O PAPEL DA ADMINISTRAO FINANCEIRA E DO ADMINISTRADOR FINANCEIRO

ADMINISTRAO FINANCEIRA, ECONOMIA E CONTABILIDADE A Administrao Financeira est estreitamente ligada Economia e Contabilidade. A Administrao Financeira pode ser vista como uma forma de economia aplicada que se baseia amplamente em conceitos econmicos. A Administrao Financeira tambm aproveita certos dados da Contabilidade, outra rea da Economia aplicada. Nesta seo discutiremos a relao entre a Administrao Financeira e Economia, bem como entre a primeira e Contabilidade. Embora estas disciplinas estejam relacionadas, h diferenas marcantes entre elas. ADMINISTRAO FINANCEIRA E ECONOMIA A importncia da Economia para o desenvolvimento do ambiente financeiro e teoria financeira pode ser melhor descrita em funo de suas duas rea mais amplas Macroeconomia e Microeconomia. A Macroeconomia estuda o ambiente global, institucional e internacional em que a empresa precisa operar, enquanto que a Microeconomia trata da determinao de estratgias operacionais timas para empresas e indivduos. Cada uma dessas reas ser discutida sucintamente sendo tratadas suas relaes com a Administrao Financeira. Macroeconomia A Macroeconomia estuda a estrutura institucional do sistema bancrio, intermedirios financeiros, o Tesouro Nacional e as polticas econmicas de que o Governo Federal dispe para controlar satisfatoriamente o nvel de atividade econmica dentro da economia. Deve ficar claro que a teoria e a poltica macroeconmica no conhecem limites geogrficos; antes, elas visam estabelecer uma estrutura internacional segundo a qual os recursos fluam livremente entre instituies e naes, a atividade econmica seja estabilizada e o desemprego possa ser controlado. Uma vez que a empresa deve operar no mbito macroeconmico, importante que o Administrador Financeiro esteja ciente de sua estrutura institucional. Precisa tambm estar alerta para as conseqncias de diferentes nveis de atividade econmica e mudanas na poltica econmica que afetam seu prprio ambiente de deciso. Sem compreender o funcionamento do amplo ambiente econmico, o Administrador Financeiro no pode esperar obter sucesso financeiro para a empresa. Deve perceber as conseqncias de uma poltica monetria mais restritiva sobre a capacidade da empresa obter recursos e gerar receitas. Precisa ainda conhecer as vrias instituies financeiras e saber como estas operam para poder avaliar os canais potenciais de investimento e financiamento. Microeconomia As teorias microeconmicas fornecem a base para a operao eficiente da empresa. Visam definir as aes que permitiro empresa obter sucesso. Os conceitos envolvidos nas relaes de oferta e demanda e as estratgias de maximizao do lucro so extrados da teoria Microeconmica. Questes relativas composio de fatores produtivos, nveis timos de vendas e estratgias e determinao de preo do produto so todas afetadas por teorias do nvel Microeconmico. A mensurao de preferncias atravs do conceito de utilidade, risco e determinao de valor est fundamentada na teoria Microeconmica. As razes para depreciar ativos tambm derivam desta rea da Economia. A anlise marginal o princpio bsico que se aplica em Administrao Financeira; a predominncia desse princpio sugere que apenas se deve tomar decises e adotar medidas quando as receitas marginais excederem os custos marginais. Quando se verificar essa condio, de se esperar que uma dada deciso ou ao resulte num aumento nos lucros da empresa. A importncia da anlise marginal na tomada de decises financeiras se tornar evidente nos captulos subseqentes. Em resumo, necessrio possuir conhecimentos de Economia para se entender o ambiente financeiro e as teorias de deciso que constituem a base da Administrao Financeira

