Apostila

Marcelo Cerqueira Silva
Fundamentos de Mercado de Capitais
ApreSentAo
com satisfao que a Unisa Digital oferece a voc, aluno(a), esta apostila de Fundamentos de Mercado de Capitais, parte integrante de um conjunto de materiais de pesquisa voltado ao aprendizado dinmico e autnomo que a educao a distncia exige. O principal objetivo desta apostila propiciar aos(s) alunos(as) uma apresentao do contedo bsico da disciplina. A Unisa Digital oferece outras formas de solidificar seu aprendizado, por meio de recursos multidisciplinares, como chats, fruns, aulas web, material de apoio e e-mail. Para enriquecer o seu aprendizado, voc ainda pode contar com a Biblioteca Virtual: www.unisa.br, a Biblioteca Central da Unisa, juntamente s bibliotecas setoriais, que fornecem acervo digital e impresso, bem como acesso a redes de informao e documentao. Nesse contexto, os recursos disponveis e necessrios para apoi-lo(a) no seu estudo so o suplemento que a Unisa Digital oferece, tornando seu aprendizado eficiente e prazeroso, concorrendo para uma formao completa, na qual o contedo aprendido influencia sua vida profissional e pessoal. A Unisa Digital assim para voc: Universidade a qualquer hora e em qualquer lugar!
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SUMrIo
IntroDUo............................................................................................................................................... 5 1 FUnDAMentoS Do MerCADo De CApItAIS .................................................................. 7
1.1 Mercado de Capitais e a Economia ...........................................................................................................................7 1.2 Crescimento e Desenvolvimento Econmico ......................................................................................................9 1.3 Resumo do Captulo ....................................................................................................................................................11 1.4 Atividades Propostas...................................................................................................................................................11
2 eStrUtUrA Do MerCADo De CApItAIS .......................................................................... 13

2.1 Mercado de Capitais ....................................................................................................................................................13 2.2 Participantes (Players) .................................................................................................................................................15 2.3 Resumo do Captulo ....................................................................................................................................................18 2.4 Atividades Propostas...................................................................................................................................................16
3 AeS .......................................................................................................................................................... 19
3.1 Tipos de Aes ...............................................................................................................................................................19 3.2 Valor e Ganho com Aes..........................................................................................................................................21 3.3 Direito dos Acionistas .................................................................................................................................................23 3.4 Debntures .....................................................................................................................................................................25 3.5 Resumo do Captulo ....................................................................................................................................................25 3.6 Atividades Propostas...................................................................................................................................................26
4 tIpoS De MerCADoS ...................................................................................................................... 27

4.1 Underwriting: Conceitos e Definies ...................................................................................................................28 4.2 Mercados Secundrios ...............................................................................................................................................29 4.3 Resumo do Captulo ....................................................................................................................................................31 4.4 Atividades Propostas...................................................................................................................................................31
5 proCeSSo De ABertUrA De CApItAL......................................................................... 33

5.1 Pool de Distribuio .....................................................................................................................................................35 5.2 Modalidades de Operao ........................................................................................................................................36 5.3 Custos de Emisso ........................................................................................................................................................37 5.4 Resumo do Captulo ....................................................................................................................................................38 5.5 Atividades Propostas...................................................................................................................................................38
6 neGoCIAnDo CoM AeS ......................................................................................................... 39

6.1 Formador de Mercado ................................................................................................................................................40 6.2 Abertura de Conta........................................................................................................................................................41 6.3 Tratamento das Ordens ..............................................................................................................................................41 6.4 Custdia e Liquidao ................................................................................................................................................42 6.5 Resumo do Captulo ....................................................................................................................................................44 6.6 Atividades Propostas...................................................................................................................................................44
7 BoLSAS De VALoreS........................................................................................................................ 45
7.1 Definio e Funes da Bolsa...................................................................................................................................47 7.2 As principais Bolsas do Mundo ...............................................................................................................................48 7.3 Resumo do Captulo ....................................................................................................................................................51 7.4 Atividades Propostas...................................................................................................................................................51
8 proCeSSoS De neGoCIAo .................................................................................................. 53

8.1 ndice de Aes .............................................................................................................................................................54 8.2 Resumo do Captulo ....................................................................................................................................................55 8.3 Atividades Propostas...................................................................................................................................................55
9 CArACterStICAS DA BoVeSpA ............................................................................................. 57

9.1 Mercados de Bolsa e Balco .....................................................................................................................................59 9.2 Mercado de Balco Organizado ..............................................................................................................................60 9.3 Sociedade Operadora do Mercado de Ativos....................................................................................................61 9.4 ndices Bovespa.............................................................................................................................................................61 9.5 Resumo do Captulo ....................................................................................................................................................63 9.6 Atividades Propostas...................................................................................................................................................63
10 MerCADo De AeS e FUtUroS ....................................................................................... 65

