Universit du Qubec Chicoutimi / ESIG 7me cohorte.

INTRODUCTION L ENVIRONNEMENT ECONOMIQUE DE L ENTREPRISE MAROCAINE . LE FINANCEMENT AU MAROC ... A/ Le financement par fonds propres .. . .. 1, L autofinancement .. 2, L augmentation de capital . 3, Les quasi-fonds propres . a/ Les avances en Comptes Courants d Associs (CCA) b/ Les prts participatifs .. c/ Les titres participatifs .. 4, Le capital-risque .. a/ Dfinitions ... b/ Spcificits du financement par capital-risque ... c/ Les formes de financement par capital-risque . d/ Financement en capital-risque au Maroc B/ Le march financier ... C/ Le march boursier ... 1, La segmentation du march boursier ... a/ March primaire et march secondaire ... b/ De la cote officielle au march hors-cote c/ Le march au comptant et le march terme .. d/ Le march central et le march des blocs 2, Les conditions de fonctionnement du march boursier marocain . 3, La modernisation du systme du march boursier .. a/ Les diffrentes tapes de modernisation de la bourse de Casablanca depuis 1993 telle que chronologiquement avances par le factbook 2000 publi par la SBVC b/ Les six intervenants institus par la rforme 1993, modifie et complte en 1996 .. c/ L activit sur le march boursier au Maroc . D/ Le systme bancaire marocain 1, La refonte du systme bancaire . a/ Le cadre institutionnel . b/ Les aspects de la rforme 2, Activit sur le march bancaire marocain a/ L pargne . b/ Les crdits octroys . c/ Les paramtres principaux de l emprunt . E/ Le march montaire marocain ... 1, Les titres nouveaux de capital et assimils ... a/ Les actions dividende prioritaire sans droit de vote (ADPSDV) .. b/ Les actions double droit de vote (ADV) .. c/ Les certificats d investissement ... d/ Les obligations convertibles en actions (OC) . 2, Les Titres de Crances Ngociables ( TCN) . a/ Les missions de TCN . b/ Activit sur le march marocain des TCN .. 3, L emprunt obligataire a/ Principe, conditions et procdure d mission de l emprunt obligataire . b/ Le march de l emprunt obligataire au Maroc F/ D autres sources de financement . . 1, Le crdit-bail ... a/ Le crdit-bail mobilier . b/ Le crdit-bail immobilier c/ Le march du crdit-bail au Maroc . 2, Les crdits fournisseur et Acheteur ... a/ Crdit Fournisseur ... b/ Crdit Acheteur ... 3, Crdit inter-entreprises .. CONCLUSION . BIBLIOGRAPHIE ...

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INTRODUCTION
Il semble que le systme financier marocain est un systme ouvert, concurrentiel et o coexistence et complmentarit entre la finance directe et celle intermdie, sont entrain de se dessiner. L efficacit d'un systme de financement peut tre apprcie selon trois critres : ? Efficience, dans le sens o les prix dgags prennent en considration toute l'information disponible sur les demandeurs de fonds. A remarquer que cette information peut tre publique ou prive et l'aptitude de la banque pour la recueillir fait un de ses point fort par rapport au march ; ? Aptitude oprer un pilotage macro-conomique, en transmettant les impulsions de la politique montaire ; ? Aptitude jouer un rle de rgulateur macro-conomique, en rduisant les fluctuations conjoncturelles. Mais, est ce que l entreprise marocaine est capable de s adapter avec le nouveau systme financier et en tirer profit ? Enfin, l'engouement, sans prcdant, ces derniers temps pour la finance directe rend ncessaire de se poser certaines questions : Quel type de march boursier serait adapt aux besoins et eu contexte marocain ? Quels types d'instruments financiers peuvent tre pris comme talon pour que la finance soit au service de la PME-PMI ?

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L ENVIRONNEMENT ECONOMIQUE DE L ENTREPRISE MAROCAINE.

L'entreprise est aujourd'hui au centre du dbat sur la dynamique conomique dans notre pays et sur son avenir. Depuis le dbut des annes 80, l'entreprise marocaine se dbat dans un environnement changeant. Ces mutations du champ conomique ont commenc par le programme d'ajustement structurel, suivi par les rformes de l'environnement juridique et fiscal et la libralisation de secteurs stratgiques. Cette nouvelle donne offrait des opportunits et des dfis. Opportunits car la libralisation rvlait des niches d'investissements et donc de croissance, et dfis car les rformes et la mondialisation imposaient de nouvelles normes de conduite, forant quelque part l'entreprise au changement. Sachant tirer profit des nouvelles rgles du jeu, l'entreprise sait amliorer son encadrement, jouer notamment de la baisse des taux d'intrts engendre par la libralisation du secteur bancaire pour allger son endettement... L'volution de l'conomie marocaine depuis l'indpendance a toujours plac l'entreprise dans une position passive... Sous le protectorat, sa naissance et son volution ont t places sous la tutelle de l'administration coloniale. Depuis l'indpendance, l'Etat initiateur, encadreur et surtout protecteur de l'conomie, a certes contribu l mergence de l'entreprise marocaine qui a vu son espace s'largir, ses formes se diversifier. Mais du fait de l ambigut des rapports qu'il a tisss avec elle, l'entreprise marocaine n'a jamais russi intrioriser les valeurs intrinsques, ni s'imposer en tant que telle. C'est l'Etat qui a dfini et matris le cadre socio-politique du transfert de la proprit coloniale la proprit nationale dans le cadre de l'opration de marocanisation des activits conomiques, dans la premire moiti des annes 70 ; C'est l'Etat qui a organis les conditions de ralisation des oprations de l'investissement priv dans le cadre des codes d'investissement, promulgus ds les annes soixante et surtout en 1973 ; Financ par les surplus phosphatiers du dbut des annes 70 et plus tard par l'endettement extrieur, l'Etat est devenu le principal client de l'entreprise travers les marchs publics, lment majeur dans le lien organique qui, au cours du temps, est devenu un lien entre la politique budgtaire et l'entreprise marocaine. Enfin c'est l'Etat qui a institutionnalis des relations d'associations avec la CEE, relations qui ont dtermin les rapports entre l'entreprise marocaine et les marchs extrieurs. L'entreprise marocaine s'est dveloppe dans un cadre sclrosant, il n'a pas t permis l'esprit d'initiative d'clore. Cette entreprise ne pouvait pas tre rellement entreprenante. L'adhsion du pays au Programme d'Ajustement Structurel qui s'est traduite par le dsengagement progressif de l'Etat de la sphre conomique et par la rduction de l'impact de la dpense budgtaire, n'a pas t synonyme de maturit pour l'entreprise marocaine. L'aspect structurant de ce programme est rest limit : l'entreprise publique a tarder rnover son fonctionnement, l'environnement institutionnel de l'appareil productif a tarder tre rform. Cela constitue une entrave la bonne marche de l'entreprise dans le cadre de la transparence. Ainsi, l'conomie et l'entreprise marocaines n'ont pas t prpares aux bouleversements actuels. L'entreprise marocaine reste donc fragile.

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LE FINANCEMENT AU MAROC.
La finance cre-t-elle de la valeur ? Cela dpend de la capacit qu'a l'entreprise d'utiliser judicieusement l'effet de levier de la dette. La question du financement de l'investissement impose la connaissance du march financier, de son organisation, et de son fonctionnement. Au cours des dix dernires annes, les autorits montaires marocaines ont mis en uvre une importante rforme du systme financier relatif aussi bien au financement direct qu'au financement indirect de l'conomie nationale. La rforme du march financier marocain avait pour objectif de renforcer la mobilit de l'pargne et d'amliorer son allocation par le dveloppement de la concurrence et le recours accru aux mcanismes du march ainsi que par l'incitation au dveloppement de la finance directe et de l'appel l'pargne publique. Le choix de financement long et moyen terme de l'entreprise et le choix des investissements dfinissent sa politique financire. Le choix de financement terme doit veiller mettre en place les ressources :
? ?

Suffisantes par rapport aux besoins valus d investissement et d exploitation courante ; Adquates en terme de dure de disponibilit en gard la nature des investissements et de leur capacit gnrer des fonds ; Au bon moment en respect du planning d engagement et de dsengagement des fonds ; Au moindre cot pour prserver et amliorer la rentabilit de l'entreprise.

? ?

A/ LE FINANCEMENT PAR FONDS PROPRES : 1/ L AUTOFINANCEMENT : L autofinancement est la premire ressource de financement dont dispose l'entreprise. Le niveau de cette ressource est fonctionnel de la capacit d autofinancement de l'entreprise et de sa politique de dividendes. En effet, les flux d autofinancement d entreprise rsultent d une abord de ses performances conomiques et commerciales (combinaison productive, ventes, valeur ajoute, charges d exploitation ) qui donnent naissance son Excdent Brut d Exploitation. Ce dernier est ensuite modul par : ? Des dcisions d ordre fiscal induisant la politique d amortissement choisie ; ? Des dcisions financires structurant le financement de l entreprise et les charges financires induites ; ? Des dcisions et des vnements caractre exceptionnel bien que rptitifs ; ? Des dcisions de distributions qu elles soient lgales ou discrtionnaires qui structurent la rpartition des rsultats.

