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Die Mrkte auf einen Blick Nr.

280

5. Dezember 2011

Anlageausblick: Wo bleibt das Wachstum 2012? ............................................................................................................. Seite 1 Trend: Die Aufwertung des chinesischen Renminbi ........................................................................................................ Seite 2 Lockere Geldpolitik auch 2012 .............................................................................................................................................. Seite 2 Interessante Produkte im Markt ............................................................................................................................................ Seite 3 Marktspiegel mit Kursen vom 2. Dezember 2011 ............................................................................................................. Seite 3 Der richtige Umgang mit Marktrisiken im Portfolio ........................................................................................................ Seite 4

Anlageausblick: Wo bleibt das Wachstum 2012?


Kein Double-Dip in den USA Nachdem noch im Sommer die Diskussion ber ein mgliches Abgleiten der US-Wirtschaft in eine erneute Rezession im Fokus der Mrkte stand, hat sich die Situation zumindest an diesem Makro-Brennpunkt in den vergangenen Monaten etwas entspannt. Der private Konsum zeigte sich unerwartet stark, allerdings ist er nicht zuletzt auf eine fallende Sparquote zurckzufhren. Andere Wirtschaftsdaten wie die Zahlen zur Industrieproduktion und der stetige Trend rckgngiger Antrge auf Arbeitslosenhilfe berraschten ebenfalls positiv. Im dritten Quartal resultierte letztlich ein solides annualisiertes Wachstum von zwei Prozent. Auch fr das Jahresende deutet der jngste Trend auf eine wirtschaftliche Expansion nahe dem Potenzialwachstum hin. Fr das kommende Jahr trben sich die Perspektiven aber merklich ein. Fiskalische Sparmassnahmen und auslaufende Konjunkturstimuli wie etwa die zwischenzeitliche Lohnsteuersenkung drften Wachstumsprozentpunkte kosten. Nachdem sich die Demokraten und Republikaner zuletzt nicht auf ein neues Sparprogramm einigen konnten, drohen fr das Jahr 2013 bereits weitere Einschnitte bei Sozialausgaben und Verteidigungshaushalt. aber eine milde Rezession in Europa wahrscheinlich Sparen wird auch in weiten Teilen Europas mehr denn je auf der Agenda stehen. Dies insbesondere, nachdem in den Peripherielndern Griechenland und Italien nun technokratische Regierungen und in Spanien eine konservative Partei an der Macht sind. Sie drften jeweils strikte Sanierungsprogramme verfolgen. Wenig wachstumsfrderlich sind zudem die jngsten Entwicklungen in der Eurokrise. Die von der Politik verabschiedeten Massnahmen werden von den Mrkten nach kurzer Euphorie stets als unzureichend klassifiziert. Steigende Renditeaufschlge bedrohen nun auch Kernlnder der Eurozone wie Frankreich und sterreich und verstrken den Druck auf die Europische Zentralbank, ihre Staatsanleihenkufe deutlich auszuweiten. Der nicht mgliche Schlussstrich unter die Schuldenproblematik hinterlsst mittlerweile seine Spuren in der Realwirtschaft. Die Kombination aus eingetrbter Stimmung bei den Unternehmen und anhaltender Austeritt der ReChina: Inflation und BIP-Wachstum
10 % 8% 6% 4% 2% 0% -2 % 2006 BIP Wachstum (rechte Skala) Inflation (linke Skala) 20 % 16 % 12 % 8% 4% 0% -4 % 2007 2008 2009 2010 2011

