CURSO ON-LINE FINANAS P/ ANALISTA DE FINANAS E CONTROLE AFC/CGU PROFESSOR: FRANCISCO MARIOTTI

Aula 4

Caros (as) Alunos (as),

Iniciamos a nossa ltima aula de Finanas pra o concurso da Controladoria Geral da Unio CGU. O contedo programtico a ser abordado refere-se s noes sobre risco e retorno, aplicadas ao contexto do mercado financeiro. A aula contar com um conjunto de conceitos matemticos e estatsticos, mas nada que no possa ser tirado de letra por vocs. Ressalto para todos aqueles que esto realizando tambm o curso de anlise de projetos, que nesta aula adentraremos novamente aos conceitos do modelo de precificao de ativos financeiros CAPM. Lembro que estou disposio de vocs no frum de dvidas. Um grande abrao e timos estudos! Mariotti

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CURSO ON-LINE FINANAS P/ ANALISTA DE FINANAS E CONTROLE AFC/CGU PROFESSOR: FRANCISCO MARIOTTI 8. Noes sobre risco e retorno

8.1 Retorno A palavra Retorno, em finanas, est associada aos ganhos financeiros auferidos pelos agentes econmicos ao longo da durao dos investimentos financeiros realizados. Sobre isto uma considerao prvia e muito importante a ser feita refere-se diferena entre o que chamamos de retorno efetivo e retorno esperado. O retorno efetivo o resultado financeiro normalmente em termos percentuais obtido em razo da realizao de investimentos financeiros. Trata-se do resultado ex-post1, obtido em funo das opes de portflio (escolha de ativos) do investidor. O retorno esperado tambm em termos percentuais - o resultado da ponderao entre os retornos esperados dos ativos e a fatia do investimento realizado em cada um destes. O retorno esperado obtido ex-ante, considerando as ponderaes (percentual alocado dos recursos financeiros) realizadas no clculo. Quando se fala de retorno de ativos sem risco, como o caso de um ttulo de renda fixa pr-fixado, a exemplo de uma LTN, no haver discrepncia entre o retorno esperado e o retorno efetivamente obtido, uma vez que a sua compra j pressupe que o investidor tem certeza de qual ser o seu ganho financeiro2. por isso, inclusive, que dizemos que no h risco. Destaca-se, no entanto, que para a maioria dos demais ativos, tem-se risco nas aplicaes financeiras, ou seja, o retorno esperado e o retorno efetivamente obtido sero discrepantes na maioria das vezes.

1 2

O resultado s verificado posteriormente. No h neste exemplo a diferenciao entre ganho nominal e ganho real. Sabe-se, no entanto, conforme

descrito na aula demonstrativa, que a inflao tende a corroer o ganho real com as aplicaes financeiras, em especial as pr-fixadas, nos moldes de uma LTN.

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Nestas condies, torna-se necessrio se trabalhar com duas variveis diferentes: o retorno esperado e o retorno efetivo. O retorno esperado tipicamente estimado pelo mercado como sendo a mdia aritmtica de todos os retornos passados do ativo em determinado perodo. O perodo considerado deve ser de um passado recente cujo comportamento do retorno do ativo mais se assemelhe ao presente. Ressalta-se que o retorno esperado, por ser uma mdia, considerado uma constante3. Diferentemente, o retorno efetivo desconhecido at o momento em que o perodo sobre o qual estamos calculando-o termine. Dessa forma, pode-se dizer que o retorno efetivo considerado como sendo uma varivel aleatria (desconhecida) cujo valor esperado da distribuio o valor esperado anteriormente mencionado. Outro ponto importante a ser considerado que, quanto menor o preo que se compra um ativo, maior ser o retorno que se pode esperar dele. Suponha que tenhamos uma bola de cristal e saibamos que um ativo vai estar ao preo de R$ 100,00 dentro de 1 ms. Ora, se comprarmos o ativo ao preo de R$ 100,00 teremos um retorno de 0% no ms. Porm, se comprarmos o ativo ao preo de R$ 50,00 teremos um retorno de 100% no ms. Verifica-se assim, que quanto menor o preo pago, maior ser o retorno que se pode esperar deste. Vejamos agora a frmula de clculo do retorno esperado de uma carteira de ativos de investimento:

E (RP ) = RE = R j x Pj
n j =1

E (RP ) = Esperana de Retorno ou Retorno Esperado;

As variaes ocorridas em torno da mdia que caracterizam o risco das operaes.