Rappelons la dtermination comptable de la capacit d autofinancement (CAF) : Rsultat Net + Dotation d exploitation + Dotation financire + Dotation non courante - Reprise d exploitation - Reprise financire - Reprise non courante + VNA - Produits de cession = CAF Et l Autofinancement (AF) = CAF Dividendes distribus.

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L autofinancement correspond une rtention de tout ou partie de la rmunration annuelle des actionnaires en vue de couvrir les divers besoins de l entreprise (Exemple : l autofinancement est la fois une condition ncessaire l obtention des emprunts nouveaux et le moyen de leur remboursement). Comptablement, les sommes non distribues sont mises en rserve, et ces rserves ; lorsqu elles sont suffisamment importantes ; peuvent donner lieu distribution gratuite d actions l occasion d oprations d augmentation de capital.

2/ L AUGMENTATION DE CAPITAL : Les fonds propres constituent l assise financire de l entreprise, un indicateur de son autonomie financire. C galement un indicateur du degr de confiance et d est implication des actionnaires dans leurs entreprises ou leur projet. L incitation au renforcement des fonds propres des entreprises marocaines, dans une conomie librale plus ouverte, est un facteur de consolidation, d adaptation et de mise niveau face la concurrence internationale. Par dfinition, l augmentation de capital est une vente d actions nouvellement mises et offertes aux investisseurs, en contre partie de leur apports, en numraire ou en nature, la socit mettrice. L action peut tre dfinie comme un titre financier qui reprsente une part de capital et par suite de valeur d actif net qui porte un double droit que sont le droit de vote et le droit au dividende, mais qui comporte aussi l obligation, le cas chant, de faire face aux engagements de la socit hauteur de sa valeur. C un titre de est proprit et non une crance remboursable ; il est par ailleurs cessible. Toute augmentation de capital se traduit, pour les actionnaires anciens en cas d ouverture du capital, par un partage de pouvoir et de bnfice par action avec les souscripteurs nouveaux. L augmentation de capital est gnralement ferme au niveau de la PME, dont les actionnaires majoritaires sont souvent soucieux de la prsentation de leur indpendance et de leur contrle. Elle est ouverte pour les socits cotes en bourse o tout investisseur accde la possibilit de souscrire. La plus grande diffusion de capital qui caractrise les socits cotes fait que le pouvoir peut tre dtenu sur la base de pourcentage de capital bien infrieur aux seuils lgaux dfinis pour les socits de capitaux (2/3 pour les dcisions extraordinaires, 50% pour les dcisions ordinaires et 1/3 pour la minorit de blocage). L augmentation de capital revt plusieurs formes qui n pas toutes les mmes implications en terme de ont ressources et de structure financire. On distingue : L augmentation de capital en numraire ; L augmentation de capital en nature (apport d immeubles, de fonds de commerce, apports en industrie ) L augmentation de capital par incorporation de rserves ; L augmentation de capital par inversion de dettes.

Seules les deux premires formules se traduisent par des apports effectifs en capitaux pour l entreprise. Les deux autres formes n apportent pas d actifs supplmentaires et ne font que modifier la structure financire du passif. A titre d illustration, donnons quelques indications sur l importance des augmentations de capital pratiques par les socits marocaines sur la base de statistiques globales tablies par Banque Al-Maghrib (Banque Centrale du Maroc) et de donnes spcifiques aux seules socits cotes. Les niveaux d augmentations de capital observs paraissent relativement modestes en considration des volumes des investissements FBCF (Fabrication Brute du Capital Fixe) et des autres sources de financement notamment bancaires (accroissement des crdits bancaires). Les oprations d augmentation de capital pare les seules socits cotes ont t plutt faibles sur la priode 1993-2000. elles ont t principalement le fait du secteur bancaire et des socits de financement pour 50% et des deux grands groupes holding du pays (ONA et SNI) pour 40% environ. Le secteur industriel et des services n ont gure opr d appels au march pour augmenter leur capital.

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L volution des augmentations brutes de capital opres par les socits marocaines (en Millions de Dhs)

1993 Augmentation de capital Dont apports en trsorerie 9 112 8 129

1994 8 524 6 073

1995 6 732 4 707

1996 8 139 3 538

1997 8 475 2 394

1998 9 107 2 881

1999 14 946 3 841

2000 17 600 309

Source : Rapports Banque Al-Maghrib (1994 2001)

3/ LES QUASI-FONDS PROPRES : a/ Les avances en Comptes Courants d Associs (CCA) : Juridiquement ces apports correspondent des prts accords par les associs leur socits. Ces dettes financires sont rmunres et leur mode de rmunration ne dpend pas de l volution de la rentabilit de l entreprise. Ces apports sont plus avantageux pour les actionnaires comparativement au capital : - Ils demeurent liquides sauf stipulation de blocage ; - Ils n impliquent pas de cot l image des droits d enregistrement, des cots explicites d augmentation de capital ; - Ils n exigent pas de formalits particulires ni de dlais pour leur mise en place ; - Ils sont rmunrs et leur rmunration est fiscalement dductible. Les avances en CCA sont largement utilises par les PME caractre familial pour des considrations patrimoniales et fiscales Pour le banquier, les comptes courants crditeurs prsentent justement l inconvnient de pouvoir tre librement retirs par les apporteurs. Cela explique l exigence de blocage du banquier lorsqu ventuel retrait peut tre un dommageable pour l quilibre financier de l entreprise. La stabilit des comptes courants d associs en particulier bloqus, et la pratique des faits tendent situer les CCA comme des quasi-fonds propres notamment dans le cadre des socits familiales . b/ Les prts participatifs : Les prts participatifs sont assimils financirement des quasi-fonds propres et permettent d accrotre la capacit d endettement. Juridiquement, ils conservent les caractristiques d une dette (exigibilit, mode de rmunration ). Ils sont considrs comme des dettes de dernier rang, remboursables en cas de difficults aprs dsintressement des autres cranciers. La rmunration du prteur est double. Une partie fixe majore d une prime de risque et une partie variable en fonction du rsultat de l entreprise. c/ Les titres participatifs : Ils constituent des valeurs mobilires intermdiaires entre l action et l obligation. Les titres ne confrent aucun droit aux rserves. Le bon de souscription d actions est un titre financier permettant l achat d actions en quantit et un prix fix l avance durant une priode dtermine. Ce bon est gnralement rattach une action, on parle alors d action bon de souscription d action (ABSA) ; ou une obligation, on parle alors d obligation bon une de souscription d action (OBSA). Ces ABSA ou OBSA sont nouvellement mises ou mettre. Aprs mission, le bon est sparable du titre et est cot sparment. Le bon de souscription correspond une option d achat ou Call. L obligation convertible en action (OC) est un titre de crance qui comporte un droit de conversion en action nouvelle mettre par la socit mettrice de l OC durant la priode de conversion et des conditions de conversion fixes l avance.

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4/ LE CAPITAL RISQUE : a/ Dfinitions : Le capital risque, adaptation du vocable anglo-saxon de venture capital , regroupe une multitude d activits et de mtiers qui n pas manqu d ont engendrer des difficults de dfinition et d approche. Quelques dfinitions apportes par diffrents auteurs permettent d illustrer cette diversit de visions : D. Nouvellet dfinit le capital risque par l association d entrepreneur et d capitaliste, qui un un vont ensemble couvrir le risque de l entreprise et se partager leurs ventuels profits ; M. Bertonche et L. Viterey affirment au sens large du terme, le capital risque peut couvrir toutes les activits d apports de fonds propres des socits non cotes. A l autre extrme, certains considrent que le capital risque est limit aux oprations de financement en capital et conseil stimulant la croissance de jeunes entreprises de toutes technologies . DAFSA retient la dfinition suivante : le capital risque est une activit d intermdiation financire qui consiste : ? D une part, prendre des participations minoritaires dans des socits non cote, dtenant un avantage concurrentiel, dans le but de les revendre terme en ralisant des plusvalues sans contraintes de cession de titres ; ? D autre part, proposer un apport de comptence ncessaire au dveloppement de la socit et bas sur la confiance. A. Choinel et G. Rouyer considre que le capital-risque est un procd de financement de l entreprise potentiel bas essentiellement sur des apports minoritaires en fonds propres et sur l action concerte des fondateurs et des investisseurs qui permet d acclrer ( ) la transformation d avantage technique, technologique ou commercial en profit . un

Le capital-risque prsente deux avantages majeurs, le renforcement des fonds propres et la mise niveau de la gestion de l entreprise par la participation de nouveaux partenaires professionnels financiers. Il a pntr le paysage financier marocain lors de la signature du 3me protocole financier CEE-Maroc de 1989-1991, avec une intervention active de la banque Europenne d Investissement (BEI).

b/Spcificits du financement par capital-risque : Le financement en capital-risque est un financement risqu, en participation, qui impose la confiance, l adhsion au projet et le suivi. Il induit une approche et des relations nouvelles entre l entreprise finance et l organisme de capital(risque, dans le cadre d partenariat financier (hand off) et parfois de gestion (hand on). un

i/ une entre trs slective : Ce mode de financement est rserv des entreprises prsentant un potentiel de dveloppement et de rentabilit lev sur le moyen et le long terme. La slection et l valuation des dossiers est plus rigoureuse que dans les modes de financement par dettes. Le financement en capital-risque ne s accompagne, en principe d aucune prise de garantie. Le financement par capital-risque suit un processus long qui commence par : L origine de l affaire : prospection ou demande exprime; Le filtrage : une pr-analyse de dossiers et des hommes ; Une valuation approfondie du projet et des promoteurs prslectionns; L'engagement par un contrat et un pacte d'actionnaires en gnral.