Quelle: Bloomberg; eigene Darstellung

gierungen widerspiegelt sich in einigen Eurolndern bereits jetzt in negativen Wachstumszahlen. Fr das kommende Jahr kann eine Rezession fr ganz Europa nicht mehr ausgeschlossen werden. Die Schwellenlnder knnten helfen Angesichts dieser wenig inspirierenden Aussichten fr die Industrielnder lohnt sich mehr denn je ein Blick auf die Schwellenlnder. Zwar lsst auch dort die Wachstumsdynamik mittlerweile sprbar nach. Allerdings ist auch der Inflationsdruck rckgngig. Dies erffnet den dortigen Notenbanken in der Geldpolitik erheblichen Spielraum, um einem Konjunktureinbruch entgegenzuwirken. Brasilien und Indonesien sind bereits auf einen Zinssenkungspfad eingekehrt. Auch in China, dem wohl wichtigsten Barometer fr die Schwellenlndermrkte, sind solch expansive Tendenzen zuletzt in Form eines leichteren Kreditzugangs fr kleine und mittlere Unternehmen erkennbar. Eine sanfte Landung in China knnte im Anlagejahr 2012 einer der verbleibenden Lichtblicke sein und die Weltwirtschaft auf Wachstumskurs halten. Aus Anlegersicht drften Schwellenlnderaktien wieder interessant werden. In der Regel geht die Kombination aus expansiver Geldpolitik und robustem Wachstum mit einer Outperformance gegenber Industrielndern einher.

Die Mrkte auf einen Blick Nr. 280 Was uns bewegt
Trend: Die Aufwertung des chinesischen Renminbi Seit Mitte 2010 strebt die chinesische Notenbank eine flexible Whrungspolitik an und will damit von der strikten Kursanbindung an den US-Dollar abrcken. Dieses Jahr folgte die chinesische Whrung Renminbi einem bisher stetigen Aufwrtstrend und legte gegenber dem USDollar um rund sieben Prozent zu. Einige Grnde sprechen dafr, dass sich die Aufwertung auch im kommenden Jahr fortsetzt.
US-Dollar vs. Renminbi
USD/CNY 8.5

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Quelle: Bloomberg; eigene Darstellung

Wirtschaftsdynamik und der damit zusammenhngenden Nachfrage nach chinesischen Exportgtern. Durch die Aufwertung des Renminbi wird dieser Vorgang begnstigt. Zudem kann durch eine strkere heimische Whrung der bermssige Geldzufluss aus dem Ausland gebremst werden. Das fast unbeschrnkte Aufkaufen US-amerikanischer Anleihen durch die chinesische Notenbank wrde somit weniger notwendig. Derzeit zieht der von vielen Marktteilnehmern als knstlich abgeschwcht betrachtete Aussenwert des Renminbi solche Kapitalzustrme geradezu an. Nicht zuletzt bleibt der Wechselkurs angesichts des angespannten Verhltnisses zwischen China und den USA im politischen Fokus. Um einer drohenden Eskalation der Diskussion um Whrungsmanipulation aus dem Wege zu gehen, drfte eine leichte Aufwrtstendenz der chinesischen Whrung in beidseitigem Interesse liegen. Die zgerliche Aufwertung verdeutlicht, dass der Renminbi eine politisch getriebene Whrung ist, die sich graduell einem flexiblen Wechselkurssystem annhert. Mit Blick auf die jngsten Konjunkturdaten wie der sich abschwchenden Wirtschaftsdynamik drfte die chinesische Notenbank die Aufwertung im laufenden Jahr leicht verlangsamen. Entsprechend sollte der Renminbi am unteren Rand einer Bandbreite von drei bis fnf Prozent aufwerten. Erfahren Sie mehr zur Rolle von China in der Krise im Video-Interview mit dem langjhrigen Asien-Korrespondenten Urs Schoettli und in der Publikation Fokus Asien auf www.wegelin.ch tung der Geldmenge und damit nach wie vor tiefe Zinsen in Aussicht. Der Blick in die Schweiz zeigt ebenfalls ein Tiefstzinsniveau. Urschlich war hier allerdings nicht an erster Stelle eine Wachstumsschwche, sondern der starke Schweizer Franken. Mit dem Ziel der Abschwchung der Whrung, senkte die Schweizerische Nationalbank das Zielband fr den 3-Monats-Libor, der als Referenzzinssatz gilt, zu dem sich Banken gegenseitig Geld ausleihen knnen, auf null Prozent und weitete die Guthaben auf den Bankgirokonten auf ber 200 Mrd. Franken aus. Angesichts der weiterhin hohen Bewertung des Franken drfte diese expansive Geldpolitik hierzulande im kommenden Jahr fortgesetzt werden. Dieses Fazit lsst sich in Bezug auf das Zinsjahr 2012 auch fr die grossen Whrungsrume ziehen. Zur Sanierung der Staatsbilanzen in den USA und Europa stehen strenge fiskalische Sparmassnahmen auf der Agenda. Die expansive Geldpolitik bleibt der einzige Hebel, um die Wirtschaft und das Bankensystem in diesen Lndern zu stabilisieren. Die Hoffnung auf ertragsreichere Zinsanlagen bleibt somit gering und entsprechend erwartet der Marktkonsens fr das nchste Jahr auch keine Zinserhhungen. Ob er sich auch diesmal als irrefhrend erweist, werden die kommenden Quartale zeigen.