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R
j =1

x Pj = Somatrio dos retornos dos ativos versus a probabilidade de

ocorrncia de cada um destes; Imaginemos um determinado investimento A, que apresenta a seguinte tabela que relaciona o retorno versus as suas respectivas probabilidades de ocorrncia: Retorno mdio do Investimento

INVESTIMENTO A Retorno 12% 15% Probabilidade 35% 65%

Tem-se assim o seguinte retorno esperado para a carteira de investimento4: E(R)(INVESTIMENTO 1) = (0,35 * 12%) + (0,65 * 15%) E(R)(INVESTIMENTO 1) = 13,95% Assim, considerando a probabilidade de ocorrncia dos diferentes retornos para a carteira de ativos versus as suas respectivas probabilidades, chega-se ao um retorno mdio de 13,95%.

8.2 Risco Uma questo importante a saber, refere-se ao fato de que para a maioria dos investimentos realizados existe sempre um risco associado.

Uma importante dica manter o retorno na forma percentual e a probabilidade na forma unitria. Facilita muito

o clculo.

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Voltando ao nosso exemplo anteriormente explanado, suponha que voc aplique um dinheiro em CDB em um banco - que se est supondo que no tenha risco de crdito (o devedor ir pagar) e o mesmo prometa pagar ao final de 30 dias 2% ao ms sobre o capital empregado. Ora, sabe-se que o banco pagar o valor estipulado independentemente de qualquer fato que ocorra na economia. dito, portanto, que neste caso o retorno ou rentabilidade obtido foi exatamente igual a que se esperava. Assim sendo, dito que no h risco no CDB, pois no houve variabilidade do retorno esperado. No entanto, no isso que ocorre em um investimento realizado em aes de empresas. Geralmente, com as aes, o investidor esperar no prximo ms algo como a mdia dos retornos obtidos nos meses anteriores. No entanto este mesmo investidor sabe perfeitamente que o retorno do ms seguinte poder ser maior ou menor do que o valor esperado. Assim, em situaes como esta, diz-se, que o ativo apresenta risco. prprio do ser humano ser avesso ao risco. Pelo menos as pesquisas indicam que a maioria dos investidores o . Assim, os investidores s se dispem a correr algum risco se vislumbrarem a possibilidade de obteno de um retorno maior do que o que esto acostumados a obter nas operaes de renda fixa, que no lhes oferece risco. Quanto maior a variabilidade do retorno esperado, maior ser o risco do ativo. E quanto maior for o risco do ativo, maior ser o retorno esperado exigido pelo investidor para se arriscar a manter aquele ativo na carteira. Observe que quando existe risco, fala-se de retorno esperado e no de retorno. Por qu? Pelo fato de que o risco introduz uma variabilidade que no permite afirmar nada com certeza. Ento, a primeira coisa que preciso ter em mente quanto ao risco sua definio para investimentos: Risco de um ativo a variabilidade do retorno esperado deste ativo. Outro ponto importante, em que deve ser chamada ateno de que o risco, por ser uma variao, tanto pode ser uma variabilidade positiva quanto negativa para o investidor. Claro que este est preocupado com o componente negativo, mas a sua ambio o leva a investir no ativo pensando no seu componente positivo. www.pontodosconcursos.com.br

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Como preciso ento interpretar um risco maior do ativo? Um ativo que tem um risco maior deve ser interpretado como sendo um ativo que pode proporcionar ganhos maiores que o esperado assim como perdas maiores que o esperado. Outra pergunta que pode ser feita, na direo do conceito de retorno, de como medimos o risco do ativo? O risco do ativo medido de diversas formas. A medida mais comumente utilizada o desvio padro, que utiliza como base os retornos efetivos ocorridos no passado para o ativo, em relao ao seu retorno esperado, que consideramos como sendo a mdia aritmtica dos retornos passados considerados para o mesmo perodo. Parece complicado, no? Mas no . Seno vejamos abaixo: O desvio padro obtido a partir da raiz quadrada da varincia, motivo pelo qual utilizaremos esta para chegarmos ao resultado do risco do ativo. A frmula da varincia dada por:

