Part IIInur Market Models

Market Models Libor Market Models
8
Formel von Black
9
Short Rate Modelle
10
Forward Rate Modelle
11
Market Models
Libor Market Models
Swap Market Models
Volatility Smile
Zinsderivate Sommersemester 2010
Prof. Dr. Nicole Branger
186
Zinsmodelle
Zeitdiskret Zeitstetig
Modell von
Ho und Lee
Modell von
Black, Derman
und Toy
Forward Rate
Modelle: Heath,
Jarrow, Morton
Market Models:
Libor MM
Swap MM
Short Rate
Modelle:
Vasicek, Merton,
CIR
187
Market Model
Market Models beschreiben das Verhalten von direkt am
Markt beobachtbaren Groen
Liborzinsen f ur bestimmte Anlageperioden
Libor Market Models
Swap Rates f ur bestimmte Zeitintervalle
Swap Market Models
Short Rate Modelle: (nicht beobachtbare) Short Rate
Forwardrate-Modelle: (nicht beobachtbare) Forwardratekurve
Ho/Lee: Preise von (nicht liquiden) NKAs
Market Models wurden entwickelt f ur die Bewertung von
Caps, Floors, Swaptions, . . .
Wenn Liborzinsen (Swap Rates) unter dem geeigneten Ma
lognormalverteilt sind, erhalt man f ur die Bewertung von Caps
und Floors (Swaptions) die Formel von Black.
188
Libor Market Model
Libor Market Models beschreiben das Verhalten der Forward
Libor Rate
dL
i 1,i
t
=
i 1,i
L,t
dt +
i 1,i
L,t
dW
t
zur Erinnerung: Denition
des Forward-Libor
L
i 1,i
t
=
B
i 1
t
B
i
t
B
i
t
(zur Vereinfachung haben wir
t = 1 angenommen)
0.5 1 1.5 2 2.5 3
0.02
0.04
0.06
0.08
0.1
189
Terminrisikoangepasstes Martingalma
Bis jetzt: risikoneutrale Bewertung
unter dem risikoneutralen Ma Q muss der Drift gehandelter
Wertpapiere r
t
sein, d.h. der Preis S
t
wachst mit Rate r
t
diskontierter Preis e
t
0
r
s
ds
S
t
hat unter Q einen Drift von null
S
t
/e
t
0
r
s
ds
ist der Preis des Wertpapiers, ausgedr uckt in
Einheiten eines Geldmarktkontos
Jetzt: Verwendung eines anderen Maes
in einigen Situationen ist es sinnvoll, mit einem anderen
Normierungsfaktor zu arbeiten, z.B. dem Preis einer NKA
bei Arbitragefreiheit gibt es zu jedem Normierungsfaktor ein
jeweils passendes Ma, so dass der normierte Preis einen Drift
von null hat
Normierung mit Geldmarktkonto risikoneutrales Ma Q
Normierung mit in T falliger NKA terminrisikoangepasstes
Martingalma Q
T
190
Libor Market Model: Driftrestriktion oder . . .
Verhalten des Forward Libor
Denition des Forward-Libor
L
i 1,i
t
=
B
i 1
t
B
i
t
B
i
t
Forward Libor = Preis eines Portfolios aus Anleihen, normiert
mit B
i
t
wir wissen: mit B
i
t
normierte Preise sind unter Q
i
Martingale
Arbitragefreiheit wird sichergestellt durch
Driftrestriktion oder
Annahme: Forward Libor L
i 1,i
t
f ur das Intervall [i 1, i ] ist
Q
i
-Martingal
dL
i 1,i
t
=
i 1,i
L,t
dW
Q
i
t
Beachte: jeder Zins wird unter einem anderen Ma modelliert
191
Libor Market Model: Modellspezikation
Zur Beschreibung eines Libor Market Models benotigt man
anfangliche Libor-Forwardzinsen
(d.h. anfangliche Zinsstruktur)
Volatilitaten der Libor-Forwardzinsen
Beachte: Drift wiederum nicht benotigt!
Zunachst: jeder Zins unter einem anderen Ma modelliert
Terminal Measure: terminrisikoangepasstes Ma f ur den
letzten Zeitpunkt
dL
i 1,i
t
=
i 1,i ;n
L,t
dt +
i 1,i
L,t
dW
Q
n
t
i 1,i ;n
L,t
hangt von aktuellen Volatilitaten und Zinsen ab
Spot Measure: terminrisikoangepasstes Ma f ur den nachsten
Zeitpunkt j = min{i |i 1 > t}
dL
i 1,i
t
=
i 1,i ;j
L,t
dt +
i 1,i
L,t
dW
Q
j
t
i 1,i ;j
L,t
hangt von aktuellen Volatilitaten und Zinsen ab
192
Log-Normal Libor Market Model
Spezialfall: Log-Normal Libor Market Model
Verhalten des Forward Libor
dL
i 1,i
t
=
i 1,i
L
(t)L
i 1,i
t
dW
Q
i
t
mit
i 1,i
L
(t) als deterministischer Funktion der Zeit
Forward Libor L
i 1,i
t
ist unter Q
i
lognormalverteilt
Option auf Forward Libor wird dann mittels Formel von Black
bewertet, d.h. f ur Caps und Floors gilt Formel von Black, ...
... aber nur, wenn der Tenor der modellierten Forward
Liborzinsen mit dem Tenor des Cap ubereinstimmt (Forward
Libor f ur anderen Tenor ist nicht lognormalverteilt)
193
Bewertung eines Caplet mit Zahlungszeitpunkt i und Strike
Rate L
C
L,i 1,i
t
= B
i
t
_
L
i1,i
t
N
_
d
1
_
L
i1,i
t
, L
__
L N
_
d
2
_
L
i1,i
t
, L
___
mit
d
1
_
L
i1,i
t
, L
_
=
ln
L
i 1,i
t
L
+ 0.5v
2
v
d
2
_
L
i1,i
t
, L
_
=
ln
L
i 1,i
t
L
0.5v
2
v
v
2
=
_
i 1
t
_
i 1,i
L
(s)
_
2
ds
Entscheidend: Volatilitaten der Libor-Zinsen
194
Jetzt: Festlegung der Volatilitaten
t [0, 1] [1, 2] [2, 3]
L
0,1
t
dead dead dead
L
1,2
t