Die Struktur der chinesischen Wirtschaft verschiebt sich von einem rein exportgetriebenen Wirtschaftswachstum zu einer verstrkten Binnennachfrage. Dies fhrt zu einer geringeren Abhngigkeit von der auslndischen Lockere Geldpolitik auch 2012 Vor einem Jahr wiesen die Signale an den Mrkten fr das zweite Halbjahr 2011 noch auf leicht steigende Zinsen hin. Anleger hegten damit die Hoffnung auf attraktivere Zinsertrge. Bis etwa Mitte des Jahres schien sich eine solche Entwicklung denn auch abzuzeichnen und wurde durch zwei mutige Zinsschritte der Europischen Zentralbank (EZB) untersttzt. Der Wendepunkt und die Rckkehr auf den Pfad einer lockeren Geldpolitik in der Eurozone folgten vor einem Monat. Nachdem sich die Eurokrise weiter akzentuiert und auch merkliche Spuren in der Realwirtschaft in den Kernlndern der Region hinerlassen hatte, nahm die EZB einen ihrer Zinsschritte zurck. Fr die kommenden Notenbanksitzungen wird am Markt bereits eine weitere Zinssenkung erwartet. Auch in den grossen Industrierumen ausserhalb des Euroraumes herrscht seit geraumer Zeit ein Tiefzinsumfeld. Aufgrund der stagnierenden Arbeitslosigkeit und des nach wie vor schwachen Immobilienmarktes in den USA hat die Notenbank Fed ihre Politik der tiefen Zinsen beibehalten. Seit Oktober wird gar eine weitere Phase der quantitativen Lockerung (QE3) diskutiert. Auch die Bank of England hat ihr Wertpapierkaufprogramm vor kurzem bereits deutlich ausgedehnt und stellt angesichts niedriger Inflationsprognosen eine zustzliche Auswei-

Die Mrkte auf einen Blick Nr. 280 Interessante Produkte im Markt
Chinesischer Renminbi wertet auf
9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 5.5 5.0 Jan 05 USD/CNY-Wechselkurs CHF/CNY-Wechselkurs

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Wegelin Realo
Index 110 105 100 95 90 85 80 *Valoren-Nr. 10321010 Mrz 11

Wegelin Realo in CHF

Jan 06

Jan 07

Jan 08

Jan 09

Jan 10

Jan 11

75 Dez 10

Jun 11

Sep 11

Die Entkoppelung der chinesischen Whrung Renminbi vom US-Dollar lsst eine graduelle Aufwertung zu. Das Renminbi Tracker-Zertifikat (Valor 13985252) partizipiert per Verfall eins zu eins an der Wertentwicklung des Renminbi gegenber dem US-Dollar.

Ziel der Wegelin Realo -Strategie ist die Erhaltung des Vermgens sowie die Bewahrung der realen Kaufkraft. Darum investiert die Strategie in Realwerte wie Aktien von kapitalstarken und krisenresistenten Unternehmen, in physisches Gold sowie Whrungsreserven.

Marktspiegel mit Kursen vom 2. Dezember 2011


Aktien: Industrielnder
YTD (%) Schweiz Deutschland Grossbritannien Frankreich Nordeuropa USA Kanada Japan Pazifik ohne Japan Entwickelte Mrkte MSCI Indizes, in Lokalwhrungen -9.5% -12.8% -2.2% -14.2% -16.5% 0.3% -9.7% -16.8% -8.9% -5.6% Brasilien Mexiko Korea China Taiwan Indonesien Indien Russland Sdafrika Aufstrebende Mrkte MSCI Indizes, in Lokalwhrungen