10.1 Mercado a Termo........................................................................................................................................................68 10.2 Mercado Futuro ..........................................................................................................................................................71 10.3 Mercado de Opes ..................................................................................................................................................72 10.4 Resumo do Captulo .................................................................................................................................................77 10.5 Atividades Propostas ................................................................................................................................................77
reSpoStAS CoMentADAS DAS AtIVIDADeS propoStAS ..................................... 79 reFernCIAS ............................................................................................................................................. 85
IntroDUo
Caro(a) aluno(a), O objetivo geral, do curso, o de oferecer-lhe subsdios para um estudo sobre o funcionamento do Mercado de Capitais. Analisar as principais operaes realizadas nas Bolsas de Valores, caractersticas, normas, tipos de aes etc. Esta apostila e a disciplina, como um todo, buscam apresentar uma definio dos conceitos fundamentais presentes no mercado de capitais nacional. Alm disso, apresentamos informaes sobre as principais Bolsas de Valores do mundo. Dentro dessa perspectiva, o contedo est organizado de forma a promover sempre o seu aprendizado atravs da fundamentao de conceitos com os mais renomados autores. Dessa forma, analisaremos a importncia do mercado de capitais para a economia; as principais razes para a realizao da abertura de capital por parte das organizaes; o conceito e os principais tipos de aes; as diferentes formas de ganhos com aes; os elementos cruciais para o bom funcionamento do mercado de capitais, os diferentes tipos de mercados (futuros, termos e opes). Com isso, teremos subsdios para compreender o funcionamento do mercado de Capitais. Posteriormente, discutiremos os principais ttulos negociados na bolsa de valores, os principais custos envolvidos na realizao de operaes em bolsa; os principais tipos de mercados (primrio e secundrio) e o processo de abertura de capital das organizaes. Finalizando, buscamos a avaliao do seu aprendizado propondo a resoluo de alguns exerccios. Ser um prazer acompanh-los ao longo desse trajeto.
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Caro(a) aluno(a),
FUnDAMentoS Do MerCADo De CApItAIS
Neste captulo, discutiremos a importncia do mercado de Capitais para a Economia, as principais motivaes e vantagens aos empresrios no processo de abertura do capital. Trataremos ainda da misso do mercado de capitais e dos elementos cruciais para o seu desenvolvimento. Vamos iniciar a discusso? O Mercado de Capitais um sistema de distribuio de valores mobilirios, que tem o propsito de proporcionar liquidez aos ttulos de emisso de empresas e viabilizar seu processo de capitalizao. constitudo pelas bolsas de valores, sociedades corretoras e outras instituies financeiras autorizadas. No mercado de capitais, os principais ttulos negociados so os representativos do capital de empresas as aes - ou de emprstimos tomados, via mercado, por empresas - debntures conversveis em aes, bnus de subscrio e commercial papers -, que permitem a circulao de capital para custear o desenvolvimento econmico. O mercado de capitais abrange, ainda, as negociaes com direitos e recibos de subscrio de valores mobilirios, certificados de depsitos de aes e demais derivativos autorizados negociao.
Ateno
O Mercado de Capitais de grande importncia para o crescimento e desenvolvimento econmico. O Volume de aes negociadas da ordem de trilhes de reais.
1.1 Mercado de Capitais e a Economia
As empresas em fase de crescimento necessitam de recursos financeiros para financiar seus projetos de expanso. Mesmo que o retorno oferecido pelo projeto seja superior ao custo de um emprstimo, o risco do negcio recomenda que exista um balanceamento entre o financiamento do projeto com recursos externos e prprios (PINHEIRO, 2007).
mero pequeno de scios, at sua posterior entrada na bolsa, uma empresa vai passando por diferentes processos de financiamento.
A captao de recursos por meio de fontes externas aumenta o nvel de endividamento e, consequentemente, reduz a capacidade da empresa de reobt-los. Outro aspecto a considerar sobre Desde a criao de uma empresa por um n- a utilizao de capital de terceiros o risco de coUnisa | Educao a Distncia | www.unisa.br
bertura. Podemos comparar o lucro operacional da empresa com um bolo a ser dividido entre trs agentes econmicos famintos: o governo, proprietrios e credores. Quando a empresa no produz o bolo (lucro operacional), o governo no poder tribut-lo e os proprietrios no tero o que receber, mas os credores tm de ser pagos. Da vem a pergunta: de onde viro os recursos para honrar os compromissos com credores? A resposta do capital de giro e isso pode levar a empresa a uma crise de liquidez que, se no solucionada rapidamente, provocar uma morte lenta e agonizante da mesma.
Outra vantagem que leva os empresrios a abrirem seu capital o fato de que as organizaes passam a ter melhores condies para se expandirem atravs da aquisio/incorporao de outras empresas. A empresa pode entrar com suas aes ou debntures na transao sem precisar desembolsar dinheiro do caixa.
Cabe-nos destacar que nem todas as necessidades podem ser satisfeitas com a abertura de capital. As necessidades satisfeitas pela abertura de capital das organizaes empresariais, normalmente, esto ligadas necessidade de financiamento dos projetos de expanso, como, por J as fontes prprias melhoram o nvel de exemplo: ampliao da produo; modernizao endividamento, e alm de possibilitarem novas da empresa; criao de novos produtos; informatiobtenes de recursos, tambm reduzem o endi- zao etc. (PINHEIRO, 2007). Conforme Pinheiro (2007), no existe regra vidamento e ampliam a capacidade de obteno de recursos externos, caso seja necessrio. E, como para determinar o equilbrio ou balanceamento consequncia, melhoram os indicadores econmi- entre nvel de capital de terceiros e de capital prprio empregado. Portanto, a deciso de buscar caco-financeiros da empresa. Quando uma empresa precisa fortalecer pital prprio por meio da emisso de novas aes sua base de capital prprio, nem sempre os atuais para serem adquiridas pelo pblico em geral enacionistas so capazes de subscrever as aes de volve diversos fatores, alguns de natureza objetiva uma nova emisso. Nesse caso, preciso que mais e outros de natureza subjetiva. Esses motivos pogente se associe quela empresa. Diante desta ne- dem ser sintetizados nos seguintes: cessidade, surge o prestador de servio financeiro que converter os poupadores em investidores por meio da operao de underwriting no mercado primrio de aes. Dessa forma, o mercado primrio cumpre o seu papel de obter novos scios e canalizar seus recursos para execuo de projetos de investimentos. A abertura de capital uma fonte alternativa de recursos das empresas que apresenta grandes vantagens sobre os recursos ofertados pelas instituies financeiras, pois estes ltimos so geralmente de prazos limitados e padronizados. Alm disso, a empresa obrigada a aderir s condies contratuais surgidas unilateralmente no mbito das instituies financeiras, enquanto que nos lanamentos de aes e debntures so os subscritores que aderem s condies e clusulas impostas pela empresa emissora. captao de recursos para realizao de investimentos; reestruturao financeira (ativos e passivos); engenharia jurdica (reestruturao societria); profissionalizao da gesto; melhoria da imagem institucional etc.
1.2 Crescimento e Desenvolvimento Econmico
Segundo o Plano Diretor de Mercado de CaTodas as economias necessitam de crescimento e desenvolvimento para proporcionar aos pitais, a misso do mercado de capitais : seus agentes um nvel melhor de vida. Para que haja essa expanso, preciso que as empresas 1. Oferecer as condies financeiras necesfaam investimentos para acumulao de capital srias para retornar e sustentar o cresciprodutivo e aumento de sua produtividade. Os inmento econmico, gerar empregos e devestimentos em economia podem ser consideramocratizar oportunidades e capital; dos a mola propulsora do crescimento econmico. 2. Mobilizar recursos de poupana, oferePara a existncia desses investimentos, necendo alternativas de investimento secessrio que a poupana seja canalizada para esse guras e rentveis para servir tambm de fim. A eficincia na utilizao da poupana imporbase aos planos de previdncia completante, pois determinar o custo dos investimentos. mentar; Existem trs caminhos para associar a poupana ao investimento: 3. Direcionar esses recursos para financiar 1. Autofinanciamento, em que as empresas geram internamente seus prprios recursos; os investimentos mais produtivos e socialmente desejveis, inclusive infraestrutura, habitao e empresas emergentes em condies competitivas com o mercado internacional.
2. Governo, quando financia certas atividades usando a arrecadao de tributos ou a imposio de mecanismos compulsAs aes a serem adotadas para a criao das rios de poupana; condies necessrias funcionalidade e eficincia do mercado de capitais devem almejar a cria3. Financiamento por meio de mercados fio de: nanceiros. a) Condies de isonomia competitiva: caracterizadas principalmente por taxas de juros, tributao e regulao harmonizadas com as melhores prticas internacionais; b) Condies de eficincia: Legislao: tratamento equitativo no relacionamento entre agentes econmicos, com adequada proteo aos investidores; Transparncia: padres de contabilidade e demais critrios de divulgao que assegurem amplo acesso dos investidores e demais agentes do mercado a todas as informaes relevantes para a correta
O mercado de capitais e, especificamente, o mercado primrio de aes, constituem possibilidades importantes para a realizao de investimentos com riscos diludos e representam uma das maiores fontes de desenvolvimento econmico. Mercado de capitais fundamental para o crescimento econmico, porque: Aumenta as alternativas de financiamento para as empresas; Reduz o custo global de financiamentos; Diversifica e distribui risco entre aplicadores; Democratiza o acesso ao capital.
avaliao das expectativas de risco e retorno das aplicaes; Enforcement: garantia de respeito a leis e contratos pela eficaz operao de rgos reguladores, do Poder Judicirio e/ou de mecanismos de arbitragem; Criao e preservao das condies de concorrncia nos mercados, por intermdio de aes e critrios que incentivem e preservem a atuao de grande nmero de participantes, inclusive mediante eliminao de barreiras entrada, controle sobre manipulao de preos e integrao competitiva ao mercado internacional de capitais; Custos de transao: minimizao de custos de transao e quaisquer outras restries de natureza burocrtica ou tributria que onerem a negociao nos mercados financeiros e de capitais. Considerando que o mercado de capitais a principal fonte de capital prprio para as empresas, a sua efetividade torna-se vital para o oferecimento desta opo dentro da economia. Para que um mercado de capitais seja efetivo, ele necessita de dois elementos fundamentais: investidores dispostos a investir e empresas dispostas a abrir o capital.
Dicionrio
Volatilidade: uma medida da velocidade do mercado, mercados que se movem lentamente so mercados de baixa volatilidade e os que se movem rapidamente so mercados de alta volatilidade.
O imediatismo dos investidores transforma-os em especuladores, esquecendo-se do ganho atravs dos dividendos e buscando-o pela diferena entre os preos de compra e venda de aes. No caso das empresas brasileiras, a primeira constatao que se faz de que a cultura dos empresrios dificulta a transparncia das informaes e o tratamento adequado aos acionistas minoritrios (governana corporativa).
Curiosidade
O mercado de capitais um sistema de distribuio de valores mobilirios, que tem o propsito de proporcionar liquidez aos ttulos de emisso de empresas e viabilizar seu processo de capitalizao. constitudo pelas bolsas de valores, sociedades corretoras e outras instituies financeiras autorizadas.
Analisando o caso brasileiro, fica evidente a ausncia destes dois elementos. Antes de analisar os investidores brasileiros, importante uma diferenciao entre os investidores e os especuladores, Elementos cruciais para desenvolvimento de j que, comumente, os dois papis so confundidos pelas pessoas que vo atuar no mercado de mercados de capitais: capitais. 1. Incentivos ao desenvolvimento da indsAnalisando o contexto no qual os investidotria de fundos e securitizao; res brasileiros esto inseridos, pode-se observar que: 2. Incentivos indstria de fundos de penso na rea pblica, crescimento deve A volatilidade do mercado brasileiro -se seguir aprovao da Reforma da traz insegurana aos seus participantes Previdncia. e consequentemente, a busca pela realizao rpida de ganhos e em propores 3. Proteo ao investidor avanos j conmaiores para compensar o risco assumiseguidos (Lei das S.A.) melhoram a godo; vernana corporativa. O fortalecimento
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da CVM tambm necessrio; 4. Tributao: regime tributrio promove distores na alocao da poupana (falta de incentivos para poupana de longo prazo etc.); 5. Fundos FGTS e FAT sem prejuzo de suas funes sociais, o desafio est em promover o uso eficiente destes recur-
sos, cuja alocao o mercado de capitais deve promover; 6. Existncia de instrumentos adequados e condies institucionais que favoream o cumprimento dos contratos e a pronta execuo das garantias.
1.3 Resumo do Captulo
Caro(a) aluno(a), Neste captulo estudamos que o crescimento e o desenvolvimento de uma economia esto diretamente relacionados com os mecanismos de canalizao de suas poupanas para o investimento produtivo. Sendo assim, o mercado de Capitais apresenta-se como uma excelente oportunidade de contribuio ao processo de desenvolvimento do pas. Espero que tenham compreendido. Vamos, agora, avaliar a sua aprendizagem.
1.4 Atividades Propostas
1. Quais so os elementos cruciais para desenvolvimento de mercados de capitais? 2. Qual a misso do mercado de capitais, conforme o plano Diretor? 3. Por que o Mercado de capitais fundamental para o crescimento econmico?
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Caro(a) aluno(a),
eStrUtUrA Do MerCADo De CApItAIS
Neste captulo, trataremos dos principais ttulos negociados no mercado de capitais brasileiro, dos segmentos existentes (institucionalizado e um no institucionalizado), do servio de monitoramento do mercado, realizado pela CVM, e da unio das bolsas de valores, a partir do ano 2000. Vamos iniciar a discusso? O mercado de capitais pode ser definido como um conjunto de instituies e de instrumentos que negociam com ttulos e valores mobilirios, objetivando a canalizao dos recursos dos agentes compradores para os agentes vendedores. Ou seja, o mercado de capitais representa um sistema de distribuio de valores mobilirios que tem o propsito de viabilizar a capitalizao das empresas e dar liquidez aos ttulos emitidos por elas.
Ateno
No mercado de capitais, os principais ttulos negociados so os representativos do capital de empresas as aes ou de emprstimos tomados, via mercado, por empresas debntures conversveis em aes, bnus de subscrio e commercial papers , que permitem a circulao de capital para custear o desenvolvimento econmico.
2.1 Mercado de Capitais
Nesse mercado, os principais ttulos negociados so os representativos do capital das companhias, as aes, ou os representativos de emprstimos tomados por essas empresas, via mercado. No mercado de capitais brasileiro so negociados diversos ttulos como: debntures (conversveis ou no em aes);
notas promissrias comerciais (commercial papers); bnus de subscrio; certificados de depsito de valores mobilirios; ndices representativos de carteira de aes;
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opes de compra e venda de valores mobilirios; direitos de subscrio; recibos de subscrio; quotas de fundos imobilirios; certificados de investimento audiovisual; contratos de parceria para a engorda de animais; certificados representativos de contratos mercantis de compra e venda a termo de energia eltrica; depositary receipts (recibos de depsitos), instrumento utilizado na colocao de aes de companhias brasileiras no exterior;
Saiba mais
O Conselho Monetrio Nacional (CMN) o rgo deliberativo mximo do Sistema Financeiro Nacional que estabelece as diretrizes gerais das polticas monetria, cambial e creditcia; regular as condies de constituio, funcionamento e fiscalizao das instituies financeiras e disciplinar os instrumentos de poltica monetria e cambial. Fonte: www.fazenda.gov.br.
Para realizar seu monitoramento do mercado, a CVM utiliza sistemas on line e off line. O controle certificados de recebveis imobilirios on line ocorre durante os preges e o off line ocorre (CRI). noite,aps o encerramento das negociaes, com o objetivo de rastrear as causas das variaes que Podemos subdividir o mercado de capitais no se enquadraram nos limites previamente estaem dois grandes segmentos: um institucionalizado belecidos. e um no institucionalizado. Alm dos controles realizados pela CVM, exisO segmento no institucionalizado aquele que no est sujeito regulamentao e ao controle das autoridades. Nesse mercado, a negociao de forma direta ente empresa e investidor sem a participao de instituies financeiras. Geralmente, as negociaes desse mercado ocorrem no mercado de balco. As negociaes no segmento institucionalizado so controladas pelos rgos de controle e acompanhamento de mercado. O sistema de regulao do mercado de capitais brasileiro formado por quatro principais organismos: o Conselho Monetrio Nacional, a Comisso Tcnica da Moeda e do Crdito, o Banco Central do Brasil e a Comisso de Valores Mobilirios. Cada um desempenha uma ou mais funes de normatizao, regulamentao, fiscalizao e assessoria relativa s atividades do sistema distribuidor de ttulos e valores mobilirios. Exercem igualmente papel relevante as entidades autorreguladoras, como o caso das bolsas de valores e mercadorias. tem tambm os executados pelas prprias bolsas de valores que garantem e protegem os clientes que acompanham o mercado. Um exemplo o sistema de Circuit Breaker, que interrompe o prego sempre que ocorrem oscilaes bruscas nos preos das aes. O Circuit Breaker o mecanismo utilizado pela Bovespa que permite, na ocorrncia de movimentos bruscos de mercado, o amortecimento e o rebalanceamento das ordens de compra e de venda. Esse instrumento constitui-se em um escudo volatilidade excessiva em momentos atpicos de mercado. O mercado de Circuit Breaker est baseado em duas regras: Regra 1: quando o Ibovespa atingir limite de baixa de 10% em relao ao ndice de fechamento do dia anterior, os negcios na Bovespa, em todos os mercados, sero interrompidos por 30 minutos. Regra 2: reabertos os negcios, caso a variao do Ibovespa atinja uma oscilao negativa de 15% em relao ao ndice de fechamento do dia anterior, os negcios na Ibovespa,em todos os mercados, sero interrompidos por uma hora. Outras formas de controle e acompanha-
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mento do mercado so os mecanismos de garanCom assinatura dos acordos de integrao tias que so administrados pelas cmaras de com- em 2000, que uniram as bolsas de valores, o mercapensao, constitudos por: do de capitais brasileiro passou a estar integrado, em mbito nacional, com a participao de socie margens de garantias depositadas por dades corretoras de todas as regies do pas. Esse movimento de unificao do mercado de aes clientes; brasileiro representa uma tendncia internacional. garantias do agente de compensao; fundo de garantia da cmara de compensao; patrimnio da cmara de compensao.
Saiba mais
Atualmente, as empresas que integram os nveis diferenciados de governana corporativa da BOVESPA j respondem por 60% da quantidade de negcios no mercado vista.
At 1999, o mercado de capitais brasileiro era composto por nove bolsas de valores distribudas pelas diversas regies do pas: 1. Bolsa de Valores de So Paulo (Bovespa); 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9.
A unificao do mercado de capitais brasileiro representa a ruptura do modelo anterior que se Bolsa de Valores do Rio de Janeiro (BVRJ); sustentava na utilizao de nove bolsas de valores dispersas pelas diversas regies do Brasil e repreBolsa de Valores do Extremo Sul (BVES); senta uma tentativa para minimizar o problema Bolsa de Valores Bahia Sergipe Alago- de baixa liquidez (o mercado brasileiro girava em as (BVBSA); mdia de R$ 400 a R$ 500 milhes por dia). A ideia bsica no era comparar-se aos das principais ecoBolsa de Valores Minas Gerais Esprito nomias do mundo, onde o giro dirio nos Estados Santo Braslia (BOVMESB); Unidos de US$ 60 bilhes. Mas sim, adequ-lo ao seu imenso potencial. Bolsa de Valores do Paran (BVPR); Alm desse processo de unificao das bolBolsa de Valores Pernambuco Paraba sas de valores, o mercado de capitais brasileiro vem (BVPP); sofrendo transformaes no setor pblico e privado. Dentre as iniciativas que vm ocorrendo para o Bolsa de Valores Regional (BVRg); desenvolvimento do mercado de capitais brasileiBolsa de Valores de Santos (BVSt). ro, destacamos:
2.2 Participantes (Players)
Os participantes do mercado de capitais podem ser vistos em dois grupos. Os que normatizam (no caso brasileiro a CVM e Bolsas de Valores) e os que operacionalizam. No Brasil, os participantes do mercado de aes so: Comisso de Valores Mobilirios, as Bolsas de Valores, as Sociedades Corretoras de Ttulos e Valores Mobilirios, os Investidores
pessoas fsicas, as Investidoras pessoas jurdicas no institucionalizadas, os Investidores institucionais, os Agentes Autnomos de Investimento, as Sociedades Distribuidoras de Ttulos e Valores Mobilirios, os Bancos Mltiplos e de Investimento, e as Companhias de Capital Aberto.
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Os investidores aplicam seus recursos com a expectativa de ganho durante sua utilizao. Como j vimos esse ganho est relacionado com a quantidade de risco assumido no mercado de capitais. Os investidores do mercado de capitais podem ser classificados em dois grupos:
NBCs, NTNs etc.), alm de aes negociadas em bolsas de valores, ttulos de renda fixa privados e ttulos de renda variveis emitidos por instituies financeiras. Portanto, tais sociedades so muito importantes para a formao de uma carteira de investimentos internos.
As Entidades de previdncia privada so fundos formados pelas agremiaes corporativas de particulares ou individuais que so pes- segmentos do funcionalismo que se organizam soas fsicas ou jurdicas que participam inicialmente em instituies de peclio e cooperadiretamente no mercado, seja compran- tivas de crdito. Os fundos de penso tambm so do ou vendendo aes, por si prprios, obrigados a investir em determinados tipos de paassumindo sozinhos o risco; pel a proviso matemtica destinada a pagamen institucionais que so as pessoas jurdi- tos futuros de planos de aposentadoria e peclio; cas que movimentam recursos vultosos eles so responsveis por grande parte do montanno mercado financeiro de forma geral. te investido no mercado financeiro brasileiro. Os principais tipos de fundos de penso so descritos no quadro 5.6. Os investidores institucionais devem ser conAs Sociedades de capitalizao so obrigasiderados os participantes mais importantes dos das por lei, assim como as sociedades seguradoras mercados de dinheiro, em face de suas imensas e os fundos de penso, a destinar um percentual da massas de manobras, que so os recursos captados proviso matemtica constituda para pagamento de seu pblico. do montante a ser restitudo ao investidor em apliSo profissionais da aplicao de poupanas, ou seja, investidores que dispem de vultosos recursos mantidos com certa estabilidade, destinados reserva de risco ou renda patrimonial, e que investem esses recursos no mercado de capitais. Assim, os investidores institucionais so pessoas jurdicas que, por determinaes governamentais, so obrigadas a investir parte de seus capitais no mercado de aes, constituindo uma carreira de investimento. caes financeiras de renda fixa ou varivel, sejam em ttulos pblicos ou privados.
Os Clubes de Investimento correspondem a associaes voluntrias de investidores que se consorciam com a finalidade de realizar aplicaes no mercado de capitais, administrando diretamente essas carteiras com a assistncia e assessoria de instituies especializadas (bancos de investimento, sociedades corretoras etc.). Um Clube de Investimento trata-se de uma aplicao financeira criada Em sntese, os investidores institucionais po- por um grupo de pessoas que desejam investir seu dem ser agrupados em: sociedades seguradoras, dinheiro em aes das empresas, ou seja, tornar-se entidades de previdncia privada, sociedades de scias delas. capitalizao, clubes de investimento em aes, Os procedimentos para a criao de um Clufundos externos de investimento, e os fundos m- be de Investimento so muito simples. Ele pode tuos de investimento. ser criado por empregados ou contratados de uma As Sociedades seguradoras so instituies obrigadas, por instrumento legal (circular da Susep), a destinar investimentos para a cobertura de sinistros. De acordo com a legislao em vigor, as seguradoras podem manter em carteiras vinculadas Susep, para a cobertura de sinistros a liquidar, at 100% da carteira em ttulos pblicos (LFTs, mesma entidade ou empresa ou, ainda, por um grupo de pessoas que tm objetivos em comum, como professores, metalrgicos, donas de casa, mdicos, aposentados, entre outros. O registro e a fiscalizao do clube so feitos em conjunto pela Bolsa de Valores de So Paulo Bovespa e a CVM. Para criar o Clube de Investimento, so ne-
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cessrias trs figuras importantes: o administrador que deve ser uma Corretora Membro da Bovespa -, o gestor, que pode ser uma pessoa ou um comit formado por trs pessoas, e o representante dos condminos. A Corretora Membro escolhida ir cuidar de todos os documentos e registros legais, bem como zelar pelo bom funcionamento do clube.
de risco, montante de aplicao, prazo e volume de negcios.
Analisando sob o aspecto jurdico, podemos classific-los em dois tipos: aberto e fechado. Fundo aberto emite ilimitadamente cotas, aceita investidores em geral e no tem limite de capital. Os recursos captados so investidos em novos ativos. O fundo fechado (no Brasil s permitido para renda Os Fundos externos de investimento so car- varivel) lanado com nmero fixo de cotas; aps teiras de ttulos, principalmente aes, formadas a venda dessa quantidade de cotas, o fundo estar pelas sociedades de investimento no Brasil, com a fechado para novos investidores. finalidade de realizar investimentos no Brasil com Para sua deciso sobre qual o fundo mais recursos oriundos da poupana de investidores adequado a suas necessidades, os investidores externos. So constitudas, obrigatoriamente, por devem considerar as caractersticas de cada um e, bancos de Investimentos ou Sociedades Corretoras para isso, devem avaliar: estratgia e objetivo adode Ttulos e Valores Mobilirios. tado pelo fundo, composio da carteira do fundo, Os Fundos mtuos de investimento so como um condomnio que investe em um portflio diversificado. So entidades financeiras que, pela emisso de ttulos de investimento prprios, concentram capitais de inmeros indivduos para aplicao em carteiras diversificadas de ttulos e valores mobilirios. Os fundos buscam a convenincia da aplicao em condies tcnicas mais favorveis do que as que seriam possveis para cada um de seus participantes, se estes operassem por conta prpria nos mercados financeiros. O patrimnio de um fundo mtuo composto por recursos de vrios investidores que so aplicados em uma carteira diversificada de ttulos. A administrao dos recursos de um fundo mtuo feita por administradores especializados com expertise de mercado. O investidor no adquire ttulos que compem o fundo mtuo e sim compra e vende cotas desse fundo. Os fundos agem em nome de uma coletividade, substituindo grande nmero de investidores, oferecendo as vantagens decorrentes dessa concentrao. No permitido aos fundos aplicar recursos dos condminos em outros ativos que no sejam aqueles especficos do mercado financeiro e de capitais, tais como fazer emprstimos, prestar avais, fianas e outras exposies do patrimnio dos condminos. No Brasil, como em todo o mundo, o mercado financeiro oferece inmeras opes de aplicaes em fundos, tendo estes vrias opes custos, rentabilidade comparada ao risco oferecido (relao risco - retorno), rotatividade dos gestores do fundo, liquidez, volatilidade (risco em relao taxa), e regulamento do fundo. As gestoras desses fundos estruturam suas carteiras de acordo com algumas variveis exgenas determinadas pelo Bacen ou CVM Como, por exemplo, os limites de composio da carteira e perfil de liquidez. Os resultados dessa estruturao geram fundos com diferentes retornos (rentabilidade) e composio de risco.
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Multimdia
Assistam ao filme Wall Street Poder e Cobia O filme aborda uma srie de situaes presentes ao mercado de aes que ajudaro no seu aprendizado. A histria se passa em Nova York, 1985, onde Bud Fox um jovem e ambicioso corretor que trabalha no mercado de aes. O personagem Gordon Gekko, um inescrupuloso bilionrio proprietrio de uma corretora de valores que no mede esforos para obter informaes privilegiadas que lhe proporciona vantagem na tomada de deciso sobre a compra e venda de aes. Atores: Daryl Hannah, Michael Douglas, Charlie Sheen. Ano de Lanamento: 1987.
Caro(a) aluno(a), Neste captulo estudamos os diversos ttulos negociados no mercado de capitais brasileiro, o processo de transformao das bolsas de valores estaduais, e a classificao dos investidores. Em sntese, os investidores institucionais podem ser agrupados em: sociedades seguradoras, entidades de previdncia privada, sociedades de capitalizao, clubes de investimento em aes, fundos externos de investimento, e os fundos mtuos de investimento. Espero que tenham compreendido. Vamos agora avaliar a sua aprendizagem.
1. Cite os principais segmentos participantes do mercado de capitais brasileiro. 2. Quais so os procedimentos para a criao de um clube de investimento? 3. Diversos ttulos so negociados no mercado de capitais brasileiro. Cite 3 tipos.
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3 AeS
Caro(a) aluno(a), Neste captulo, apresentaremos o conceito de aes, os seus principais tipos, formas de ganho, classes, formas de distribuio, os principais direitos dos acionistas. Trataremos ainda do conceito e formas de debntures. Vamos iniciar a discusso? Voc sabe o que so Aes? As aes so ttulos de propriedade de uma parte do capital social da empresa que as emitiu. Quem tem aes, portanto, pode-se considerar scio da empresa emissora. So ainda ativos de renda varivel. Uma ao representa um pedao de uma determinada empresa. Quando um investidor compra uma ao na Bolsa de Valores, ele se torna um scio da companhia, mesmo que em proporo pequena em relao ao controlador, que chamado de scio majoritrio. As aes costumam acompanhar o valor da empresa. Se ela tiver bom desempenho, o valor da ao tende a subir. Se for mal, o valor cai.
3.1 Tipos de Aes