La russite prvisionnelle du projet conditionne ce financement: une tude de faisabilit approfondie, le positionnement stratgique de l'entreprise dans son environnement et la qualit des hommes sont les trois dimensions qui fondent la dcision de financement en capital-risque. Seul les projets fort potentiel de rentabilit

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de croissance paraissent ligibles, sachant que le risque est galement lev car pleinement support par la socit de capital-risque (SCR). Ces exigences s'appliquent par le souci des investisseurs en capital-risque de raliser des plus-values au moment de leur sortie gnralement planifie sur un horizon rapproch (5 7 ans). Ces plus-values potentielles doivent rmunrer le risque encouru. L'exprience montre qu'en ce domaine, avant toute prise de dcision, les investisseurs en capital-risque accordent une importance capitale la qualit du dirigeant et ses motivations et plus gnralement la qualit des ressources humaines responsables du management. Le financement en capital-risque peut revtir plusieurs formes : La prise de participation immdiate dans le capital social de l'entreprise ; Le financement par des prts participatifs ; La souscription des obligations convertibles ; La souscription des certificats d'investissement; Les obligations bon de souscription d'actions ; L'apport en CCA aprs prise de participation.

ii/ Une sortie dlicate : La sortie de la SCR est planifie et peut tre ralise travers l'introduction en bourse de l'entreprise finance par cession aux actionnaires majoritaires, de nouveaux porteurs d'actions institutionnels, ou parfois partenaires tiers. Le financement par capital-risque peut tre une phase prparatoire pour l'ouverture de l'entreprise sur le march financier.

c/ Les formes de financement par capital-risque: i/ Le Capital-risque Cration : Le Capital-risque Cration se caractrise par deux types d'intervention: Le capital-amorage (seed capital) intervient avant rel dmarrage d'activit d'une nouvelle entreprise. Il aide les ides projets viables merger pour arriver au stade de projet dont la viabilit est confirme. Le financement de start-up concerne des entreprises nouvelles en phase de dmarrage ou trs jeunes offrant un potentiel de croissance important et prouvant un besoin en capital financier et bien souvent aussi en capital confiance que lui prouve le capital risqueur.

ii/ Le capital-risque dveloppement : Le capital-risque dveloppement intervient dans une entreprise en, pleine maturit lors d'une nouvelle phase de dveloppement. Au Maroc, certains OPCVM spcialiss en capital-risque dveloppement commencent voir le jour et se focalisent sur la participation au financement de PME fort potentiel paralllement des participations dans des actifs cots. Ce sont des OPCVM haut risque gnralement adosss des organismes financiers importants. Le financement en phase de dveloppement de l'entreprise semble tre le principal segment de capitalrisque pratiqu au Maroc avec accessoirement le financement de crations. iii/ Le capital-risque transmission : C'est une forme d'intervention spcifique qui requiert des entreprises particulires, surtout lorsque la transmission (la cession) concerne des entreprises ressentant en besoin de restructuration ou en phase de redressement.

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Des montagnes juridico-financiers sont raliss pour faciliter la reprise de l'entreprise par les salaris dans le cadre des techniques de LMBO (Leverage Management Buy Out) ou de RES (Reprise d'Entreprise par les Salaris). Le principe est gnralement le mme. Il s'agit de rechercher un effet de levier financier limitant les apports en fonds propres des repreneurs travers un montage juridique, financier et fiscal conduisant la cration d'un Holding de reprise. Ce Holding, lve des capitaux supplmentaires sous forme de dettes, qui rajouts aux fonds propres financent l'acquisition. Le remboursement des dettes, tout en bnficiant de la dductibilit fiscale, et des charges financires devant tre assurs par les dividendes attendus de la reprise. Ainsi, la socit reprise financera son propre rachat.

d/ Financement en capital-risque au Maroc : Au Maroc, le financement en capital est encore jeune. Il est exerc dans un cadre lgal peu indicatif et qui se caractrise encore par l'absence d'un cadre lgislatif et rglementaire et par le manque d'incitations fiscales. Les organismes marocains spcialiss dans le financement en capital-risque sont pour la plus part de cration rcente et souvent filiales de banques classiques avec une autonomie de dcision somme toute relative. Lorsqu'elles interviennent, elles offrent souvent leur appui financier aux entreprises mais aussi des conseils en gestion dans la mesure o elles interviennent de manire plutt active (hand on) que passive (hand off). Au Maroc, les socits de financement en capital-risque, sur l'horizon historique vcu (une dizaine d'annes), affirment que statistiquement sur 100 dossiers de demandes de financement exprimes ou socits, il y aurait : 25 30% de dossiers tudis de manire approfondie ; 3 5% de dossiers agres par le comit de slection et proposs la ralisation ; 2 3% d'effectivement raliss et mis en uvre. Les cas de sortie sont encore rares compte tenu de la jeunesse de ce monde de financement.

Parmi les socits de capital-risque au Maroc on recense : ASMA INVEST ATTIJARI CAPITAL RISQUE BMCI FINANCE CAPITAL FINANCE FAISAL FINANCE MAROC INVESTIMA MOUSSAHAMA PROPARCO UPLINE SECURITIES WAFA INVESTISSEMENT.

B/ LE MARCHE FINANCIER : Le march financier peut tre dfini comme systme de mise en relation entre offreurs de ressources (pargnants) et demandeurs de ressources ( besoins de financement). Les premiers mettant disposition des seconds leurs excdents de ressources disponibles contre acquisition de titres de participation et /ou de crances porteurs d'un certain potentiel de rmunration mais aussi d'un certain niveau de risque.

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Institutions financires Dpts Titres mis Agents capacit de financement Souscripteurs de titres Titres acquis Crdits Agents besoin de financement Emetteurs de titres

March financier

Schmatiquement, cette mise en relation peut tre "intermdie" en recourant notamment aux banques ou socits de financement qui collectent les ressources et les rallouent sous forme de crdits. Cette relation peut tre aussi directe sur le march financier qui se charge par des canaux spcifiques de drainer l'pargne des agents excdentaires vers les missions de titres pratiques par les agents besoin de financement, on parle de Finance Directe ou "Dsintermdie". On doit l'conomiste J. HICKS d'avoir tabli la distinction entre ce qu'on a appel "conomie d'endettement" o les entreprises recourent aux banques pour se financer et "conomie de marchs financiers" dans laquelle les banques jouent un rle appoint et les besoins de financement exprims sont satisfaits par des ressources diffrentes en fonction des taux d'intrt. Dans son acceptation la plus large, le march financier regroupe non seulement le march bancaire travers les mcanismes de dpt, de crdits et de relations interbancaires mais aussi le march des capitaux de langue dure et le march montaire travers la panoplie aujourd'hui ouverte de l'instrumentation financire (actions, obligations, produits drivs). La finance directe, encore balbutiante au Maroc en l'an 2002, est dominante dans les sphres conomiques dveloppes des pays du Nord. Les banques et socits de financement contribuent, encore aujourd'hui, au Maroc pour l'essentiel du financement des entreprises. Le march boursier et la finance directe en gnral ont connu cependant un dveloppement quantitatif et qualitatif consquents depuis 1993.

C/ LE MARCHE BOURSIER : La bourse offre la possibilit aux agents conomiques prouvant des besoins de financement (Etat, collectivits locales, entreprises ) d'accder l'pargne publique. A ce titre, la bourse contribue au financement de l'conomie et ce de manire d'autant plus significative et active que le march est dynamique, transparent, liquide et offre terme des perspectives de rmunration et de risque raisonnables. Les entreprises peuvent se procurer des capitaux soit par la ralisation d'augmentation de capital soit par l'mission de titres d'emprunt. L'obtention de ressources de financement constitue, en principe, la motivation principale pour une introduction en bourse mais non seule. L'entreprise y recherche aussi une notorit et une image de marque qui sont des signaux importants donns l'ensemble de ses partenaires. Elle y recherche aussi la liquidit pour ses titres et par suite sa prennit au del d'un groupe d'actionnaires majoritaires donn. Enfin, la bourse facilite des oprations de rapprochement et de croissance externe lorsque l'opportunit se prsente et se prpare. Les principales fonctions du march boursier sont : Le drainage de l'pargne vers l'investissement productif ; La liquidit et la mobilit des capitaux ; L'valuation de la sant conomique tel "un baromtre de l'conomie" ; Une indication "impartiale" de la valeur des actifs cots.

