28 de [u|ho de 2009 kecomendao: Compra

AnallsLa: Mrcla uuLra

1el: (33 31) 3327-9871
marcla[solldus.com.br



A empresa

A 8andon e um lmporLanLe player mundlal do mercado de solues para o LransporLe e loglsLlca de cargas, com foco nos
seLores do agronegclo, de mlnerao, prlmrlo e lndusLrlal. lundado em 1949, o Crupo 8andon e formado or dez
empresas operaclonals: a conLroladora 8andon S.A. lmplemenLos e arLlclpaes e as conLroladas lras-le S.A, 8andon
ArgenLlna S.A, 8andon velculos LLda., 8andon Consrclos LLda., MasLer SlsLemas AuLomoLlvos LLda., !osL 8rasll SlsLemas
AuLomoLlvos LLda., Suspensys SlsLemas AuLomoLlvos LLda., CasLerLech 1ecnologla e lundlo LLda e 8andon lmplemenLos
para o 1ransporLe LLda.

lonLe: 8andon


rodutos e Lmpresas

Cs produLos da 8andon dlvldem-se em dols grandes grupos: (|) Imp|ementos, (||) Autopeas e s|stemas. C segmenLo de
AuLopeas e SlsLemas, que fol responsvel por 49,8 da 8ecelLa Llqulda do Crupo em 2008, abasLece as ouLras empresas do
grupo (as empresas de lmplemenLos), alem de monLadoras no 8rasll e exLerlor e o mercado de reposlo. As empresas
8andon que compem o segmenLo de AuLopeas e SlsLemas so:

A Iras-|e S.A. e a malor fabrlcanLe de maLerlals de frlco da Amerlca do Sul e uma das clnco malores
do mundo. Lsses maLerlals conslsLem em lonas, pasLllhas de frelo, revesLlmenLos para embreagens,
sapaLas e pasLllhas ferrovlrlas, meLrovlrlas, para moLos e para aeronaves. A lras-le e uma S.A. de
caplLal aberLo da qual a 8andon deLem 43,2 do caplLal.

A Master S|stemas Automot|vos Ltda. fabrlca slsLemas de frelos a parLlr das peas que recebe da lras-
le. Alguns de seus produLos so: frelos pneumLlcos a Lambor e a dlsco, frelos hldrullcos a dlsco,
a[usLadores de frelo manuals e auLomLlcos, cmaras de frelo de servlo para frelos a Lambor, enLre
ouLros. A MasLer e um [olnL venLure, da qual a 8andon deLem 31 e a norLe-amerlcana Arvln MerlLor
possul 49.

A Suspensys S|stemas Automot|vos Ltda. fabrlca con[unLo de elxo e suspenso a parLlr dos con[unLos
de frelos da MasLer. Seus prlnclpals produLos so: suspenso pneumLlca e mecnlca, elxos, vlgas de
elxos, cubos e Lambores. A Suspensys e uma [olnL venLure com a norLe-amerlcana Arvln MerlLor, da
qual a 8andon deLem dlreLamenLe 22,9 e lndlreLamenLe (aLraves da MasLer) 27,1, somando 30.

reo ALual: 8$ 11,00
reo Alvo: 8$ 16,13
A Iost 8ras|| S|stemas Automot|vos Ltda. aLua no mercado de componenLes de acoplamenLo e de
arLlculao enLre velculos-LraLor e velculo rebocado. Seus prlnclpals produLos so: qulnLa-roda, plno
rel, engaLe auLomLlco, engaLe de conLlner, aparelho de levanLamenLo, enLre ouLros. A !osL e uma
[olnL venLure da qual a 8andon deLem 31 e a alem !osL Werke possul 49.



A parLe de lmplemenLos fol responsvel por 48,73 da 8ecelLa Llqulda da 8andon em 2008. Cs prlnclpals produLos desse
segmenLo so lmplemenLos para o LransporLe rodovlrlo (reboques e seml-reboques), ferrovlrlo (vages) e fora de esLrada
(velculos especlals), e as prlnclpals empresas so:









or flm, o segmenLo de Serv|os (1,47 da 8ecelLa Llqulda em 2008) compreende:

A 8andon possul um porLfllo dlverslflcado de produLos e suas vendas so desLlnadas a dlversos mercados, lnclulndo as
monLadoras, o mercado de reposlo de peas (auLopeas e slsLemas auLomoLlvos) e os cllenLes flnals (lmplemenLos e
velculos especlals). A carLelra de cllenLes da 8andon e pouco concenLrada: o malor cllenLe represenLa menos de 2 da
recelLa do Crupo e os 10 malores no chegam a somar 10 da recelLa.


