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LA CRISE FINANCIRE INTERNATIONALE MENACES ET CONTRAINTES Encadr par : M. Moustapha OUHANNOU M. Abdelrhani BOUAYAD Prpar par : B.

Zineb & H.Loubna & H.Aicha 2009-2010

Introduction I. Dfinition de la crise [...] ce trajet descendant que les souffrances se dclarent en symptmes, que l accident conjoncturel devient rvlateur de dysfonctions affectant des structures et que les pires prmonitions se font jour. Cependant la crise conomique est le fait d un ensemble des ruptures et des dsquilibres conomiques notamment des dsquilibres de systme financier qui entraine une crise de type financire. Le terme crise financire s emploie pour dsigner un ensemble assez large qui inclut notamment les crises du change, les crises bancaires et les crises boursires. Mais le terme est galement utilis pour dsigner les crises de la dette publique. Une crise financire peut concerner seulement quelques pays, ou , initie dans un pays, peut s tendre par contagion et devenir international et ralentir ainsi l conomie mondiale. Une crise financire ne concerne dans un premier temps que les marchs financiers, son aggravation conduira des effets nfastes sur le reste de l conomie, entranant une crise conomique, voire une rcession. Ces effets sont gnralement un resserrement du crdit et donc une baisse de l investissement, une crise deconfiance des mnages. Les crises financires se rptent, montrant chaque avnement, une similarit fondamentale de leurs origines et de leur droulement, mais aussi leur caractre spcifique. Toute crise financire prend l une au moins des trois formes canoniques que l histoire nous a fait connatre rgulirement depuis le 19me sicle. La premire de ses formes , et la plus ancienne, est la crise de spculation. Pourquoi les actifs patrimoniaux (actions, immobilier, or ) peuvent-ils faire l objet de bulles spculatives ? Parce que leur prix, au contraire de celui d un bien ou service industriel ou commercial reproductible, ne dpend pas de leur cot de revient. Pour peu que les informations ne soient pas bien partages (entre le prteur et l emprunteur, l actionnaire et le management, ou entre les acteurs de marchs eux mmes) et que le futur soit difficilement probabilisable, ces asymtries d informations et cette incertitude fondamentale favorisent le mimtisme des acteurs. Il est alors, en effet, trs difficile de connatre la valeur fondamentale de l actif considr, et, de ce fait de parier sur elle. En ce cas, le sens du march est donn par les autres, car il est le pur produit de l expression de l opinion majoritaire qui se dgage alors. Les acteurs s imitent donc rationnellement, afin de tenter d anticiper et de jouer les tendances du march, de faon totalement autorfrentielle. Ainsi, peuvent se dvelopper des bulles spculatives fortes et durables. Ainsi, ces bulles crvent-elles soudainement, avec le retournement de l opinion majoritaire, dans un mouvement encore plus fort que celui qui a caractris la phase prcdente. La deuxime forme , la crise de crdit, quant elle, vient du fait que, dans une priode longue de croissance, tous (banques et emprunteurs) oublient progressivement la possibilit de survenance des crises et finissent par anticiper une expansion sans limite. Dans cette phase euphorique, le niveau de levier (dettes sur niveau de richesse ou de revenus pour les mnages ou d actif net pour les entreprises) finit par s accrotre draisonnablement. La situation financire des agents conomiques s avre trs vulnrable lors du retournement conjoncturel suivant. Bien souvent, pendant cette phase, les prteurs diminuent dangereusement leur sensibilit au risque et acceptent, par le jeu concurrentiel, des marges qui ne couvriront pas le cot du risque de crdit venir. Aussi, lorsqu advient la crise suivante, les prteurs (banques et marchs) reconsidrent-ils brutalement le niveau de risque encouru, et par un effet symtrique du prcdent, inversent-ils fortement leur pratique d octroi du crdit, jusqu provoquer un crdit crunch , qui va lui-mme renforcer la crise conomique qui l a suscit. Troisime forme canonique de la crise : la crise de liquidit. Lors de certains droulements dramatiques des crises financires, une dfiance contagieuse apparat, comme dans la crise financire et bancaire que nous connaissons aujourd hui. Cette dfiance induit pour certaines banques une course fatale de leurs clients aux retraits des dpts. Elle peut galement conduire une rarfaction, voire une disparition, de l intention des banques de se prter entre elles, de par la crainte de faillites bancaires en chane. Mais cette illiquidit du march du financement interbancaire sans interventions des Banques Centrales en tant que prteurs en dernier ressort produit les faillites tant redoutes. En outre, d autres formes d illiquidit peuvent se produire. Certains marchs financiers, liquides hier, peuvent se rvler soudainement illiquides, tant la notion de liquidit de march, comme l a analys Andr Orlan, est l encore hautement autorfrentielle. Un march n est liquide que si

tous les acteurs pensent qu il est tel. Si une mfiance sur sa liquidit s installe, comme sur le march des ABS rcemment par exemple, tous les acteurs se trouveront alors vendeurs pour sortir de ce march, provoquant du mme coup, de faon endogne, son illiquidit. Ces trois types de crises s entrelacent souvent et s entranent mutuellement dans une situation qui devient alors trs critique. La grande crise qui s est faite jour en 2007 est la combinaison de ces trois formes. Une bulle spculative immobilire tout d abord, notamment aux Etats-Unis, au Royaume Uni et en Espagne. Une crise du crdit ensuite, due une hausse dangereuse du taux d endettement des mnages dans ces mmes pays, et un effet de levier trs lev des banques d investissement, des entreprises en LBO et des hedge funds notamment. Une crise de liquidit, enfin, des marchs de produits de titrisation et du refinancement interbancaire. L un des plus grands historiens de la finance est l conomiste amricain Charles Kindleberger qui dresse l inventaire des crises financires depuis le 17e sicle dans Une histoire de la finance . Selon cet auteur le cycle financier se droule en cinq phases: essor, engouement et emballement, peur et dsordre, consolidation, redressement. II. Historique de la crise financire Le monde entier a connu ces derniers sicles plusieurs ruptures conomiques, dont l influence se diffre de l une l autre .On cite parmi ces ruptures les plus importantes : La crise conomique des annes 30 qui se caractrise par deux grands traits : la surproduction et la spculation. La crise qui se rsulte de la 2me guerre mondiale et, la crise ptrolire des annes 70 qui a connue une hausse rapide et trs forte du prix du ptrole et galement le kruch internet des annes 2000. A. La crise conomique de 1929 : Elle a dbut par un krach boursier sans prcdent aux Etats-Unis, entranant faillites et chmage de masse travers l ensemble des pays industrialiss. Tout commence le jeudi 24 octobre 1929 la Bourse de New-York : 13 millions d actions sont jetes sur le march mais faute d acheteurs, les cours s effondrent. La panique se gnralise, investisseurs et curieux se prcipitent la Bourse, tandis que le je vends des courtiers s amplifie. Vers midi, le Dow Jones perd 22,6%. En quelques heures, des milliers de porteurs se retrouvent ruins. La lgende veut qu en fin de matine 11 spculateurs se suicident en sautant des gratte-ciel de Manhattan. Au total, entre sept et neuf milliards de dollars de l poque s vanouissent durant cette seule journe. La Bourse s effondre de 30% en octobre et de 50% en novembre. Les pertes totales atteignent 30 milliards de dollars soit dix fois le budget fdral et plus que les dpenses amricaines lors de la Premire Guerre mondiale. Le jeudi noir est rest ancr dans la mmoire collective, le spectre de 1929 venant nouveau hanter les esprits chaque frmissement d une place boursire. Cette dbcle financire annonait et aggravait la Grande Dpression aux Etats- Unis et en Europe. Pourtant, depuis le dbut des annes 1920, l conomie amricaine est florissante, porte par une hausse des profits des entreprises et du cours des actions. Beaucoup d Amricains possdent des valeurs boursires, persuads de raliser facilement d normes gains. Wall Street atteint son plus haut niveau historique le 3 septembre 1929. Les spculateurs n ayant pas les moyens de jouer font leurs transactions crdit ou sur dpt d autres titres qui servent de garantie. Personne ne ralise que les valeurs boursires sont survalues, Wall Street perd tout contact avec la ralit conomique. Le jeudi noir qui sonne le glas de cette priode spculative se rpercute sur toutes les places financires commencer par Londres. Au printemps 1930 la rcession s installe aux Etats-Unis, entranant la baisse de la production, des faillites et sa consquence la plus dure: un chmage massif.Ce qui n est l origine qu un accident boursier se transforme rapidement en une crise internationale d une formidable intensit, la plus grave qu ait connu l conomie capitaliste. En raison du poids conomique des Etats-Unis (45% de la production industrielle mondiale), la Grande Dpression des annes trente contamine l ensemble des conomies occidentales. Le redressement des Etats-Unis est entrepris en 1933 avec le New Deal, politique interventionniste du prsident Franklin Roosevelt. En Allemagne, la crise conomique et sociale acclre la chute de la Rpublique de Weimar et profite aux nazis qui prennent le pouvoir et relancent l activit par des grands travaux et un intense rarmement militaire. B. Le choc ptrolier de 1973 : En octobre 1973, lors de la guerre du Kippour, les pays arabes membres de l OPEP annoncent un embargo sur les livraisons de ptrole contre les Etats qui soutiennent Isral . Etant donne la trs forte demande de ptrole dans les pays industriels, le prix du baril de ptrole passe de 3 dollars 10 dollars, entre octobre et dcembre 1973. Cette hausse ne fait qu amplifier l inflation provoque aux tats-Unis par la croissance de la masse montaire pour financer la guerre du Vietnam. Cette forte hausse du prix du ptrole creuse les dficits extrieurs des pays consommateurs. Mais la facture ptrolire est rendue moins lourde, car les pays producteurs replacent les ptrodollars dans les circuits conomiques des pays industriels et achtent ces derniers des biens d quipement. Partout, les gouvernements acceptent des dficits budgtaires et des niveaux d inflation importants pour amortir la rcession. On entre alors dans une priode de stagflation.

C. Lclatement de la bulle internet : Le krach internet des annes 2000 2003, qui a vu l effondrement des valeurs technologiques et internet, n est pas sans analogie avec la crise boursire provoque par le krach de 1929. Comme lors de la crise de 1929, la baisse a dbut l issue d une longue priode de hausse et de spculation intense qui avait commenc dans la premire moiti de la dcennie 1990, faisant culminer le CAC 40 6944 points le 4 septembre 2000. Cette priode de hausse s est solde par l clatement de la bulle. Celui-ci a pris la forme d un long krach des valeurs technologiques qui s est tal sur prs de 3 ans. Le NASDAQ s effondre. Cette chute se rpercutera sur tous les marchs. A Paris, le CAC 40 entame en septembre 2000 une dgringolade accentue par les attentats du 11 septembre 2001. Elle ne s achvera qu en mars 2003, l indice atteignant 2403 points le 12 mars 2003 (soit une chute de 65% en deux ans et demie). D. La crise financire actuelle : Par ailleurs, la crise que tout le monde considre comme financire est venue en fait d abord de la sphre relle et devait y retourner parce qu elle tait la consquence d une surconsommation incontrle des mnages amricains et autres europens. En effet, la socit amricaine l image de son gouvernement consommait au del de ses capacits relles appliquant la mme philosophie que ses gouvernants, savoir: le gouvernement amricain dpense bien plus que ce qu il produit (le dollar tant bien accept par tous comme devise mondiale alors autant en imprimer et faire supporter le dficit aux autres) alors il serait possible que la socit amricaine en fasse autant et que la finance amricaine se refinance chez les autres (des crdits pour rembourser d autres crdits, des titres pour mobiliser des crances, les intrts faisaient oublier le capital). Donc, on voit clairement que la crise est gnre par la sphre relle de l endettement immobilier excessif et de la surconsommation des mnages, ensuite, elle s est transforme en crise financire via les titres et les produits financiers. Ce qui nous laisse dire qu elle va faire chemin inverse et retourner la sphre relle mais cette fois-ci l effet de levier ne sera pas de la partie, ce sera plutt l effet de massue qui jouera pleinement (le boom et le contreboom). Nous pouvons conclure que la crise financire ne pouvait pas se contenter uniquement de la sphre financire et les responsables politiques et financiers devraient le savoir. Les racines profondes de la crise : Depuis de nombreuses annes, les observateurs n ont pas manqu de mettre en garde contre les risques rsultant du creusement du dficit extrieur amricain. Celui-ci est parfois li l aggravation du dficit budgtaire, mais il dcoule, plus fondamentalement, de la pousse de l endettement des mnages. Anne aprs anne, une chute du dollar a t annonce par certains comme une consquence invitable de la perte d apptit des non-rsidents pour continuer couvrir le dficit. En fait, la dprciation de la devise amricaine, enregistre dans les dernires annes, s est effectue de manire assez progressive et pas forcment vis--vis des monnaies des pays qui prsentaient les excdents les plus levs vis--vis des Etats-Unis. Par ailleurs, le recul du dollar a eu pour effet de stabiliser la position extrieure nette des Etats-Unis. Les engagements de ces derniers vis--vis de l extrieur sont essentiellement en dollars, tandis que les avoirs amricains sont libells dans diffrentes devises. Ds lors, la baisse du billet vert vient gonfler la valeur de ces avoirs en dollars, d o cette stabilisation. Certains, au premier rang desquels B. Bernanke, ont attribu la responsabilit du creusement du dficit externe l insuffisance de la demande interne des partenaires commerciaux des Etats-Unis, l excs d pargne domestique sur l investissement se traduisant automatiquement par l largissement des excdents, donc de leur miroir, le dficit courant amricain (le fameux savings glut). Avec quelque recul, la crise actuelle, qui dpasse largement le marasme immobilier et la question du subprime, c est comme une crise profonde de la titrisation, peut-tre considre comme le rsultat des dsquilibres globaux. Schmatiquement, le dficit amricain trouve sa contrepartie dans l excdent dgag par le monde mergent. Compte tenu des rgimes de change en vigueur, trs loigns du flottement qui permettrait une apprciation suffisante pour rsorber les dsquilibres, les pays mergents ont accumul d normes rserves officielles, bien audel des montants que l on pourrait considrer comme ncessaires pour faire face une ventuelle crise de change. Ces rserves sont places en titres publics amricains, treasuries et agencies. Conjointement au carry trade, li l existence, jusqu une priode rcente, d carts de taux levs entre certains pays (tels la Suisse ou le Japon) et les Etats-Unis, ces placements ont exerc une pression baissire sur les taux de march amricains (le fameux conundrum par lequel on a dsign le manque de raction des taux de march long terme par rapport aux taux montaires). Les placements sous forme de dpt, en accroissant la liquidit bancaire, ont par ailleurs favoris la distribution du crdit. Ces phnomnes ont naturellement stimul l endettement et le gonflement du prix des actifs, Bourse et immobilier. La faiblesse des taux d intrt et l effet de richesse, qui s est traduit par de fortes ventes nettes d actions et par l extraction de liquidit partir des biens immobiliers, ont stimul la demande et, partant, les importations. Celles en provenance des pays mergents ont couvert une part croissante de la demande interne et favoris (ces importations provenant de pays bas cots) la matrise de l inflation. Par ailleurs, la baisse du dollar n a pas eu l effet que l on pouvait escompter sur le prix des importations en raison du

comportement de marges des fournisseurs (pricing to market). Enfin, l offshoring et l intensit de la concurrence ont favoris la matrise des cots salariaux, le pouvoir d achat des rmunrations tant, toutefois, stimul par la pression modratrice des importations (l effet Wal-Mart). La conjonction de ces phnomnes a permis de contenir l inflation et a dbouch sur le maintien d une politique montaire accommodante (celle-ci ne cible pas les prix d actifs). A titre d illustration, en 2006, les taux courts rels, calculs sur la base du dflateur de la consommation (la mesure prfre de la Fed), sont rests bien en de de ceux enregistrs au mme stade du cycle dans les phases d expansion antrieures. S il est justifi d abaisser les taux de faon rapide et consquente lorsque apparaissent des craintes de dflation, comme le montre a contrario l exprience japonaise des annes 1990, il semble assez clair que les taux sont rests trop longtemps trop bas. Ils ont ainsi, comme on l a vu, stimul l endettement et la recherche de rendement et favoris, du mme coup, le gonflement de bulles, qui s est interrompu avec la crise actuelle. III. Intrt thorique et pratique de la crise financire C est la deuxime fois en un sicle que le monde est confront une crise financire majeure; il s agit, cette fois, d une crise vritablement mondiale ayant dbouch sur une rcession, ce qui a entran une augmentation significative du chmage. Plusieurs critures ont t avance -propos de question de la crise financire et ses rpercutions sur l conomie mondiale, les gouvernements et les ministres de finance ainsi que des institutions financires ont ragi pour confronter et prendre en charge d une nouvelle politique par la ralisation des analyses et des tudes expliquant les causes et l volution de la crise et la situation rcente et future de chaque gouvernance. Les ministres de finances, des institutions financires tel que le FMI dans chaque pays ont fait des tudes et des analyses afin de mtriser les causes et surmonter les dgts et prvoir des solutions. L IRES par exemple a prsent le Mai 2009 un rapport sur la situation au Maroc sous le titre de : le Maroc face la crise financire et conomique mondiale ; Enjeux et orientations de politiques Publiques ainsi que d autres critures. Egalement le ministre franais a prsent un rapport sur la crise financire. Ainsi que les mdiats et la presse ont suivi la crise jour le jour, des milliers d articles et revues sont crits propos, les conomistes les professeurs ont aussi prsent des analyses et des rapports expliquant les origines et les causes des cette crise(les documents et les articles qu on avait utilis dans ce mmoire sont des exemples de ces analyses). Dans ce cadre, plusieurs textes juridiques et rglementaires par tous dans le monde ou encore des projets de loi ont t modifi suite la situation conjoncturelle dont les banques et l institution se trouve bloquer notamment dans le secteur immobilier qui avait connu une perturbation profonde, comme le cas d exemple ; en France le projet de loi de mobilisation pour le logement et la lutte contre l exclusion, ainsi que le projet de loi de rgulation bancaire et financire Tous le monde ragi et pose la question: les gouvernances amorcent-elles ses sortie de crise? Problmatique: On dit souvent que le capitalisme est synonyme de crise, qu il se nourrit des crises qu il provoque, ou encore que sa facult d adaptation est sans limites, laissant ainsi entendre qu il est indestructible. En ralit, il faut distinguer les crises cycliques, conjoncturelles (on connat les clbres cycles de Kondratieff), et les crises systmiques, structurelles (comme celles qui ont eu lieu entre 1870 et 1893, lors de la Grande Dpression de 1929, ou entre 1973 et 1982, lorsqu un chmage structurel a commenc apparatre dans les pays occidentaux). Avec la crise financire actuelle, il ne fait pas de doute que nous sommes devant une crise structurelle, correspondant une rupture de la pertinence logique et de la cohrence dynamique de l ensemble du systme. Venant aprs la crise du march des actions de 1987, la rcession amricaine de 1991, la crise asiatique de 1997, l explosion de la bulle des valeurs Internet de 2001, cette crise, beaucoup plus forte que les prcdentes, est de toute vidence la plus grave que l on ait connue depuis les annes trente. Dans notre projet de fin d tude de la 3me anne universitaire qui s articule sur la crise financire actuelle, ces causes et ces consquences et ces effets sur l conomie mondiale, le Maroc comme cas pratique on se basant dans nos recherches sur les medias et la presse afin de raliser en fin de compte un revus permettant l explication de ce phnomne qui infecte notre re. Dans un premier temps notre analyse se basera sur la division du sujet en trois parties : La premire partie traite les causes de la crise financire, en donnant des claircissements pour bien comprendre son apparition et son volution ainsi que ses premires origines. La deuxime partie examine les consquences de cette crise l chelle mondiale et on rservera un chapitre tout entier pour mieux connatre ses effets sur l conomie marocaine. La troisime partie rsume l ensemble des solutions proposes par les Etats Unis, l Europe et l Afrique, prcisment le cas de Maroc et les mesures qui ont t pris. 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Chapitre2 :L volution de la crise financire Section 1 : Le dclanchement et la propagation de la crise financire dans le monde entier A Le dclanchement de la crise financire B Comment elle s est tendue au monde entier Section2 : Les tapes les plus vaguent de la crise financire A La crise financire part des Etats-Unis en aot 2007 B Toutes les banques sont touches causes de la titrisation C Les banques se mfient et ne se prtent plus d argent D Faute de liquidits, certaines banques sont asphyxies ds 2007 E La panique gagne les marchs financiers en 2008 Partie II : Les consquences de la crise financire actuelle : Chapitre1 : Les consquences de la crise financire actuelle pour l conomie mondiale Section 1 :L impact de la crise financire sur le monde l Amrique et ses partenaires conomique Section2 : L impact de la crise financire et le monde occidentale A La stabilit de l conomie europenne est-elle menace ? a Les consquences de la crise supbrimes pour la banque et bourses europennes b Les risques de la bulle immobilire europenne B Les effets de la crise sur l conomie relle a Contraction du crdit et autres mcanismes de transmission de la crise financire l conomie relle b Un fort ralentissement de la croissance mais pas une rcession ? C L impact de la crise financire sur la zone franc a Le risque d affaiblissement du systme financier des pays de la zone franc b Le ralentissement de l conomie relle : diminution de la demande et des prix des matires premires c La contraction des flux de capitaux Section3:L impact de la crise financire sur l Afrique A L impact sur le systme bancaire B L impact de la crise financire sur les marchs a Les effets sur les marchs financiers b La hausse des spreads de dettes souveraines c La volatilit des marchs de change d La baisse des prix des matires premires C Les canaux de transmission moyen et long terme a Les flux commerciaux b Les flux des capitaux D L impact sectoriel a Tourisme b Secteur minier c Le textile d Autres secteurs Chapitre 2 : Les consquences de la crise financire pour le Maroc Section 1 : Les menaces de la crise financire pour le Maroc A Le Maroc face la crise financire mondiale B Dveloppement potentiels de la crise au Maroc a Des canaux de transmission de la crise toujours oprant b Risque d asschement des rserves en devises c Essoufflement probable de la dynamique conomique intrieure d Risque de progression du chmage et de la pauvret e Risque de fragilisation du secteur financier f Des finances publiques mises l preuve C Le Maroc va plus souffrir des dgts collatraux D Les secteurs les plus touchs au Maroc Section2 : Les opportunits de la crise financire pour le Maroc Partie III :Les solutions et les mesures anti-crises Chapitre1 : Les solutions proposes par l Etats-Unis et l Europe Section 1 : Les solutions proposes par les Etats-Unis et l Europe A Cinq cls pour mettre fin la crise financire B La rsorption de la crise financire et les mesures envisages pour en viter le retour C Plan de relance conomique des tats-Unis de 2009 Section2 :Les solutions proposes par l Europe

