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La finance islamique dans le contexte de la crise financire : opportunits et dfis

Finance. Note de Farid Masmoudi & Tarik Belabed* pour capmena, mars 2010
Le temps est un bien accord par Dieu ; il ne faut pas tirer profit de son coulement , Saint-Thomas dAquin (XIIIe sicle). La crise financire entrane une prise de recul sur les pratiques actuelles de la finance conventionnelle. Les praticiens, les universitaires ou encore les politiques ont, chacun avec leur propre regard et connaissance des problmatiques luvre, tent dapporter, dfaut de rponses, au moins un diagnostic de ce qui a pu provoquer un tel dsastre. Certains recherches universitaires publies dans la presse conomique sont alles parfois jusqu discuter les postulats ou conclusions de la thorie financire1 tenus pour acquis. Cest le cas notamment en ce qui concerne le calcul stochastique appliqu la finance, discipline centrale dans la comprhension et dans le fonctionnement des marchs boursiers 2, et enseigne dans tout cursus de finance de march. Cest dans ce contexte de doute sur le mode de fonctionnement traditionnel des marchs financiers que la finance islamique est apparue aux yeux de certains, comme une curiosit exotique digne dintrt, pour dautres comme un relais de croissance et de liquidit3 pour des conomies et des marchs financiers conventionnels en proie aux consquences de la crise des subprimes depuis lt 2007. Cette finance, aux pratiques pour le moment encore mconnues dans les conomies de lOCDE, a dmontr une certaine solidit qui na fait que susciter davantage dgards son endroit4. lheure o lon reproche certains produits structurs davoir t totalement dconnects de leurs actifs sous-jacents en termes dapprciation du risque, conduisant ainsi des banques investir massivement dans des produits risqus mais trs rmunrateurs, il est intressant de relever quun des principes fondamentaux de la finance islamique est dexiger ladossement de tout financement un actif tangible. Dautres principes, tels que la prohibition de lintrt et de la spculation, trouvent aujourdhui un cho retentissant. Aussi la finance islamique est-elle vue dsormais comme une source possible de liquidits dans les pays dvelopps et un relais de croissance pour les grandes institutions financires internationales en recherche de nouveaux marchs. Cette stratgie implique la sduction dune pargne thiquement exigeante et la conqute de nouveaux marchs ncessite un effort de comprhension de ce quest la finance islamique (I). Elle pose galement la question de lassimilation de la finance islamique au sein des rgles et lois laques des pays de lOCDE. Si les acteurs de la finance islamique ont dmontr au fil des annes une grande facult dadaptation et un certain pragmatisme, cette activit doit encore faire face de nombreux dfis (II) questionnant ses perspectives dvolution et son intgration dans des socits aux minorits musulmanes.

La finance islamique, une alternative aux financements conventionnels

1.1 Une finance aux valeurs thiques et conservatrices

La finance islamique trouve ses origines dans les pratiques de financement en vigueur dans la pninsule arabique pendant lre ante islamique. Elle sorganise autour de quatre piliers : linterdiction de lintrt5 ; linterdiction de lincertitude dans les transactions et, partant, de la spculation ; lobligation dadosser tout financement un actif tangible faisant lobjet dune transaction dfinie dans ses termes ; lobligation pour les associs dun projet, par exemple un financier et un entrepreneur, de partager les pertes et les profits. Ladossement de tout financement un actif tangible sous-entend que la finance islamique participe activement au financement de lconomie relle et profite directement des cycles conomiques. Certains principes furent valides par le Coran (des versets explicitent linterdiction de la riba 6), tandis que dautres tels que
Philippe Herlin, Les fondements errons de la Finance, Les chos, 5 janvier 2009. Christian Walter, Crise boursire, rgulation financire et images de lincertitude, Les chos, 5 fvrier 2008. 3 Le Medef a organis en collaboration avec le cabinet Clifford Chance en mars 2009 un colloque sur le thme : Mode d'emploi de la Finance Islamique : une nouvelle source de financement pour les entreprises franaises . 4 Franois Meunier, Les banquiers adorent la finance islamique, Les chos, 8 septembre 2008. 5 Mais Dieu a permis la vente et a interdit lusure , in Coran, sourate II Al Baqara , passage du verset 275. 6 Terme arabe signifiant intrt.
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les prts avec intrts ou les jeux de hasard furent interdits. Lhistoire de la finance islamique moderne dmarre dans les annes 1960 en gypte avec la naissance de la premire banque islamique, la Mit Gham. Mais cest surtout loccasion de la cration de lOrganisation de la Confrence Islamique (OCI), en 1970, que la dynamique a vritablement t enclenche. Lors des premires runions des tats membres de cette organisation, les discussions portent sur lopportunit de crer un systme financier alternatif la finance conventionnelle et respectueux de la loi coranique. En 1975, la Banque Islamique de Dveloppement(BID) est cre aux capitaux exclusivement des pays membres de lOCI. Son sige est situ Djeddah en Arabie Saoudite et ses financements sont orients uniquement vers des projets caractre caritatifs ou conforme la sharia dans les pays membres ou destination des communauts musulmanes dans les pays non musulmans.