Setor]Mercados de atuao




A malor parLe dos produLos da 8andon e volLada para o
LransporLe de cargas vla modal rodovlrlo. ConLudo, o grupo
Lambem aLua no mercado de lmplemenLos ferrovlrlos. A
maLrlz de LransporLe varla de pals para pals, conforme
podemos verlflcar no grflco ao lado. no 8rasll, a maLrlz de
LransporLe e predomlnanLemenLe rodovlrla, mas nos ulLlmos
anos o modal ferrovlrlo vem gradaLlvamenLe ganhando
espao.


Moda| kodov|r|o
A maLrlz de LransporLe brasllelra aLualmenLe esL focada
predomlnanLemenLe no modal rodovlrlo. A lndusLrla de
lmplemenLos rodovlrlos desenvolve produLos acessrlos e
complemenLares ao camlnho, dando-lhe uma funo no LransporLe
de cargas, que compreendem: reboques, seml-reboques e
superesLruLuras, alem de acessrlos como caambas e carrocerlas
sobre chassl, elxos auxlllares e qulnLa-roda. A produo e a froLa de
lmplemenLos rodovlrlos manLm uma alLa correlao com a
produo de camlnhes, que por sua vez e lmpacLada pelo
kandon
33,0
Guerra
1S,9
Iacch|n|
14,3
Noma 6,4
L|bre|ato 3,9
Cutros
26,4
Mercado 8ras||e|ro de Imp|ementos kodov|r|os - 2008


A Castertech1ecno|og|a e Iund|o Ltda e volLada para a fabrlcao de componenLes fundldos, Lendo
sua produo dedlcada ao aLendlmenLo da demanda das empresas do prprlo grupo. C lnlclo da
operao da CasLerLech deve ocorrer no 2 semesLre de 2009 e a fbrlca dever Ler uma capacldade
de 30 mll Loneladas/ano, o que aLender aproxlmadamenLe 30 da necessldade de fundldos do
grupo 8andon.

A kandon Imp|ementos, empresa que deu orlgem as demals empresas do grupo, fol lncorporada ao
caplLal da holdlng em 2003. Cpera com unldades no 8rasll (nos LsLados do 8S e S) e na ArgenLlna, e
produz reboques, seml-reboques e vages ferrovlrlos.
A kandon Ve|cu|os Ltda. fabrlca velculos auLomoLores como camlnhes fora-de-esLrada arLlculados e
rlgldos para cargas de aLe 33 Loneladas, equlpamenLos para processamenLo e baldelo nas reas
floresLals e reLroescavadelras.
A kandon Consrc|os aLua no segmenLo de consrclos de lmplemenLos rodovlrlos e agrlcolas.
A kandon Argent|na S.A lmporLa lmplemenLos rodovlrlos e reLroescavadelras do Crupo 8andon e os
dlsLrlbul na ArgenLlna, fabrlca reboques e seml-reboques dos Llpos carga seca e granelelros, faz
monLagem de lmplemenLos lmporLados da Companhla em Cku, enLre ouLras aLlvldades.
cresclmenLo do seLor prlmrlo, lndusLrla, comerclo e
presLao de servlos. Lm geral h uma Lendncla para
a cusLomlzao dos produLos de acordo com a
exlgncla de cada cllenLe ou mercado, e cada pals
possul pecullarldades na leglslao que lmpem
exlgnclas de especlflcldades desses produLos. CuLra
quesLo lmporLanLe para o seLor dlz respelLo as
dlflculdades loglsLlcas assocladas ao LransporLe de
reboques e seml-reboques, prlnclpalmenLe para a
exporLao. uma das alLernaLlvas enconLradas pelas
empresas do seLor e a reallzao de exporLaes por
melo do slsLema de Cku (peas desmonLadas). C
grflco da pglna anLerlor mosLra a llderana da
8andon no mercado brasllelro de lmplemenLos
rodovlrlos (velculos rebocados) no ano de 2008 e o
grflco ao lado apresenLa o tookloq das malores
produLoras mundlals de velculos rebocados de 2007.
Lm 2007, a produo mundlal esLlmada de reboques e seml-reboques fol de 823.700 unldades, e a 8andon ocupou a 7
poslo enLre as malores produLoras do mundo, com 20.323 unldades, ou 2,3 da produo mundlal. no 8rasll, os prlnclpals
concorrenLes da 8andon lmplemenLos no segmenLo de reboques e seml-reboques so a Cuerra lmplemenLos 8odovlrlos, a
lacchlnl e a noma do 8rasll, e os prlnclpals concorrenLes da 8andon velculos so os grupos lnLernaclonals CaLerplllar, !C8,
llaLAllls/Case, volvo, ACCC, !ohn ueere (1lmber[ack) e komaLsu loresL (valmeL).


