1.

INTRODUO Falaremos sobre os Valores Imobilirios que so instrumentos de captao de recursos, para o financiamento da empresa, explorada pela sociedade annima que os emite, e representam, para quem o subscreve ou adquire, uma alternativa de investimento. As sociedades annimas necessitam obter recursos para o desenvolvimento da atividade econmica circunscrita ao seu objeto social, pode ser de duas maneiras contraindo emprstimo bancrio ou apresentar-se aos investidores no mercado de capitais ou privadamente. Veremos a segunda hiptese, pois o objeto de estudo no mbito do direito societrio e se viabiliza pela emisso de valores mobilirios (auto financiamento). A lei lista os principais tipos de valores mobilirios, que so a ao, as partes beneficirias, as debntures, os bnus de subscrio, e os comercial papers (notas promissrias). 2. DEBNTURES E SUA OPERACIONALIZAO. So valores mobilirios representativos de dvida de mdio e longo prazos que asseguram a seus detentores (debenturistas) direito de crdito contra a companhia emissora. A captao de recursos no mercado de capitais, via a emisso de debntures, pode ser feita por Sociedade por Aes (S.A.), de capital fechado ou aberto. Entretanto, somente as companhias abertas, com registro na CVM Comisso de Valores Mobilirios, podem efetuar emisses pblicas de debntures que so as destinadas ao pblico investidor em geral e as privadas so voltadas a um grupo restrito de investidores, no sendo necessrio o registro na Comisso. A companhia paga pelos recursos obtidos na emisso de acordo com a possibilidade e determinar o fluxo de amortizaes e as formas de remunerao dos ttulos e isso o principal atrativo das debntures. Essa flexibilidade permite que as parcelas de amortizao e as condies de remunerao se ajustem ao fluxo de caixa da companhia, ao projeto que a emisso est financiando, se for o caso, e s condies de mercado no momento da emisso, quanto as condies da emisso a companhia deve escolher uma instituio financeira (banco de investimento ou mltiplo, corretora ou distribuidora de ttulos e valores mobilirios) para estruturar e coordenar todo o processo de emisso. Essa instituio, denominada coordenador lder, ser responsvel pela modelagem da operao; transformao da empresa em Sociedade por Aes e obteno de registro de companhia aberta, caso seja necessrio; preparao da documentao e registro da emisso pblica na CVM; formao do consrcio de distribuio; apresentaes (road shows); apurao de

bookbuilding, se for o caso; e colocao dos ttulos aos investidores. O coordenador responsvel, ainda, pela realizao de uma diligncia (due diligence process) sobre as informaes da emissora que sero distribudas ao pblico investidor e utilizadas para a elaborao do prospecto de emisso. E a escritura de emisso o documento em que esto descritas as condies sob as quais a debnture ser emitida, tais como direitos conferidos pelos ttulos, deveres da emissora, montante da emisso e quantidade de ttulos, datas de emisso e vencimento, condies de amortizao e remunerao, juros, prmio etc. O prazo para o resgate de uma debnture deve estar definida tambm na escritura de emisso. A companhia pode, ainda, emitir ttulos sem vencimento, tambm conhecidos como debntures perptuas. As debntures so papis de mdio e longo prazos.

H tambm as debntures conversveis, que so aquelas que podem ser trocadas por aes da companhia emissora. As debntures conversveis e tambm as no conversveis podem contemplar clusulas de permutabilidade por outros ativos ou por aes de emisso de terceiros que no a emissora. As condies de conversibilidade, bem como as de permutabilidade, devem estar descritas na escritura de emisso. E ela pode ser nominativa ou escritural. A debnture nominativa aquela cujos registro e controle das transferncias so realizados pela companhia emissora no Livro de Registro de Debntures Nominativas. A escritural, por sua vez, aquela cujas custdia e escriturao so feitas por instituio financeira autorizada pela CVM para prestar tais servios. Toda essa operacionalizao citada acima deve ser deliberada por assemblia geral que o frum em que se renem os debenturistas para discutir e deliberar sobre assuntos relativos emisso, como, por exemplo, alteraes propostas nas caractersticas da debnture. E as assemblias podem ser convocadas pela companhia emissora, pelo agente fiducirio, pela CVM ou pelos prprios debenturistas.