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1/ LA SEGMENTATION DU MARCHE BOURSIER : Le march boursier est un march de valeurs mobilires (actions et obligations) et de produits composs ou drivs (options, notionnel). Pour en faciliter la circulation, ces valeurs sont de plus en plus dmatrialises et un organisme gnralement public en assure la gestion et la dtention. Cet organisme est appel Dpositaire Central au Maroc. Le march boursier connat plusieurs critres de segmentation. a/ March primaire et march secondaire : - Le march primaire assure la collecte des ressources ou le drainage de l'pargne par la cession de tissu nouvellement mis. Le march est appel aussi march du neuf. C'est le march primaire qui est indicateur de la capacit de financement directe des entreprises et du volume d'pargne draine ou intresse par ce type de financement. Cependant, il faut bien noter que le dynamisme du march primaire est conditionn par celui du march dit secondaire. - Le march secondaire rsulte des changes de titres entre oprateurs, en seconde main, et assure ainsi la liquidit de l'pargne et des placements raliss, dans des conditions de transparence, d'quit et de cot d'agences optimales.

b/ De la cote officielle au march hors-cote : Une distinction doit galement tre apporte entre le march de la cote officielle qui accueille les entreprises grandes et moyennes remplissant les critres de taille et de liquidits de base ; le second march, qualifi de march des moyennes entreprises ne remplissant pas dans l'immdiat les critres d'accs au march officiel et devant les atteindre terme ; enfin le march hors-cote ou troisime march, ouvert aux entreprises petites et moyennes potentiel de dveloppement important mais risque galement lev. En gnral, seuls les spcialistes et investisseurs institutionnels interviennent sur ce march particulirement risqu.

c/ Le march au comptant et le march terme : Le march au comptant accueille et excute les ordres d'achats et de ventes avec paiement et dnouement de l'opration immdiate. Le march terme, n'est toujours pas oprationnel sur la place de Casablanca. Il accueille les ordres d'achats et de vente terme (gnralement un mois ou 3 mois) avec liquidation mensuelle, de l'ensemble des oprations ralises au cours du mois, la fin du mois une date fixe prdtermine. Le paiement et le dnouement des oprations s effectuent cette date. Le march terme est anim par les anticipations et le comportement spculatif des oprateurs.

d/ Le march central et le march des blocs : Le march central accueille les ordres de ventes et d'achats de titres exprims gnralement en petite quantit ou faible volume. En fait, toute transaction sur une valeur mobilire cote doit passer par le march central, sauf translation de blocs. Le march des blocs n accueille que les oprations portant sur des quantits de titres dpassant un seuil minimum fix par la rglementation de la place. C en gnral un march sur lequel les ordres d gros oprateurs est institutionnels sont excuts sans perturbation du fonctionnement du march central.

2/ LES CONDITIONS DE FONCTIONNEMENT DU MARCHE BOURSIER MAROCAIN : Le march financier est gnralement plac sous la tutelle de plusieurs autorits. Pour le Maroc, la tutelle est celle du Ministre de l conomie et des Finances et particulirement de la direction du trsor, du Conseil Dontologique des Valeurs Mobilires (CDVM) et de la socit de bourse des valeurs. L intermdiation sur le march boursier est confie aux socits de bourse existantes (prs d vingtaine une de socits des bourses interviennent sur la place de Casablanca. La plupart d entre elles sont filiales de banques

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de la place) qui exercent en monopole les activits d intermdiation mais aussi de contre partie et d arbitrage pour certaines d entre elles. La microstructure du march boursier de Casablanca a t modernis sur la priode de 1997-2000 aux plans : ? ? ? ? De la cotation lectronique insature depuis Mars 1997 ; Des rgles de cotation : carts de cours maximum, suspension de cotation sur rservation de cours, cotation au fixing et en continu ; Des rgles d information par les socits cotes et les intervenants sur le march ; Des modalits de traitement et de routage des ordres ainsi que les conditions de livraison et de rglement. Sur la place de Casablanca, la proprit d excution des ordres est guide d abord par le prix et ensuite par la chronologie de saisie de l ordre.

Par ailleurs, les rgles dontologiques ont t significativement renforces. Parmi les mesures prises pour renforcer la protection des investisseurs on trouve : ? ? ? Le rle du CDVM qui doit veiller au bon fonctionnement, la transparence et la scurit du march ainsi qu l information des pargnants et des investisseurs ; La cration d fond de garantie clientle devant indemniser les pargnants dont la socit de un bourse gestionnaire serait mise en liquidation ; La mise en place par la bourse des valeurs de Casablanca (BVC) de la garantie de bonne fin des oprations de livraison de titres et de rglement

3/ LA MODERNISATION DU SYSTEME DU MARCHE BOURSIER : Avant de parler des mesures de modernisation, il est judicieux de dfinir le contexte de la rforme. En 1993, les socits cotes Casa taient en nombre de 69 ; alors que celles cotes encre du sud taient en nombre de 670. Le volume des transactions ralises par an casa (200 Milliards de dollars) correspondait au chiffre d affaire ralis en une journe Taiwan. Et le Ratio de financement de l conomie (capitalisation boursire/PIB) n'a atteint que 7 % casa; alors qu'il tait de 50% en cre du sud. Aujourd'hui encore, la place de Casablanca ne dispose que de deux marchs; le march central et celui des blocs dont le fonctionnement est rgul par un rglement gnral publi et actualis par arrts de Ministre des Finances. Deux marchs de titres, actions et obligations, caractrisent la place.

a/ les diffrentes tapes de modernisation de la bourse de Casablanca depuis 1993 telle que chronologiquement avances par le factbook 2000 publi parla SBVC sont :
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septembre 1993 : Promulgation de trois textes de loi sur le march financier : ? Dahir1 portant loi n 1-93-21 relatif la Bourse des Valeurs. ? Dahir portant loi n 1-93-212 relatif au Conseil Dontologique des Valeurs Mobilires et aux informations exiges des personnes morales faisant appel public l'pargne. ? Dahir portant loi n 1-93-213 relatif aux Organismes de Placement Collectifs en valeurs Mobilires (OPCVM).

? ? ? ?

juillet 1994 : Cration du Conseil Dontologique des Valeurs Mobilires. octobre 1994 : Agrment des onze premires socits de Bourse. fvrier 1995 : Cration de l'Association Professionnelle des Socits de bources APSB . mai 1995 : Autorisation d'intervenir sur le march boursier aux socits de Bourse agres par le Ministre des Finances.

Texte de loi marocain gnralement promulgu par le Roi.

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juin 1995 : Cration de l'Association des Socits de Gestion et Fonds d'Investissements Marocains "ASFIM". juillet 1995 : Signature du Protocole de Place. aot 1995 : Cration de la Socit de la Bourse des Valeurs de Casablanca "SBVC" (signature du cahier des charges). novembre 1995 : Cration des OPCVM. mai 1996 : signature d'un protocole de coopration entre la Bourse de Casablanca et la Bourse de Paris. septembre 1996 : Intgration de la Bourse de Casablanca dans l'indice IFC Global Index des pays mergents de la Socit Financire Internationale "SFI", avec une pondration de 0,75%. dcembre 1996 : La loi de 1993 est amende et complte par la loi n35-96 instituant le Dpositaire Central Maroclear. 4 mars 1997 : Dmarrage du systme de cotation lectronique. 25 mars 1997 : Inauguration du nouveau sige de la bourse. novembre 1997 : Intgration de la Bourse de Casablanca dans l'indice IFC Investable Index des pays mergents de la SFI, avec une pondration de 0,91%. 16 mars 1998 : Baisse de 40% du taux de commission sur les transactions (de 0,39% 0,24% pour les actions). juin 1998 : Gnralisation de la cotation lectronique toutes les valeurs du compartiment actions. aot 1998 : Publication de l'arrt du Ministre de l'Economie et des Finances approuvant le rglement gnral de Maroclear dans le Bulletin officiel. Basculement des obligations dans le systme de cotation lectronique. 19 octobre 1998 : Dmarrage effectif de Maroclear (dmatrialisation des titres cots en Bourse) et ramnagement des procdures de dnouement. 2 novembre 1998 : Mise en place du march central et du march de blocs en remplacement respectivement du march officiel et du march des cessions directes. 14 dcembre 1998 : Nouvelle baisse du taux de commission sur les transactions (0,24% 0,14% pour les actions et instauration pour les obligations d'une commission forfaitaire de 0 350 MAD). mai 1999 : Dlocalisation des stations de consultation.

