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P+P Pllath + Partners Rechtsanwlte Steuerberater

Berlin Frankfurt Mnchen

NUMOV (Nah- und Mittelostverein e. V.) Finanzierungskonferenz Naher und Mittlerer Osten
14.11.2011, Deutsche Bank AG, Frankfurt am Main

Islamic Finance
Dr. Andreas Junius

Road Map

Road Map
Grundlagen der Islamic Finance Investitionsstrukturen Trends

Grundlagen

Islam ist nicht nur eine Religion, sondern a way of life Koran regelt alle Lebensbereiche des glubigen Moslems Shariah umfasst Ge- und Verbote des wirtschaftlichen Handelns (Zinsverbot ist nicht alles) Halal vs. Haram Wesentliche Shariah-Grundstze Hauptschliche Rechtsquellen Verschiedene Glaubensrichtungen (MENA Sdostasien) Entwicklung der Islamic Finance Fatawa Shariah Scholars Dow Jones Islamic Index Fatawa 1998 und 2003

Strukturen

Strukturen
Eigenkapitalinvestition / Fremdfinanzierung Beschrnkungen hinsichtlich des Targets Beschrnkungen hinsichtlich der Beteiligungs- bzw. Investitionsform

Strukturen

Voraussetzungen der Zielgesellschaft / Target


Geschftsbetrieb (Halal / Haram) aber: permissible impurity Reinigung Grenordnung der Riba-Elemente AR / Total Debt / Cash-Marketable Securities: je < 33 % des Brsen-/Unternehmenswerts Problem: volatile Unternehmensbewertungen Bei Real Estate: Gewisse Zinseinknfte zulssig; Tenant Mix (Restaurants, Hotels, Banken etc.)

Strukturen

Koran-Konformes Investitionsformat
Keine festrentierlichen Investitionen Keine Vorzugsanteile aber: verschiedene Anteilsgattungen mglich

Strukturen

Koran-Konformes Investitionsformat
Bei Investitionen in oder durch einen Fonds: Fondsstruktur muss Shariah-konform sein
Gewinnverteilung Carried Interest Keine Zinselemente Einziehung von Anteilen Gewhrleistung der Konformitt des Portfolios Shariah Board

Problem der ffnung konventioneller Fonds fr islamische Investoren

Strukturen

4 ausgewhlte Strukturbeispiele
Gemeinsamkeit: Trennung von Ownership / Control und Finanzierung / Haram-Teil Trust Structure: Equity Investment mit Junior Loan-Zgen, Target Company mit Purity Issues Sukuk al-Ijara: kann zur mittel- bis langfristigen Finanzierung des Targets verwendet werden (aber auch zur Akquisitionsfinanzierung) Islamic Fremdfinanzierung auf Target- (nicht Kufer-) Leveraged Buy-Out: Ebene; Valuta wird zur Redemption der Verkuferanteile verwendet (in Hhe der Fremdfinanzierungsquote); interessanter Steuereffekt Mudaraba-Struktur: bei Projektfinanzierungen

Strukturbeispiele

compliant

non-compliant

Islamic Investor

Trust Structure

On-shore Holding Corp.


Independent Trust Advisor

Trust Holding LLC

Shareholders

Target Company

Strukturbeispiele

Sukuk Holders

Sukuk al-Ijara
Lease (Ijara)

Off-shore Issuing Entity

Understanding to Purchase Understanding to Sell Managing Contractor Agreement

Operating Company

Occupational Tenant Leases

Customer Agreements

Occupational Tenants

Strukturbeispiele

Non-Compliant Debt Portion


Conventional Bank Conventional Loan Agreement Other Loan Documents Selling Shareholders

Compliant Equity Portion

Share Purchase

Islamic Investor(s)

Lease (Ijra) on Target Assets

GSS

Funding Company (Orphan)

Understanding to Purchase Understanding to Sell Managing Contractor Agreement

e n ar tio Sh mp e ed R

Target Company

Customers

Strukturbeispiele

Sukuk Holders Rabb ul-maal


Constructio n Istisna Agreement Sukuk al-Mudaraba Islamic Investor

Lease Construction Arranger

Funding Company Mudarib

Understanding to Purchase Understanding to Sell Managing Contractor Agreement

Project Company

Construction Terms Contractor Consents

Off-takers/ Occupational Tenant Leases

General Contractor

Off-takers/ Tenants

Weitere Finanzierungsformen

Weitere Finanzierungsformen
Grundformen, die bei Finanzierungen Anwendung finden (z.T. in Kombination) Murabaha cost-plus (Kauf mit Zahlungsziel) Variante: Commodities Murabaha Ijara Miete Istisnaa Werk(lieferungs)vertrag (Projektfinanzierung) Mudaraba JV zwischen Investor und Unternehmer (Mudarib) Musharaka JV / Personengesellschaft zur gemeinsamen Finanzierung (Syndizierte Finanzierungen) Diminishing Musharaka (Grundstcks-) Finanzierungen Salam Kaufvertrag mit Lieferung in der Zukunft Sukuk Islamische Schuldverschreibung Unterschiedliches Risikoprofil des Finanzierers Finanzierer ist Intermediar

Trends

Trends
Balanceakt zwischen religiser Doktrin, Realitt globaler Mrkte und Interesse am Wachstum des Bereichs Islamic Finance Doctrine of Necessity vs. Strukturenmissbrauch Scholars: Von der Islamisierung konventioneller Strukturen hin zu eigenstndigen Islamic Finance Strukturen Exponentiell wachsender Sektor: Warum? Relativ unbeackertes Feld in Kontinentaleuropa Sachsen-Anhalt Sukuk and beyond Standardisierungsbestrebungen (AAOIFI, IDB, ISFB) Regulatory / Tax Relief Sekundrmrkte?