Chapitre2 : Les solutions adaptes par l Afrique Section1 :Les voies de sortie de la crise A Mesures prises par les pays d Afrique B Action internationale Section2 :Les solutions proposes par le Maroc A Le Maroc affronte la crise B la rponse du Maroc la crise Conclusion gnrale LA CRISE FINANCIRE INTERNATIONALE: MENACES ET CONTRAINTES Les causes de la crise financire actuelle Les types des causes de la crise financire Lvolution de la crise financire dans le monde entier La crise financire a commenc aux Etats-Unis en aot 2007 Limpact de la crise financire en Amrique Limpact de la crise financire et le monde occidentale Limpact de la crise financire 2007-10 sur lAfrique Les menaces et les consquences de la crise financire pour le Maroc Les opportunits de la crise financire pour le Maroc Les solutions de la crise financire proposes par les Etats-Unis Face la crise financire, quelle doit tre la rponse europenne ? Les voies de sortie de la crise financire, lAfrique Le Maroc affronte la crise financire actuelle

financial crisis: La crise conomique mondiale rsulte de l effet conjugu de plusieurs facteurs, certains sont familiers aux crises prcdentes, d autres sont nouveaux. Elle est d abord une grande crise de la finance amricaine. Provoque par l excs d endettement des mnages aux Etats-Unis, la dclration, puis la chute, des prix de l immobilier. Elle a t accentue par les prises de risques inconsidres des intermdiaires financiers amricains, recherchant des rendements draisonnables dans un contexte de drglementation et d innovations financires risque. Cette crise est aussi [...] LA CRISE FINANCIRE INTERNATIONALE: MENACES ET CONTRAINTES Partie1:les causes de la crise financire Chapitre 1 : Lapparition de la crise financire actuelle Section1 : Eclaircissement sur la crise dans un contexte de drglementation et d innovations financires risque. Cette crise est aussi une crise de la finance globale. Les annes prcdant la crise, ont t caractrises par une forte croissance mondiale et une inflation relativement faible et stable dans la plupart des pays. La croissance a t propulse par des augmentations significatives de productivit dans de nombreux pays, qui, combines l intgration accrue des pays en voie de dveloppement l conomie mondiale et une forte expansion du commerce, a galement permis aux prix de rester relativement stables pendant plusieurs annes. Les diverses formes de la croissance, de pair avec une rglementation dficiente, ont finalement eu comme rsultat des institutions financires, des entreprises et des mnages surendetts, une situation qui s est avr insoutenable. Des taux d intrt constamment bas ont pouss les investisseurs essayer d obtenir des rendements plus levs des titres, de l immobilier et des matires premires, ainsi que des instruments financiers de plus en plus risqus. Les prix des actifs ont t pousss la hausse travers une large gamme d conomies industrialises et mergentes, et de nombreux pays en voie de dveloppement ont bnfici des cours levs des produits de base. A. Le subprime, de quoi sagit-il? Au cours des dernires annes, l abondance de liquidit, l affaiblissement corrlatif de la sensibilit au risque et les innovations financires ont conduit une forte augmentation de la distribution de crdit hypothcaire aux Etats-Unis, en particulier dans ses composantes subprime et Alt A . Ceci a permis une progression sensible de la proportion de mnages propritaires de leur logement (64% en 1995, 69% l an dernier). Les crdits subprime sont consentis des emprunteurs pour lesquels le ratio de dette/revenu (D/R) dpasse 55% et/ou le ratio prt/valeur du bien (P/V) excde 85%. Leur distribution atteignait quelque 150 milliards de dollars l an au dbut de la dcennie, elle tait suprieure 600 milliards en 2005 et 2006. Ces crdits reprsentaient 13% de l encours total de crdit hypothcaire l anne 2006 (10 000 milliards). Les crdits dits Alt A sont constitus de prts pour lesquels les ratios ci-dessus ne sont pas dpasss, mais qui sont consentis des emprunteurs pour lesquels on ne dispose que de rfrences incompltes. Les prts dits jumbo sont d un montant suprieur au plafond (417 000 dollars) prvu pour les prts ligibles pour les Gouvernement Sponsored Housing Entreprises (GSE), Freddie Mac et Fannie Mae. Ils atteignent

prs de 15% de l encours total des prts hypothcaires. Tous ces prts sont frquemment assortis de caractristiques qui les rendent facilement accessibles ( affordability products ), et ils se sont rpandus avec le relchement des conditions dans un contexte o la hausse des prix rendait l accession la proprit plus difficile. Il en va ainsi des prts taux ajustables (ARM) constitus pour les deux tiers de 2/28 : ce sont des prts consentis taux fixe plus bas que les taux de march sur les deux premires annes (teaser rates) et sont transforms l issue de cette priode en prts taux variables. Cette modification des taux (reset) a naturellement pour consquence d alourdir la charge de la dette pour les emprunteurs, d o un potentiel d accroissement des taux de dfaut (les deux tiers des prts subprime sont des prts ARM). Les interest only loans comportent un amortissement diffr (typiquement de 2 ou 3 an pour les ARM et de 10 ans pour les taux fixes). Les negative amortization loans permettent hauteur d une certaine proportion du prt (15 25%) de capitaliser les paiements d intrts, une fois cette proportion atteinte, le prt se transforme en prt normal. L encore, la charge de la dette s en trouve alors nettement accrue. La spculation a jou, les prts ont tendu tre plus frquemment consentis sur la base de l anticipation de hausse des prix immobiliers plutt que sur la base de la capacit de servir correctement la dette, dans l anticipation, en cas de dfaillance de l emprunteur, que la ralisation du bien pourrait couvrir le remboursement du principal, cela ne valant bien sr que si les prix se maintiennent. La monte des difficults rcentes trouve son origine dans la pousse des dfauts. Le taux de dfauts sur les prts ARM (saisies et arrirs plus de 60 jours) est pass de 2,6% sur le segment su prime et 0,5% sur le segment Alt A mi-2005 respectivement 13% et 2,5% la fin de l anne 2006. Le phnomne apparat plus marqu encore pour les gnrations de prts les plus rcentes, au bout d un an Octobre 2007 Conjoncture 5 la proportion des dlais de paiement de plus de 60 jours atteignait 6% pour les subprime ARM consentis en 2005 mais plus de 10% pour ceux octroys en 2006.

Graphe 1 Source : Fitch Compte tenu des caractristiques de ces prts, la monte des dfauts est appele se poursuivre dans les prochains trimestres. De fait, comme le montrent les statistiques d Inside Mortgage Finance, les ajustements de taux prvus pour les prts ARM vont monter en puissance fin 2007 et dbut 2008, avant d amorcer une dcrue sensible compter du quatrime trimestre de l an prochain. Ils ont touch un montant d une soixantaine de milliards au T1 2007 et d une centaine au T2, mais vont concerner plus de 120 milliards de dollars aux T3 et T4 2007 et au T1 2008 (dont environ les deux tiers pour le subprime). Le pic sera atteint aux T2 et T3 2008 avec des montants de plus de 140 milliards de dollars, ceux-ci retombent aux environs de 70 milliards de dollars les trimestres suivants.

Graphe 2 Source : Fitch B. Le phnomne de titrisation La titrisation est une technique qui consiste loger dans une socit ad hoc toute une srie de crdits consentis des mnages par exemple, puis vendre les titres de cette socit des investisseurs pour qui cela constitue un placement. Ils ont en quelque sorte achet la banque ses crances. Ces produits labors par les banques d investissement ont t placs, hors de leurs bilans, comme si les banques n avaient t que des intermdiaires. Celles-ci revendaient les produits de la titrisation des investisseurs, pouvant se trouver aussi bien Wall Street, que Tokyo ou Paris. Ces tablissements financiers se disaient : j achte un millier de prts et, pour rduire le risque, je mlange avec des crdits mis dans des rgions trs diffrentes : Floride, Californie, Texas le problme, c est que ni les banques ni les agences de notation n avaient envisag une chute de l immobilier sur tout le territoire. Les banques ont saisi les biens des mnages insolvables et se sont efforces de les revendre. Le gonflement des pertes a provoqu la dfiance des investisseurs. Plus personne ne savait quelle tait la valeur des titres. Et les transactions ont t geles. Plus prcis La titrisation est une opration qui se passe en deux tapes. 1) Dans une premire tape, une banque revend des crances correspondant des crdits immobiliers (ou des crdits la consommation, comme l achat d automobile) un organisme qui va les transformer en des titres financiers. Deux organismes semi-publics peuvent racheter les crances des banques amricaines : les gouvernements sponsored entits Fannie Mae et Freddie Mac. 2) Ces dernires revendent leur tour des investisseurs (banques, hedge funds , mutua funds,etc.) ces crances transformes en mortgage-backed securities, c est- dire littralement en titres adosss des prts hypothcaires. Ces mortgagebacked- securities agrgent un grand nombre de ces prts hypothcaires. Cette titrisation est l origine du march secondaire de la dette immobilire, qui est maintenant en volume plus important que le march des treasuries (bons du Trsor) amricains ! Les invest isseurs qui sont revendus les mortgage-backed-securities touchent les flux de mensualits verses par les emprunteurs des prts ainsi agrgs et supportent en change le risque de non-remboursement des crdits hauteur de leur investissement. La titrisation permet ainsi de diluer les risques lis au crdit. Mais Les tablissements de crdit ont abus du systme. Ils ont sans vergogne vendu des prts des taux usuraires des mnages peu solvables sachant que le risque pourrait, de toute faon, tre aisment transfr vers le march. Schmatiquement :

Schmas proposs par M. LEULLIER, M. GOLIAS et Mlle. VIET TRIEM TONG

professeurs stagiaires PLC2 SES.

C. De la crise immobilire la crise financire mondiale. Personne n a anticip cette crise, pourtant, elle couvait depuis plusieurs annes. Le march immobilier amricain a connu une hausse continue, et le prix des biens immobiliers n a cess d augmenter. Pour pallier au manque de logement et devant la promesse d importants bnfices lis la hausse des prix, les promoteurs immobiliers ont multipli les chantiers de construction. Le nombre de logement a considrablement augment. Selon quelques statistiques ; 4 millions de logements ont t construit ces dernires annes aux Etats-Unis, alors que le besoin n tait que de 2 millions. De ce fait, il existe environ 2 millions de logements vides aux Etats-Unis. Et puisque l offre est plus importante que la demande, les prix ont donc baiss. Ceux qui se trouvaient dans l incapacit de garantir leur prt. Les tablissements bancaires ont donc augment les taux d intrt mais les emprunteurs, qui ont des revenus modestes voire nuls, ont t incapable d honorer leur dette. Consquences directe : fin juillet 2007, des tablissements de crdit ont fait faillite. o Liens entre la crise immobilire et la baisse des valeurs boursires. Les faillites de certains tablissements de crdit ne peuvent expliquer la chute de la bourse. En ralit, pour tenter de limiter les risques, la plupart des tablissements de crdit avaient transform ces emprunts en titres sur le march de la bourse (titrisation : une technique financire sophistique, qui consiste transfrer des actifs ou crdits y affrents sous une forme structure des investisseurs tiers. Elle donne lieu une mission de titres sur les marchs de capitaux, adosss actifs sous-jacents et regrouper par tranche). Ces titres adosss se sont trouvs sur les marchs sans que personne ne sache vraiment s il en possdait. Les financiers avaient ml ces titres divers fonds si bien que l origine des titres devenait floue. A force de vendre et de revendre et d mettre des titres de dette sur d autres titres de dettes, tout est devenu opaque. Les agences de notation elles-mmes avaient dit que ces placements n taient pas risqus. Elles s taient trompes. Certains tablissements, afin de pallier leur manque de liquidit, n avaient qu une seule solution: vendre leurs actions et obligations. Ragissant en nombre et sur un court laps de temps, ces banques provoquent donc une chute brutale des valeurs boursires: le CAC 40 (Cotation Assiste en Continu) est touch, l ensemble des places boursires europennes dvissent, suivies de prs par les bourses asiatiques. En une semaine, les principaux indices boursiers connaissent une correction la baisse brutale : DAX (Allemagne) : -4,42% DOW Jones (Etats-Unis) : -5,95% Nasdaq (Etats-Unis) : -6,16% FTSE 100 (Royaume-Unis) : -8,37% CAC 40 : -8,42% Nikkei (Japon) : -10,3%. _______________________ - D Arvisenet Philippe ; Du subprime l conomie relle ; Conjoncture ; October 2007 p.5 economicresearch.bnpparibas.com - D Arvisenet Philippe ; Du subprime l conomie relle ; Conjoncture ; October 2007 p.5-6 economicresearch.bnpparibas.com - D Arvisenet Philippe ; Du subprime l conomie relle ; Conjoncture ; October 2007 p.5-6 economicresearch.bnpparibas.com - D Arvisenet Philippe ; Du subprime l conomie relle ; Conjoncture ; October 2007 p.10 economicresearch.bnpparibas.com - D Arvisenet Philippe ; Du subprime l conomie relle ; Conjoncture ; October 2007 p.10 economicresearch.bnpparibas.com - ELBADAOUI MOUSAPHA et ABDELHAK ELMIKLINI. L impact de la crise financire actuelle sur la Maroc, P3132/2008-2009 Universit My Ismal - Montialoux Claire et Zucman Gabriel, comprendre la crise des subprime ; page 14 www.rcerevue.com/files/Subprime3.pdf - hedge funds : fonds spculatifs qui prennent des paris sur l avenir l inverse des tendances dominantes du march - Montialoux Claire et Zucman Gabriel, comprendre la crise des subprime ; page 14 www.rce revue.com/files/Subprime3.pdf - Mmoire publier par lyce Charle Gide ; la crise financire ; dition janvier 2009.p : 7 http://www.lyc-gide-uzes.acmontpellier.fr/Pedagogie/Ses/subprimes3.pdf - Mmoire publier par lyce Charle Gide ; la crise financire ; dition janvier 2009.p : 8 http://www.lyc-gide-uzes.acmontpellier.fr/Pedagogie/Ses/subprimes3.pdf - ELBADAOUI MOUSAPHA et ABDELHAK ELMIKLINI. L impact de la crise financire actuelle sur la Maroc, P 31-32 ; 2008-2009 Universit My Ismal ELBADAOUI MOUSAPHA et ABDELHAK ELMIKLINI. L impact de la crise financire actuelle sur la Maroc, P 31-32 ; 2008-2009 Universit My Ismal ELBADAOUI MOUSAPHA et ABDELHAK ELMIKLINI. L impact de la crise financire actuelle sur la Maroc, P 31-32 ; 2008-2009 Universit My Ismal

LA CRISE FINANCIRE INTERNATIONALE: MENACES ET CONTRAINTES Partie1:les causes de la crise financire Chapitre 1 : Lapparition de la crise financire actuelle Section2 : Les types des causes de la crise La crise financire actuelle, que d aucuns commencent qualifier dj de la plus grave depuis celle de 1929, est le rsultat d un processus cumulatif de facteurs. A. Les causes thoriques a) Pour l conomiste amricain Milton Friedman, rien dans le systme conomique n a autant d importance que la quantit de monnaie. Partant de l, il estime que la rgulation de la masse montaire ne doit pas tre abandonne au jugement des autorits de l institut central d mission, comprenez par-l, de la banque centrale malgr toute leur bonne volont, dit-il, ces personnages ne parviendront jamais adapter exactement la masse montaire aux ncessits du moment. Il affirme que de cette faon, la masse montaire s adaptera au besoin d augmentation des salaires, des stocks et prts d une part ; et d autre part, la rgularit de son augmentation permettra de maintenir l conomie dans la voie de la croissance. Tel est, en substance, ce que prconise le prix Nobel d conomie, bien cout du Parti Rpublicain aux USA. On est en plein c ur d un libralisme guid par les politiques montaires avec la bndiction du march. L Etat n a aucun rle jouer. b) La seconde cause qui dcoule bien entendu de la premire est les subprimes ou les prts immobiliers qui ont t accords de faon inconsidre aux Etats-Unis par les banques. Comment en est-on arriv la construction d un systme aussi incertain ou pour parler comme le Secrtaire au Trsor amricain de risque systmique . Motivs par les profits, les organismes de crdits hypothcaires ont prt un secteur de la population dj fortement endett. Il faut cependant retenir que les conditions de ces prts haut rendement (pour les banques) constituent une vritable arnaque comme le soulignent Millet D. et Toussaint D. (30 mars 2008). En fait, le taux est fixe et raisonnable au cours des deux premires annes ; puis, augmente fortement ensuite. Par ailleurs, les institutions financires (prteurs) affirmaient aux emprunteurs que le bien qu ils achetaient, gagnerait rapidement de la valeur au regard de l augmentation de son prix. Le rsultat, c est que la bulle du secteur a fini par exploser en 2007, et les prix ont commenc baisser. Attendu que le nombre d incapacits de paiement s est substantiellement accru, les institutions de crdits hypothcaires se sont retrouves dans des difficults de remboursement de leurs dettes. Il faut rappeler que les deux principales banques en faillite au dbut de la crise ont une longue histoire. En effet, la Fannie Mae, cre en 1968, d origine publique, avait pour objectif, lorsque la dcision fut prise de la coter en bourse, de financer la guerre du Vietnam. En 1980, est cre la Freddie Mac qui est venue complter le rle de la premire. L objectif de ces deux banques tait d assurer la transparence du march immobilier en garantissant les prts immobiliers ou en les rachetant aux banques. Ainsi que le rapporte le journal Le Monde Diplomatique, en 1990, les deux institutions dtenaient 740 milliards de dollars de crdit. Dans les prvisions, ce chiffre devait atteindre 1250 milliards de dollars en 1995 et dpasser 2000 milliards de dollars en 2005. A la veille de leur nationalisation rcente, leur portefeuille tait de 5 400 milliards de dollars soit 45% de l encours total du crdit immobilier aux Etats-Unis. Dans le mme temps, les deux socits soutenaient 97% des titres adosss des prts hypothcaires. Avec le soutien d Alain Greenspan, ancien directeur de la Rserve fdrale amricaine (Fed) qui affirmait en 2004 qu une baisse svre du march immobilier tait peu probable aux Etats-Unis . Cet enthousiasme et ces dclarations ont soutenu l investissement dans les actions et obligations des deux banques qui connurent un ge d or sans prcdent. Mais cette croissance tait dj entache de nombreuses irrgularits et fraudes qui ont conduit dans les annes 2004-2006 la condamnation de chacune d elles des amendes. En ralit, d un rle qui devait permettre au plus grand nombre d amricains d avoir accs la proprit immobilire, les deux gants ont plutt cherch maximiser les revenus de leurs actionnaires et principalement de leurs dirigeants. Elles taient devenues tellement puissantes qu elles influaient sur les dcisions du Congrs en matire rglementaire. C est dans ce contexte que les deux banques ont accumul les dettes, et les marchs constatrent la catastrophe : d o la crise. En effet, en 12 mois, les deux socits avaient accumul des pertes de 14 milliards de dollars et dans le mme temps leurs actions avaient perdu plus de 90% de leur valeur. Elles devaient rembourser une dette de 1600 milliards de dollars dont 230 milliards venaient chance fin septembre. Les grandes banques, par souci de protection, ont refus de leur octroyer de nouveaux crdits ou tout simplement ont prconis le relvement des taux d intrt. Il y a eu d autres oprations plus complexes dans le mme secteur immobilier qui ont fini par saper l ensemble du systme financier amricain. C est dans ce contexte que le Trsor amricain est intervenu, dbut septembre, pour leur injecter 200 milliards de dollars. Ce fut les premires nationalisations qui ont fait dire au snateur rpublicain du Kentucky, Jim Bunning, dans

son interpellation du Secrtaire au Trsor, ceci : Quand j ai ouvert mon journal hier, j ai cru que je m tais rveill en France. Mais non, il s avre que le socialisme rgne en matre en Amrique . c) La troisime cause est la hausse du prix du ptrole qui a renchri les cots de production des entreprises industrielles, entranant une baisse de comptitivit ; l augmentation des prix ; une baisse de la consommation des biens durables des mnages ; une chute libre de l investissement rsiduel et l accumulation de stocks invendus par les entreprises. Toutes choses qui ont rduit la croissance conomique du pays. Inexorablement, on s est achemin vers une rduction des emplois. On sait que depuis 2001, environ 30% de l augmentation des emplois aux Etats-Unis est lie Le renforcement des oligopoles et monopoles au dtriment de la concurrence. La forte concentration mondiale des fortunes entre les mains d une minorit. Le dveloppement de la spculation financire qui a pris une ampleur sans prcdent dans l histoire du systme capitaliste mondial, favoris par un systme libral sans gouvernail. B. La thorie de dominos, la thorie des jeux et le jeu des casinos En 2007, la 5me banque amricaine, la banque Bear Steans, tombe en faillite et plusieurs grandes banques comme Merrill Lynch, Washington Mutual, Wachovia, doivent se faire racheter afin de sauver leur activit. Le gouvernement amricain ne bouge pas et laisse le march faire sa loi et provoque ainsi une crise de confiance sans prcdent. Mais avec la faillite de ces banques, c est tout le systme bancaire qui s effondre comme un chteau de carte. Les banques centrales amricaine et europenne n ont cess depuis l t 2007 d injecter massivement des liquidits dans le march interbancaire. Mais la crise est profonde et les dizaines de milliards de dollars injects par les gouvernements n ont pas russi stopper l hmorragie. La contagion traverse lentement, mais srement, l Atlantique pour atteindre les plus grandes banques en Europe (France, Angleterre, Allemagne, Espagne,..). Toutes les banques qui ont jou dans le grand casino des produits financiers, qui est la bourse amricaine, ont t atteintes des degrs variables. Mais le malheur des uns fait le bonheur des autres. Dans le jeu boursier, c est comme au casino, quand il y a un perdant, il y a ncessairement un gagnant et certains joueurs ont bien rempli leurs comptes avec les pertes encaisses par d autres joueurs. C est la thorie de vases communicants. Pour les spculateurs, la crise financire est le moment idale pour raliser des bnfices. Ainsi commence la manipulation des cours des actions et autres placements.En 2008, un autre gant bancaire amricain, la banque Lheman Brothers, tombe son tour en faillite cause des dprciations d actifs au niveau de son portefeuille de crdits immobiliers. La perte s levait prs de 4 milliards de dollars. En activit depuis plus de 150 ans, Lehman Brothers tait une banque d investissement multinationale proposant des services financiers diversifis et avait ralis 4 milliards de dollars de profit en 2006. Avec l effondrement de Lehman, et par effet dominos, les actions des autres banques ont plong entranant, dans une spirale infernale, de fortes baisses des principales places financires internationales. Une panique gnrale s est empare du secteur bancaire international. Pourtant, les banques ont ralis des centaines de milliards de dollars de profits au cours des dix dernires annes. Elles ont donc constitu des rserves et provisions pour risques et charges considrables pour tenir un sicle. O sont donc passs tous ces milliards de dollars ? Avec la faillite de la banque Lehman, la mfiance s est installe au sein du secteur bancaire. Les banques se mfient des particuliers et rvisent la hausse leurs conditions d octroi de crdit. Toutes les banques qui avaient pari sur les portefeuilles de crdits risque ont enregistr des pertes et souffrent de problmes de liquidits de solvabilit. Mais personne ne sait qui sont les banques les plus touche et quelle l ampleur des pertes subies. La confiance disparat de plus en plus et la crise s aggrave du jour en jour. La crise de confiance s installe et se propage comme de la foudre : Les banques refusent de se prter de l argent entre elles (dans le cadre du march interbancaire) comme aux particuliers et aux entreprises. On nationalise les pertes et on privatise les profits Les problmes de solvabilit et de liquidits ont atteint des degrs tels qu il est devenu impossible pour les banques les plus affectes de garder le secret et de continuer cacher leur situation financire dsastreuse au public. Du jour au lendemain, les actions de certaines grandes banques ont perdu 90% de leur valeur. Les clients qui ont plac leur pargne en achetant des actions se trouvent aujourd hui ruins et l Organisation Mondiale de la Sant (OMS) craint une recrudescence du nombre de suicide et des troubles mentaux parmi les victimes des turbulences financires. En Europe, la banque Fortis, premire banque belge, un gant de la finance europenne, qui compte des millions de clients, s est effondre en septembre 2008. Ses pertes ont dpass 20 milliards d euros ! Les responsables de la banque appellent l Etat belge au secours. Il faut une premire injection immdiate de plus de 10 milliards d euros pour ranimer Fortis. Les gouvernements belge, nerlandais et luxembourgeois ont dcid en urgence d injecter une premire dose de 11,2 milliards d euros dans les diffrentes filiales bancaires du groupe Fortis. Le gouvernement belge investira 4,7 milliards d euros dans Fortis Banque en change d une participation de 49%. Le gouvernement nerlandais investira 4 milliards et le Luxembourg 2,5 milliards sous forme d obligations convertibles. Ces milliards ont permis de sauver quelques passagers mais le bateau Fortis continue couler. Le fleuron des banques prives belges a t nationalis la hte pour tre ensuite brad au groupe Franais BNP Parisbas. Fortis

avait achet la banque Hollandaise ABN Amro pour plus de 24 milliards d euros. L Etat nerlandais entre dans l opration de sauvetage de Fortis mais il ne sauve que ses intrts. Finalement le gouvernement hollandais a dcid de sauver sa propre banque pour 10 milliards d euros. Ce qui signifier pour Fortis une perte de 14 milliards d euros. Excellente opration pour les hollandais, ils ralisent un bnfice de 14 milliards d euros dans un temps record sans dbourser un seul euro de leur poche: ils prlvent 10 milliards d euros de la recette de la vente d ABN Amro (24 milliards d euros) pour racheter le mme ABN Amro 10 milliards d euros. Une autre banque importante franco-belge manifeste son tour les mmes symptmes de la grippe financire. C est la banque Dexia spcialise dans le crdit aux communes. Sa filiale amricaine (FSA) a enregistr des pertes importantes qui se sont rpercutes sur les actions de Dexia qui ont chut de plus de 30% en un jour. Les dirigeants ont t remercis, les cours ont continu s effondrer, c est la panique gnrale et de nouveau les Etats Belge et Franais et Luxembourgeois sont appels au secours de Dexia. Les gouvernements de ces trois pays se sont engags garantir les financements interbancaires de la banque Dexia de manire ce qu elle puisse disposer de suffisamment de liquidits pour faire face aux engagements pris auprs des clients. Le secteur bancaire et les partis politiques libraux sont historiquement et idologiquement contre l intervention de l Etat dans la vie conomique. Aujourd hui, ces mmes secteurs et mmes acteurs font appel au parapluie de l Etat. Le gouvernement amricain qui a inject des dizaines de milliards pour soutenir le dollar et la bourse a vot un budget colossal de 700 milliards de dollars pour aider les voyous de la finance. Le Japon vient d annoncer qu il a inject le 9 octobre, un total de 4000 milliards de Yen (30 milliards d euros) sur le march bancaire. C est la fois qu il injecte une telle quantit d argent en une seule journe depuis le dbut de la crise financire. C. Les causes militaro-financires Dans son discours d adieu du 17 janvier 1961, le prsident (et ancien gnral) Dwight Eisenhower avertit les amricains que le lobby militaro-industriel pourrait faire planer un jour une menace sur la libert et la dmocratie. Il disait en substance : La prsence simultane d un norme secteur militaire et d une vaste industrie de l armement est un fait nouveau dans notre histoire. Cette combinaison de facteurs a des rpercussions d ordre politique, conomique et mme spirituel, perceptibles dans chacune de nos villes, dans les chambres lgislatives de chacun des Etats qui constituent notre pays, dans chaque bureau de l administration fdrale. Certes, cette volution rpond un besoin imprieux. Mais nous nous devons de comprendre ce qu elle implique, car ses consquences sont graves. Notre travail, nos ressources, nos moyens d existence sont en jeu, et jusqu la structure mme de notre socit. Dans les organes politiques, nous devons veiller empcher le complexe militaro-industriel d acqurir une influence injustifie, qu il l ait ou non consciemment cherche. Nous nous trouvons devant un risque rel, qui se maintiendra l avenir : qu une concentration dsastreuse de pouvoir en des mains dangereuses aille en s affermissant. Nous devons veiller ne jamais laisser le poids de cette association de pouvoirs mettre en danger nos liberts ou nos procdures dmocratiques. Nous devons nous garder contre le risque de considrer que tout va bien parce que c est dans la nature mme des choses. Seul un ensemble uni de citoyens vigilants et conscients russira obtenir que l immense machine industrielle et militaire qu est notre secteur de la dfense nationale s ajuste sans grincement nos mthodes et nos objectifs pacifiques, pour que la scurit et la libert puissent prosprer ensemble . De faon concrte, cela s est traduit au dbut de ce 21e sicle par un excs de financement des guerres contre le terrorisme (Irak, Afghanistan, etc.). Le dficit budgtaire des USA en 2003 tait de 455 milliards de dollars. L occupation de l Irak cote aux contribuables amricains, 1 milliard de dollars par semaine. En extrapolant, nous avons 52 milliards de dollars par an, soit 260 milliards de dollars durant les cinq premires annes de la guerre. A l actif de ces lobbys militaro-financiers, il faut noter les boucliers antimissiles en Europe, et dont les experts en la matire s accordent reconnatre le cot trs lev de l opration. Il en est rsult comme solde de tout compte, des consquences dsastreuses sur l conomie mondiale et le dveloppement de dizaines de nations dmunies de tout instrument de protection et de rplique. En conclure dans ce chapitre aprs avoir prsent des explications des termes tels que la subprime et le phnomne de titrisation marqus comme les principales cause de cette crise ; que il y a des deux types des causes qui ont contribu cette situation nfaste, des causes thoriques et des causes militaro financire . _____________________