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b/ Les six intervenants institus par la rforme 1993, modifie et complte en 1996 : La socit des Bourses des Valeurs de Casablanca (SBVC), qui prend la forme d'une socit anonyme de droit priv dont le capital est dtenu, parts gales, par l'ensemble des socits de Bourse. sa principale mission est la gestion et le dveloppement de la Bourse de Casablanca. Les socits de Bourse, agres par le Ministre des Finances et ayant le monopole de la ngociation en Bourse. Aujourd'hui au nombre de quinze, elles ont pour objet, outre la ngociation en bourse, la garde des titres, le placement des titres mis par les personnes morales faisant appel public l'pargne, la gestion de portefeuilles en vertu d'un mandat, le conseil et le dmarchage de la clientle. Ses socits sont le vecteur directeur du professionnalisme et du dynamisme du march boursier. Les Organismes de Placement en Valeur Mobilires (OPCVM), instrument de canalisation de l'pargne vers le march. Crs en 1995, les OPCVM ont connu un essor important et continuent jouer un rle significatif dans le dveloppement du march. Quelques chiffres suffisent illustrer le rapide dveloppement des OPCVM au Maroc :
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1995 : lancement des premiers OPCVM pour un montant initial de 500 Millions de dirhams. 1996 : le total de l'actif gr par les 22 OPCVM commerciales est de l'ordre de 27 Milliards de dirhams. 1999 : le nombre des OPCVM agrs est pass 125 et l'actif gr a augment de 82 % par rapport 1998. En volume, cet encours s'est lev 45,5 Milliards de dirhams. Cette croissance des actifs grs est essentiellement due : - La performance continue du march de 1995 1998 ;

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- L'intrt croissant des investisseurs institutionnels ; - La baisse des taux d'intrts. Le conseil Dontologique des Valeurs Mobilires (CDVM), en tant qu'autorit de contrle, il est un tablissement public dot de la personnalit morale et de l'autonomie financire. Il a pour mission de veiller au bon fonctionnement, la transparence, l'intgrit et la prennit du march des valeurs mobilires. Il est particulirement charg d'assurer la protection des pargnants. Le CDVM est administr par un Conseil d Administration, prsid par le Ministre des Finances et compos du Ministre de la justice, du Gouverneur de Bank Al-maghrib1 ou de leurs reprsentants. Il comprend galement trois personnalits dsignes par le Ministre des Finances pour leur comptence dans le domaine conomique et financier. L'Association Professionnelle des Socits de Bourse (APSB), est charge de veiller au respect par ses membres des dispositions lgales,de les reprsenter face aux pouvoirs publics ou tout autre organisme et d'tudier les questions relatives l'exercice de la profession. Le Dpositaire Central, Maroclear a pour mission d'assurer la conservation des valeurs mobilires admises au rgime du compte courant, d'en faciliter la circulation et d'en simplifier l'administration pour le compte de ses affilis. c/ L'activit sur le march boursier su Maroc : i/ Les conditions d'accs des entreprises au march boursier. 3eme compartiment

March officiel (1er compartiment) Capital social Taux de diffusion du capital 15 Millions MAD 20%

Second march (2nd compartiment) 10 Millions MAD 15%

5 Millions MAD 40% du capital aprs augmentation de capital de 3 Millions MAD minimum au moment de l introduction ralise pour moiti auprs du public.

Documents comptables certifis Communication financire

Sur 3 ans minimum. Donner une information contrle par les autorits de bourse (CDVM et SBC) permettant aux investisseurs de se forger une opinion fonde sur la valeur du titre.

ii/ Faiblesse des missions d actions par les socits cotes au niveau du march boursier :

(en millions MAD)

1993

1994 8 524 6 736 79%

1995 6 732 1 513 22%

1996 8 139 3 967 49%

1997 8 475 1 266 19%

1998 9 107

1999 14 946

2000 17 600

Augmentation brute de 9 112 capital des socits (A) Augmentation de capital 4 610 des socits cotes (B) B/A 50%

Sources : R. Belkahia : Thse de doctorat Rapport Bank Al Maghrib SBVC .

Banque centrale du Maroc

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iii/ Volume des transactions et de la capitalisation boursire :

1993 Nombre de socits cotes Transactions boursires (milliards MAD) Capitalisations boursires (milliards MAD) Ration de rotation (transact./cap.boursire) % Ration de rotation (actions) % Source : SBV 4,8 26 19 17,82

1994 61 8,6 39,8 22 18,18

1995 44 23,2 50,4 46 41,10

1996 47 20,3 75,6 27 24,07

1997 49 32,3 118,6 27 15,33

1998 51 58,18 145,2 40

1999 54 91,96 138,3 66,5

2000 56 34

Le volume des transactions par mode de ngociation des valeurs montre la prdominance du march des blocs.

En millions MAD March officiel ou central March des blocs (cessions directes) Total

1994 2 009 (23%)

1995 2 543 (11%)

1996

1997

1998

1999

9 320 (46%) 11 293 (35%) 18 730 (32%) 32 765 (36%) 39445 (68%) 58 892 (64%) 58 175 91 957

6 638 (77%) 20 657 (89%) 11 037 (54%) 21 042 (65%) 8 647 23 200 20 357 32 335

Source : Lettres de CMC n 111, 112, 113 de septembre novembre 2001, et SBVC.

iv/ Evolution des principaux indicateurs boursiers : En dehors de l'volution des transactions boursires et de la capitalisation boursire, la performance de la bourse se mesure par l'volution d'une srie d'indices : * l'indice gnral de la bourse (IGB), reprsente la moyenne des cours de toutes les valeurs marocaines admises la SBVC et qui reflte la tendance gnrale du march d'anne en anne. Il a t multipli par 4 fois de 1990 1997. * le rendement gnral moyen est calcul par le rapport entre dividende et capitalisation. Il a connu une volution ngative car les dividendes ont augment moins vite que les cours boursiers durant cette priode ; en consquence le rendement des actions a baiss. le taux de rendement est important car il exprime le gain que l'pargnant tire de son placement en valeurs mobilires. * Price Earming Ratio (PER), dfini par le rapport entre le cours et le bnfice net par action. Il permet d'valuer une entreprise en rapportant sa valeur au bnfice qu'elle gnre. Cet indice a connu une hausse importante en 1997 qui est due l'augmentation importante des cours enregistre au courant de cette anne. la BVC tait place parmi les bourses chres et peu liquides des marchs pr-mergents.

Indice Gnral Rendement moyen gnral (%) PER moyen Source : SBV

1993 259,78 3,4 -

1994 342,33 2,54 21,5

1995 342,39 2,47 19,26

1996 447,13 2,27 16,46

1997 667,52 1,76 23,67

1998 803,7 1,83 23,1

1999 767 2,14 17,6

2000 658 3,18 15,3

D/ LE SYSTEME BANCAIRE MAROCAIN :

Devant toutes les mutations au niveau de a politique montaire et de crdit, il est devenu compltement inconcevable de garder une loi bancaire qui date de 1967, qui est devenu inadquate et dpasse.

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1/ LA REFONTE DU SYSTEME BANCAIRE La loi bancaire de 1993, tout en privilgiant la libralisation, a renforc les pouvoirs des autorits de tutelle aux plans de la rglementation et du contrle. La refonte du systme bancaire a port sur la rorganisation du cadre institutionnel rgissant et contrlant l activit des tablissements de crdits ainsi que sur ce qui a t appel la drglementation, la dsintermdiation et le dcloisonnement des activits. a/ Le cadre institutionnel La rforme apporte au cadre institutionnel est base sur la responsabilisation et l autonomisation, sous contrle, des intervenants pour introduire et renforcer la libralisation. A cet effet : ? Le Ministre des Finances garde un rle important en tant qu autorit de tutelle et vhicule de la politique montaire du pays sur l activit bancaire ; ? Bank Al-Maghrib voit l importance de son rle accrue et son indpendance renforce vis vis du pouvoir gouvernemental. Bank Al-Maghrib est prsente de manire prminente dans tout le dispositif institutionnel prvu par le lgislateur dans la loi bancaire et dispose d pouvoir de contrle et de un sanction vis vis des tablissements de crdits ; ? Le Conseil National de la Monnaie et de l Epargne (CNME) voit le jour. Il dispose d rle de un concertation et d orientation sur les questions relatives la politique montaire et de l pargne, et sur les conditions gnrales du fonctionnement des tablissements de crdits ; ? Le Comit des Etablissements de Crdits (CEC) est cr, il donne son avis conforme au Ministre des Finances sur la rglementation de la profession bancaire, et au Gouverneur de Bank Al-Maghrib sur les aspects techniques de la politique montaire et des rgles prudentielles ; ? La Commission de Discipline des Etablissements de crdits (CDEC) est forme afin d instruire les dossiers disciplinaires et proposer les sanctions susceptibles d tre prononces l encontre des tablissements de crdits par le Ministre des Finances ou le Gouverneur de Bank Al-Maghrib ; ? Le Groupement Professionnel de Banques du Maroc (GPBM) et l Association Professionnelle des socits de financement (APSF) voient le jour ; ? Le systme d intermdiation financire comprend une vingtaine de banques1 et une cinquantaine de socits de financement2 (voir annexes). b/ Les aspects de la rforme i/ La drglementation des activits et le renforcement des conditions de concurrence inter-bancaire sont poursuivis depuis 1991, travers le dsencadrement des crdits, la libralisation des taux d intrts tant crditeurs que dbiteurs, l assouplissement puis l limination des emplois obligatoires et la fin de l interventionnisme direct des autorits montaires en privilgiant les techniques de l open market ii/ Le dcloisonnement ( intgration de la notion de la banque universelle ). Il s agit de mettre fin une longue priode de primtres d activits discrtionnaires (logement, tourisme, agriculture, artisanat ) entre banques dites de dpt et celle dites d investissement ou de dveloppement ou organismes de financement spcialiss (OFS). Les conditions de concurrence sont galement restaures entre banques publiques et prives et la TVA sur activit bancaire a t galement harmonise. iii/ Le renforcement des rgles prudentielles dans l exercice de l activit bancaire est impos depuis 1996 afin d aligner les banques marocaines sur les standards internationaux.
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Dans ce sens, les mesures principales prvues sont : Un capital minimum de 100 Millions de MAD, depuis 1989 ; Des provisions des crances en souffrance gales au moins 20% pour celles pr-douteuses, 50% pour celle douteuses et 100% pour les crances compromises. Quant aux provisions relatives aux titres de placement et de participation et emplois assimils ayant subi des dprciations, elles doivent tre constitues hauteur de l cart constat entre le cot historique de ces titres et leur valeur la date d arrt de l exercice.

