Relatrio de Recomendao

M.DIAS BRANCO S.A. IND E COM DE ALIMENTOS

Recomendao: M (Manter) Preo justo: R$ 54,00 Analista responsvel: Maria Cristina Costa Co-autor:

Nome de Prego: M.DIASBRANCO

Analista Responsvel: Maria Cristina Costa Co-Autor:

Recomendao: M (Manter) Preo Justo: R$ 54,00 Data: 19/01/2011

TESE DE INVESTIMENTO
Considerando o aumento da concorrncia e o incremento do preo do trigo julgamos que em 2012 a companhia seguir registrando presso em suas margens operacionais, em linha com o que se observou ao longo de 2011. Por outro lado, no mdio/longo prazo reiteramos que a companhia rene condies de apresentar recuperao em sua rentabilidade. Destacamos como aspectos positivos os seguintes fatores: a demanda por seus produtos no apresenta correlao com a demanda internacional; biscoitos e massas so produtos que compem a cesta bsica, sendo por isso menos expostos s oscilaes macroeconmicas comparativamente ao consumo de outros tipos de alimentos; o aprimoramento das campanhas de marketing e a estratgia que prioriza o lanamento de produtos diferenciados, visando atender regies especficas do Pas. Tambm avaliamos como positivo o fato da M. Dias Branco produzir a maior parte das duas principais matrias-primas utilizadas em seu processo produtivo, no dependendo, portanto, individualmente, de nenhum fornecedor, fato que d maior flexibilidade na gesto da formao dos estoques de matrias-primas. Destacamos ainda a estratgia de expanso da companhia, que nos ltimos anos construiu novas unidades fabris e adquiriu concorrentes. A aquisio mais recente efetuada pela M.Dias Branco foi o Grupo Pelgio, formado pela Pelgio Oliveira S.A. e pela J. Brando Comrcio e Indstria Ltda., em dezembro de 2011. Considerando aspectos como o potencial da demanda interna por alimentos, a necessidade cada vez maior de escala e o acirramento da concorrncia, avaliamos que a estratgia de expanso e os investimentos em eficincia foram acertados. Dentro desta dinmica, a companhia sinalizou que segue estudando outras oportunidades de aquisies e que seguir investindo no aumento dos ndices de produtividade de todas as suas linhas de produo. Ressaltamos tambm sua boa estrutura de capitais, onde se destacam adequados indicadores de endividamento e de liquidez. Considerando os aspectos comentados, recomendamos a Manuteno (M) de seus ttulos em carteiras que visem retorno de mdio/longo prazo.