2.1 ESPCIES DE DEBNTURES As espcies de debntures esta relacionado a funo do tipo de garantia oferecida ou da ausncia de garantia. As debntures so assim classificadas: Com garantia real: Garantidas por bens integrantes do ativo da companhia emissora, ou de terceiros, sob a forma de hipoteca, penhor ou anticrese.

Com garantia flutuante: Asseguram privilgio geral sobre o ativo da emissora, em caso de falncia. Os bens objeto da garantia flutuante no ficam vinculados emisso, o que possibilita emissora dispor desses bens sem a prvia autorizao dos debenturistas. Quirografria ou sem preferncia: No oferecem privilgio algum sobre o ativo da emissora, concorrendo em igualdade de condies com os demais credores quirografrios, em caso de falncia da companhia. Subordinada: Na hiptese de liquidao da companhia, oferecem preferncia de pagamento to-somente sobre o crdito de seus acionistas.

2.3. AGENTE FIDUCIRIO O agente fiducirio o representante legal da comunho de interesses dos debenturistas, protegendo seus direitos junto emissora. Sua presena obrigatria nas emisses pblicas e facultativa nas privadas uma terceira parte envolvida na escritura de emisso, tendo como responsabilidade assegurar que a emitente cumpra as clusulas contratuais. 3. BNUS DE SUBSCRIO O bnus de subscrio foi institudo em nosso ordenamento jurdico pela Lei n 6.404, de 15 de dezembro de 1976, em seus artigos 75 a 79. Anteriormente era conhecido atravs de um instituto que se lhe assemelhava, o cupo destacvel de debntures conversveis em aes, dando-lhe autonomia, propiciando, desta maneira, maior agilidade na circulao dos direitos e obrigaes nele incorporados. Bnus de subscrio so ttulos negociveis que a companhia poder emitir, dentro do limite de aumento do capital autorizado no estatuto, dando ao seu titular o direito de subscrever aes, quando houver aumento do capital social. Para Fbio Ulhoa Coelho, bnus de subscrio o valor mobilirio que atribui ao seu titular o direito de preferncia para subscrever social1. Conforme os elementos de literalidade do bnus de subscrio, devero ser novas aes da companhia

emissora, quando de futuro aumento do capital

especificados entre outras condies, a data em que o direito de subscrio dever ser
1

COELHO, Fbio Ulhoa. Curso de direito comercial, Volume 2. So Paulo, Saraiva, 2004.

exercido pelo seu titular e o preo (ou, pelo menos, os critrios a serem utilizados para o clculo do preo) de emisso das aes a serem subscritas. Assim, o investidor potencial saber antecipadamente o preo que ir pagar pelas aes na data lanada no ttulo. A exigncia da apresentao do ttulo para o cumprimento da obrigao, atestando dessa maneira a cartularidade do bnus. Caracterizando-se assim, sua abstrao e autonomia, distanciando-se do negcio que lhe deu origem, para fazer com que circule atravs de sucesso de obrigaes, atravs da transmisso de um direito novo e autnomo desprendido da relao original. O bnus de subscrio um ttulo negocivel lanado pela companhia no mercado para mobilizao e arrecadao de capitais ou, ainda, como vantagem adicional na subscrio de aes ou debntures da companhia facilitando assim a colocao destes ttulos. Os bnus de subscrio enquadram-se na categoria dos ttulos de crdito lato sensu e na categoria dos valores mobilirios, por fora do disposto na Lei n 6.385/76, em seu artigo 2. Os bnus de subscrio so instrumentos que propiciam a circulao e, conseqentemente, a difuso do direito de subscrio neles incorporados, sendo necessrio resguardar-se o direito de preferncia aos antigos acionistas, com exceo dos casos previstos no artigo 172 da Lei societria, para evitar abusos de poder dos controladores em detrimento dos acionistas minoritrios. A deliberao sobre emisso de bnus de subscrio compete Assemblia Geral ou ao Conselho de Administrao, conforme atribudo pelo estatuto social. Os bnus de subscrio sero alienados pela companhia ou por ela atribudos, como vantagem adicional, aos subscritores de emisses de suas aes ou debntures. Os acionistas da companhia tero preferncia para subscrever a emisso de bnus. 3.1. FINALIDADES DO BNUS DE SUBSCRIO O bnus de subscrio um valor mobilirio autnomo, que incorpora o direito de subscrever aes de uma companhia, sendo til em certas conjunturas de mercado para a mobilizao de recursos das sociedades ou como vantagem adicional na colocao, para subscrio, de aes ou debntures no mercado. O bnus de subscrio pode ser de grande utilidade, principalmente para as sociedades de capital aberto, no que diz respeito mobilizao de recursos. Diante dos ndices inflacionrios de nossa economia e as fortes oscilaes do mercado acionrio, certamente vantajoso para o investidor adquirir o direito de subscrever aes de uma companhia, num prazo futuro, com preo fixado ou, pelo menos calculvel Desta forma o bnus de subscrio pode atrair novos investidores para a companhia. A companhia arrecadar certo numerrio, pela alienao dos bnus, que ficar