Les banques sont seules habilites recevoir du public des fonds vue ou d terme infrieur ou gal deux ans. un L activit des SF se trouve rglemente pour la premire fois au Maroc, elles ne peuvent en aucun cas recevoir du public des fonds vue ou d terme infrieur ou gal deux ans. un
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Un coefficient de solvabilit ou ratio-Cooke (Crdits et engagements / Fonds propres) de 8% l image des exigences internationales ; Un coefficient de division des risques (Encours cumul d client / Fonds propres) de 10%, a rcemment un t port 20% en 2000 ; Un coefficient de liquidit entre actif ralisable et passif exigible de 60% a t port 100% en 2000.

Par ailleurs, le principe de solidarit de la place est plus explicitement dvelopp et soulign, notamment par la cration du Fonds Collectif de Garantie des Dpts, ce Fonds est destin consentir les banques se trouvant en difficult des concours remboursables, et indemniser les dposants des banques mises en liquidation. Toutes les banques participent un versement d cotisation annuelle proportionnelle aux dpts (0,25%). une Enfin, un nouveau plan comptable spcifique aux tablissements de crdits est mis en application depuis janvier 2001 avec de nouvelles modalits de publication et transmission des tats de synthse Bank Al-Maghrib.

2/ ACTIVITE SUR LE MARCHE BANCAIRE MAROCAIN Nous allons focaliser la prsentation sur le financement de l investissement et des oprateurs privs (hors Trsor public). a/ L pargne : Soulignons au pralable que l pargne financire des particuliers et entreprises non financires, mesure par le cumul des placements et des disponibilits s accrot annuellement sur les cinq dernires annes et se situe aux alentours de 30 35 Milliards de MAD par an pour atteindre, fin 200, un encours de l ordre de 415 Milliards de MAD.

L volution de l pargne En Milliards de MAD Encours Fin 98 Avoirs liquides Placements CT Placements MT Titres d OPCVM Epargne institutionnelle Sous-total Titres de socits (mis + privatiss) Total 153,8 102,1 11,1 15,7 77,1 359,8 Encours Fin 99 172,3 108,9 8,8 24,1 82,9 396,9 18,5 6,8 -2,3 8,3 5,8 37,1 11,4 48,5 Flux 99 Encours Fin 2000 185,8 115,6 7,6 15,9 89,6 414,5 13,5 6,7 -1,2 -8,1 6,7 17,6 13 30,6 Flux 2000

On peut remarquer travers ce tableau qu forte chute caractrise l une pargne liquide et les placements en titres OPCVM. Par contre, les socits semblent continuer leur effort de capitalisation grce des augmentations de capital qui interviennent en 2000 pour quelques 12,4 Milliards de MAD, ralises pour l essentiel par incorporation de rserves, selon Bank Al-Maghrib. b/ Les crdits octroys Les crdits accords par le secteur bancaire l'conomie prdominent. Le systme productif et les entreprises continuent pour l'essentiel se faire financer en recourant aux crdits bancaires. Toutes les PME se financent travers le systme bancaire et seules quelques rares grandes entreprises recourent, paralllement au financement bancaire, un financement direct sur le march financier. L'volution des encours de crdits des banques sur les dix dernires annes corrobore cette affirmation, ces encours passent de 66 Milliards MAD en 1993 quelques 200 Milliards MAD fin 2000.

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Les flux de crdits octroys annuellement par l'ensemble des banques reprsentent un volant de financement (compte tenu des flux de remboursement) de l'ordre de 50 Milliards MAD en 2000 dont le tiers moyen et long terme compar aux missions d'obligations prives ralises pour 1,2 Milliards MAD. On remarquera galement l'importance des dpts vue et des ressources court terme des banques qui mritent celles ci privilgier les engagements court terme afin d'attnuer leur risque de transformation. Crdits par termes Crdits CT Crdits MLT ? Crdits MT ? Crdits LT Crances en souffrance Total des crdits des banques 1995 61 216 50 475 1996 66 504 54 578 1997 68 636 58 799 2000 84 310 84 333 42 014 42 319 35 803 204 446

16 970 128 662

20 596 141 677

23 768 151 203

Sources : Rapport BAM Exercices 1997 et 2000

Rapport BAM "Les encours des tablissements de crdit demeurent, en raison de la faiblesse des recours des entreprises non financires au march des capitaux, la principale source de financement de l'conomie". L'encours des crdits fin 2000 s'lve 218,3 Milliards MAD en hausse de 11% par rapport l'anne dernire et reprsente 62% du PIB. La rpartition des crdits telle que nouvellement instaur par le nouveau plan comptable des tablissements de crdits est faite selon le terme. Les crdits bancaires se sont tablis 204 Milliards MAD. La rpartition des crdits bancaire selon leur objet :

En millions de MAD ? Comptes dbiteurs et crdits de trsorerie ? Crdits l'quipement ? Crdits immobiliers ? Crdits la consommation ? Crances diverses sur la clientle ? Crances en souffrance Total crdits bancaires

Au 31/12/2000 77 421 45 227 27 023 14 689 4 283 35 803 204 446

En % 39,7 22,1 13,2 7,2 2,1 17,5 100 %

Les dpts de la clientle collects sont de l'ordre de 224 Milliards MAD fin 2000, en augmentation de 10,6% et reprsentent prs de 70% des ressources des banques. La moiti des dpts sont des dpts vue non rmunrs. L'activit des socits de financement demeure modeste pour un total, bilan cumul fin 2000,d'environ 32 Milliards MAD et pour un encours total de crdits consentis de l'ordre de 29 Milliards MAD. c/ Les paramtres principaux de l'emprunt Tout emprunt se caractrise par les paramtres dterminants suivants : Le montant du financement sollicit est fonction du besoin du demandeur, du quantum de financement possible et de l'apprciation que le banquier porte sur la situation financire de l'entreprise ainsi que sur le projet et l'objet du financement (Btiments, quipements, matriel de transport, titres financiers...) La dure de l'emprunt est fonction du besoin du demandeur, du type de besoin financ, de la capacit prvisionnelle de remboursement du projet financ. On distingue gnralement entre le court terme et le moyen et long terme : ? Le court terme (moins de deux ans) porte sur les crdits couvrant des besoins de financement courants, d'exploitation des entreprises; ? Le moyen terme (25 mois 7 ans) et long terme (plus de 7 ans) caractrisent le financement de projets d'investissement de diffrentes de diffrentes natures. Le taux est fonction de la dure, de la surface financire, du cot de l'argent sur le march bancaire et de la prime de risque spcifique que l'tablissement de crdit applique au projet, au client et mme au secteur d'activit. Le profil de remboursement : une multitude de profils peut tre envisage. Le plus frquemment utilis est celui bas sur des versements priodiques constants (anne, semestre, trimestre), appel remboursement linaire ou constant. Il est parfois utile de prvoir un diffr d'amortissement du

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capital ou un diffr total (amortissement et intrts) appel priode de franchise. Ces diffrs portent sur les dures de 6 mois deux ans pour permettre l'investissement d'entrer en exploitation et de gnrer les ressources attendues.