Produits financiers classiques

La finance islamique moderne sest dveloppe autour deux grandes familles de produits financiers (il faut noter que selon les statistiques disponibles sur le sujet, la premire famille de produits reprsente une part prdominante dans les activits des institutions financires islamiques7) : les contrats de partage des risques et des profits (profit & loss sharing) Le premier segment dactivit des institutions financires islamiques correspond aux produits financiers pour lesquels les investisseurs sont partie prenantes et assument un partage quitable des gains et des pertes : il sagit de la mudaraba et de la musharaka. Ce principe de partage des risques et des profits est considr par les spcialistes comme le principe de financement islamique par excellence. Dans le cadre dun contrat mudaraba, linvestisseur (Rab al Mal en arabe), une banque islamique ou un fonds dinvestissement, apporte le capital (lequity) un entrepreneur porteur du projet dentreprise et comptent pour prendre les dcisions de gestion. Les pertes sont subies uniquement par linvestisseur, lentrepreneur perdant la valeur de son travail. En revanche, les gains sont partags selon un ratio prdtermin. Ce double statut des investisseurs, entre apporteur de capital et apporteur de travail, se rapproche par analogie la socit en commandite en droit franais. La musharaka se rapproche, quant elle, dune joint venture ou dune socit par actions classiques. Lapport en capital est assur par la banque islamique ou dautres investisseurs du type fonds dinvestissement et les actifs sont ceux de lentrepreneur. Le partage des gains et profits entre financiers et entrepreneur est dtermin juridiquement au moment de la structuration et conu de manire tre quitable au regard des risques pesant sur chacune des parties. La pratique est souvent de permettre lentrepreneur de pouvoir racheter les parts dtenues par les financiers au fur et mesure que lentreprise dgage des bnfices (on parle de musharaka dgressive). Les techniques de finance islamique sont trs utilises dans le cadre dactivits de financement doprations commerciales.. Ces dernires ncessitent de raliser des montages complexes en raison des risques particuliers quils induisent. Les techniques les plus utilises sont le salam (vente livraison diffre), la murabaha (crdit classique pour lacquisition dun bien) ou listisnaa (vente paiement diffr). les oprations de financement dacquisition de biens ou de marchandises (trade finance) Dans la seconde famille, on trouve deux contrats trs pratiqus en finance islamique : la murabaha et lijara. La murabaha consiste pour un particulier voulant acqurir un bien se tourner vers une banque islamique qui va acheter ce bien pour le compte de son client et le lui vendre en appliquant au passage une marge constituant son profit. Le client a alors la possibilit de payer immdiatement ou de manire chelonne. Cette technique est rgulirement utilise dans le cadre de financements immobiliers. La marge verse la banque sassimile conomiquement en dfinitive un intrt. Lijara se rapproche des principes de crdit-bail ou leasing tel quautoriss par les principaux pays de lOCDE. La banque va acheter un actif et le mettre la disposition dun entrepreneur moyennant le paiement dun loyer, avec une option dachat pour ce dernier larrive du terme du contrat. Lijara est souvent utilis pour structurer des oprations dmissions obligataires islamiques ou sukuk (cf. infra). Dans la catgorie des produits de financement, on peut galement citer le salam (le paiement du bien achet intervient entirement la date du contrat tandis que la livraison est diffre), ou encore lIstisnaa (quivalent une opration de financements de projets avec une livraison, un prix, et une date dchance fixs lavance).