contempornea. A Macroeconomia fornece ao Administrador Financeiro uma viso clara das polticas do Governo e instituies privadas, atravs da quais a atividade econmica controlada. Operando no campo econmico criado por tais instituies, o Administrador Financeiro vale-se das teorias Microeconmicas de operao da firma e maximizao do lucro para desenvolver um plano que seja bem-sucedido. Precisa enfrentar no s outros concorrentes em seu setor, mas tambm as condies econmicas vigentes. ADMINISTRAO FINANCEIRA E CONTABILIDADE Muitos consideram a funo financeira e a contbil dentro de uma empresa como sendo virtualmente a mesma. Embora haja uma relao ntima entre essas funes, exatamente como h um vnculo estreito entre a Administrao Financeira e Economia, a funo contbil mais bem visualizada como um insumo necessrio funo financeira isto , como uma subfuno da Administrao Financeira. Esta viso est de acordo com a organizao tradicional das atividades de uma empresa em trs reas bsicas produo, finanas e mercadologia. Em geral considera-se que a funo contbil deve ser controlada pelo vice-presidente financeiro. Contudo, h duas diferenas bsicas de perspectiva entre a Administrao Financeira e a Contabilidade uma se refere ao tratamento de fundos e a outra tomada de deciso. Tratamento de Fundos O Contador, cuja funo bsica desenvolver e fornecer dados para avaliar o desempenho da empresa, apurar sua situao financeira e pagar impostos, difere do Administrador Financeiro da maneira como v os fundos da empresa. O Contador usando certos princpios padronizados e geralmente aceitos, prepara as demonstraes financeiras com base na premissa de que as receitas devem ser reconhecidas por ocasio das vendas e as despesas quando incorridas. Este mtodo contbil geralmente chamado de Regime de Competncia dos exerccios contbeis. A receita oriunda da venda de mercadorias a crdito, pela qual no se tem recebido ainda o pagamento efetivo de caixa, aparecem nas demonstraes financeiras da empresa como contas a receber, um ativo temporrio. As despesas so tratadas de modo semelhante isto , certos passivos so criados para representar bens ou servios que foram recebidos, mas ainda devem ser pagos. Esses itens so normalmente listados no Balano como contas a pagar. O Administrador financeiro est mais preocupado em manter a solvncia da empresa, proporcionando os fluxos de caixa necessrios para honrar as suas obrigaes e adquirir e financiar os ativos circulantes e fixos, necessrios para atingir as metas da empresa. Ao invs de reconhecer receitas no ponto de vendas e despesas quando incorridas, reconhece receitas e despesas somente com respeito s entradas e sadas de caixa. Uma analogia simples ajudar a esclarecer as diferenas bsicas de perspectiva entre o Contador e o Administrador Financeiro. Se considerssemos o corpo humano como uma empresa cada pulsao do corao representasse uma nova venda, o Contador iria ocupar-se de cada uma dessas pulsaes e daria entrada nestas vendas como receitas. O Administrador Financeiro iria verificar se o fluxo resultante de sangue atravs das artrias teria atingido as clulas certas, conservando os vrios rgos do corpo em funcionamento. possvel que o corao seja forte e, no entanto, pare de funcionar, devido ao desenvolvimento de obstrues e cogulos no sistema circulatrio. Da mesma forma, uma empresa pode conservar os nveis de vendas crescentes, mas falir por causa de entradas insuficientes de caixa para saldar suas obrigaes no vencimento. Exemplo A Companhia Thomas, no ano em que findou, realizou uma venda no montante de R$ 100.000 de mercadorias adquiridas durante o ano por R$ 80.000. Embora a companhia tenha pago integralmente pelas mercadorias durante o ano, ainda tem a receber do cliente ao qual a venda foi feita, no fim do ano. A perspectiva contbil baseada na competncia dos exerccios e a perspectiva financeira baseada no fluxo de caixa para o desempenho da empresa durante o ano so representadas pelas Demonstraes do Resultado e do Fluxo de Caixa, respectivamente.