D/ LE MARCHE MONETAIRE MAROCAIN

La rforme du secteur financier s'est accompagne d'une volution de la lgislation sur les titres financiers comportant l'largissement de la panoplie des titres pouvant tre mis par les oprateurs. La loi n 17-95 relative aux socits anonymes, dans son titre IX, largit la population des valeurs mobilires mises par une SA entre l'action et l'obligation classique. Par ailleurs, les titres de crances ngociables (TCN) sont rgis par le dahir(1) n 1-95-3 du 26/01/95. 1/ LES TITRES NOUVEAUX DE CAPITAL ET ASSIMILES a/ Les actions dividende prioritaire sans droit de vote (ADPSDV) Les ADPSDV sont des actions qui donnent droit un dividende prioritaire parfois suprieur au dividende normal servi aux actions ordinaires mais elles ne bnficient pas du droit de participer et de voter aux assembles. Ces actions ne peuvent tre mises que par des socits ayant ralis au cours des deux derniers exercices des bnfices distribuables. Les ADPSDV ne peuvent reprsenter plus d'un quart du montant du capital social. Ces actions ont t conues de manire faciliter le financement des entreprises et l'ouverture de capital de nouveaux actionnaires sans risquer de remettre en cause la structure du pouvoir. b/ Les actions double droit de vote (ADV) Dans le but de fidliser les actionnaires, de mieux asseoir le contrle du capital. La loi n 17-95 autorise la cration d'actions vote double. Ces actions peuvent bnficier tout actionnaire titulaire d'une action nominative depuis au moins deux annes. c/ Les certificats d'investissement Une action comporte deux droits : un droit aux bnfices et un droit de vote. Le principe retenu par ces titres rside dans la sparation de ces deux droits par la cration de deux certificats. Le certificat d'investissement porterait sur les droits pcuniaires attachs l'action, il est ngociable et circule librement. Le certificat de droit de vote donnerait le pouvoir attach l'action, il demeure nominatif et n'est cessible qu'accompagns d'un certificat d'investissement ; auquel cas l'action classique est reconstitue. d/ Les obligations convertibles en actions (OC) Les obligations convertibles en actions tentent de combiner les avantages des actions et des obligations classiques. Ce sont plutt des titres de crances que des titres de capital. Elles donnent leur titulaire une option de conversion en actions, des conditions prdfinies la souscription et qu'il exercera s'il le juge opportun; en contre partie, la socit sert un taux d'intrt rduit par rapport une obligation ordinaire. 2/ LES TITRES DE CREANCES NEGOCIABLES (TCN) Un titre de crance est un titre financier qui matrialise l'engagement d'un emprunteur envers un prteur qui, en contrepartie, met les fonds sa disposition. L'emprunteur s'engage sur l'chancier de remboursement et les conditions de rmunration assises sur un taux fixe ou un taux variable index. Au del des titres obligataires et bons du Trsor, dj fortement utiliss, le lgislateur distingu trois catgories de titre de crances selon la nature de l'metteur. Ces titres sont tous ngociables et leur liquidit est assure sur le march secondaire. ? Les certificats de dpt (CD) mis les banques sont des titres constatant une dette remboursable une chance dtermine, intrts compris. Leur maturit est comprise entre 10 jours et 7 ans ; ? Les bons de socits de financement (BSF) sont des titres de crances mis, remboursables terme prdtermin, intrts compris, par les socits de financement sous contrainte de ne pas dpasser un taux de 40% entre l'encours des bons mis et celui de leur emploi sous forme de crdit la clientle. les BSF sont mis pour une dure allant de 2 7ans ; ? Les billets de trsorerie (BT) sont des titres de crance, mis exclusivement par des entreprises non financires (disposant d'un niveau de fonds propres au moins gal 5 Million MAD), remboursables intrts compris, au terme d'une priode de 10 jours un an maximum. a/ les missions de TCN

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Les missions de TCN sont assujetties des conditions et des formalits que l'metteur doit respecter pour obtenir l'accord des autorits de march. Le processus de Financement par mission de TCN peut tre schmatis par les phases qui suivent en confiant la banque conseil les rles de montage de l'opration (Arrangeur), de placement des titres (Dealer) et de domiciliataire de l'opration tant pour l'metteur que pour le souscripteur.

1 Banquier 5 EMETTEUR (Emprunteur) 6 8 10 3 2 CDVM BAM 2 ? Arrangeur ? Domiciliataire ? Dealer 5

6 7 9 11

INVESTISSEUR (Emprunteur)

Phase 1 : Contact avec le banquier en vue de montage d'un programme de financement par TCN (BSF ou BT) ; Phase 2 : Mise au point du programme, rdaction du dossier d'information et soumission au CDVM et Bank alMaghrib ; Phase 3 : Accord favorable du CDVM ; Phase 4 : proposition de l'opration par l'investisseur ; Phase 5 : Discussion des conditions d'mission avec l'metteur et l'investisseur ; Phase 5 : Concrtisation de la transaction et confirmation aux parties ; Phase 7 : Avis de dbit (dduction faite des intrts si ces derniers sont prcompts "cas des BT") ; Phase 8 : Avis de crdit (sur base escompte s'il y a lieu et compte tenu de la commission de l'arrangeur) ; Phase 9 : Inscription des titres par le domiciliataire ; Phase 10 : dbit de l'metteur l'chance ; Phase 11 : Crdit de l'investisseur et dbit de son compte titres. Ces missions ont port sur des volumes en forte croissance en particulier pour les certificats de dpt (en particulier le CIH) et les billets de socits de financement. b/ Activit sur le march marocain des TCN Emissions de TCN en Millions MAD 1997 1 871 1 390 70 3 277 1998 2 897 1 160 80 4 137 1999 2 911 2 068 20 4 999 2000 849 1 658 X 2001* 456 1 672 X

Certificats de Dpts Bons de Socits de Financement Billets de Trsorerie Total des TCN *Au 30/09/2001 Source : CFG

La rpartition de l'encours global des TCN au 30/06/2000 en % est la suivante :

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Certificats de dpt 53,10% Billets de socits de financement 46,72% Billets de trsorerie 0,18%

BT BSF
46,72% 0,18%

CD
53,10%

Les missions de billets de Trsorerie par les entreprises pour se financer court terme demeurent marginales. Sans doute que les Spread (faibles) et les conditions d'missions de BT par rapport aux possibilits offertes par les banques justifient de loin ce faible recours aux missions de BT. 3/ L'EMPRUNT OBLIGATAIRE a/ Principe, conditions et procdure d'mission de l'emprunt obligataire La grande entreprise peut se financer par recours aux emprunts obligataires sans intermdiation des bailleurs de fonds, si ce n'est en tant que conseil ou organisme de placement. L'emprunt obligataire est un moyen de financement particulier rserv aux socits par actions pouvant satisfaire des conditions rigoureuses pour accder l'pargne publique. Les emprunts obligataires sont gnralement de montants levs. L'obligation ne peut tre mise que par de grandes entreprises aptes rpondre aux conditions d'mission, savoir : ? Disposer d'un capital social suprieur 20 Millions MAD et entirement libr ; ? Faire tat de rsultats bnficiaires sur les deux derniers exercices ; ? Les comptes et tats de synthse des deux derniers exercices doivent tre certifis et approuvs ; ? Insertion au bulletin officiel d'une notice d'information sur la socit mettrice et sur les caractristiques de l'emprunt mettre : garanties, remboursement, rmunration... ? L'mission de l'emprunt obligataire est subordonne l'autorisation pralable du CDVM. En cas de rating (notation d'une entreprise) 1 pralable de l'mission, la prime de risque peut tre mieux cerne. Le taux nominal retenu pour l'emprunt peut tre fixe ou variable. Le choix du taux d intrt de l'emprunt est une donne importante pour la russite de l'opration et doit veiller intresser les souscripteurs tout en minimisant le cot pour l'metteur. A l'image de ce qui caractrise les oprations d'augmentation de capital, les missions d'emprunt font l'objet d'un processus prparatoire rpondant aux obligations lgales notamment d'information du march et particulirement des souscripteurs. Les frais engendrs sont : ? Les frais d'audit et de certification des comptes, les frais de conseil et les frais du CDVM ; ? Les frais et commissions bancaires de placement et les chant de prise ferme, reprsentent l'essentiel de ces frais d'mission et peuvent atteindre 1,5 % environ du nominal mis pour une mission de taille moyenne ; ? Les frais de publication, d'impression de titres, les frais et commissions de bourse et des frais divers dpassent rarement 1 %.

C'est le recours progressif des financements internationaux de la part des entreprises qui a conduit les organismes de financement souhaiter disposer de critres de notation les plus objectifs et universels possibles afin de rassurer les souscripteurs, le rating apprcie la qualit des titres mis et de l'metteur eu gard au risque de non remboursement ou de retard de paiement. Il n'est pas encore obligatoire mais semble tre de plus en plus impose par le march.

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b/ Le march d emprunt obligataire au Maroc Sur le march Marocain, contre 1,5 Milliards MAD en 1999, les souscriptions aux emprunts obligataires n'ont atteint en 2000 que 845,7 millions MAD, avec la participation de deux metteurs principaux : la BMCI pour 400 Millions MAD d'obligations 7ans, convertibles en actions et mises au taux de 4,25 % et le CIH qui a mis deux emprunt 5 et 10 ans aux taux respectifs de 5,85 % et 6,35 % avec garantie de l'Etat et pour un montant cumul de 445,7 Millions MAD.

