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Informe de Valoracin Grupo Aval

24 de enero de 2012

Grupo Aval (BVC:GRUPOAVAL Pas: Colombia Website: www.grupoaval.com.co

Precio Objetivo 2012: $1.293


Informe Preparado por: Santiago Avila Siegert

Contenido
1. 2. 3. 4. 5.
6.

Analista Renta Variable

La Accin La Compaa Activos Pasivos Rentabilidad Principales indicadores Aspectos Positivos/Negativos Valoracin

7. 8.

Actualmente la holding est enfocada en el negocio financiero. A travs de la participacin en los diferentes bancos y filiales, el conglomerado abarca la mayora de los mercados y nichos del sistema financiero colombiano, circunstancia que posiciona al grupo como lder en el sector por tamao y cobertura de mercado. A travs de su participacin en Banco Bogot el cual tiene la participacin mayoritaria del BAC Credomatic, la holding participa activamente en el mercado internacional.

La Compaa
Grupo Aval naci en el ao 1998 bajo la direccin de Luis Carlos Sarmiento Angulo quien sera el encargado de la transformacin de este grupo en el conglomerado financiero ms grande del pas. Este conglomerado, est conformado con la participacin directa del 64% de Banco de Bogot, 68% de Banco de Occidente, 93% de Banco Popular, 80% de Banco Av Villas y 20% de Porvenir, entre otras, ha logrado posicionarse como la holding financiera ms grande del pas en los ltimos aos.

Recomendacin: Compra
Dado que Grupo Aval es una holding de inversin la cual tiene inversiones permanentes en diferentes compaas, valoramos al grupo a travs de una sumatoria de las partes, las cuales se valoraron independientemente para obtener el precio objetivo 2012 de cada parte y finalmente determinar el precio justo del grupo para 2012. Finalmente, el precio objetivo para 2012 de la accin ordinaria de Grupo Aval es de $1.293 lo cual representa un potencial de valorizacin del 10.04% con respecto al precio del 20 de enero de 2012.

Valoracin Grupo Aval

1. La Accin
Comportamiento de la Accin
105 100 95 90 85 80 75 70 65 60

Accionistas
Detalles de la accin Preferecial Adminegocios y CIA S.A Actiunidos Inversiones Escorial S.A Intrassets Trading S.A Sarmiento Angulo Luis Carlos Aminversiones S.A Otros Accionistas de Menor Participacion Accionistas Preferenciales 23,23% 14,76% 6,60% 5,31% 4,45% 2,99% 17,03% 25,63%

mar-11

mar-11

may-11

may-11

jun-11

jul-11

jul-11

oct-11

ene-11

abr-11

oct-11

dic-11

ene-11

ago-11

IGBC

AVAL

Fuente: Bloomberg

nov-11

sep-11

feb-11

dic-11

Detalles de la accin (ordinaria) Precio (16 de enero 2012) $ 1.195,00 Mximo 52 Semanas $ 1.720,00 Mnimo 52 Semanas $ 1.120,00 Variacin ao corrido -4,40% Nmero de acciones en circulacin 13,94MM Dividendo Anual $ 42,00
Fuente: Bloomberg

Accionistas Grupo Aval


25,63% Adminegocios y CIA S.A Actiunidos Inversiones Escorial S.A Intrassets Trading S.A Sarmiento Angulo Luis Carlos 14,76% 17,03% 6,60% 2,99% 4,45% 5,31% Aminversiones S.A Otros Accionistas de Menor Participacion Accionistas Preferenciales

23,23%

Fuente: Superfinanciera

Mltiplos Comparables
BANCOS GRUPOAVAL BCOLOMBIA PFBCOLOM BOGOTA PFHELMBANK OCCIDENTE PFDAVVNDA MTK. CAP $Bn $ 18,83 $ 21,19 $ 21,19 $ 13,98 $ 1,21 $ 4,50 $ 9,23 P/E 15,20 13,38 13,38 12,87 9,97 10,96 15,28 PVL 2,87 2,51 2,51 1,93 1,15 1,58 2,18 YIELD% 3,49% 2,48% 2,45% 3,31% 6,27% 4,32% 2,12%