Perspectiva Contbil Perspectiva Financeira Companhia Thomas Companhia Thomas Demonstrao do Resultado para o ano findo Demonstrao do Fluxo de Caixa para o ano em 31/12 findo em 31/12 (+) Receitas de Vendas R$100.000 (+) Entrada de caixa R$ 0.000 (-) Despesas R$ 80.000 (-) Sada de caixa R$ 80.000 (=) Lucro Lquido R$ 20.000 (=) Fluxo Lquido de caixa R$ (80.000) Comparando as duas demonstraes financeiras, pode-se perceber que, enquanto sob o ponto de vista contbil a empresa bastante lucrativa, de acordo com a tica financeira um fracasso. Sem entradas adequadas de caixa para saldar suas obrigaes, a empresa sobreviver a despeito do seu nvel de lucros. A lio do exemplo acima que os dados contbeis no descrevem inteiramente as circunstncias financeiras de uma empresa. O Administrador Financeiro precisa olhar alm das demonstraes financeiras da sua companhia para perceber problemas que esto surgindo ou existem. A falta de fluxo de caixa para a Companhia Thomas originou-se da conta a receber no cobrada. O Administrador Financeiro, centrando a ateno no fluxo de caixa, deveria ser capaz de evitar a insolvncia e alcanar os objetivos financeiros da empresa. Tomada de deciso Os deveres do executivo financeiro diferem dos do Contador, pois este se dedica basicamente, a coleta e apresentao de dados financeiros. O executivo financeiro avalia as demonstraes do Contador, desenvolve dados adicionais e toma decises com base em anlises subseqentes. O papel do Contador prover dados que sejam desenvolvidos e interpretados com facilidade, sobre operaes passadas, presentes e futuras da empresa. O Administrador Financeiro usa estes dados, seja em sua forma bruta, seja depois de fazer certos ajustes e anlises, como um importante insumo ao processo de tomada de deciso financeira. Obviamente, isto no quer dizer que os Contadores jamais tomem decises e que os Administradores Financeiros jamais coletem dados; a nfase bsica da Contabilidade e Administrao Financeira sobre as funes que indicamos. SNTESE DA FUNO FINANCEIRA J que a maioria das decises tomadas dentro da empresa medida em termos financeiros, no surpreende que o administrador financeiro desempenhe um papel-chave na operao da empresa. importante que os executivos responsveis por decises em todas as reas contabilidade, produo, mercadologia, pessoal, pesquisa, etc. tenham uma compreenso bsica da funo financeira. Durante os ltimos dez anos, registrou-se a tendncia de um nmero cada vez maior de executivos de cpula surgirem da rea financeira. Em resposta a esta tendncia, a maioria das universidades tem experimentado um nmero crescente de matrculas no programa financeiro, tanto em nvel de graduao quanto de ps-graduao. Para obter a necessria compreenso da funo financeira preciso examinar detalhadamente o seu papel dentro da empresa, as funes chaves do administrador financeiro e do seu objetivo global. O PAPEL DA ADMINISTRAO FINANCEIRA NA EMPRESA A extenso e a importncia da funo financeira dependem, em grande parte, do tamanho da empresa. Em empresas pequenas, a funo financeira geralmente realizada pelo departamento de Contabilidade. medida que a empresa cresce, a importncia da funo financeira leva criao de um Departamento Financeiro separado uma unidade organizacional autnoma, ligada diretamente ao Presidente da companhia, atravs de um Vice-Presidente de Finanas. Reportando ao Vice-Presidente de Finanas esto o Tesoureiro e o Controller. O Tesoureiro geralmente responsvel por conduzir atividades financeiras, tais

como a administrao de atividades de crdito e a administrao da carteira de investimentos. O Controller geralmente conduz as atividades contbeis relacionadas com impostos, processamento de dados, contabilidade de custos e contabilidade financeira. Como se poderia esperar, daremos nfase s atividades do Tesoureiro ou Administrador Financeiro neste texto. AS FUNES DO ADMINISTRADOR FINANCEIRO As funes do Administrador Financeiro dentro da empresa podem ser avaliadas em relao s demonstraes financeiras bsicas da empresa. Suas trs funes primordiais so: (1) a anlise e planejamento financeiro; (2) a administrao da estrutura de ativo da empresa; e (3) a administrao de sua estrutura financeira. Anlise e Planejamento Financeiro Esta funo envolve