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Demain, la rcession ?
Economie
Publi par: Larbi Publie le : 03/09/2011 01:52:45

L'incapacit manifeste des dirigeants europens et amricains matriser la crise des dettes publiques a aliment une vague de dfiance qui menace de replonger leurs conomies dans la rcession. On savait la reprise fragile et les perspectives de croissance brides par l'ampleur des dettes accumules dans le monde dvelopp. Peu toutefois se risquaient prdire un retour de la crise. Le ralentissement de l'activit mondiale, manifeste depuis le dbut de l'anne, tait mis sur le compte de facteurs temporaires, telle la flambe du prix du ptrole la suite de la crise libyenne, le tsunami japonais et ses rpercussions sur les chanes de production mondiales ou encore les mesures de restriction montaire dans les conomies mergentes confrontes une inflation rapide. Malgr tout, le dynamisme persistant de la demande asiatique, la bonne tenue des exportations amricaines et allemandes, le niveau lev des profits des firmes et la poursuite du redressement de la Bourse, qui retrouvait en mai 2011 aux Etats-Unis son niveau du printemps 2008, entretenaient la confiance des prvisionnistes dans une acclration de l'activit au second semestre 2011. Une perspective conforte par la dcrue rapide du prix du ptrole, qui chutait de 20 % dbut mai. En l'espace de quelques semaines, ce diagnostic rassurant s'est effondr. De part et d'autre de l'Atlantique, la classe politique semble s'tre donn le mot pour transformer l'inquitude latente des marchs quant l'volution des dettes publiques en crise de dfiance ouverte. En Europe tout d'abord, tandis que la cacophonie battait son plein dbut juillet sur la teneur et les modalits d'un nouveau plan d'aide la Grce (le troisime en deux ans), une passe d'armes plus acre que d'accoutume entre Silvio Berlusconi et son ministre des Finances, trs apprci des marchs, provoquait une dsaffection aussi soudaine que brutale l'gard des titres de la dette publique italienne (1 843 milliards d'euros en 2011, soit 120 % du produit intrieur brut, PIB), dont les rendements bondissaient 6 %. Tandis que les actions des banques italiennes s'effondraient. L'impensable, la contagion des pays du coeur de la zone euro par la crise de la dette, devenait du jour au lendemain plausible. Le sommet europen du 21 juillet donnait l'occasion aux dirigeants europens de reprendre le contrle de la situation. De fait, un dbut de rponse crdible tait enfin apport la crise grecque, avec la reconnaissance de facto de l'tat d'insolvabilit du pays, les premiers lments d'une restructuration de la dette et l'accord sur une participation volontaire des cranciers privs au renflouement du pays. Apparemment effrays par leur propre audace, les chefs d'Etat de la zone euro s'empressaient d'ajouter que l'effort exig des cranciers privs ne s'appliquerait qu' la Grce, dont le cas tait jug " exceptionnel ". Ils refusaient en outre d'tendre les moyens du Fonds europen de stabilit financire au-del de 440 milliards d'euros, une somme permettant de couvrir les besoins de financement grecs, irlandais et portugais, mais non, en cas de contagion effective, ceux de l'Espagne et de l'Italie.
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Une crise de dfiance Il n'en fallait pas plus pour convaincre les marchs que les dangers pesant sur la zone demeuraient intacts. Dbut aot, les attaques spculatives contre les titres (bancaires et publics) italiens et espagnols reprenaient. Le 8 aot, pour la premire fois, la Banque centrale europenne (BCE) tendait l'Espagne et l'Italie son programme d'intervention sur les marchs de titres de la dette publique, ressuscit quelques jours plus tt. En deux jours, elle achetait pour 22 milliards d'euros de titres, un chiffre comparer aux 70 milliards dpenss en titres de la dette grecque, irlandaise et portugaise depuis le lancement du programme en mai 2010 [1]. Entre-temps, aux Etats-Unis, le spectacle surraliste d'un Congrs refusant de donner au gouvernement les moyens de financer un dficit qu'il avait lui-mme vot provoquait un retour massif de l'aversion au risque. Et le compromis bancal trouv le 1er aot sur le relvement du plafond de la dette publique ne parvenait pas l'enrayer. La dcision, fortement controverse, de l'agence Standard & Poor's le 5 aot de dgrader la note financire des Etats-Unis provoquait un vent de panique sur les marchs. Le 8 aot, le S&P500 perdait prs de 7 % en une sance. Le 9 aot, il tait revenu son niveau de septembre 2009. En deux semaines, la chute atteignait 20 % aux Etats-Unis. En France, le CAC40 perdait 25 %, retrouvant sa valeur d'avril 2009 et... de juin 1997. Effet collatral de la double crise amricaine et europenne, la dfiance se portait sur les banques franaises, fortement exposes aux pays mditerranens. Malgr une confirmation du triple A de la note du pays par les trois grandes agences de notation internationale, l'incongruit d'une notation de la dette amricaine infrieure celle de la dette hexagonale