Aktien: Aufstrebende Lnder


YTD (%) -11.8% -1.3% -6.2% -15.0% -17.4% 6.0% -18.5% -8.6% 6.1% -10.2%

Aktien: Branchen
YTD (%) Energie Versorgung Grundstoffe Verschiedene Industrien Dauerhafte Konsumgter Verbrauchsgter Gesundheit Telekommunikation Informationstechnologie Finanzen MSCI Indizes, in USD 1.0% -2.7% -15.7% -7.6% -3.2% 7.2% 6.0% 1.2% -0.3% -17.0%

Rohstoffe
YTD (%) Rohl Brent ($/Fass) Gold ($/Unze) Silber ($/Unze) Kupfer ($/Tonne) Erdgas ($/mmBtu) Kaffee C (Cent/lb) Weizen ($/bu) DJ UBS Commodities 109.94 1750.45 33.38 7862.75 3.58 227.15 612.25 294.10 16.0% 23.4% 8.0% -18.5% -18.6% -5.6% -22.9% -9.9%

Staatsanleihen
Zinsen akt. Ertrag 2011 CHF Eidg. 13 J. CHF Eidg. 510 J. EUR DE Bund 13 J. EUR DE Bund 510 J. USD Treasury 13 J. USD Treasury 510 J. GBP Gilts 13 J. GBP Gilts 510 J. 0.02% 0.60% 0.26% 1.72% 0.30% 1.47% 0.43% 1.86% 1.29% 7.15% 2.54% 9.11% 1.68% 11.89% 2.96% 12.17%

Whrungen
YTD (%) CHF pro USD CHF pro EUR CHF pro GBP CHF pro AUD CHF pro CAD CHF pro NOK USD pro EUR JPY pro USD 0.921 1.234 1.437 0.941 0.9038 15.91 1.339 77.99 -1.3% -1.1% -1.3% -1.5% -3.8% -0.6% 0.2% -3.9%

Reales BIP Wachstum


2010 Schweiz USA Eurozone Grossbritannien Japan Brasilien Russland Indien China 2.70% 3.00% 1.70% 1.80% 4.00% 7.50% 4.00% 8.80% 10.40% 2011E 1.80% 1.80% 1.60% 1.00% -0.40% 3.40% 4.20% 7.40% 9.10% 2012E 0.70% 2.10% 0.40% 1.10% 2.10% 3.80% 4.00% 7.70% 8.50%

Inflation
2010 Schweiz USA Eurozone Grossbritannien Japan Brasilien Russland Indien China 0.70% 1.60% 1.60% 3.30% -0.70% 5.00% 6.90% 12.00% 3.20% 2011E 0.40% 3.20% 2.70% 5.30% -0.30% 6.50% 7.10% 8.30% 5.40% 2012E 0.10% 2.10% 1.80% 3.30% -0.20% 5.60% 6.80% 7.20% 3.80%

Leitzinsen
2010 Schweiz USA Eurozone Grossbritannien Japan Brasilien Russland Indien China 0.25% 0.25% 1.00% 0.50% 0.10% 10.75% 7.75% 6.25% 5.81% aktuell 0.00% 0.25% 1.25% 0.50% 0.10% 11.00% 8.25% 8.50% 6.56% 2011E 0.00% 0.25% 1.00% 0.50% 0.10% 11.00% 8.25% 7.75% 6.50%

