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Best-Garant Zertifikate

Seminar Topics in Insurance & Finance Das Rating von Zertifikaten

Termin 1 17.06.2010

Carsten Schmidt Astrid Schmidt Julien Sterz

Rating von Zertifikaten Preisstellung der Zertifikate Implementierung in Excel

Inhaltsverzeichnis
1 2 3 Rating von Zertifikaten Preisstellung der Zertifikate Implementierung in Excel Seite 4 Seite 12

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Rating von Zertifikaten Preisstellung der Zertifikate Implementierung in Excel

Inhaltsverzeichnis
1 Rating von Zertifikaten
1.1 Grundberlegungen 1.2 Aufgaben, Ziele und Methodik von Ratings 1.3 Komponenten von Ratings 1.4 Ergebnis des Ratings

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Preisstellung der Zertifikate Implementierung in Excel

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Grundberlegungen Aufgaben, Ziele und Methodik von Ratings Komponenten von Ratings Ergebnis des Ratings

Grundberlegungen zu Zertifikaten
Definition Strukturiertes Finanzprodukt, das dem Inhaber die Partizipation an der Kursentwicklung des dem Zertifikate zugrunde liegenden Wertpapiers oder Finanzinstruments verbrieft.
Quelle: HSBC Trinkaus

Eigenschaften Als Underlying dient z.B. eine Aktie, ein Index, ein Aktienkorb oder eine bestimmte Menge eines Rohstoffs Rechtlich gesehen Inhaberschuldverschreibung Begrenzte oder unbegrenzte Laufzeit Durch die Kombination verschiedener Finanzinstrumente entsteht ein neues Produkt mit einem eigenstndigen Kursverhalten und Risikoprofil.
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Grundberlegungen Aufgaben, Ziele und Methodik von Ratings Komponenten von Ratings Ergebnis des Ratings

Einsatzmotive von Zertifikaten


Verfolgung aufwendiger Strategien durch nur ein Wertpapier Hebelwirkung Risikoreduktion gegenber einer Direktanlage

Quelle: Deutscher Derivate Verband

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Grundberlegungen Aufgaben, Ziele und Methodik von Ratings Komponenten von Ratings Ergebnis des Ratings

Aufgaben, Ziele und Methodik von Ratings


Aufgaben und Ziele Erhhung der Transparenz des Marktes Verbesserung der Vergleichbarkeit von Produkten Klassifizierung der Produkte auf Basis von Anlegerbedrfnissen berprfung der Qualitt Anlegerschutz Methodik Unabhngig und objektiv Wissenschaftliche Fundierung Nachvollziehbare und transparente Rating-Methodik Bercksichtigung aller relevanten Faktoren Kombination aus quantitativen und qualitativen Determinanten
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Grundberlegungen Aufgaben, Ziele und Methodik von Ratings Komponenten von Ratings Ergebnis des Ratings

Komponenten (I)
Kosten und Preisstellung* Zerlegung des Zertifikats in einzelne Komponenten (z.B. Optionen), um eine Bewertung zu ermglichen. Standardisierte Berechnung des Value at Risk und nachfolgende Klassifizierung in Risikogruppen.

Risikoprofil

Bonitt des Emittenten

Preis von Credit Default Swaps (CDS) sowie Rating durch Moodys, Fitch und Standard & Poors.

* Je nach verwendetem Bewertungsmodell und Inputdaten knnen unterschiedliche Preise auftreten.


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Grundberlegungen Aufgaben, Ziele und Methodik von Ratings Komponenten von Ratings Ergebnis des Ratings

Komponenten (II)
Liquiditt Handelbarkeit an Finanzmrkten, Geld-Brief Spanne bzw. Bid-Ask-Spread als Ma. Verfgbarkeit, Qualitt und Umfang der vom Emittenten zur Verfgung gestellten Informationen.

Produktinformationen

Standards

Erfllung von Standards (z.B. Derivate Kodex des DDV).