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Thiombiano Taladidia ;Comprendre les causes et prvoir les consquences ; article publier le- mercredi 22 octobre 2008 http://www.lefaso.net/spip.php?article29340 Thiombiano Taladidia ;Comprendre les causes et prvoir les consquences ; article publier le- mercredi 22 octobre 2008 http://www.lefaso.net/spip.php?article29340 - Thiombiano Taladidia ;Comprendre les causes et prvoir les consquences ; article publier le- mercredi 22 octobre 2008 http://www.lefaso.net/spip.php?article29340

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A titre d exemple, rapporte Le Monde, le salaire de chacun des patrons de ces deux banques tait de 70 millions de dollars par an. - Thiombiano Taladidia ;Comprendre les causes et prvoir les consquences ; article publier le- mercredi 22 octobre 2008 http://www.lefaso.net/spip.php?article29340 Hatimi ; Le Maroc face la crise financire internationale ; Lundi 15 Juin 2009 ; p : 2-3 www.abhatoo.net.ma/ /Le_Maroc_face_a_la_crise_financiere_internationale.pdf Hatimi ; Le Maroc face la crise financire internationale ; Lundi 15 Juin 2009 ; p : 3 www.abhatoo.net.ma/ /Le_Maroc_face_a_la_crise_financiere_internationale.pdf Hatimi ; Le Maroc face la crise financire internationale ; Lundi 15 Juin 2009 ; p : 3 www.abhatoo.net.ma/ /Le_Maroc_face_a_la_crise_financiere_internationale.pdf Hatimi ; Le Maroc face la crise financire internationale ; Lundi 15 Juin 2009 ; p : 2-3 www.abhatoo.net.ma/ /Le_Maroc_face_a_la_crise_financiere_internationale.pdf Hatimi ; Le Maroc face la crise financire internationale ; Lundi 15 Juin 2009 ; p : 3 www.abhatoo.net.ma/ /Le_Maroc_face_a_la_crise_financiere_internationale.pdf Thiombiano Taladidia ; Comprendre les causes et prvoir les consquences ; article publier le- mercredi 22 octobre 2008 http://www.lefaso.net/spip.php?article29340 Thiombiano Taladidia ; Comprendre les causes et prvoir les consquences ; article publier le- mercredi 22 octobre 2008 http://www.lefaso.net/spip.php?article29340 Thiombiano Taladidia ;Comprendre les causes et prvoir les consquences ; article publier le- mercredi 22 octobre 2008 http://www.lefaso.net/spip.php?article29340 Chapitre 2: lvolution de la crise financire Section1 : le dclanchement et la propagation de la crise financire dans le monde entier A. Le dclanchement de la crise [...] amricaine donne un nouvel lan une politique dj active favorisant l accs la proprit immobilire de tous les amricains. Accompagnant ce mouvement et profitant du retrait momentan des deux grandes agences fdrales Fannie Mae et Freddie Mac, en proie des difficults financires, les banques et les intermdiaires financiers se sont engags dans une distribution agressive de prts hypothcaires immobiliers taux variable aux mnages amricains, quel que soit leur niveau de revenus. Octroys sur la valeur estime des biens et non sur la capacit de remboursement, nombre de mnages sont ainsi devenus propritaires sans en avoir les moyens.

Graphique 3 Emissions annuelles de prts hypothcaires aux mnages amricains en milliards de dollars (Source : Inside Mortgage Finance) La croissance des prts immobiliers et la concurrence entre banques ont dop le mcanisme de dsintermdiation Originate to Distribute (OTD) auquel les banques recouraient dj depuis de nombreuses annes pour se dpartir de leurs risques et maintenir un haut niveau de rendement de leurs fonds propres. Les banques ont ainsi cd des portefeuilles de crances des investisseurs spcialiss qui les transformaient par techniques de titrisation en nouveaux produits structurs (Residential Mortgage Backed Securities RMBS).

En 2006, les crdits de subprimere prsentaient 40 % des nouveaux crdits hypothcaires ( ). Les mnages qui en avaient les moyens avaient, eux, dj abondamment profit de la longue priode de taux d intrt bas pour acheter ou pour s agrandir. Rsultat : au moment o les taux d intrt ont commenc remonter, c est donc une clientle moins solvable qui va tre courtise par le business du crdit immobilier pour continuer de faire des affaires. Et tous les moyens sont bons pour la sduire: des formules de prt de plus en plus exotiques se dveloppent. Toutes ont en commun de prvoir des remboursements faibles dans les premires annes, suivis au cours des annes ultrieures d un alourdissement parfois considrable de la charge de la dette. Comment des tablissements de crdit ont-ils pu prter des mnages aussi fragiles dans des conditions aussi hasardeuses ? La rponse rside dans un systme qui allie l absence de rgles protectrices pour les emprunteurs une extrme sophistication du traitement du risque du ct des prteurs. Sur le moment, tout le monde y trouvait son compte : les mnages emprunteurs, souvent inconscients des conditions relles de remboursement de leur prt, trouvaient l l occasion d accder la sacro-sainte proprit ; les courtiers empochaient leurs commissions sur les contrats commercialiss ; les tablissements financiers pouvaient sortir ces crances quelque peu douteuses de leur bilan en les transformant en titres vendus sur les marchs financiers, les Mortgage Backed Securities (MBS), c est ce qu on appelle la titrisation ( ) des crances ; enfin, les investisseurs achetaient ces titres offrant une trs confortable rmunration. En effet, pour compenser la mauvaise qualit des crances sur lesquelles ils taient adosss, ces titres offraient des taux d intrt nettement suprieurs au standard du march. Mais ds la fin de l anne 2006, il est apparu qu un nombre croissant de mnages ne pouvait faire face leurs remboursements. Les taux de dfaut sur les prts subprime commencrent augmenter dans des proportions inquitantes. Aprs les mnages, forcs de vendre leur maison sur un march immobilier dsormais compltement dprim, ce fut au tour des tablissements spcialiss qui leur avaient prt d tre touchs. Les premires faillites de prteurs firent la une de l actualit amricaine au premier trimestre d anne 2007. En quelques mois, une vingtaine d tablissements ont d ainsi mettre la cl sous la porte. Mais ils n taient heureusement pas de taille dstabiliser les grandes banques. Aprs tout, le total des prts subprime ne reprsentait que 13 % du total des prts hypothcaires. Les dboires des emprunteurs semblaient pouvoir tre absorbs sans trop de remous. D autant que le risque de dfaut sur les titres mis par ces tablissements de crdits tait distribu entre une multitude d investisseurs. C est l avantage des oprations de titrisation : tout le monde dtient un peu de risque, mais aucun grand tablissement n en porte suffisamment pour flancher. La suite des vnements a cependant montr que cette large rpartition des risques peut aussi conduire aggraver la panique quand le march ne sait plus les situer ni les quantifier. B. Comment elle sest tendue au monde entier Au cours de l t 2007, la crise de subprime a pris en effet une nouvelle dimension. Les dgts se sont tendus aux investisseurs dont le portefeuille se rvlait un peu trop charg de titres adosss des crdits subprime. Fin juillet, deux fonds spculatifs, des hedgefunds de la grande banque d investissements amricaine Bear Stern, en ont fait les frais les premiers. Il faut dire que les hedgefunds, toujours la recherche de rendements levs, taient particulirement friands de ces titres. Quand la contre-performance des subprimes s est amplifie, certains dposants ont demand retirer leurs fonds et des cranciers ont refus de reconduire leurs crdits. Les fonds de Bear Stern n ont pu alors faire face et ont fait dfaut. La crise n a pas tard traverser l ocan. Bien qu il n y ait pas en Europe d quivalent au march subprime amricain, ni de titrisation des prts hypothcaires d une telle ampleur, les banques ou des organismes de placement europens s taient amplement fournis en titres adosss du subprime auprs des banques amricaines. C est ce qui a plac en particulier la banque allemande IKB, spcialise dans le crdit aux petites et moyennes entreprises, au bord du gouffre. A tel pointque Jochen Sanio, la tte du rgulateur boursier allemand, la BaFin, a estim que son pays tait menac de la plus grave crise financire depuis 1931 . Sous l gide des pouvoirs publics, un consortium de banques allemandes a d voler au secours de l aventureuse IKB. En France, plusieurs gestionnaires de fonds ont aussi t touchs, tels AXA IM ou Oddo. Si le poison du subprime a pu se diffuser ce point dans les vaisseaux du systme financier, c est qu il tait encapsul non seulement dans les Mortgage Backed Securities, mais aussi dans beaucoup d autres titres. En particulier dans les dsormais fameux CDO , Collateralised Debt Obligations. Ils illustrent l inventivit sans limite des financiers, agglomrant toutes sortes de titres reprsentatifs de crances crdit la consommation, aux entreprises, mais aussi crdit hypothcaire subprime combins avec des drivs de crdit, censs fournir une assurance contre le risque de dfaut. Le rsultat est un produit dit structur , un feuillet dont chaque couche prsente un niveau de risque diffrent. Il y en a pour tous les gots : les investisseurs prudents peuvent acheter les tranches les plus sres, normalement prmunies contre la dfaillance des emprunteurs, tandis que les hedgefunds, plus aventureux, prennent les tranches les plus risques, exposes aux premires pertes, mais encore plus grassement rmunres. Les CDO ont connu un vritable engouement de la part des investisseurs. Depuis 2001, l encours de ces titres a doubl en moyenne chaque anne. Les agences de notation ont une grosse part de responsabilit dans cette vogue, car elles ont accord d excellentes notations ces produits. Au point que la Commission europenne a lanc une enqute propos de leur rle dans la

crise. Un CDO peut fort bien contenir des titres adosss du subprime tout en tant not d un triple A (la meilleure note) sur ses tranches les moins risques, l gal des bons du Trsor mis par les Etats souverains (des titres de dette considrs comme les moins risqus). C est ce qui a permis des investisseurs soumis des rgles de prudence trs strictes comme les fonds de pension d en dtenir dans leur portefeuille. Mais l opacit de ces produits est la mesure de leur sophistication. Et ds lors que la prsence de subprime dans leur composition a t suspecte, la dfiance s est tendue a tous les CDO, et plus largement a quasiment tous les titres de dettes. Les taux d pargne levs des conomies en Asie et dans les pays excdentaires en ptrole ont financ des taux levs de consommation aux Etats-Unis et dans certains autres pays industrialiss. Quand la confiance mondiale dans des institutions financires surendettes et dans les structures d actifs compliques a commenc se dissiper en 2008, ces dsquilibres se sont manifests. Dans une conomie mondiale hautement intgre sans rglementation adquate, une dfaillance dans une partie du systme entraine d normes rpercussions ailleurs, comme nous le constatons aujourd hui. Le prsent mmoire, dans une premire partie, essayera, aprs avoir synthtis la chronologie de cette crise, de recenser et d expliquer les principales causes et les consquences des dysfonctionnements et, dans une deuxime partie, analysera les mesures prises ou prendre pour que soient mieux connus et mieux maitriss les risques du systme bancaire et financier mondial. ________________________ - Ricol Ren ;Rapport sur la crise financire au Prsident de la Rpublique ; septembre 2008 ; p.25- p.26 - Ricol Ren ;Rapport sur la crise financire au Prsident de la Rpublique ; septembre 2008 ; p.25 http://www.ladocumentationfrancaise.fr/rapports-publics/084000587/index.shtml - Crdits hypothcaires : crdits accords des particuliers pour l achat d un bien immobilier associs une hypothque sur ce bien. En cas de non remboursement, la banque peut saisir le bien sans avoir besoin d engager des dmarches judiciaires complexes. - Titrisation : voir page 19. - Ricol Ren ; Rapport sur la crise financire au Prsident de la Rpublique ; septembre 2008 ; p.26 http://www.ladocumentationfrancaise.fr/rapports-publics/084000587/index.shtml - Mmoire publier par lyce Charle Gide ; la crise financire ; dition janvier 2009.p : 7 http://www.lyc-gide-uzes.ac-montpellier.fr/Pedagogie/Ses/subprimes3.pdf - CDO Collateralized Debt Obligation) ; Titre de dettes fond sur plusieurs actifs financiers de nature diverse. Les CDO regroupent, pour une mission de 1 2 milliards de dollars, diffrents actifs (120 250). Cette mission est dcoupe en 3 tranches en fonction du risque accept par les investisseurs : la tranche plus risque achete par les hedge funds, la tranche mezzanine destination de grants d actifs ou des investisseurs pour compte propre et enfin la tranche gnralement note AAA achete par les assureurs monoline. - Mme Bourven Monique et M. Zehr Yves LA CRISE BANCAIRE ET LA RGULATION FINANCIRE ; dition ; 2009 AVIS ET RAPPORTS DU CONSEIL CONOMIQUE, SOCIALET ENVIRONNEMENTAL www.conseil-economique-et-social.fr/rapport/ /09030606.PDF - Mmoire publier par lyce Charle Gide ; la crise financire ; dition janvier 2009.p : 7 http://www.lyc-gide-uzes.ac-montpellier.fr/Pedagogie/Ses/subprimes3.pdf Section2 : Les tapes les plus vaguent de la crise financire A. La crise financire a commenc aux Etats-Unis en aot 2007 [...], donc vous ne pouvez pas acheter Les Amricains ont donc cr des subprimes : vous empruntez ce que vous voulez (mme si le salaire n est pas trs lev) mais c est la maison qui est en garantie. En clair, si vous ne pouvez pas rembourser, la banque rcupre la maison et la vend. Mais quand les prix de l immobiliere baissent ; les banques paniquent ! Cas de figure classique : un emprunteur ne rembourse plus, la banque dcide donc de vendre sa maison et de tout rcuprer. Mais comme les prix de l immobilier ont baiss, la banque perd de l argent sur la vente. C est la crise des subprimes : certaines banques quiavaient eu trop recours ce type de prt se sont retrouvs dans une situation financire critique. Et plus de 2 millions de personnes se retrouvent ruines aux Etats- Unis, faute de pouvoir rembourser les emprunts. B. Toutes les banques sont touches cause de la titrisation Pour tenter de limiter risques de ces crdits d un nouveau genre, les banquiers ont eu recours la titrisation. Ils ont transform ces emprunts en titre sur marchs boursiers. Concrtement, si un particulier emprunte 1000 euros, il doit en rembourser 1200 euros la banque avec intrts. Pour gagner plus rapidement de l argent, les banques ont mis des titres de dette, c est--dire un papier donnant droit ces 1200 euros. Ces titres de dette se sont changs sur places boursires. Quel est l intrt pour acheteurs de ces titres ? Si l acqureur achte son titre 1100 euros, il sait qu il a la garantie

de recevoir 1200 euros. Or, partir du moment o celui qui doit rembourser l emprunt pour l achat de sa maison ne peut plus payer, le titre n a plus aucune valeur. Ce sont ces montages financiers complexes qui expliquent la chute de la bourse car toutes banques trangres, notamment europennes, se sont aperues qu elles possdaient des titres de subprime qui ne valaient plus rien. Tout le monde en avait mais personne ne savait vraiment combien C. Les banques se mfient et ne se prtent plus dargent Dans un premier temps les banques trangres se sont voulues rassurantes. En France, le directeur de la BNP a d abord affirm que la banque n avait pas procd des placements risqus de ce type. Mais quelques jours plus tard, aprs analyse, la BNP ralise qu elle possde des subprimes. Le jeudi 9 Aot 2007, la BNP dcide de geler la cotation de 3 fonds d investissement. La panique gagne alors les marchs car plus personne ne se sent l arbi .A partir de l les banques vont se mfier les unes des autres et ne plus vouloir se prter de l argent entre elles. Cette crise de confiance des marchs interbancaires va entraner la faillite de certaines banques, malgr l injection. D. Faute de liquidits, certaines banques sont asphyxies ds 2007 Cette tape vient de bien expliquer la prcdente pour comprendre comment les banques ont fait faillite ds 2007, il faut expliquer comment fonctionne le systme bancaire. Quand vous empruntez 100 000 euros la Socit Gnrale, celle-ci augmente la masse montaire de 100 000 euros. Elle cre donc 100 000 euros. Mais pour viter que la machine billet ne s emballe (crer de la monnaie sans contrle), la Socit Gnrale doit dposer une partie de la somme cre sur un compte de la Banque Centrale Europenne. C est ce qu on appelle les rserves obligatoires . Si le taux de rserves obligatoires est de 1%, la socit Gnrale doit donc dposer sur le compte de la Banque Centrale Europenne 1 000 euros. Ce systme l permet la banque centrale europenne de contrler la cration de monnaie. Souvent les banques n ont pas les liquidits ncessaire pour accorder des crdits (le flux entre l argent dpos par des pargnants et l argent prt aux autres n est jamais quilibr l instant T). Elles empruntent donc de l argent une autre banque pour pouvoir verser la rserve obligatoire la BCE afin de pouvoir accorder le crdit au client. C est une pratique courante les banques se soutiennent et se prtent de l argent entre elles. Mais quand il y a une crise de confiance, c est tout le systme qui s enraye. Pour viter un effondrement gnral et des faillites en cascade, la banque centrale injecte des milliards, c est--dire qu elle permet aux banques de rcuprer des liquidits trs faible cot. Malgr cela, certaines banques se sont retrouves asphyxies trs rapidement : elles ont perdu des sommes colossales avec les subprimes, et elles n ont pas russi poursuivre leur activit de crdit car les autres banques, mfiantes, ont refus de leur prter des liquidits pour faire face. De nombreuses banques se sont donc retrouves dans des situations difficiles : en Grande Bretagne, la Northern Rock a d tre nationalise, sous peine de disparatre. E. La panique gagne les marchs financiers en 2008 La plupart des conomistes pensaient que le gros de la crise tait pass dbut 2008. Une fois que la crise des subprimes est bien identifie, que les banques ont revendu ces titres risques, la crise financire tait sur le point de se terminer aprs un dernier soubresaut fin 2007. Mais la crise est repartie de plus belle en fvrier 2008 quand les banques ont arrt leurs comptes annuels.les pertes se sont avres plus importantes que prvu : entre la chute de l immobilier, la crise des subprimes les soubresauts de la bourse qui ont fait chuter les cours les pertes d actifs se sont montes plusieurs dizaines de milliards de dollars pour certaines banques. C est le cas de Citibank, qui tait la premire banque mondiale jusqu cette crise. Ds lors, la crise financire qui tait d abord une crise bancaire va se transformer en krach boursier. A chaque mauvaise nouvelle ou publication des comptes d une banque, le titre de la banque chute sur les marchs financiers.les banques ont alors des pertes colossales, et comme en 2007, peinent trouver des liquidits. Vue la situation de crise comme en 2007 les banques ne se font plus confiance et le march interbancaire se grippe. Certains tablissements de crdit ont donc vu leur valeur boursire chut en quelques semaines. Par exemple, AIG (numro 1 de l Assurance) a perdu 45% de sa valeur en une semaine et 79% sur un an. Lehmann Brother, la quatrime banque d affaires de Wall Street, a perdu 45% de sa valeur en une seule journe et 94% sur un an. Jamais des chutes aussi vertigineuses n avaient t constates depuis la crise de1929 . ________________ - http://www.politique.net/Quelles sont les causes de la crise financire mondiale ? Article publi le samedi 27 septembre 2008 19h05 http://209.85.229.132/search?q=cache:N5jDtSjiz48J:www.politique.net/2008092703quelles-sont-les-causes-de-la-crise-financieremondiale.htm+les+causes+de+la+crises+financiere&cd=1&hl=en&ct=clnk - http://www.politique.net/Quelles sont les causes de la crise financire mondiale ? Article publi le samedi 27 septembre 2008 19h05 http://209.85.229.132/search?q=cache:N5jDtSjiz48J:www.politique.net/2008092703quelles-sont-les-causes-de-la-crise-financieremondiale.htm+les+causes+de+la+crises+financiere&cd=1&hl=en&ct=clnk - http://www.politique.net/Quelles sont les causes de la crise financire mondiale ? Article publi le samedi 27 septembre 2008 19h05 http://209.85.229.132/search?q=cache:N5jDtSjiz48J:www.politique.net/2008092703quelles-sont-les-causes-de-la-crise-financiere-