a transformao dos dados financeiros em uma forma que possa ser usada para orientar a posio financeira da empresa, avaliar a necessidade de aumento da capacidade produtiva e determinar que tipo de financiamento adicional deve ser feito. Administrao da estrutura de ativo da empresa. O Administrador Financeiro determina a composio e os tipos de ativos encontrados no balano da empresa. A composio refere-se ao valor dos ativos circulantes e fixos. Depois que a composio estiver fixada, o Administrador Financeiro precisa determinar certos nveis timos de cada tipo de ativo circulante e tentar mant-los. Deve tambm detectar quais so os melhores ativos fixos a serem adquiridos e saber quando os ativos fixos existentes se tornaro obsoletos e precisaro ser modificados ou substitudos. A determinao da melhor estrutura de ativo para a empresa no um processo simples; requer o conhecimento das operaes passadas e futura da empresa, e a compreenso dos objetivos que devero ser alcanados a longo prazo. Administrao da Estrutura Financeira da Empresa. Esta funo relacionada com o lado direito do balano da empresa. Em primeiro lugar, a composio mais adequada de financiamento a curto e longo prazo precisa ser determinada. Esta uma deciso importante, pois afeta tanto a lucratividade da empresa como sua liquidez global. Um segundo problema igualmente importante saber quais as melhores fontes de financiamento a curto ou longo prazo para a empresa, num dado momento. Muitas destas decises so impostas por necessidade, mas algumas exigem uma anlise profunda das alternativas disponveis, de seus custos e de suas implicaes a longo prazo. As trs funes do Administrador Financeiro descritas acima so claramente refletidas no balano, que mostra a posio financeira da empresa num dado instante. A avaliao dos dados do balano pelo Administrador Financeiro reflete a posio financeira global da empresa. Ao fazer tal avaliao, ele precisa inspecionar as operaes da empresa, procurando reas que mostrem problemas e reas que podem ser melhoradas. Ao administrar a estrutura de ativo da empresa, na realidade ele est determinando a formao do lado esquerdo de seu Balano. Ao administrar sua estrutura financeira, est elaborando o lado direito do Balano da empresa. A META DO ADMINISTRADOR FINANCEIRO O Administrador Financeiro deve visar atingir os objetivos dos proprietrios da empresa. No caso de sociedades annimas, os proprietrios da empresa normalmente no so os administradores. A funo destes no realizar seus prprios objetivos (que podem incluir o aumento de seus ordenados, a obteno de prestgio ou a manuteno de sua posio). Antes, maximizar a satisfao dos proprietrios (acionistas). Presumivelmente, se forem bemsucedidos nesta tarefa, tambm atingiro seus objetivos pessoais. Alguns acreditam que o objetivo dos proprietrios sempre a maximizao do lucro; outros crem que a maximizao da riqueza. A maximizao da riqueza a abordagem preferida por cinco razes bsicas: considera (1) o retorno realizvel do proprietrio, (2) uma perspectiva a longo prazo, (3) a poca de ocorrncia dos retornos, (4) risco e (5) a distribuio dos retornos.

O Retorno Realizvel do Proprietrio O Proprietrio de uma ao possivelmente espera receber seu retorno sob a forma de pagamentos peridicos de dividendos, ou atravs de valorizaes no preo da ao, ou ambos. O preo de mercado de uma ao reflete um valor de dividendos futuros esperados bem como de dividendos correntes; a riqueza do acionista (proprietrio) na empresa em qualquer instante medida pelo preo de mercado de suas aes. Se um acionista numa empresa desejar liquidar sua participao, ir vender a ao ao preo vigente no mercado ou bem prximo a este. Uma vez que o preo de mercado da ao, e no os lucros, que reflete a riqueza do proprietrio numa empresa, num dado momento, a meta do Administrador Financeiro deve ser maximizar essa riqueza. Exemplo Quatro anos atrs, o Sr. Haroldo comprou uma ao da Companhia Alfa e uma ao da Companhia Beta, cada uma ao preo de R$ 100,00. Ambas as Companhias operam no mesmo ramo de negcio. Embora seus lucros tenham diferido durante o perodo de quatro anos, cada uma das empresas pagou um dividendo anual de R$ 1,00 por ao. A Alfa obteve um lucro anual de R$ 2,00 por ao, ao passo que o