Com base nessas propores (50% do total da emisso seria de aes ordinrias e 50% de aes preferenciais), podemos constatar que existe uma inteno de proteo aos interesses dos proprietrios originais, j que para obter-se o controle acionrio de uma empresa, normalmente, seriam necessrias 50% mais uma das aes ordinrias, mas com essas propores, para manter esse conDe acordo com a Lei das Sociedades Anni- trole, basta possuir maioria absoluta sobre 50% do mas, uma empresa ter obrigatoriamente que emi- total das aes emitidas. Na prtica, isso se traduz tir, no mnimo, 50% do seu capital social em aes em apenas 25% do total (50% mais uma dos 50% do tipo Ordinria. Essa determinao repercute na das ordinrias). As aes preferenciais tm como caracterstiemisso das aes, no sentido de que: ca fundamental a prioridade sobre as aes ordin Aes Ordinrias (O) devem ter uma rias no recebimento de dividendos e de receber, no caso de dissoluo da sociedade, a sua parte. Poemisso mnima de 50%; dem existir diversas classes de aes preferenciais Aes Preferenciais (P) podem ter uma (classe A, classe B etc.), dependendo das vantagens emisso mxima de 50%. ou restries que elas apresentam. As vantagens Existem, basicamente, dois tipos de aes: as aes ordinrias ou comuns, que gozam, em toda a plenitude, dos direitos de participao na administrao da sociedade e nos resultados financeiros, portanto tem como caracterstica bsica o direito do voto; e as aes preferenciais que em troca de determinados privilgios (preferncia nos resultados da empresa) tem privado o seu direito de voto. Unisa | Educao a Distncia | www.unisa.br
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ou preferncias, bem como as restries que essas da sociedade annima emissora (Livro de Transfeaes possuem, devem constar claramente nos es- rncia de Aes Nominativas). As aes nominatitatutos da companhia. Conforme a forma de parti- vas podem ser: cipao, temos os seguintes tipos de aes: aes com direito a um primeiro dividendo fixo, pago as preferenciais e ordinrias, mais um segundo dividendo fixo (se os lucros o permitem), cabendo o restante do lucro as aes preferenciais; aes com o direito a um primeiro dividendo fixo, pago a preferenciais e ordinrias e participao total nos lucros que restarem, desde que seja concedido primeiro uma bonificao suplementar s aes ordinrias; aes com direito a um primeiro dividendo fixo pago mais uma bonificao suplementar que as ordinrias no recebem por no participarem integralmente nos lucros restantes. J as preferenciais so aes que participam integralmente dos lucros restantes. Em composio acionaria de uma companhia aberta, algumas consideraes relevantes devem ser feitas pelo empresrio com respeito ao controle acionrio da Sociedade Annima. O tipo das aes que sero emitidas e colocadas aos futuros acionistas uma considerao importante para a manuteno do controle acionrio. Alem da classificao das aes segundo os direitos que outorgam (ordinrias e preferenciais), podemos classific-las tambm segundo sua forma de circulao. Dessa forma, teremos as aes nominativas, ao portador e escriturais. As aes nominativas so emitidas na forma de ttulos de propriedade, unitrias ou mltiplas, denominadas cautelas. A cautela identifica, entre os outros dados: a companhia, o proprietrio, o tipo de ao, a forma de emisso e os direitos j exercidos com meno s assembleias onde eles foram decididos. A transferncia das aes nominativas ocorre por meio do registro no livro prprio nominativas, emitidas com o nome do comprador e s podem ser transferidas mediante o termo de transferncia assinado pelo comprador e pelo vendedor em livro prprio da companhia; nominativas endossveis que se transferem na prtica por endosso, mas no dispensam o termo de transferncia na companhia, que continua a reconhecer com seu acionista aquele em cujo nome as aes esto registradas em seus livros.
Outra modalidade a ao escritural que dispensa a emisso de ttulo de propriedade, funcionando como conta corrente. Nesse caso, no ocorre a movimentao fsica dos documentos, sendo sua transferncia realizada por meio da empresa custodiante. Durante sua emisso as aes tambm podem ter diferentes classes em funo dos objetivos especficos a que se propem ou restries quanto a sua posse. Cada classe rene aes cujos titulares tm os mesmos direitos e restries. Algumas recebem letras para diferenci-las (A, B, C etc.). Um exemplo de denominaes de aes combinando seu tipo e classe seria PNA, PNB ou PNC que se referem s aes preferenciais que possuem caractersticas distintas das preferenciais comuns. Essas diferenas so definidas no estatuto da empresa, variando, portanto, de caso a caso.
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3.2 Valor e Ganho com Aes
Quando se ouve falar do valor de determinada ao, geralmente, faz-se referncia a seu preo em bolsa, o que se denomina cotao. Mas em algumas ocasies, ouve-se falar em valor nominal e, em outras, de valor contbil ou de liquidao. Portanto, conforme as circunstncias, as aes apresentam valores monetrios diferentes. Para simplificar o seu manejo, esta terminologia ser definida de forma simples.
Ateno
O valor das aes oscila e, por isso, elas so chamadas ativos de renda varivel e consideradas investimento de risco.
em diferentes ocasies. Quando ocorre liquidao da empresa, realizada a partilha do acervo social remanescente (Patrimnio Lquido). Nesta ocasio, pago a cada acionista o valor patrimonial correspondente ao nmero de aes que o mesmo possui independentemente de previso estatutria. Outra ocasio no caso de amortizao, que uma antecipao ao acionista do montante que ele receberia caso a sociedade fosse liquidada. O valor contbil o valor lanado no estatuto e nos livros da companhia. Pode ser explcito (valor nominal e preo de emisso) ou indiscriminado (sem valor). Se explcito, pode servir de referencial para o exerccio de direitos do acionista. Existem ainda outros tipos de valores como: Valor de liquidao: Valor avaliado em caso de encerramento das atividades da companhia; Valor intrnseco: Valor real avaliado no processo de anlise fundamentalista; Valor de subscrio: Preo de emisso fixado em subscries para aumento de capital (no pode ser inferior ao valor nominal contbil); Valor de mercado: o valor que os compradores esto aceitando para pagar e os vendedores recebendo para faz-lo em mercados organizados.
Saiba mais
Voc tambm deve ter em mente que este um investimento de longo prazo. O valor da ao pode cair hoje e se recuperar somente daqui a alguns meses.
O valor nominal o valor facial de uma ao, quer dizer, aquele estabelecido pelos estatutos da companhia e que vem impresso na ao. O valor nominal corresponde ao capital dividido pelo nmero de aes emitidas, independentemente de espcie ou classe. O principal objetivo desse valor a garantia relativa contra a diluio do patrimnio acionrio no caso de aumento de capital com emisso de novas aes.
Curiosidade
O que determina se o valor da ao vai subir ou cair o desempenho dela no mercado, que pode tambm receber interferncia da economia como um todo, da poltica.
O valor patrimonial o valor global do paSaber o valor de mercado de uma ao detrimnio lquido do exerccio considerado dividido pelo nmero de aes emitidas. Pode servir de pender de onde a ao foi negociada, se em bolsa referncia para o exerccio de direitos do acionista ou no mercado de balco. Se foi em bolsa, basta
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suspenso. Para o patrimnio da empresa nada representam, uma vez que apenas h transferncia de um valor inscrito em uma conta (do patrimnio lquido reservas de lucros, reservas de reavaliaes A cotao de uma empresa no tem por que etc.) para outra (de capital). A bonificao representa a atualizao da coincidir com seu valor nominal, contbil ou de liquidao. Em certas ocasies, o preo das aes cota de participao do acionista no capital da no tem nenhuma relao com o desempenho da empresa. Pode ser feita mediante a emisso de noempresa. Uma ao vale hoje o que o mercado est vas aes ao valor nominal ou simplesmente pelo aumento do valor nominal das aes, mais comudisposto a pagar por ela. As aes tm rendimentos e resultados distri- mente conhecido por carimbo, que representa a budos pela prpria companhia, ou seja, benefcios atualizao da participao do acionista, da mespropiciados a seus acionistas, sob a forma de pro- ma forma que a distribuio de novas aes. consultar o prospecto de lanamento para saber o valor de mercado; por outro lado, se foi no mercado de balco, no h meios prticos para saber o valor de mercado. ventos (dividendos, bonificaes) ou de direito de preferncia na aquisio de aes (subscrio); e outros decorrentes dos movimentos de preos dos mercados organizados. Quanto rentabilidade do investimento, independentemente da valorizao (ou desvalorizao) das aes nas bolsas, as aes podem proporcionar benefcios aos seus possuidores ligados aos Resultados da Companhia e Comercializao das Aes (lucro na venda). Os dividendos so valores representativos de parte dos lucros da empresa, que distribudo aos acionistas, em dinheiro, na proporo da quantidade de aes possudas. Normalmente, resultado dos lucros obtidos por uma empresa, no exerccio corrente ou em exerccios passados. Permanecendo na empresa, o dividendo creditado ao acionista, mesmo que esse no v receb-lo. Passados cinco anos, caso o acionista no tenha reclamado o recebimento, sua parcela de dividendo ser incorporada a um fundo de reserva da empresa. Quando uma empresa vai bem, ela divide os lucros com quem tem suas aes atravs dos dividendos. A lei permite s empresas a fixao, em seus estatutos, de um dividendo a ser distribudo anualmente a seus acionistas. Estabelece, porm, a percentagem mnima de 25% do lucro lquido. As bonificaes consistem no recebimento gratuito de um nmero de aes proporcional quantia j possuda. Resultam do aumento de capital, por incorporao de reservas ou lucros em Os juros sobre capital prprio so uma forma de remunerao ao acionista da empresa, originada pelo lucro retido em perodos anteriores. Normalmente, essa remunerao paga em dinheiro pela empresa aos seus scios. Distribuio gratuita de novas aes aos acionistas pela diluio do capital em maior nmero de aes, com o objetivo de dar liquidez aos ttulos no mercado. A diferena entre o desdobramento e a bonificao que neste caso no h alterao de capital da companhia, apenas aumento do nmero de aes. Nestes ltimos anos difundiu se, entre as companhias abertas, o uso do split ou desdobramento do nmero de aes, pelo qual as empresas emitem novas aes, que vo desde uma, duas, trs ou quatro novas para cada ao antiga, at vrias dezenas ou mesmo centenas. Condensao do capital em um nmero menor de aes com consequente aumento do valor patrimonial da ao. realizado, geralmente, com o objetivo de ajustar o valor nominal da ao.
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3.3 Direito dos Acionistas
O investimento em aes outorga a seus proprietrios uma srie de direitos e responsabilidades. Basicamente, o acionista tem apenas uma obrigao: desde que tenha subscrito aes de um aumento de capital (a prova o boletim de subscrio), obrigado a integralizar sua parte no capital (isto , pagar o valor das aes que subscreveu). Entretanto, no Brasil, a Lei n 6.404/76, que regulamenta o funcionamento das sociedades annimas, lhe confere uma srie de direitos, que nem o estatuto social nem a assembleia geral lhe podem tirar, tais como: direito de participar nos lucros; direito de fiscalizao, direito informao, direito de preferncia na subscrio de aes em aumento de capital, direito de retirada (recesso), direito de voto, direito de indicao de membros do Conselho de Administrao, direito de requerer a convocao e o adiamento de assembleias gerais, direito de participar de oferta pblica por alienao de controle de companhia aberta (Tag Along), direito de transmisso, direito de propor aes indenizatrias em beneficio da companhia.
independentes e do conselho fiscal. Esse conjunto de informaes deve ser divulgado ao pblico, amplamente. A periodicidade estabelecida pela CVM. Os acionistas de uma companhia tm preferncia na compra de novas aes emitidas por ela: o chamado direito de preferncia na subscrio. Esse direito assegurado por lei, e consiste na prioridade comum a todos (acionistas ordinrios e preferenciais) de adquirir, pelo preo de emisso, uma parcela das novas aes proporcionais as j possudas. Normalmente, os aumentos de capital por meio de subscries ocorrem quando as condies do mercado apresentam favorveis, de modo que os acionistas, subscrevendo as aes novas, ganham a diferena entre seu preo de mercado e seu valor de emisso. O direito de retirada ou recesso consiste na faculdade assegurada aos acionistas minoritrios de, caso discordem de certas deliberaes da Assembleia Geral, nas hipteses expressamente previstas em lei, retirar-se da empresa, recebendo o valor das aes de sua propriedade. O objetivo desse direito proteger os minoritrios contra determinadas alteraes na estrutura da empresa ou contra reduo nos direitos assegurados por suas aes, desobrigando-o de permanecer scio de uma empresa diferente daquela qual se associou ao adquirir aes.
O direito a participao nos lucros onde o lucro que uma empresa obtenha em um exerccio destina-se, em primeiro lugar, a compensar as perdas dos anos anteriores, se existirem; depois devem pagar-se os impostos correspondentes; a parte restante poder destinar-se a reservas e dividendos. As reservas so a parte do lucro que se mantm na sociedade com objetivo de aumentar a capacidade O estatuto pode estabelecer normas para deeconmica da mesma e permitem financiar com terminao do valor de reembolso, que, em qualrecursos prprios os investimentos produtivos que quer caso, no ser inferior ao valor patrimonial se tenham previsto. das aes, de acordo com o ultimo balano aproOs direitos dos acionistas no se restringem vado pela assembleia geral. apenas as distribuies. A lei lhes assegura o acesOs acionistas ordinrios tm direito ao voto so a todas as informaes que dizem respeito na Assembleia Geral da empresa. A Assembleia empresa e que possam afetar seus interesses como Geral a reunio que os acionistas tm, ordinariascios. mente, uma vez ao ano, e extraordinariamente em A empresa obrigada por lei a divulgar balanos, balancetes e diversos outros demonstrativos contbeis, acompanhados de notas explicativas, do relatrio da diretoria, do parecer dos auditores determinadas circunstncias, para tomar decises principalmente relativas empresa, e entre elas aprovar os exerccios concludos, nomeamentos etc.
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Os acionistas tm o direito ao voto, com simples restrio: s podem votar diretamente aqueles que renam o nmero mnimo de aes que se determine; aqueles acionistas que possuam um nmero inferior de aes podem unir-se para cobrir este mnimo e votar conjuntamente. Direito de requerer a convocao e o adiamento de assembleias gerais.
Convm lembrar, no entanto, que como um assunto prtico, em muitas empresas os principais acionistas constituem toda ou a maioria da junta de diretores e, em tais circunstncias, controlam o negcio. Entre ns, as aes preferenciais tm preponderado nos financiamentos recentes, e uma das razes para isso est no fato de que um dos atuais portadores de aes ordinrias, frequenteNos casos em que fica caracterizada a alie- mente, ope-se diluio do seu poder de voto. nao de controle da empresa aberta, o novo con- O direito de voto pode ser transferido por meio de trolador tem a obrigao de realizar oferta pblica procurao. O acionista ordinrio, como proprietpara adquirir as aes pertencentes aos acionistas rio, tem responsabilidade e obrigaes e as assume minoritrios com direito a voto. Essa uma forma apenas no montante das aes que possui. Quandos minoritrios com participao no capital vo- do houver liquidao da empresa, ele o ltimo tante obterem o direito ao tag along (possibilidade em prioridade de reclamao dos bens da mesma. atribuda ao minoritrio de alienar suas aes ao Nos sistemas de votos das aes ordinrias: novo controlador, por ocasio da transferncia do controle de empresa aberta). o nmero de votos confirma as decises Todo acionista tem direito a receber a parte proporcional que lhe corresponda, resultante da liquidao da sociedade; isto no significa que tenha direito a solicitar sociedade que lhe devolva o valor de seu investimento em qualquer momento. Sem dvida, todo acionista tem o direito de transmitir suas aes, sempre e quando encontre um comprador. No caso das aes que so negociadas em bolsa, a transmisso est praticamente assegurada, dado que uma das principais funes da bolsa precisamente dar liquidez aos valores negociados. na companhia; esses devero tambm reforar suas posies em aes; ao mesmo tempo, a pulverizao das aes por grande nmero de acionistas permite que um grupo com pequena quantidade das aes nos mercados em que negociada tenha maior participao nas decises.
Dicionrio
As aes diferenciam-se segundo os seguinPulverizao: a distribuio das aes como tes critrios: empresa emissora, espcie, forma de forma de reduo de risco. circulao, e classe. De acordo com esse critrio so considerados os direitos e vantagens conferidos As caractersticas dos direitos gerais de um aos acionistas. Desta forma temos as aes ordinacionista ordinrio so relativamente uniformes rias e preferenciais. As aes ordinrias tm como caracterstica em muitos aspectos e esto estabelecidas por leis principal o direito ao voto. Numa sociedade an- como: adotar e corrigir o estatuto da companhia, nima, por meio do voto que o acionista tem o di- eleger a junta de dirigentes, autorizar a fuso com reito legal de controle da organizao. So nas as- outra companhia, autorizar a venda do ativo fixo sembleias gerais de acionistas e nas convocaes ou imobilizado, mudar a quantia autorizada das especiais que o acionista ordinrio vota, sendo o aes ordinria, autorizar a emisso de aes prepeso do seu voto correspondente quantidade de ferenciais, debntures e outros tipos de ttulos. Os dividendos pagos s aes ordinrias so aes que possui, podendo dessa maneira participar das decises, lucros e riscos do negcio, deci- 10% menores do que os pagos s aes preferenciais, caso no seja especificado em seu estatuto. dindo o seu destino. As aes ordinrias geralmente possuem valor de
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mercado e liquidez menores que os das preferen- desejam controlar a empresa e, consequentemenciais; isso se deve ao fato de que a maioria dessas te, no esto dispostos a negoci-las. aes encontra-se em poder de proprietrios que
3.4 Debntures
Debnture um titulo emitido por uma so- dades por aes (sociedades annimas ou em cociedade annima, previamente autorizado pela mandita por aes), de capital aberto ou fechado. CVM, com a finalidade de captar recursos de mdio Os principais tipos de debntures so: e de longo prazos, destinados normalmente a financiamento de projetos de investimento ou alon Debntures conversveis em aes; gamento do perfil do passivo. Caracteriza se como Debntures no conversveis ou simples; um ttulo de valor mobilirio, com remunerao Debntures permutveis, que podem ser baseada em taxas de renda fixa. transformadas em aes de emisses de As debntures asseguram aos seus titulares outras companhias que no a emissora um direito de crdito contra a companhia nas condos papis, ou ainda apesar de raro, em dies constantes da escritura de emisses e do outros tipos de bens. A colocao de decertificado, havendo preferncia quanto ao recebibntures poder ser oferta publica, via mento do capital aplicado. Prestam se ao carregainstituio financeira, ou privada, quanmento de recursos para o financiamento de capital do os papis so colocados diretamente fixo e do giro das empresas. junto aos investidores, sem a intermediaAs debntures podem ser emitidas por socieo de instituies financeiras.
Caro(a) aluno(a), Neste captulo estudamos o conceito das aes, os seus principais tipos e formas de ganhos. Observamos tambm os principais direitos dos acionistas. Conhecemos as debntures e seus principais tipos. Espero que tenham compreendido. Vamos agora avaliar a sua aprendizagem.
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1. O que voc entende por aes? 2. Quais so os principais tipos de aes? 3. Quais so os principais direitos reservados aos acionistas? 4. O que so debntures? 5. Quais so os principais tipos de debntures?
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4 tIpoS De MerCADoS
Caro(a) aluno(a), Neste captulo, trataremos dos principais tipos de mercados (primrio e secundrio), sobre o conceito de e as principais formas de underwriting, e os tipos de abertura de capital. Vamos iniciar a discusso? Provavelmente voc leu algum artigo ou ouviu falar em Mercados Primrio e Secundrio, mas voc sabe o que isso significa? O Mercado Primrio compreende o lanamento de ttulos ou valores mobilirios, podemos citar uma captao de recursos via abertura de capital ou Initial Public Offering (IPO), que se caracteriza pelo lanamento inicial de aes no mercado, no mercado primrio que as empresas obtm recursos para seus investimentos. Uma vez que as aes j se encontram negociadas no mercado, chamamos este mercado de mercado secundrio, cuja funo bsica fornecer liquidez aos ttulos emitidos no mercado primrio negociados nas bolsas de valores e os mercados de balco. No mercado primrio, os recursos captados so destinados ao caixa da empresa, porem operaes de mercado secundrio, os recursos captados vo para o acionista vendedor e no so canalizados para o caixa da empresa. A oferta pblica, seja no mercado primrio ou secundrio, requer o registro na CVM e o cumprimento de um ritual de procedimentos na elaborao de seu prospecto preliminar. Geralmente as ofertas pblicas so conduzidas por bancos de investimento que recebem uma comisso pelos servios proporcional ao valor da operao. De acordo com sua estrutura, o mercado acionrio pode ser dividido em duas etapas: mercado primrio e mercado secundrio. A diferena bsica entre os mercados primrio e secundrio que, enquanto o primeiro caracteriza-se pelo encaixe de recursos na empresa, o segundo apresenta mera transao entre compradores e vendedores de aes, no ocorrendo assim alterao financeira na empresa. O mercado primrio de aes ainda onde se negocia a subscrio (venda) de novas aes ao pblico, ou seja, no qual a empresa obtm recursos para seus empreendimentos. Quando a emisso subscrita totalmente pelos antigos acionistas, embora a empresa seja registrada em bolsa, chama-se subscrio particular e feita diretamente na empresa ou em bolsa de valores. Nesta etapa, ocorre a primeira negociao da ao e o dinheiro da venda vai para a empresa.
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Figura 1 - Estrutura do mercado de capitais.
Ateno
A abertura de capital no se restringe apenas s grandes empresas, o financiamento por meio da emisso de aes, representa uma excepcional reduo de risco para a empresa.
Assim, esse importante segmento do mercado de capitais, o mercado primrio de aes, exerce sua funo de canalizar recurso dos que poupam para os investimentos nas atividades produtivas.
4.1 Underwriting: Conceitos e Definies
Os lanamentos de aes novas no mercado, de forma ampla e no restrita a subscrio pelos atuais acionistas, chamam-se lanamentos pblicos de aes ou operaes de underwriting.
Dicionrio
no mercado. A instituio financeira subscreve somente as sobras da emisso, j que a lei brasileira assegura aos acionistas o direito de preferncia subscrio das novas aes a serem emitidas, na proporo das aes que possurem na poca.
A operao de underwriting tem por objetivo prover recursos s sociedades annimas, com a fiUnderwriting (subscrio em ingls): significa nalidade de capitalizar ou de consolidar a estrutura lanamento ou emisso de papis para captae/ou seus investimentos. Para tanto, os instrumeno de recursos de acionistas. tos disponveis so aes e/ou debntures, estas em suas diversas formas. Esses papis podem ser O underwriting um esquema de lanamen- vendidos a um grupo especfico (colocao privatos de uma emisso de aes para subscrio pbli- da), ou ao pblico em geral (emisso pblica). ca, no qual a empresa encarrega uma instituio Para que uma empresa efetue uma emisso financeira da colocao desses ttulos no mercado, pblica, necessrio obter condio de compaou seja, uma operao realizada por uma institui- nhia aberta (Registro), prestando Comisso de o financeira, mediante a qual, sozinha ou orga- Valores Mobilirios (CVM), informaes e fornecennizada em consrcio, subscreve ttulos de emisso do documentao de forma a permitir a avaliao por parte de uma empresa, para posterior revenda do risco pelo investidor.
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Saiba mais
Enquanto a empresa tiver projetos viveis e rentveis, os investidores tero interesse em financi-los, acreditando na contribuio da sade financeira das empresas, no aumento da lucratividade, na distribuio de lucros e no ganho de capital pela apreciao de suas aes negociadas nas bolsas de valores.
abertura de capital: a abertura de capital de uma empresa operao pela qual uma sociedade oferece pela primeira vez suas aes ou debntures subscrio pblica, atravs de uma ou mais instituies financeiras. Em termos legais, essa abertura ocorre quando seus valores mobilirios passam a ser admitidos para negociao em bolsas de valores ou no mercado de balco; aumento de capital: a operao pela qual uma empresa de capital aberto oferece suas aes ou debntures preferencialmente a seus acionistas e ao pblico em geral; abertura de capital atravs de block-trade: trata-se de uma operao de leilo promovida em bolsa de valores em que so negociadas aes ou debntures relativas abertura do capital de uma empresa, a um preo mnimo estabelecido; block-trade de aes ou debntures de companhias abertas: neste caso, o processo anlogo ao anterior, porm est sujeito a procedimentos especiais de negociao segundo as normas da Comisso de Valores Mobilirios e bolsa de valores. Em funo de sua relevncia, a operao de abertura de capital ser tratada com mais detalhes a seguir.
Se a operao for de lanamento primrio, os investidores subscrevem os novos ttulos por meio do preenchimento de boletim de subscrio, com modelo previamente submetido CVM. Pode ocorrer, ainda, colocao primria por intermdio de leiles em bolsa, embora isso seja pouco usual. Se for mercado secundrio, o mais comum que a distribuio seja feita por meio de leilo em bolsa. Caso a instituio financeira coordenadora no seja uma corretora, necessrio nomear uma para a referida operao. Podem ser adotados procedimentos alternativos ao leilo, quando o objetivo atingir um pblico especfico - correntistas de bancos ou funcionrios, por exemplo -, ou buscar uma maior pulverizao da colocao. Em funo de sua importncia econmica para a empresa, o underwriting, que representa a transferncia de recursos dos investidores diretamente para o caixa da empresa. A operao de underwriting pode ser feita das seguintes formas:
4.2 Mercados Secundrios
Depois da compra de aes no mercado primrio, o investidor desejar, ao fim de um perodo, converter as aplicaes realizadas novamente em dinheiro, vendendo suas aes para um futuro comprador que no adquiriu as aes no momento da emisso primria, porm deseja faz-lo agora. Para a realizao da operao, o vendedor dever recorrer a uma instituio financeira credenciada a operar com valores, para que realize uma operao denominada secundria.
Para realizar a operao, o vendedor dever dirigir-se a uma sociedade corretora; o mesmo procedimento dever adotar o investidor comprador. As corretoras recebero as ordens de venda e compra de seus clientes e executaro a operao de fechamento do negcio no prego das bolsas de valores, caso a empresa seja registrada na bolsa e, consequentemente, suas aes sejam aceitas para negociao.
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O mercado secundrio de aes o lugar onde se transferem ttulos entre investidores e/ou instituies. Portanto, torna-se uma condio para a existncia do mercado primrio, em que as empresas podem efetivamente obter recursos financeiros. O fator fundamental na deciso do investidor quando compra aes de novos lanamentos a possibilidade de que, mais tarde, ao necessitar do total ou parte do capital investido, possa desfazer-se delas e reaver seu dinheiro com lucros. Assim, podemos concluir que a funo do mercado secundrio, o lugar onde atuam as bolsas de valores, dar liquidez ao investidor, possibilitando que, no momento que realizar uma operao de venda, exista o comprador e vice-versa, o que viabilizar o crescimento do mercado primrio, e a consequente capitalizao das empresas via mercado de aes, para compreender melhor o funcionamento e a inter-relao dos mercados primrio e secundrio.
locais distintos, que representam os mercados secundrios de balco e de bolsa de valores. Podemos definir o mercado de balco como simplesmente um mercado organizado de ttulos, cuja negociao no se faz em local determinado (como o mercado de bolsa), mas, principalmente, por telefone. Por no serem empresas registradas em bolsas, suas aes esto fora do controle e sem as garantias de uma bolsa de valores. As principais caractersticas desse mercado so: ausncia de um local de negociao centralizado fisicamente com a consequente dependncia de um sistema de comunicao para realizao da divulgao das informaes; operaes realizadas nesse mercado tm pouca influncia nas negociaes seguintes, em termos de preo, isso porque no h divulgao massificada como ocorre nas bolsas de valores;
A deciso de ter aes negociadas em bolsa da empresa. Ao apresentar o projeto de abertura no h homogeneidade em termos de CVM, a empresa tem que deixar claro se deseja que participantes e operaes. suas aes sejam negociadas em bolsa de valores ou no. Em caso afirmativo, as bolsas podem estabelecer critrios para o registro das empresas, e Nas transaes com aes, os mercados de essa deciso varia de acordo com a norma de cada balco, em muitos pases, servem para que emprebolsa de valores. sas novas e pequenas coloquem seus papis ao De acordo com o que determina a legisla- pblico. o em vigor, a empresa obrigada a se registrar O mercado de bolsa aquele em que se cominicialmente na bolsa de sua regio geogrfica. As pram e vendem aes e nele os clientes (comprabolsas partem da premissa de que qualquer emdores e vendedores) e as instituies do sistema de presa registrada no pas est apta a ter suas aes distribuio de ttulos e valores mobilirios viabilinegociadas no prego. Na segunda hiptese, se a zam a negociao com ttulos e valores mobilirios. empresa no deseja que suas aes sejam registraSuas principais caractersticas so: das em bolsa de valores, as aes da empresa no sero negociadas nessas instituies, e o investidor livre concorrncia e pluralidade de partique desejar vender aes ou comprar aes de cipaes: nesse mercado, existe um numa empresa no registrada em bolsa dever fazmero suficiente de clientes e instituies, -lo por meio do mercado de balco. Este mercado de modo que nenhum tenha privilgio no tem local fsico como o prego das bolsas; funsobre o outro; ciona por meio de telefone entre as instituies financeiras que fecham diretamente negcios para seus clientes. Normalmente, as negociaes do mercado secundrio podem ser realizadas por meio de dois homogeneidade de produto: todos os ttulos negociados tm as mesmas caractersticas, o que facilita as negociaes; transparncia na fixao de preos: pro-
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porciona credibilidade e segurana ao ticas equitativas de mercado, segundo as quais todos aqueles que compram e vendem aes em mercado. bolsa tero o mesmo tratamento, obedecero aos Para que o processo de formao de preos mesmos procedimentos e tero idntico acesso s seja mais transparente e atraente, existem as pr- informaes.
Multimdia
Assista ao filme Um Bom Ano. Tpicos explorados: Mercados de capitais, anlise tcnica. A passagem inicial do filme Um bom ano retrata a associao entre os movimentos dos agentes no mercado financeiro e o comportamento dos preos dos ativos financeiros. Aos 11 anos, Max Skinner cuidadosamente educado na arte de saborear vinhos por seu tio Henry. Adulto, Max torna-se um bem-sucedido homem de negcios e a trama segue. Ator principal: Russell Crowe. Ano de lanamento, 2006.
Caro(a) aluno(a), Neste captulo estudamos os principais tipos de mercados (mercado primrio e secundrio), o conceito e os principais tipos de underwriting. Espero que tenham compreendido. Vamos agora avaliar a sua aprendizagem.
1. Explique o seu entendimento sobre os mercados primrio e secundrio. 2. O que voc entende por underwriting? 3. Quais os principais tipos de underwriting?
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5 proCeSSo De ABertUrA De CApItAL