mondiale.htm+les+causes+de+la+crises+financiere&cd=1&hl=en&ct=clnk - http://www.politique.net/Quelles sont les causes de la crise financire mondiale ? Article publi le samedi 27 septembre 2008 19h05 http://209.85.229.132/search?q=cache:N5jDtSjiz48J:www.politique.net/2008092703quelles-sont-les-causes-de-la-crise-financieremondiale.htm+les+causes+de+la+crises+financiere&cd=1&hl=en&ct=clnk - http://www.politique.net/Quelles sont les causes de la crise financire mondiale ? Article publi le samedi 27 septembre 2008 19h05 http://209.85.229.132/search?q=cache:N5jDtSjiz48J:www.politique.net/2008092703quelles-sont-les-causes-de-la-crise-financieremondiale.htm+les+causes+de+la+crises+financiere&cd=1&hl=en&ct=clnk - Quelles sont les causes de la crise financire mondiale ? Article publi le samedi 27 septembre 2008 19h05; http://www.politique.net/ Les consquences de la crise financire Partie2: La crise financire mondiale actuelle a surpris les gouvernements de la plante par son ampleur et sa brutalit. Malgr les plans de relance conomique mis en place et l injection massive de capitaux pour renflouer les systmes financiers, la perte de confiance des acteurs conomiques persiste et un climat d incertitude domine la conjoncture mondiale. L horizon de sortie de crise reste ainsi incertain. Cette crise se distingue aussi par son lot de grandes interrogations sur la configuration qu aura le monde post-crise. Elle a donn lieu une action concerte au niveau international (G20 essentiellement) pour tenter de rviser la rgulation des systmes financiers. Pour autant, cette concertation n a pas empch les Etats de se lancer dans de nouvelles stratgies de ngociation et de repositionnement dans la mondialisation, porteuses de grandes implications aussi bien au plan de la carte conomique et industrielle mondiale qu au plan des relations internationales. Chapitre 1: Les consquences de la crise financire pour les conomies mondiales Section1 : Limpact de la crise financire en Amrique et ses partenaires conomiques: Aux Etats-Unis, le premier bilan des effets de la crise montre l amorce d une contraction de l activit durant le 1er semestre 2008, en dpit des aides gouvernementales. L impact sur la croissance a cependant t moins fort que prvu car les exportations ont progress de 13% grce la baisse du Dollar. Ceci cependant sera transitoire et le rsultat plutt satisfaisant du 2me trimestre 2008 ne prjuge pas du futur. La contraction de la demande intrieure, qui sera au total de -4% -6% en combinant les effets de l arrt du Home Equit Extraction et un effet de richesse ngatif, va s aggraver durant l automne 2008 et l hiver, alors que les effets des aides gouvernementales se seront dissips. L investissement est dj en forte baisse de mme que la consommation des mnages (baisse de -4,5% des achats de biens durables). Le 2me semestre 2008 sera trs mauvais, et l conomie amricaine pourrait entrer en rcession au 3me trimestre et y rester jusqu la fin du printemps 2009 dans le meilleur des cas. La production industrielle a commenc baisser (-1,1%) au mois d aot et cette tendance devrait se confirmer. La contraction de la demande devrait se traduire par une hausse continue du chmage, qui de 6,1% l t 2008 pourrait fin 2009 atteindre le niveau de 1992 soit 8% de la population active2. La dgradation de la situation des mnages et des entreprises fragilisera encore plus les banques amricaines. La crise financire et bancaire va rebondir, cette fois en raison de la dgradation de la situation du secteur rel . Les marges de man uvre des autorits sont faibles, quel que soit le rsultat de l lection prsidentielle de novembre 2008. Le dficit budgtaire a t prvu 3,5% du PIB. Avec le Plan Paulson et la dtrioration de la situation il continuera de monter dans la mesure o le budget fdral devra prendre sa charge le sauvetage des institutions hypothcaires parapubliques comme Freddy Mac et Fanny Mae et la consolidation des comptes du budget des tats3. Ainsi, le dficit public pour l anne fiscale 2009 (FY-09) pourrait dpasser les 10% du PIB et atteindre les 12%, aggravant terme la pression la baisse du Dollar. Sauf imaginer une politique conomique radicalement nouvelle, le retour la croissance sera faible dans son ampleur et fragile. La crise amricaine aura des consquences dramatiques sur le Mexique qui sera pris en tau entre la contraction du march intrieur amricain et la perte de comptitivit des exportateurs mexicains face la Chine. En GrandeBretagne, les mcanismes y sont les mmes. L endettement des mnages atteint 107% du PIB et les Home Equity Loans jouent le mme rle que les Home Equity Line Of Credit. La crise hypothcaire y suit des courbes parallles. De mme, le taux d pargne des mnages est trs faible et ne saurait tre encore diminu. Les mnages britanniques, fragiliss par les politiques librales et priv de protection sociale pour une part importante de la population, seront particulirement vulnrables. Le ralentissement du secteur immobilier est dj brutal ; comme aux Etats-Unis il y a un fort effet de richesse ngatif. La Grande-Bretagne devrait connatre une forte contraction de l activit, avec une hausse simultane du chmage et des dficits publics entre fin 2008 et fin 2009. L entre de l Irlande dans une forte rcession (avec -1,5% du PIB) est un indicateur de ce qui menace le pays. La

situation des pays de la Zone Euro est extrmement contraste. Un pays comme l Espagne se rapproche fortement du modle Anglo-Amricain. L endettement des mnages est considrable et l pargne faible. La croissance rcente a repos sur la spculation immobilire. L clatement de la bulle immobilire se traduit trs fort ralentissement du secteur de la construction (de 800 000 logements/an moins de 300 000). Le mcanisme des hypothques taux variable et dcal conduit une trs forte monte de la charge de l endettement sur les mnages. Les remboursements mensuels ont atteint en moyenne 47% du revenu des mnages dbut 2008 et devrait dpasser les 50% l automne 2008. Les banques espagnoles, dont plus de 65% des actifs sont issus des activits immobilires, sont trs vulnrables. Mais, le gouvernement espagnol a engag un plan de relance massif (20 milliards d Euro). Si un effondrement de l Espagne ne menace pas dans l immdiat, la dette publique s accrot fortement et le dficit de la balance commerciale explose. L Espagne est en effet un des pays de la Zone Euro o les cots salariaux ont le plus augment. Cette situation est aggrave par la forte apprciation de l Euro. Dans le cas de l Allemagne, l effondrement des anticipations des entreprises depuis mars 2008, tmoigne de la contraction brutale des carnets de commande. Si l activit n a pas encore brutalement ralenti, elle devrait le faire au dbut de 2009. En France o le crdit hypothcaire est peu dvelopp, l apprciation de l Euro est dvastatrice. En incluant tous les effets, elle provoque une baisse de la croissance de 0,6% 1%. Par ailleurs les banques franaises ont procd depuis dbut 2008 a un notable rationnement du crdit8. Depuis la campagne prsidentielle de 2007, notre pays est prsent de manire quasi-hystrique comme en tat de surendettement pour justifier une politique de rigueur budgtaire. La ralit des faits est trs diffrente, et la situation globale de la France plus favorable que chez nos voisins. La France aurait d pouvoir traverser la crise au moindre mal. Il n en sera rien, car la politique du gouvernement Fillon depuis l t 2007 aggrave les effets de la crise financire. Elle vise raliser une dflation pour accrotre la comptitivit. Cependant, l effet direct dtriore le pouvoir d achat dj sous pression de la concurrence internationale pour les travailleurs qualification faible ou moyenne, et l effet indirect est quivalent un effet de richesse ngatif conduisant les mnages modrer brutalement leurs dpenses. Compte tenu de la hausse de l Euro, il n y aura pas d effet positif du commerce extrieur et les rformes actuelles vont accrotre la vulnrabilit globale de l conomie franaise face la crise. La croissance franaise sera plus faible que prvue en 2008 et une rcession est craindre au printemps 2009. La politique Fillon est le pendant moderne de la politique de Pierre Laval en 1935. Les effets de la crise sont trs divers pour le monde

La crise actuelle va se traduire par une trs faible croissance dans les 3 annes qui viennent pour les pays dvelopps, avec un taux annuel moyen pour 2008-2010 de 1,2% aux Etats-Unis, 1,3% en Allemagne et 1,5% en France. l inverse, la croissance restera soutenue dans les BRIC, avec un taux moyen d au moins 6% sur 2008-2010. Le PIB cumul de ces 4 pays qui atteignait 26% de celui des Etats-Unis en 2000, devrait atteindre 60% en 2010. Pour d autres pays mergents, coincs entre la dpression des marchs occidentaux et la monte de la concurrence chinoise, l avenir s annonce plus sombre. C est le cas en Amrique Latine, mais aussi de plusieurs pays du Maghreb. La principale caractristique des effets rels de la crise financire est de mettre en lumire une forte htrognit des situations et des ractions au sein des conomies occidentales. Les dterminants ngatifs l emportent largement partout, mais pour des raisons assez diffrentes suivant les pays. Il n y a donc pas une maldiction de la crise. Une autre politique montaire dans la zone Euro, et une autre politique publique pour la France, pourraient considrablement modrer l impact de la crise. La crise financire actuelle met donc en vidence la diversit des modles de capitalisme et de leurs rponses une mme perturbation. La globalisation de l conomie n a pas t son unification. Le modle amricain ainsi que ses clones souvent cits en exemple ces dernires annes (Grande-Bretagne et Espagne) apparat comme la premire victime de la crise. Les stratgies combinant une financiarisation de l conomie, une drglementation et une acceptation de fortes

ingalits en accroissent la vulnrabilit. Le c ur conomique traditionnel de l Union Europenne est appel traverser une priode de dpression, voire de rcession relativement longue. On le voit ds aujourd hui avec le recul du march de l automobile et des biens manufacturs. Ceci va peser lourdement sur la croissance des nouveaux adhrents dont la balance commerciale devrait se dgrader sensiblement en 2008 et 2009. Dans le mme temps, l conomie russe, dont le march intrieur est en forte expansion, va jouer le rle d un ple rgional de croissance. Ceci pourrait acclrer la tendance la d-corrlation de certaines conomies (Slovaquie, Hongrie, Roumanie, et Bulgarie) avec le reste de l UE, mais aussi peser sur la Zone Euro. Dans de nombreux secteurs (automobile, constructions mcaniques) les profits des entreprises europennes sont raliss en priorit sur le march russe. L analyse des causes de la crise montre que, au-del de ncessaires rglementations financires et bancaires, il n y aura de retour durable la croissance que si l effet taux de change peut tre combattu et si les revenus des fractions les plus exposes du salariat peuvent tre consolids. La protection du travail industriel faible et moyenne qualification est une condition de la stabilit de la demande intrieure. Ceci ne sera pas possible sans le recours assum des politiques protectionnistes.

LA CRISE FINANCIRE INTERNATIONALE: MENACES ET CONTRAINTES


_______________________ L IRES (institut royale des tudes statistiques) Le Maroc face la crise financire et conomique mondiale ; Enjeux et orientations de politiques Publiques ; Mai 2009 p : 1 SAPIR Jacques ; La crise conomique et financire de l automne 2008 ;De la crise de liquidit la crise de modle ;6 octobre 2008 ;p :3 la-forge.info/wp /2008/10/crise-financiere-jacquessapir.pdf SAPIR Jacques ; La crise conomique et financire de l automne 2008 ;De la crise de liquidit la crise de modle ; 6 octobre 2008 ;p :4 la-forge.info/wp /2008/10/crise-financiere-jacquessapir.pdf SAPIR Jacques ; La crise conomique et financire de l automne 2008 ;De la crise de liquidit la crise de modle ; 6 octobre 2008 ;p : 5 la-forge.info/wp /2008/10/crise-financiere-jacquessapir.pdf SAPIR Jacques ; La crise conomique et financire de l automne 2008 ;De la crise de liquidit la crise de modle ; 6 octobre 2008 ;p : 5 la-forge.info/wp /2008/10/crise-financiere-jacquessapir.pdf SAPIR Jacques ;La crise conomique et financire de l automne 2008 ;De la crise de liquidit la crise de modle ; 6 octobre 2008 ;p : 5 la-forge.info/wp /2008/10/crise-financiere-jacquessapir.pdf SAPIR Jacques ; La crise conomique et financire de l automne 2008 ;De la crise de liquidit la crise de modle. 6 octobre 2008 ; p : 5 la-forge.info/wp /2008/10/crise-financiere-jacquessapir.pdf SAPIR1 Jacques ; La crise conomique et financire de l automne 2008 ;De la crise de liquidit la crise de modle. 6 octobre 2008 ; P : 5-6 la-forge.info/wp /2008/10/crise-financiere-jacquessapir.pdf SAPIR Jacques ; La crise conomique et financire de l automne 2008 ;De la crise de liquidit la crise de modle. 6 octobre 2008 ; p : 5 la-forge.info/wp /2008/10/crise-financiere-jacquessapir.pdf SAPIR Jacques ; La crise conomique et financire de l automne 2008 ; De la crise de liquidit la crise de modle. 6 octobre 2008 ; p : 6 la-forge.info/wp /2008/10/crise-financiere-jacquessapir.pdf Le retournement du march immobilier amricain et la crise des crdits hypothcaires risque qui l a accompagn ont provoqu une crise financire qui a fragilis les banques, prcipit la chute des indices boursiers et dprim l conomie relle au travers de diffrents canaux de transmission. Si les Etats-Unis ont t les premiers touchs et craignent [...] LA CRISE FINANCIRE INTERNATIONALE: MENACES ET CONTRAINTES Partie2: les consquences de la crise financire Chapitre 1: Les consquences de la crise financire pour les conomies mondiales Section2 : Limpact de la crise financire et le monde occidentale [...] Etats-Unis ont t les premiers touchs et craignent une rcession, l Europe n est pas pargne : ses banques ont enregistr des pertes importantes, certains Etats membres sont leur tour confronts au retournement de leur march immobilier et ses consquences, et les bourses ont plus souffert encore qu outre-Atlantique. L conomie europenne n est pas menace de rcession mais la croissance ralentira substantiellement en 2008, en particulier au Royaume-Uni et dans la zone euro. A. La stabilit de lconomie europenne est-elle menace ? Face l ampleur prise par la crise des subprimes et sa transmission au secteur bancaire et financier, de nombreuses interrogations sur l exposition de l conomie europenne ont vu le jour. Les banques europennes ont t directement affectes par la crise des subprimes, les marchs financiers europens ont enregistr des pertes importantes, des signes existent d une possible bulle immobilire dans plusieurs Etats membres et le dcouplage des conomies amricaine et europenne parat peu probable. a. Les consquences de la crise des subprimes pour les banques et les bourses europennes Malgr les interventions rptes de la BCE pour viter une crise de liquidit, la dfiance sur le march interbancaire est aussi forte voire plus forte qu aux Etats-Unis . Cette dfiance semble justifie. En effet, si les banques amricaines sont les plus touches par la crise des subprimes, les banques europennes ont aussi souffert : UBS a

perdu 18,7 milliards de dollars, le Crdit agricole 4,8, HSBC 3,4, Deutsche Bank 3,1, la Socit Gnrale 3 (indpendamment des consquences de la fraude qui y a t commise) et Barclays 2,7. Ces pertes ont conduit certaines d entre elles se recapitaliser pour disposer des moyens ncessaires leur dveloppement. Plusieurs fonds souverains ont contribu cet effort de recapitalisation comme Government of Singapore Investment Corporation (GSIC) entre au capital d UBS en apportant 11 milliards de dollars, ou China Development Bank et GSIC injectant 11,5 milliards de dollars dans Barclays. En outre, le recul des marchs financiers a t plus fort encore en Europe qu aux Etats-Unis. De juin 2007 janvier 2008, la bourse de Paris a perdu 33%, celle de Londres 21% et celle de Francfort 25%. Des situations de mini-krach ont mme t observes le 21 janvier : Paris a recul de 6,8%, Londres de 5,5% et Francfort de 7,2%. Ces chiffres pourraient laisser penser que le plus difficile est pass. Cependant, les craintes de plus en plus fortes de rcession aux Etats-Unis et de ralentissement en Europe continuent orienter les indices boursiers amricains et europens la baisse, ce d autant plus qu ils restent des niveaux trs levs par rapport 2003 (graphique 4) : +61% pour New York, +97 % pour Paris, +73 % pour Londres et +206% pour Francfort.

Graphique 4 b. Les risques de la bulle immobilire europenne Une autre inquitude vient du march immobilier europen qui semble prsenter les caractristiques d une bulle dont l explosion pourrait avoir des consquences dommageables. Entre janvier 1997 et janvier 2007, les prix de l immobilier rsidentiel dans la zone euro ont augment de 76 % (graphique 5). Ce chiffre est en-de de l augmentation des prix de vente de logement aux Etats-Unis (95 % entre 1997 et 2006) mais reste trs lev. Le ratio de l indice des prix de vente de l immobilier rsidentiel rapport celui des loyers a progress de 46% entre 1997 et 2006, une augmentation trs proche de celle observe aux Etats-Unis au cours de la mme priode

Graphique 5 Il importe de faire une distinction entre les Etats membres : les situations varient considrablement. Les prix de vente des logements ont diminu en Allemagne entre 1997 et 2006, mais ont augment de plus de 100% en Sude, aux Pays-Bas, au Danemark, en France, en Grce, en Espagne, au Royaume-Uni et en Irlande, soit un rythme bien plus lev que l inflation ou les prix de la construction. Le ratio de l indice Pour une tude approfondie des risques sur les marchs immobiliers de ces pays, on se reportera l tude de la Deutsche Bank : US house prices declining, is Europe next ? , 11 Octobre 2006 des prix de ventes de l immobilier rsidentiel rapport celui des loyers a progress environ deux fois plus vite dans ces pays qu aux Etats-Unis ou dans la zone euro. Cependant, l Europe n a pas connu le mme dveloppement des crdits hypothcaires risque que les Etats-Unis, quelques exceptions prts (voir plus bas), et semble donc moins expos une insolvabilit brutale d un grand nombre d emprunteurs. Le relvement des taux d intrt dans la zone euro de 2% en 2003 4% en 2007 est d une ampleur bien moindre qu aux Etats-Unis sur la mme priode et le march immobilier a donc amorti plus facilement cette hausse : l augmentation des prix de l immobilier a ralenti dernirement mais le march ne s est pas retourn. Cette situation peut laisser esprer un atterrissage en douceur. Nanmoins, la croissance de la dette hypothcaire et de l encours des obligations couvertes par des crances immobilires souligne la fragilit de certains pays comme le Danemark, l Espagne, les Pays-Bas, le Royaume-Uni, la Sude et l Irlande. Parmi les pays risque , ceux qui ont connu un dveloppement des prts subprime, en particulier l Espagne, le Royaume-Uni, l Irlande et la Sude, sont les plus fragiles. Certains signes suscitent du reste des inquitudes particulires : le nombre de dfauts de paiement a considrablement augment au Royaume-Uni au cours des 4 dernires annes pour atteindre un niveau record en 2007. En Espagne, le march immobilier s est retourn courant 2007. Par consquent, un retournement des marchs immobiliers est probable dans quelques Etats membres, ce qui renforce les risques pesant sur le systme financier et bancaire en Europe, ainsi que sur l conomie relle. B. Les effets de la crise sur lconomie relle : La question qui suppose est faut-il craindre une recession? La crise financire a aliment les craintes d une rcession aux Etats-Unis et d un fort ralentissement en Europe. Dans le contexte de restriction du crdit, de ralentissement du secteur de la construction et de rduction de la valeur du patrimoine immobilier des mnages amricains, la consommation et la production ont ralenti aux Etats-Unis. Il est probable que ce ralentissement affectera marginalement l activit en Europe, tandis que la plus grande prudence des cranciers devrait avoir un net impact ngatif qui pourrait tre renforc en cas d explosion de la bulle immobilire dans certains Etats membres. a. Contraction du crdit et autres mcanismes de transmission de la crise financire lconomie relle. La crise immobilire et financire peut se transmettre l conomie relle via diffrents canaux. Tout d abord, des mnages et des investisseurs amricains ont encaiss des pertes nettes du fait de la crise des subprimes et d autres voient la valeur de leur patrimoine immobilier diminuer. Cet appauvrissement a un effet ngatif direct sur la consommation et sur l investissement, appel effet de richesse . Le retournement du march de l immobilier affecte galement le secteur de la construction, confront un

ralentissement des commandes. Ces mcanismes valent avant tout aux Etats-Unis pour l instant mais ils ont commenc apparatre en Espagne, en Irlande et au Royaume-Uni. Par ailleurs, les pertes des tablissements financiers et la dfiance qui a suivi la crise des subprimes ont rendu les cranciers plus slectifs et ont pouss les taux d intrt du march la hausse. Ceci a pour consquence une contraction du crdit (d ores et dj constate par la Fed et par la BCE) qui rduit la consommation et l investissement. Aux Etats-Unis, la consommation a connu un trs fort ralentissement en dcembre 2007, ne progressant que de 0,2%, et l activit dans les services a baiss pour la premire fois en cinq ans. L investissement, de son ct, a faiblement augment aux Etats-Unis en 2007 : les commandes de biens durables n ont augment que de 1% aprs 6,3% en 2006. Dans la zone euro, la consommation a diminu lors du dernier trimestre 2007, avec un recul de 2% en rythme annuel en dcembre. Dans le mme temps, l activit s est contracte dans le secteur des services. La crise et l incertitude qui l entourent suscitent des craintes de ralentissement conomique auto-ralisatrices : la baisse du moral des mnages et des chefs d entreprises les conduit tre plus prudents et reporter consommation et investissement. Aux Etats-Unis, la confiance des mnages est en net recul sur un an et la confiance des directeurs d achat a atteint en dcembre 2007 son plus bas niveau depuis 2003. De mme, la confiance des mnages a atteint en janvier 2008 son plus bas niveau depuis 2005 pour l Union europenne et la zone euro, et son plus bas niveau depuis 1987 en France, depuis 1993 en Irlande et depuis 1994 en Espagne et en Italie. En revanche, le niveau de confiance des chefs d entreprise rsiste mieux. Enfin, l intgration de l conomie mondiale implique un effet retardement d un ralentissement aux Etats-Unis sur la croissance europenne, au travers de la rduction des importations amricaines en provenance d Europe. Cependant, cet effet ne doit pas tre surestim dans la mesure o les exportations vers les Etats-Unis ne reprsentent que 2,4% du PIB de la zone euro et 2,3% du PIB de l UE. b. Un fort ralentissement de la croissance mais pas une rcession ? Le rsultat gnral des mcanismes de transmission de la crise immobilire et financire est le ralentissement de la production et donc de la croissance. Celui-ci ne fait pas de doute compte tenu de l orientation ngative de la plupart des indicateurs disponibles. Cependant, l ampleur que prendera ce ralentissement et le temps que mettra l conomie rebondir restent incertains. Elles suggrent un fort ralentissement de la croissance en Europe et aux Etats-Unis. Une tude12 montre qu un scnario plus sombre est envisageable (dcrit comme ayant une probabilit de 30%) : il conduirait une stagnation de la croissance aux Etats-Unis (+0,2 %) en 2008 et un fort ralentissement dans la zone euro (+1,3%) et dans le monde (+3,7%). Ce scnario repose sur une accentuation des turbulences financires, une poursuite de la baisse des prix de l immobilier, une forte contraction du crdit et une augmentation de l pargne de prcaution des mnages amricains au dtriment de la consommation, de l emploi et de l investissement. Les Etats-Unis pourraient alors connatre deux semestres conscutifs de recul de l activit, avant que l effet de la baisse des taux de la Fed commence se faire sentir. Ce scnario ne peut tre exclu l heure actuelle compte tenu des derniers indicateurs rendus disponibles. C. Limpact de crise financire sur la zone franc a. Le risque daffaiblissement du systme financier des pays de la zone franc La situation du systme financier des pays de la Zone franc est saine et satisfaisante. En dpit d une exposition au risque de crdit globalement un peu trop leve et d une trop forte concentration du portefeuille sur quelques clients, les banques locales sont confortes par un niveau de liquidit leve (notamment en CEMAC, o les rserves des banques reprsentent 46% des dpts) et une rentabilit satisfaisante. En thorie, le secteur bancaire de la Zone franc pourrait s avrer significativement expos la crise financire internationale puisque la grande majorit des tablissements appartiennent des groupes trangers susceptibles d utiliser les fonds de leurs filiales ou de rduire leurs lignes de crdits. Dans la pratique toutefois, les banques locales tirent l essentiel de leurs ressources des dpts domestiques (70% en UEMOA) et disposent de l essentiel de leur actif sous forme de prts aux entreprises locales (84% en UEMOA). Au total la position extrieure nette du systme bancaire est mme crditrice ( hauteur de 11% du bilan en CEMAC). En d autres termes, si la crise internationale se propage aux banques locales, ce ne pourra tre par les canaux financiers, mais plutt par les canaux de l conomie relle, travers la dgradation de la situation des entreprises locales, en particulier celles exposes aux marchs des matires premires. A ce jour, ce risque bien que rel apparat encore limit et le taux de crances douteuses des tablissements de crdit reste stable. S agissant enfin de la finance de march, celle-ci n occupe qu une place marginale dans le financement des conomies de la Zone franc. b. Le ralentissement de lconomie relle : diminution de la demande et des prix des matires premires Le tassement de la demande des principaux clients de l Afrique (Union Europenne, Etats-Unis et Chine) s est d ores et dj traduit par une chute des cours de nombre des produits de rentes exports par l Afrique voire, dans certains cas, par un inflchissement des volumes. Ainsi, d aprs le FMI et la Banque Mondiale, la croissance du commerce mondial ralentira en valeur de +4,6% en 2008 +2,1% en 2009 (respectivement de +4,1 -2,8% en volume). Cette dclration de la demande a dj fortement impact les cours du ptrole, du cuivre, du zinc, de l aluminium,