1,2
L,t
dead dead
L
2,3
t

2,3
L,t

2,3
L,t
dead
L
3,4
t

3,4
L,t

3,4
L,t

3,4
L,t
Beachte: L
i 1,i
t
existiert nur bis zum Zeitpunkt i 1
Haug: Volatilitaten in jedem Feld der Matrix konstant
195
Beispiel: Volatilitat f ur jeden Liborzins konstant uber die Zeit
[0, 1] [1, 2] [2, 3]
L
0,1
t
dead dead dead
L
1,2
t

(1)
dead dead
L
2,3
t

(2)
(2)
dead
L
3,4
t

(3)
(3)
(3)
Beispiel: Volatilitat abhangig von der Restlaufzeit
[0, 1] [1, 2] [2, 3]
L
0,1
t
dead dead dead
L
1,2
t

(1)
dead dead
L
2,3
t

(2)
(1)
dead
L
3,4
t

(3)
(2)
(1)
Weitere Strukturen denkbar . . .
196
Log-Normal Libor Market Model: Swaptions
Caps/Floors
Modellierung der Term Structure of Volatility
(folgt aus ATM-Caps)
dann Formel von Black (im Lognormal LMM)
beachte: Smile ist nicht abbildbar
Swaptions: nur approximativ, mehrere Moglichkeiten
Monte-Carlo-Simulation
diskrete Approximation der zeitstetigen Prozesse, anschlieend
analytische Bewertungsformeln
Formel von Black f ur Swaptions
Swap Rate ist ein Durchschnitt der Forward Libor Rates
(approximative) Berechnung einer Swap Volatilitat moglich,
abhangig von der Libor Volatilitat
Blacks Formel mit dieser Volatilitat anwenden
197
Libor Market Model
Bis jetzt: Einfaktormodell
alle Libor-Zinsen sind lokal perfekt korreliert
Jetzt: Mehrfaktormodell
mehr Freiheitsgrade in der Modellierung
im Extremfall: Zahl der Wiener Prozesse = Zahl der
modellierten Forward-Libor-Zinsen
Libor-Zinsen nicht mehr perfekt korreliert
reichhaltige Auswahl f ur Modellierung der Korrelationsstruktur
Kalibration an empirische Korrelationsstrukturen moglich
Lognormale Grundstruktur bleibt erhalten
Einuss der Korrelation
kein Einuss auf die Bewertung von Caps
(da Cap als Summe aus Caplets bewertet wird, und jedes Caplet nur von
einem Forward-Libor abhangt)
aber Einuss auf die Bewertung von Swaptions
198
Market Models Swap Market Models
Swap Market Model
Swap Market Models beschreiben das Verhalten der
Forward-Swaprates
ds
i ,n
t
=
i ,n
s,t
dt +
i ,n
s,t
dz
t
zur Erinnerung: Denition der Forward-Swaprate (Zahlungen
erfolgen in i + 1, . . . , n)
s
i ,n
t
=
B
i
t
B
n
t
n
k=i +1
B
k
t
Uberlegung analog zu HJM und zu LMM