Fuente: Bloomberg

Valoracin Grupo Aval

2. Grupo Aval
Grupo Aval es el conglomerado financiero ms grande del pas
Actualmente, el conglomerado liderado por la familia Sarmiento Angulo, es el ms grande del sistema financiero colombiano, seguido por el Grupo Bancolombia y Davivienda. Teniendo en cuenta que el enfoque estratgico de Grupo Aval est centrado en los establecimientos de crdito, hemos consolidado las cifras de los bancos en el cual el grupo tiene inversiones para ver comparativamente la participacin consolidada de la compaa sobre el total del sector. Con corte a Agosto de 2011, la participacin de la cartera total del grupo* con respecto a la cartera total del sistema financiero, se ubic en 22.9%, posicionando a la holding como el principal actor entre los establecimientos de crdito del sistema financiero local. La cartera consolidada de los 4 bancos, se ubic en agosto de 2011 en $47,8 billones, mientras la cartera individual del segundo establecimiento de crdito ms representativoBancolombia se ubic en la misma fecha en $37.8 billones. De esta manera, la participacin en Banco Bogot, Banco de Occidente, Banco Av Villas y Banco Popular, consolidan a la holding como el principal actor del sistema financiero local.
* Cifras tomadas de la Superfinanciera de cada una de las carteras vigentes de cada banco en el cual el Grupo Aval tiene participacin.

Cartera de Crdito Total


cifras en miles de millones
50.000 42.569 40.000 29.115 30.000 20.000 11.658 10.000 0 2006 2007 2008 2009 2010 Cartera Banco Bogot Cartera Banco Av Villas Ago-11 23.495 21.164 17.629 14.323 17.659 23.756 34.508 36.021 47.846

Cartera Banco Popular Cartera Banco Occidente Cartera de Crdito Consolidada

Fuente: Superfinanciera

Cartera de Crdito Consolidada


60.000 50.000 42.569 40.000 30.000 23.495 20.000 10.000 0 2006 2007 2008 2009 2010 Ago-11 29.115 34.508 36.021

cifras en miles de millones


47.846

Cartera de Crdito Consolidada

Fuente: Superfinanciera

Valoracin Grupo Aval

3. Activos
Cartera de crdito comercial, la ms representativa del grupo
Consolidando la cartera de los bancos del grupo, se destaca la participacin de la cartera comercial sobre el total del sistema. Con corte a agosto del 2011, esta representaba el 27.08% del total de la cartera comercial vigente. El banco que ms contribuye en este tipo de cartera, es el Banco Bogot, el cual tiene una participacin del 15.3% sobre el total del sistema. El valor consolidado de la cartera comercial del Grupo Aval cerr en agosto en $33.7 billones, $9 billones por encima del primer banco por activos del sistema Bancolombia. Por su parte, el Banco de Occidente tiene un aporte significativo en la consolidacin de la cartera comercial del grupo. En agosto de 2011 este tipo de cartera se ubic en $8 billones, siendo as el segundo actor en contribucin a la cartera comercial del grupo.
Cartera de Crdito Comercial
50000 40000 30.188 30000 20.443 20000 10000 0 2006 2007 2008 2009 2010 Comercial Bogot Comercial Av Villas Ago-11 16.644 9.835 11.938 14.747 14.826 17.670 24.623 25.356 19.473

cifras en miles de millones

33.753

Comercial Banco Popular Comercial Occidente Cartera Comercial Consolidada

Fuente: Superfinanciera

Comercial Grupo Aval/Comercial Sistema


27,20% 27,00% 26,80% 26,60% 26,40% 26,20% 26,00% 25,80% 25,60% 26,11% 25,92% 25,86% 26,36% 26,63% 27,08%

* Cifras tomadas de la Superfinanciera, por lo cual no representa el crecimiento consolidado de la cartera.