Vielen Dank fr Ihre Aufmerksamkeit.

Dr. Andreas Junius


Main Areas: Mergers and Acquisitions, Private Equity, Venture Capital, Asset Finance
[hier Bild Vortragender + Animation wie Text rechts ]

Corporate and Securities, Islamic and OIC Jurisdictions Finance and Investment, Crossborder-Transactions for Institutional Investors and Financiers as well as sophisticated Borrowers based in the US, the MENA Region and Continental Europe P+P Pllath + Partners Frankfurt E-mail: Andreas.Junius@pplaw.com Tel.: +49 (69) 247 047-10

Koran
Koran (Qran) = Rezitation der Offenbarungen Mohammeds durch den Erzengel Gabriel (610 A.D.)

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Glaubensrichtungen
Sunniten vs. Schiiten Grundstreit: Nachfolge Mohammeds 632 Shia : (Partei) Sunna : (Gewohnheit) Mohammeds Schwiegersohn und Vetter Ali = einziger Nachfolger (Kalif); nur Abkmmlinge Mohammeds knnen Fhrer (Imam) der muslimischen Gemeinde sein. Nachfolge ungelst. Selbstbestimmung aus engem Kampfgefhrtenkreis. Mehrheit whlte Abu Bakkar.

Unterschiedliche Rechtsentwicklung, aber viele Gemeinsamkeiten. Traditionelle gegenseitige Abneigung 4 unterschiedliche Sunnitische Schulen (nach ihren Grndern benannt: Hanbali, Maliki, Hanafi, Shafiti) 3 unterschiedliche Schiitische Schulen (12er, 5er und 7er Imame) Mittlerer Osten, Nordafrika, Sdostasien zurck

Halal vs. Haram


Halal Haram = rein, erlaubt = unrein, verboten

Grundsatz: Erlaubt ist, was nicht haram ist

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Fatwa Fatawa
Fatwa (Plural Fatawa) = Gutachten eines oder mehrerer anerkannter Gelehrter

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Rechtsquellen
Koran = Rezitation des bei Allah befindlichen Buchs aller Bcher, das dem Propheten Mohammed im Jahr 610 durch den Erzengel Gabriel offenbart wurde

Hadith und Sunna = berlieferung von Zitaten und Handlungen des Propheten Mohammed und seiner Genossen Ijma Qiyas = Konsens der Gelehrten = Analogie

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Islam
5 Sulen Bekenntnis zu Allah (Schahada) (5mal tgliches) Gebet (Salat) Almosen-Spenden: < 20% (Zakat) Fasten im Ramadan (Saum) Pilgern nach Mekka (Hadsch) mindestens einmal im Leben

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Shariah
= = der von Gott gebahnte Weg Gesamtheit aller rechtlichen und religisen

Verhaltensnormen Mechanismen zur Normfindung des Islam Interpretationsvorschriften

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Shariah-Grundstze (1)
Verbotene Ttigkeiten oder Geschftszweige
Produktion oder Vertrieb von Schweinefleisch zum menschlichen Verzehr Produktion oder Vertrieb von Alkohol zum menschlichen Verzehr Produktion und Vertrieb von Tabak ? Zinsgeschfte (Riba) Spiel und Wette (Gharrar) Prostitution und Pornografie Waffenproduktion und Vertrieb Bestimmte Unterhaltungsformen ? Spekulation (Maisir) Ungerechtfertigte Bereicherung Ausbeutung anderer weiter zu (2) Geboten

Shariah-Grundstze (2)
Gebote
Investition muss ausgewogenes Verhltnis von Risiko und Gewinn haben Gemeinsame Investition muss partnerschaftlich mit fairer Verteilung von Verlusten und Gewinnen sein Fairness auch bei sonstigen Geschftsbeziehungen, etwa Auftrag, Miete Mglichst nahe Anlehnung an historisch berlieferte Vertrags- und Transaktionsformen (z.B. Murabaha, Muscharaka, Mudaraba, Wakalah, Ijara)

weiter zu (3) Sonstiges/Konsequenzen

Shariah-Grundstze (3)
Sonstiges Konsequenzen Darlehen mglich, aber unverzinst Keine Untersttzung von Verbotenem: Keine Sicherheiten fr verzinsliche Darlehen Dritter Kein Handel mit (zinslosen) Forderungen ber/unter Par Verbot (grds.) von Vorzugsausschttungen (Vorzugsaktien, sonstigen FixedReturn-Investments) Keine (Rckzahlungs-) Garantien (Exkurs: First Islamic Bank of Britain; SukukProblematik) Versicherungen sind der Shariah grundstzlich fremd (aber: Takaful auf Gegenseitigkeit) Beschrnkungen bei sog. Triple-Net-Leases (keine Abwlzung typischer Eigentmerrisiken auf Mieter Structural Maintenance/Insurance Kein Mietzins nach Vertragsbeendigung zurck