em seu poder mesmo no caso de o investidor no efetivar a subscrio das aes, objeto do bnus. A utilidade dos bnus na colocao de aes e debntures s quais sejam atribudos como vantagem adicional clara, cujo objetivo atrair investidores em certos momentos do mercado. As companhias ainda podem utilizar os bnus para fins de pesquisa de mercado. Por meio da emisso dos bnus de subscrio possvel verificar a resposta do mercado a uma eventual colocao de aes ou de debntures, possibilitando companhia planejar melhor a colocao desses ttulos no mercado, onde o bnus tornase importante instrumento para a reduo de custos na colocao dos ttulos mencionados. Outra caracterstica que aumenta mais as vantagens acima citadas so, a agilidade e a facilidade de colocao dos bnus. 3.2. EMISSO DO BNUS DE SUBSCRIO Esto exclusivamente autorizadas a emitir o bnus de subscrio as companhias que utilizem o regime de capital autorizado. A sociedade que utiliza o regime de capital autorizado aquela em que no estatuto fora estipulado, alm do capital social, um capital autorizado onde at cujo limite podero ser efetuados aumentos de capital,

independentemente de reforma estatutria. A competncia para deliberar sobre a emisso de aes da companhia, que via de regra, pertence exclusivamente assemblia geral, pode, nestes casos, at o limite do capital autorizado, ser conferida ao conselho de administrao. Aplicando-se tambm aos bnus de subscrio. deliberar sobre a emisso dos bnus de subscrio, o conselho de administrao, nos limites do capital autorizado, se houver. 4.PARTES BENEFICIRIAS Partes beneficirias so valores mobilirios que asseguram ao seu titular direito de crdito eventual contra a sociedade annima emissora, consistente numa participao nos lucros desta. Quem titulariza uma parte beneficiria tem, por exemplo, direito a 3% dos lucros de certa companhia durante 5 anos. Trata-se de crdito eventual, na medida em que nada poder ser reclamado da sociedade se ela no registrar lucro num determinado exerccio. S as companhias fechadas podem emitir partes beneficirias. A primeira funo das partes beneficirias a captao de recursos. A companhia emite-as para alien-las a interessados na rentabilidade proporcionada pela participao nos seus resultados lquidos. Nesse caso, ela recebe dos adquirentes o pagamento do

preo atribudo ao valor mobilirio - o qual compor obrigatoriamente a reserva de capital e torna-se devedora eventual do valor correspondente a parte de seus lucros. Ao lado dessa funo, tpica dos valores mobilirios, as partes beneficirias apresentam tambm outras duas, a de remunerao por prestao de servios e a atribuio gratuita. Exemplificando a primeira: se a companhia contratou os servios de um administrador de empresa para a reorganizao de sua estrutura e combinou pagar-lhe, alm dos honorrios fixos, uma participao nos lucros, durante certo prazo, a obrigao correspondente a esta ltima pode ser documentada por uma parte beneficiria. A atribuio gratuita, a seu turno, normalmente se realiza em favor de entidade beneficente dos empregados da sociedade annima (fundao ou associao). Outra limitao a se considerar a temporal. A parte beneficiria gratuitamente atribuda no pode durar mais que 10 anos, salvo quando favorece entidade beneficente de empregados. O mximo que a sociedade annima pode comprometer no pagamento da participao ou no resgate da parte beneficiria 10% de seus lucros. A base de clculo a ser adotada, no caso, no corresponde diretamente aos lucros da companhia, sendo necessrio descontar destes alguns valores preceituados na lei. Assim, depois de apurado o resultado lquido do exerccio, absorvem-se eventuais prejuzos de exerccios anteriores e faz-se a proviso do imposto de renda. Sobre o valor resultante incidiro as participaes de empregados, administradores e titulares de partes beneficirias. Note-se que no h concurso entre os beneficiados das participaes, ou seja, os empregados preferem aos administradores, e estes, aos titulares de partes beneficirias. Assim, a base de clculo de cada uma diferente, pois a lei impe deva ser descontado o montante pago aos beneficiados das participaes com preferncia.