25,40% 25,20% 2006 2007 2008 2009 2010 Ago-11

Comercial Grupo Aval/Comercial Sistema

Fuente: Superfinanciera

Valoracin Grupo Aval

Activos
Continuo crecimiento de los activos en lnea con el sector
Durante todo el 2011, los activos totales del sistema financiero local han venido creciendo continuamente. Con corte a noviembre del 2011, los activos totales de todo el sistema* crecieron un 19.49%, mientras el crecimiento promedio de los bancos pertenecientes al Grupo Aval se ubic en el mismo mes en 19.99%. Esto muestra que a pesar del bajo crecimiento de los activos de Av Villas y del Popular, el promedio total sigue estando en lnea con el del sector. El banco que mayor crecimiento present en los activos fue el Banco Bogot, consolidando un crecimiento de los activos totales del 19.67%. En segundo lugar en crecimiento se ubica el Banco de Occidente con un crecimiento del 17.9%. En este sentido, los dos bancos ms representativos estuvieron alineados con el crecimiento del sector y de los principales competidores Bancolombia y Davivienda. El Banco Av Villas present el crecimiento de activos ms bajo del grupo, cerrando noviembre del 2011 con un leve aumento del 2.68%, mientras Banco Popular creci 13.3%.

Crecimiento promedio activos


60,00% 50,00% 40,00% 30,00% 20,00% 10,00% 0,00% -10,00% -20,00% ACTIVOS Disponible Inversiones Cartera de Crditos 2007 2008 2009 2010 19,99% 13,40% 3,72% Sep-11 -8,42%

Fuente: Superfinanciera

Crecimiento Activos a Nov 2011


60,00% 43,76% 40,00% 19,67% 22,86% 26,16% 17,93% 16,38% 20,19% 13,30% 6,47% 0,00% -8,93% -20,00% -4,96% -6,56% -15,00% 2,68% 10,74%

20,00%

-40,00% -49,96%

-60,00%

Bogot
Activos

Occidente
Disponible Inversiones

Popular
Cartera de Crditos

Av Villas

* Cifras tomadas de la Superfinanciera, el crecimiento del sistema incluye las cooperativas.

Fuente: Superfinanciera

Valoracin Grupo Aval

4. Pasivos
Los depsitos consolidados del grupo crecieron en lnea con el sector.
Los depsitos totales del sistema financiero con corte a noviembre del 2011 crecieron 16.83%. Algunas de las cuentas que conforman el pasivo de los principales bancos del grupo tuvieron un crecimiento menor al del sector, afectando as el promedio ponderado de todos los bancos. El Banco Bogot fue el que menor crecimiento present en sus pasivos, mientras Banco de Occidente fue el que mayor contribucin tuvo al crecimiento promedio de los depsitos. En este sentido, el crecimiento promedio de los depsitos con corte a noviembre del 2011 se ubic en 10.82% notablemente afectado por el bajo crecimiento total del Banco Bogot 3.52%. Esta entidad, que es la mayor del grupo, decreci importantemente en los depsitos en cuenta corriente y de ahorros, pasando de 17.45% en cuenta corriente al final del 2010 a 9.52% en noviembre del 2011. Por su parte la cuenta de ahorros pas de 20.63% en diciembre del 2010 a un decrecimiento del 7.21% con corte en noviembre del 2011.

Evolucin Depsitos
60,00% 50,00% 40,00% 30,00% 20,00% 10,00% 0,00% -10,00% -20,00% -30,00% Depsitos Totales CUENTA CORRIENTE AHORRO CDT CDAT 2007 2008 2009 2010 Sep-11 14,74% 19,26% 10,82% 7,97%

Fuente: Superfinanciera

Crecimiento Depsitos Nov 2011


30,00% 27,12% 24,79% 20,36% 20,00% 9,52% 3,45% 0,00% 2,27% 15,13% 11,09% 2,27% 24,79% 20,36% 13,63% 9,20% 17,83% 16,60%