Em princpio, o processo consequncia da regulamentao das companhias abertas, que Neste captulo, trataremos do processo de exige o Conselho de Administrao e o Conselho abertura de capital de uma empresa. Apresentare- Fiscal, com a possibilidade de serem eleitos conmos tambm as exigncias legais e institucionais selheiros representantes dos novos acionistas, e decorrentes para a realizao do processo de aber- de criao do cargo de diretor de relaes com intura de capital, as principais razes para que uma vestidores, que ser o profissional responsvel por empresa realize a abertura do seu capital. Vamos prestar informaes CVM, ao pblico investidor e s bolsas ou mercado de balco organizado. iniciar a discusso? As principais razes para a abertura de capiQuando a empresa defronta-se permanentemente com questes relativas ao financiamento tal so a captao de recursos para investimentos de seus investimentos ou a reestruturao de seus ou reestruturao de passivos; arranjos societrios; passivos financeiros, a captao de recursos pelo liquidez patrimonial; profissionalizao; novo relalanamento de valores mobilirios e uma alterna- cionamento com funcionrios; imagem instituciotiva aos financiamentos bancrios. Esta alternati- nal. Caro(a) aluno(a), va abre para a companhia um amplo aspecto de investidores potenciais, tanto no Brasil quanto no exterior, destacando se os fundos de investimento, fundos de penso e seguradoras, chamados de investidores institucionais. A deciso de abertura do capital de uma empresa no deve estar associada, exclusivamente, a uma necessidade imediata de captao de recursos. Quando o horizonte de planejamento empresarial indica uma futura necessidade, os dirigentes ou acionistas podem promover colocaes secundrias, ou primrias de pequeno porte, de forma a preparar a empresa e o mercado para uma posterior operao maior.
Ateno
A abertura de capital desencadeia a acelerao da profissionalizao da empresa, atingindo os dirigentes e todo o quadro de pessoal.
Segundo Pinheiro (2007), alm das vantagens para as empresas, existem tambm as vantagens para a economia. Ao investir, as empresas aumentam a produo, geram empregos e renda, proporcionam aumento na arrecadao de impostos etc.
A publicao de informaes da empresa, como os lucros gerados, o volume de venda, a frmula de clculo do preo de venda, os seus fornecedores,etc. podem tambm causar desastres para uma organizao, dependendo do mercado onde ela se encontra inserida. A publicao pode gerar desequilbrios na concorrncia, principalmente se os competidores no forem companhias abertas. Alm disso, ao se abrir o capital, uma srie de consequncias legais e prticas passa a influenciar a empresa, reduzindo a sua flexibilidade operacional e administrativa. Dentre as consequncias, podemos destacar como principais o reembolso das aes por parte dos acionistas, a realizao de quorum em assembleias especiais e o direito de re-
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cesso dos acionistas dissidentes.
Todas elas podem impedir ou retardar a empresa de tomar decises mais compatveis com seus interesses e lucratividade ou sua sobrevivnDesses ttulos os mais utilizados como instrucia. E, para completar, a CVM passa a ter poderes mentos de abertura de capital so: para opinar legalmente sobre assuntos da empresa, podendo at obrig-la a tomar uma atitude aes: como j mencionado em captucontrria a seu prprio interesse. lo anterior, ao a menor parcela em Outro fator que influencia negativamente a que se divide o capital de uma sociedade deciso dos empresrios em relao abertura de annima; capital e que talvez seja o mais importante que partes beneficirias: so ttulos sem valtodas as pessoas que possuem aes da empresa or nominal e estranhos ao capital social, passam a ser scios dela e isso afeta o controle dos que a empresa pode criar a qualquer moempresrios sobre a empresa. mento e que conferem a seus titulares No Brasil, uma companhia aberta se os vadireitos de crdito eventual contra a emlores mobilirios de sua emisso esto admitidos presa, consistentes na participao dos negociao em bolsa de valores ou no mercado de lucros anuais, para os quais, contudo, a balco. A abertura, portanto, restrita s compaempresa emitente no pode utilizar mais nhias ou sociedades annimas. de 10% dos mesmos; A emisso pblica de aes ou debntures, bnus de subscrio: so ttulos nepara ser distribuda e colocada no mercado de cagociveis emitidos por uma empresa pitais, tambm objeto de registro especifico na dentro do limite de aumento de capital CVM, registro este que autoriza tambm a negociaautorizado por seu estatuto e que do o em balco. direito subscrio de aes, o qual ser Abrir o capital de uma empresa significa tornar-se uma companhia de capital aberto, ou seja, emitir aes para o pblico em geral, que podero ser transacionadas em bolsas de valores ou nos mercados de balco. Em sntese, abrir o capital significa ter novos scios. exercido mediante apresentao do ttulo da empresa e pagamento do preo de emisso da ao. No entanto, conforme Pinheiro (2007), para o mercado s considerado como abertura de capital o processo no qual a empresa realiza um lanamento pblico de aes, ou seja, todos tm a possibilidade de participar do processo de aquisio das aes da empresa. Esse fato pode ser explicado pelo volume de negcios resultante dessa operao e pelas transformaes que a empresa sofre em funo dos ajustes para essa modalidade.
notas promissrias para distribuio pblica.
Esse processo, para se concretizar, requer a aprovao da CVM, o que no representa que o lanamento proposto seja um investimento financeiramente conveniente. A aprovao significa apenas que as informaes relevantes foram realizadas de maneira adequada para o comprador em potencial (PINHEIRO, 2007).
Para a abertura de capital, segundo a Lei n A abertura de capital exige o cumprimento 6.385/76, a empresa pode emitir os seguintes tipos de uma srie de etapas, cuja legislao bsica rede ttulos de propriedade: ferente consta das Leis n 6.404/76 (Lei das S.A.), 6.385/76 (Lei da CVM) e 9.457/97 (que altera as anteriores) e das instrues CVM n 13/80, 88/88 e aes; 202/93. bnus de subscrio; debntures; partes beneficirias; Para que a empresa mantenha sua condio de companhia aberta, necessrio, de incio, que
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sejam cumpridas as exigncias legais e institucioFinalmente, a companhia aberta deve pronais decorrentes da abertura, tais como: gressivamente implantar um programa de relaes com investidores, pautado nos seguintes princ relatrio da administrao, demonstra- pios: anlise preliminar sobre a convenincia da es financeiras anuais e respectivo pa- abertura, escolha de auditoria independente e instituio financeira, definio de preo e volume da recer de auditoria independente; operao, procedimentos legais, anlise preliminar Demonstraes Financeiras Padronizasobre a convenincia da abertura, negociao com das (DFP); as instituies financeiras, assembleia geral e extra Informaes Trimestrais (ITR); ordinria deliberativa, registro na CVM e nas bolsas Informaes Anuais (IAN); de valores, pool de instituies financeiras, divulgao da empresa, anncio do incio do processo da AGO/E(s) divulgadas com edital; distribuio pblica, anncio de encerramento da divulgao de fato relevante; distribuio pblica underwriting, manuteno da proibio de uso de informao privilecondio de companhia aberta, liquidao dos tgiada por parte dos administradores; tulos, poltica de distribuio dos resultados. pagamento de taxa de fiscalizao Considerando que os novos scios adquirem CVM; direito participao nos resultados, a empresa pagamento de anuidade bolsa; precisa remunerar adequadamente seus acionis transparncia; tas. A forma tradicional de distribuio de resulta ampla divulgao das informaes; dos so os dividendos que so estabelecidos em confiabilidade das informaes divulga- Estatuto, obedecendo ao mnimo legal de 25% do lucro lquido ajustado, podendo haver a distribuidas; tratamento respeitoso ao acionista mi- o de dividendos intermedirios. A distribuio de dividendos poder ser suspensa no exerccio noritrio; social no qual os rgos da administrao informa contribuio para o desenvolvimento de rem Assembleia Geral Ordinria que o referido todo o mercado acionrio. pagamento incompatvel com a situao econmico-financeira da empresa.
Saiba mais
A abertura de capital impe companhia a adoo de uma postura tica, que no deve restringir-se ao mero atendimento dos dispositivos legais.
A Lei n 9.249/95 introduziu uma forma alternativa de distribuio de lucros, chamada de juros sobre o capital prprio. A vantagem para a companhia que o respectivo pagamento dedutvel, como despesa, na apurao do Imposto de Renda. Contudo, o acionista dever pagar imposto sobre tal recebimento, o que no ocorre com os dividendos que so isentos de Impostos de Renda.
5.1 Pool de Distribuio
Para colocao de aes no mercado, a empresa contrata os servios de instituies especializadas, tais como: bancos de investimento, sociedades corretoras e sociedades distribuidoras, que
formaro um pool de instituies financeiras para a realizao de uma operao de underwriting. Segundo Pinheiro (2007), essa operao pode ser conceituada como um contrato firmado entre a
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instituio financeira lder do lanamento de aes e a sociedade annima, que deseja abrir o capital. Um underwriting pode ser executado por apenas um intermedirio financeiro ou por um consrcio formado por vrias instituies financeiras.
conscientizar a empresa das exigncias s quais ela ter que se submeter com o objetivo de dar uma imagem de credibilidade.
A seguinte etapa resume-se em negociaes que objetivam decidir sobre o montante e o tipo de A instituio lder ir primeiramente fazer aes a serem emitidas, a estratgia de colocao e uma anlise da empresa com vistas a medir o porte, o cronograma de assembleias. O preo de emisso oportunidades de investimento, rentabilidade, li- no costuma ser discutido nessa etapa, uma vez quidez, imagem e conceito no mercado. Com base que h defasagem entre o perodo de negociao nisso, o lder poder quantificar melhor as chances e a efetiva colocao, bem como variaes (conside o processo de underwriting ser um sucesso (ou derveis na nossa economia) no mercado. mesmo se vale a pena prosseguir com a transao). Soma-se a isso o empenho do underwriter em
5.2 Modalidades de Operao
Aps a efetivao do pool de distribuio, o ser feita no regime de melhores esforos. efetivado o contrato formal de underwriting. Aqui O contrato de coordenao e colocao firo preo estabelecido e inicia-se o processo para mado entre a companhia emissora e o pool dispe atender s exigncias para distribuio de ttulos. sobre: Monta-se tambm uma estratgia para garantir a liquidez dos ttulos que imediatamente posta em autorizao da emisso e suas caractersfuncionamento. O processo de estipulao do preticas; o de emisso o aspecto mais importante dessa regime de colocao (com garantias ou fase. melhores esforos); Geralmente, ocorre um confronto de interes cronograma da operao; ses nessa etapa entre a empresa e o lder, uma vez registro na CVM; que para a empresa interessante o maior preo possvel, enquanto o underwriter busca a coloca obrigaes das partes e remunerao; o dos ttulos ao preo mais baixo possvel. adeso de terceiros colocao, se houO sucesso da emisso est fundamentado ver; num preo que satisfaa empresa, dilua os riscos durao; do underwriter e d retorno ao investidor. A fixao resciso, penalidades e foro. do preo um processo de barganha. Quem tiver mais poder de fogo ajustar o preo para mais prCaso admitida a adeso de terceiros coximo dos seus parmetros. O relacionamento entre esses agentes regido por contratos de adeso locao, so firmados contratos de adeso entre livremente firmados e negociados entre as partes, coordenador(es) e demais intermedirios financeiros (contrato de distribuio) participantes do pool sem nus adicional para a companhia emissora. de colocao. Uma vez negociadas as caractersticas do lanUma negociao entre empresa que deseamento, so feitas discusses entre a companhia emissora e a instituio financeira, para definir as ja lanar ttulos e uma instituio financeira deve caractersticas da distribuio, principalmente se abordar os seguintes aspectos: haver garantia firme de subscrio, ou se a opera-
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porte do lanamento: lanamentos de o ponto de conflito econmico entre emissor e grandes portes so geralmente coorde- subscritor. O objetivo do subscritor comprar os ttulos pelo menor preo possvel, pois isto facilita nados por grandes instituies; custos: comisso de coordenao, co- sua habilidade de diminuir rapidamente seu estomisso de garantia e comisso de colo- que de ttulos, alm de evitar o risco comercial associado manuteno de qualquer estoque. cao; lgico que o emissor (sociedade anni servios gerais: marketing do produto-ao, fechamento dos estudos econmi- ma) deseja obter o preo mais alto possvel, pois cos e financeiros, definies de polticas aumenta os fundos disponveis para propsitos corporativos, reduz o custo de capital e minimiza a de dividendos etc. diluio de posse atual dos acionistas. Geralmente, o custo de lanamento de aes
5.3 Custos de Emisso
importante ressaltar que, obviamente, a captao de recursos por meio do mercado de aes no uma operao isenta de custos. Estes se referem distribuio dos novos ttulos e s maiores exigncias legais, decorrentes da manuteno da condio de companhia aberta e listada em bolsa. Pelos servios de coordenao da operao, liderana da operao, venda de valores mobilirios e eventual garantia de subscrio, as instituies financeiras cobram taxas percentuais sobre o valor da operao e garantia de subscrio: Taxa de coordenao: varia de 1 a 2% da emisso e refere-se remunerao dos servios de coordenao da emisso que vo desde a elaborao da documentao do pedido de registro, formao do pool, at a liquidao financeira; Taxa de garantia: Varia de 3 a 5% da emisso e paga ao coordenador pela garantia da colocao dos papis; neste caso, repassado de 0,5 a 1,0% para as demais instituies participantes do lanamento. Quando o contrato de melhor esforo, esta garantia suprimida. A garantia pode ser estabelecida sobre a
emisso toda, sobre as sobras ou, ainda, sobre parte da emisso previamente estabelecida; Taxa de colocao: Varia de 4 a 5% da emisso e refere-se remunerao paga ao coordenador que a repassa totalmente s instituies colocadoras. Outros custos associados ao processo so: publicao de AGE, RCA; confeco de prospectos preliminares e definitivos; anncios de incio e encerramento de colocao; registro da escritura de emisso em cartrio (debntures); remunerao de agente fiducirio (debntures); confeco de certificados de aes ou contratao de instituio que mantenha ttulos escriturais; visita de analistas s empresas; material publicitrio; boletins de subscrio; taxa de registro (CVM); registro na Cetip.
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Dicionrio
Cetip: depositria, principalmente de ttulos de renda fixa privados, ttulos pblicos estaduais e municipais e ttulos representativos de dvidas de responsabilidade do Tesouro Nacional.
A manuteno da condio de companhia aberta exige que a empresa incorra em custos para atendimento das exigncias legais, alem de outros de carter voluntrio. A CVM cobra ainda, uma taxa trimestral de fiscalizao das companhias abertas, correspondente tabela A da Lei n 7.940/89, de acordo com o patrimnio lquido.
Caro(a) aluno(a), Neste captulo estudamos o processo de abertura de capital de uma empresa, seus respectivos custos de emisso, e as modalidades de operao. Observamos que o sucesso da emisso est fundamentado num preo que satisfaa empresa, dilua os riscos do underwriter e d retorno ao investidor. Uma negociao entre empresa que deseja lanar ttulos e uma instituio financeira deve abordar os seguintes aspectos: porte do lanamento, custos, e os servios gerais. Espero que tenham compreendido. Vamos agora avaliar a sua aprendizagem.
1. Analise as etapas do processo de abertura de capital. 2. O que um pool de distribuio e qual o papel desempenhado pelas instituies que o compem? 3. Analise os custos envolvidos em um processo de emisso de aes.
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6 neGoCIAnDo CoM AeS