Jahresendwerte, E = geschtzt

Jahresendwerte, E = geschtzt

Jahresendwerte, E = geschtzt

Die Mrkte auf einen Blick Nr. 280 Hintergrund


Der richtige Umgang mit Marktrisiken im Portfolio Das aktuelle Marktumfeld ist von verschiedenen Unsicherheiten geprgt. Der bisher wenig berzeugende Umgang mit der Eurokrise oder die Wachstumssorgen in den USA und insbesondere in Europa sind nur einige der wunden Punkte. In diesem unsicheren und risikobehafteten Umfeld die richtigen Anlageentscheide zu treffen, ist alles andere als einfach. Das Ausweichen auf ein Geldkonto ist angesichts der oftmals negativen Realrendite auch keine Lsung. Doch welche Alternativen stehen zur Verfgung? Woran knnen sich Anleger orientieren? Eine mgliche Alternative ist, Risiken nicht einfach als Residualgrsse zu sehen. Vielmehr gilt es, sie als Chance und damit als Ausgangslage des Anlageentscheides zu definieren, sie also explizit als hilfreiche Orientierungsgrsse bei der Portfoliokonstruktion zu nutzen. Etwa indem das Portfolio nicht nach Kapital gewichtet, sondern nach Risikobeitrgen diversifiziert wird. Damit kann verhindert werden, dass ein Portfolio von den Risiken einiger weniger Anlageklassen oder Instrumente dominiert und als Konsequenz anfllig auf grosse Wertschwankungen und erhebliche Verluste wird. So stammen in einem klassischen Portfolio, das sich zu 60 Prozent aus Obligationen und zu 40 Prozent aus Aktien zusammensetzt, rund 90 Prozent des gesamten Risikos allein vom Aktienanteil. Dies grndet unter anderem in der hohen Volatilitt, also der Wertschwankung, die mit Aktien verbunden ist. Das Portfolio ist aus Risikosicht somit nicht ausreichend diversifiziert. Die Wegelin Global Diversification Strategie verfolgt das Ziel, solche Ungleichgewichte und damit Anflligkeiten zu vermeiden und ein nach Risiken diversifiziertes Portfolio zu bilden. Dafr nutzt sie mittels der Methodik der Risikoparitt die Erkenntnisse neuer akademischer Forschung. Die Strategie gewichtet die Anlagen im Portfolio so, dass jede Anlageklasse, vom Geldmarkt ber Obligationen bis hin zu Aktien und Rohstoffe, gleich viel zum Gesamtrisiko beitrgt. Zugleich wird innerhalb der einzelnen Anlageklassen ebenfalls ein Risikoausgleich angestrebt. Der schweizerische Aktienmarkt trgt damit den gleichen Anteil am gesamten Risiko des Aktienexposures wie beispielsweise der franzsische Aktienmarkt. Um eine solche Gleichgewichtung der Risikoquellen zu erreichen, wird die Allokation in risikoreichere Anlageklassen wie Aktien und Rohstoffe tendenziell reduziert und jene in risikormeren Anlagen wie Geldmarkt oder Obligationen mittels Leverage erhht.

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Nebst dem Ausgleich der relativen Risikobeitrge strebt die Wegelin Global Diversification Strategie auch eine Beschrnkung der absoluten Risiken an. Da sich das Risiko im tglichen Marktgeschehen in unterschiedlichster Form manifestieren kann, werden verschiedene Risikokennzahlen zu einer Gesamtgrsse aggregiert. Einem Fiebermesser gleich, weist diese auf erhhte Risiken hin, so dass die jeweiligen Positionen angepasst werden knnen. Ein solcher Risikoparittsansatz sieht zwar auf dem Papier gut aus, er muss sich aber auch in der Praxis bewhren. Die Wegelin Global Diversification Strategie konnte die mannigfaltigen Herausforderungen der letzten beiden Jahre meistern. Dank einer dynamischen Anpassung der Portfoliogewichte an die sich abrupt ndernden Marktbedingungen rentierte die Strategie basierend auf der CHF-Anteilsklasse im vergangenen Jahr 10.9 Prozent und dieses Jahr per Ende Oktober 6.5 Prozent.
Fonds Wegelin (Lux) Global Diversification
Index 125 120 115 110 105 100 95 *Valoren-Nr. 10738752 Mrz 10 Jun 10 Sep 10 Dez 10 Mrz 11 Jun 11 Sep 11 Wegelin (Lux) Global Diversification (IX CHF)* Portfolio mit 60% Obligationen/40% Aktien

90 Dez 09

Quelle: Bloomberg; eigene Darstellung

Wie die Grafik zeigt, eignet sich damit die Strategie dank dem robusten Rendite-/Risikoprofil optimal zur Diversifikation eines klassischen Portfolios, das aus Obligationen und Aktien besteht. Das Beispiel verdeutlicht, dass eine aktive Bewirtschaftung von Risiken dieselben zu reduzieren vermag. Weitere Informationen zu unseren Fonds finden Sie im Internet unter www.wegelin.ch. Gerne stehen wir Ihnen auch telefonisch fr Ausknfte zur Verfgung (Telefon 071 242 50 00).

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