mehr gehandelte Wertpapiere als Risikofaktoren
Modell nur arbitragefrei, wenn eine Driftrestriktion erf ullt ist
... oder man einen Trick wie im LMM anwendet
199
Verhalten der Forward-Swaprates
Verhalten der Forward-Swaprates
Denition der Forward-Swaprate
s
i ,j
t
=
B
i
t
B
j
t
j
k=i +1
B
k
t
Forward-Swaprate = Preis eines Portfolios aus Anleihen,
normiert mit G
i +1,j
t
=
j
k=i +1
B
k
t
die mit G
i +1,j
t
normierten Preise sind unter Q
(i +1,j )
Martingale
Arbitragefreiheit (wie im LMM) sichergestellt durch
Annahme: Forward-Swaprate s
i ,j
t
ist Q
(i +1,j )
-Martingal
ds
i ,j
t
=
i ,j
s,t
dW
Q
(i +1,j )
t
beachte: jede Swaprate wird unter einem anderen Ma
modelliert
200
Log-Normal Swap Market Model
Spezialfall: Log-Normal Swap Market Model
Verhalten der Forward-Swaprate
ds
i ,j
t
=
i ,j
s
(t)s
i ,j
t
dW
Q
(i +1,j )
t
mit
i ,j
s
(t) als deterministischer Funktion der Zeit
Forward Swaprate s
i ,j
t
ist unter Q
(i +1,j )
lognormalverteilt
Swaption wird dann mittels Formel von Black bewertet,...
... aber nur, wenn der Tenor der modellierten Forward
Swaprate mit dem Tenor der Swaption ubereinstimmt (Forward
Swaprate f ur anderen Tenor ist nicht lognormalverteilt)
201
Log-Normal Swap Market Model
Bewertung einer Swaption (fallig in i , Zahlungen des
zugrundeliegenden Swaps erfolgen in i + 1, . . . , n)
S
L,i ,n
t
=
n
j =i +1
B
T
j
t

_
s
i,n
t
N
_
d
1
_
s
i,n
t
, L
__
L N
_
d
2
_
s
i,n
t
, L
___
mit
d
1
_
s
i,n
t
, L
_
=
ln
s
i ,n
t
L
+ 0.5v
2
v
d
2
_
s
i,n
t
, L
_
=
ln
s
i ,n
t
L
0.5v
2
v
v
2
=
_
i
t
_
i ,n
s
(u)
_
2
du
Entscheidend ist damit wieder die angenommene
Volatilitatsstruktur
202
Vereinbarkeit der Market Models
Lognormal Libor Market Model versus Lognormal Swap
Market Model
Lognormal Lognormal
Libor Market Model Swap Market Model
Forward Libor log-normalverteilt nicht log-nv
(Tenor = t) (Modellspezikation)
Forward Libor nicht log-nv nicht log-nv
(Tenor = t)
Forward Swap Rate nicht log-nv log-normalverteilt
(Tenor = t) (Modellspezikation)
Forward Swap Rate nicht log-nv nicht log-nv
(Tenor = t)
203
Vereinbarkeit der Market Models
Formel von Black gilt damit
entweder f ur Caps/Floors mit Tenor t
(und keinem anderen Tenor)
oder f ur Swaptions mit Tenor t
(und keinem anderen Tenor)
Vgl. hierzu auch die Diskussion zum Vasicek-Modell
Formel von Black gilt f ur Optionen auf NKAs
(sogar unabhangig von Restlaufzeit)
aber nicht f ur Caps/Floors (d.h. Optionen auf Libor)
und ebenfalls nicht f ur Swaptions (d.h. Optionen auf
Swaprate)
204
Market Models Volatility Smile
Volatility Smile
Lognormales LMM ergibt f ur Caps/Floors Blacks Formel
Wie Black/Scholes: konstante Volatilitat des Forward Libor
Wie Black/Scholes: unrealistische Annahme
Volatility Smile
0.6
0.8
1
1.2
1.5
2.5
3.5
4.5
6
8
10
0.2
0.3
0.4
0.5
0.6
Maturity (Year)
Moneyness
I
m
p
l
i
e
d

V
o
l
a
t
i
l
i
t
y
Quelle: Jarrow, Li, Zhao: Interest Rate Caps Smile, too. But can the LIBOR Market Model Capture it? JoF, 2007
205
Volatility Smile
vielfaltige Modellierung des Smiles/Skews moglich
Local-Volatility Models
Shifted-Lognormal Model
Constant Elasticity of Variance (Cox, Ross)
Lognormal-Mixture Model (Brigo, Mercurio)
. . .
Stochastische Volatilitat
diverse Prozesse f ur Volatilitat denkbar
Jump-Diusion Models
Mehrfaktormodelle
Levy-Prozesse
. . .
Herausforderungen
Smile variiert im Zeitablauf
Smile hangt von der Restlaufzeit des Caps ab
geschlossene Formel f ur Bewertung von Caps/Floors?
206
Literatur
Branger/Schlag: Zinsderivate - Modelle und Bewertung,
Springer, Mai 2004, Kapitel 6
Brigo/Mercurio: Interest Rate Models - Theory and Practice,
2nd edition, Springer, 2006, Kapitel 3-6
207

Part IIInur Market Models

Hochgeladen von

Dokumentinformationen

Originaltitel

Copyright

Verfügbare Formate

Dieses Dokument teilen

Dokument teilen oder einbetten

Freigabeoptionen

Stufen Sie dieses Dokument als nützlich ein?

Sind diese Inhalte unangemessen?

Copyright:

Verfügbare Formate

Part IIInur Market Models

Hochgeladen von

Copyright:

Verfügbare Formate

Market Models Libor Market Models

Uberlegung analog zu HJM und zu LMM

Das könnte Ihnen auch gefallen