Moda| Ierrov|r|o

C modal ferrovlrlo alnda e pouco uLlllzado no 8rasll, que desenvolveu sua esLruLura mals focada no LransporLe rodovlrlo.
ConLudo, com cusLos menores que o modal rodovlrlo, o modal ferrovlrlo vem apresenLando uma crescenLe demanda
prlnclpalmenLe para LransporLe de cargas. Alem de menores cusLos, esse modal possul capacldade de LransporLar grandes
volumes com elevada eflclncla energeLlca, prlnclpalmenLe em casos de deslocamenLos a medlas e grandes dlsLnclas, e
apresenLa malor segurana com menor lndlce de acldenLes e menor lncldncla de furLos e roubos. As prlnclpals cargas
LransporLadas por vla ferrovlrla so produLos slderurglcos, gros, mlnerlo de ferro, clmenLo e cal, adubos e ferLlllzanLes,
derlvados de peLrleo, calcrlo, carvo mlneral e conLlneres. As malores LransporLadoras de cargas em Lermos de volume
(e consequenLemenLe as malores cllenLes do mercado de lmplemenLos ferrovlrlos) so: Amerlca LaLlna LoglsLlca S.A (ALL),
vale S.A e M8S LoglsLlca S.A.

or ser um modal concenLrado em poucas operadoras e de uLlllzao alnda llmlLada, o mercado de lmplemenLos ferrovlrlos
e basLanLe volLll no 8rasll e dependenLe de encomendas para grandes pro[eLos. As prlvaLlzaes de ferrovlas, que se
lnlclaram na decada de 90, colaboraram para o aumenLo de lnvesLlmenLos no seLor e para a reaLlvao da lndusLrla de
lmplemenLos ferrovlrlos. Cs dados do SlndlcaLo lnLeresLadual da lndusLrla de MaLerlals e LqulpamenLos lerrovlrlos e
8odovlrlos (Slmefre) mosLram a volaLllldade da produo brasllelra de vages dos ulLlmos anos:


ALualmenLe, o malor player do mercado domesLlco de
lmplemenLos ferrovlrlos e a AmsLed Maxlon, [olnL
venLure enLre a lochpe-Maxlon e a AmsLed lndusLrles
(dos LuA). Segundo a 8andon, no ano de 2008 o markeL
share da AmsLed Maxlon no mercado de vages
ferrovlrlos fol de 91. Cs demals players foram
uslmlnas Mecnlca, que Leve markeL share de 3,31,
SanLa le vages, que Lem como aclonlsLa a ALL LoglsLlca
e Leve parLlclpao de 1,82, e a 8andon, que faLurou
82 vages no ano passado, represenLando 1,66 das
vendas de vages no mercado brasllelro.


Autopeas

A lndusLrla auLomoblllsLlca em geral Lende a Lercelrlzar parLe de sua produo para seus fornecedores - os chamados
SlsLemlsLas. Com lsso, as monLadoras buscam concenLrar-se nas aLlvldades mals esLraLeglcas como o pro[eLo, monLagem
flnal e dlvulgao da marca. Lm funo dlsso, os fabrlcanLes de auLopeas Lornaram-se responsvels no s por uma malor
parcela das peas uLlllzadas nos auLomvels, como Lambem por operaes de submonLagem, fornecendo, ao lnves de peas
solLas como era felLo anLerlormenLe, slsLemas pre-monLados agregando dlversas peas.