En 2005, le site vernimmen.net donne une rpartition de lactivit bancaire par type de produit : 59 % en Murabaha et 17 % en contrat MusharakaMudaraba. La prdominance des premiers sur les seconds est frappante.
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missions obligataires i.e sukuk

La finance islamique ncessitant ladossement de tout financement un actif tangible, les missions obligataires ne sont pas mises en tant que telles sur les marchs de capitaux. La grande majorit des sukuk (pluriel de sak en arabe, certificat ou chque en franais) est mise par des SPV (special purpose vehicle) dans lesquels les titulaires du sukuk dtiennent des parts de la SPV dtenant des droits sur des actifs tangibles pour une priode dtermine. Cest exactement ce procd qua suivi le Land de Saxe Anhalt en 2004 dans une mission de 100 millions deuros. Un SPV metteur de sukuk (souscrits par des investisseurs) acquiert les immeubles, verse le cash au Land et met ensuite en ijara (crdit bail) ces immeubles. Le Land verse donc des loyers au SPV qui lui, verse un revenu variable aux investisseurs dtenteurs des sukuk (revenu adoss lEuribor 6M + 1 point de base). Ces missions obligataires, trs rpandues dans le Conseil de Coopration du Golfe et en Malaisie, connaissent un vrai succs (cration de marchs secondaires de cotation Duba, Dublin et Londres) et attirent mme des metteurs non islamiques comme latteste lexemple du lnder allemand ou lamricain GE Capital. Le gouvernement japonais, la Core du Sud et la Russie ont annonc envisager faire appel aux investisseurs islamiques par le biais dmission de sukuk. La stratgie du gouvernement Coren est de procder une mission sukuk souverain et ensuite de permettre aux grandes socits industrielles corennes de bnficier des liquidits du Golfe.

Produits drivs
Linterdiction de la spculation et de lincertitude par la sharia conduit penser a priori que les produits drivs, si rpandus dans la finance conventionnelle, sont incompatibles avec les principes de la finance islamique. Or, la pratique dmontre quen faisant montre dingniosit financire, la finance islamique permet de structurer des produits drivs, des swaps de taux dintrts vanilles (profit rate swap), structurs base de contrats murabaha (dont le profit gnr fait office de jambe fixe) et de reverse murabaha (dont le profit est index sur un taux flottant, par exemple sur un taux Libor et donc jouant le rle de la jambe flottante). Un dbiteur taux fixe peut ainsi se couvrir contre le risque de baisse de taux en payant un taux variable et en recevant un taux fixe comme dans le cadre dun swap de taux classique. Le dveloppement de ce type de produit peut participer lmergence dun vritable march OTC (over the counter) de drivs. De plus, de tels produits sont essentiels pour les institutions financires dsireuses de se couvrir contre le risque de taux et de march dans le cadre dune fonction de risk management. Cependant, on peut raisonnablement douter que la finance islamique pourra proposer des produits drivs exotiques qui eux reposent sur des modles de pricing probabilistes complexes fonds sur la thorie des processus stochastiques et des mouvements browniens. Or, on le sait bien, la finance islamique a horreur de lincertitude et de la spculation Pour tout praticien de la finance traditionnelle, le premier rflexe face ces principes est de se demander si les produits quils manient au quotidien sont remis en cause dans un tel environnement. Ainsi quid de la dette, lment central du financement des conomies occidentales ? Face linterdiction de lincertitude (gharar en arabe) et de la spculation, peuton envisager de structurer des produits drivs ou de pratiquer larbitrage sur les marchs financiers ? Toutefois cette difficult est trs stimulante car elle appelle le financier structureur de produits sharia compliant faire montre dingniosit afin de respecter (ou contourner habilement) ces interdictions.

