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Cash Flow

Unsere Serie Was ist eigentlich... behandelt aktuelle und viel diskutierte Themen, die beim Nicht-Spezialisten eine gewisse Unsicherheit hinterlassen. Wir wollen das Thema jeweils einfach und verstndlich darstellen, ohne die Kernpunkte zu vernachlssigen. Dabei erlauben wir uns auch ganz konkrete, persnliche und launige Hinweise.

Was ist eigentlich.../Cash Flow

LB Treuhand AG

Thema
Die Betriebswirtschaftslehre suchte eine aussagekrftige Zahl, an welcher sich der Erfolg bzw. die mgliche Eigenfinanzierung einer Unternehmung messen und auch vergleichen lsst. Der Reingewinn ist dazu nicht geeignet weil dieser ohne Probleme manipuliert werden kann (z.B. ber willkrliche Abschreibungen). Verbreitet ist heute der Cash Flow. Es werden viele Varianten des Cash Flows verwendet. Wir beschrnken uns auf die gngigsten zwei. Den klassischen Cash Flow (CF) und den Free Cash Flow (FCF).

Definition von Cash Flow Grssen


1. Cash Flow (CF) Eigentlich geht es darum, wie viel Geld Ihre Unternehmung aus der betrieblichen Ttigkeit erwirtschaftet hat. Der Geldzuwachs aus Ihrer Ttigkeit entspricht nicht dem Reingewinn, da er die Abschreibungen enthlt, die ja kein Geld kosten (wenigstens im Moment nicht). Der Cash Flow entspricht demnach dem Reingewinn + Abschreibungen. Sie kennen nun die Grsse Cash Flow. Aber vielleicht haben Sie bemerkt, dass auch diese Kennziffer noch nicht gengt, wenn wir wissen wollen, wie hoch der effektive Geldzuwachs ist. Vergessen wurden nmlich die Vernderungen in der Bilanz, welche Geld kosten (z.B. Investitionen) oder Geld einbringen. Darum kreierte man den

2. Free Cash Flow (FCF) Die obgenannte Cash Flow Grsse muss noch um die Vernderungen in der Bilanz ergnzt werden. Die brig bleibende Zahl reprsentiert Ihre erarbeiteten, freien Mittel.

Verwendungszweck
Vergleichszahl Verwenden Sie den CF oder den FCF als Vergleichszahl mit einem Konkurrenten stellen Sie sicher, dass die Berechnungsart die gleiche ist. Kennzahl Als Ertrags-Kennzahl viel verlsslicher als etwa der Reingewinn. Unternehmensbewertung und Verschuldungskapazitt (Debt Capacity) Der FCF ist eine der wichtigsten Grundlagen fr die Bewertung Ihrer Unternehmung und die Berechnung der Verschuldungskapazitt, wie sie die Banken heute durchfhren. Planungsgrsse Liefert die Grundlage fr die Planung und Finanzierung von Investitionen und Expansionen.

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LB Treuhand AG

Berechnungsbeispiel
a) die Erfolgsrechnung
Umsatz Warenaufwand Personalkosten Verwaltung EBITDA - Earnings before Interest, Taxes, Depreciation and Amortisations
(Gewinn vor Zinszahlungen, Steuern, Abschreibungen und Amortisationen)

100 -20 -30 -5 45

Abschreibungen / Rckstellungen EBIT - Earnings before Interest and Taxes


(Gewinn vor Zinszahlungen und Steuern)

-10 35

Kapitalaufwand Steuern Reingewinn

-2 -8 25

b) die Cash Flow Berechnung


Reingewinn Abschreibungen / Rckstellungen Cash Flow 25 10 35

c) die Free Cash Flow Berechnung


EBIT kalkulatorische Steuern vom EBIT NOPAT (Net Operating Profit after Tax) + Abschreibungen (betriebswirtschaftlich notwendige) Vernderung Nettoumlaufvermgen - / + Debitoren (Zunahme = -, Abnahme = +) - / + Vorrte (Zunahme = -, Abnahme = +) - / + Kreditoren (Zunahme = +, Abnahme = -) - Investitionen in Anlagevemgen + Devestitionen aus Anlagevermgen Free Cash Flow (Entity) - steueradjustierte Fremdkapitalzinsen Free Cash Flow (Equity)
1 Nicht der offiziellen Erfolgsrechnung zu entnehmen, sondern selber zu berechnen 2 Fremdkapitalzinsen minus 25 %

35 -10 25 10 3 -5 -4 -10 1 20 -1 19

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Kommentar
Neben dem CF-Begriff konnten Sie dem Berechnungsbeispiel einige weitere Anglo-Amerikanische Kennzahlen entnehmen, welche auch hufig gebraucht werden (z.B. EBIT). Item, lassen Sie uns berlegen, was die berechneten CF-Zahlen aussagen: Free Cash Flow (Entitiy) Dieser weist aus, wie viel Mittel zur Verfgung stehen, um das Fremdkapital und das Eigenkapital (mit anderen Worten das Gesamtkapital) zu bedienen - Amortisationen, Zinsen, Dividenden. Free Cash Flow (Equity) Hier wurden die Fremdkapitalzinsen abgezogen. Das heisst, der brig bleibende Betrag dient entweder zur Amortisation von Fremdkapital oder zur Bedienung des Eigenkapitals. Jetzt wird auch klar, wieso die Bank den Free Cash Flow zur Berechnung der Verschuldungskapazitt einer Unternehmung bentzt. Als allgemeine Grundregel gilt, die gesamte Verschuldung sollte nicht mehr als fnf bis sieben FCF bersteigen. Die Bankfinanzierung sollte demnach theoretisch in fnf bis sieben Jahren rckzahlbar sein, wenn der ganze FCF zur Schuldentilgung verwendet wrde.

Meist, wenn vom CF die Rede ist, meint man die einfache Variante (Reingewinn + Abschreibungen). Um Missverstndnisse zu vermeiden (gerade bei Bankgesprchen) lassen Sie sich ausfhren, welcher Cash Flow gemeint ist. Ein Fachmann wird verstehen, weshalb Sie die Frage stellen.

Dezember 2005

LB Treuhand AG

Der Autor: Markus Burato

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