LOPES FILHO & ASSOCIADOS

19/01/2011

2/8

M.DIASBRANCO

PERSPECTIVAS
Revisamos nossas estimativas para a M.Dias Branco visto os seguintes aspectos: (i) a necessidade de atualizao das premissas macroeconmicas, onde destacamos o PIB menor e a inflao e os juros maiores, comparativamente com os constantes no Relatrio de 07 de junho de 2011, (ii) ajustar nossa estimativa para o faturamento e para o EBITDA, visto que mostraram desacelerao no 3T11 em funo do cenrio conjuntural mais desafiador; (iii) os recentes aumentos do preo do trigo, que um relevante insumo no processo de produo de massas e biscoitos e (iv) a aquisio em 26 de dezembro de 2011 da produtora cearense de biscoitos e massas Pelgio, detentora das marcas Estrela, Pelgio e Salsito. Julgamos que no curto prazo a indstria de alimentos onde a M. Dias Branco se inclui ser confrontada com um cenrio conjuntural mais desafiador em funo da desacelerao da demanda por conta dos aumentos nos ndices de inadimplncia e inflao. Outro ponto de cautela no curto prazo o fato de que os custos com o trigo tendem a permanecer elevados, visto a quebra da safra de importantes pases produtores, como, por exemplo, Argentina e EUA. De qualquer modo, h que se ponderar que a demanda por biscoitos e massas tende a ser menos impactada pela desacelerao da demanda comparativamente com aquela por outros tipos de alimentos, dada a baixa elasticidade dos biscoitos e massas s oscilaes macroeconmicas, visto que so itens alimentcios que fazem parte da cesta bsica da populao das classes C e D. Neste sentido, a demanda por estes produtos tem menor correlao com as flutuaes macroeconmicas, comparativamente com a demanda por carnes, por exemplo. Em relao M.Dias Branco, alm destes aspectos, destacamos tambm o fato da companhia ter sortimento de produtos diversificado, atendendo a pblicos de diversas faixas de renda. Destacamos ainda que a M.Dias Branco comercializa seus produtos no mercado interno, no estando sujeita s volatilidades do mercado internacional ao contrrio do que ocorre com o setor de carnes. Tambm julgamos positivos os investimentos realizados pela companhia em expanso e em produtividade. Alm de projetos greenfields, a expanso da companhia tambm vem sendo tocada atravs da aquisio de concorrentes regionais, principalmente no Nordeste. As aquisies mais recentes efetuadas pela M.Dias Branco foram: a Vitarella em 2008, a NPAP Alimentos em abril de 2011 e o Grupo Pelgio em dezembro de 2011. Em relao ao Grupo Pelgio, formado pela Pelgio Oliveira S.A. e pela J. Brando Comrcio e Indstria Ltda., o valor do negcio foi de R$ 240 milhes e a forma de pagamento estabelecida foi a seguinte: 1) R$ 100 milhes pagos vista em 23 de dezembro; 2) R$ 100 milhes em quatro parcelas trimestrais consecutivas de R$ 25 milhes, com a primeira parcela vencendo em 30/03/12 e a ltima em 28/12/12 e 3) os restantes R$ 40 milhes ao final de seis anos, vencendo em 23/12/2017. As referidas empresas esto sediadas no Cear e atuam sob o nome de fantasia Estrela, comercializando biscoitos, massas e snacks nas regies Nordeste e Norte do Pas, com as marcas Estrela, Pelgio e Salsito. O faturamento anual do Grupo Pelgio de aproximadamente R$ 200 milhes e a capacidade de produo anual de 87,6 mil toneladas de biscoitos, 51,6 mil toneladas de massas e 7,0 mil toneladas de snacks. A M.Dias Branco, por sua vez, est sediada no municpio de Eusbio-CE, atuando na produo, comercializao e distribuio de produtos alimentcios nos segmentos de biscoitos e massas, farinha e farelo de trigo, margarinas e gorduras vegetais, contando com 48 mil clientes ativos. Atua com as marcas: Adria, Adorita, Amorela, Basilar, Bel-Campo, Boulanger, Finna, Fortaleza, Isabela, Medalha de Ouro, Puro Sabor, Richester e Zabet. Seu parque fabril atual composto por onze unidades industriais, estrategicamente localizadas prximas s regies de atuao, sendo: trs no Cear, uma no Rio Grande do Norte, uma na Bahia, uma na Paraba, uma em Pernambuco, trs em So Paulo e uma no Rio Grande do Sul. Os produtos so comercializados no mercado interno, que representa 99% da receita lquida. De acordo com a AC Nielsen, com a aquisio do Grupo Pelgio a liderana da M. Dias Branco no Brasil passar, em volume, de 24,1% para 25,3% do mercado nacional de biscoitos e de 24,5% para 25,2% do mercado nacional de massas alimentcias.