1.2 Une source de financements solide la recherche de nouveaux relais de croissance dans les conomies occidentales
En termes dactifs, la finance islamique serait value 822 milliards de dollars selon une tude mene par la banque britannique HSBC et devrait atteindre 1,033 trillion de dollars en 20108. Les institutions financires iraniennes comptent 36 % du total des actifs de la finance islamique contre 43 % pour les institutions du Conseil de Coopration du Golfe 9 (CCG). Malgr la crise financire, la croissance annuelle de cette industrie a t de 29 % pour 2009 contre 6,8 % pour les actifs des banques conventionnelles, rvlant ainsi une alternative crdible aux banques conventionnelles dans un certain nombre de marchs. Toutefois, les actifs de la finance islamique ne constituent gure plus de 1 % des actifs des 1 000 premires banques mondiales, ce qui met en perspective le poids relatif de cette industrie.

The Banker Magazine and HSBC Amanah, 6 novembre 2009. Le Conseil de Coopration du Golfe (CCG) est une organisation rgionale regroupant six tats arabes du golfe Persique : l'Arabie saoudite, Oman, le Kowet, Bahren, les mirats arabes unis et le Qatar.
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Lessor de la finance islamique moderne est un phnomne relativement rcent qui peut sexpliquer par deux principaux facteurs. Tout dabord, cest une des consquences de lexcs de liquidit des pays du CCG, laquelle a t largement favorise par lenvole des prix des matires premires. Le recentrage des investissements des pays du CCG au sein de leurs conomies domestiques aprs les vnements du 11 septembre 2001 a galement permis lessor de la finance islamique. Lenvole des prix des matires premires au cours des dix dernires annes (ptrole et gaz) a gnr de fortes liquidits qui se sont loges dans les banques locales des pays producteurs de ptrole. En ce qui concerne les pays du CCG, ces excs taient historiquement grs par les grandes banques daffaires occidentales et particulirement amricaines. Ces ressources financires ont permis la ralisation des larges projets dinfrastructures (routes, centrales lectriques, usines de dessalement, coles, logements), projets dans lesquels la finance islamique a jou un rle prpondrant. LArabie Saoudite, le Kowet et le Qatar ont lanc dimmenses projets immobiliers financs principalement par le biais de la finance islamique, des sukuk et des murabaha. Le secteur de limmobilier est un secteur-clef pour la finance islamique compte tenu de la facult dadosser un actif rel (des immeubles existants ou des terrains) tout financement. Dans ce sens, de nombreux pays du CCG ont favoris lmergence dune finance islamique locale pour stimuler le march immobilier local. Les nombreux sukuk mis par Dar El Arkan (USD 600m maturit 2012 et USD 1 000m maturit 2013), le leader de la promotion immobilire en Arabie Saoudite et du Qatarien Alaqaria, une des nombreuses armes immobilires de ltat du Qatar, illustrent parfaitement cette orientation. Les revenus des matires premires participent aussi renforcer les actifs des bilans des banques locales grce aux importants dpts des entreprises ptrolires et gazires et des particuliers. Les banques islamiques ont gnreusement bnfici de ces dotations et notamment de la part des institutions gouvernementales considrant ces banques beaucoup plus conservatrices. Cela permet galement de diversifier la gestion de la redistribution des revenus tirs du ptrole. Entre 2005 et 2008, les dpts de la Qatar Islamic Bank10 ont ainsi augment en moyenne de 34 % par an et ses actifs ont progress de 52 % par an pendant la mme priode. La saoudienne Al Rajhi11 a connu galement une croissance de 20 % de ses dpts et de ses actifs entre 2005 et 2008. Les principales banques islamiques, classement par capitalisation boursire
Position 1 2 3 4 5 Banque Islamique Al Rajhi Bank Kuwait Finance House Qatar Islamic Bank Dubai Islamic Bank Abu Dhabi Islamic Bank Moodys A1 Aa3 Baa1 A2 Rating S&P A ABBBFitch A A+ Pays Arabie Saoudite Kowet Qatar mirats Arabes Unis mirats Arabes Unis Capitalisation en USD (mm) 28 638 8 981 4 424 2 260 1 542