5.COMERCIAL PAPER Commercial paper um ttulo privado emitido por companhia nacional ou internacional para o financiamento de curto prazo, possuindo a mesma finalidade de uma debnture, pois ambos so opes ao emprstimo bancrio, para a captao de recursos atravs da emisso de valores mobilirios, pelas sociedades annimas. O prazo de vencimento se emitido por companhias fechadas de 30 a 180 dias, e quando emitido por companhias abertas, o prazo de vencimento de 30 a 360 dias.

Dentre as vantagens, para a empresa, da emisso de valor mobilirio, est a possibilidade de captao de recursos direto dos investidores, podendo obter taxas inferiores s taxas praticadas em empstimos bancrios. Outro benefcio a iseno de pagamento de IOF. S possvel uma empresa emitir uma Commercial Paper, se seu ndice de endividamento (passivo circulante + exigvel a longo prazo / patrimnio lquido), incluindo as novas notas promissrias a serem emitidas. No caso da Nota Promissria, no h garantia real, portanto, um instrumento para empresas com bom conceito de crdito.

So negociadas no mercado secundrio, operacionalizados pela Cetip, atravs do Bovespafix, vinculado Bovespa.

6.CONCLUSO
Podemos dizer que no Brasil, existem dois tipos de empresas: aquelas que fizeram tudo certo e sobreviveram s crises econmicas, inflao e dificuldade de conseguir dinheiro e aquelas que fecharam as portas, por no conseguir sobreviver s mesmas dificuldades. As empresas que se mantiveram de portas abertas souberam se adaptar a uma economia competitiva, aberta concorrncia internacional e sujeita a imprevistos. Elas tiveram que cortar custos e adequar-se ao novo mercado, renovando linhas de produtos e aumentando a produtividade. E, vrias destas empresas s conseguiram sobreviver porque descobriram o mercado de capitais, buscando recursos de investidores brasileiros e estrangeiros, pois, atualmente, no mais possvel crescer com as "velhas" formas de financiamento, ou seja, com o crdito bancrio, reinvestimento de lucros e financiamento do governo. Desta forma, a procura de captao de recursos atravs do mercado de capitais cresceu. Mas, aquela idia de que o mercado de valores se restringe principalmente s aes inverdica. De fato, a face mais visvel desse mercado so as operaes nas bolsas de valores, todavia, as aes so apenas uma parte deste mercado. Os demais valores imobilirios tem se destacado, atingindo um percentual muito alto no total das emisses no Brasil.

Esses ttulos so mais vantajosos que o crdito bancrio tradicional e seus juros so bem menores. Porm, h um custo cultural envolvido, pois captar dinheiro no mercado significa ter scios, ou seja, responder a perguntas indiscretas, abrir nmeros, pedir autorizao e s vezes ouvir "no". Poucos empresrios gostam disto, pois trabalhoso. Uma companhia aberta, por exemplo, tem obrigaes de informao e transparncia que uma empresa fechada no tem. O Sistema Financeiro Nacional passa, hoje, por profundas reformas estruturais para se adequar nova realidade do pas, especialmente devido estabilizao da moeda nacional e queda da taxa de inflao interna. Todavia, como o mercado financeiro brasileiro ainda tem uma limitada capacidade de prover recursos a prazos e custos compatveis com os requisitos da produo e do investimento, resta s empresas recorrerem a estas, mas para essas reformas continuarem a surgir efeito a passos largos tem que haver uma reformulao judiciria sobre o assunto, pois as leis antigas que hoje vigoram no acompanham a realidade do mercado atual e causa entraves no crescimento da economia. REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS ALMEIDA, Amador Paes de. Manual das sociedades comerciais. So Paulo, Saraiva, 2004. COELHO, Fbio Ulhoa. Curso de direito comercial, Volume 2. So Paulo, Saraiva, 2004.