Entwicklung der Islamic Finance (1)


Im osmanischen Reich und unter Kolonialherrschaft des Westens / Protektoratszeit Shariah rein akademisch / religis im Fokus Kaum Scholars mit Geschfts- oder Finanzerfahrung Mit Unabhngigkeit in 50/60er Jahren wachsende Identifizierung mit dem Islam wirtschaftliche Unabhngigkeit the thinking begins weiter zu (2)

Entwicklung der Islamic Finance (2)


Spte 60 / 70er bis 80er Jahre Steigender lreichtum Bedrfnis nach Anlage, Islamic Banking aber mit Fokus auf Einlagengeschft Wachsendes Bankgeschft Problemlsungen gesucht Shariah Scholars gefordert meist Akademiker ohne praktische Erfahrung aber Entwicklungsphase beginnt Angefhrt durch die Bankenindustrie, grere und komplexere Transaktionen, mit Fragestellungen, die auch akademisch noch nicht behandelt wurden Keine Kodifikation, aber Auslegung/Anwendung der Rechtsquellen, von Fatawa anderer etc. Die traditionellen Vertragstypen als Basis, sehr rigide und unflexibel weiter zu (3)

Entwicklung der Islamic Finance (3)


ab den 90er Jahren als Bausteine oder Elemente weiterentwickelter Strukturen, neue Produkte Moderne Islamic Finance beginnt

Mehr Scholars, grere Erfahrung, Institutionen schalten sich ein (Fiqh Akademie der Organization of the Islamic Conference (OIC), Shariah Supervisory Board der Islamic Development Bank (IDB), Accounting and Auditing Organization for Islamic Financial Institutions (AAOIFI)) Konvergenz der 4 Sunni-Richtungen Durchbruch mit der sog. Dow Jones Fatwa (dazu spter)

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Dow Jones Islamic Index Fatwa (1)


Vor 1998: jede noch so geringe Non-compliance fhrte zur Unzulssigkeit der Transaktion Grounternehmen z. B. in irgendeiner Form glubigen Moslems der Zugang Entwicklungshemmend. Dow Jones Fatwa: in gewissen Grenzen sind Unreinheiten erlaubt Reinigungsmglichkeit Financial Tests hinsichtlich Fremdfinanzierung des Targets weiter zu (2) da jedes fremdfinanziert ist, war zu den Aktienmrkten versagt.

Dow Jones Islamic Index Fatwa (2)


Financial tests: Total accounts receivable / market capitalization < 33% (originally 45%) Total debt (short-term and long-term) / market capitalization < 33% Total cash plus marketable securities / market capitalization < 33%

weiter zu (3)

Dow Jones Islamic Index Fatwa (3)


Anwendbar auf alle Investitionen Erlaubte Unreinheit in Abstimmung mit Shariah Scholars Reinigung durch Spende

bei Mietobjekt Verpflichtung zur Kndigung zum nchstmglichen Zeitpunkt / keine Verlngerung, Einwirken auf Mieter Analog bei anderen Investitionsobjekten mit unreiner Komponente Schwierigkeiten mit Financial Tests, weil Market Cap sehr volatil Diskussion: total interest income and expense zu gross revenues

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Shariah Scholars (1)


Profil ist Kombination von Religiser Akzeptanz (auch durch Anhnger anderer Schulen) und Kenntnis und Erfahrung im Geschfts- und Finanzbereich, einschlielich gngiger Produkte und Strukturen (islamisch und konventionell) Keine formelle Zertifizierung Einzel-Scholars und Shariah Boards Boards in der Regel 3-5 Scholars, oft ein Vorsitzender Unternehmen, Finanzinstitute, Fondsgesellschaften Individuen Aufgaben Gesellschaftsgrndung / Fund Formation Periodische berprfung der laufenden Geschfte Ad-hoc Beratung (informell oder durch Fatwa), z.B. bei Emissionen, Akquisitionen, auf Anfrage weiter zu (2)

Shariah Scholars (2)

Qualifizierte Scholars sind rar


Hoher Marktwert Die groen Finanzinstitute haben groteils die gleichen Scholars Vertraulichkeit wird nicht thematisiert Nachwuchsfrderung Standardisierungsbemhungen Malaysia

Eigene Erfahrung
In der Regel sehr hilfreich In erster Linie Kleriker, so motiviert und auch zu behandeln Mssen frhzeitig eingebracht werden Interesse an Marktentwicklung Innovativen Ideen

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