10,00%

-10,00%

-7,21%

-20,00%

-30,00%

Bogot
Depsitos Totales

Occidente
Cuenta Corriente

Popular
Cuenta Ahorros CDT

Av Villas
CDAT

Fuente: Superfinanciera

Valoracin Grupo Aval

5. Rentabilidad
Indicadores de rentabilidad ROAA y ROAE
El rendimiento promedio de los activos (ROAA) del todo el sistema financiero cerr en agosto del 2011 en 2.4%, mientras el ROAA consolidado de los bancos del Grupo Aval cerr este mismo mes en 2.29%. De esta manera el consolidado del ROAA de la holding permanece en lnea con el sector. El banco que mayor ROAA report fue el Banco Popular, mantenindose as como el banco con mayor ROAA del grupo en los ltimos 6 aos. Por su parte, la rentabilidad promedio sobre el patrimonio (ROAE) de todo el sistema financiero cerr agosto del 2011 en 15.99%, mientras el ROAE consolidado de Grupo Aval cerr en este mismo perodo en 17.69%, influenciado principalmente por los altos indicadores de rentabilidad del Banco Popular. Este establecimiento de crdito logr mantener el indicador en niveles superiores al 20% para cerrar en agosto del 2011 en 21.3%. En este sentido, los indicadores de rentabilidad consolidados del grupo siguen estando en lnea con los principales actores del sector, evidenciando as un efecto positivo en las sinergias de los bancos pertenecientes a Grupo Aval.
ROAA Grupo Aval vs ROAA Sistema
2,7% 2,5% 2,6% 2,6% 2,5% 2,3% 2,4% 2,3% 2,3% 2,1% 2,2% 2,0% 1,9% 2006 2007 2008 ROAA Sistema 2009 2010 Ago-11 2,1% 2,2% 2,3% 2,6% 2,5% 2,2% 2,4% 2,2% 2,4% 2,3% 2,7% 2,5% 2,6%

2,1%

ROAA Grupo Aval

Fuente: Superfinanciera

ROAE Grupo Aval vs ROAE Sistema


30,0% 25,0% 22,0% 20,0% 15,0% 10,0% 5,0% 0,0% 2006 2007 2008 ROAE Sistema 2009 ROAE Banco Bogot 2010 Ago-11 18,8% 19,6% 16,5% 17,8% 17,4% 15,4% 15,9% 24,6% 20,9% 18,7% 17,6%

Fuente: Superfinanciera

Valoracin Grupo Aval

Aspectos Positivos

Aspectos Negativos

La adquisicin del BAC Credomatic, es un paso adelante en la apertura de nuevos mercados en la regin, especialmente en Centroamrica.

El crecimiento de los depsitos consolidados ha estado por debajo del promedio del sector, impactando as la relacin cartera/depsitos. El fondeo a travs de los medios ms costosos, CDTs ha disminuido, pero este decrecimiento no se ha compensado con un crecimiento sostenido en los medios tradicionales de fondeo como las cuentas corriente y de ahorro.

BAC Credomatic ha contribuido positivamente a las utilidades consolidadas del Banco Bogot. El primer trimestre del 2011, las utilidades de banco centroamericano ascendieron a US$100.000.

Grupo Aval tiene como meta seguir creciendo la participacin local e internacional a travs de nuevas posibles adquisiciones.

La adquisicin del BAC Credomatic, afect la caja del Banco Bogot por lo cual los costos de fondeo se han visto afectados.

El proceso de listar la accin preferencial en la bolsa de New York es un paso adelante en el proceso de internacionalizacin de la Holding.

Valoracin Grupo Aval

Valoracin
La valoracin del Grupo Aval la realizamos a partir de una sumatoria de la partes, dado que las partes que conforman el portafolio son en su mayora bancos locales, a excepcin del Banco Bogot, valoramos al Banco de Occidente, Popular y Av Villas con los mltiplos comparables de los bancos colombianos. De esta manera, obtuvimos el precio objetivo de cada una de las partes para finalmente determinar el precio justo de la accin de Grupo Aval.
GRUPO AVAL
Empresa Banco Bogot Banco de Occidente Banco AV Villas Porvenir Banco Popular Participacin% 64,68% 68,2% 79,85% 20,0% 93,73% No. Acciones 184.431.174 102.255.507 179.453.557 14.291.599 7.241.388.805 Precio Obj. 2012 $ 60.040 $ 37.191 $ 9.155 $ 23.518 $ 608 Valor Inversin $ 11.073.248 $ 3.802.985 $ 1.642.897 $ 336.110 $ 4.402.764 $ 21.258.004 Activos corrientes + PPE + Otros (menos) Deuda Valor Total del Grupo No. Acciones PRECIO JUSTO $ 3.211.637 $ 480.178 $ 23.989.463
18.551.766.453

$ 1.293

30 de Septiembre 2011

30 de Junio 2011

Entidades Controladas
Banco de Bogota

Banco de occidente
Banco Av Villas

% de Participacion 64,68% 68,24% 79,85% 20,00% 93,73%

No. Acciones 184.431.174 102.255.507 179.453.557 14.291.599 7.241.388.805

% de Participacion No. De Acciones 64,82% 67,97% 79,85% 20,00% 74,13% 184.830.376 101.850.920 179.453.557 14.291.599 5.727.132.744