lucro anual da Beta foi R$ 3,00 por ao. Atribui-se a diferena nos lucros ao fato de que a Alfa despendeu uma grande importncia para desenvolver um produto inovador, portanto baixando seus lucros. A ao da Alfa est atualmente sendo vendida por R$ 130,00 enquanto a da Beta est sendo negociada por R$ 110,00. Esta situao no incomum. Reflete o fato de que, apesar dos maiores lucros da Beta, a ao da Alfa tem preo maior. O maior preo das aes da Alfa pode ser atribudo expectativa de que a venda bem-sucedida do novo produto gerar maiores lucros futuros, o que mais do que compensar os baixos lucros experimentados durante o perodo de desenvolvimento. A riqueza do Sr. Haroldo na Companhia Alfa maior do que sua riqueza na Beta, apesar dos lucros da Beta serem maiores. Este exemplo deve ter deixado claro que a maximizao do lucro e a maximizao da riqueza no so equivalentes. Sabendo que a situao financeira dos proprietrios numa empresa est refletida no preo pelo qual puder ser vendida sua ao, o Administrador financeiro dever tentar maximizar a riqueza dos proprietrios refletida no preo da ao. Perspectiva de Longo Prazo A maximizao do lucro uma abordagem de curto prazo; a maximizao da riqueza considera o longo prazo. Do exemplo anterior deve-se depreender que o maior preo da ao da Companhia alfa resultou do fato de que suas decises de curto prazo relacionadas com o desenvolvimento de novo produto, embora baixando os lucros a curto prazo, produzam maiores retornos futuros. Uma empresa que deseja maximizar lucros poderia comprar maquinaria de baixa qualidade e usar materiais de baixa qualidade, ao mesmo tempo em que faria um tremendo esforo de venda para vender seus produtos por um preo que rendesse um elevado lucro por unidade. Essa estratgia de curto prazo poderia resultar em lucros elevados para o corrente ano, porm, em anos subseqentes os lucros declinariam significativamente pois os compradores constatariam a baixa qualidade do produto e o alto custo de manuteno associado maquinaria de baixa qualidade. O impacto de vendas decrescentes e custos crescentes tenderia a reduzir os lucros a longo prazo e, se no houvesse cuidado, poderia resultar na eventual falncia da empresa. As conseqncias potenciais de maximizao do lucro a curto prazo provavelmente estejam refletidas no preo corrente da ao, que talvez seja menor do que se a empresa tivesse perseguindo uma estratgia de prazo mais longo. poca de Ocorrncia dos Retornos A abordagem de maximizao do lucro no consegue refletir diferenas na poca de ocorrncia de retornos, ao passo que a maximizao da riqueza tende a considerar tais diferenas. O objetivo de maximizao do lucro d maior importncia a um investimento que oferea os maiores retornos totais, enquanto que a abordagem da maximizao da riqueza considera explicitamente a poca de ocorrncia dos retornos e seu impacto no preo da ao.

Exemplo A Companhia Cowell est tentando escolher uma mquina. H duas mquinas que geraro retornos durante um perodo de cinco anos e devero custar R$ 3,00 por ao. Abaixo apresentamos os lucros esperados por ao diretamente atribuveis a cada uma dessas mquinas. Ano 1 2 3 4 5 Total Mquina A R$ 0 R$ 0 R$ 0 R$ 0 R$ 10,00 R$ 10,00 Mquina B R$ 1,75 R$ 1,75 R$ 1,75 R$ 1,75 R$ 1,75 R$ 8,75

Embora parea, com base apenas no objetivo da maximizao do lucro, que a mquina A seria a preferida, bem possvel que, uma vez consideradas as diferenas na poca de ocorrncia dos benefcios, o impacto da mquina B sobre a riqueza do proprietrio seria maior do que o da mquina A. Se supusermos que os proprietrios da empresa possam ganhar 10% sobre seus investimentos nas mquinas, certas tcnicas de anlise financeira mostram que o impacto desses investimentos sobre o preo da ao acarretaria um aumento de R$ 3,21 por ao com a mquina A e um aumento de R$ 3,63 por ao com a mquina B. Em outras palavras, o uso do objetivo de maximizao da riqueza considera diferenas na poca de ocorrncia dos retornos. O exemplo anterior ilustra a superioridade da maximizao da riqueza sobre a maximizao do lucro. A maximizao da riqueza reconhece que os empresrios, mantendo todo o resto constante, preferem perceber retornos mais cedo. Esta preferncia est refletida no preo da ao, e no nos lucros. Risco A maximizao do lucro