lonLe: 8andon
C desempenho do seLor de auLopeas e basLanLe lnfluenclado pelo desempenho da lndusLrla auLomoblllsLlca, que por sua
vez e lmpacLado pelo nlvel de aLlvldade econmlca (no caso do mercado de reposlo e de velculos para LransporLe de
cargas) e do nlvel de emprego, renda e credlLo (no caso de velculos leves). C seLor de auLopeas aLende ao mercado
domesLlco e exLerno, LanLo aLraves de vendas lndlreLas (em velculos [ pronLos) quanLo para o mercado de reposlo.
Segundo dados prellmlnares do Slndlpeas, em 2008 o faLuramenLo do seLor de auLopeas aLlnglu 8$ 79 bllhes (uS$ 39,2
bllhes), sendo 67 desse faLuramenLo orlundo de vendas a MonLadoras, 13,3 ao mercado de reposlo, 11,3 ao
mercado exLerno e 8 as vendas denLro do prprlo seLor. um faLor lmporLanLe para o desempenho do mercado de
reposlo e o Lamanho da froLa clrculanLe de velculos, que em 2007 no 8rasll, segundo o Slndlpeas, somava 23,8 mllhes de
velculos (80,3 auLomvels, 13,8 comerclals leves, 4,8 camlnhes e 1,1 nlbus), com ldade medla de 9 anos e 2 meses.

As malores concorrenLes da 8andon no mercado de frelos (no qual a MasLer aLua) so a alem knorr, a norLe-amerlcana
Wabco e as brasllelras Sllpa e 8oechaL. no segmenLo de elxos e suspenses (no qual a Suspensys aLua), as prlnclpals
concorrenLes so a norLe-amerlcana SAl Polland e as brasllelras kLL, P8Z e Cuerra. Lm slsLemas de arLlculao concorrem
com a !osL as fabrlcanLes norLe-amerlcanas lonLalne e AmsLed Maxlon e a sula Cl Ceorge llscher. or flm, as fabrlcanLes
de maLerlals de frlco que concorrem com a lras-le so a alem Cobreq (1Mu lrlcLlon), a norLe-amerlcana 8endlx e as
brasllelras 1hermold e uurollne.


Lxportaes
A empresa exporLa para mals de 100 palses, e sua lnLernaclonallzao esL ocorrendo por melo de esLraLeglas adapLadas
para cada reglo, com lmplanLao de escrlLrlos comerclals, planLas lndusLrlals, cenLros de dlsLrlbulo e unldades de
monLagem em Cku. ALualmenLe a 8andon possul fbrlcas no 8rasll (Caxlas do Sul e Cuarulhos) e ArgenLlna, unldades de
monLagem e Cku na Argella e no Cunla, cenLro de dlsLrlbulo nos LsLados unldos e escrlLrlos no Chlle, Mexlco, LsLados
unldos, Alemanha, Chlna, uubal, Marrocos e frlca do Sul.
As exporLaes da 8andon
hlsLorlcamenLe glram em Lorno
de 13 da recelLa bruLa,
conforme podemos observar
na Labela ao lado. lsso denoLa
uma exposlo relaLlvamenLe
balxa das recelLas da empresa
ao rlsco de varlao camblal.



uenLre as empresas que compem o Crupo,
conLudo, h dlferenLes nlvels de exposlo
ao mercado exLerno. C grflco ao lado
apresenLa a dlvlso da 8ecelLa das empresas
de AuLopeas no ano de 2008. odemos
verlflcar que, enLre essas empresas, a lras-le
e a que possul malor represenLaLlvldade das
exporLaes em sua recelLa (41). As vendas
da MasLer so desLlnadas
predomlnanLemenLe a MonLadoras (79), e
a malor parLe das vendas da !osL e da
Suspensys se desLlna ao mercado de
camlnhes e nlbus e, em segulda, para
lmplemenLos.




nos ulLlmos clnco anos, as recelLas em dlar vm crescendo a
uma Laxa medla anual basLanLe expresslva, de 23, como
consequncla da esLraLegla de lnLernaclonallzao da
companhla. Cs prlnclpals desLlnos das exporLaes no ano de
2008 enconLram-se no grflco ao lado.