Porvenir
Banco Popular

Dada la participacin que tiene Grupo Aval en cada una de la inversiones, el precio justo de la holding despus de sumarle los activos corrientes + PPE y restarle la deuda de corto plazo, el precio justo de la accin es de $1.293 Frente el precio de la accin ordinaria del 20 de enero de 2012, este $1.293. precio representa un potencial de valorizacin del 10.04%

Valoracin Grupo Aval

Balance General Consolidado


BALANCE GENERAL CONSOLIDADO (Millones de Pesos) jun-11 30 de junio Activo Activo corriente Disponible $ 1.849.932,00 Inversiones Negociables $ 35.454,00 Deudores Corto Plazo $ 145.084,00 Total activo Corriente $ 2.045.196,00 Inversiones permanentes, neto $ 8.409.027,00 Propiedad planta y equipo $ 486,00 Intangibles, neto $ 423.652,00 Valorizaciones $ 532.428,00 Total Activo $ 11.423.630,00 Deudoras de control $ 885.360,00 Obligaciones financieras $ 10.734,00 Cuentas por pagar $ 261.501,00 Impuestos, gravamenes y tasas $ 7.272,00 Otros pasivos $ 8.551,00 Bonos en circulacion $ 194.700,00 Total pasivo corriente $ 487.521,00 Obligaciones financieras $ 1.344.678,00 Total pasivo $ 2.716.591,00 Capital social $ 17.617,00 Superavit de capital $ 4.697.735,00 Reservas $ 2.001.376,00 Revalorizacion del patrimonio $ 875.225,00 Utilidad del ejercicio $ 582.658,00 Valorizaciones $ 532.428,00 Total patrimonio $ 8.707.039,00 Total pasivo y patrimonio de los accionistas
Fuente: Grupo Aval

dic-10 31 de dic $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ 11.330,00 1.400.359,00 110.815,00 1.522.969,00 6.607.663,00 345,00 431.033,00 8.562.010,00 885.158,00 6.667,00 214.871,00 1.384,00 100.000,00 324.268,00 1.444.509,00 2.713.477,00 13.944,00 2.592.473,00 1.856.754,00 921.082,00 464.280,00 5.848.533,00 8.562.010,00

11.423.630,00 $

Valoracin Grupo Aval

Estado de Resultados Consolidado


ESTADO DE RESULTADOS CONSOLIDADO (Millones de Pesos) jun-11 Ingresos operacionales Ingreso por Intereses $ 20.655,00 Rendimientos financieros $ 175,00 Ingreso metodo de participacion, neto $ 692.336,00 Recuperacion por cambios patrimoniales $ 11.347,00 Total ingresos operacionales $ 748.169,00 Perdida mtodo de participacion por cambios patri. $ 38.047,00 Utilidad Bruta $ 710.122,00 Gastos personal $ 8.656,00 Honorarios $ 10.534,00 Industria y comercio $ 3.823,00 Gravamen al movimiento financiero $ 2.254,00 Iva descontable $ 6.114,00 Arrendamientos $ 342,00 Depreciaciones $ 54,00 Amortizacion de intangibles $ 7.382,00 Amortizacion de activos diferidos $ 963,00 Diversos $ 405,00 Total Gastos Operacionales de Admin. Y venta $ 44.231,00 Utilidad Operacional $ 665.891,00 Honorarios $ 13.083,00 Servicios $ 2,00 Gastos financieros $ 91.082,00 Diversoso $ 1.411,00 Resultado no operacional, neto $ (79.387,00) Utilidad antes de impuesto de renta $ 586.504,00 Impuesto de renta y complementarios $ (3.846,00) Utilidad del ejercicio $ 582.658,00 Utilidad por accin. $ 40,26

dic-10 $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ 9.679,00 2.970,00 547.075,00 8.978,00 1.340.603,00 24.842,00 546.585,00 9.251,00 8.194,00 3.357,00 4.546,00 1.649,00 340,00 38,00 6.728,00 18,00 141,00 37.811,00 508.774,00 7.205,00 10,00 50.422,00 19,00 (43.219,00) 465.555,00 (1.275,00) 464.280,00 33,30

Fuente: Grupo Aval