Var ( 2 ) = Pj x (R RE ) , sendo:
n 2 j =1

Var ( 2 ) = Varincia do investimento; e

P x (R R )
n j =1 j E

= diferena entre o retorno do ativo e o retorno mdio

elevado ao quadrado X suas respectivas probabilidades de ocorrncia; O desvio padro representado pela raiz quadrada da varincia:

= Var ( 2 )
Vejamos de modo simples e prtico o clculo do risco, em termos percentuais, do investimento A: www.pontodosconcursos.com.br

CURSO ON-LINE FINANAS P/ ANALISTA DE FINANAS E CONTROLE AFC/CGU PROFESSOR: FRANCISCO MARIOTTI INVESTIMENTO A Probabilidade 0,35 0,65 Retorno Ativo (R) 12% 15% -1,95% 1,05% 3,8% 1,1025% 1,33% 0,72% 2,05% 1,43% (R RE) (R RE)2 P * (R RE)2

Var Desvio Padro (Var)1/2

0,35 * (12% 13,95%) 2 + 0,65 * (15% 13,95% ) =

2

= 1,43%
O risco associado a um retorno mdio de 13,95% de 1,43%. Vamos a algumas dicas importantes: No que se refere solicitao de clculos de risco em provas de concursos, importante que tenhamos em mente alguns valores decorados. Como o resultado do risco calculado normalmente a partir da raiz quadrada de um nmero, importante que guardemos na cabea o resultado de algumas razes, tais como

2,

3 e

5 , que so, respectivamente. 1,41, 1,73 e 2,23. Em provas de

concursos os nmeros a serem calculados dentro das razes quadradas quase sempre so derivados das razes supramencionadas. Ok, depois desta anlise parece ter ficado mais fcil saber qual seria o ativo ideal a ser adquirido, ou seja, dever ser aquele que apresentar o de maior retorno conjugado com o menor risco. O problema, no entanto, que no sabemos medir o que seria o maior retorno conjugado com o menor risco. De outra forma, o que melhor, um ativo A que possui retorno esperado de 10% com risco associado de 2% ou um ativo B que possui um retorno esperado de 20% mas com um rico associado de 10%? O clculo do coeficiente de variao procura medir qual seria o melhor ativo a ser adquirido diante da relao existente entre risco e retorno. www.pontodosconcursos.com.br

CURSO ON-LINE FINANAS P/ ANALISTA DE FINANAS E CONTROLE AFC/CGU PROFESSOR: FRANCISCO MARIOTTI 8.3 O Coeficiente de Variao (CV)

O Coeficiente de Variao procura medir a disperso relativa do ativo (unidade de risco) em termos do retorno esperado (unidade de retorno esperado). Na verdade o coeficiente de variao utilizado para comparar dois investimentos distintos quanto aos valores obtidos de risco e retorno. Seu resultado obtido pelo quociente entre o risco da aplicao e o retorno mdio. Ex: Imaginemos o caso de duas aplicaes (A e B). A aplicao A possui retorno mdio de 13,5%, com desvio padro de 10%. A aplicao B possui retorno mdio de 8% com desvio padro de 5%. CVA = 10/13,5= 0,74 ou 74% em torno da mdia CVB = 5/8 = 0,625 ou 62,5% em torno da mdia Podemos verificar que a aplicao B, por mais que apresente um retorno menor do que retorno da aplicao A, tem o seu coeficiente de variao menor do que o coeficiente de variao da aplicao A, demonstrando maior estabilidade do retorno do ativo em torno da sua mdia, o que definiria a escolha pela aplicao B.