du fer, du nickel mais aussi du coton, caf, cacao et le bois, qui ont atteint leur niveau le plus bas depuis plusieurs annes. Cette baisse des cours se traduira par une diminution des recettes d exportation et donc des ressources publiques, en UEMOA (55% des exportations concentres dans le coton, ptrole, or et cacao) et surtout en CEMAC (82% des exportations dans le ptrole, 6% dans le bois). Le cadrage budgtaire des pays ptroliers, en particulier, a d ores et dj du tre revu sensiblement la baisse c. La contraction des flux de capitaux Un des derniers canaux de transmission de la crise tient au ralentissement des flux de capitaux trangers privs, principalement les investissements directs et les transferts des migrants. En effet les difficults de financement des investisseurs et la dtrioration de la rentabilit de certains projets d investissement (notamment dans l extraction minire) pourrait affecter l attractivit de la Zone. De mme les transferts des migrants, qui reprsentent un apport essentiel au pouvoir d achat des mnages dans certains pays (23% du PIB aux Comores, 9% au Togo, 7% au Sngal), apparaissent dj impacts par la dtrioration du march du travail dans les pays d migration. Les propositions prsentes montrent que l Europe n est pas dsarme face la crise financire. Certains aspects ont d ores et dj t mentionns sans beaucoup de prcision lors du sommet de Londres du 29 janvier 2008 qui a runi les chefs d Etat et de gouvernement allemand, franais, italien et britannique, et le Prsident de la Commission europenne, puis lors de la runion du G7 Tokyo le 9 fvrier dernier. Il serait bon dsormais que le sujet soit dbattu par l ensemble des chefs d Etat et de gouvernement de l Union europenne, de faon ce que cette dernire adopte une rponse commune, ambitieuse et efficace la crise actuelle. Ce serait une nouvelle occasion de renforcer la gouvernance conomique europenne. _____________________ *** JAMET Jean-Franois ;l Europe face la crise financire ; revue de la fondation robert Schuman; question d Europe n89.18 fvrier 2008.p : 1 *** JAMET Jean-Franois ;l Europe face la crise financire ; revue de la fondation robert Schuman; question d Europe n89.18 fvrier 2008.p : 7 *** JAMET Jean-Franois l Europe face la crise financire ; revue de la fondation robert Schuman; question d Europe n89.18 fvrier 2008.p : 8 *** JAMET Jean-Franois l Europe face la crise financire ; revue de la fondation robert Schuman; question d Europe n89.18 fvrier 2008.p : 8 *** JAMET Jean-Franois l Europe face la crise financire ; revue de la fondation robert Schuman; question d Europe n89.18 fvrier 2008.p : 8 *** JAMET Jean-Franois l Europe face la crise financire ; revue de la fondation robert Schuman; question d Europe n89.18 fvrier 2008.p : 8-9 *** JAMET Jean-Franois l Europe face la crise financire ; revue de la fondation robert Schuman; question d Europe n89.18 fvrier 2008.p : 11 http://www.robert-schuman.eu/question_europe.php?num=qe-89 *** JAMET Jean-Franois l Europe face la crise financire ; revue de la fondation robert Schuman; question d Europe n89.18 fvrier 2008.p : 11 http://www.robert-schuman.eu/question_europe.php?num=qe-89 *** JAMET Jean-Franois l Europe face la crise financire ; revue de la fondation robert Schuman; question d Europe n89.18 fvrier 2008.p : 11 http://www.robert-schuman.eu/question_europe.php?num=qe-89 *** JAMET Jean-Franois l Europe face la crise financire ; revue de la fondation robert Schuman; question d Europe n89.18 fvrier 2008.p : 12 http://www.robert-schuman.eu/question_europe.php?num=qe-89 *** Runion restreinte avec les autorits financires de la Zone franc Paris, 23 fvrier 2009 ; L impact de la crise conomique internationale dans les pays de la Zone franc *** Runion restreinte avec les autorits financires de la Zone franc Paris, 23 fvrier 2009 ; L impact de la crise conomique internationale dans les pays de la Zone franc *** Runion restreinte avec les autorits financires de la Zone franc Paris, 23 fvrier 2009 ; L impact de la crise conomique internationale dans les pays de la Zone franc *** Runion restreinte avec les autorits financires de la Zone franc Paris, 23 fvrier 2009 ; L impact de la crise conomique internationale dans les pays de la Zone franc *** Runion restreinte avec les autorits financires de la Zone franc Paris, 23 fvrier 2009 ; L impact de la crise conomique internationale dans les pays de la Zone franc *** Runion restreinte avec les autorits financires de la Zone franc Paris, 23 fvrier 2009 ; L impact de la crise conomique internationale dans les pays de la Zone franc Chapitre 1: Les consquences de la crise financire pour les conomies mondiales Section3 : Limpact de la crise financire sur lAfrique: [...] dans une conjoncture mondiale favorise par la hausse de la demande des matires premires, l investissement direct tranger et la forte croissance de la Chine. Les analystes taient optimistes quant aux capacits du continent et la conjoncture mondiale pour gnrer les ressources ncessaires au dveloppement et la rduction de la pauvret. A. Limpact sur le systme bancaire Le faible taux d intgration financire de l Afrique a relativement protg les conomies africaines des effets

directs de la crise financire. L Afrique s est ainsi retrouve l abri de l impact de la crise des subprimes de 2007 et de la crise bancaire de l t 2008, ce qui lui a permis d viter les effets nfastes et dvastateurs d une crise systmique et financire qui a branl les marchs financiers internationaux. Ainsi, la part du financement extrieur accapare par l Afrique (mission de bons, de titres et emprunts privs) apparat faible compare aux pays mergents et ne reprsente que 4% en 2007. L mission de titres ne reprsente que 62 milliards de dollars US en 2007 compare 33 milliards enregistrs par l Asie ou 19 milliards par l Amrique Latine. Mme en termes d accs aux ressources privs, l Afrique n a reu que 3 milliards de dollars amricains en 2007 compar 42 milliards pour l Asie. La capitalisation boursire de l Afrique est trs faible et ne reprsente que 2.09 % de la capitalisation mondiale. De plus, les actifs bancaires africains ne reprsentent que 0.87% des actifs bancaires mondiaux compar 58.15% pour les 15 pays de la zone Euro ou 15.09 % pour les Etats-Unis. Le ratio de globalisation financire de l Afrique reste comparable celui de l Amrique Latine, respectivement 181.3 % et 176.4% loin derrire l Asie qui est de l ordre de 369.8% ou le Japon qui est de l ordre de 495.7%. La faible intgration financire explique en partie le fait que l Afrique ait chapp la crise des subprimes et bancaire. Aucun pays africain n a annonc un programme de sauvetage bancaire de l ampleur de ceux signals dans la majorit des pays dvelopps (voir tableau). Peu de banques et socits d investissement en Afrique ont dtenu des produits drivs garantis par hypothque de subprimes , ou capitaux toxiques . Aucune information n a t reporte sur les fonds souverains africains et les implications ventuelles sur leur rentabilit. Les banques africaines n offrent gnralement pas de produits drivs complexes et ne dpendent pas lourdement des financements extrieurs. L effet de la contagion pourrait tre amplifi par une forte prsence des banques trangres. La part des actifs bancaires dtenus par des banques trangres dans certains pays africains atteint 100% pour certains pays comme le Mozambique, le Swaziland et Madagascar. Les siges de ces banques trangres sont localises sont localises en France, au Portugal et au Royaume-Uni, o les banques ont aussi connu des pertes en termes de capitalisation boursire et de profits durant la crise financire. L effondrement financier observ dans les pertes de capitalisation boursire des banques mres n a pas t transmis leurs filiales africaines. Certaines filiales des maisons mres trangres ont mme vu leur capitalisation boursire augmenter considrablement alors que celle des maisons mres s effondrait. En l occurrence, le Nedbank au Swaziland, la Bank of Africa au Bnin et la Standard Bank au Ghana ont vu leur capitalisation boursire augmenter entre juillet 2007 et janvier 2009. Par consquent, l effet de contagion de la crise financire est faible en comparaison de l effet sur les banques mres. Les systmes financiers en Afrique sont caractriss par la domination du secteur bancaire avec un rle faible ou inexistant des marchs financiers. Les emprunts auprs des banques trangres sont contrls dans le cadre du contrle de change. Les engagements hors bilan ne sont pas aussi dvelopps que dans les pays industrialiss et les instruments de titrisation complexes du type de ceux qui ont conduit la crise des subprimes ne sont gnralement pas utiliss L accumulation des rserves au cours des annes prcdentes est l origine de la de la croissance des anciens fonds souverains africains comme le Nigeria et Botswana ou la cration de nouveaux fonds en Libye, en Algrie, So-tom et Principe et au Soudan. L origine de l accumulation des ces rserves est principalement les recettes d exportations gonfles par la hausse du prix du ptrole. Bien que ces fonds souverains ne reprsentent que 2% de l actif global des fonds souverains au niveau international, le montant accumul n est pas ngligeable et reprsentait, avant la crise financire, plus de 124 milliards de dollars. La strilisation de ces rserves en devises trangres et leur conversion en actifs trangers a permit d viter une forte apprciation de la monnaie de ces conomies mais les a expos srement la crise des subprimes et la crise financire. A ce stade, peu d information est disponible sur l impact de la crise financire sur les fonds souverains africains et leurs pertes ventuelles. Toutefois, leur rentabilit devrait baisser et s aligner par rapport la rentabilit des produits financiers et bons de trsor au niveau international. Il est vident que la baisse du prix du ptrole rduira normment les capacits d investissement et la taille des ces fonds B. Les impacts de la crise financire sur les marchs On distingue trois effets immdiats qui rsultent principalement du phnomne de la contagion des marchs financiers, de change ainsi que des marchs des matires premires. Les sections suivantes traiteront ces questions. a. Les effets sur les marchs financiers Bien que les systmes bancaires en Afrique n aient pas t directement exposs la crise des subprimes , il y a eu des signes forts ds l t 2008 d une augmentation de la volatilit des prix des actifs et des primes de risque sur les marchs financiers africains. La contagion et l interdpendance ont affect d une manire trs importante les marchs financiers de la rgion. Pour certains marchs africains, tels que l Egypte ou le Nigeria, l effet a t plus lev que celui observ sur les marchs des pays dvelopps (Tableau 1) .

Outre l impact de la contagion, les marchs financiers les plus liquides en Afrique ont subi un phnomne d amplification de l impact qui pourrait s expliquer par une certaine survaluation des cours boursiers et par le mouvement de sortie des investissements de portefeuille. Les investisseurs africains en gnral et, gyptiens ou nigrians en particulier, ont perdu en moyenne pendant six mois plus de la moiti de la richesse qu ils avaient investie la fin de juillet 2008. Ceci reprsente des pertes plus importantes que celles subies par les investisseurs amricains, franais ou japonais. b. La hausse des spreads de dettes souveraines Les cots d endettement externe sur les marchs financiers internationaux pour les pays mergents ont commenc augmenter ds le dbut de la crise des subprimes en juillet 2007. Les marges sont restes raisonnables jusqu au dbut de la crise financire de l t 2008. La Tunisie a ressenti l ampleur de cette crise travers sa tentative de lever des fonds sur le march financier international ds 2007. La premire tentative de lever des fonds sur le march financier japonais en juillet 2007 a t confronte des exigences financires plus restrictives. En effet, face une marge de crdit estime entre 45 et 50 points de base, la Tunisie a d abandonner 25 points de base pour parvenir mobiliser des ressources. La crise financire a amplifi l augmentation de la marge applique aux prts sur les marchs financiers internationaux pour toutes les rgions du monde, en particulier, les pays mergents et l Afrique. Ds octobre 2008, les spreads sur la dette souveraine ont augment en moyenne de 250 points de base pour les pays mergents. Le spread de l indice des titres des pays mergents de JPMorgan a atteint son plus haut niveau depuis 2002 en augmentant de 800 points de base en octobre 2008. Les marges ont augment de 100 points pour l Egypte et ont augment rapidement plus de 200 points base pour la Tunisie pendant les priodes les plus dures de faillites bancaires aux Etats Unis. Pour cette raison, la Tunisie, le Kenya, l Ouganda et la Tanzanie ont dcid de reporter le recours aux marchs financiers internationaux pour mobiliser les ressources de long-terme. L alternative reste le recours aux marchs domestiques. c. La volatilit des marchs de change Dans la plupart des pays Africains, la crise s est accompagne par une fluctuation des taux de change, notamment contre le dollar EU ou contre l Euro. La dprciation de certaines monnaies est due l impact de la crise financire sur les prix des matires premires et la sur les rserves de change. Ainsi, la baisse du prix du charbon de 65.8%, qui est pass de son niveau le plus lev de 8,985 $/tonne mtrique en juillet 2008 2,902$/tonne mtrique la fin de dcembre 2008, a conduit une baisse considrable des rserves en Zambie. Le taux de change du kwacha Zambien a ainsi subi une forte dprciation par rapport au dollar au cours de l anne 2008 allant jusqu 50%. Cependant, le taux de change du Kwacha s est lgrement amlior la fin de l anne. d. La baisse des prix des matires premires Les recettes gnres par les exportations des matires premires constituent un des leviers majeurs de la croissance des pays Africains.La croissance des pays industrialiss et des pays mergents comme l Inde et la Chine taient les principaux moteurs de la croissance de la demande en matires premires et de la hausse de leurs prix. Malheureusement, la crise financire a eu des effets nfastes sur les perspectives de la croissance mondiale et fortement dgrad les anticipations sur les marchs futurs des matires premires, ce qui a induit une baisse aussi bien de la demande que des prix de la majorit des matires premires. Le prix du baril de ptrole, par exemple, a baiss de plus de moiti passant de 125.73 US$ au dbut de la crise financire 43.48 US$ au dbut du mois de janvier 2009. La crise financire a aussi impos une lourde contrainte sur les pays fortement dpendants des ressources naturelles et surtout ceux dpendants du cuivre, du ptrole, du bois et du diamant. Le dclin du prix du cuivre a par exemple conduit une baisse importante des recettes d exportation de la Zambie rduisant considrablement ses rserves de change. Depuis la seconde moiti de 2008, le volume des rserves de change gnres par le secteur minier a baiss de 30% de 649 millions au cours de la premire moiti de 2008 454.5 millions au second semestre 2008. Au Burkina Faso, le rythme de croissance des exportations a ralenti passant de 6.9 pour cent en 2007 3,5 pour cent en 2008 en raison de la chute de la production du coton et de la baisse des exportations de la fibre du coton. Le solde de la balance des paiements s est fortement dgrad sous l effet de la chute de la production agricole et de la baisse des exportations de coton fibre. Ce solde s est lev fin 2008 12 millions de francs CFA contre 160 millions de francs CFA en 2007. Le dficit du compte courant est estim en 2008 12.9 pour cent du PIB, en augmentation de 3.8 points par rapport 2007. Les effets de la crise financire et la rcession conomique sur les prix des matires premires et les flux des capitaux risquent d effacer tous les gains enregistrs au cours des dernires annes. Il en ressort plusieurs consquences qui affecteront les performances moyen et long terme des conomies africaines : baisse des rserves, non-rentabilit de certains puits ptroliers, rduction des capacits de financement de l Etat et annulation ou report de certains investissements dans les industries extractives qui dpendent fortement des investissements directs trangers. Les effets de la crise affecteront la fois les exportateurs de ptrole ainsi que les pays producteurs d autres matires premires hors-nergie telles que les minerais et les produits agricoles. Les produits alimentaires et agricoles suivront

la mme tendance la baisse qui se situera autour de 20%, ce qui apaisera l effet de la crise conomique dans les pays africains particulirement le poids sur la balance des paiements et du budget de l Etat. Cependant, la baisse des prix des matires premire aura des effets positifs sur les comptes extrieurs des pays importateurs de ptrole, en particulier ceux ayant la fois un dficit lev des balances des paiements, d la facture des importations nergtiques. Un groupe de pays compos du Burundi, Seychelles, Togo et Malawi se trouve dans ce cas de figure. Ces pays ont de larges dficits du compte courant qui varient de -37.6 % pour le Burundi -18.6% pour le Malawi. L impact net dpendra des effets combins de la baisse des prix des matires premires nergtiques et non nergtiques. La couverture du dficit du compte courant de ces pays dpend des flux d investissements directs trangers et d aide. Ces pays auront des difficults importantes si les IDE et l APD devaient se rduire sous l effet de la rcession. C. Les canaux de transmission moyen et long terme a. Les flux commerciaux La rcession engendre par les turbulences financires se manifeste aussi au niveau des flux d changes de biens et de services qui reprsentent le mcanisme rel de transmission des crises conomiques d un pays ou d une rgion une autre. Le commerce mondial et africain faisaient partie des principaux leviers de la croissance dans les annes 2000-2007. Toutefois, des signes de dclration ont t enregistrs depuis 2008 et devraient se poursuivre en 2009. En effet, le volume du commerce mondial (exportations et importations) avait augment de 6.3% en 2007, de 4.4% en 2008 et 2.1% seulement en 2009. Du fait de la rcession conomique des pays industrialiss et de la baisse des prix des matires premires, le commerce mondial devrait se contracter de 4.4% en valeur en 2009 (Table 2) .

L Afrique ne drogera pas cette perspective pessimiste du commerce mondial en 2009. Le taux de croissance des exportations et des importations sera respectivement de 3.6% et de 10.5% en 2009, compar 10.6% et 15.2% en 2008. En consquence, l impact de la crise sur les rserves de changes devrait tre important. Ayant bnfici de la bonne tenue des matires premires sur la priode rcent, l Afrique connatra une chute de la valeur de ces exportations de 45.4% en 2009. Les pertes dans le taux de croissance des exportations n tant pas compense par une rduction des taux de croissance des importations en valeur, il en rsulte videment une dgradation de la balance commerciale. b. Les flux des capitaux Impact sur l investissement direct tranger Les dernires estimations de l investissement direct tranger (IDE), au niveau mondial, montrent une tendance prononce la baisse de l ordre de 21% en 2008 qui risque de s empirer en 2009. L investissement direct tranger global est estim 1.4 trillions de dollars pour 2008. Selon les estimations actuelles, les flux d IDE pour l Afrique devraient tre soutenus avec un montant relativement faible de 61.9 milliards de dollars en 2008 soit un accroissement de 16.8%. Cependant, la rpartition entre les pays est contraste. Alors que l Egypte et le Maroc

rapportent une baisse respective de -5.6% et -7%, l Afrique du Sud enregistre plus que le doublement des IDE en 2008. court terme, on s attend ce que les impacts ngatifs des crises financires et conomiques sur l IDE demeurent dominants et contribuent une baisse continue des IDE pour 2009. L Afrique ne drogera pas cette rgle surtout si les prix des matires premires continuent de chuter. Ceci augmentera la marginalisation de l Afrique et rduira la croissance des secteurs dpendant de l investissement tranger tels que les ressources naturelles. Les flux de capitaux privs de court terme Selon les dernires estimations, les flux nets de capitaux privs de court terme vers les pays mergents taient de l ordre de 253 milliards de dollars en 2007 et ont baiss 141 milliards de dollars en 2008. Les flux d investissement en portefeuille en Afrique ont aussi diminu en 2008 par rapport 2007. Cette baisse traduit bien la raret des ressources financires, la dtrioration des conditions du march et le rationnement de certains pays mergents. Les estimations prliminaires pour l Afrique ne sont pas aussi dramatiques que les autres rgions pour de multiples raisons lies la faible part de l Afrique dans le total des flux de capitaux et au nombre limit de pays levant des fonds sur le march international et la faible corrlation des marchs financiers africains aux marchs financiers des pays industrialiss. Nanmoins, aucune mission de bonds en monnaie trangre n a t enregistre en 2008 pour le compte des pays africains. En 2007, les missions de bons en monnaie trangre avaient atteint 6.5 milliards de dollars en 2007 contre 1.5 milliards de dollars en 2005. Ce constat est proccupant si on considre que beaucoup de pays, comme l Afrique du Sud, couvrent leurs dficits de compte courant par l afflux de capitaux privs. Impact sur les transferts de fonds des migrants Les transferts de fonds qui sont devenus une importante source de financement externe pour les pays africains, ont t affects par le ralentissement de l conomie dans les pays dvelopps. Dans quelques pays, ces transferts dpassent l aide publique au dveloppement en tant que source de financement externe. Le montant total des transferts de fonds des migrants vers l Afrique s est lev 38 milliards de dollars en 2007.Les transferts entre pays africains sont aussi en baisse suite aux suppressions d emplois et au dclin du secteur minier. La baisse du volume des transferts a un impact ngatif direct sur le bien-tre des mnages puisque ceux-ci, contrairement d autres types de transferts, sont directement utiliss pour couvrir les besoins primaires tels que la nourriture, l ducation et la sant. Bien que les donnes rcentes sur les transferts des migrs soient encore incompltes, elles laissent prsager un effet ngatif de la crise conomique. Les donnes mensuelles de dcembre et janvier montrent une certaine stagnation ou une lgre baisse au niveau mondial. De faon surprenante, les transferts vers certains pays comme le Kenya ont augment. Nanmoins, faute de donnes, il semble trop tt de tirer une conclusion pour l Afrique. D. Impact sectoriel Malgr qu il soit trs tt de prdire l impact de la crise financire et conomique mondiale, des faits prliminaires montrent que quelques secteurs dans les conomies africaines ont t ngativement affects. a. Tourisme Le tourisme a t fortement touch par la crise travers la baisse des revenus dans les pays dvelopps et mergents, dont la plupart des flux touristiques sont originaires. Le Kenya annonc une baisse de 25 30% des arrives touristiques et Kenya Airways a enregistr un dclin des ses profits de 62.7% sur une priode de six mois se terminant en septembre 2008. La baisse de l activit touristique devrait attnuer les gains rcents enregistrs par le secteur des services qui tait en train de devenir un important moteur de la croissance. Ceci appelle une diversification plus pousse du secteur des services mais aussi de l conomie toute entire. L Egypte a notamment annonc 40% d annulation de rservations d htel et les Seychelles une chute de leurs recettes touristiques de 10%. b. Secteur minier Plusieurs projets d investissement dans les industries extractives ont t annuls ou reports en Rpublique Dmocratique du Congo (RDC) , Zambie, Afrique du Sud, RCA ou au Cameroun. En Zambie, le projet de barrage Kafu Gorge, d un montant de 1.5 milliard de dollars, est mis attente car beaucoup d investisseurs sont rticents cause de la baisse du prix du cuivre. Des compagnies minires telles que First Quantam Minerals, Albidon et Makambo Copper Mine ont toutes annoncs la suspension des nouvelles explorations. En mme temps, la plus grande mine de cuivre de Zambie, Konkola Copper Mines, a ordonn une rduction de 40% de tous les contrats destins aux fournisseurs. En RDC, les oprations d extraction de la mine ciel ouvert de Tilwezembe et le traitement de minerai Kolwezi ont t suspendues en raison de l effondrement des cours du cobalt. 70 socits minires oprant Kantaga ont ferm. Depuis la fin de 2008, Forrest International a mis ses 650 employs en chmage technique en indiquant que l exploitation du cobalt n est pas rentable autour de 9 dollars la livre. Selon le ministre des mines de la RDC, ces fermetures auraient engendr une perte de 200 000 emplois. La baisse en 2008 de 60% du prix de la tonne de manganse a touch le Gabon, deuxime producteur mondial de manganse. La socit Comilog, qui exploite le gisement du Sud-est du pays (Moanda), a dcid de rduire de moiti sa production au premier trimestre 2009. Si le prix du ptrole et de manganse ne se rtablissent pas, le