LOPES FILHO & ASSOCIADOS

19/01/2011

3/8

M.DIASBRANCO

A aquisio do Grupo Pelgio est alinhada com a estratgia da M. Dias Branco de participar ativamente do processo de consolidao do setor de massas e biscoitos. Em linhas gerais, os altos preos do trigo nos ltimos dois anos e a forte concorrncia no setor de massas alimentcias tm tornado imperativo a busca pelo aumento de escala nas operaes de modo a obter diluio dos custos e despesas fixas. O carter estratgico da aquisio fica mais ntido quando consideramos que o faturamento anual do Grupo Pelgio de apenas R$ 200 milhes, pequeno comparativamente com o faturamento da M. Dias Branco, que fatura mais de R$ 2,4 bilhes por ano. Neste sentido, a aquisio permitir que a empresa dilua custos e obtenha ganhos de eficincia nas suas unidades moageiras e na fbrica de gorduras vegetais, que fornecem insumos para o processo de produo de biscoitos e massas. Alm disso, a aquisio aumenta o potencial para a M. Dias Branco comercializar novos produtos com as marcas adquiridas. Desta forma, a empresa refora ainda mais sua j relevante atuao no Nordeste e Norte do Brasil. Destacamos tambm a possibilidade de obteno de ganhos de sinergia com a operao conjunta da empresa adquirida com os demais negcios da M. Dias Branco. Em relao a este ltimo aspecto ressaltamos a proximidade com as unidades moageiras e demais instalaes industriais da M. Dias Branco. Dona de um caixa de R$ 145 milhes em 30 de setembro de 2011 e tendo como uma de suas caractersticas o fato de ser boa geradora de caixa, a M. Dias Branco no necessitar, em tese, se alavancar em capitais de terceiros para financiar a aquisio. Vale observar que a estratgia de parcelar 58,3% do valor total do negcio tambm um aspecto positivo, visto que confere tempo para que a companhia pague o compromisso com gerao de caixa da prpria companhia adquirida. Em teleconferncia, ocorrida em 27 de dezembro de 2011, foi abordado, entre outros assuntos, que a companhia est estudando outras oportunidades de aquisies. Indagado sobre se a estratgia da companhia reforar ainda mais sua participao nos segmentos de massas e biscoitos, o diretor de RI, Geraldo Luciano Mattos Jr., respondeu que: "no necessariamente. Esto sendo avaliadas oportunidades em massas e biscoitos, principalmente, nas regies Sudeste e Sul, mas tambm em outros segmentos do ramo alimentcio com complementaridade e sinergia com a atuao como indstria processadora de farinha de trigo, massas e biscoitos". Alm da estratgia de expanso, aonde vem atuando como consolidadora de mercado e de seu relevante share nos mercados onde atua, outro fator que avaliamos como diferencial competitivo da M.Dias Branco a tendncia de maior oferta de produtos em linha com a denominada "onda sade", que inclui produtos sem gorduras trans, integrais, lights, entre outros, que tm valor agregado bastante superior s massas e biscoitos bsicos. Tambm devem contribuir para a gradual melhora no mix da M.Dias Branco o aumento da demanda por massas instantneas e outros produtos direcionados a atender a demanda do consumidor por praticidade, bem como o incremento das vendas de massas grano duro voltadas para as faixas de renda mais alta. Acrescentamos que a M. Dias Branco possui modelo de negcios, composto por um conjunto de instrumentos de gesto e de atuao no mercado, que lhe possibilita amenizar os efeitos das constantes volatilidades nas variaes dos preos das principais matrias-primas, trigo, leos vegetais e acar. Um dos instrumentos de gesto da companhia a verticalizao do processo de produo, permitindo que parte substancial de suas principais matrias-primas seja por ela produzida. Em mdia, 72% de toda a farinha de trigo e 58% de toda gordura vegetal utilizadas pela empresa so fabricadas internamente. Destacamos ainda como aspecto positivo a estrutura patrimonial da empresa, que em 30/09/2011 tinha como destaques o elevado nvel de liquidez e adequados indicadores de endividamento. Em 30/09/2011 a dvida total da companhia era de R$ 381,2 milhes, sendo 81% linhas de crdito em moeda nacional e 19% em moeda estrangeira. A linha de crdito em moeda estrangeira utilizada para financiar as compras do trigo importado. A importao de seu principal insumo se justifica pelo fato do Brasil no ser autossuficiente na produo de trigo, produzindo internamente apenas cerca de 45% da demanda nacional, que gira anualmente na faixa de 10 a 11 milhes de toneladas. Vale observar ainda que 69% da dvida total da M. Dias Branco de longo prazo. Os vencimentos do endividamento esto bem distribudos, variando de 2012 at 2020, sendo 33% em 2012, 19% em 2013, 17% em 2014, 12% em 2015 e os restantes 19% vencendo no perodo 2016-20. Ainda em relao ao endividamento, destacamos que em 30/09/2011 a empresa registrou recuo de 3,5% na dvida comparativamente com 30/09/2010, explicado pela amortizao de 90% da dvida contrada em abril de 2008 para a aquisio da companhia de biscoitos Vitarella e pelo
LOPES FILHO & ASSOCIADOS 19/01/2011 4/8