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Grundberlegungen Aufgaben, Ziele und Methodik von Ratings Komponenten von Ratings Ergebnis des Ratings

Ratingprozess gem EDG* 1


Kosten und Preisstellung Bonitt des Emittenten Liquiditt Produktinformationen Risikoprofil
10% 20%

50%

10%

10%

Basis-Einstufung des Produktes

Gesamturteil und Einteilung in Risikoklassen

Risikoeinstufung

* Der EDG Ratingprozess verzichtet auf die Komponente Standards.

Die Komponenten werden quantitativ messbar gemacht und aggregiert. Auf Basis des Value at Risk erfolgt fr jedes Zertifikat eine Bewertung fr fnf Risikoklassen, d.h. ein Zertifikat kann unterschiedliche Ratings in verschiedenen Risikoklassen haben.
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Grundberlegungen Aufgaben, Ziele und Methodik von Ratings Komponenten von Ratings Ergebnis des Ratings

Beispiel
Stammdaten
Typ Underlying WKN Cap Ausbungsart Open End Emittent Emittent Rating Discount-Zertifikat DAX Performance BN4YFA 7.300,00 EUR europisch Nein BNP Paribas Aa1

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Rating von Zertifikaten Preisstellung der Zertifikate


2.1 Allgemeines Vorgehen 2.2 berblick Best-Garant Zertifikate 2.3 Bepreisung einer Best-In Garant Anleihe

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Implementierung in Excel

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Allgemeines Vorgehen berblick Best-Garant Zertifikate Bepreisung einer Best-In Garant Anleihe

Preisermittlung bei Zertifikaten


Vorgehensweise 1. Ermittlung der Ausstattungsmerkmale des Zertifikates

2.
3. 4. 5.

Aufstellung des Auszahlungsprofiles


Duplikation des Auszahlungsprofiles durch Standard-Produkte Einzelbewertung der Standard-Produkte Aggregation der Einzelpreise zur Ermittlung des Zertifikatpreises

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Allgemeines Vorgehen berblick Best-Garant Zertifikate Bepreisung einer Best-In Garant Anleihe

Eigenschaften Best-Garant Zertifikate


Eigenschaften Kapitalschutz: Mindest-Rckzahlung zum Nennbetrag am Laufzeitende Begrenzte Partizipation an Kursgewinnen des Underlyings (Cap) Unterschiedlich ermittelte Startkurse des Underlyings (z.B. Durchschnittsbildung, niedrigster Kurs eines bestimmten Zeitraums) Ausstattung mit einer Mindest-Verzinsung mglich Keine Beteiligung des Inhabers an Dividendenzahlungen und Bezugsrechten Einsatzmotive Risikominderung durch Kapitalschutz Ermglicht hhere Renditen als Standard-Anleihen Schwierige Begriffsabgrenzung und zahlreiche berschneidungen mit anderen Produkttypen (z.B. Garantiezertifikate, Partizipationsanleihe, etc.)
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Allgemeines Vorgehen berblick Best-Garant Zertifikate Bepreisung einer Best-In Garant Anleihe

Beispiel: Best-In Garant Anleihe


Ausstattungsmerkmale
Typ Underlying WKN Emissionskurs Stckelung Cap Garantielevel Emittent Emittent Rating Zeichnungsfrist Feststellungskurs Best-In Garant DJ Euro Stoxx 50 BLB6G7 101 % (inkl. Aufschlag) 1.000,00 EUR 130 % 100 % (Nennwert) Bayerische Landesbank A1 bzw. A+ 26.10.2009 bis 20.11.2009 18.11.2014 Der Startkurs wird nach einem Zeitraum von sechs Monaten festgelegt. Der Startkurs wird durch die Ermittlung des niedrigsten Schlusskurses des DJ Euro Stoxx 50 an 26 Feststellungstagen innerhalb der ersten sechs Monate festgestellt (letzter Feststellungstag 21.5.2010). Der Feststellungskurs entspricht dem offiziellen Schlusskurs.