Gabon souffrira des consquences normes sur son budget et son compte courant. La baisse du prix du Fer de 60% depuis la crise a touch le Sngal et la Mauritanie. Pour le Sngal cette baisse devrait retarder la mise en chantier de l exploitation du gisement de la Flm dont la production est prvue pour 2011 et l accord est sign en fvrier 2007 avec Arcelor Metal, une socit franaise. La production Mauritanienne de fer qui reprsente 50% des exportations a t lourdement affecte par la baisse du prix du fer. La baisse du prix de l uranium dont la livre est passe de 140 53 dollar entre juin 2008 et janvier 2009 aura des consquences nfastes sur les recettes d exportations du Niger. L uranium reprsente 50% de ces recettes d exportation. Le Niger compte sur l augmentation de la production mme si la demande ne poura peuttre pas compenser les pertes de prix. La socit franaise Areva a sign un contrat d exploitation d un second gisement le plus grand en Afrique. La baisse relative du cours du Bauxite qui domine le secteur minier de la Guine, deuxime exportateur mondiale, affectera la fois les recettes d exportations. Le secteur minier assure 30% des recettes de l Etat et 70% des recettes d exportations. Un projet de construction d une usine d aluminium, regroupant trois groupes internationaux, risque d tre report. c. Le textile De nombreuses usines de textile ont ferm Madagascar et au Lesotho. Le Lesotho enregistre un dclin de la demande externe de textile provenant de l Afrique du Sud et des Etats-Unis qui sont ses principaux partenaires commerciaux. A Madagascar, les donnes rcentes indiquent un ralentissement de l activit conomique de 8 15% dans diffrents secteurs. Les pressions sur l emploi ont merg en raison de la vulnrabilit des secteurs intensifs en main d oeuvre (tourisme et textile) la crise. Une entreprise locale en textile l ouest du pays a ferm provoquant le licenciement de 4.000 employs. d. Autres secteurs Le secteur manufacturier a t touch la fois par la baisse de la demande globale et par l augmentation du cot des importations de produits intermdiaires en partie cause par la dprciation de la monnaie. En consquence, les usines fonctionnent en basse capacit et l emploi est svrement menac. Par exemple, en Ouganda, l UMA (l association des industriels ougandais) a rapport que quinze usines avaient ferm en 2008 cause du cot lev des affaires. L Afrique du Sud a annonc une baisse importante des achats de nouvelles voitures ce qui traduit la situation de crise du secteur de construction de l Automobile dans le monde. La rduction de l activit dans le secteur industriel a caus d importante pertes d emplois avec des effets nfastes sur les niveaux de vie. ________________________ *** BANQUE AFRICAINE DE DEVLOPPEMENT FOND AFRICAIN DE DEVELOPPEMENT ; L effet de la crise financire mondiale sur l Afrique ; p : 1 http://www.afdb.org/fileadmin/uploads/afdb/Documents/Knowledge/impact%20crise%20financi%C3%A8re%20Afriq ue.pdf *** BANQUE AFRICAINE DE DEVLOPPEMENT FOND AFRICAIN DE DEVELOPPEMENT ; L effet de la crise financire mondiale sur l Afrique ; p : 1 http://www.afdb.org/fileadmin/uploads/afdb/Documents/Knowledge/impact%20crise%20financi%C3%A8re%20Afriq ue.pdf *** BANQUE AFRICAINE DE DEVLOPPEMENT FOND AFRICAIN DE DEVELOPPEMENT ; L effet de la crise financire mondiale sur l Afrique ; p:2 http://www.afdb.org/fileadmin/uploads/afdb/Documents/Knowledge/impact%20crise%20financi%C3%A8re%20Afriq ue.pdf *** BANQUE AFRICAINE DE DEVLOPPEMENT FOND AFRICAIN DE DEVELOPPEMENT ; L effet de la crise financire mondiale sur l Afrique ; p : 2 http://www.afdb.org/fileadmin/uploads/afdb/Documents/Knowledge/impact%20crise%20financi%C3%A8re%20Afriq ue.pdf *** BANQUE AFRICAINE DE DEVLOPPEMENT FOND AFRICAIN DE DEVELOPPEMENT ; L effet de la crise financire mondiale sur l Afrique ; p : 2-3 http://www.afdb.org/fileadmin/uploads/afdb/Documents/Knowledge/impact%20crise%20financi%C3%A8re%20Afriq ue.pdf *** BANQUE AFRICAINE DE DEVLOPPEMENT FOND AFRICAIN DE DEVELOPPEMENT ; L effet de la crise financire mondiale sur l Afrique ; p :3 http://www.afdb.org/fileadmin/uploads/afdb/Documents/Knowledge/impact%20crise%20financi%C3%A8re%20Afriq ue.pdf *** Source : BAD, Dpartement des statistiques, janvier 2009 *** BANQUE AFRICAINE DE DEVLOPPEMENT FOND AFRICAIN DE DEVELOPPEMENT ; L effet de la crise financire mondiale sur l Afrique ; p : 11 http://www.afdb.org/fileadmin/uploads/afdb/Documents/Knowledge/impact%20crise%20financi%C3%A8re%20Afriq ue.pdf

*** BANQUE AFRICAINE DE DEVLOPPEMENT FOND AFRICAIN DE DEVELOPPEMENT ; L effet de la crise financire mondiale sur l Afrique ; p :3-4 http://www.afdb.org/fileadmin/uploads/afdb/Documents/Knowledge/impact%20crise%20financi%C3%A8re%20Afriq ue.pdf *** BANQUE AFRICAINE DE DEVLOPPEMENT FOND AFRICAIN DE DEVELOPPEMENT ; L effet de la crise financire mondiale sur l Afrique ; p :4 http://www.afdb.org/fileadmin/uploads/afdb/Documents/Knowledge/impact%20crise%20financi%C3%A8re%20Afriq ue.pdf *** BANQUE AFRICAINE DE DEVLOPPEMENT FOND AFRICAIN DE DEVELOPPEMENT ; L effet de la crise financire mondiale sur l Afrique ; p :4 http://www.afdb.org/fileadmin/uploads/afdb/Documents/Knowledge/impact%20crise%20financi%C3%A8re%20Afriq ue.pdf *** BANQUE AFRICAINE DE DEVLOPPEMENT FOND AFRICAIN DE DEVELOPPEMENT ; L effet de la crise financire mondiale sur l Afrique ; p :4-5 http://www.afdb.org/fileadmin/uploads/afdb/Documents/Knowledge/impact%20crise%20financi%C3%A8re%20Afriq ue.pdf *** Investissement direct l tranger *** Aide publique au dveloppement *** BANQUE AFRICAINE DE DEVLOPPEMENT FOND AFRICAIN DE DEVELOPPEMENT ; L effet de la crise financire mondiale sur l Afrique ; p :5 http://www.afdb.org/fileadmin/uploads/afdb/Documents/Knowledge/impact%20crise%20financi%C3%A8re%20Afriq ue.pdf *** Source : Situation et perspectives de l conomie mondiale, Nations unies, 2009 *** BANQUE AFRICAINE DE DEVLOPPEMENT FOND AFRICAIN DE DEVELOPPEMENT ; L effet de la crise financire mondiale sur l Afrique ; p :5 http://www.afdb.org/fileadmin/uploads/afdb/Documents/Knowledge/impact%20crise%20financi%C3%A8re%20Afriq ue.pdf *** BANQUE AFRICAINE DE DEVLOPPEMENT FOND AFRICAIN DE DEVELOPPEMENT ; L effet de la crise financire mondiale sur l Afrique ; p :6 http://www.afdb.org/fileadmin/uploads/afdb/Documents/Knowledge/impact%20crise%20financi%C3%A8re%20Afriq ue.pdf *** BANQUE AFRICAINE DE DEVLOPPEMENT FOND AFRICAIN DE DEVELOPPEMENT ; L effet de la crise financire mondiale sur l Afrique ; p :6 http://www.afdb.org/fileadmin/uploads/afdb/Documents/Knowledge/impact%20crise%20financi%C3%A8re%20Afriq ue.pdf *** BANQUE AFRICAINE DE DEVLOPPEMENT FOND AFRICAIN DE DEVELOPPEMENT ; L effet de la crise financire mondiale sur l Afrique ; p : 6 http://www.afdb.org/fileadmin/uploads/afdb/Documents/Knowledge/impact%20crise%20financi%C3%A8re%20Afriq ue.pdf *** BANQUE AFRICAINE DE DEVLOPPEMENT FOND AFRICAIN DE DEVELOPPEMENT ; L effet de la crise financire mondiale sur l Afrique ; p : 7 http://www.afdb.org/fileadmin/uploads/afdb/Documents/Knowledge/impact%20crise%20financi%C3%A8re%20Afriq ue.pdf *** BANQUE AFRICAINE DE DEVLOPPEMENT FOND AFRICAIN DE DEVELOPPEMENT ; L effet de la crise financire mondiale sur l Afrique ; p : 9 http://www.afdb.org/fileadmin/uploads/afdb/Documents/Knowledge/impact%20crise%20financi%C3%A8re%20Afriq ue.pdf *** BANQUE AFRICAINE DE DEVLOPPEMENT FOND AFRICAIN DE DEVELOPPEMENT ; L effet de la crise financire mondiale sur l Afrique ; p : 9 http://www.afdb.org/fileadmin/uploads/afdb/Documents/Knowledge/impact%20crise%20financi%C3%A8re%20Afriq ue.pdf *** BANQUE AFRICAINE DE DEVLOPPEMENT FOND AFRICAIN DE DEVELOPPEMENT ; L effet de la crise financire mondiale sur l Afrique ; p : 9 http://www.afdb.org/fileadmin/uploads/afdb/Documents/Knowledge/impact%20crise%20financi%C3%A8re%20Afriq ue.pdf *** Rpublique Dmocratique du Congo *** BANQUE AFRICAINE DE DEVLOPPEMENT FOND AFRICAIN DE DEVELOPPEMENT ; L effet de la crise financire mondiale sur l Afrique ; p : 10 http://www.afdb.org/fileadmin/uploads/afdb/Documents/Knowledge/impact%20crise%20financi%C3%A8re%20Afriq ue.pdf

*** BANQUE AFRICAINE DE DEVLOPPEMENT FOND AFRICAIN DE DEVELOPPEMENT ; L effet de la crise financire mondiale sur l Afrique ; p : 10 http://www.afdb.org/fileadmin/uploads/afdb/Documents/Knowledge/impact%20crise%20financi%C3%A8re%20Afriq ue.pdf A cause des perturbations localises dans un premier temps dans l industrie financire nord-amricaine, cette dernire a donn un coup de frein brutal l conomie mondiale et au commerce international. Son onde de choc se propage aujourd hui encore l ensemble des conomies, que la mondialisation a rendues plus interdpendantes que jamais. Cette crise se distingue aussi par son lot d incertitudes et d interrogations. En effet, malgr l envergure des plans de relance et la mise sous perfusion du systme financier mondial, personne -les institutions [...] LA CRISE FINANCIRE INTERNATIONALE: MENACES ET CONTRAINTES Partie2: les consquences de la crise financire Chapitre 2 : Les consquences de la crise financire pour le Maroc [...] des plans de relance et la mise sous perfusion du systme financier mondial, personne -les institutions internationales comptentes en tte- ne peut prdire l horizon plausible d une durable sortie de crise et, encore moins, saisir la configuration du monde de l aprs-crise. Le Maroc aussi a commenc sentir les premiers effets de la crise mondiale, principalement par la voie des changes. Le comit de veille stratgique, institu par le Gouvernement, est charg de suivre ces effets et de proposer de nouvelles mesures en faveur de la population, des entreprises et des secteurs touchs. Mais, une rflexion stratgique sur l aprs-crise s impose d ores et dj et le dbat public devrait se l approprier ds maintenant. L objectif d une telle rflexion consiste identifier les espaces de vigilance et d action mme de permettre au Maroc d tre en position favorable la sortie de crise. Notre pays doit, en effet, dployer ses facteurs de rsilience intrieure et capitaliser sur l lan rformateur de ces dernires annes afin de poursuivre sereinement son projet de dveloppement et mener terme les processus transitionnels dans lesquels il est aujourd hui largement engag. Tout en explicitant les consquences de la crise conomique mondiale sur le Maroc, cette rflexion vise explorer les dveloppements possibles de la crise au plan national, mettre en lumire les nouvelles donnes de l environnement international de l aprs-crise, avant de suggrer une feuille de route pour grer la crise et prparer la sortie de crise. Section1 : Les menaces de la crise financire pour le Maroc A. Le Maroc face la crise financire mondiale La crise conomique mondiale a mis fin un cycle de dynamique conomique exceptionnelle qui a bnfici au monde entier pendant la premire dcennie du 21e sicle: jamais la croissance des pays mergents ni le dveloppement du commerce mondial n avaient t aussi prononcs, dans un contexte d ouverture et d interdpendance croissantes. Reste que cette dynamique a t en partie nourrie par le dveloppement de nombreux dsquilibres et excs qui ont chapp toute vigilance, dans un climat de confiance gnral. On soulignera deux de ces dsquilibres dont les liens de causalit directs avec la crise font consensus parmi les experts. En premier lieu figure le surendettement des mnages, parfois peu solvables, principalement aux Etats-Unis. En second lieu, figurent l acclration et la complexification incontrle de l innovation financire, porteuse de risques, que les systmes de rgulation n ont pas su accompagner. Ces dsquilibres ont t rvls au grand jour suite au retournement du march immobilier amricain, point de dpart d une crise de porte historique qui s est droule en trois temps: d une crise de crdit hypothcaire, localise aux Etats-Unis durant l t 2007, l industrie financire, en perte de confiance, a bascul dans une crise profonde entranant le monde dans la pire rcession depuis la seconde guerre mondiale L entre en rcession du monde dvelopp est devenue vidente fin 2008: l activit conomique des pays avancs, premiers atteints, s est replie de 7,5% au dernier trimestre de l anne (FMI, avril 2009). A leur tour, tous les pays mergents, mme ceux pargns par la crise financire, en raison de leur intgration limite au systme financier mondial, ont t touchs par les ondes de propagation de la crise conomique, du fait principalement de la forte contraction du commerce mondial et du ralentissement des flux de capitaux privs. L impact de la crise sur les pays mergents reste toutefois trs variable selon leur degr d intgration l conomie mondiale, la structure de leur conomie, la solidit de leur systme financier et leur niveau d endettement. Le Maroc n a pas t touch par la crise financire, il n a pas pour autant chapp aux premiers effets de la crise conomique mondiale, ressentis travers les activits les plus sensibles la conjoncture internationale. Grce aux rformes menes ces dernires annes, notamment sur le front socioconomique, et une dynamique interne soutenue, le Maroc affronte ces rpercussions dans une position relativement favorable. B. Dveloppements potentiels de la crise au Maroc Dans ce contexte de crise, les prvisions de croissance restent trs incertaines, comme en tmoignent les rvisions successives toujours la baisse des prvisions de croissance de 2009 par le FMI (Graphique 6). Mme pour ses

dernires projections, le FMI reconnat qu elles sont sujettes une incertitude exceptionnelle et des alas nettement ngatifs [ ]. La crainte dominante est que les mesures gouvernementales ne suffisent pas enrayer la spirale nfaste de la dtrioration de la situation financire et de l affaiblissement de l activit (FMI, avril 2009). S agissant du Maroc, tout exercice de prvision ou de pronostic des dveloppements venir s avre dlicat. Toutefois, un travail exploratoire qualitatif est apparu ncessaire pour dcrire les potentielles volutions des impacts de la crise conomique au Maroc et reprer les principaux risques anticiper dans le cadre d une gestion proactive des retombes de la crise. D emble, il importe de souligner que la confiance entre acteurs conomiques et leur mobilisation joueront un rle important dans les dveloppements futurs. La restauration de la confiance serait d ailleurs l un des lments dterminants pour la sortie de la crise mondiale et pour la solidit de la reprise (FMI, avril 2009). La persistance d une conjoncture dprime au niveau international laisse prsager que les canaux initiaux de transmission de la crise au Maroc demeureront oprants dans le court terme. Des dveloppements critiques pourraient concerner les rserves en devises, la dynamique conomique intrieure, le march de l emploi et les acquis sociaux ainsi que les finances publiques.

Graphique 6

a.

Des canaux de transmission de la crise toujours oprants

Les perspectives de croissance des partenaires conomiques du Maroc demeurent moroses. La France, l Espagne et l Italie, anticipent un recul de plus de 3% de leur PIB en 2009 et une augmentation sensible de leurs taux de chmage (Commission Europenne, 2009). Dveloppements potentiels de la crise au Maroc: les risques surveiller Dans ce contexte, les transferts des MRE connaitraient en 2009 une rduction allant jusqu 10%, d aprs un scnario moyen de Standard & Poor s, soit une diminution d environ 5 milliards de dirhams. S agissant du commerce international, l Organisation Mondiale du Commerce anticipe une baisse de 9% des exportations mondiales. Au-del de l effet direct de la baisse de la demande au niveau international, le ralentissement du commerce mondial serait d la limitation des financements commerciaux et au recours des mesures protectionnistes (OMC, avril 2009). Mme si le G20, lors de sa runion du 2 avril 2009, a allou 250 milliards de dollars pour financer le commerce international et appel rejeter le protectionnisme, la formulation adopte s abstenir de poser de nouvelles barrires l investissement ou au commerce de biens et de services et d imposer de nouvelles restrictions l exportation laisse la porte ouverte diffrentes formes de barrires indirectes (achats publics slectifs, obligation de maintenir des emplois nationaux en contrepartie d un financement public ).

Pour ce qui est du tourisme, l Organisation Mondiale du Tourisme prvoit que le nombre de voyageurs dans le monde sera au mieux stable en 2009 par rapport 2008. L Organisation souligne par ailleurs des modifications probables du comportement des touristes qui privilgieraient les destinations proches, les courts sjours et les hbergements au meilleur rapport qualit/prix (OMT, 2009). Cette volution laisse prsager qu au Maroc, malgr le probable maintien du nombre d arrives de touristes, le nombre de nuites et les recettes du tourisme poursuivront leur baisse. En ce qui concerne les IDE destination des pays mergents, ils devraient baisser de 459 milliards de dollars en 2008 312 milliards en 2009 et 303 milliards en 2010. Plus particulirement pour l Afrique, les IDE s lveraient en 2009 27,6 milliards de dollars, soit une rduction de 15% par rapport l anne prcdente (FMI, avril 2009).

b.

Risque dasschement des rserves en devises

Les diffrentes prvisions, qu elles concernent la conjoncture conomique des pays partenaires, le commerce international ou encore le tourisme, concourent l aggravation de la dtrioration de la balance des paiements et la rduction des rserves en devises. La baisse des prix des matires premires ne permettra de limiter cette tendance qu en partie. Fin 2008 dj, la balance courante a dgag un dficit de 5,6% du PIB, imputable en particulier au dficit de la balance commerciale. Les rserves de change ont rgress de 11,5 milliards de dirhams en 2008, ramenant la couverture 6,6 mois d importations (Bank Al-Maghrib, 2009). Par ailleurs, la ponction sur les devises pourrait tre aggrave par des dsinvestissements d oprateurs trangers dans les activits fortement touches ou dans celles faisant l objet d incitations importantes au retour dans le cadre des plans de relance europens (offshoring, sous-traitance industrielle ). Enfin, la dtrioration des rserves de change deviendrait critique si les marchs des matires premires et de l nergie anticipaient la sortie de crise et s orientaient prmaturment la hausse.

c.

Essoufflement probable de la dynamique conomique intrieure

Ces dernires annes, l augmentation significative des revenus des mnages a permis de dvelopper le march intrieur, principalement des biens de consommation et du logement. Cette dynamique a constitu le principal moteur de croissance et a t amplifie pendant les bonnes annes agricoles. Le tourisme et les transferts des MRE ayant un fort effet d entranement sur diffrentes industries domestiques, une poursuite de la dprime de ces activits aurait pour consquence l extension du ralentissement conomique au-del des secteurs d activit directement lis la conjoncture internationale. Une telle volution freinerait de fait la dynamique de croissance interne. Cette tendance serait aggrave en 2010 en cas de mauvaise campagne agricole. En particulier, les secteurs des BTP et de la promotion immobilire pourraient tre touchs par une baisse de la demande. Soutenus par les crdits bancaires l immobilier, dont l encours a augment de 28% par an depuis 2005, ces deux secteurs ont connu un fort dveloppement pour devenir d importants pourvoyeurs d emplois avec 926 000 actifs fin 2008 (Bank Al Maghrib, 2009). Toutefois, depuis fin 2008, la croissance de ces secteurs se maintient des niveaux positifs, tout en enregistrant une inflexion (Haut Commissariat au Plan, 2009).

d.

Risque de progression du chmage et de la pauvret

L extension progressive du ralentissement conomique l ensemble des secteurs d activit accentuerait les difficults sur le march de l emploi. Dans ce cas, les risques de prcarisation en milieu urbain, de pauvret en milieu rural et d instabilit sociale deviendraient importants. Ces difficults pourraient tre aggraves par de nombreux facteurs, tels qu un phnomne de retour des migrants en cas de prolongement de la crise dans les pays europens ou, encore, une acclration de l exode rural en cas de mauvaise campagne agricole en 2010. Si la pauvret a t nettement rduite ces dernires annes, prs de 20% de la population marocaine demeure en situation de vulnrabilit et risque de retomber dans la pauvret, en l absence de filets sociaux structurels.

e.

Risque de fragilisation du secteur financier

Les difficults sur le march de l emploi et la baisse de l activit conomique feraient peser des risques importants sur la sphre financire. Des dfauts de paiements, voire une insolvabilit, en augmentation, des mnages et des entreprises pourraient conduire une fragilisation du systme bancaire, accentue par une ventuelle dclration du secteur immobilier. A fin fvrier 2009, la tendance restait nanmoins positive: la part des crances en souffrance a diminu de 5% par rapport 2008 (Bank Al Maghrib, avril 2008). Au plan prudentiel et afin de renforcer les fonds propres des banques, Bank Al Maghrib a relev le niveau minimum du ratio de solvabilit de 8 10%, partir du premier janvier 2009 (Jouahri A., novembre 2008). f. Des finances publiques mises lpreuve A leur tour, les marges de man uvre budgtaires seraient sensiblement rduites en cas de prolongement et d approfondissement de la crise, malgr la baisse quasi-certaine des charges de compensation par rapport 2008.

Face aux effets de la crise, l Etat aurait accroitre ses dpenses pour attnuer les impacts sur le plan intrieur alors mme que ses recettes fiscales seraient affectes. Ces recettes n enregistreraient vraisemblablement plus les taux de croissance exceptionnels de ces dernires annes (de 18,1% du PIB en 2001 24,3% en 2008): A fin mars 2009, les recettes fiscales ont accus une baisse de 13,2% globalement et de 17,5% au niveau de l IS, par rapport au premier trimestre 2008 (Ministre de l Economie et des Finances, mars 2009). C. Le Maroc va plus souffrir des dgts collatraux : Baisse des investissements trangers directs (IED) Baisse des IED seront gravement affects au niveau mondial et il faudrait de nombreuses annes pour retrouver le niveau des annes passes. Avec 4,5 milliards de dollars US en 2007, le Maroc est le premier pays rceptionnaire des investissements trangers directs (IED) dans le continent africain. La crise financire aux USA et en Europe aura des rpercussions ngatives sur les projets touristiques actuels et futurs. Baisse des investissements des pays du Golfe Les pays ptroliers du golfe placent des sommes colossales aux USA. Ils sont donc gravement affects par les pertes subies par des banques amricaines. On pourrait s attendre une baisse et aux reports de projets d investissements en provenance des pays ptroliers non seulement au Maroc mais dans l ensemble des pays arabes. Au Maroc, les investisseurs des pays du Golfe (Koweit, les Emirats) sont trs actifs dans les secteurs du tourisme et de l immobilier qui sont affects des degrs variables. Baisse du tourisme Le tourisme sera affect court terme surtout au niveau du segment haut de gamme. A long terme, si la rcession s installe et perdure, c est tout le secteur du tourisme qui souffrira. Effondrement des fortunes des spculateurs actifs au Maroc Qu ils soient dans l immobilier, dans le tourisme, dans la sous-traitance ou la bourse de Casablanca, tous les spculateurs habitus aux gains faciles subiront de plein fouet l impact de la crise. Et c est bnfique pour l conomie et les mnages marocains. D. Les secteurs les plus touchs au Maroc La crise a bel et bien dbarqu au Maroc. Plusieurs secteurs d activit ont en dj fait les frais, mais diffrents degrs. Le textile et les industries lectriques et lectroniques sont particulirement touchs. Cependant, les oprateurs ne se laissent pas abattre, surtout avec des perspectives de croissance plutt soutenue. On se disait jusqu prsent l abri de la crise financire mondiale. Aujourd hui elle est bel et bien parmi nous. Pratiquement tous les secteurs d activit ont t touchs, quoique diffrents degrs. D aprs l enqute de conjoncture de Bank Al-Maghib (BAM) de dcembre dernier, la production industrielle ainsi que l utilisation de la capacit de production sont en baisse. Pour les mois venir, on s attend une dtrioration plus importante du climat des affaires. Le niveau des commandes est jug faible par les professionnels, tandis que le stock de produits finis reste suprieur son niveau habituel. Le textile est de loin le secteur le plus touch. Prs d une dizaine d usines, sous-traitantes pour la plupart, ont d ores et dj mis la cl sous la porte, causant ainsi la perte de plus de 2.000 emplois. Ceci est notamment le fait de la contraction de la demande en provenance des marchs espagnols et franais, absorbant eux seuls environ 70% des exportations marocaines. Un communiqu de l Amith (Association marocaine des industries du textile et de l habillement) prvoit une baisse encore plus importante de la demande de produits textiles en 2009, ce qui laisse prsager que le secteur perdra sans doute encore plus de plumes. La conjoncture n est pas plus gaie pour les composants lectriques et lectroniques, dont les exportations ont fondu de plus de 22% en 2008. Du ct de la sous-traitance automobile, l Amica (Association marocaine pour l industrie et le commerce de l automobile) affirme que la baisse des commandes a commenc ds octobre 2008, et l estime prs de 30%. Toutefois, le march local arrive s en sortir. Les transporteurs routiers, eux, sont dans de bien mauvais draps. Le prsident de la fdration des transports de la CGEM, Abdelilah Hifdi, assure que le mois de janvier et les premires semaines de fvrier ont t catastrophiques. Le recul du chiffre d affaires dans le secteur est estim prs de 50%. Si la conjoncture ne s amliore pas, des licenciements seront prvoir. Les cimentiers, pour leur part, ont not, depuis octobre dernier, une tendance de croissance nulle, qui s tablissait auparavant prs de 10%. Dans le secteur on commence rduire les quantits produites. Dans l immobilier, on constate un lger repli des ventes sur certains segments. Il s agit particulirement des rsidences touristiques ddies une clientle trangre. D autres secteurs ont t trs peu, voire pas du tout, touchs par la crise. Le systme bancaire, par exemple, semble tout fait l abri de toute perturbation. Les banques marocaines ne dtiennent, en effet, que trs peu d actifs trangers. De mme, les actifs marocains dtenus par des trangers ne dpassent pas les 4%. Pas de risque donc