Source : Bloomberg, Zawya, chiffres au 03 janvier 2010

Les banques islamiques ont trouv dans lenvole des matires premires les moyens pour financer leur dveloppement en participant de nombreux projets structurants dans leurs marchs domestiques. De nombreuses banques islamiques ont fait preuve dune forte solidit lors de la crise financire internationale depuis 2007 car non exposes aux actifs non corrls des actifs tangibles. Seules les conomies fortement fragilises par la crise financire ont vu leurs banques islamiques elles mmes impactes. Ainsi, Dubai Islamic Bank a vu sa situation financire dgrader, car directement lie une conomie locale prive de ressources naturelles finanant le dveloppement, alors que les banques islamiques du Qatar ont dmontr une plus forte rsilience face la crise financire. Elles ont ainsi pu accroitre leur expertise, recruter les talents quittant les banques conventionnelles et se prparer de nouveaux dfis pour leur dveloppement. La prochaine tape de leur dveloppement les oriente naturellement vers de nouveaux relais de croissance hors des sentiers locaux. La Kuwait Finance House et la Qatar Islamic Bank figurent parmi les acteurs les plus dynamiques sur le plan de linternationalisation avec des prsences en Asie du Sud-Est, pays avec de fortes populations musulmanes et dans lequel la finance islamique connait une croissance significative. Ces deux acteurs ont galement dbut des oprations dans des pays de lOCDE (Turquie, Angleterre) dans le but dadresser des solutions conformes la loi islamique destination des populations musulmanes et aux entreprises locales. LEurope est naturellement cible et la Grande Bretagne est la premire tape dun parcours europen qui vise lAllemagne et la France.

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Rapport Annuel 2008. Standard & Poors Ratings Direct Al Rahhi Bank, December 2008.