Caro(a) aluno(a), 6. emisso da Nota de Corretagem na qual constam os custos de transao e o valor pago pelas aes, avisando-se o cliente sobre a liquidao fsica e financeira da operao;
Neste captulo, trataremos dos principais passos para a negociao com aes em bolsa, dos principais negcios realizados no mercado a vista de uma bolsa de valores, das caractersticas 7. liquidao fsica e financeira da operafundamentais das negociaes, e sobre o proceso. so de acompanhamento dessas operaes. Vamos conhecer ainda o papel do formador de mercado e os diferentes perfis de investidores. Vamos iniciar a As negociaes com aes em bolsa de vadiscusso? lores requerem a intermediao das sociedades Normalmente, os passos da negociao com corretoras de ttulos e valores mobilirios, credenciadas para executar as ordens de compra e venda aes em bolsa so: de seus clientes em prego. Para a execuo dessas ordens, cada corretora membro possui operadores 1. escolha de uma instituio financeira dentro do prego e terminais de computador inoperadora associada bolsa de valores; terligados aos sistemas de bolsa. 2. abertura de uma conta para movimentao; Ateno
3. especificao das aes que sero adH um objetivo bsico na regulamentao quiridas. A compra de aes em geral dos negcios na bolsa: permitir que os orientada para um investimento, e essa preos efetivamente reflitam as condies de oferta e procura. orientao realizada quase sempre pela instituio representante do cliente (Sociedade Corretora de Ttulos e Valores Da surge a obrigatoriedade de se fechar o Mobilirios), em funo do diagnstico negcio ao melhor preo possvel, permitindodo perfil do cliente, bem como as aes -se a interferncia; e tambm a pronta divulgao negociadas para melhor satisfao de das operaes e condies em que foram realizasuas necessidades; das, de forma a permitir aos demais participantes 4. transmisso da ordem ao corretor (fun- avaliar as condies de mercado. O direcionamencionrio de uma corretora), na qual pode- to compulsrio para as bolsas dos negcios com ro estar especificados o nvel desejado aes de companhias nelas registradas outra de preo, a quantidade a ser negociada, forma de aumentar a eficincia do processo de formao de preos. Os principais negcios realio perodo de validade da ordem etc.; zados no mercado a vista de uma bolsa de valores 5. execuo da ordem atravs de negocia- so: Comprar e reter a posio; Comprar e vender o na bolsa; Unisa | Educao a Distncia | www.unisa.br
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por indicaes tcnicas; operar em conta margem; operar em combinao com os mercados futuros; e operar day trade.
Dicionrio
Day trade: considera-se a operao ou a conjugao de operaes iniciadas e encerradas em um mesmo dia, com o mesmo ativo, em que a quantidade negociada tenha sido liquidada, total ou parcialmente.
ofertas de compra e venda das aes; prego tem preos pblicos; preos e quantidades apregoados devem ser de conhecimento geral, e de forma instantnea para que possam determinar o valor venal das aes e sua liquidez; fechamento de negcios: ocorre quando as corretoras representantes do vendedor e comprador anunciam o fechado, representando a concluso formal do negcio. O acompanhamento dessas operaes pode ser realizado por meio de: terminais da bolsa de valores; servios de informao (Investnews, broadcast, CMA etc.); sites da Internet; boletim dirio de informaes da bolsa de valores; e jornais de grande circulao.
As caractersticas fundamentais das negociaes so: legitimidade da compra e venda; para concretizao das negociaes, necessrio que o comprador deposite o numerrio, o vendedor comparea com as aes e a corretora confirme a existncia do valor negociado e a disponibilidade das aes para a venda; negcios devem ser realizados durante o prego: no qual ocorrer o encontro das
6.1 Formador de Mercado
Formador de Mercado, agente de liquidez, facilitador de liquidez, promotor de negcios, especialista, Market Marker e Liquidity Provider so algumas designaes atribudas queles que se propem a garantir liquidez mnima e referncia de preo para ativos previamente credenciados, fatores de destaque na anlise da eficincia no mercado de capitais. Na Bovespa, o papel de Formador de Mercado pode ser desempenhado por corretoras membros e no membros, distribuidoras de valores, bancos de investimento ou bancos mltiplos com carteira de investimentos, que, ao se credenciarem para exercer essa funo, assumem a obrigao de colocar no mercado, diariamente, ofertas firmes de compra e de venda para uma quantidade de ativos predeterminada e conhecida por todos.
Nos principais mercados de aes os responsveis pela compra e venda de aes em nome dos clientes so os brokers. Um broker pode ser definido como corretor, operador ou intermedirio entre o comprador e vendedor de ttulos e valores mobilirios, transacionados em bolsas de valores e nos mercados de balco. Segundo o tipo de transao e a natureza do cliente, existem vrios tipos de brokers que tm funes e servios diferentes. Dessa forma, eles podem ser enquadrados em alguma das seguintes classificaes: Brokers que so dealers; Brokers que trabalham para uma instituio financeira;
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Quando compramos aes no estamos entregando nosso dinheiro para algum administrar. No Brasil as operaes de compra e venda re- O que fazemos utilizar os servios de um membro alizam-se sempre com a interveno de um mem- do mercado autorizado para introduzir no compubro do mercado Sociedade Corretora de Ttulos tador central da bolsa nossa ordem para que se e Valores Mobilirios -, independentemente da via execute. que utilizamos para emitir a ordem. Brokers que so InterDealer.
6.2 Abertura de Conta
Para comprar aes, o primeiro passo a abertura de uma conta de valores numa Sociedade Corretora de Ttulos e Valores Mobilirios ou numa Sociedade Distribuidora de Ttulos e Valores Mobilirios. A essas entidades emitiremos nossas ordens de bolsa, seja atravs de contratos pessoais, via telefone, fax, ou Internet. Atravs dessa conta se administrar a carteira de valores do investidor (compras, vendas, subscries, dividendos, juros de capital etc.) Ligados a essa conta estaro os movimentos financeiros em efetivo que acompanham as operaes do mercado. Quando o investidor assina o contrato de abertura dessa conta, dever assegurar-se das corretagens que sero cobradas e o tipo de servio que compreendem sua relao com os prestadores de servio. Alm da mera administrao dos valores, o investidor pode desejar um nvel de assessoramento
superior, pelo que os prestadores de servio oferecem a possibilidade de firmar contratos de gesto, atravs dos quais o prestador de servio decidir a compra e venda de valores concretos, em funo do comportamento do mercado e do perfil de investimento estabelecidos pelo cliente. Nesse caso, alm da corretagem, poder ser cobrada uma taxa de performance com base em algum indexador como, por exemplo, o Ibovespa ou CDI.
Saiba mais
A taxa de performance cobrada em funo do alcance de certos objetivos de rentabilidade definidos no estatuto social do fundo, sempre que o gestor do fundo conseguir superar esse objetivo ele cobrar essa taxa.
6.3 Tratamento das Ordens
Uma vez aberta a conta de valores e provisionado o recurso financeiro suficiente para operar, o cliente poder emitir as ordens de compra e venda pertinentes. Aps as orientaes, so dadas as ordens de compra (ou venda) na mesa de bolsa da corretora. A ordem transmitida para o prego e encaminhada para os operadores. Estes se deslocam para os postos em que aqueles papis esto sendo negociados e procuram execut-las. Se a ordem for ao mercado e se o papel tiver boa
liquidez, poder ser executada rapidamente. Com o negcio fechado, um documento com os dados da operao a boleta preenchido e entregue no posto de negociao para registro. As ordens podem ser dadas para o dia, e, se no forem executadas at o final do dia, estaro automaticamente canceladas. Podem ser dadas por prazo indeterminado, ou em aberto. Neste ltimo caso, enquanto no forem canceladas, ficam passveis de execuo.
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A seguir, veremos os distintos tipos de ordens de compra ou venda que podem ser emitidas:
aplicaes.
Conforme Pinheiro (2007), algumas aes, por preo: pelo melhor, limitada, de merem funo do valor e tamanho das empresas que cado e on stop; elas representam, recebem a designao de blue por prazo de vigncia: vlida no dia ou chips. Essa expresso originria das mesas de pquer era utilizada para designar as fichas mais vavlida numa data; pelas condies da ordem: mostrando liosas. No caso das aes, refere-se s empresas de maior preferncia pelos investidores no mercado. tudo ou com volume oculto; Suas principais caractersticas so: restries a execuo: tudo ou nada, execuo mnima e executar ou anular;
Tabela 1 - Classificao das aes.
6.4 Custdia e Liquidao
Para facilitar o processo de negociao das aes em bolsas de valores necessrio que as mesmas estejam custodiadas numa central de liquidao e custdia. Esse procedimento facilita a transferncia de posse e propriedade das aes, mediante um sistema de dbito e crdito de contas que os clientes possuem nessas centrais. As cmaras de liquidao e custdia tm por objetivo bsico assegurar para o sistema brasileiro de bolsas de valores um servio de liquidao isento e confivel. Visam, ainda, a uma custdia especialmente projetada para reduzir os custos de manuseio e processamento de ttulos por parte dos intermedirios financeiros, que servem ao pblico investidor, aumentando a velocidade, preciso e segurana das operaes em bolsas, preservando a titularidade dos ativos nelas negociados. No Brasil, existiam duas empresas que realizavam essas operaes de liquidao e custdia de ttulos no mercado de capitais: Companhia Brasileira de Liquidao e Custdia (CBLC), associada Bolsa de Valores de So Paulo;
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Cmara de Liquidao e Custdia S.A. (CLC), que associada Bolsa de Valores do Rio de Janeiro, sendo tambm a responsvel pela liquidao das operaes realizadas nas demais bolsas regionais. Essas empresas possuem um sistema de custdia nominativo, fungvel, totalmente automatizado, permitindo a entrega dos ttulos em trs dias teis (D+3). Elas prestam servios como apropriao de benefcios, consultas on-line e emisso de extratos de movimentao de ttulos. Para simplificar as operacionalizaes das negociaes com ttulos e valores mobilirios, diversas instituies financeiras mantm um servio de custdia de aes e de outros ttulos.
representadas por certificados so entregues pelo investidor (usurio indireto) corretora ou distribuidora (usurio direto), acompanhadas de documentao que permita a transferncia dos ttulos para a empresa prestadora do servio de custdia (custodiante), que passar a ser proprietria fiduciria junto s companhias abertas emissoras dessas aes; Retirada de Aes: A retirada de ttulos da custdia constitui um servio de natureza inversa ao de depsito das aes. A prestao deste servio tem incio quando o usurio solicita a devoluo de suas aes; Transferncia de Aes: As transferncias so efetuadas atravs da efetivao de um dbito e de um respectivo crdito nas contas de custdia dos usurios envolvidos.
So dois os tipos de custdia: a comum, em que os certificados e cautelas depositados ficam em nome do depositante, sendo-lhes entregues em caso de retirada; e a fungvel, na qual a quantidade de aes depositadas fica registrada em nome do investidor. Este ltimo sistema mais No existe a transferncia de titularidade junsimples de administrar e hoje utilizado pelas bol- to companhia emissora. Toda a movimentao sas de valores. das aes realizada apenas atravs de registro contbil. O investidor tem o direito de transferir as Depsito de Aes: As aes deposita- aes de sua propriedade quando quiser, sem que, das na custdia podem ser do tipo no- necessariamente, o faa atravs de uma transao minativa ou escritural, ou seja, represen- em bolsa de valores. tadas por certificados ou no. As aes
Multimdia
Assista ao filme Wall Street: O Dinheiro Nunca Dorme, onde voc ter oportunidade de compreender alguns conceitos apresentados em nosso curso. O ardiloso Gordon Gekko, acaba de sair da cadeia e inicia o retorno ao mundo dos negcios como corretor da bolsa. Agora retratado em livros e aclamado em palestras para estudantes e novos profissionais do mercado, admirado pelo jovem Jacob. S que Jacob namora com a filha de Gordon Gekko. Assista ao filme e veja o resultado desse relacionamento. Atores: Michael Douglas e Shia LaBeouf. Ano de lanamento: 2010.
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Caro(a) aluno(a), Neste captulo estudamos os principais passos para a negociao com aes em bolsa, dos principais negcios realizados no mercado vista de uma bolsa de valores, das caractersticas fundamentais das negociaes, e sobre o processo de acompanhamento dessas operaes. Conhecemos o papel do formador de mercado e os diferentes perfis de investidores. Por fim, verificamos o processo de abertura de conta para movimentao de aes, e o tratamento das ordens. Espero que tenham compreendido. Vamos agora avaliar a sua aprendizagem.
1. Quais so os objetivos da cmaras de liquidao e custdia? 2. Quais so os principais perfis de investidores? 3. Quais so os principais tipos de aes? 4. Explique a funo do formador de mercado.
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7 BoLSAS De VALoreS
alcanaram grande desenvolvimento, em virtude Neste captulo, trataremos sobre a origem e das exigncias de f pblica, que obrigavam os evoluo das bolsas de valores. Apresentaremos as banqueiros a fracionar os emprstimos em ttulos principais bolsas de valores no mundo, definio, de participao. Com a expanso das sociedades e caractersticas fundamentais de funcionamento. por aes, a bolsa assumiu papel preponderante na oferta e demanda de capitais, experimentando Vamos iniciar a discusso? importante desenvolvimento com a criao das A origem da bolsa bastante discutida. Algrandes companhias mercantis ou Companhias guns escritores, como Vquez de Prada, a buscadas ndias (Gr Bretanha, em 1599; Pases Baixos, ram no emporium dos gregos, outros no collegium em 1602; Frana, em 1717; Espanha, 1755). mercatorum dos romanos ou nos bazares dos palestinos. Ateno No h uma definio histrica clara sobre Caro(a) aluno(a), esse fato. Sabe-se que surgiram, em pocas distantes, com atribuies que no a vinculavam especificamente a valores mobilirios. E mais, o comportamento dos mercados sintetizava o comportamento comercial que daria vida s bolsas: a negociao viva voz, superando barreiras geogrficas, lingusticas e ideolgicas. Durante toda a Idade Mdia e at o sculo XVII, as funes das bolsas se resumiam compra e venda de moedas, letras de cmbio e metais preciosos. Os negcios, ento, eram limitados pelas dificuldades de comunicao, escassez de capitais e ausncia de crdito. A palavra bolsa, no sentido comercial e financeiro, nasceu em Brujas, cidade lacustre da Blgica, capital de Flandres, pertencente liga Hansetica, em que se realizavam assembleias de comerciantes na casa de Van der Burse, em cuja fachada existia um escudo com trs bolsas, braso do proprietrio, simbolizando honradez e mritos por sua atuao na rea mercantil. A primeira bolsa de carter internacional foi criada em Amberes em 1531, posteriormente foram criadas as de Londres (1554), Paris (1724) e New York (1792). No sculo XVIII, essas instituies
A palavra bolsa, no sentido comercial e financeiro, nasceu em Brujas, cidade lacustre da Blgica, capital de Flandres. A primeira bolsa de carter internacional foi criada em Amberes. em 1531
A partir do sculo XIX, as bolsas restringiram sua atuao aos mercados de capitais (ttulos e valores mobilirios) e, medida que surgiam os mercados de ttulos representativos de mercadorias (commodities), foram criados locais especficos para sua negociao (bolsas de mercadorias). No final da dcada de 90 inicia-se um processo de fuses e integraes de alguns importantes mercados que provoca importantes mudanas na configurao mundial do mercado burstil. Tal fato caracteriza-se como uma tendncia generalizada para a ampliao do mbito de atuao dos servios oferecidos. Entre os principais citamos: fuso dos mercados Nasdaq e Amex em outubro de 1998; em maro de 1999, a bolsa de Londres e a de Frankfurt anunciam planos para
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a criao de um mercado pan-europeu o iX International Exchanges. AS conversaes incluam Paris, Zurique, Milo, Madri, Amsterd e Bruxelas. Entretanto, tal fuso acabou no ocorrendo. Aps o anncio do fracasso da operao, a bolsa da Sucia (OM Guppen) fez uma oferta hostil para aquisio do controle da bolsa de Londres que tambm no se concretizou. Recentemente, a Nasdaq tentou comprar, por 2,4 bilhes de libras, a bolsa de Londres, que, mais uma vez, no aceitou a proposta, inviabilizando a criao do primeiro mercado acionrio transatlntico; em maro de 2000, a bolsa de Tquio (Tokyo Stock Exchange) fundiu-se com as de Hiroshima (Hiroshima Stock Exchange) e Niigata (Niigata Stock Exchange) e, posteriormente, ao final de 2000, as bolsas de Tquio e de Taiwan (Taiwan Stock Exchange) assinam um memorando de entendimentos, visando ao estreitamento de suas relaes;
termos quantitativos, os mercados que operam por meio de bolsas regulamentadas cresceram em uma escala nunca antes imaginada, o que lhes atribuiu papel ativo e grande responsabilidade no centro da economia mundial.
Saiba mais
A fuso uma operao de ordem financeira e jurdica que une duas ou mais sociedades, de mesmo segmento jurdico ou diferente. Na fuso, h a aglutinao de patrimnios, o que gera uma nova face empresarial jurdica.
No final dos anos 90, as bolsas passaram a ser identificadas com o esprito altamente comercial dessa poca. As bolsas tornaram-se o smbolo do capitalismo e encontram-se no centro desse sistema. O nvel de suas atividades d uma imagem imediata da situao socioeconmica de toda uma nao. A sade de uma bolsa de valores vital para uma economia. A confiana econmica nas bolsas talvez a alterao mais importante verificada durante os ltimos anos no setor financeiro. Em vrias partes do mundo, as movimentaes nos ndices das bolsas passaram a integrar o ritmo do dia a dia, sendo apresentadas em real time em diversos canais de comunicao. A grande expanso da imprensa especializada tambm pode ser atribuda aos mercados de capitais. Quando ocorrem movimentaes para cima ou para baixo, o fato logo torna-se notcia de alcance nacional.
em setembro de 2000, as bolsas de Paris (Paris Bourse), Amsterd (Amsterdam Exchange) e Bruxelas (Brussels Exchange) fundem-se para formar a Euronext, uma bolsa de valores maior de mbito internacional. As empresas listadas na Euronext permaneceram tambm listadas em suas bolsas de origem, mas so negociadas em uma plataforma de comrcio nica e harmnica. A fuso flexibilizou a implementao de novas tecnologias, a O papel central desempenhado pelas bolsas maior liquidez do mercado e o fortaleci- na criao da riqueza social est claro pela utilizamento do mercado de capitais; o que vrios segmentos da economia vm de as bolsas escandinavas fazem o mesmo, monstrando tanto no setor privado como no pblico. criando a Norex. Segundo a Federao Mundial de Bolsas, durante as ltimas dcadas, as bolsas de valores mobilirios passaram a desempenhar um novo papel de grande importncia no sistema financeiro internacional. Qualitativamente diferente de qualquer outro visto desde a Segunda Guerra Mundial. Em
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7.1 Definio e Funes da Bolsa
A bolsa o mercado em que se compram e negociadas para informar aos investidores e entivendem aes. Nela concorrem os investidores dades interessadas. (compradores e vendedores) e as instituies financeiras. Est aberta a todo tipo de indivduos e Saiba mais instituies, regulada oficialmente. As caractersOs principais objetivos de uma bolsa de ticas fundamentais deste mercado so: valores so: facilitar o intercmbio de fundos entre as entidades que precisam de financiamento e os investidores; pro um mercado pblico onde se negoporcionar liquidez aos investidores em ciam ttulos e valores; bolsa. somente so contratados os ttulos das entidades que tenham sido admitidas negociao; Na bolsa, participam vrios tipos de pessoas as transaes esto asseguradas jurdica fsicas ou jurdicas: e economicamente. Isto consequncia da regulamentao existente, que garan especuladores: so pessoas que utite as operaes bursteis e a qualidade lizam esses mercados para obter lucros dos valores. A bolsa, como em outros financeiros em curto prazo, sem se premercados de capitais, tem que cumprir ocuparem com as aes que esto comos seguintes requisitos: prando. Ou seja, so apostadores que, a) livre concorrncia e pluralidade de partiem funo da volatilidade do mercado, cipantes; que exista abundante nmero buscam oportunidades de ganho na de investidores e de instituies financeicompra e venda de aes; ras, de modo que nenhum tenha posio dominante no mercado; b) produto homogneo; assim, facilita-se a contratao; c) transparncia na fixao de preos; que d credibilidade ao mercado e gere confiana. Desta forma, o investidor pode recuperar seu investimento quando precise, utilizando a bolsa para vend-los; fixao do preo dos ttulos atravs da lei da oferta e demanda; dar informaes aos investidores sobre as empresas que negociam em bolsa. Por este motivo, as empresas admitidas em bolsa devem informar periodicamente sua evoluo econmica e cumprir uma srie de requisitos; proporcionar confiana aos investidores, j que as compras e as vendas de valores esto garantidas juridicamente; publicar os preos e as quantidades investidores: utilizam esses mercados para obter rendimento em longo prazo;
gestores financeiros: necessitam desses mercados para realizar a gesto das empresas, ou seja, para captar recursos a baixo custo e investir recursos sem risco, com prazos adequados. No aspecto social, o processo de democratizao do capital repercute de modo acentuado na poltica dos pases, ao permitir aos consumidores participao integral no enriquecimento do pas. So as bolsas os organismos propulsores do processo e mecanismos de democratizaes do capital, apoiadas na formao para as inverses. No Brasil, as bolsas de valores so associaes civis, sem fins lucrativos e com funes de interesse pblico. Atuam como delegadas do poder
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pblico e tm ampla autonomia em sua esfera de de prego) e os funcionrios da prpria bolsa que responsabilidade. Cabe-nos destacar que no siste- forneciam a infraestrutura dos negcios e fiscalizama de bolsas de valores brasileiro, onde ocorrem vam sua realizao. s transaes com aes, as negociaes em bolsa A sala do prego a viva voz era dividida em de valores conferem ao papel uma condio espe- postos de negociao, com a finalidade de facilitar cial e ao cliente garantias altamente significativa, j a organizao dos trabalhos. Em cada posto era neque para a negociao s so admitidos ttulos que gociado um conjunto de ativos em todos os merestejam previamente registrados na prpria bolsa cados. Em voz alta, anunciava-se sua posio de e na CVM. comprar ou vender, mencionando a quantidade a No passado, as negociaes nas bolsas de va- ser vendida (a que se da o nome de lote), as caraclores realizavam-se no prego, local em que se reu- tersticas do titulo (nome da companhia, espcie niam os corretores, seus membros, para cumprir de ao etc.) e o preo por lote de mil aes. ordens de compra ou venda de aes emanadas Atualmente as bolsas do Brasil utilizam o de seus clientes. sistema eletrnico em que, desde o incio das neO prego era o recinto onde ocorriam as negociaes entre representantes das sociedades corretoras de ttulos e valores mobilirios. A ele tinham acesso apenas os funcionrios credenciados pelas corretoras (os representantes das corretoras, chamados operadoras de prego e os auxiliares gociaes, as aes de todas as companhias registradas em bolsas so negociadas atravs de um sistema. As operaes so fechadas quando h a compatibilidade entre os interesses de compra e venda.
7.2 As principais Bolsas do Mundo
Atualmente, as bolsas mais importantes do criada como uma consequncia do Crack de 1929 mundo so as dos Estados Unidos (New York e Nas- com quatro misses bsicas: daq), Japo (Tquio) e Reino Unido (Londres). A Bolsa de Nova York NYSE - A New York Stock Exchange no foi o primeiro mercado de valores institucional dos EUA, j que uns 40 anos antes de sua fundao, em 1791, se haviam criado a Bolsa de Filadlfia, fundada pelo prefeito James Hamilton. 1. Tornar pblicas as informaes referentes s operaes realizadas no mercado burstil; 2. Organizar as atividades profissionais dos participantes do mercado;
At os finais do sculo XVIII, as negociaes de ttulos do governo e toda a classe de mercado3. Controlar as atividades bursteis; rias eram conduzidas por cinco corretoras. Dado 4. Vigiar o mercado para evitar o acesso prique o volume do negcio foi prosperando, surgivilegiado informao. ram novos corretores que queriam aderir ao processo, o que provocou conflito entre eles, at que em 17 de maro de 1792 chegou-se ao acordo de A bolsa de New York uma instituio privaButtonwood Tree, assinado por 24 corretoras e comerciantes, no qual se fixavam as comisses a co- da constituda por aes e integrada por um nmebrar e a preferncia no oferecimento de negcios. ro limitado de acionistas, que so os membros da instituio. A NYSE composta por quatro grandes As bolsas de valores norte-americanas so mercados: supervisionadas por um rgo supervisor comum, a Securities and Exchange Comission (SEC). Foi
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Primeiro: onde as transaes com valores cotados em bolsas so realizadas por seus membros; Segundo: onde as transaes com valores no cotados em bolsas so realizadas por corretores ou dealers; Terceiro: onde as transaes com valores cotados em bolsas so realizadas por membros de outras bolsas; Quarto: onde as transaes com valores cotados ou no em bolsa so realizadas por investidores sem mediadores.
sistema mltiplo de mercado (Nasdaq). A Nasdaq composta, basicamente, por aes de empresas de tecnologia. Rene gigantes como Microsoft, Oracle, Intel e companhias de menor porte, que so negociadas em dois mercados: Nasdaq National Market (NMN): so negociadas as maiores e mais conhecidas empresas do mundo; empresas com demanda financeira; SmallCap Market: menor capitalizao da Nasdaq;
os nveis de exigncias financeiras para As contrataes so realizadas com a particinegociao so menores que os da NMN. pao de intermedirios. Existe um sistema eletrnico de transmisso de ordens, conhecido como A Bolsa de Tquio teve sua origem data de Superdot 250, que conecta os membros intermedirios da bolsa, de qualquer lugar em que estejam 1878, porm suas operaes foram suspensas em localizados no pas, com o local de operaes da 1945 por fora da ocupao norte-americanas e reestruturadas segundo o padro dos Estados Unidos bolsa. da Amrica. Em 1870, foi introduzido no Japo um Existem restries s aplicaes estrangeiras sistema de bolsa e a negociao da ligao pblica em aes de setores considerados estratgicos, comeou. Isto resultou no pedido para uma insticomo aviao, telecomunicaes, energia, bancos tuio negociar em pblico; e o decreto da bolsa e seguros, mineradoras e indstria de defesa. A resde valores foi proclamado em maio de 1878. Batrio refere-se ao mximo de participao estranseado neste decreto, a Bolsa de Valores Co. Tokyo, geira nas companhias desses setores. Ltda. foi estabelecida em 15 de maio de 1878; e as A National Association of Securities Dealers negociaes comearam em 1 de junho. Quotation - NASDAQ - Aps a quebra da bolsa de Em marco de 1943, a Lei de Valores e MercaNew York em 1929, foram criados em 1934, a Sedo do Japo foi decretada para reorganizar a bolcurities and Exchange Comission (SEC) e todo o sa de valores como uma instituio controlada em arcabouo regulatrio vigente nos EUA. Como no tempo de guerra. Com condies adversas e ataato original no estavam contempladas as operaques areos repentinos da guerra no console prines no mercado de balco (OTC), essa lacuna foi cipal do Japo, o mercado de capitais foi forcado a preenchida em 1938 com o Maloney Act, que criou suspender suas sesses, negociando em todos os a figura da Associao Nacional de Valores Mobimercados em 10 de agosto de 1945. Um memoranlirios, uma entidade autorreguladora responsvel do do comandante supremo dos poderes aliados pelo mercado de balco de valores mobilirios. (SCAP) em setembro de 1945 dificultava a abertura O sistema Nasdaq comeou a operar em 8 da bolsa de valores; entretanto, as negociaes fode fevereiro de 1971, conectado com mais de 500 ram reiniciadas por transaes no oficiais em demarket makers dos EUA. Em 1978, a Nasd com- zembro de 1945. prou o sistema da Bunker-Ramo e passou a operAtualmente, o mercado burstil japons -lo sozinha. J em 1998, a National Association of composto pelas bolsas de: Tquio, Osaka e Nagoya, Securities Dealers e a American Exchange (AMEX) que representam 99% das operaes, e cinco bolanunciam o fim de um processo de fuso das duas, sas regionais (Kyoto, Hiroshima, Sapporo, Fukuoka criando a maior fuso financeira no s de um sise Niigata). A Bolsa de Tquio (TSE) tem 80% dos tema central de leiloes (Amex), mas tambm de um Unisa | Educao a Distncia | www.unisa.br