Lxportaes 2008 2007 2006 200S 2004 CAGk
8ecelLa 8ruLa - 8C8 (8$ mllhes) 4.331 3.393 2.890 2.842 2.361 17,8
Mercado lnLerno (8$ mllhes) 4.023 3.137 2.439 2.428 2.014 18,9
Mercado LxLerno (8$ mllhes)* 328 438 431 413 347 11,0
Mercado LxLerno (uS$ mllhes) 287 233 207 171 119 24,7
lottlclpoo oo kO8 - Ml (X) 88,4 87,J 84,4 85,4 85,J -
lottlclpoo oo kO8 - M (X) 11,6 12,7 15,6 14,6 14,7 -
Lax medla do perlodo (8$/uS$) 1,84 1,93 2,18 2,43 2,93 -11,0
lonLe: 8andon
*Calculado com base na Lax medla de cada perlodo

lras-le MasLer !osL Suspensys
41
13
8
3
23 79
36
8
8
6
33
23
S1
66
D|v|so da kece|ta de Autopeas - 2008
LxporLao MonLadoras 8eposlo lmplemenLos Camlnhes e Cnlbus

Mercosu| +
Ch||e
38
Nafta
24
fr|ca
22
Luropa 7
Amr|ca
Su| e Centra|
4
Cutros
S
Lxportaes por 8|oco Lconm|co - 2008

L|nhas de I|nanc|amento

LxlsLem alguns programas e llnhas de credlLo que faclllLam o flnanclamenLo dos cllenLes da 8andon. uma delas e o llnAML
(llnanclamenLo de Mqulnas e LqulpamenLos), que e uma llnha de credlLo desLlnada a empresas de mlcro e pequeno porLe,
na qual so uLlllzados recursos do 8nuLS para flnanclar a aqulslo de mqulnas e equlpamenLos naclonals novos, alem de
caplLal de glro assoclado a aqulslo de equlpamenLos. CuLra forma de flnanclamenLo aos cllenLes da 8andon e o programa
8CCAMlnPCnLl8C, operado por lnsLlLules flnancelras, que uLlllzam recursos do 8nuLS para flnanclar a compra de
camlnhes.

LsL para ser auLorlzada pelo 8anco CenLral do 8rasll (8acen) a consLlLulo do 8anco MulLlplo da 8andon. C banco lnlclar
suas aLlvldades com caplLal de 8$ 23 mllhes e seu ob[eLlvo ser desenvolver produLos e servlos flnancelros de forma a
lncremenLar os negclos e faclllLar o acesso dos cllenLes da 8andon ao flnanclamenLo do 8nuLS, a exemplo do que ocorre
com o 8anco Moneo, da fabrlcanLe de carrocerlas Marcopolo. A 8andon acredlLa que a auLorlzao do 8acen deve salr nos
prxlmos meses e espera que [ no lnlclo de 2010 o banco esLe[a operando.


Custos

Cs prlnclpals lnsumos uLlllzados pela Companhla so orlundos de commodlLles meLllcas (aos planos e no-planos, e ouLros
meLals) e qulmlcas. Lm medla, os cusLos com maLerlas-prlmas represenLam 80 do Cv, mo-de-obra 12, depreclao
1,3 e o resLanLe referem-se a gasLos gerals de fabrlcao. LnLre as maLerlas-prlmas, 30 so commodlLles meLllcas, 10
so lnsumos qulmlcos (derlvados do peLrleo) e os 40 resLanLes referem-se a componenLes em parLe fabrlcados a parLlr
dessas mesmas commodlLles. lsso denoLa uma exposlo alLa dos cusLos da empresa as oscllaes de preos dessas
maLerlas-prlmas. Apesar dlsso, nos ulLlmos anos a companhla Lem conseguldo susLenLar sua margem bruLa em paLamares
prxlmos a 26. A companhla possul um leque amplo de fornecedores e mals de 90 dos lnsumos so comprados no
mercado domesLlco. lndlvldualmenLe, o malor fornecedor da 8andon e a uslmlnas (aos planos), que represenLa cerca de
20 do LoLal de compras do grupo.