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2 Quels dfis pour la finance islamique sur les marchs financiers occidentaux et particulirement la France ?
2.1 Un environnement franais en prparation lmergence de la finance islamique
En Europe, malgr les efforts annoncs par les autorits financires et certains gouvernements, le dveloppement de la finance islamique se heurte de nombreux obstacles dordre rglementaire, fiscaux et galement symboliques. Face des Anglais qui ont, ds 2000, compris et cern le march potentiel en termes de liquidit et de clients pour alimenter la City, la prise de conscience franaise a t plus lente. Les banques franaises ne sont cependant pas restes totalement inactives. Ainsi Socit Gnrale, BNP Paribas ou encore Crdit Agricole12 ont dvelopp des produits rpondant aux exigences des investisseurs et des rgulateurs musulmans mais, la diffrence du Royaume-Uni o les autorits ont su adapter leur lgislation la structuration de ce type dinvestissement ou de financement dans leur propre pays, cette activit sest faite hors de France mtropole. Il est certain que la finance islamique ncessite quelques amnagements :dordre fiscaux pour supprimer des doubles taxations qui pourraient intervenir lors doprations dachat revente; dordre lgislatifs pour permettre le transfert de responsabilit lors doprations distinguant le propritaire dun bien et son bnficiaire (avec quelques amnagements du Code de la Consommation ncessaires) et galement dordre rglementaires pour intgrer la comptabilit des produits de la finance islamique dans la comptabilit bancaire franaise. Depuis 2007, plusieurs vnements dnotent une relle prise de conscience franaise, notamment de la part des autorits gouvernementales et du rgulateur pour rattraper le retard sur la place de Londres, un ensemble dactions en coordination avec le Senat, lAssemble Nationale et sous limpulsion du Ministre des Finances. Le sujet a tout dabord t abord, au sein du pouvoir lgislatif franais, en juin 2007 dans un rapport dinformation du Snat13. Portant sur le thme plus gnral de lattractivit du territoire et les reformes permettant de faire de la France un centre de dcision conomique, le rapport souligne la ncessit de consolider les atouts de la place financire de Paris par diverses mesures techniques et, par exemple, en encourageant le dveloppement de la finance islamique par la suppression de frottements fiscaux et juridiques . En effet, dans le cadre dune murabaha ou dune ijara, et en ltat actuel du droit fiscal franais, les transferts de proprit successifs sont susceptibles de gnrer une double taxation (notamment au titre des droits denregistrements). Cette initiative fait cho un rapport ralis en 2005 par Charles Milhaud, ancien dirigeant des Caisses dpargne. Par la suite, en juillet 2007, cest lAutorit des Marchs financiers, le rgulateur franais des oprations de march, qui se positionne nettement sur le sujet en publiant une note qui autorise un OPCVM utiliser des critres autres que financiers pour slectionner les titres dans lesquels il investit. LAMF prcise que ces lments dapprciation sappliquent aussi pour lagrment dOPCVM se prvalant de la conformit la loi islamique . Cette formulation revient autoriser les OPCVM islamiques. Les acteurs de march, par lintermdiaire de Paris Europlace, organisme charg de promouvoir la place financire de Paris auprs des investisseurs internationaux, ont galement exprim leur volont de voir la finance islamique se dvelopper en France en passant un accord en janvier 2009 avec lAccounting and Auditing Organisation for Islamic Financial Institutions (AAOIFI). Au terme de cet accord, Paris Europlace assurera la promotion des standards sharia de lAAOIFI en France afin dencourager le dveloppement dinitiatives en matire de gestion dactifs et de dveloppement de nouvelles activits de banque et dassurance. Paris Europlace et lAAOIFI prvoient galement dorganiser des runions de travail et forums Paris et Bahren dans le but de dvelopper la formation et les pratiques en matire de finance islamique. Dernirement, en novembre 2009, Mme Christine Lagarde, ministre de lconomie, a annonc que des rformes seraient mises en uvre afin de permettre le dveloppement de la finance islamique en France. Ses dclarations sur le sujet rvlent une vritable volont gouvernementale daller dans cette direction : Nous souhaitons faire de Paris une place plus attractive pour la finance islamique, surtout dans ce contexte de crise, dexcs de crdits, de volatilit et de cupidit 14. En dfinitive, lensemble de ces initiatives, manant des acteurs du march sous limpulsion du sommet de ltat, signale une relle prise de conscience franaise acclre par lampleur de la crise internationale et la fragilit actuelle de la City. Pour autant, force est de constater que de relles adaptations ont t ralises dans dautres juridictions europennes, notamment en Grande Bretagne, et que la France accuse un lger retard en la matire. Cette absence de cadre juridique peut tre de nature retarder lmergence de la finance islamique et distancer la place financire de Paris. Aux absences de cadres rglementaires, sajoutent un climat politique difficile marqu par des rticences politiques en direction de la finance islamique. Le rejet par le Conseil constitutionnel15 de lamendement devant modifier la fiducie a t mal peru dans les opinions publiques des pays du CCG. Mme si tous les experts saccordent dire que le rejet est purement dordre technique, les media du CCG a volontairement rapproch cette dcision des positions islamophobes de certains partis
En 2003 par exemple le Crdit Agricole Indosuez avait cofinanc un projet de centrale en Arabie Saoudite dans le cadre dun montage islamique. Rapport du Snat prpar par le Snateur Christian Gaudin et portant sur la notion de centre de dcision conomique et dattractivit du territoire, p.23 du rapport, 22 juin 2007. 14 Propos tenus par la Ministre lors du 2e forum franais de la Finance islamique le 26 novembre 2008. 15 Le 14 octobre 2009, le Conseil constitutionnel a annul une disposition lgislative permettant l'mission en France d'obligations islamiques.
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dextrme droite et des rsistances laques de la socit franaise. Or, la finance islamique sadresse tous et ne se limite pas seulement aux musulmans. En France, la finance islamique peut disposer dun champ dapplication beaucoup plus large que dans les pays dont elle est issue compte tenu de la diversit de lconomie franaise.