concernant les subprimes. Le secteur aronautique aussi ne semble pas inquit par la crise. Selon le Gimas (Groupement des industries et services aronautiques), le Maroc continue toujours d attirer les investisseurs, le dernier en liste est Zodiac Aerospace. Actuellement, on se prpare dj l aprs-crise. Des cellules de veille stratgiques sont en cours de prparation, de concert avec le gouvernement et les diffrentes fdrations sectorielles. Tous les professionnels sont conscients de la ncessit de rajuster leurs offres en fonction de la demande et de la conjoncture actuelle. L accent est surtout mis sur l amlioration du rapport qualit/prix en vue de prserver la confiance du march. L innovation reste pour beaucoup la meilleure faon de se dmarquer. Toutefois, tout le monde est unanime: sans le soutien de l Etat les secteurs le plus sensibles n arriveront pas s en sortir. Dans le tourisme les oprateurs sont inquiets. En 2008, les principaux indicateurs ont baiss. Les flux touristiques sont ainsi passs de 13 6,4%. De mme, les nuites recenses dans les htels classs ont diminu de 2,6%, les taux d occupation de 3 points et les recettes de voyages de 5%, selon les chiffres de BAM. En 2009, les professionnels s attendent au pire, surtout pour Marrakech, de plus en plus malmene, et rclament d ores et dj un plan anticrise. Selon eux, la premire destination du pays, qui jusqu prsent tait considre comme un produit qui marche tout seul, a besoin de bien plus d efforts de communication, surtout dans la conjoncture actuelle. D aprs les estimations de l ONT, l an dernier la cit ocre a accueilli prs de 5,6 millions de nuites rparties sur 41.000 lits classs. Alors qu en 2004 elle en a accueilli 4 millions, sur moins de 28.000 lits. L Etat la rescousse Un plan de sauvetage des secteurs en crise, les oprateurs n en attendaient pas moins de l Etat. Plusieurs, comme le textile, le cuir, ou la sous-traitance automobile, lient leur survie au soutien tatique. Le plan rallie ministres (Finances, Commerce extrieur, Industrie et Affaires conomiques), organismes publics et groupements professionnels. Il est dclin en 3 volets: financier, social et prospection commerciale. Parmi les mesures, la prise en charge de 80% des frais de prospection (avec un plafond de 100.000 DH par mission), la rduction des primes d assurances foires et prospections, la mise en place d un fonds de garantie pour les besoins en fonds de roulement, etc. L Etat s engage, par ailleurs, rembourser 100% des charges patronales au prorata du chiffre d affaires l export. Plusieurs conditions d ligibilit sont exiges, comme la prservation des emplois, ou encore tre en rgle avec la CNSS et le fisc. __________________ L IRES (institut royale des tudes statistiques) Le Maroc face la crise financire et conomique mondiale ; Enjeux et orientations de politiques Publiques ; Mai 2009 page 10 11 Ires (institut royale des tudes statistiques) Le Maroc face la crise financire et conomique mondiale ; Enjeux et orientations de politiques Publiques p : 15 Mai 2009 Ires (institut royale des tudes statistiques) Le Maroc face la crise financire et conomique mondiale ; Enjeux et orientations de politiques Publiques p : 15 Mai 2009 Ires (institut royale des tudes statistiques) Le Maroc face la crise financire et conomique mondiale ; Enjeux et orientations de politiques Publiques ;Mai 2009 ; p : 25 Ires (institut royale des tudes statistiques) Le Maroc face la crise financire et conomique mondiale ; Enjeux et orientations de politiques Publiques ; Mai 2009 ; p :25 Ires (institut royale des tudes statistiques) Le Maroc face la crise financire et conomique mondiale ; Enjeux et orientations de politiques Publiques ; Mai 2009 ; p : 25 Ires (institut royale des tudes statistiques) Le Maroc face la crise financire et conomique mondiale ; Enjeux et orientations de politiques Publiques ; Mai 2009 ; p : 26 Ires (institut royale des tudes statistiques) Le Maroc face la crise financire et conomique mondiale ; Enjeux et orientations de politiques Publiques ; Mai 2009 ; p : 27 Ires (institut royale des tudes statistiques) Le Maroc face la crise financire et conomique mondiale ; Enjeux et orientations de politiques Publiques ; Mai 2009 ; p : 27 Ires (institut royale des tudes statistiques) Le Maroc face la crise financire et conomique mondiale ; Enjeux et orientations de politiques Publiques ; Mai 2009 ; p : 27 Ires (institut royale des tudes statistiques) Le Maroc face la crise financire et conomique mondiale ; Enjeux et orientations de politiques Publiques ; Mai 2009 ; p : 28 Ires (institut royale des tudes statistiques) Le Maroc face la crise financire et conomique mondiale ; Enjeux et orientations de politiques Publiques ; Mai 2009 ; p : 28 Hatimi ; Le Maroc face la crise financire internationale ; Lundi 15 Juin 2009 ; p : 8 www.abhatoo.net.ma/ /Le_Maroc_face_a_la_crise_financiere_internationale.pdf investissements trangers directs Nazih Ahlam article sur les secteurs les plus touchs au Maroc L ECONOMISTE magazine N16 Octobre 2009 Nazih Ahlam article sur les secteurs les plus touchs au Maroc L ECONOMISTE magazine N16 Octobre 2009 Nazih Ahlam article sur les secteurs les plus touchs au Maroc L ECONOMISTE magazine N16 Octobre 2009 Nazih Ahlam article sur les secteurs les plus touchs au Maroc L ECONOMISTE magazine N16 Octobre 2009 Nazih Ahlam article sur les secteurs les plus touchs au Maroc L ECONOMISTE magazine N16 Octobre 2009

LA CRISE FINANCIRE INTERNATIONALE: MENACES ET CONTRAINTES Partie2: les consquences de la crise financire Chapitre 2 : Les consquences de la crise financire pour le Maroc Section2 : Les opportunits de la crise financire pour le Maroc Le Maroc est aujourd hui dans une position relativement favorable pour faire face la crise actuelle. En effet, l important effort entrepris ces dernires annes en matire de rforme a sensiblement renforc la capacit de l conomie marocaine rsister aux chocs. L endettement extrieur public du Maroc est limit (10% du PIB environ, d en grande majorit des cranciers officiels). En outre, la part des actifs trangers dans l actif total des banques est faible (environ 4%), de mme que leurs engagements sur l tranger, ce qui limite le risque d une contagion purement financire. Le Maroc dispose toutefois d un atout particulier et spcial, paradoxalement li sa fermeture financire : le fait que le dirham fasse l objet d un strict contrle des changes protge ainsi l conomie nationale d un risque de fuite des capitaux et donc d un effondrement financier ( la mode argentine, dvaluation de la monnaie et pauprisation de la population la cl ). Au niveau commercial, la dprciation du dirham face l euro favoriserait les exportations marocaines vers les marchs europens. En revanche, elle se traduirait par un renchrissement des importations de biens libelles en euro qui constituent plus de 50% des importations globales de notre pays. De l autre ct, une baisse supplmentaire du dollar exposerait l conomie nationale une concurrence accrue en Europe au profit des pays mergents dont la monnaie est rattache au dollar et une perte de comptitivit sur les marchs relevant de la zone dollar. Se basant sur des chiffres du MSCI World, principal indice boursier couvrant le monde entier, l hebdomadaire britannique indique que la bourse de Casablanca a enregistr durant cette priode un taux de croissance de 2 %. En effet pour la Bourse de Casablanca, la part de la capitalisation boursire dtenue par les trangers est faible, ce qui devrait minimiser les effets de l onde de choc internationale. En outre, la base des investisseurs reste troite, limitant les effets ngatifs d une correction boursire sur la demande intrieure. Le systme bancaire et financier solide, moderne et structur a permis au Maroc de limiter l impact de la crise financire plantaire, a affirm l expert en conomie, Driss Guerraoui. Le Maroc n a pas t durement touch par la crise actuelle grce l quilibre de son systme financier et grce l ensemble des rformes macroconomique et structurelles menes au cours de la dernire dcennie. _____________________ L IRES (institut royale des tudes statistiques) Le Maroc face la crise financire et conomique mondiale ; Enjeux et orientations de politiques Publiques ; Mai 2009 page 10 11 Centre Marocain de Conjoncture(CMC) ; Evaluation de l impact de la crise ; Fvrier 2009 Centre Marocain de Conjoncture(CMC) ; Evaluation de l impact de la crise ; Fvrier 2009

Les vques amricains exhortent la responsabilit pour les choix accomplis ROME, Mardi 30 septembre 2008 (Face la crise financire aux Etats-Unis, les vques du pays proposent une srie de mesures pour mettre fin cette situation difficile. Dans une lettre envoye vendredi 26 septembre aux responsables gouvernementaux, Mgr William Murphy de Rockville Centre, New York, prsident du comit pour la justice intrieure et le [...] LA CRISE FINANCIRE INTERNATIONALE: MENACES ET CONTRAINTES Partie 3: LES SOLUTIONS ET LES MESURES ANTI-CRISES Chapitre1 : Les solutions proposes par les Etats-Unis et lEurope Section1 : Les solutions proposes par les Etats-Unis et lEurope A. Cinq cls pour mettre fin la crise financire aux Etats-Unis Rockville Centre, New York, prsident du comit pour la justice intrieure et le dveloppement humain de la confrence piscopale, a exhort prendre en considration cinq principes cls pour faire face la crise conomique. Aprs avoir assur de la prire des prlats pour la situation actuelle, qu il a dfinie trs alarmante et extrmement complique , il a affirm que les vques n taient pas en mesure d apporter une expertise technique mais que notre foi et nos principes moraux peuvent aider guider la recherche de rponses justes au dsordre conomique qui menace notre peuple . La premire cl que Mgr Murphy propose est de prendre en considration les dimensions humaines et morales de la crise. Les accords, les structures et les solutions conomiques devraient avoir comme objectif fondamental la protection de la vie et de la dignit humaine , observe-t-il. La recherche scandaleuse d un profit conomique excessif qui va mme jusqu provoquer une aggravation de la situation des plus vulnrables, est l exemple d une thique

conomique qui place le gain au-dessus de toutes les autres valeurs , dit-t-il De telles actions ignorent l impact des dcisions conomiques sur la vie des gens, tout comme la dimension thique des choix que nous faisons et la responsabilit morale que nous avons et leur effet sur les personnes , crit Mgr Murphy. En second lieu, le prlat New-yorkais demande la responsabilit et la fiabilit . Naturellement, constate-t-il, des mesures efficaces qui affrontent et modifient les attitudes, les pratiques et les erreurs d valuations qui ont conduit la crise sont ncessaires. ( ) Ceux qui ont contribu directement cette crise ou qui en ont tir profit, ne devraient pas tre rcompenss ou fuir leurs responsabilits pour le mal qu ils ont commis . De toute manire, rappelle-t-il en exposant le troisime point cl, qui est rpondre aux besoins , le march aura toujours des avantages et des limites . Il existe des besoins humains qui ne trouvent pas de place sur le march , reconnat-il. C est un devoir de justice et de vrit de ne pas permettre que les besoins humains fondamentaux demeurent insatisfaits . A ce propos, il a demand un renouvellement des instruments de contrle et de correction au sein mme des institutions conomiques et financires, tout comme la ncessit d une rglementation et d une protection publique l ou cela est vraiment ncessaire . Solidarit et bien commun est le quatrime principe propos par le prlat. Le principe de la solidarit rappelle que nous nous trouvons ensemble dans cette situation et il nous met en garde contre la proccupation pour les intrts particuliers qui ne peut que faire empirer les choses , explique-t-il. Le principe de la solidarit nous engage poursuivre le bien commun, et non la recherche du gain personnel ou de l avantage conomique . Mgr Murphy rappelle enfin le principe de la subsidiarit. La subsidiarit donne aux acteurs et aux institutions prives, la responsabilit d assumer leurs obligations dclare-t-il. S ils ne les assument pas, les grandes institutions, l Etat compris, devront intervenir l ou les institutions prives ont chou . L vque conclu en rappelant les paroles de l encyclique Centesimus annus, qui dit que la socit catholique appelle une socit base sur le travail et sur la participation qui n est pas directement oppose au march, mais demande que celui-ci soit contrl par les institutions de la socit et de l Etat pour garantir que les besoins fondamentaux de toute la socit soient satisfaits. Cette pense de Jean-Paul II observe-t-il, devrait tre adopte comme principe de base par tous ceux qui ont cette responsabilit l gard du pays, du monde et du bien commun de tous .

B. La rsorption de la crise financire et les mesures envisages pour en viter le retour Les autorits politiques et financires ont ralis qu il fallait d abord circonscrire la crise financire et prparer, presque simultanment l aprs-crise en prenant d urgence un certain nombre de mesures pour essayer d viter le retour d une telle situation. Dans les deux cas se rvle une certaine opposition. Pour viter que les faillites bancaires ne produisent une crise systmique les autorits amricaines ont sauv la banque Bear Stearns et les deux G.S.E.s. L opinion publique amricaine a t alors traumatise par l argument, parfaitement fallacieux, mais rpandu travers tous les mdias que cela entranerait une forte hausse des impts. Aussi le Secrtaire au Trsor Henry Paulson n a pas pu faire autre chose que de laisser mettre en faillite la banque Lehman Brothers, opration qui paraissait sans risque car elle n avait que peu de clients directs, un effet de levier de 25, mais on avait sous-estim le caractre international de ses oprations. La leon a t comprise. Les autorits ont alors sauv la plupart des grandes banques. Par contre le dbat reste ouvert sur les solutions financires. L Euroland a, en premier, ds le dbut de la crise, fait des propositions et mme obtenu quelques rsultats dans le cadre de la runion du G20 organise la demande du prsident Sarkozy alors la tte de la communaut Europenne. On peut classer ces projets, qui seront discuts au prochain G20, en plusieurs catgories, mme si certains pays ont commenc les imposer leurs nationaux : 1) moralisation de la Finance en luttant contre les paradis fiscaux, avec l espoir de faire rentrer des fonds importants dans les caisses des pays occidentaux, et en rduisant les avantages des oprateurs financiers pour les obliger prendre conscience des risques qu il font encourir leurs maisons. Malheureusement, la concurrence entre grandes maisons financires est internationale. Les pays qui prennent seuls des mesures de limitation des avantages accords risquent devoir leurs meilleurs oprateurs partir vers des pays plus accommodants; Ainsi par exemple, au Royaume Uni, l imposition 50% des revenus au del d un montant trs lev a dj provoqu le dpart vers la Suisse de quelques petites banques Londoniennes. Restructuration des professions financires en crant la demande de la Commission prside par l ancien Prsident du F.M.I. Jacques de Larosire un systme de contrle international des organismes financiers l instar de la Commission Bancaire Franaise. Si celle-ci est peu prs accepte l chelon europen elle se heurte pour le moment une difficult. La Commission voudrait que cet organisme dpende, comme en France, de la Banque Centrale c.--d. pour l Europe de la B.C.E.et l Angleterre prfre un organisme indpendant (proche sans doute de la

principale place europenne). en responsabilisant les institutions financires, par exemple en les obligeant conserver 5% de tous les montants qu elles titraient .De mme on propose d obliger les fonds (y compris les fonds d investissement) dtenir un certain pourcentage de leurs portefeuilles en titres sans risques .Toutes ces mesures proposes au G20 provoquent une raction violente de la part des banques incitant les lobbies amricains faire un effort pour empcher toute dcision contraignante. Les autorits amricaines se refusent toute mesure concernant les bonus , mais elles voudraient pouvoir limiter les montants ngocis par client (surtout en matire de ptrole et de gaz), contrler les oprateurs financiers non bancaires, rduire les surendettements en matire de cartes bancaires. Mais sur tous ces sujets elles se heurtent une opposition totale des Rpublicains et mme de certains Dmocrates de droite. Par contre, la tentative pour obtenir que l on traite les produits drivs sur des marchs organiss, malgr l opposition des banques qui ont peur de la transparence semble devoir tre une grande russite .Le Chicago Mercantile Exchange C.M.E. qui a dbut sa Chambre de Compensation en 2009 se dveloppe rapidement.

C. Plan de relance conomique des tats-Unis de 2009 Le Plan de relance conomique des tats-Unis de 2009 est un programme mis en place par le gouvernement des tats-Unis dans le but de relancer l conomie amricaine suite la crise conomique de 2008-2009 qui affecte, entre autres, le systme financier amricain. Le plan a t accept par la Chambre des reprsentants des tats-Unis et le Snat des tats-Unis aprs une srie de dbats, chacune des chambres ayant propos son propre plan. Les deux chambres se sont entendues pour un programme qui cotera environ 789 milliards USD. Le plan est mis en place pour principalement tenter de crer ou sauver trois quatre millions d emplois . Le 18 mars 2009, pour contrer les effets de la rcession aux tats-Unis, la Fed a dcid d acqurir pour 300 milliards USD d obligations du Dpartement du Trsor des tats-Unis, pour 750 milliards USD de mortgage-backed securities (MBS) et d acqurir des dettes de Fannie Mae et Freddie Mac pour 100 milliards USD. Ces oprations ont, entre autres, pour but d augmenter la liquidit sur les marchs de l emprunt. Les diffrents volets Allgements fiscaux fdaux: 288 Milliards de dollars US Allgements fiscaux locaux: 144 Milliards de dollars US Infrastructure et science: 111 Milliards de dollars US Protection sociale: 81 Milliards de dollars US Sant: 59 Milliards de dollars US Enseignement et formation: 53 Milliards de dollars US Energie: 43 Milliards de dollars US Autres: 8 Milliards de dollars US Recherche scientifique NASA is among the government agencies receiving additional funds under the Act Total: $8.9 Milliards de dollars $3 Milliards de dollars US pour la National Science Foundation $2 Milliards de dollars US pour le United States Department of Energy $1.3 Milliards de dollars US pour les centres de recherche universitaire $1 Milliards de dollars US pour la NASA $600 millions to pour la (NOAA ) $580 millions to pour le National Institute of Standards and Technology $230 millions for pour la NOAA $140 millions pour l United States Geological Survey Transports Le 16 avril 2009, le prsident amricain Barrack Obama a officiellement dvoil un plan de 13 milliards USD destin financer la mise en place de diffrents corridors ferroviaires pour le transport de passagers par TGV. Logement Le 18 fvrier 2009, le prsident des tats-Unis Barack Obama a annonc la mise en place d un plan visant spcifiquement les propritaires de rsidence. Il a pour objectif d viter au moins sept millions de propritaires amricains la saisie de leur rsidence. Ce plan dit immmobilier est en sus de ceux annoncs prcdemment. Il est initialement pourvu d une enveloppe de 75 milliards USD, mais elle pourrait augmenter jusqu plusieurs centaines de milliards. LA CRISE FINANCIRE INTERNATIONALE: MENACES ET CONTRAINTES Partie 3: LES SOLUTIONS ET LES MESURES ANTI-CRISES

Chapitre1 : Les solutions proposes par les Etats-Unis et lEurope Section2: les solutions proposes par lEurope Face la crise, quelle doit tre la rponse europenne ? o Le rle de la BCE et des politiques budgtaires : adopter une politique conomique cohrente pour limiter les effets de la crise sur lconomie relle Les pressions inflationnistes obligent la BCE a une certaine prudence. Cependant, si le ralentissement de l conomie et la relative stabilisation des prix du ptrole se confirment les risques inflationnistes seront rduits. Dans ce scnario probable, la BCE pourrait graduellement baisser ses taux d intrt partir du 2e trimestre 2008. En Angleterre, une baisse des taux plus prcoces tait justifie par les risques entourant le march de l immobilier : elle devrait tre poursuivie dans les mois qui viennent. Les politiques budgtaires ont-elles un rle jouer ? Aux Etats-Unis, l administration n a pas hsit proposer un plan de relance massif, reprsentant environ 1% du PIB, concentr sur des baisses d impt en direction des mnages et des entreprises. En Europe, le rle accorder la politique budgtaire dpend des Etats membres, selon leur exposition au ralentissement conomique et la situation de leurs finances publiques. La crise actuelle est un choc asymtrique : certains pays europens comme l Espagne, le Royaume-Uni et l Irlande sont exposs aux effets du retournement du march immobilier, contrairement l Allemagne. Ce sont en outre les pays qui seront les plus touchs par le ralentissement de l conomie amricaine mais l tat des finances publiques y est bon. Ils disposent donc de marges de man uvre : une politique budgtaire visant soutenir temporairement la consommation des mnages et l investissement des entreprises y serait bienvenue. Le FMI a du reste apport son soutien cette approche16. En revanche, cette politique ne peut tre mene dans certains pays pourtant exposs au ralentissement, comme la France et l Italie, en raison de l tat des finances publiques. En particulier, la France paie son incapacit revenir l quilibre budgtaire dans les priodes de croissance suprieure au potentiel : au moment o elle en aura besoin, elle ne disposera pas des marges de man uvre ncessaires. o L obligation de transparence du secteur bancaire : restaurer la confiance et mieux structurer les marchs drivs Les banques ont dvoil progressivement les pertes qu elles ont subies la suite de la crise des crdits hypothcaires risque. Cependant, beaucoup d entre elles ont mis beaucoup de temps avant de reconnatre qu elles taient touches, pour annoncer simultanment leur recapitalisation (par apport de capitaux d investisseurs extrieurs) et limiter ainsi les risques de rachat ou la dfiance des clients et des autres banques. Or cette attitude a conduit une incertitude persistante sur le montant des engagements des banques qui a provoqu des secousses sur les marchs financiers et des rpliques la crise initiale. La premire obligation des banques et des organismes de crdit est donc de rtablir la transparence sur leurs bilans, premier lment d une valuation des actions ncessaires et du retour de la confiance. A l avenir, cette transparence supposera que les banques soient plus prudentes vis--vis des engagements hors bilan et de la titrisation, et qu elles communiquent au public la nature et le montant de ses engagements. Les actionnaires des banques devront tre plus exigeants cet gard, de faon connatre leur exposition relle aux risques potentiels. De la mme faon, les investisseurs devraient tre mieux informs des caractristiques des produits structurs qui leur sont proposs. Ceci supposera probablement une simplification des drivs de crdit. Il conviendrait aussi de s assurer que les metteurs des valeurs mobilires adosses des paquets de crances conservent une part du risque associ (par exemple la tranche la plus risque) pour forcer un minimum de prudence dans l mission de ces titres. Pour viter que la crise des subprimes ne se reproduise l avenir, les banques et les autorits de contrle des marchs financiers et du secteur bancaire devraient travailler la standardisation des valeurs mobilires adosses des crances et des instruments drivs. La cration de marchs organiss (avec un systme de chambre de compensation venant se substituer au gr gr) permettrait de rduire le risque de contrepartie et d assurer le mark to market (l valuation quotidienne de la valeur d un contrat financier en fonction des prix du march) des produits qui ont fait leurs preuves comme les titres revenus fixes (fixed income securities), les swaps de taux17 ou les drivs de crdit pour lesquels les volumes d change sont dj importants. Ceci renforcerait la transparence de ces marchs, viterait aux investisseurs moins expriments de s aventurer sur les marchs de gr gr et rduirait les risques de crise de liquidit. o Tirer les leons de la crise actuelle : pour une rgulation capable de s adapter l innovation financire Chaque crise financire est suivie d appels la transparence et la rgulation, et pourtant de nouvelles crises surviennent. Ceci s explique pour partie par le processus continu d innovation financire qui conduit l invention de produits de plus en plus complexes destins attirer les fonds disponibles sur des actifs plus risqus en jouant avec les rgles existantes. Le rgulateur a donc toujours un temps de retard. Pourtant un ensemble de mesures peuvent tre prises pour rendre la rgulation financire plus efficace. o Modifier les rgles s appliquant aux agences de notations Les agences de notation (Standard & Poor s, Moody s et Fitch) jouent un rle important de quasi-rgulation