no considera o risco, porm, a maximizao da riqueza considera explicitamente no risco. Uma premissa bsica na Administrao Financeira que existe uma relao entre risco e retorno: os acionistas esperam perceber maiores retornos de investimento de maior risco e vice-versa. Os Administradores Financeiros precisam, portanto, levar em conta o risco ao avaliarem investimentos potenciais. Exemplo A Companhia Drury est estudando a expanso de sua linha de produo em um de seus dois novos produtos, C ou D. O produto C parece ser um produto relativamente seguro para se investir, enquanto o produto D considerado um item de moda altamente arriscado. Aps considerar todos os custos, espera-se que os dois produtos gerem os seguintes lucros por ao ao longo de suas vidas de cinco anos. Ano Produto C Produto D 1 R$ 2,00 R$ 2,20 2 R$ 2,00 R$ 2,20 3 R$ 2,00 R$ 2,20 4 R$ 2,00 R$ 2,20 5 R$ 2,00 R$ 2,20 Total R$ 10,00 R$ 11,00 Se ignorarmos quaisquer diferenas no risco e usarmos uma abordagem de maximizao do lucro, parece que o produto D seria o preferido. Contudo, se considerarmos que o produto D altamente arriscado, enquanto que o produto C representa um investimento seguro, a concluso poder no ser to direta. A empresa poder apenas exigir um retorno de 10% sobre o produto C, ao passo que, como compensao para o maior risco do produto D, tenha que obter 15%. De novo, aplicando certas tcnicas de anlise financeira que refletem

diferenas da poca de ocorrncia dos retornos, verifica-se que o produto C provavelmente eleva o preo da ao em R$ 7,58, ao passo que o produto D deve resultar num aumento de R$ 7,37 no preo da ao. Deve ficar claro que a abordagem da maximizao da riqueza reflete diferenas nos riscos associados com a obteno dos lucros. Tendo em vista que os acionistas exigem maiores retornos para maiores riscos, importante que o Administrador Financeiro considere adequadamente o impacto do risco sobre os retornos deles. A abordagem da maximizao da riqueza considera o risco, enquanto que a maximizao do lucro o ignora. A maximizao da riqueza , portanto, a abordagem preferida. Distribuio dos retornos O uso do objetivo da maximizao do lucro no permite considerar que os acionistas possam desejar receber uma parte dos retornos da empresa sob a forma de dividendos peridicos. Na ausncia de qualquer preferncia por dividendos, a empresa poderia maximizar lucros de um perodo a outro, reinvestindo todos os lucros, usando-os para adquirir novos ativos que elevaro os lucros futuros. A estratgia da maximizao da riqueza leva em conta o fato de que muitos proprietrios apreciam receber o dividendo regular, independente do seu montante. Os Administradores financeiros devem reconhecer que a poltica de dividendos da empresa afeta a atratividade de sua ao para tipos particulares de investidores. Este efeito clientela usado para explicar o efeito de uma poltica de dividendos sobre o valor de mercado de ao. Acredita-se que o retorno que os acionistas esperam receber for assegurado, isto ter um efeito positivo sobre o preo das aes. J que a riqueza de cada acionista, em qualquer instante, igual ao valor de mercado de todos os seus ativos, menos o valor de suas dvidas, um aumento no preo de mercado da ao da empresa deve aumentar a sua riqueza. Uma empresa interessada em maximizar a riqueza da acionista poder pagar-lhe dividendos numa base regular. Uma empresa que deseja maximizar lucros pode preferir no pagar dividendos. Porm, os acionistas certamente prefeririam um aumento na sua riqueza, a longo prazo, do que a gerao de um fluxo crescente de lucros, sem se preocupar com o valor de mercado de suas aes. Uma vez que o preo da ao reflete explicitamente o retorno realizvel dos proprietrios, considera as perspectivas a longo prazo da empresa, reflete diferenas na poca de ocorrncia dos retornos, considera o risco e reconhece a importncia da distribuio de retornos, a maximizao da riqueza refletida no preo da ao considerada a meta da Administrao Financeira. A maximizao do lucro pode ser parte de uma estratgia de maximizao da riqueza. Muitas vezes, os dois objetivos podem ser perseguidos simultaneamente. Porm, no se deve nunca permitir que a maximizao dos lucros obscurea o objetivo mais amplo da maximizao da riqueza.