrio oramentria governamental e dos coeficientes definidos no texto: se, T = (1 h 0 )T h 0T , e se h 5h 2T +h1T +h 4 r2 b = h' 0T b = (1 h 4 )r2b +h 2T (1 h 5 ) T (1 h 0 )(h 3 1) nb No obstante, dividindo-se (A1.15) por b: (A1.16) (A1.15)

Enfim, a taxa de acumulao do capital pblico definida por ela mesma: g' = h (1 h )t d n k a g a + b a k a 1 g 1a dK (A1.17)

As equaes (A1.11), (A1.14), (A1.16) e (A1.17) resultam o sistema (2.13-2.16) encontrado no texto:

3) As variveis intensivas so definidas m= k' c= ' c k g k D ln m = D ln c D ln k m' = c' (A1.18)

m c k c' g' k D ln x = D ln g D ln k = c g k

onde D d/dt. No obstante, A1.18 equivale ao sistema (2.18-2.20). 4) Fonte das sries temporais e grficos Dados do Bacen (srie, nome, grandeza): 10827 ajuste patrimonial saldos (% PiB), 4514 dvida lquida do setor pblico interna governo federal e Banco Central (% PiB), 4517 dvida lquida do setor pblico interna governos estaduais e municipais (% PiB), 4520 dvida lquida do setor pblico interna empresas estatais (% PiB), 4524 dvida lquida do setor pblico interna setor pblico consolidado (% PiB), 4503 dvida lquida do setor pblico total governo federal e Banco Central (% PiB), 4506 dvida lquida do setor pblico total governos estaduais e municipais (% PiB), 4509 dvida lquida do setor pblico total empresas estatais (% PiB), 4513 dvida lquida do setor pblico total setor pblico consolidado (% PiB). Dados do ipeaData (nome, grandeza, srie/fonte): consumo final famlias ndice encadeado dessaz. mdia 1995 = 100) SCN4_PiBCPPAS4, PiB a preos de mercado ndice encadeado dessaz. (mdia 1995 = 100) SCN4_PiBPMAS4, PiB deflator implcito var. anual (% a.a.) iBGE/SCN 2000 anual SCN_DiPiBG, capital fixo adm. pblica R$ de 2000(bilhes) GAMMA_ElKG, capital fixo empresas e famlias R$ de 2000(bilhes) GAMMA_ElKP, PiB R$(milhes) iBGE/SCN 2000 Anual SCN_PiBN, capital fixo formao bruta adm. pblica R$(mil) ipea HiST_FBKFGN, capital fixo formao bruta governo federal empresas estatais R$(mil) iBGE/RTSP RTSP_FBKFEE, capital fixo formao bruta empresas e famlias R$(mil) ipea HiST_FBKFPN.

5. Fontes do Apndice S1 Dados do Bacen (srie, nome, grandeza): 6894 NFSP com desvalorizao cambial (% PiB) fluxo acumulado no ano juros reais total governo federal e Banco Central (% 6897) NFSP com desvalorizao cambial (% PiB) fluxo acu- mulado no ano juros reais total governos estaduais e municipais (% 6900) NFSP com desvalorizao cambial (% PiB) fluxo acumulado no ano juros reais total empresas estatais (% 6904) NFSP com desvalorizao cambial (% PiB) fluxo acumulado no ano juros reais total setor pblico consolidado (%). Dados do Ipeadata (nome, grandeza, srie/fonte): subsdios a produo e importao (-) R$(milhes) iBGE/SCN 2000 Anual SCN_SUBPiN, Receita tributria R$(milhes) iBGE/SCN 2000 Anual SCN_RECTRiB, Remunerao empregados contr. sociais imputadas adm. pblica total R$ (milhes) iBGE/ SCN 2000 Anual SCN_CSiGGN, Remunerao empregados contribuies sociais efetivas R$(milhes) iBGE/SCN 2000 Anual SCN_CSEN, Benefcios sociais / contribuies sociais - (%) iBGE/SCN 2000 Anual SCN_BSCSG.

Apndic e S1

trimestre 1991.01 1991.03 1991.09 1991.12 1992.03 1992.06 1992.09 1992.12 1993.03 1993.06 1993.09 1993.12 1994.03 1994.06 1994.09 1994.12 1995.03 1995.06 1995.09 1995.12 1996.03 1996.06 1996.09 1996.12 1997.03 1997.06 1997.09 1997.12 1998.03 1998.06 1998.09 1998.12 1999.03 1999.06 1999.09

C/K 0,285 0,294 0,300 0,281 0,281 0,283 0,286 0,290 0,292 0,299 0,297 0,290 0,298 0,299 0,314 0,333 0,345 0,331 0,321 0,323 0,321 0,324 0,335 0,346 0,337 0,333 0,331 0,325 0,324 0,321 0,321 0,313 0,312 0,311 0,313

B/K 0,035 0,032 0,028 0,018 0,026 0,033 0,035 0,043 0,043 0,042 0,045 0,050 0,057 0,071 0,091 0,091 0,086 0,080 0,093 0,102 0,103 0,115 0,126 0,126 0,126 0,126 0,131 0,136 0,152 0,167 0,166 0,163 0,176 0,174 0,178

B2/K 0,035 0,032 0,028 0,018 0,026 0,033 0,035 0,043 0,043 0,042 0,045 0,050 0,057 0,071 0,091 0,091 0,086 0,080 0,093 0,102 0,103 0,110 0,117 0,117 0,117 0,118 0,125 0,128 0,143 0,155 0,152 0,148 0,160 0,157 0,158

G/K 0,210 0,211 0,211 0,211 0,212 0,213 0,214 0,215 0,215 0,216 0,216 0,217 0,217 0,218 0,218 0,219 0,218 0,217 0,217 0,216 0,215 0,214 0,213 0,213 0,211 0,210 0,208 0,207 0,206 0,206 0,206 0,206 0,204 0,203 0,202

1999.12 2000.03 2000.06 2000.09 2000.12 2001.03 2001.06 2001.09 2001.12 2002.03 2002.06 2002.09 2002.12 2003.03 2003.06 2003.09 2003.12 2004.03 2004.06 2004.09 2004.12 2005.03 2005.06 2005.09 2005.12

0,316 0,314 0,317 0,321 0,321 0,318 0,319 0,308 0,309 0,314 0,316 0,312 0,309 0,307 0,303 0,303 0,305 0,307 0,310 0,311 0,313 0,314 0,315 0,318 0,320

0,177 0,184 0,186 0,183 0,187 0,192 0,192 0,197 0,195 0,202 0,204 0,206 0,192 0,191 0,193 0,209 0,213 0,217 0,217 0,208 0,209 0,217 0,226 0,231 0,236

0,158 0,160 0,162 0,160 0,164 0,169 0,166 0,170 0,170 0,168 0,171 0,176 0,164 0,164 0,165 0,179 0,185 0,189 0,190 0,183 0,183 0,191 0,199 0,203 0,209

0,201 0,200 0,199 0,198 0,197 0,196 0,196 0,195 0,194 0,194 0,193 0,193 0,193 0,192 0,191 0,190 0,189 0,188 0,187 0,186 0,185 0,184 0,183 0,182 0,181