Invest|mentos kecentes e Lnd|v|damento

Lm 2008, a 8andon lnvesLlu 8$ 280,7 mllhes, sendo a malor parLe desses lnvesLlmenLos dlreclonados a compra de
mqulnas (47 do valor), predlos (32) e ferramenLals (8). LsLe valor faz parLe do lano lurlanual de lnvesLlmenLos 2003-
2009, que prev lnvesLlmenLos de 8$ 800 mllhes. ALe o flnal de 2008, 91,3 dos lnvesLlmenLos prevlsLos no lano [
havlam sldo felLos. uenLro do lano 2003-2009, desLacam-se os lnvesLlmenLos de 8$ 100 mllhes em fundlo (fbrlca da
CasLerLech, cu[a fase de LesLes e amosLras [ lnlclou em [unho/2009), 8$ 60 mllhes na llnha de plnLura e-coaL ([ em
operao), 8$ 20 mllhes no campo de provas da lras-le (operao prevlsLa para o 2S09), enLre ouLros. C lano para os
prxlmos anos esL sendo elaborado pelo Crupo 8andon, e deve ser anunclado nos prxlmos meses. Cs lnvesLlmenLos dos
ulLlmos anos Lm sldo slgnlflcaLlvos, mas condlzenLes com a gerao de calxa da empresa (LblLda de 2008 fol de 8$ 320,8
mllhes). Com lsso, a relao dlvlda
llqulda/LblLda encerrou 2008 em apenas 0,64x.
Alem dlsso, ao flnal de 2008 a dlvlda da 8andon
era predomlnanLemenLe de longo prazo (66) e
em moeda naclonal (61). ua dlvlda em moeda
naclonal, aproxlmadamenLe 80 fol conLralda
[unLo ao 8nuLS, com cusLo de 1!L + 2,2 a
3,4 a.a. A dlvlda em moeda esLrangelra refere-
se prlnclpalmenLe a operaes de ACC
(AdlanLamenLos de ConLraLo de Cmblo re-
agamenLo de LxporLao) e flnanclamenLos
[unLo a lnLernaLlonal llnance CorporaLlon (llC).

A 8andon manLem algumas operaes com lnsLrumenLos flnancelros derlvaLlvos. Lsses lnsLrumenLos so uLlllzados com a
flnalldade de proLeger aproxlmadamenLe 60 de sua exposlo em moeda esLrangelra. A poslo em derlvaLlvos da 8andon,
de uS$ 49,1 mllhes em 31/12/2008, no gera preocupaes. A empresa opera com lnsLrumenLos slmples e o volume
flnancelro em derlvaLlvos e pequeno, represenLando 17 (ou 2 meses) das exporLaes reallzadas em 2008 (uS$ 287
mllhes).







Lnd|v|damento em 31]12]2008 (em k5 m||)
D|v|da 8ruta 682.119
em moeJo oocloool (X) 61X
em moeJo esttooqelto (X) J9X
cotto ltozo (X) J4X
looqo ltozo (X) 66X
D|spon|b|||dades e Ap||caes I|nance|ras 348.914
D|v|da L|qu|da 333.20S
Lb|tda S20.7S7
ulvlJo llpolJo / bltJo (x) 0,64
lonLe: 8andon

Compos|o Ac|onr|a

C quadro abalxo lndlca a quanLldade de aes ordlnrlas deLldas pelos aclonlsLas da 8andon em 08/04/2009:

Lm aes (mll)
Ac|on|stas Aes CN Aes N 1C1AL
uramd arLlclpaes e Adm. LLda (ConLrolador) 42.901 78,6 22.812 21,1 63.713 40,4
revl Cx rev luncs 8co 8rasll 3.300 10,1 8.703 8,1 14.203 8,8
Aes em 1esourarla - 2.300 2,1 2.300 1,4
Aes em Clrculao 6.191 11,3 74.114 68,7 80.303 49,4
1C1AL A0LS CCMAnPlA 34.392 100,0 107.931 100,0 162.323 100,0
lonLe: 8andon



o||t|ca de D|v|dendos e 1ag A|ong

C LsLaLuLo Soclal da 8andon deLermlna como dlvldendo mlnlmo obrlgaLrlo a dlsLrlbulo, a cada exerclclo, de 30 do lucro
llquldo aps a consLlLulo de reserva legal. Lm caso de allenao do conLrole, o Lag along e de 80 para Lodas as classes de
aes da 8andon. As aes da 8andon negoclam no nlvel 1 da 8M&l8CvLSA.