2.2 Une diversification des sources de financement pour tous

En France, la finance islamique peut permettre tous les acteurs de lconomie de trouver une alternative aux financements conventionnels. Au niveau des activits de banque dinvestissement, les grandes entreprises franaises peuvent profiter de financements institutionnels sur les marchs financiers en mettant des sukuk. Emettre des sukuk permettrait davoir accs une base diversifie dinvestisseurs, lment clef pour un metteur qui fait rgulirement appel aux marchs financiers. LAgence France Trsor, charge de la gestion de la dette et de la trsorerie de ltat, EDF, GDF Suez ou les agences gouvernementales sont des metteurs qui font rgulirement appel aux marchs financiers et qui ont engag des politiques pour diversifier leurs bases dinvestisseurs institutionnels. De plus, mettre des sukuk permettrait galement des entreprises franaises de se rapprocher de nouveaux marchs commerciaux dans les rgions du Moyen-Orient et dAsie du Sud Est. Cette stratgie a t rcemment illustre par lamricain GE Capital qui vient de lever USD 500m et qui ambitionne de nombreux projets dans la rgion du Moyen-Orient. Selon Aris Kekedjian, directeur gnral de GE Strategic Development, lopration, qui servira au financement gnral de lentreprise, vise galement complter et solidifier sa prsence grandissante au Moyen-Orient et en Asie16. En 2003, Lafarge Malaisie a mis un sukuk (250 million de ringgit) pour financer le dveloppement de ces activits locales. En France, certains secteurs industriels tels que limmobilier, les nergies renouvelables, la sant ou la construction pourront bnficier directement de lmergence de la finance islamique. Lentre au capital de Vinci du fonds souverain Qatar Diar17 a permis au groupe franais de construction daugmenter sa notorit auprs des investisseurs institutionnels de la rgion du CCG. Quant aux activits de la banque commerciale, les PME/TPE peuvent bnficier de larrive de la finance islamique en France. Les financements de type murabaha, salam sont gnralement utiliss pour couvrir les besoins de fonds de roulement et les PME franaises sont suffisamment solides pour bnficier de telles facilits. Les financements de type musharaka, partageant les risques entre investisseurs et porteurs de projet, peuvent galement trouver de nombreuses opportunits dans le paysage franais de linnovation redynamis par les ples de comptitivit. Au niveau de la banque de dtail, un potentiel de croissance lev existe. Les particuliers et les commerants peuvent devenir les principaux bnficiaires de la finance islamique et particulirement pour faciliter laccs la proprit dune partie de la population franaise. Le taux de bancarisation de la population franaise nayant pas atteint la saturation, la finance islamique peut trouver un cho particulier au sein des musulmans de France, lesquels ne sont pas tous titulaires de produits bancaires sophistiqus, de compte bancaires, de cartes de crdit ou de prts la consommation. Les socits HLM ont engag des programmes de cession des habitations leurs locataires et permettre des financements respectueux des valeurs de la religion musulmane peut contribuer augmenter laccession la proprit de ces populations. Des rcentes tudes18 ont dailleurs dmontr que lmergence dune finance respectant les critres de la religion musulmane pourrait convaincre certains musulmans daccder la proprit et galement de souscrire des produits dpargne respectant la loi musulmane pour prparer leur retraite. Londres, certaines banques, telles lIslamic Bank of Britain lont parfaitement compris et proposent des clients musulmans des produits bancaires adapts leurs convictions religieuses (dpts sans intrts, financement de leurs projets par murabaha).