F/ D'AUTRES SOURCES DE FINANCEMENT

1/ LE CREDIT-BAIL Le financement de l'investissement par crdit-bail connat un dveloppement significatif et contribue de faon de plus en plus active au financement des entreprises en croissance prsentant une rentabilit satisfaisante. Le crdit-bail est souvent utilis en complment du financement bancaire, parfois comme une source alternative. On peut distinguer entre le crdit-bail mobilier et le crdit-bail immobilier. a/ Le crdit-bail mobilier Le crdit-bail mobilier finance les investissements en matriels, outillage et biens d'quipement. C'est un contrat de location de matriels, outillage et biens d'quipement, spcialement achets en vue de cette location par des socits de financement appeles Organismes de Crdit-Bail (OCB) ou socits de leasing. L'OCB demeure propritaire de l'actif qu'il met la disposition du locataire utilisateur. Le propritaire donne l'utilisateur la possibilit de l'acqurir, l'issue du contrat, pour une valeur rsiduelle pralablement dtermine appele option de rachat. Le crdit-bail est une technique de financement alternative de l'endettement sans apports en fonds propres. Juridiquement, le contrat de crdit-bail est une location assortie d'une promesse unilatrale de vente. Une opration de crdit-bail met en relation trois acteurs : ? L'entreprise qui veut disposer de l'actif d'exploitation ; ? Le fournisseur vendeur de l'actif (matriels, outillage et biens d'quipement) ; ? L'tablissement financier de crdit-bail (OCB). b/ Le crdit-bail immobilier Le crdit-bail immobilier ne semble avoir t mis en place au Maroc par les OCB qu'aprs 1996 la suite de la promulgation du nouveau code de commerce qui a prcis dans ses articles 431 442 la nature et les diffrents types de location. ce cadre lgal vient complter la dfinition du crdit-bail donne par la loi bancaire promulgue en 1993, dans l'article 3. Le crdit-bail immobilier est un financement construit sur la base d'une succession de contrats lis entre eux et qui s'articulent comme suit : ? La SCB s'approprie le bien immobilier (contrat d'acquisition ou de construction) et le donne en location au preneur (contrat de location) des conditions spcifies de paiement de loyers ; ? La SCB donne une option d'achat au locataire, par laquelle elle s'engage lui vendre l'actif lou, s'il venait exercer son option la fin du contrat (ou le cas chant avant terme) ; ? Au terme du contrat de crdit-bail, le preneur peut exercer son option et acheter l'actif, renouveler le contrat de location ou se retirer. En cas de rachat, le bien immeuble est inscrit l'actif du bilan la valeur rsiduelle. Celle-ci correspond en gnral la valeur du terrain comprise dans l'immeuble ; cette valeur n'est en consquence pas amortissable. En principe, ne peuvent tre concerns par un financement crdit-bail immobilier que des locaux usage professionnel, hors promotion immobilire. c/ Le march du crdit-bail au Maroc Introduit au Maroc en 1965, le crdit-bail a connu en quelques annes une ascension remarquable en particulier partir de la fin des annes 80. Les oprations de crdit-bail en atteint en 1999 un total de financement de l'ordre de 3,5 Milliards MAD rpartis hauteur de 3,1 Milliards MAD pour le leasing mobilier et 0,4 Milliards MAD pour le leasing immobilier. La croissance moyenne par rapport 1998 a atteint 20 %, elle dnote d'un dynamisme confirm.

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Le crdit-bail contribue au financement des diffrents secteurs d'activit en particulier l'industrie, le btiment, le transport et le commerce et services. Les actifs financs sont pour l'essentiel du matriel de transport utilitaire, les voitures de tourisme, les machines et quipements industriels et matriel informatique et de bureau.

Les ralisations des socits de crdit-bail marocaines en 1997 Ralisation 1997 (en millions MAD) Parts de march 1997 (en %) CB CB CB CB Socits Total Total mobilier immobilier mobilier immobilier 678 Maghrbail 592 86 23,26 21,19 70,68 Maroc leasing 666 659 7 22,87 23,62 5,70 Soglease 510 494 17 17,53 17,70 13,72 Wafabail 448 436 12 15,39 15,63 9,90 BMCI leasing 309 309 10,60 11,06 Diac leasing 157 157 5,39 5,62 Union bail 145 144 4,96 5,18 Total 2 914 2 792 122 100 100 100 Source : La vie conomique du 13 fvrier 1998 at rapport Bank Al-Maghrib 1998. *Attijari Locabail ne figure pas dans ce tableau car elle n'a t cre qu'en 1998.

Financement en crdit-bail En Millions MAD Crdit-bail mobilier Crdit-bail immobilier Total 1999 3 149,2 390,5 3 539,7 2000 3 907,6 599,3 4 506,9

Source : APSF- Rapport d'activit 2000 et 2001 et Rapport Bank Al-Maghrib.

2/ LES CREDITS FOURNISSEUR ET ACHETEUR Il s'agit de deux sources de financement spcifiques car lies l'acquisition d'actifs immobiliss. a/ Crdit fournisseur Il s'agit des crdits accords par le fournisseur de matriel et accompagnant la vente de biens d'quipement. Le quantum de financement est au maximum de 80 % du montant d'acquisition des quipements et la dure est comprise entre 18 mois et 5 ans, rarement au del. Les taux sont gnralement proches des taux bancaires pour des dures similaires. Le fournisseur d'quipements exige cependant un aval ou une caution bancaire produire travers la banque de l'acheteur qui facture une commission variant entre 1 et 2 % du montant de la caution. b/ Crdit Acheteur Une ou plusieurs banques trangres accordent un prt un acheteur importateur de biens d'quipements en vue de rgler pour son compte, le fournisseur de ces biens d'quipement. Deux contrats accompagnent, en gnral, le crdit acheteur : un contrat commercial avec les obligations du fournisseur et de l'acheteur et un contrat financier relatif au prt li accord l'acheteur comportant les conditions d'ouverture du crdit. Aprs accord, l'acheteur demande sa propre banque de payer le fournisseur en son nom et l'emprunteur s'engage dans les conditions de remboursement du crdit. Le quantum de financement et au maximum de 5 % du montant d'acquisition et 15 % d'apport en autofinancement est pay directement au fournisseur. La dure est comprise entre 2 et 7 ans. Le crdit acheteur est accompagn par une garantie (assurance ou caution d'une ou plusieurs banques de la place) contracte par l'emprunteur pour garantir partiellement ou totalement le remboursement du crdit. La caution bancaire est prise dans ce sens ; un cot additionnel en rsulte de l'ordre de 1 2 % par an du montant couvert.

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3/ CREDIT INTER-ENTREPRISES Le crdit inter-entreprises peut tre dfini comme la diffrence d'une part, crdits accords et avances fournisseurs verses par une entreprise et d'autres part, les crdits obtenus et avances clients reues. L'intrt de dvelopper, sur des bases saines le crdit inter-entreprises rside dans le fait que c'est un moyen d'allger la demande de crdit adresse aux diffrents compartiments des marchs des capitaux. Ce type de crdit cote moins cher que les autres types d'emprunt si le fournisseur, pour des raisons de marketing, ne facture pas les intrts, ce qui ouvre la voie au client pour aboutir des prix comptitifs.

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CONCLUSION
L'investisseur doit convaincre le bailleur de fonds travers la qualit de son historique ; la crdibilit de ces prvisions de rentabilit et de capacit de remboursement. Par ailleurs, l'investisseur doit rechercher les ressources ncessaires aux meilleures conditions de cot possibles, ainsi que planifier leur bonne mise disposition. L'absence de vision long terme pousse les chefs d'entreprises privilgier un "court-termisme" dommageable. Et plus les dirigeants sont "inamovibles", moins ils sont prts accepter des niveaux d'endettement (et donc de risque), qui pourrait nanmoins tre favorables aux actionnaires. La panoplie des sources de financements par dette de l'investissement est large. Les entreprises marocaines semblent ne pas tre bien informes sur le systme de financement. Il faudra procder une large campagne de sensibilisation. Les banques sont bien places pour participer cette diffusion moins qu'elles ne laissent la priorit aux certificats de dpts...

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BIBLIOGRAPHIE ? "L'art de la finance", Financial Times Limited et Editions Village Mondial, Paris, 1998. ? "Comprendre le systme financier", Hamid Karine, deuxime dition, 2000-2001. ? "Evaluation et financement des investissements de l'entreprise", Najib Ibn Abdeljalil, Edition Edit consulting, Casablanca, 2002. ? "Les alphabtiques : la gestion financire", Thierry Schluck et Jrme Perrin, Editions RETZ, Paris, 1991. ? "L'entreprise marocaine face aux nouveaux dfis", Association des Economistes marocains, Janvier 1998. ? Magazine "Les 500 plus grandes entreprises marocaines", Dcembre 2002.

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