9. Medida de risco e retorno. Delineamento da fronteira eficiente. Carteiras eficientes e carteiras no eficientes. Determinao da fronteira eficiente Muitos investidores no se limitam a realizarem aplicaes financeiras em uma nica ao de uma empresa. Na verdade, o objetivo dos investidores est em estruturar uma carteira de ativos que envolva um conjunto de aplicaes financeiras, tais como diferentes aes, aes e ttulos pblicos e privados dentre outros mais. A variedade nos investimentos est associada no somente ao aumento dos ganhos mas tambm a minimizao dos riscos das aplicaes. Esta minimizao pode ser obtida a partir da chamada diversificao dos ativos componentes da carteira. Um bom exemplo representado por investidores que, ao aplicarem em www.pontodosconcursos.com.br

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aes de empresas, procuram diversific-las segundo o segmento de atuao destas. A compra de aes da PETROBRS conjugada com a compra de aes de empresas areas (GOL, TAM), possibilita uma relativa minimizao dos riscos na aplicao. Esta concluso se deve ao fato de que quando a aumento no preo do petrleo no mercado internacional, as aes da PETROBRS tendem a se valorizar, enquanto as aes das companhias areas tendem a se desvalorizar, uma vez que o combustvel utilizado nas aeronaves, que o principal custo no transporte areo, se tornar mais caro. Pelo exposto possvel perceber que, ao combinar esses dois ativos, o risco total pode cair! Usando as palavras de Henry Markowitz5: No se deve colocar todos os ovos numa mesma cesta. Uma Carteira um conjunto de ativos onde se busca a diversificao de investimentos com o uso do conceito de correlao entre os ativos. A Teoria de Carteiras iniciou a partir do trabalho pioneiro de Henry Markowitz, o artigo Portflio Selection, de 1952, publicado no Journal of Finance, sobre a diminuio do risco em uma carteira diversificada. Ele mostra que, ao se calcular o risco com base no retorno esperado e sua varincia, o investidor pode reduzir o desvio padro dos retornos de uma carteira de investimento atravs da escolha de aes cujas oscilaes no fossem paralelas, ou seja, se uma subisse, a outra tenderia a descer. A chamada Correlao ou Coeficiente de Correlao mais uma medida estatstica que passa a fazer parte da nossa anlise, uma vez que esta que demonstra, dentro da anlise do risco de uma carteira de investimentos, qual a relao existente entre dois ativos, ou seja, se um sobe, o outro desce. Ou ser que sobe junto? Ou ser que nem sobe nem desce, ou seja, tem uma correlao nula.

Henry Markowitz, ganhador do Prmio Nobel de Economia de 1990 em conjunto com William Sharpe e Merton Miller, foi um

dos pioneiros na criao de um modelo matemtico/estatstico para medir o efeito da diversificao no risco total de uma carteira de ativos. A partir do modelo de Markowitz, publicado inicialmente em 1952, foi formulado o Modelo de Formao de Preos de Ativos Financeiros (Capital Asset Price Management CAPM).

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CURSO ON-LINE FINANAS P/ ANALISTA DE FINANAS E CONTROLE 10 AFC/CGU PROFESSOR: FRANCISCO MARIOTTI A correlao obtida a partir da diviso em que no numerador se situa a covarincia entre dois ativos X e Y quaisquer e, no denominador, a multiplicao dos desvios padres dos mesmos ativos X e Y:

XY =

XY X Y

Destaca-se que a correlao entre os ativos encontra-se em um intervalo entre 1 e 1, de tal maneira que ativos correlacionados perfeitamente apresentem correlao igual a 1 e ativos inversamente correlacionados apresentem correlao igual a 1. Quando dois ativos possurem correlao nula, seu resultado ser igual a zero 0. Em adio, temos a chamada covarincia entre ativos. Seu resultado, a partir de uma carteira composta pelos ativos X e Y, representada pela correlao entre os dois ativos, multiplicada pelo produto dos desvios padres destes dois ativos.

XY = XY x X Y
O clculo da covarincia obtido atravs do somatrio dos produtos dos desvios dos retornos das variveis X e Y.