n|str|co de kesu|tados





























erspect|vas
kesu|tado Conso||dado - r|nc|pa|s ||nhas
(em k5 m||hes)
2008 2007 2006 200S 2004 CAGk
8ecelLa 8ruLa (8C8) 3.884 3.182 2.324 2.467 1.986 14,4
8ecelLa Llqulda (8CL) 3.039 2.330 2.021 1.936 1.636 16,9
Lucro 8ruLo 834 671 327 493 333 11,7
Motqem 8toto (X) 27,2 26,5 26,1 25,6 J2,7 -
L8l1uA 321 389 293 238 309 13,9
Motqem 8l1uA (X) 17,02 15,J6 14,59 1J,J2 18,9 -
8esulLado llnancelro Llquldo (33) 0,6 3 (3) (16) -
Lucro Llquldo 231 173 133 118 123 16,6
kO (X) J7,1 JJ,0 J9,8 46,6 74,6 -
lonLe: 8andon
ontos os|t|vos

necessldade de lnvesLlmenLos em loglsLlca e lnfra-
esLruLura de LransporLes no 8rasll, de forma a ellmlnar
os gargalos de compeLlLlvldade da economla, reduzlr a
ldade medla da froLa de LransporLe rodovlrlo e
ferrovlrlo, e lncremenLar a lnLegrao dos dlferenLes
modals exlsLenLes,
oslo de llderana da 8andon na malorla dos
mercados em que aLua,
Marca forLe aLrelada a qualldade,
ulverslflcao dos roduLos/Lscala de roduo,
ulverslflcao de Mercados (dlversos palses e
dlferenLes segmenLos como monLadoras, lmplemenLos
e reposlo),
8alxa exposlo a cmblo (aproxlmadamenLe 13 da
recelLa, 3 do Cv e 40 da dlvlda),
Malor esLabllldade de recelLas no segmenLo de
reposlo.
Iatores de k|sco

AlLa dependncla de dlsponlbllldade de credlLo e Laxas
de [uros aLraLlvas para flnanclamenLo,



As prlnclpals maLerlas-prlmas so commoJltles
lnLernaclonals alLamenLe su[elLas a oscllaes de
preos,
uesempenho alLamenLe correlaclonado com o
desempenho econmlco (l8) brasllelro
(especlalmenLe do seLor prlmrlo) e de palses
para os quals exporLa, bem como com as
expecLaLlvas do seLor produLlvo sobre o fuLuro
das economlas,
LvenLuals problemas envolvendo as parcerlas
com a ArvlnMerlLor e a !osL Werke,
numero llmlLado de cllenLes no segmenLo de
monLadoras.
I In nd di ic ca ad do or re es s 2 20 00 08 8* *
Cdigo RAPT4
Valor de Mercado (R$ milhes) 1.675
P/L 8,7x
P/VPA 2,2x
ROE 37,1%
FV/Ebitda 3,8x
Div. Lq/Ebitda 0,64x
*Calculados com a coLao de fechamenLo de 27/07/2009
erspect|vas

AcredlLamos que as perspecLlvas para a 8andon so poslLlvas. A aLlvldade da empresa possul uma correlao forLe com o
seLor prlmrlo, seLor no qual o 8rasll possul enormes vanLagens compeLlLlvas no cenrlo lnLernaclonal. Segundo a
Companhla naclonal de AbasLeclmenLo (Conab), a produo naclonal de gros, aLlnglu 144 mllhes de Loneladas na safra
2007/2008, comparado a 83,0 mllhes de Loneladas em 1999/2000. Lssa Lendncla de cresclmenLo da produo agrlcola
deve conLlnuar nos prxlmos anos, lmpulslonando a demanda por granelelros. Lm ouLros segmenLos como celulose,
aucar/eLanol, mlnerao e slderurgla, as empresas brasllelras Lambem devem conLlnuar crescendo (embora no curLo prazo
os lnvesLlmenLos esLe[am Lravados), o que dever lncremenLar a procura por produLos como reboques, seml-reboques,
vages e velculos especlals. C aumenLo da parLlclpao do modal ferrovlrlo na maLrlz de LransporLe brasllelra parece ser
uma Lendncla, em funo da busca por menores cusLos de freLe. no enLanLo, lsso no nos parece represenLar uma ameaa
aos negclos da 8andon, vlsLo que deve ser um processo gradaLlvo e no deve reduzlr slgnlflcaLlvamenLe a lmporLncla do
LransporLe rodovlrlo na maLrlz de LransporLe brasllelra no curLo/medlo prazo. Alem dlsso, a 8andon [ aLua no segmenLo
ferrovlrlo desde 2004, quando comeou a produzlr vages (apesar de a parLlclpao da 8andon no mercado de vages
aLualmenLe ser pequena se comparada a da lochpe Maxlon).