M.DIASBRANCO

aumento na gerao de caixa. Desta forma, julgamos que a M. Dias Branco rene condies de apresentar em 2012 desempenho semelhante ao verificado em 2011, com boa probabilidade de crescimento a partir de 2013 e nos demais perodos projetados.

LOPES FILHO & ASSOCIADOS

19/01/2011

5/8

M.DIASBRANCO

PROJEES

LOPES FILHO & ASSOCIADOS

19/01/2011

6/8

M.DIASBRANCO

AVALIAO DO VALOR ECONMICO

PREMISSAS
Indicadores Macroeconmicos

Faturamento Levamos em considerao a aquisio do Grupo Pelgio em dezembro ltimo; a menor correlao da demanda por massas e biscoitos ao crdito e s demais oscilaes macroeconmicas pontuais; o aumento do salrio mnimo que tende a impactar positivamente a demanda por bens de consumo bsicos, onde os biscoitos e massas se incluem; as perspectivas para o crescimento do PIB; repasse de parte do aumento de custos para os preos dos produtos comercializados e a melhora no mix dos produtos comercializados. Na tabela a seguir apresentamos nossas estimativas de volume fsico de vendas por segmento de atuao.

Margem Bruta e Margem EBITDA Estimamos queda na margem bruta no 4T11 e em 2012 considerando os seguintes aspectos: o aumento dos custos com o trigo e o aumento da concorrncia, que deve inviabilizar o total repasse para os preos. Para 2013-16 consideramos graduais aumentos na margem bruta, visto a tendncia de melhora no mix de produtos ofertados, a
LOPES FILHO & ASSOCIADOS 19/01/2011 7/8

M.DIASBRANCO

maior diluio dos custos fixos, maior repasse do aumento dos custos para os preos e os investimentos em logstica. Em relao s despesas da atividade mantivemos nossa estimativa de que devero manter-se, em mdia, em torno de 23% do faturamento lquido ante 24% em 2010, em funo dos efeitos das medidas de reduo de despesas fixas e ganhos de produtividade. Resultado Financeiro Calculado com base na posio patrimonial de 30/09/11, considerando as necessidades de recursos do giro, o fluxo de caixa e os investimentos estimados.

Investimentos Estimamos investimentos de R$ 240 milhes no 4T11, sendo R$ 200 milhes referentes aquisio da Pelgio. Desta forma, e considerando que nos 9M11 foram investidos R$ 160 milhes, estimamos para 2011 investimentos de R$ 400 milhes. Do total de investimentos realizados nos 9M11 44% foram direcionados aquisio da NPAP Alimentos e os restantes 56% nos parques fabris j existentes. Para o perodo 2013 a 2016, em linha com o guidance da empresa, consideramos investimentos anuais de aproximadamente R$ 141 milhes, ou seja, prximos depreciao. As linhas bancrias usuais e a gerao de caixa formam as principais fontes de recursos dos projetos de investimento. A companhia sinalizou que caso efetue alguma aquisio estes guidances de investimentos sero revistos.

Imposto de Renda e Contribuio Social Em conformidade com a legislao vigente.

Remunerao aos Acionistas Consideramos a distribuio de dividendo anual de 25% sobre o lucro lquido ajustado, em conformidade com o Estatuto Social da companhia.

Este Relatrio foi elaborado com informaes disponveis at 18.jan.2012

LOPES FILHO & ASSOCIADOS

19/01/2011

8/8