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Allgemeines Vorgehen berblick Best-Garant Zertifikate Bepreisung einer Best-In Garant Anleihe

Szenario 1
Kursentwicklung (in %) DJ Euro Stoxx 50

Schlusskurs 142% Cap 130%

Der Schlusskurs des Underlyings liegt ber dem Cap. Das Underlying (DJ Euro Stoxx 50) ist bis zum Laufzeitende des Zertifikates um 42% gestiegen.

Startkurs 100%

Feststellungstag 18.11.2014

Die Rckzahlung wird gekappt und betrgt pro Zertifikat 1.300 EUR.

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Allgemeines Vorgehen berblick Best-Garant Zertifikate Bepreisung einer Best-In Garant Anleihe

Szenario 2
Kursentwicklung (in %) DJ Euro Stoxx 50

Der Schlusskurs des Underlyings liegt unter dem Cap und ber dem Startkurs.
Schlusskurs 124%

Cap 130%

Das Underlying (DJ Euro Stoxx 50) ist bis zum Laufzeitende des Zertifikats um 24% gestiegen.

Startkurs 100%

Feststellungstag 18.11.2014

Die Rckzahlung pro Zertifikat betrgt 1.240 EUR.

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Allgemeines Vorgehen berblick Best-Garant Zertifikate Bepreisung einer Best-In Garant Anleihe

Szenario 3
Kursentwicklung (in %) DJ Euro Stoxx 50

Der Schlusskurs des Underlyings liegt unter dem Startkurs. Das Underlying (DJ Euro Stoxx 50) ist bis zum Laufzeitende des Zertifikats um 11% gesunken.
Schlusskurs 89% Feststellungstag 18.11.2014

Cap 130%

Startkurs 100%

Der Kapitalschutz greift und die Rckzahlung betrgt pro Zertifikat 1.000 EUR.

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Allgemeines Vorgehen berblick Best-Garant Zertifikate Bepreisung einer Best-In Garant Anleihe

Vorbereitungen fr das Auszahlungsprofil (I)


Notation
Kurs des Underlyings zum Zeitpunkt t = 0 Kurs des Underlyings am Ende der Laufzeit T

Nennwert des Zertifikates


Cap-Level in Prozent Diskontierter Preis einer auf 1 normierten Nullkuponanleihe

Zertifikat
Preis einer Call Option zum Zeitpunkt t = 0

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Allgemeines Vorgehen berblick Best-Garant Zertifikate Bepreisung einer Best-In Garant Anleihe

Vorbereitungen fr das Auszahlungsprofil (II)


1. Da Nennwert des Zertifikates und Startkurs des Underlyings unterschiedlich sein knnen, ist die Auszahlung abhngig von der Wachstumsrate des Underlyings und nicht von der absoluten Kursnderung.
80 Punkte Kursanstieg

Demzufolge ergibt sich fr die Auszahlung:

2. Aufgrund dieses Unterschiedes muss bei dem Versuch der Duplizierung des Zertifikates auch die Anzahl der eingebetteten Optionen um das Verhltnis von Nennwert zu Startkurs korrigiert werden.

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Allgemeines Vorgehen berblick Best-Garant Zertifikate Bepreisung einer Best-In Garant Anleihe

Vorbereitungen fr das Auszahlungsprofil (III)


3. Der Startkurs wird durch die Ermittlung des niedrigsten Schlusskurses des DJ Euro Stoxx 50 an 26 Feststellungstagen innerhalb der ersten sechs Monate festgestellt (letzter Feststellungstag 21.5.2010).