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mercados e a segunda maior bolsa do mundo em localizada entre os dois maiores mercados financeiros do mundo dos EUA e do Japo. O dia de termos de volume. Na Bolsa de Tquio operam dois tipos de negociao na City coincide com o de Tquio, pelas membros, os chamados membros regulares e os manhs e com o de New York, pela tarde. conhecidos pelo nome de saitori. Os membros regulares so sociedades de valores que se dedicam compra e venda de valores, seja em nome prprio, seja de terceiros. Eles podem fazer quatro tipos de operaes: corretores: intermediaes como agentes; dealing: operador de sua carteira; As origens da Bolsa de Londres ou London Stock Exchange podem situar-se nos mesmos anos da criao da Bolsa de Amsterd, ainda que no tenha sido criada com seu atual nome, mas com o de Royal Exchange. Ela teve incio no sculo XVII, com as transaes feitas dentro das casas de caf da cidade de Londres. Logo depois, ela comeou a crescer e passou a ser o principal centro de negcios e instituio financeira da cidade.
O Sistema de contratao da Bolsa de Lon ofertas pblicas: colaborador em colocadres o Stock Exchange Automated Quotations o pblica; (Seaq), que um sistema baseado nas cotaes, in underwriting: subscries de emisses formatizado com cotaes automatizadas que forpara colocaes. nece informaes e possibilita o controle. As aes se dividem em vrias categorias, por ordem de importncia: alfa, beta, gama e delta. Os saitori atuam como agentes de agentes, Os controles de mercado so exercidos de como intermedirios dos membros regulares, caduas formas no mercado londrino: sando suas ofertas e demandas de ttulos. Os saitori so proibidos tanto de receber ordens diretas do atravs da Securities and Investment Bopblico, como de atuar por conta prpria. ard (SIB) comisso reguladora do merAs operaes de liquidao e compensao cado; das transaes ficam a cargo de uma empresa filial da Bolsa de Tquio, a Japans Depository Center (JASDEC) que se assemelha mais a uma cmara de compensao que a um moderno esquema de custdia. A Bolsa de Tquio funciona como um mercado de leilo contnuo, em que as ordens de compra e venda cruzam-se mediante o mtodo zaraba, semelhante ao sistema de viva voz, para os 150 valores mais importantes. A bolsa de Londres - London Stock Exchange o corao dos centros financeiros globais e a casa de muitas das melhores companhias do mundo. o maior centro de negcios do mundo, cerca de 3.000 empresas de todo o mundo usam a Bolsa de Londres para aumento do capital desenvolvido por seus negcios, e aproximadamente 13,5 bilhes de dlares americanos so negociados diariamente. A Bolsa de Londres, a terceira do mundo em termos de capitalizao, est convenientemente atravs da Self Regulating Organisation (SRO) capacidade que as Sociedade de Securitizao Limitadas (rgo no qual se agrupa a maior parte das firmas envolvidas nas negociaes bursteis) tm de regulamentar-se.
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Caro(a) aluno(a), Neste captulo estudamos que a origem da bolsa bastante discutida. Alguns escritores atribuem sua origem aos gregos, outros no aos romanos. No Brasil, as bolsas de valores so associaes civis, sem fins lucrativos e com funes de interesse pblico. A Bolsa de Londres, a terceira do mundo em termos de capitalizao, est convenientemente localizada entre os dois maiores mercados financeiros do mundo dos EUA e do Japo. Atualmente, o mercado acionrio japons composto pelas bolsas de: Tquio, Osaka e Nagoya. Espero que tenham compreendido. Vamos agora avaliar a sua aprendizagem.
1. O que so bolsas de valores? 2. Quais as principais bolsas de valores do mundo? 3. Quais as principais funes das bolsas de valores? 4. Explique o seu entendimento sobre especuladores, investidores e gestores financeiros.
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8 proCeSSoS De neGoCIAo
Para poderem operar nos mercados futuros e de opes, os clientes devem celebrar contratos Neste captulo, trataremos dos procedimen- especiais. Os ttulos e as aes que entram na custos para se tornar cliente de uma corretora de valo- tdia da bolsa so acompanhados de um guia de res, e como funciona o sistema de negociaes de depsito de valores, emitida pela corretora, identiaes. Vamos verificar ainda o que so os ndices ficando o cliente pelo seu cdigo. Quando o cliente no deseja manter as aes em custdia, a corde aes. Vamos iniciar a discusso? retora envia-lhe as aes, acompanhada de uma No Brasil, as negociaes no prego so reguia de entrega de aes, que especifica os ttulos alizadas com base nos critrios operacionais estaentregues. Quando a custdia das aes est na belecidos pela CVM e pelas bolsas de valores. O bolsa, e o cliente deseja movimentar suas aes, a relacionamento cliente-corretora-bolsa necessita bolsa emite documento de retirada de ttulos. ser especialmente formal, para conferir s operaA corretora, depois de recebida a ordem de es a segurana essencial a sua legitimao. Tal formalidade justifica-se, tendo em vista que as cor- compra ou venda de seus clientes, encarrega-se de retoras operam por conta e ordem do cliente. Ao execut-la no prego eletrnico. Para isso ela manlado deste formalismo, verifica-se o informalismo tm, no recinto de negociao, operadores habilinas relaes pessoais entre clientes e corretoras, tados. Os sistemas eletrnicos de negociao so caracterizado por um dilogo que deve ser franco e esclarecedor, para que haja sempre a interpretao aqueles que permitem s sociedades corretoras cumprirem as ordens de clientes diretamente de correta das decises de investimento. Para se tornar cliente de uma corretora, o in- seus escritrios. Pelo sistema eletrnico de negovestidor preenche uma ficha cadastral e recebe a ciao, a oferta de compra ou de venda feita por cpia da Poltica de Atuao da Corretora. Alm da meio de terminais de computador. O encontro das ficha cadastral, o cliente outorga procurao bol- ofertas e do fechamento de negcios realizado sa de valores por meio de sua corretora, para repre- automaticamente por computadores. Os sistemas sent-lo e comparecer em seu nome no exerccio utilizados no mercado brasileiro so o Megabolsa e Home Broker. de direitos ou compra e venda de aes. Caro(a) aluno(a),
Ateno
As corretoras de valores so instituies que compram e vendem aes para voc. As Corretoras constituem instituies financeiras membros das Bolsas de Valores, credenciadas pelo Banco Central, pela CVM e pelas prprias Bolsas, e esto habilitadas, entre outras atividades, a negociar valores mobilirios com exclusividade no sistema eletrnico da BMF&BOVESPA
Megabolsa: sistema implantado em 1997 para atender ao crescimento do mercado e s perspectivas de globalizao, um sistema de negociao eletrnico utilizado pela bolsa de valores de So Paulo, onde as ofertas de compra ou venda de aes so realizadas por terminais de computador, havendo um encontro automtico das mesmas. Gerencia as negociaes realizadas pelas instituies que operam na Bovespa;
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Home broker: desde 29/3/99, entrou em operao um novo conceito de atendimento e de realizao de negcios no mercado acionrio brasileiro: o home broker, um processo que permite a negociao de aes via Internet. O home broker est interligado ao sistema de negociao da Bovespa e permite que sejam enviadas ordens de compra e venda de aes atravs do site de corretoras na Internet. Para negociar via home broker necessrio que seja cliente de uma corretora membro da Bovespa e que essa disponha do sistema.
Curiosidade
At 20/06/2009, existiu o prego viva voz. Neste sistema, os representantes das corretoras apregoavam suas ofertas em viva voz, especificando o nome da empresa, o tipo da ao e a quantidade e preo de compra ou venda. No prego de viva voz, eram negociadas apenas aes de maior liquidez no mercado.
So admitidos negociao apenas os ttulos e os valores mobilirios registrados na bolsa: aes de sociedades annimas (devidamente registradas na CVM com todas as exigncias legais e cujas empresas emissoras tenham cumprido as exigncias da bolsa de valores) e ttulos pblicos federais e estaduais. Para a realizao dessas operaes, o procedimento mais utilizado um software denominado V900, instalado em maio de 2009. Trata-se da sexta verso do sistema Megabolsa. A atualizao do sistema permitiu aumentar de 700 mil para 1,5 milho a capacidade de processamento dirio de negcios, alm de reduzir o tempo de resposta de execuo de ordens. Adquirido da Bolsa de Paris em 1996, o Megabolsa est implantado no Segmento Bovespa desde julho de 1997. A verso instalada agora a mesma que roda na Euronext - que rene as bolsas de Paris, Amsterd, Bruxelas e Lisboa - na bolsa de Toronto e na Chicago Board of Trade (CBOT).
8.1 ndice de Aes
Os ndices de aes so nmeros ndices temporais complexos, e na maioria dos casos ponderados. Procuram medir a lucratividade mdia de uma carteira consolidada de diversos investidores em aes durante determinado tempo. Por ser um valor numrico equivalente mdia das cotaes de certo grupo de aes, considerada representativa de todo o mercado, em determinado momento, pode ser considerado como indicador de variao de preos ou cotao de mercados utilizados para o acompanhamento do comportamento das principais aes negociadas numa bolsa de valores.
Pela comparao dos ndices apurados sucessivamente pelas bolsas de valores, pode-se saber se o mercado encontra-se em alta, estvel ou em baixa, o que orienta os investidores em suas aplicaes no futuro prximo. O acompanhamento do ndice feito em geral por meio de um grfico simples que registra sua evoluo no tempo: um ano, um ms, uma semana ou at mesmo ao longo de um dia. Os ndices de aes nos do uma viso de todo o mercado, pois neles esto incorporados as principais aes e setores de uma economia. So
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considerados um poderoso instrumento para a avaliao comparao de performance de desempenho para gestores e investidores do mercado de capitais. Para que um ndice possa efetivamente ser utilizado como instrumento de avaliao de desempenho de um mercado ou de uma bolsa, deve ser composto por uma suposta carteira de aes, que representam de forma mais eficiente possvel o comportamento do mercado. Os ndices podem ser classificados de distintas formas, dependendo dos critrios eleitos para sua elaborao. As classificaes mais comuns so: em funo do tempo escolhido para seu clculo (curto ou longo) e em funo do objeto (de preos ou rendimentos).
1. Seleo dos papis que comporo o ndice; 2. Ponderao que ter cada papel ou grupo de papis que comporo o ndice; 3. Frmula ou expresso matemtica do ndice.
O critrio de seleo das carteiras dos ndices faz com que a performance dos diferentes ndices no seja a mesma, ainda que sejam representativos da mesma bolsa ou mercado. Esse critrio de seleo e o tipo de metodologia utilizada para a formao das carteiras so, portanto, os fatores Para a elaborao de qualquer ndice de que levam a personalizao dos ndices e impem aes so necessrios alguns passos prvios, em a necessidade de constantes revises das carteiras funo de alguns requisitos, sendo os mais desta- de ndice, a fim de isolar as aes que tenham frequncia mnima nos preges e no nmero mnimo cados: de negcios.
Caro(a) aluno(a), Neste captulo estudamos que para se tornar cliente de uma corretora, o investidor preenche uma ficha cadastral e recebe a cpia da Poltica de Atuao da Corretora. Aprendemos que os sistemas eletrnicos utilizados no mercado brasileiro so o Megabolsa e Home Broker, os ndices de aes so nmeros ndices temporais complexos, e na maioria dos casos ponderados. Procuram medir a lucratividade mdia de uma carteira consolidada de diversos investidores em aes durante determinado tempo. Espero que tenham compreendido. Vamos agora avaliar a sua aprendizagem.
1. Quais so os requisitos bsicos para elaborao de um ndice de aes? 2. Explique o seu entendimento sobre o sistema Megabolsa. 3. Explique o seu entendimento sobre o sistema Home Broker.
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9 CArACterStICAS DA BoVeSpA
Caro(a) aluno(a), utilizar um sistema tecnolgico altamente avanado, ampliou o volume potencial de processamento de informaes e permitiu que a Bovespa consolidasse sua posio como o mais importante centro de negcios no mercado latino-americano. A ampliao do uso da informtica foi a marca das atividades da Bovespa em 1999, com o lanamento do Home Broker e do After-Market, ambos meios para facilitar e tornar vivel a desejada participao do pequeno e mdio investidor no mercado.
Neste captulo, trataremos sobre os sistemas utilizados para negociao de aes na Bovespa, sobre o Mercado de Balco Organizado que se apresenta como um segmento de negociao de ativos com regras especficas, diferentes das aplicveis ao ambiente de Bolsa. Veremos ainda o funcionamento do Bovespa Mais (Mercado de Aes para Ingresso de S.A.) a evoluo da companhia em O Home Broker permite que o investidor, por termos de transparncia, de ampliao da base de acionistas e de liquidez. Entenderemos como est meio do site das Corretoras na Internet, transmita organizada o SOMA. Por fim, estudaremos os prin- sua ordem de compra ou de venda diretamente ao Sistema de Negociao da Bovespa. Nesse senticipais ndices de aes utilizados na Bovespa. do, o sistema da Bovespa nico no mundo. Nos Vamos iniciar a discusso? Estados Unidos, as ordens so executadas, em sua Fundada em 23 de agosto de 1890 como enmaioria, fora do mbito das bolsas de valores e, tidade oficial corporativa, vinculada s secretarias portanto, nem sempre ao melhor preo. de finanas do governo estadual e composta por O After-Market outra inovao da Bovespa corretores nomeados pelo poder pblico, a Bovespa s assumiu a caracterstica institucional que que oferece a sesso noturna de negociao elemantm at hoje com as reformas do sistema fi- trnica. Alem de atender aos profissionais do mernanceiro nacional e do mercado de capitais imple- cado, este mecanismo tambm interessante para mentadas em 1965-1966, ou seja, uma associao pequenos e mdios investidores, pois permite que civil sem fins lucrativos, com autonomia adminis- enviem ordens por meio da Internet tambm no perodo noturno. trativa, financeira e patrimonial. Atualmente, a Bovespa o maior centro de Em 1972, foi implantado o prego automatinegociao com aes da Amrica Latina, destazado com a disseminao de informaes on-line que que culminou com um acordo histrico para a e em real time, por meio de ampla rede de termiintegrao de todas as bolsas brasileiras em torno nais de computador. Nos anos 80 foi implantado o de um nico mercado de valores. Sistema Privado de Operaes por Telefone (SPOT). Alm de gerar o crescimento de todo o merEm 1990, foram iniciadas as negociaes por meio cado acionrio, a integrao foi fundamental para do Sistema de Negociao Eletrnica CATS (Com- que o Brasil tivesse um centro nico de liquidez puter Assisted Trading System), que operava simul- e uma representatividade importante dentro do taneamente com o sistema tradicional de prego Mercado Global. Alm disso, importantes ganhos viva voz. de produtividade podem ser obtidos, uma vez que Em 1997, foi implantado o novo sistema de todas as bolsas passam a ter um nico sistema de negociao eletrnica, o Megabolsa, que alm de negociao, de telefonia, de liquidao e custdia. Unisa | Educao a Distncia | www.unisa.br
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Ateno
O Novo Mercado representa o grau mximo de governana corporativa do mercado de capitais brasileiro. Para serem listadas neste segmento especial, as empresas devem se comprometer, voluntariamente, com a adoo de prticas de governana corporativa alm das exigidas pela legislao.
o Conselho de Administrao integrado por doze conselheiros efetivos, dos quais oito so representantes das sociedades corretoras membros. So considerados membros da Bovespa as Sociedades Corretoras de Valores que possuam pelo menos um Ttulo Patrimonial, que no garante ao membro, automaticamente, sua admisso aos sistemas de negociao, o que depender de: cumprimento dos requisitos legais e regulamentares; enquadramento em uma categoria de membros; aprovao do Conselho de Administrao da Bovespa.
Em relao ao programa brasileiro de privatizao, as bolsas foram escolhidas para a realizao de leiles de blocos de aes que representam o controle das empresas estatais a serem privatizadas. Recentemente, a Bovespa lanou o Novo Mercado, em uma tentativa de melhorar a prtica de governana corporativa nas empresas negociadas. O principal objetivo induzir a adeso das empresas j negociadas aos nveis de Novo Mercado e direcionar os novos lanamentos de aes para serem feitos dentro de um dos nveis desse mercado. Seu quadro social integrado por sociedades corretoras que podem operar no sistema de negociao eletrnica mantido pela Bovespa, o Megabolsa. A cpula de sua estrutura representada por dois rgos: a Assembleia Geral das Corretoras Membros, rgo mximo de deliberao da Bovespa, que se rene duas vezes por ano, para deliberar sobre proposta oramentria, aprovao das demonstraes financeiras do exerccio anterior e para a eleio dos membros do conselho de administrao;
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9.1 Mercados de Bolsa e Balco
Figura 2 - Mercado secundrio da Bovespa.
O crescimento e o desenvolvimento dos mercados de capitais fizeram com que houvesse um aumento no interesse dos investidores institucionais nos diversos mercados do mundo. Com isso, cresceu tambm a preocupao com as polticas de investimento, que exigem cada vez mais informaes claras e seguras.
visando atender aos interesses dos investidores, ainda que falte muito para alcanarmos os nveis dos mercados mais desenvolvidos, como se pode observar no tratamento a minoritrios na mudana do controle acionrio de alguns pases comparados com o Brasil.
Nesse contexto, foi criado em setembro de Seguindo essa tendncia, no Brasil, grande 2000, pela Bovespa o Novo Mercado, que foi departe das companhias abertas vem procurando senvolvido com o objetivo de estimular o interesse melhorar as prticas de governana corporativa dos investidores e ao mesmo tempo valorizar come transparncia na divulgao de informaes, panhias.
Tabela 2 Compromissos adicionais nos nveis da Bovespa.
O Novo Mercado um segmento destinado nais, ampliando os direitos dos acionistas e melho negociao de aes emitidas por empresas que, rando a qualidade das informaes usualmente voluntariamente, adotam regras societrias adicio- prestadas pelas companhias.
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Tabela 3 Principais benefcios do novo mercado.
Com a criao do Novo Mercado, o mercado de bolsa da Bovespa assumiu uma configurao baseada num conjunto de normas de conduta para empresas, administradores e controladores. Essa nova configurao nos leva a quatro mercados: tradicional, nvel 1, nvel 2, novo mercado.
Os nveis diferenciados de governana corporativa definem um conjunto de normas de conduta para empresas, administradores e controladores consideradas importantes para uma boa valorizao das aes e outros ativos emitidos pela companhia.
9.2 Mercado de Balco Organizado
O Mercado de Balco Organizado um segmento de negociao de ativos administrados pela Bovespa, com regras especficas, diferentes das aplicveis ao ambiente de Bolsa. Um mercado de Balco denominado organizado quando mantm uma estrutura que permite a realizao normal de negcios, dentro de um ambiente livre e que proporcione liquidez aos ttulos nele negociados. O Bovespa Mais (Mercado de Aes para Ingresso de S.A.) um segmento do mercado de balco organizado regulamentado pela Instruo CVM 243 e administrado pela Bovespa, no qual apenas podem ser listadas companhias abertas com registro na CVM. Seu propsito criar um espao para as companhias que tenham um a estratgia gradual de acesso ao mercado de capitais, viabilizando sua exposio a esse mercado e apoiando sua evoluo em termos de transparncia, de ampliao da base de acionistas e de liquidez. Com isso, a Boves-
pa pretende tornar o mercado acionrio fonte alternativa de financiamento para maior nmero de empresas e atrair investidores com perspectivas de mdio prazo. A listagem no Bovespa Mais possibilita a execuo de diversas estratgias de acesso ao mercado como: distribuies pblicas com volume menor do que as que tm ocorrido no Novo Mercado; distribuies concentradas em poucos investidores, sem buscar uma colocao pulverizada; realizao da distribuio pblica mais adiante listagem para construir confiana e interesse do pblico. A vantagem para as empresas que optarem
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pelo Bovespa Mais o apoio da Bovespa s empre- panhia em termos de transparncia, de ampliao sas listadas. Objetivo apoiar a evoluo da com- da base de acionistas e de liquidez.
9.3 Sociedade Operadora do Mercado de Ativos
Em marco de 1996, a Comisso de Valores Mobilirios regulamentou o funcionamento desse mercado, objetivando torn-lo mais acessvel s empresas de porte menor. Para isso foi criada a Sociedade Operadora do Mercado de Acesso (Soma) que era conduzida por meio da Bolsa de Valores do Rio de Janeiro. No entanto, a estreia da Soma s ocorreu em novembro de 1996 tendo como objetivo propiciar um sistema contnuo adequado, em termos de preos e liquidez, para a negociao de ttulos e valores mobilirios em mercado livre e aberto.
tem para as negociaes de compra e venda desta ao, tornando-se, portanto, um especialista. Para negociao e cotao na Soma so admitidos os ttulos e valores mobilirios de emisso de companhias e certificados e cotas de fundos, autorizados pela CVM, desde que se enquadrem nos critrios fixados para registro no mercado de balco organizado.
Atualmente, so negociados nesse mercado valores mobilirios como aes, debntures, fundos de investimento imobilirio, fundos fechados, fundos de investimento em direitos creditrios A soma est organizada como um prego (FIDCs) e certificados de recebveis imobilirios eletrnico que interliga as instituies credencia- (CRIs). Todas as operaes realizadas na Soma so das em todo o Brasil, processando suas ordens de liquidadas na CBLC, em prazo igual ao da bolsa (D compra e venda e fechando negcios. Sua liquidez + 3) e seu horrio de funcionamento coincide com dada pelos Market Makers. Isso acaba fazendo o prego. com que os clientes, de uma forma geral, o consul-
9.4 ndices Bovespa
A Bovespa coleta, organiza e divulga uma srie de informaes sobre os negcios realizados em cada prego; entre elas esto os ndices que mostram o comportamento de todo o mercado ou de segmentos especficos. Os principais ndices divulgados so: ndice Bovespa (Ibovespa): o mais importante indicador do desempenho mdio das cotaes do mercado de aes brasileiro, porque retrata o comportamento dos principais papis negociados na Bovespa. O Ibovespa o valor atual em moeda do pas de uma carteira terica de aes, a partir de uma aplicao
hipottica, procurando aproximar-se da configurao real das negociaes a vista, em lote padro, na Bolsa de Valores de So Paulo. o mais representativo indicador brasileiro, pela sua tradio no sofreu modificaes metodolgicas desde sua implementao, em 2/1/68 e tambm pelo fato de a Bovespa ser responsvel pelo total transacionado no mercado de valores brasileiro. A finalidade bsica do Ibovespa a de servir como indicador mdio do comportamento do mercado acionrio brasileiro. Para tanto, sua composio procura aproximar-se o mximo possvel da
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configurao real das negociaes a vista da Bovespa. Por ser o mercado brasileiro muito concentrado em poucas aes (de oito a dez aes representam 50% do volume negociado no mercado), o ndice possui alto grau de concentrao em sua composio.
Saiba mais
Os ndices da BM&FBOVESPA so indicadores de desempenho de um conjunto de aes, ou seja, mostram a valorizao de um determinado grupo de papis ao longo do tempo. Os preos das aes podem variar por fatores relacionados empresa ou por fatores externos, como o crescimento do pas, do nvel de emprego e da taxa de juros. Assim, as aes de um ndice podem apresentar um comportamento diferente no mesmo perodo, podendo ocorrer valorizao ou ao contrrio, desvalorizao. Fonte: WWW.bmfbovespa.com.br.
composta por 100 aes selecionadas entre as mais negociadas na Bovespa, em termos de nmero de negcios e volume financeiro, ponderadas no ndice pelo seu respectivo nmero de aes disponveis negociao no mercado. IBrX-50: Igual ao anterior, diferenciando-se pela quantidade de aes acompanhadas, mede o retorno de uma carteira de aes composta pelas 50 aes mais negociadas. ndice de Energia Eltrica (IEE): um ndice setorial, que mede o desempenho das aes do setor eltrico. ndice Setorial de Telecomunicaes (ITEL): Tambm um ndice setorial, que mede o desempenho das aes do setor de telecomunicaes. ndice de Aes com Governana Corporativa (IGC): ndice que mede o desempenho de uma carteira terica composta por aes de empresas que apresentam bons nveis de governana corporativa.
ndice Valor Bovespa (IVBX-2): ndice A Bovespa calcula seu ndice em tempo que mede o retorno de uma carteira hireal, considerando instantaneamente os pottica construda exclusivamente por preos de todos os negcios efetuados aes emitidas por empresas de exceno mercado a vista (lote padro), com lente conceito perante os investidores, aes componentes de sua carteira. Sua classificadas a partir da 11 posio, tanto divulgao feita pela rede de difuso em termos de valor de mercado como de da Bovespa e tambm retransmitida por liquidez de suas aes. uma serie de vendors, sendo possvel, dessa forma, acompanhar on-line seu comportamento em qualquer parte do Em funo de sua relevncia, sero detalhamundo. dos o Ibovespa e o IBrX, j que so os ndices mais ndice Brasil (IBrX): Este ndice mede o utilizados pelo mercado. retorno de uma carteira de aes integradas pelas 100 aes mais negociadas. O ndice Brasil um ndice de preos que mede o retorno de uma carteira terica
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Caro(a) aluno(a), Neste captulo estudamos que a Bovespa o maior centro de negociao com aes da Amrica Latina, e que houve um acordo histrico para a integrao de todas as bolsas brasileiras em torno de um nico mercado de valores. Alm disso, a Bovespa lanou o Novo Mercado, onde o principal objetivo induzir a adeso das empresas j negociadas aos nveis de Novo Mercado e direcionar os novos lanamentos de aes para serem feitos dentro de um dos nveis desse mercado. Apresentamos ainda as principais caractersticas sobre o mercado balco e organizado, e sobre os ndices de aes. Esperamos que tenha compreendido. Vamos agora avaliar a sua aprendizagem.
1. Quais os mercados disponveis na Bovespa e quais suas peculiaridades? 2. O que e qual a finalidade do Novo Mercado? 3. Quais so os principais ndices divulgados pela Bovespa e como funcionam?
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10 MerCADo De AeS e FUtUroS