2.3 Un leadership europen pour la place financire de Paris

Malgr les difficults dordre rglementaires et les rticences politiques, lattrait de la finance islamique ne faillit pas en Europe et une course effrne de leadership europen est lance. Ainsi, rgulirement, des confrences sur la finance islamique sont organises aux quatre coins de la France, au sein de ministres19, duniversits20, dorganisations patronales21dans le but de prsenter les principes fondamentaux de cette alternative la finance conventionnelle dans une perspective de dveloppement en France. En Europe, lIrlande, la Grande-Bretagne, lAllemagne, le Luxembourg et la France figurent parmi les pays les plus actifs. Tous cherchent prendre la place de Londres. Et dans cette course, Ministre des finances, autorits de rgulation, parlementaires, etc. se mobilisent pour attirer les investisseurs de la finance islamique. Lattractivit de la place financire de
Agefi, 23 novembre 2009. Le 31 aout 2009, Vinci a annonc l'entre de Qatari Diar son capital en change de Cegelec et contre 31,5 millions dactions, devenant le premier actionnaire du groupe franais de construction (derrire l'actionnariat salari), avec 5 % du capital. 18 Lintrt des personnes de confession musulmane de France pour des produits financiers respectant lthique islamique, Sondage IFOP, juillet 2008. 19 Lopportunit de la finance islamique, Universit Lyon 3, le 20 novembre 2009, confrence organise par le Centre Lyonnais Universitaire de Banque et Bourse (IAE de Lyon) en partenariat avec KBL Richelieu. 20 Finance Islamique, Quelles opportunits pour les entreprises franaises, le 3 novembre 2009, Ministre de lconomie et des Finances, confrence organise par Premier Cercle en association avec The Wall Street Journal Europe. 21 Ibid.
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Paris est renforce par les difficults que connait la City londonienne pour dvelopper la finance islamique. Cet activisme de Paris Europlace sest galement traduit par une contribution22 de MM. Pastr et Jouiny prenant la forme dun rapport mettant en exergue lavantage concurrentiel de la France en la matire, eu gard la prsence dune forte population de confession ou de culture musulmane. Ces deux professeurs duniversit, praticiens et spcialistes de la finance, soulignent que les conditions sont propices au dveloppement dune telle finance en France et estiment 100 milliards deuros le potentiel de capitaux susceptibles de venir abonder la place de Paris. Outre sa vocation faire prendre conscience du potentiel en capitaux que reclerait lmergence de la finance islamique en France, le rapport Pastr-Jouiny se veut force de proposition en fixant les axes rforme suivre : efforts de communication, dveloppement dune scurit juridique et fiscale en matire dinstruments financiers islamiques, cration dun indice boursier de fonds islamiques par NYSE Euronext sur le modle amricain du S&P 500 Sharia, dvelopper une stratgie de collecte de lpargne musulmane de France, cration dun march secondaire de sukuk, dveloppement du secteur de lassurance en proposant des produits takaful (assurance) et retakaful (rassurance), faciliter loctroi dagrment bancaire des institutions financires islamiques en vue de leur implantation, permettre la formation en finance islamique dans les cursus universitaires de finance. ce titre, lUniversit Paris Dauphine a inaugur fin 2009 son nouveau master spcialis en finance islamique, le master aurait attir plus de 200 candidats, pour seulement 35 admis, dont 20 en formation initiale et 15 en formation continue, un signe de lengouement de la discipline sur la place financire de Paris. De son cot, lUniversit de Strasbourg a dlivr en dcembre 2009 les premiers diplmes universitaires de Finance Islamique de sa promotion 2009 (35 diplms). En dfinitive la finance islamique est en plein boom. Elle permet de concilier plusieurs intrts diffrents : celui des croyants, en leur permettant de placer leur argent ou de se financer dans des conditions respectueuses de la sharia ; celui des investisseurs musulmans ou non qui trouvent dans ces actifs une opportunit supplmentaire en termes dallocation ; celui des emprunteurs, enfin, qui trouvent dans ce march en expansion des capitaux islamiques de nouvelles sources de liquidit. En revanche, de nombreuses tapes restent encore franchir. La finance islamique doit poursuivre sa mutation, standardiser ses pratiques, accroitre ses innovations, clarifier le rle du sharia board, et continuer attirer des talents tous les niveaux des banques. Ladaptation du cadre juridique de la finance conventionnelle aux produits de finance islamique et la fronde de rticences politiques ncessitent galement la mise en place dagendas prcis et des engagements politiques fermes pour permettre lmergence dune finance islamique europenne et franaise.

* Farid Masmoudi est Senior Investment Banker chez Qatar Islamic Bank, Tarik Belabed est Senior Financial Controller chez AXA Private equity.

Rapport Paris Europlace, Enjeux et opportunits du dveloppement de la finance islamique pour la place de Paris ; Dix propositions pour collecter 100 milliards deuros, dcembre 2008, Olivier Pastr et Elys Jouiny.
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