financire puisqu elles ont pour fonction d valuer les risques associs aux produits financiers, y compris les plus complexes. Dj mises en cause lors de la crise asiatique en 1997 et au moment du scandale Enron en 2001, les agences de notation sont de nouveau la cible de critiques relatives leur transparence et leur efficacit. Plusieurs problmes peuvent tre souligns l valuation du risque associ aux titres complexes adosss des crances hypothcaires tait rendue beaucoup plus difficile par le mlange de crances de niveaux de risques divers et reposait le plus souvent sur des modles mathmatiques fournis par les metteurs de ces titres eux-mmes (et qui se sont en outre avrs inoprants ds que la crise a commenc). C est l une premire source de conflits d intrt. - les agences de notations ne s intressent qu au risque de dfaut et non au risque de march (rsultant des fluctuations des cours), ce qui peut induire en erreur les investisseurs peu expriments. - les agences de notations sont confrontes de multiples conflits d intrt : en particulier, elles sont payes par les metteurs des titres et non par leurs acheteurs, elles vendent des services de conseil ces mmes metteurs (notamment sur la faon de structurer les titres de faon obtenir la meilleure notation de leur risque). Pour remdier cette dfaillance du systme de notation (qui n est pas compense par la ncessit de prserver leur rputation), certaines solutions peuvent tre apportes : - interdire aux agences de notation de fournir des services de conseil, ce qui permettra en outre d accrotre la concurrence dans le secteur des agences de notation en facilitant l entre de nouveaux comptiteurs - rendre les agences indpendantes de leurs clients actuels en les finanant par un prlvement obligatoire sur les socits mettant les titres faisant l objet d une notation. - crer une distinction claire entre les notations des diffrents types d obligation pour ne pas induire l investisseur en erreur en notant des produits peu comparables sur la mme chelle de valeur. o Renforcer la supervision bancaire au niveau communautaire l heure actuelle, les systmes de supervision bancaire restent nationaux. Une coordination a t mise en place l chelle europenne dans le cadre du processus de Lamfalussy initi en 200120. Elle s appuie sur le Plan d action pour les services financiers de la Commission europenne (1999), la mise en oeuvre des accords de Bale II dans l UE, et la runion de 51 autorits nationales au sein du Comit europen des superviseurs bancaires (CEBS, cr en 2004). Elle a permis une harmonisation des pratiques prudentielles mais, l heure o l intgration financire s acclre en Europe et o des banques oprant dans plusieurs pays europens se sont constitues et dveloppes21, aucune autorit nationale ou europenne n a accs aux donnes concernant l ensemble des principales banques europennes et il n y a pas de procdure harmonise en cas de crise bancaire. Pour y remdier, les actions suivantes pourraient tre envisages : o** Renforcement du Comit europen des superviseurs bancaires pour amliorer la coopration entre les autorits nationales et prparer le rapprochement des lgislations dans le cadre d une directive communautaire plus ambitieuse. o** Adoption d un rgime prudentiel communautaire applicable l ensemble des banques oprant dans plusieurs pays europens et cration d une autorit unique charge de le faire appliquer, rattache au CEBS et mettant les donnes dont elle dispose l entire disposition des banques centrales de l Union. Ceci permettrait de disposer de l ensemble des donnes ncessaires en cas de crise de liquidit o** Publication par le CEBS et les banques centrales d un rapport commun sur la stabilit financire dans l Union europenne permettant de donner une vision unifie de la situation financire et des risques qui psent sur celle-ci aux niveaux communautaire et national. Ce rapport serait actualis rgulirement, sur le modle du Financial Stability Report du FMI. Les banques centrales pourraient y faire rfrence et en tenir compte dans leur dcision de politique montaire. ______________________ JAMET Jean-Franois l Europe face la crise financire ; revue de la fondation robert Schuman; question d Europe n89.18 fvrier 2008. JAMET Jean-Franois l Europe face la crise financire ; revue de la fondation robert Schuman; question d Europe n89.18 fvrier 2008. JAMET Jean-Franois l Europe face la crise financire ; revue de la fondation robert Schuman; question d Europe n89.18 fvrier 2008. JAMET Jean-Franois l Europe face la crise financire ; revue de la fondation robert Schuman; question d Europe n89.18 fvrier 2008. JAMET Jean-Franois l Europe face la crise financire ; revue de la fondation robert Schuman; question d Europe n89.18 fvrier 2008. JAMET Jean-Franois l Europe face la crise financire ; revue de la fondation robert Schuman; question d Europe n89.18 fvrier 2008. JAMET Jean-Franois l Europe face la crise financire ; revue de la fondation robert Schuman; question d Europe n89.18 fvrier 2008. JAMET Jean-Franois l Europe face la crise financire ; revue de la fondation robert Schuman; question d Europe n89.18 fvrier 2008.

Partie 3: LES SOLUTIONS ET LES MESURES ANTI-CRISES Chapitre2 : Les solutions adaptes par lAfrique Section 1 : Les voies de sortie de la crise A. Mesures prises par les pays dAfrique Au niveau des politiques publiques, les gouvernements des pays africains continuent mettre en uvre diverses mesures visant attnuer l impact de la crise conomique internationale sur leurs pays. Ces gouvernements ont mis en place tout un ventail de mesures, incluant : o Des mesures fiscales d incitation : Un exemple citer est celui du gouvernement du Libria qui a procd une rvision complte de son code des recettes, proposant une rduction de 10% de l impt sur les socits et de l impt sur le revenu, afin de stimuler l activit du secteur priv ; o Une aide cible aux secteurs les plus touchs : Ici nous pouvons citer le Nigeria dont le gouvernement a inject 70 milliards de naira dans l industrie textile qui avait t srieusement affaiblie. o Une rglementation prudentielle du secteur bancaire : C est le cas du gouvernement gyptien qui a cr un fonds d assurance-dpts pour promouvoir la confiance du public l gard du secteur bancaire. o Des politiques montaires expansionnistes : Nous pouvons citer l exemple de la Banque Centrale du Botswana qui a baiss son taux officiel d escompte de 50 points de base pour le ramener 15% en dcembre 2008. o La relance par la politique commerciale : C est une composante importante des plans de plusieurs pays. Le Cameroun a rduit ou supprim les taxes l importation sur les quipements, les outils et le matriel utiliss pour la recherche et la prospection ptrolire. Au Libria, la Prsidente a annonc la rduction des droits de douane et des prlvements sur les changes avec les pays de la Communaut Economique des tats de l Afrique de l Ouest (CEDEAO). Quant la Tunisie, elle a augment les crdits allous aux voyages visant stimuler les exportations; le Mali a pour sa part dcid de rembourser aux socits exploitant des mines d or la taxe la valeur ajoute (TVA) et les droits d importation perus sur leurs oprations en 2006/2007. Madagascar, la banque centrale a dvalu la monnaie pour amliorer la comptitivit des exportations. Le Gouvernement a lanc une campagne de promotion des exportations. o Politique budgtaire : Des mesures de relance budgtaire ont t galement annonces dans un certain nombre de pays en vue d attnuer les effets de la crise et de dynamiser la croissance. Au Cap- Vert, le budget de 2009 prvoit une augmentation de 17% des dpenses publiques pour relancer l conomie. En gypte, une relance budgtaire d un montant de 15 milliards de livres gyptiennes a t annonce par le Gouvernement. L Afrique du Sud, le Gabon, le Maroc, la Namibie, le Nigria, So Tom-et-Principe et la Tunisie ont galement adopt des mesures de relance, dont la plupart sont axes sur les infrastructures Plusieurs pays africains ont, quant eux, procd des coupes budgtaires. Au Kenya, le Gouvernement compte rduire les dpenses publiques de 25 milliards de shillings. Au Bnin, on envisage de diminuer les subventions sur les denres alimentaires et le ptrole imports. o Mobilisation des ressources intrieures : Certains pays africains ont introduit des rformes visant mieux mobiliser les ressources intrieures. Au Burkina Faso, le Gouvernement compte rformer de fond en comble sa politique fiscale en 2009, en largissant la base d imposition afin d augmenter le montant des recettes fiscales. L Afrique du Sud, le Cap-Vert et le Sngal ont, eux aussi, pris des mesures visant accrotre les recettes fiscales. Le Gouvernement knyan a l intention de privatiser certaines entreprises publiques. Il a galement mis des obligations d un montant de 18,5 milliards de shillings sur le march financier knyan pour financer des travaux d infrastructure25. Toutefois, il y a lieu de prciser qu en dpit de tous ces efforts, les gouvernements africains n ont pas de capacits de financement suffisantes pour protger les populations contre l impact de la crise. Selon les estimations de la banque africaine de dveloppement, pour seulement maintenir le niveau de croissance d avant la crise, le continent aurait besoin d un financement de 50 milliards de dollars (Etats Unis) en 2009 et 56 milliards de dollars en 201026 ce qui fait du soutien international une ncessit indispensable pour que le continent puisse faire face aux effets dvastateurs de la crise. B. Action internationale Le dveloppement en Afrique est largement tributaire de l aide internationale. En cette conjoncture de crise conomique, Une action internationale de sauvetage est indispensable pour viter que le continent ne s enfonce plus encore dans la misre. Comme le G20 l a dit dans le communiqu publi l issue du Sommet qu il a tenu Londres en avril dernier, une

crise mondiale requiert une solution mondiale . Cette solution doit reposer sur des arrangements internationaux efficaces et quitables, et Concrtement, la communaut internationale est appele : o Accrotre les ressources affectes aux initiatives de rponse la crise, pour appuyer les prts au profit de l Afrique, en particulier ceux destins au financement des changes et l amnagement des infrastructures ; o honorer les promesses d augmenter le montant d aide fournie l Afrique, tel que convenu au sommet de Gleneagles et ritr lors de la runion du G20 en avril 2009; o accrotre l appui aux initiatives africaines et internationales de rforme, notamment l Initiative PPTE28 renforce, l Initiative pour la transparence des industries extractives, le Systme de certification du processus de Kimberley et le Mcanisme africain d valuation par les pairs ; o observer et appuyer les principes noncs dans la Dclaration de Paris et dans d autres conventions internationales, en faveur de l amlioration de l efficacit de l aide ; o promouvoir une plus forte voix de l Afrique au sein des organisations internationales ;

o crer d efficaces mcanismes indpendants pour suivre l avancement des initiatives adoptes l chelle internationale en vue d appuyer le dveloppement de l Afrique, et pour tablir des rapports ce sujet. ________________________ Pr. BENHAMMOU Mohammed ; L impact de la crise conomique internationale sur le dveloppement conomique social en Afrique, Novembre, 2009. Pr. BENHAMMOU Mohammed ; L impact de la crise conomique internationale sur le dveloppement conomique social en Afrique, Novembre, 2009. Pr. BENHAMMOU Mohammed ; L impact de la crise conomique internationale sur le dveloppement conomique social en Afrique, Novembre, 2009. Pr. BENHAMMOU Mohammed ; L impact de la crise conomique internationale sur le dveloppement conomique social en Afrique, Novembre, 2009. Pr. BENHAMMOU Mohammed ; L impact de la crise conomique internationale sur le dveloppement conomique social en Afrique, Novembre, 2009.

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Partie 3: LES SOLUTIONS ET LES MESURES ANTI-CRISES Chapitre2 : Les solutions adaptes par lAfrique Section 2 : Les solutions proposes par le Maroc A. Le Maroc affronte la crise Le Gouvernement a mis en place un comit de veille stratgique public-priv, charg d anticiper les effets potentiels de la crise et d laborer des plans de contingence, prts tre dploys en fonction des dveloppements constats. Les premires mesures anti-crise -sociales, financires et commerciales ont cibl les secteurs affects (textile, cuir, sous-traitance automobile, tourisme et, rcemment, lectronique). En 2009, les effets de la crise seront attnus par les rsultats de la campagne agricole et la bonne tenue de la demande intrieure. Nanmoins, le taux de la croissance non agricole baissera de manire significative (estim 3% au lieu de 5% en moyenne pour la priode 2004-2008) et la balance des paiements courants sera fragilise. Les perspectives pessimistes chez nos principaux partenaires conomiques devraient induire des dveloppements plus importants qui risqueraient de rduire les marges de man uvre du pays et de compromettre les acquis conomiques et sociaux de ces dernires annes. Dans ce contexte, le Maroc devrait rsoudre les problmatiques structurelles dont le caractre critique a t exacerb par la criseactuelle et prparer avec dtermination l aprs-crise. Il en dcoule quatre orientations majeures, pouvant constituer la base d une feuille de route nationale: Premirement, consolider le lien social travers une refonte des politiques sociales Le premier impratif au plan social sera de maintenir la confiance et d entretenir un climat social serein, en approfondissant les programmes de dveloppement humain (INDH, ducation, sant), en renforant le dialogue social et en activant les espaces de mdiation sociale, en particulier le Conseil Paralllement, une profonde refonte des politiques sociales devrait tre opre. Il s agira, en particulier, de rorganiser profondment le paysage national des acteurs du dveloppement social pour plus de responsabilisation, de convergence et d efficacit, en capitalisant sur les acquis de l INDH, de mettre en excution la rforme progressive du systme de compensation pour plus d quit sociale et d efficacit conomique et d tudier l opportunit de mise en place d un dispositif de protection de l emploi et des salaris, en valuant son cot et son impact conomique et social. Deuximement, amliorer la gouvernance des politiques publiques dans le sens de propos de mettre en place un cadre appropri de coordination des politiques publiques (comit interministriel, instance ddie, institutionnalisation du comit de veille stratgique). Ce cadre aurait notamment pour premire mission de piloter d une part, une revue croise des objectifs et de la cohrence des grandes stratgies sectorielles (Maroc Vert, Eau, Plan Azur, Emergence,

Education-Formation ) afin d en harmoniser l horizon temporel et d en acclrer le rythme de ralisation et, d autre part, un audit des accords commerciaux bilatraux et multilatraux du Maroc, la lumire de la nouvelle donne mondiale et des intrts nationaux. L effort de coordination ne saurait toutefois s arrter la sphre stratgique. Il sera impratif de mettre en place les processus ncessaires sa dclinaison au plan oprationnel, dans les dmembrements de l Etat les plus dconcentrs, afin d assurer politiques publiques et sectorielles au niveau local. L amlioration de la gouvernance des politiques publiques ncessitera galement de se donner des moyens efficients de suivi et de mesure de l efficacit de l action publique, travers une reconfiguration des instruments nationaux de planification stratgique et une mise niveau du systme national d information. En outre, l excution des politiques publiques et la performance des administrations qui en ont la charge devraient tre systmatiquement soumises des valuations rgulires. Troisimement, au plan conomique, relever le dfi de la comptitivit et porter une vigilance accrue sur la prservation de certains quilibres macroconomiques Le chantier le plus urgent au plan conomique consiste remdier dfinitivement l rosion de la comptitivit de l conomie nationale, en uvrant notamment rehausser la productivit des entreprises et la qualit du capital humain. Paralllement cela, le Maroc gagnerait prendre rapidement le train de l innovation et des mutations technologiques, travers la dynamisation de l enseignement suprieur et de la recherche et l laboration d une feuille de route nationale pour la croissance verte. Par ailleurs, la crise actuelle met clairement en vidence la ncessit de dvelopper un march intrieur dynamique, entran par une classe moyenne largie et un tissu d entreprises nationales comptitives. Pour pouvoir bnficier de la dynamique de l aprs-crise, une vigilance accrue devra par ailleurs tre porte sur la prservation de d une part, le Maroc devrait dployer tous les moyens possibles afin que ses rserves en devises soient maintenues au-dessus du plancher stratgique de 6-7 mois d importations. En particulier, les grands projets d infrastructures ou d quipement gagneraient tre rexamins la lumire de leurs impacts sur la balance des paiements. De mme, il est recommand de renforcer la politique de proximit et d incitation en direction des Marocains Rsidant l Etranger. D autre part, la gestion des finances publiques doit demeurer prudente, travers une surveillance troite des recettes fiscales et une attention accrue sur les rubriques les plus rigides de la dpense publique, notamment la masse salariale de l Etat, les autres dpenses de fonctionnement et les charges de compensation. Il va de soi que la soutenabilit des finances de l Etat constitue la fois un sujet de vigilance, en ce temps de crise et un domaine de rforme continue. Quatrimement, approfondir lancrage rgional du Royaume: La crise actuelle rappelle le caractre dcisif de l ancrage des ensembles rgionaux solides et intgrs et invite ainsi le Maroc concrtiser rapidement le projet du statut avanc avec l Union Europenne, intensifier ses rapports de partenariat avec le voisinage africain et saisir systmatiquement les opportunits de renforcement des relations avec tout pays du Maghreb qui le souhaite. En promouvant ainsi des approches novatrices de coopration rgionale, le Maroc contribuera l mergence d un espace pertinent d amortissement en priodes de crise et de construction de rponses communes. Il sera par ailleurs ncessaire de renforcer la surveillance sur le plan scuritaire et migratoire l chelle rgionale, alors que l aggravation de la vulnrabilit de certains pays d Afrique subsaharienne pourrait occasionner une intensification des trafics (armes, drogues, contrebande de marchandises ) et une recrudescence des flux de migration clandestine. Au del de la gestion de la crise actuelle, le Maroc devra veiller avec vigilance se prmunir contre les menaces aujourd hui permanentes et de long terme sur le plan climatique et sanitaire, en intgrant la donne environnementale dans ses politiques publiques et en se munissant de dispositifs adapts de prvention et de raction aux catastrophes naturelles et aux risques de pandmies. Il devra galement se prparer affronter la rarfaction de l eau et de l nergie qui ne peut que s aggraver en l absence de profondes modifications des modes de production et de consommation au plan mondial et provoquer des crises nergtiques et alimentaires systmiques rptition. Il sera enfin de la plus haute importance pour notre pays d adopter avec constance une dmarche active de communication, mme d entretenir la confiance de ses citoyens et de ses partenaires trangers B. Les rponses du Maroc la crise Dans la continuit des mesures dj prvues dans la Loi de Finances 2009 pour soutenir la demande et le pouvoir d achat, le Gouvernement a mis en place un dispositif de suivi et d valuation des impacts de la crise et adopt une dmarche progressive de rponse. Dbut fvrier 2009, un comit de veille stratgique, public-priv, a t institu. Il a pour mission de mettre en place des mcanismes de concertation et de ractivit, en prise directe avec les ralits du terrain, et de dfinir des mesures appropries, cibles et proactives. En parallle, des groupes de travail ont t constitus, en charge notamment du cadrage macroconomique, du suivi des transferts des MRE, des secteurs industriels, du tourisme et des phosphates. L approche choisie est celle d une gestion prudente axe sur l valuation des impacts potentiels et la dfinition de

palettes de mesures qui seront dployes, en fonction des dveloppements de la crise. Un dispositif de monitoring a t par ailleurs mis en place pour suivre l volution des conjonctures sectorielles et englobe, depuis mai 2009, les secteurs domestiques fort potentiel de croissance, notamment l immobilier. Les premires mesures arrtes par le comit en fvrier 2009 sont destines principalement accompagner les entreprises les plus touches dans les secteurs du textile, du cuir et des quipements automobiles. Elles s articulent autour de trois volets: Un volet social qui vise la prservation de l emploi. Il consiste en la prise en charge par l Etat des cotisations patronales la CNSS, sur une dure de 6 mois renouvelables. En contrepartie, les entreprises s engagent ne pas rduire de plus de 5% leur effectif et respecter les salaires minimums. Un volet financier qui a pour objectif d amliorer la trsorerie des entreprises. Il est bas sur le renforcement des garanties octroyes par l Etat aux banques pour le financement des besoins en fonds de roulement et sur un moratoire des remboursements de crdits moyen et long terme (Moratoire 2009). Un volet commercial, en appui la diversification des dbouchs et des marchs. Il comprend une prise en charge des frais de prospection et des conditions prfrentielles pour les assurances l export. Le cot de ces mesures est valu 1,3 milliard de dirhams dont prs de 800 millions consacrs aux cotisations patronales la CNSS. Par ailleurs, compte tenu de la forte sensibilit du secteur touristique marocain la conjoncture internationale, un plan d action CAP 2009 a t mis en place, dirhams. Ce plan vise consolider les parts de marchs au niveau des pays metteurs et dynamiser l activit touristique dans les rgions de Marrakech, Fs, Casablanca et Agadir. Lors de sa dernire runion du 19 mai 2009, le comit de veille stratgique a prconis de nouvelles mesures. Parmi elle, figure la promotion de l investissement des MRE, travers un ramnagement du dispositif Damane Assakane. Par ailleurs un montant supplmentaire de 300 millions de dirhams a t allou au renforcement de la promotion touristique, destin en particulier la ville de Marrakech et l appui au tourisme intrieur. Enfin, le secteur de l lectronique bnficiera des mesures dj engages au profit des autres secteurs industriels (Ministre de l Economie et des Finances, 2009). Les mesures prises constituent une rponse conjoncturelle ncessaire, destine plutt soutenir le tissu productif en priode de crise qu rsoudre dans l immdiat les dficits structurels mis en exergue par la crise. Elles rsultent d une dmarche pragmatique, module en fonction des dveloppements de la crise, pour une utilisation graduelle et efficiente des marges de man uvre budgtaires. Ces mesures gagneraient en efficacit si elles tenaient compte des effets indirects de la crise sur les secteurs non exposs en premire ligne. Aussi, une valuation rgulire des entreprises bnficiant de ce dispositif de soutien permettrait-elle d ajuster et d affiner les mesures mises en place. Conclusion gnrale Comprendre la crise Comment en est-on arriv l ? Comment expliquer que les gouvernements et les grandes institutions internationales charges de rguler le fonctionnement de l conomie et la finance, n aient rien vu venir ? S appuyant sur une somme d informations souvent indites, ils montrent que, loin de constituer un accident de parcours, la crise actuelle tait inluctable. Pourquoi ? Tout simplement parce que, initie par la faillite des grandes institutions financires amricaines, elle correspond l effondrement d un systme semble plus mondiale. En effet, si la crise actuelle a des causes, elle a aussi des solutions. Dans ce mmoire nous avons trait la question de la crise financire actuelle, ce qui nous a amen exposer les diffrents risques bancaires (risque de crdit, risque de march, risque liquidit, risque structurel, risque oprationnel), principalement celui de crdit ou de contrepartie. Dans la premire partie de ce mmoire qui examine les causes de la crise financire qui sont largement traduisent par le marasme immobilier et la question du subprime, nous exposant les origines et les premiers faits qui ont contribu l volution et le dclanchement de la crise. Dans la deuxime partie on a tudie l impact de la crise financire actuelle sur les diffrents secteurs bancaire, boursier et conomique de l Amrique, l Europe, l Afrique et le Maroc. Nous avons conclu que, l impact de la crise financire n a pas t le mme pour les diffrents zones tudies. Plus touche que l Europe et l Afrique, l Amrique a connu d normes pertes aux niveaux de ses secteurs bancaire et boursier affectant ngativement son secteur conomique. En contre partie, la Maroc est considr comme l un des pays qui ont t pargne par la crise financire. Concernant le secteur conomique, ce dernier n a galement pas t touch par cette crise malgr quelque diminution d investissement en provenance de l Europe. A la fin de notre mmoire, nous avons essay de dvelopper quelques solutions et prventions adoptes par les diffrentes zones tudies. Nous avons distingu qu il y avait des solutions qui ont t prise sur le champ ( court terme) en vue de sauver les banques et redonner confiance aux marchs et aux agents conomiques. Ainsi, sur le long terme les solutions ont t d encadrer les marchs et redfinir le rle de l Etat. Les prventions consistent scuriser les diffrents canaux possibles de transmission de la crise.

_____________________________ Ires (institut royale des tudes statistiques) Le Maroc face orientations de politiques Publiques ; Mai 2009 ; p : 1-2 Ires (institut royale des tudes statistiques) Le Maroc face orientations de politiques Publiques ; Mai 2009 ; p : 1-2 Ires (institut royale des tudes statistiques) Le Maroc face orientations de politiques Publiques ; Mai 2009 ; p :1-2 Ires (institut royale des tudes statistiques) Le Maroc face orientations de politiques Publiques ; Mai 2009 ; p :1-2-3 Ires (institut royale des tudes statistiques) Le Maroc face orientations de politiques Publiques ; Mai 2009 ; p : 3-4 Ires (institut royale des tudes statistiques) Le Maroc face orientations de politiques Publiques ; Mai 2009 ; p : 20 Ires (institut royale des tudes statistiques) Le Maroc face orientations de politiques Publiques ; Mai 2009 ; p : 21 Ires (institut royale des tudes statistiques) Le Maroc face orientations de politiques Publiques ; Mai 2009 ; p : 21

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