Alem das perspecLlvas de cresclmenLo no 8rasll, a 8andon Lambem dever dar conLlnuldade ao seu processo de
lnLernaclonallzao. na rea de lmplemenLos rodovlrlos, a expanso provavelmenLe se focar na frlca e na Amerlca
LaLlna, [ que a enLrada na Luropa e Amerlca do norLe e dlflculLada por caracLerlsLlcas do mercado local, basLanLe
consolldado e que demanda produLos dlferenLes dos fabrlcados pela 8andon. ! na rea de auLopeas, a lras-le adqulrlu
uma unldade produLlva nos LuA no 2 semesLre de 2008 e consLrulu uma planLa pequena na Chlna, cu[a operao esL
prevlsLa para o 2 semesLre de 2009.

A crlse flnancelra lnLernaclonal afeLou dlversos seLores, e na lndusLrla de lmplemenLos e auLopeas no fol dlferenLe.
Lmbora Lenhamos vlsLo os numeros relaLlvos as vendas de velculos leves baLerem recordes no 1S09, esse segmenLo Lraz
menor lmpacLo para a 8andon. ! o llcenclamenLo de camlnhes (bem mals lmporLanLe para a empresa) acumulou uma
queda de 19,6 no 1S09 comparado ao 1S08. A alLa dos velculos leves se expllca pelo faLo da reduo do ll Ler dlmlnuldo
os preos e lncenLlvado o consumo desse bem durvel. ! o camlnho deve ser vlsLo como um bem de caplLal, e embora o
preo Lenha lnfluncla, o empresrlo no lr lnvesLlr em renovao/ampllao da froLa se a demanda por LransporLe esLlver
fraca. no enLanLo, acredlLamos que alguns faLores devem fazer com que o mercado de camlnhes - e consequenLemenLe o
de reboques e seml-reboques - apresenLe uma gradaLlva recuperao ao longo do 2S09. Lm 1 lugar, o lndlce de conflana
do empresrlo comea a melhorar e, se for conflrmada a perspecLlva de reLomada da economla brasllelra, esse processo
dever conLlnuar. Segundo, pelo faLo do governo esLar dando apolo ao seLor, LanLo com a conLlnuldade da reduo da
allquoLa de ll aLe o flnal do ano como com llnhas de flnanclamenLo vla 8nuLS. C monLanLe de credlLo e aproprlado, porem
desde a crlse os bancos que repassam os flnanclamenLos aumenLaram seus spreads em funo do malor rlsco. Agora, com
um cenrlo melhor, os spreads Lendem a calr. Alem dlsso, o 8nuLS balxou os [uros de dlversas llnhas. Cuando o 8anco
MulLlplo 8andon comear a operar (provavelmenLe no lnlclo de 2010), o repasse do flnanclamenLo do 8nuLS para os
cllenLes da 8andon ser faclllLado. ulanLe dessas perspecLlvas, nossa recomendao para as aes de 8andon n (8A14) e
CCM8A. ALraves do meLodo de fluxo de calxa desconLado chegamos ao preo-alvo de 8$ 16,13 para dezembro de 2010.
ro[eLamos para 2010 uma recelLa llqulda de 8$ 3,1 bllhes, um LblLda de 8$ 488 mllhes e um lucro de 8$ 194 mllhes.
Asslm, aLualmenLe suas aes operam com /L e lv/LblLda pro[eLados de 9,2x e 4,3x, respecLlvamenLe. no preo-alvo o /L
serla de 13,6x e o lv/LblLda de 6,1x.


D DE EF FI IN NI I E ES S D DA AS S R RE EC CO OM ME EN ND DA A E ES S: :
Compra: estima-se um alto potencial de valorizao para o preo das aes.
Atrativo: estima-se um potencial moderado de valorizao para o preo das aes.
Neutro: estima-se oscilaes pouco expressivas para o preo das aes.
No Atrativo: estima-se um potencial de queda para o preo das aes.
D DI IS SC CL LA AI IM ME ER R
Nossas indicaes so de carter exclusivamente informativo, expressando opinies pessoais baseadas em dados fundamentalistas, de forma que no nos
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