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Allgemeines Vorgehen berblick Best-Garant Zertifikate Bepreisung einer Best-In Garant Anleihe

Auszahlungsprofil I (Untere Wertgrenze)

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Allgemeines Vorgehen berblick Best-Garant Zertifikate Bepreisung einer Best-In Garant Anleihe

Auszahlungsprofil II (Obere Wertgrenze)

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Allgemeines Vorgehen berblick Best-Garant Zertifikate Bepreisung einer Best-In Garant Anleihe

Auszahlungsprofil III (tatschliches Zertifikat)

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Allgemeines Vorgehen berblick Best-Garant Zertifikate Bepreisung einer Best-In Garant Anleihe

Auszahlungsprofil (IV)
Prozentuale Auszahlung

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Allgemeines Vorgehen berblick Best-Garant Zertifikate Bepreisung einer Best-In Garant Anleihe

Look Back-Option
Grundstzlich gibt es zwei Formen von Look Back Optionen (auch bekannt unter dem Namen Hindsight-Optionen) 1. Variabler Schlusskurs: Der Halter hat bei Flligkeit T das Recht, ber die gesamte Laufzeit der Option zurck zu schauen (look back), um den Underlyingkurs zu identifizieren, der das beste Auszahlungsprofil ergibt. Variabler Strike: Der Halter hat bei Flligkeit das Recht, ber die gesamte Laufzeit der Option zurck zu schauen (look back) um den Underlyingkurs zu identifizieren, der als Strike das beste Auszahlungsprofil ergibt.
Quelle: Derivate und Interne Modell, Deutsch (2004)

2.

Die Look Back Eigenschaft ermglicht bestmgliche Auszahlungsprofile, daher sind diese Optionen in der Regel teurer als Plain Vanilla Optionen.
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Implementierung in Excel 3.1 Theoretische Grundlagen 3.2 Vorstellung des Excel Tools

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Theoretische Grundlagen Vorstellung des Excel Tools

Black Scholes Formel


Plain Vanilla Call Optionen knnen durch die Standard Black Scholes Formel bewertet werden: Standardabweichung des Underlyings Risikoloser Zinssatz Restlaufzeit

Verteilungsfunktion der Standardnormalverteilung


Strike Da der Strike der Look Back-Optionen variabel ist und sich aus dem minimalen Kurs des Underlyings ber einen bestimmten Zeitraum ergibt, wird im Folgenden eine Monte Carlo Simulation zur Bewertung verwendet.
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Theoretische Grundlagen Vorstellung des Excel Tools

Monte Carlo Simulation


Die Monte Carlo Simulation ist eine Methode, bei der sehr hufig durchgefhrte Zufallsexperimente die Grundlage bilden. Auf dieser Grundlage ermglicht sie die numerische Lsung von komplexen Problemstellungen.

Vorgehensweise 1. Ziehung zweier Zufallszahlen a und b zwischen [0,1] zur Generierung einer standardnormalverteilten Zufallsvariablen z1 (Box-Muller Methode).

2. Simulation eines Kurspfad mittels der geometrischen Brownschen Bewegung. Wobei Wt eine Standard-Brownsche-Bewegung, d.h. ein Wiener-Prozess ist.

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Theoretische Grundlagen Vorstellung des Excel Tools

Beispiel Random Walk (I)


Volatilitt = 24,8%, Laufzeit = 5,13 Jahre, risikoloser Zins = 1,28%

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Theoretische Grundlagen Vorstellung des Excel Tools

Beispiel Random Walk (II)


Volatilitt = 16,4%, Laufzeit = 5,13 Jahre, risikoloser Zins = 1,28%

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Rating von Zertifikaten Preisstellung der Zertifikate Implementierung in Excel

Theoretische Grundlagen Vorstellung des Excel Tools

Vorstellung des Excel Tools

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Vielen Dank fr eure Aufmerksamkeit.

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Backup
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Backup

Detailinformationen des Zertifikates Wachstumsratenproblem

Zurck
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Backup

Detailinformationen des Zertifikates Wachstumsratenproblem

Herausforderung bei der Bepreisung


Zur Aufstellung des Auszahlungsprofils ist eine Fallunterscheidung in Abhngigkeit der Kursentwicklung des DJ Euro Stoxx 50 notwendig:

Die Auszahlung des Zertifikats lsst sich aus dem Schlusskurs des Underlyings nicht ablesen, weil der Nennwert des Zertifikats nicht (unbedingt) dem Startkurs des Underlyings entspricht.

6% Kurswachstum

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