La volatilit implicite

Guillaume Coqueret October 23, 2009

Contents
1 Thorie 2 Pratique 2.1 Calcul . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2.2 Pour aller plus loin . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3 La volatilit historique 1 2 2 3 3

NOTA: la prsente note ne concerne que les options europennes et les exemples fournis sont des calls (options dachat). Seul le cas unidimensionnel est ici trait.

Thorie
r 2
2

Dans le modle de Black-Scholes, le sous-jacent, St , se "diuse" dans le temps en suivant lquation suivante:

St = S0 e

t+Wt

t 0

o S0 est la valeur lorigine du sous-jacent, r est le taux sans risque, est la volatilit du sous-jacent et W = (Wt )t0 est un mouvement Brownien standard. Une manire quivalente dcrire cela est: dSt = rdt + dWt St cette quation dcrit lvolution innitsimale de St , i.e. lcart entre St et St+h quand h tend vers 0. De manire informelle, disons que r porte linformation du rendement du sous-jacent, puisque la moyenne du terme dWt est nulle et que porte linformation de la variabilit du sous-jacent, puisque la source dala est uniquement le mouvement Brownien. Les raisons pour lesquelles cest le taux sans risque qui est choisi pour reprsenter le rendement du sousjacent ne serons pas exposes ici. Disons simplement que nous observons ltat de la nature travers un prisme qui est appel "probabilit risque neutre" dans la litrature. Nous rappelons quavec les notations prcdentes, la formule de Black-Scholes de la valeur dune option europenne dachat du sous-jacent, de strike K et de maturit T est: CallBS (S0 , K, r, , T ) = S0 N (d1 ) KerT N (d2 ) o N (x) = P (X x) pour X suivant une loi normale centre rduite, et ln(S0 /K) + r + d1 = T
2 2

(1.1)

T ,

d2 = d1 T

Dans la pratique, les informations descriptives du contrat sont connues (xes) lavance. Il sagit des paramtres S0 (observ sur le march spot), K et T (dtermins par les parties). Le taux sans risque prsente une petite subtilit, mais disons quil nest pas dicile den trouver une valeur "universelle", un temps t donn - cette valeur est observe sur le march des taux dintrt. Pour la volatilit, en revanche, le calcul pose problme. En eet, il nen existe pas de valeur unique, ni de manire prtablie pour la calculer (voir cependant la dernire section). Une bonne introduction la volatilit est galement puiser dans [1], ou bien encore dans [4]. Dans les faits, les prix des options ne sont pas calculs avec la formule de Black-Scholes. La plupart du temps, ces 1

prix rsultent simplement de la loi de lore et de la demande, laquelle rgne sur la plupart des marchs. Quand on regarde alors lexpression non rduite 2 2 ln(S0 /K) + r T ln(S0 /K) + r + T 2 2 KerT N , Callmarket = S0 N T T il sagit dune quation une inconnue, puisque la seule valeur qui manque est . La volatilit implicite est donc la valeur pour laquelle cette quation est vraie: Callmarket (S0 , K, r, T ) = CallBS (S0 , K, r, , T ) ou identiquement Callmarket = CallBS ( ) (1.2)

On peut souligner lunicit de cete solution car la fonction CallBS (S0 , K, r, , T ) est strictement croissante de [0, +[ ]0, S0 [ (la drive de cette fonction est appele "vga" et est donne plus loin et est strictement positive).

2
2.1

Pratique
Calcul

Le problme pour rsoudre lquation ci-dessus est quelle fait intervenir des intgrales. Il faut donc avoir recours des procdures numrique pour en approximer la solution. Une mthode intuitive serait de commencer par une volatilit trs leve, puis de baisser progressivement pour se rapprocher de la bonne valeur, en ttonnant. Cependant, il est possible damliorer cette ide en utilisant lalgorithme de Newton-Raphson (cest notamment fait dans [3] et [5]). Lide est que grce la formule de Taylor pour une fonction f drivable au moins une fois: f (x1 ) f (x0 ) + f (x0 )(x1 x0 )
f et on cherche rrsoudre f (x1 ) = 0, ie x1 = x0 f (x0 )) . Graphiquement, x1 est le point qui est lintersection entre la (x0 tangente de la courbe au point x0 et laxe des abscisses. On voit alors que lon se rapproche de la solution en suivant la direction de la courbe. Il reste alors itrer le processus grce la formule de rcurrence

xn+1 = xn

f (xn ) f (xn )

(2.1)

Trs vite, xn converge vers la solution, comme le montre la gure ci-dessous.