Caro(a) aluno(a), Neste captulo, trataremos sobre algumas caractersticas do mercado de aes. Veremos ainda, o funcionamento do mercado de futuros nas modalidades de contratos a termo e de opes. Vamos iniciar a discusso? fsica e financeira fixado nos regulamentos e procedimentos operacionais da Cmara de Liquidao.
A principal caracterstica desse mercado a cotao atual dos preos das aes com liquidao em trs dias teis (D + 3). Ou seja, a liquidao fsica (entrega de ttulos vendidos) se processa no segundo dia til aps a realizao do negcio em bolsa e O Mercado de aes o mercado onde se re- a liquidao financeira (pagamento e recebimento alizam as operaes de compra e venda de aes do valor da operao) se d no terceiro dia til posemitidas pelas empresas abertas e admitidas terior negociao, e somente mediante a efetiva negociao na Bovespa, com prazo de liquidao liquidao fsica.
Tabela 4 Codificao de aes da Vale do Rio Doce.
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Toda Empresa tem suas aes negociadas em lotes, que podem ser de 1, 10, 100 aes etc. Se, por exemplo, voc no deseja comprar um lote-padro de 100 aes, mas 150 aes, necessrio usar o mercado fracionrio. Nesse caso, o lote padro, ou seja, as 100 aes, sero negociadas no mercado integral e as 50 restantes, no fracionrio. A codificao dos ativos para lotes fracionrios segue a codificao utilizada no mercado vista acrescida da letra F no final do cdigo de negociao. Exemplos: VALE3F; VALE5F.
liquidadas atravs do mesmo Agente de Compensao.
Esta operao liquidada por diferena de saldos em D + 3. Se o cliente vendeu aes de uma empresa em determinado dia, a um preo superior a compra, tambm realizada no mesmo dia, ele recebe um crdito em D + 3 na compensao financeira referente ao saldo positivo da operao. Caso contrrio, se o cliente vendeu aes de uma empresa em determinado dia a um preo, inferior a compra tambm realizada no mesmo dia, pagar A operao Day trade uma operao de prejuzo da operao em D + 3 sofrendo um dbito compra e venda de uma mesma quantidade de na compensao financeira. aes de uma mesma empresa, realizada no mesExemplo 1: um cliente compra 100 aes da mo dia pelo mesmo cliente, atravs da mesma cor- Petrobras PN a R$ 34,50 e vende as 100 aes da retora, no mercado a vista, futuro e de opes e Petrobras PN a R$ 36,00.
Exemplo 2: um cliente compra 100 aes da O resultado lquido (sem considerar os custos e tributao) da venda ser um crdito compensa- Petrobras PN a R$ 36,00 e vende as 100 aes da Petrobras PN a R$ 34,50. o financeira de R$ 1.500,00 em D + 3.
O resultado lquido (sem considerar os custos e tributao) da venda ser um dbito compensao financeira de R$ 1.500,00 em D + 3. Sobre as operaes realizadas no mercado securitrio incidem os seguintes custos:
cobrado pelas instituies conforme sua estrutura de custos, geralmente varia em torno de R$ 25,00; Emolumentos; Taxa de custdia: cobrada a cada compra de aes.
Taxa de corretagem: cobrada pela instituio prestadora do servio ao executar A taxa de corretagem cobrada pelas instituias ordens de compra ou venda de aes. es financeiras segue a tabela de comisses sugeEssa taxa livremente negociada entre rida pela Bovespa. Nesse modelo as comisses vaas partes; riam de acordo com o valor da transao acrescida Taxa de servio: representa um valor fixo de uma parcela fixa em reais. Dessa forma, quem
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investe mais e aqueles que tm pouco para aplicar acabam pagando menos, embora, em termos per-
centuais, a taxa de corretagem acabe sendo maior.
Tabela 5 Tabela de corretagem sugerida pela Bovespa.
Tabela 6 Imposto de renda sobre as aes.
Para melhor compreenso desses custos para a aquisio de aes no mercado acionrio brasileiro, observemos os exemplos a seguir:
Exemplo 1: Um cliente compra 100 aes da Petrobras PN a R$ 34,50 (valor da compra ser R$ 3.450,00).
O valor lquido da compra em D + 3 ser de R$ 3.493,67. O mesmo cliente vende as 100 aes da
Petrobras PN a R$ 36,00 (Valor da venda ser R$ 3.600,00).
O valor lquido da venda em D + 3 ser R$ 3.555,53.
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10.1 Mercado a Termo
No mercado a termo, as operaes tm prazos de liquidao diferidos, mnimo de 12 dias teis e mximo de 999 dias corridos, em geral, de 30, 60, 90, 120, 150 e 180 dias. uma compra ou venda, em mercado, de determinada quantidade de aes, a um preo fixado, para liquidao em prazo determinado, a contar da data de sua realizao em prego, resultando em um contrato entre as partes. Para aplicaes no mercado a termo so requeridos, alm do registro na CBLC, um limite
Ateno
mnimo para a transao e depsito de valores na CBLC tanto pelo vendedor como pelo comprador -, utilizados como margem de garantia da operao. O contrato a termo pode, ainda, ser liquidado antes de seu vencimento. A codificao adotada no mercado a termo a mesma utilizada no mercado vista seguida de uma letra que indica a qual tipo de termo refere-se operao.
Como comprador ou vendedor do contrato a termo, voc se compromete a comprar ou vender certa quantidade de um bem (mercadoria ou ativo financeiro) por um preo fixado, ainda na data de realizao do negcio. A data de realizao do negcio e a realizao so preestabelecidas para uma data futura. Os contratos a termo somente so liquidados integralmente no vencimento. Podem ser negociados em bolsa e no mercado de balco. Fonte: www.bmfbovespa.com.br.
Tabela 7 Codificao no mercado a termo.
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Prazo das operaes a termo o intervalo de determina-se somando um custo de manuteno dias para registro de operaes, no mercado a ter- ou custo lquido de financiamento ao preo vista mo de 16 a 999 dias corridos. correspondente ao momento da transao. A princpio, o preo a termo de um contrato
A realizao de um negcio a termo semelhante de um negcio vista, necessitando intermediao de uma sociedade corretora. O preo a termo de uma ao resulta da adio, ao valor contado no mercado vista, de uma parcela correspondente aos juros que so fixados livremente em mercado, em funo do prazo do contrato.
Toda transao termo requer um deposito Seguindo o critrio de liquidao antecipade garantia na CBLC, que a empresa responsda, as operaes a termo so classificadas em trs vel pela liquidao e controle de riscos de todas tipos: as operaes realizadas na Bovespa. O agente de compensao e corretora, responsveis pela ope Vontade do comprador VC; rao a termo, podem solicitar de seus clientes o depsito de garantias adicionais quela exigidas Vontade do vendedor VV; pela CBLC. Essas garantias so prestadas em duas Acordo mtuo AM. formas: cobertura ou margem. A Cobertura um depsito de ttulos-objeto feitos junto a CBLC, pelo A liquidao de uma operao a termo, no vendedor a termo, para dispens-lo de prestar ouvencimento do contrato ou antecipadamente, se tras garantias adicionais. assim o comprador o desejar, implica entrega dos A margem tambm um depsito feito junttulos pelo vendedor e o pagamento, pelo comto a CBLC, para minimizar o risco da operao. Ela prador, do preo estipulado no contrato. Essa lipode ser inicial ou adicional. O valor da margem quidao e realizada na Bovespa sob sua garantia, inicial igual ao diferencial entre o preo a vista e fiscalizao e controle, o que assegura o cumprio preo a termo de papel, acrescido de montante mento dos compromissos estipulados em prego. que representa a volatilidade histrica do ttulo.
As operaes contratadas podero ser liquidadas na data do vencimento ou em data antecipada solicitada pelo comprador (VC), pelo vendedor (VV), ou por acordo mtuo das partes (AM), sendo que o tipo de antecipao do prazo de liquidao deve ser indicado no momento de realizao da operao; caso contrrio, prevalecer o tipo AM.
O contrato de termo flexvel a operao a termo em que o comprador pode substituir as aes-objeto do contrato. No caso da substituio, o comprador vender vista as aes adquiridas a termo e o montante financeiro apurado fica retido na cmara de liquidao sem remunerao. O com-
prador somente pode utilizar esses recursos para comprar aes de outras empresas no mercado vista, que ficaro depositadas como cobertura em substituio s anteriores e passaro a ser as novas aes-objeto do contrato. O contrato de termo em dlar tem caracte-
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rsticas idnticas ao termo tradicional em reais, e a nica diferena o fato de que o preo contratado ser corrigido diariamente pela variao entre a taxa de cmbio mdia de reais por dlar norte-americano, para o perodo compreendido entre o dia da operao, inclusive, e: Dia da solicitao da liquidao antecipada, exclusive; Dia da solicitao por diferena, exclusive; Dia do vencimento do contrato a termo, exclusive, para os casos de liquidao por decurso de prazo.
colhido pelas partes na abertura da operao, dentre aqueles autorizados pela Bovespa. Este ndice no pode ser alterado nas negociaes secundrias do contrato e, na hiptese de extino do ndice escolhido, a atualizao do valor econmico do ponto feita pelo seu sucessor legal. Os indicadores autorizados para correo de termo em pontos so: 1. Taxa de cmbio real/dlar. 2. TR (Taxa Referencial); 3. TJLP (Taxa de Juros de Longo Prazo).
A maior vantagem de um contrato a termo O contrato de termo em pontos a opera- de um contrato a termo que fixa os preos numa o a termo cujo valor, para efeito de liquidao data futura. Alm disso, ele possibilita vrias estrafinanceira, calculado pela converso do valor dos tgias. pontos para morda corrente nacional. O ndice de correo do calor econmico do ponto deve ser esTabela 8 Vantagens de um contrato a termo.
A principal desvantagem de um contrato a no h forma de sair do negcio. Ambas as partes termo que, se os preos a vista movimentam-se esto sujeitas a perdas e ganhos potenciais, que de uma direo para outra na data de liquidao so vinculados.
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10.2 Mercado Futuro
O mercado futuro de aes da Bovespa compreende a compra e a venda de aes a um preo acordado entre as partes, para vencimento em data especifica previamente definida e autorizada. O mercado futuro representa um aperfeioamento do mercado a termo, permitindo a ambos os participantes de uma transao reverter sua posio, antes da data de vencimento.
quente movimentao diria de dbitos e crditos nas contas dos investidores, de acordo com a variao negativa ou positiva no valor de suas posies. Nesse mercado, cada investidor relaciona-se com a CBLC e no com seu parceiro original. Isto permite que ambos tenham o direito de liquidar sua posio antecipadamente. Por sua vez, a reverso da posio s vivel se houver liquidez no mercado.
A modalidade de negociaes futuras transacionadas na Bovespa o futuro com ajuste dirio Diferentemente do mercado a termo, o preo de posies, ou seja, todas as posies em aberto do contrato futuro no fixo at o vencimento da sero equalizadas com base no preo de ajuste do operao, sendo alterado diariamente, em funo dia, estabelecido para cada papel, com a conse- das negociaes ocorridas nesse mercado.
A base para a formao do preo definido t = tempo sobre o qual estamos calculando o pela diferena entre o preo do futuro e o preo a vista de uma ao determinada para uma data depreo terico do futuro em anos; terminada. Essa base pode ser positiva ou negatiI = taxa livre de risco; va, dependendo da comparao entre preo futuro d = taxa do dividendo efetivo at o vencie vista. mento (rentabilidade do dividendo efetivo).
Em que:
Se analisarmos a frmula do preo futuro, ve- lar, a posio de um cliente em dado momento o rificamos que, conforme o tempo passa, ou seja, saldo de todas as suas operaes com um contrato medida que a varivel t vai diminuindo, os valores at determinado momento. do futuro e o preo a vista vo aproximando-se. O comprador de um contrato futuro aqueO preo de ajuste dirio calculado aps o le que tem uma posio aberta no futuro (posio encerramento das negociaes do dia, para cada longa). Ele ganha dinheiro se o preo da ao-obao e vencimento. No encerramento antecipado jeto (e, portanto, o preo do contrato futuro) sobe, o investidor possuidor de uma posio comprada e perde quando cai. ou vendida no mercado futuro que no desejar ir O vendedor de um contrato futuro aquele para a liquidao fsica pode sair de sua posio re- que tambm tem uma posio aberta no futuro alizando uma operao de natureza oposta. (posio curta), mas possui um perfil de risco conUma posio em futuro o saldo lquido dos trario ao comprador. Ele ganha dinheiro se o preo contratos negociados pelos clientes por meio de da ao objeto (e, portanto, o preo do contrato fuoperaes a futuro. Como cada contrato pode ser turo) cai, e perde quando sobe. eliminado por uma operao oposto por seu tituUnisa | Educao a Distncia | www.unisa.br
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preges da Bolsa, as partes se comprometem a comprar (e pagar) ou vender (e entregar) a mercadoria negociada na data de vencimento do contrato. A qualquer momento que seja conveniente para As operaes de compra e venda de contra- uma das partes, possvel repassar ou transferir as tos futuros so realizadas por intermdio de uma obrigaes assumidas sob o contrato a terceiros, corretora de mercadorias associada a uma bolsa. sempre por meio de operaes de mercado. Dois aspectos importantes da negociao Os contratos futuros so sempre padronizados, tendo como referncia um produto com datas de a futuro so as margens de garantia e os ajustes vencimento predeterminadas, o que garante maior dirios. Quando se abre uma posio no mercado, seja ela compradora seja ela vendedora, necesliquidez. A principal vantagem dos contratos futuros srio depositar garantias (constituda de ativos de que estes podem ser encerrados antes da data alta liquidez, inclusive dinheiro), que sero liberade vencimento, mediante uma operao inversa das logo aps a liquidao financeira ou por eninicial. Esse aspecto propicia s negociaes com trega da posio. Elas sero usadas na hiptese de futuros segurana quanto a preo, flexibilidade e o cliente deixar de pagar os ajustes dirios ou de oportunidades para todos os envolvidos no pro- cumprir qualquer outra obrigao assumida sob cesso. O mercado futuro proporciona a fixao do o contrato. Toda compra ou venda origina custos preo de produtos, por negociao de contratos operacionais que, no caso dos mercados agropecurios da BM&F, dividem-se em: que so liquidados em data futura. O fechamento de uma posio aberta d-se assumindo uma posio contrria: o possuidor do futuro dever vender um futuro com as mesmas caractersticas e o vendedor dever comprar. Ao comprar ou vender esses contratos nos
Saiba mais
Deve-se entender o mercado futuro como uma evoluo do mercado a termo. Voc se compromete a comprar ou vender certa quantidade de um ativo por um preo estipulado para a liquidao em data futura. A definio semelhante, tendo como principal diferena a liquidao de seus compromissos somente na data de vencimento, no caso do mercado a termo. J no mercado futuro, os compromissos so ajustados diariamente s expectativas do mercado referentes ao preo futuro daquele bem, por meio do ajuste dirio (mecanismo que apura perdas e ganhos). Alm disso, os contratos futuros so negociados somente em bolsas. Fonte: WWW.bmfbovespa.com.br.
10.3 Mercado de Opes
O mercado de opes uma modalidade operacional em que no se negociam aes-objeto, mas direitos sobre elas. Opes so, assim, direitos de uma parte comprar ou vender a outra, at determinada data, certa quantidade de aes-objeto a um preo preestabelecido. Dessa forma, no mercado de opes no ocorre a negociao da
ao, mas dos direitos sobre ela. Por esses direitos, o titular de uma opo paga um prmio, podendo exerc-lo at a data de vencimento (no caso de uma opo americana) ou na data de vencimento (no caso de opo europeia), ou revende-lo no mercado.
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Existem trs tipos bsicos de opes: Opo americana: opo que pode ser exercida em qualquer momento, at a data de vencimento; Opo europeia: opo que s pode ser exercida na data de vencimento; Opo asitica: opo cujo valor no vencimento no depende do preo da ao-objeto nesse momento, mas da mdia de seus preos em determinado perodo de tempo.
Opo de compra Uma opo de compra (call) um contrato no qual o comprador tem o direito, mas no a obrigao, de comprar uma ao-objeto a determinado preo ou preo de exerccio e em determinada data de exerccio ou vencimento; paga por ele um prmio que o preo da opo. O vendedor (ou subscrio) tem a obrigao de vender a ao-objeto na data determinada ao preo negociado.
Uma opo de compra d a seu titular o direito de comprar o objeto da opo, ao preo de exerccio, a qualquer instante, at a data de venAs bolsas de valores estabelecem, para negocimento. Aps essa data, se no exercida, a opo ciaes com opes, quantidades de aes por opsimplesmente deixa de existir (vira p). o, quantidades de aes por opo lote-padro, O lanador de uma opo de compra aqueque de 1.000 aes, datas de vencimento e preo le que vende uma opo de compra, assumindo a de exerccio das opes e serem lanados. obrigao de vender o objeto a que se refere opOs investimentos em opes pagam bolo, caso sua posio seja exercida. Ele entregar a sa de valores uma taxa de registro de 0,2% sobre o totalidade do objeto mediante o recebimento do valor da opo (prmio) e corretamente s sociedapreo do exerccio. des corretoras que os representam junto bolsa, base da tabela para as operaes a vista e incidentes tambm sobre o valor de premi, alm da tributao vigente.
Tabela 9 Caractersticas da opo de compra (CALL).
Geralmente, as opes de compra so utilizadas para: obteno de maiores ganhos em relao ao mercado a vista;
realizao de caixa mediante contratao de financiamento no mercado financeiro; realizao de hedge para posies em ativos financeiros.
uma forma alternativa para a aquisio Opo de venda imediata do produto; fixao do preo de uma futura aquisio do produto; Uma opo de venda (put) d ao comprador
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o direito, mas no a obrigao, de vender determinada ao a determinado preo e em data estabelecida. O vendedor da opo de venda e tem a obrigao de comprar o ativo na data e ao preo negociado.
de exigir a compra, pelo lanador, do objeto da opo ao preo de exerccio, na data prefixada. O lanador de uma opo de venda aquele que vende uma opo de venda, assumindo a obrigao de comprar o objeto a que se refere a opo, caso sua Uma opo de venda d a seu titular o direito posio seja exercida.
Tabela 10 Prmio no mercado de opes.
Em funo dos direitos adquiridos e das obrigaes assumidas nos lanamentos, o titular (comprador) paga e o lanador recebe uma quantia denominada prmio. O prmio, ou preo da opo, negociado entre comprador e lanador, pelos seus representantes no prego da bolsa. Ele reflete fatores com oferta e demanda, prazo de vigncia da opo, diferena entre preo de exerccio e preo a vista da ao-objeto, volatilidade de preo, bem como outras caractersticas da ao-objeto. Vrios fatores influenciam o valor do prmio, como, por exemplo: relao entre o preo atual de mercado e o de exerccio da opo; quanto menor a diferena entre eles, maior ser o prmio da opo; prazo a vencer, se as demais consideraes permanecerem iguais, quanto menor o prazo at a data do vencimento, menor o prmio; taxa de juros nominal da economia; volatilidade dos preos do objeto da opo no mercado a vista; como regra, os prmios no aumentam nem diminuem, ponto a ponto como preo a vista do objeto da opo. Isso poder ocorrer quan-
do a opo atingir a paridade (preo de mercado = preo de exerccio + prmio, para as aes de venda). Existem vrios mtodos para a valorizao de opes; os mais utilizados so: o mtodo binominal e o mtodo de Black & Scholes. Alm destes, tambm existem o Cox Rubestein e o Garman-Kohlhagen. Ambos so baseados na combinao de cinco parmetros fundamentais: preo de exerccio; tempo para o vencimento; preo do ativo-objeto; taxa de juros; volatilidade.
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Tabela 11 Diferenas entre os contratos vista, a termo e futuro.
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Tabela 12 Comparao de contratos futuros e de opes.
Multimdia
Assistam ao filme A Fraude onde ter a oportunidade de compreender melhor alguns conceitos apresentados sobe o Mercado de Futuros. Nick um dos muitos empregados ambiciosos do Barings Bank. Ele se casa e vai para Singapura, quando o banco oferece a ele um emprego de corretor da bolsa para montar as opes de operao em mercado futuro. Seu primeiro ano de negcios um grande sucesso. Assista ao filme e voc descobrir o que acontecer com Nick. Ator principal: Ewan McGregor. Ano de Lanamento: 1998.
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Caro(a) aluno(a), Neste captulo estudamos que o mercado de aes o mercado onde se realizam as operaes de compra e venda de aes emitidas pelas empresas abertas e admitidas negociao na Bovespa. Estudamos ainda que a operao Day trade uma operao de compra e venda de uma mesma quantidade de aes de uma mesma empresa, realizada no mesmo dia pelo mesmo cliente. Observamos que no mercado a termo, as operaes tm prazos de liquidao diferidos, mnimo de 12 dias teis e mximo de 999 dias corridos. Por fim, verificamos que o mercado futuro representa um aperfeioamento do mercado a termo, permitindo a ambos os participantes de uma transao reverter sua posio, antes da data de vencimento. Sua principal vantagem que estes podem ser encerrados antes da data de vencimento, mediante uma operao inversa inicial. O mercado de opes uma modalidade operacional em que no se negociam aes-objeto, mas direitos sobre elas. Esperamos que tenha compreendido. Vamos agora avaliar a sua aprendizagem.
1. Comente o seu entendimento sobre o mercado de futuros. 2. Comente o seu entendimento sobre o mercado de opes. 3. Quais os tipos bsicos de opes?
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reSpoStAS CoMentADAS DAS AtIVIDADeS propoStAS
Captulo 1 1. Os elementos cruciais para desenvolvimento de mercados de capitais so: Incentivos ao desenvolvimento da indstria de fundos e securitizao; Incentivos indstria de fundos de penso, Proteo ao investidor, ateno aos aspectos de tributao, facilidade para a utilizao de recursos depositados no FGTS, e a existncia de instrumentos adequados e condies institucionais que favoream o cumprimento dos contratos e a pronta execuo das garantias. 2. Segundo o Plano Diretor de Mercado de Capitais, a misso do mercado de capitais : oferecer as condies financeiras necessrias para retornar e sustentar o crescimento econmico, gerar empregos e democratizar oportunidades e capital; mobilizar recursos de poupana, direcionar esses recursos para financiar os investimentos mais produtivos e socialmente desejveis. 3. O Mercado de capitais fundamental para o crescimento econmico, pois aumenta as alternativas de financiamento para as empresas; reduz o custo global de financiamentos; diversifica e distribui risco entre aplicadores; democratiza o acesso ao capital.
Captulo 2 1. Podemos subdividir o mercado de capitais em dois grandes segmentos: um institucionalizado e um no institucionalizado. O no institucionalizado aquele que no est sujeito regulamentao e ao controle das autoridades. institucionalizado so controladas pelos rgos de controle e acompanhamento de mercado. 2. Para criar o Clube de Investimento, so necessrias trs figuras importantes: o administrador que deve ser uma Corretora Membro da Bovespa , o gestor, que pode ser uma pessoa ou um comit formado por trs pessoas, e o representante dos condminos. A Corretora Membro escolhida ir cuidar de todos os documentos e registros legais, bem como zelar pelo bom funcionamento do clube. 3. No mercado de capitais brasileiro so negociados diversos ttulos como: debntures (conversveis ou no em aes); notas promissrias comerciais (commercial papers), bnus de subscrio; certificados de depsito de valores mobilirios; ndices representativos de carteira de aes; opes de compra e venda de valores mobilirios, direitos de subscrio; recibos de subscrio; quotas de fundos imobilirios; certificados de investimento audiovisual; contratos de parceria para a engorda de animais; certificados representativos de contratos mercantis de compra e venda a termo de energia eltrica; depositary receipts (recibos de depsitos), instrumento utilizado na colocao de aes de companhias brasileiras no exterior; e certificados de recebveis imobilirios (CRI).
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Captulo 3 1. As aes so ttulos de propriedade de uma parte do capital social da empresa que as emitiu. Quem tem aes, portanto, pode-se considerar scio da empresa emissora. So ainda ativos de renda varivel. Uma ao representa um pedao de uma determinada empresa. Quando um investidor compra uma ao na Bolsa de Valores, ele se torna um scio da companhia, mesmo que em proporo pequena em relao ao controlador, que chamado de scio majoritrio. As aes costumam acompanhar o valor da empresa. Se ela tiver bom desempenho, o valor da ao tende a subir. Se for mal, o valor cai. 2. Aes Ordinrias e Preferenciais As aes ordinrias gozam, em toda a plenitude, dos direitos de participao na administrao da sociedade e nos resultados financeiros, portanto tem como caracterstica bsica o direito do voto; e as aes preferenciais que em troca de determinados privilgios (preferncia nos resultados da empresa) tem privado o seu direito de voto. 3. No Brasil, a Lei n 6.404/76, que regulamenta o funcionamento das sociedades annimas, lhe confere uma srie de direitos, tais como: direito de participar nos lucros; direito de fiscalizao, direito informao, direito de preferncia na subscrio de aes em aumento de capital, direito de retirada (recesso), direito de voto, direito de indicao de membros do Conselho de Administrao, direito de requerer a convocao e o adiamento de assembleias gerais, direito de participar de oferta pblica por alienao de controle de companhia aberta (Tag Along), direito de transmisso, direito de propor aes indenizatrias em beneficio da companhia. 4. Debnture um titulo emitido por uma sociedade annima, previamente autorizado pela CVM, com a finalidade de captar recursos de mdio e de longo prazos, destinados normalmente a financiamento de projetos de investimento ou alongamento do perfil do passivo. Caracteriza se como um ttulo de valor mobilirio, com remunerao baseada em taxas de renda fixa. 5. Os principais tipos de debntures so: debntures conversveis em aes, debntures no conversveis ou simples, debntures permutveis, que podem ser transformadas em aes de emisses de outras companhias que no a emissora dos papis, ou ainda apesar de raro, em outros tipos de bens. A colocao de debntures poder ser oferta pblica, via instituio financeira, ou privada, quando os papis so colocados diretamente junto aos investidores, sem a intermediao de instituies financeiras.
Captulo 4 1. O mercado primrio de aes onde se negocia a subscrio (venda) de novas aes ao pblico, ou seja, no qual a empresa obtm recursos para seus empreendimentos. Nesta etapa, ocorre a primeira negociao da ao e o dinheiro da venda vai para a empresa. O mercado secundrio apresenta mera transao entre compradores e vendedores de aes, no ocorrendo assim alterao financeira na empresa. 2. O underwriting uma operao de lanamentos de uma emisso de aes para subscrio pblica, no qual a empresa encarrega uma instituio financeira da colocao desses ttulos no mercado, ou seja, uma operao realizada por uma instituio financeira, mediante a qual, sozinha ou organizada em consrcio, subscreve ttulos de emisso por parte de uma empresa, para posterior revenda no mercado. A instituio financeira subscreve somente as sobras da emisso, j que a lei brasileira assegura aos acionistas o direito de preferncia subscrio das
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novas aes a serem emitidas, na proporo das aes que possurem na poca. Tem por objetivo prover recursos s sociedades annimas, com a finalidade de capitalizar ou de consolidar a estrutura e /ou seus investimentos. Para tanto, os instrumentos disponveis so aes e/ou debntures, estas em suas diversas formas. Esses papis podem ser vendidos a um grupo especfico (colocao privada), ou ao pblico em geral (emisso pblica). 3. Os principais tipos de underwriting so: abertura de capital, o aumento de capital, abertura de capital atravs de block-trade, block-trade de aes ou debntures de companhias abertas.
Captulo 5 1. Para que a empresa mantenha sua condio de companhia aberta, necessrio, de incio, que sejam cumpridas as exigncias legais e institucionais decorrentes da abertura, tais como: relatrio da administrao, demonstraes financeiras anuais e respectivo parecer de auditoria independente; demonstraes Financeiras Padronizadas (DFP); a divulgao de fato relevante; proibio de uso de informao privilegiada por parte dos administradores; pagamento de taxa de fiscalizao CVM; pagamento de anuidade bolsa, transparncia, ampla divulgao das informaes, confiabilidade das informaes divulgadas, tratamento respeitoso ao acionista minoritrio; contribuio para o desenvolvimento de todo o mercado acionrio. 2. Para colocao de aes no mercado, a empresa contrata os servios de instituies especializadas, tais como: bancos de investimento, sociedades corretoras e sociedades distribuidoras, que formaro um pool de instituies financeiras para a realizao de uma operao de underwriting. Essa operao pode ser conceituada como um contrato firmado entre a instituio financeira lder do lanamento de aes e a sociedade annima, que deseja abrir o capital. Um underwriting pode ser executado por apenas um intermedirio financeiro ou por um consrcio formado por vrias instituies financeiras. A instituio lder ir primeiramente fazer uma anlise da empresa com vistas a medir o porte, oportunidades de investimento, rentabilidade, liquidez, imagem e conceito no mercado. 3. Pelos servios de coordenao da operao, liderana da operao, venda de valores mobilirios e eventual garantia de subscrio, as instituies financeiras cobram taxas percentuais sobre o valor da operao e garantia de subscrio: Taxa de coordenao que varia de 1 a 2% da emisso e refere-se remunerao dos servios de coordenao da emisso que vo desde a elaborao da documentao do pedido de registro, formao do pool, at a liquidao financeira; taxa de garantia, que varia de 3 a 5% da emisso e paga ao coordenador pela garantia da colocao dos papis; e a Taxa de colocao que varia de 4 a 5% da emisso e refere-se remunerao paga ao coordenador que a repassa totalmente s instituies colocadoras.
Captulo 6 1. As cmaras de liquidao e custdia tm por objetivo bsico assegurar para o sistema brasileiro de bolsas de valores um servio de liquidao isento e confivel. Visam, ainda, a uma custdia especialmente projetada para reduzir os custos de manuseio e processamento de ttulos por parte dos intermedirios financeiros, que servem ao pblico investidor, aumentando a velocidade, preciso e segurana das operaes em bolsas, preservando a titularidade dos ativos nelas negociados.
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2. Conservador, Moderado e agressivo. 3. Aes preferenciais e Ordinrias. 4. Formador de Mercado, agente de liquidez, facilitador de liquidez, promotor de negcios, especialista, Market Marker e Liquidity Provider so algumas designaes atribudas queles que se propem a garantir liquidez mnima e referncia de preo para ativos previamente credenciados, fatores de destaque na anlise da eficincia no mercado de capitais.
Captulo 7 1. A bolsa o mercado em que se compram e vendem aes. Nela concorrem os investidores (compradores e vendedores) e as instituies financeiras. 2. Atualmente, as bolsas mais importantes do mundo so as dos Estados Unidos (New York e Nasdaq), Japo (Tquio) e Reino Unido (Londres). 3. Est aberta a todo tipo de indivduos e instituies, regulada oficialmente. As caractersticas fundamentais deste mercado so: um mercado pblico onde se negociam ttulos e valores; somente so contratados os ttulos das entidades que tenham sido admitidas negociao. 4. Na bolsa, participam vrios tipos de pessoas fsicas ou jurdicas: Os especuladores, so pessoas que utilizam esses mercados para obter lucros financeiros em curto prazo, sem se preocuparem com as aes que esto comprando; os investidores, que utilizam esses mercados para obter rendimento em longo prazo; e os gestores financeiros que necessitam desses mercados para realizar a gesto das empresas, ou seja, para captar recursos a baixo custo e investir recursos sem risco, com prazos adequados.
Captulo 8 1. Para a elaborao de qualquer ndice de aes so necessrios alguns passos prvios, em funo de alguns requisitos, sendo os mais destacados: seleo dos papis que comporo o ndice; ponderao que ter cada papel ou grupo de papis que comporo o ndice. O critrio de seleo das carteiras dos ndices faz com que a performance dos diferentes ndices no seja a mesma, ainda que sejam representativos da mesma bolsa ou mercado. Esse critrio de seleo e o tipo de metodologia utilizada para a formao das carteiras so, portanto, os fatores que levam a personalizao dos ndices e impem a necessidade de constantes revises das carteiras de ndice, a fim de isolar as aes que tenham frequncia mnima nos preges e no nmero mnimo de negcios. 2. Megabolsa o sistema implantado em 1997 para atender ao crescimento do mercado e s perspectivas de globalizao, um sistema de negociao eletrnico utilizado pela bolsa de valores de So Paulo, onde as ofertas de compra ou venda de aes so realizadas por terminais de computador, havendo um encontro automtico das mesmas. Gerencia as negociaes realizadas pelas instituies que operam na Bovespa. 3. O Home broker um novo conceito de atendimento e de realizao de negcios no mercado acionrio brasileiro: o home broker, um processo que permite a negociao de aes via Internet. O home broker est interligado ao sistema de negociao da Bovespa e permite que sejam
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enviadas ordens de compra e venda de aes atravs do site de corretoras na Internet. Para negociar via home broker necessrio que seja cliente de uma corretora membro da Bovespa e que essa disponha do sistema.
Captulo 9 1. Novo mercado e balco organizado. 2. Novo Mercado um segmento destinado negociao de aes emitidas por empresas que, voluntariamente, adotam regras societrias adicionais, ampliando os direitos dos acionistas. 3. Seu propsito criar um espao para as companhias que tenham um a estratgia gradual de acesso ao mercado de capitais, viabilizando sua exposio a esse mercado e apoiando sua evoluo em termos de transparncia, de ampliao da base de acionistas e de liquidez. Com isso, a Bovespa pretende tornar o mercado acionrio fonte alternativa de financiamento para maior nmero de empresas e atrair investidores com perspectivas de mdio prazo. 4. ndice Bovespa (Ibovespa), ndice Brasil (IBrX), IBrX-50, ndice de Energia Eltrica (IEE), ndice Setorial de Telecomunicaes (ITEL), ndice de Aes com Governana Corporativa (IGC), ndice Valor Bovespa (IVBX-2).
Captulo 10 1. O mercado futuro de aes da Bovespa compreende a compra e a venda de aes a um preo acordado entre as partes, para vencimento em data especifica previamente definida e autorizada. O mercado futuro representa um aperfeioamento do mercado a termo, permitindo a ambos os participantes de uma transao reverter sua posio, antes da data de vencimento. 2. O mercado de opes uma modalidade operacional em que no se negociam aes-objeto, mas direitos sobre elas. Opes so, assim, direitos de uma parte comprar ou vender a outra, at determinada data, certa quantidade de aes-objeto a um preo preestabelecido. Dessa forma, no mercado de opes no ocorre a negociao da ao, mas dos direitos sobre ela. 3. Opo de Compra e Opo de venda. Uma opo de compra d a seu titular o direito de comprar o objeto da opo, ao preo de exerccio, a qualquer instante, at a data de vencimento. Aps essa data, se no exercida, a opo simplesmente deixa de existir (vira p). Uma opo de venda d a seu titular o direito de exigir a compra, pelo lanador, do objeto da opo ao preo de exerccio, na data prefixada. O lanador de uma opo de venda aquele que vende uma opo de venda, assumindo a obrigao de comprar o objeto a que se refere a opo, caso sua posio seja exercida.
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reFernCIAS
ASSAF NETO, A. Mercado financeiro. So Paulo: Atlas, 2007. BRIGHAM, E. F.; WESTON, F. Fundamentos da administrao financeira. So Paulo: Makron Books, 2000. BRITO, O. Mercado financeiro. So Paulo: Saraiva, 2005. GITMAN, L. J.; JOEHNK, M. Princpios de investimentos. So Paulo: Pearson, 2005. HOJI, M. Administrao financeira e oramentria. 6. ed. So Paulo: Atlas, 2007. PADOVEZE, C. L. Introduo ao mercado financeiro. So Paulo: Thompson, 2005. PINHEIRO, J. L. Mercado de capitais. 4. ed. So Paulo: Atlas, 2007. SECURATO, J. R. Decises financeiras em condies de risco. So Paulo: Atlas, 1993.
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Fundamentos de Mercado de Capitais