alimentait la spculation contre les titres franais, qui portait l'cart entre les taux dix ans franais et allemand 80 points de base (*) , contre 30 40 points en temps normal. Une croissance trop faible Publis mi-aot, les chiffres calamiteux de croissance du PIB au deuxime trimestre 2011 (voir graphique), avivaient les craintes d'un retour de la rcession et le sentiment gnral que l'conomie mondiale entrait nouveau dans une zone de turbulences. Aux Etats-Unis, des statistiques rvises montraient que la rcession de 2008-2009 avait t plus grave encore que ce que l'on pensait et la reprise plus limite. Sur l'ensemble du premier semestre 2011, la croissance n'atteint pas 1 % en rythme annuel. En Europe, aprs l'embellie du premier trimestre, l'activit s'est brusquement arrte au deuxime trimestre. En France, la croissance n'atteindrait que 1,7 % sur l'anne 2011, bien en de de la prvision officielle de 2,25 %. Des deux cts de l'Atlantique, l'rosion de la confiance est manifeste. Aux Etats-Unis, l'effort de dsendettement des mnages pse d'autant plus sur la consommation que les salaires stagnent, que le sous-emploi demeure massif (voir page 70) et le march immobilier dprim. Le tournant de la rigueur budgtaire y est par ailleurs plus marqu que prvu, du fait notamment des coupes drastiques opres dans les budgets des Etats. En Europe, l'austrit bat son plein. Partout, les Etats ragissent chaque nouvelle secousse financire par de nouveaux tours de vis budgtaires. En rduisant la croissance, ils compromettent chaque fois un peu plus la viabilit des trajectoires d'endettement long terme. A cela s'ajoutent, dans la zone euro, l'effet des relvements prmaturs du taux d'intrt de la BCE [2] et l'impact d'un euro toujours cher, qui bloque toute possibilit de reprise dans les conomies surendettes de la zone.
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La Chine peut-elle encore tirer l'conomie mondiale ? Guillaume Duval L'norme plan de relance mis en oeuvre par le gouvernement chinois en 2009 avait beaucoup contribu viter que l'conomie mondiale ne s'enfonce dans la dpression. Si les conomies amricaines et europennes retombent en rcession, pourrait-on compter de nouveau sur la Chine pour servir de locomotive l'conomie mondiale ? C'est peu probable. Le pays souffre actuellement d'une inflation leve, 6,5 % en rythme annuel en juin dernier. Et le gouvernement, inquiet de ses rpercussions sociales et politiques, entend en priorit la matriser. Il cherche donc plutt freiner l'activit. De plus, les dettes hrites du plan de relance de 2009, qui a consist surtout en gigantesques programmes d'infrastructures, psent toujours lourdement sur les comptes des collectivits locales et des ministres concerns, obligeant une gestion plus prudente pour l'avenir. Conjugus, les tensions financires et l'essoufflement de la croissance voquent le scnario catastrophe de l't 2008. A l'poque toutefois, les Etats disposaient d'amples marges de manoeuvre. Epuises au niveau budgtaire, celles-ci sont limites au niveau montaire. Aux Etats-Unis, le second volet du programme de dtente quantitative (*) a pris fin en juin 2011 et une nouvelle extension de ce programme se heurterait certainement l'opposition d'un Congrs fortement remont contre les liberts prises par la Fed, la banque centrale amricaine, en matire montaire. Faute de pouvoir abaisser davantage les taux court terme, la Fed annonait le 8 aot qu'elle ne prvoyait pas de les relever avant... la mi-2013. L'impuissance des Etats europens En Europe, l'impuissance des Etats endiguer la crise de la dette reporte tous les espoirs sur l'action de la BCE. Une position peu confortable pour une institution divise, dj affaire maintenir flot les systmes bancaires sinistrs de sa priphrie, et qui n'a pas le droit, aux termes des traits, de financer les Etats. La probabilit d'une rechute des conomies occidentales dans la rcession, qui semblait insignifiante au printemps, est maintenant significative. Pour les Etats-Unis, elle est estime par les services conomiques des grandes banques, telles JP Morgan ou Goldman Sachs, un tiers. Ce qui pose la question de l'avenir du dcouplage de l'activit entre les conomies dveloppes et celles du monde mergent. Selon les dernires prvisions du Fonds montaire international (FMI), la croissance des pays mergents devrait encore dpasser 6 % cette anne, et celle de leur demande d'importation 10 %. L'exprience rcente montre toutefois que l'immunit de ces conomies un retournement de l'activit dans les pays dvelopps est limite. * Point de base : correspond un centime de point de pourcentage. * Politique de dtente quantitative : consiste pour la banque centrale acheter des titres de dettes publiques ou prives de faon faire baisser les taux d'intrt long terme. Ce procd non conventionnel est gnralement utilis quand la banque centrale ne peut plus rduire les taux d'intrt court terme, dj proches de zro. Source: Alternatives Economiques n 305 - Septembre 2011

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