Illustration de l'algorithme de Newton-Raphson

...
solution

x2

x1

x0

Dans notre cas, comme S0 , K, r et T so t xs, nous considrons la fonction complique de lquation 1.1 comme une fonction dune seule variable: CallBS () Callmarket . Dans la thorie, la drive de cette fonction, qui est la drive du prix du call par rapport la volatilit sappelle le "vga" et appartient un ensemble nomm les "grecques" (nota: "vga" nest pourtant pas une lettre grecque). Analytiquement, on en trouve la formule en drivant simplement 1.1 par rapport et on obtient, aprs simplications: S0 T d2 CallBS 1 e 2 = vega = 2 Nous avons donc les expressions de f et f et il est possible de lancer la rcurrence 2.1. En fonction du langage utilis, cela doit prendre entre 15 et 20 lignes de code.

2.2

Pour aller plus loin

Dans la pratique, le calcul de la volatilit implicite est eectu, sous-jacent donn, pour plusieurs valeurs de K et de T . Au nal, au lieu de navoir quun seul point, on obtient une nappe comme celle-ci qui provient de [2]:

La Moneyness reprsente le rapport entre S0 et K. Sur les marchs, les agents (surtout les traders) regardent en permanence les surfaces de volatilit implicite. Au vu des formules dcrites ci-dessus, il existe une relation de bijection entre les volatilits implicites et les prix des options (quand on connait lune on connait lautre via 1.2). Dans la pratique, les traders prfrent souvent utiliser les volatilits implicites, car elles reprsentent une quantit facile apprhender: cela est plus intuitif, cela donne une meilleure ide des uctuations du march. Le souci, cest que ces surfaces ne sont pas statiques: elles bougent tous les jours. La connaissance (en fait plutt lapproximation) de la dynamique des nappes de volatilit est donc un sujet crucial. Et trs compliqu. Une approche classique consiste faire des hypothses sur le comportement du sous-jacent. Parfois il existe des formules fermes (comme dans le modle de Black-Scholes), mais souvent il faut faire appel des mthodes numriques pour obtenir le prix loption correspondante. Et ensuite, il est possible dinverser le prix via 1.2 pour obtenir la volatilit implicite. La plupart des modles dpendent dun certain nombre de paramtres (2 pour le modle de Black-Scholes et jusqu 5 ou 6 pour les plus compliqus). Lidal serait alors de voir comment volue la nappe de volatilit en fonction des paramtres du modle. Le problme, cest que la nappe comporte beaucoup de points (k t si on considre k strikes dirents et t maturits), ce qui rend le problme insoluble. Il faut alors choisir: soit conserver un modle dorigine et essayer dapprocher plus ou moins grossirement la dynamique de la nappe de volatilit implicite, soit laisser tomber le modle du sous-jacent et formuler des hypothses directement sur lvolution de la volatilit implicite. Cest notamment ce qu iest fait dans [2] via une approche de type Analyse en Composantes Principales (la bibliographie est dailleurs trs complte sur le sujet de la volatilit implicite).

La volatilit historique

Dans les faits, il est existe une formule pour calculer la volatilit ex-post dun actif. Si on considre pti le prix de lactif linstant ti , on dnit alors le log-rendement de cet actif en fonction de instant ti et sur une distance t: rti (t) = ln(pti /pti t ) partir de cel, on construit la volatilit, qui dpend non seulement de ti et t, mais aussi dun paramtre n qui reprsente le nombre de points que lon souhaite intgrer dans le calcul: v(t1 , n, t) =
j=1 n

1 rtj j (t) n

1/2

rtk k (t)
k=1

o ti ti1 est constant et t1 est linstant prsent (ou du moins partir duquel on calcul la volatilit passe). En fait, plus n est grand et plus on va chercher loin dans le pass de lactif, alors que plus t est petit et plus on considre des 3

intervalles ns pour calculer les rendements (en de de 5 minutes, on entre dans le domaine de la haute frquence, pour les marchs nanciers). Il arrive souvent que dans la litrature, v(i, n, t) soit normalise par une constante 1 . n1

References
[1] F. Aftalion, P. Poncet, Le point sur... la volatilit, Banque et Marchs, n 69, mars-avril 2004 [2] R. Cont, J. da Fonseca, Dynamics of Implied Volatility Surface, Quantitative Finance, Volume 2 (2002), Pages 45-60 [3] J. London, Modelling Derivatives in C++ (2004), Wiley [4] P. Poncet, R. Portait, Finance de March (2009, 2me dition), Dalloz [5] P. Wilmott, Paul Wilmott Introduces Quantitative Finance (2001), Wiley