2 eStrUtUrA Do MerCADo De CApItAIS .......................................................................... 13

4 tIpoS De MerCADoS ...................................................................................................................... 27

5 proCeSSo De ABertUrA De CApItAL......................................................................... 33

6 neGoCIAnDo CoM AeS ......................................................................................................... 39

8 proCeSSoS De neGoCIAo .................................................................................................. 53

9 CArACterStICAS DA BoVeSpA ............................................................................................. 57

10 MerCADo De AeS e FUtUroS ....................................................................................... 65

reSpoStAS CoMentADAS DAS AtIVIDADeS propoStAS ..................................... 79 reFernCIAS ............................................................................................................................................. 85

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FUnDAMentoS Do MerCADo De CApItAIS

1.1 Mercado de Capitais e a Economia

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1.2 Crescimento e Desenvolvimento Econmico

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1.3 Resumo do Captulo

1.4 Atividades Propostas

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eStrUtUrA Do MerCADo De CApItAIS

2.1 Mercado de Capitais

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2.2 Participantes (Players)

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Fundamentos de Mercado de Capitais

de risco, montante de aplicao, prazo e volume de negcios.

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2.3 Resumo do Captulo

2.4 Atividades Propostas

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3.1 Tipos de Aes

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3.2 Valor e Ganho com Aes

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3.3 Direito dos Acionistas

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3.5 Resumo do Captulo

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3.6 Atividades Propostas

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