XY =

P x (R
n j =1 j

RE ) x (RY RE )

A covarincia procura demonstrar como os ativos X e Y movimentam-se ao mesmo tempo em relao aos seus valore mdios (como eles covariam). Assim, se a Covx,y > 0, os ativos tm comportamentos iguais, ou seja, se um sobe, o outro tambm sobe. Caso Covx,y < 0, os ativos apresentam comportamentos inversos. Uma importante informao a de que a covarincia entre um determinado ativo e ele mesmo representado pela varincia do ativo. www.pontodosconcursos.com.br

CURSO ON-LINE FINANAS P/ ANALISTA DE FINANAS E CONTROLE 11 AFC/CGU PROFESSOR: FRANCISCO MARIOTTI

XX = X
Com estes conceitos, podemos aproveitar para lanar uma questo simples, mas interessante: (ECONOMISTA/EPE CESGRANRIO 2007) Objetivando minimizar o risco oferecido pelo clima, qual dos seguintes produtos uma sorveteria deveria oferecer no cartaz na frente de sua loja, alm do seu sorvete tradicional? a) Bebidas Geladas como milk-shake e ices. b) culos de Sol, bronzeadores e bons. c) Produtos complementares a sorvetes como biscoitos, waffles e gua mineral. d) Chocolate quente ou sopas. e) Outras marcas de sorvetes com diferentes sabores. Resposta: Conforme verificamos a forma mais eficiente de minimizar o risco de uma aplicao consiste em diversificar o portflio de negcios, de tal modo que os ativos componentes sejam pouco correlacionados, se possvel negativamente. Dessa maneira, considerando que o ativo principal de uma sorveteria sorvete, e que o seu objetivo est em minimizar o calor, at porque a maioria dos sorvetes no mata a sede, a melhor forma encontrada pela sorveteria para minimizar o impacto das variaes climticas, especialmente se vier um grande frio (situao de inverso extrema), ser o oferecimento de chocolate quente ou sopas.

Gabarito: Letra d

9.1 O risco de uma carteira de investimento Partindo do pressuposto de que os ativos componentes de uma carteira de investimento possuem correlao entre seus retornos, passamos a levar isto em considerao quando da anlise do risco envolvido no portflio de negcios. www.pontodosconcursos.com.br

CURSO ON-LINE FINANAS P/ ANALISTA DE FINANAS E CONTROLE 12 AFC/CGU PROFESSOR: FRANCISCO MARIOTTI A frmula de clculo do risco de uma carteira de ativos, a partir do modelo de Markowitz, expressa pela seguinte expresso:

carteira =
sendo:

[(W

2 X

2 2 x x + W y2 x y + 2 x W X x W Y x COV x , y

) (

Wx , WY = Participao, em termos percentuais, dos ativos X e Y na carteira;

x2 , y2 = Varincia dos retornos dos ativos X e Y;

COVx , y = covarincia entre os ativos X e Y;
Uma forma adicional de se expressar o risco de uma carteira de ativos substituindo o valor da COVx , y pela relao existente entre a correlao entre os ativos X e Y e os respectivos desvios padres dos ativos,

x e y .
1/ 2

carteira = [(W X2 x x2 ) + (W y2 x y2 ) + 2 x W X x WY x x , y x x x y ]
sendo:

x, y = correlao entre os ativos, estando esta no intervalo entre 1 e 1;

x , y = desvio padro dos ativos X e Y;

Vejamos uma questo de concurso promovido pela ESAF para a Secretaria do Tesouro Nacional do ano de 2002, que tem a sua fundamentao retirada diretamente da expresso de clculo do risco de uma carteira composta por dois ativos:

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CURSO ON-LINE FINANAS P/ ANALISTA DE FINANAS E CONTROLE 13 AFC/CGU PROFESSOR: FRANCISCO MARIOTTI (AFC/STN ESAF/2002) A tabela apresentada a seguir fornece informaes sobre as aes de duas empresas: Ao MLK CBC Desvio Padro dos retornos anuais 25 29

Sabendo-se que o coeficiente de correlao entre os retornos anuais das duas aes igual a 0,46, ento o risco total de uma carteira formada por 40% aplicados em MLK e 60% aplicados em CBC igual a a) 27,4% ao ano. b) 46,0% ao ano. c) 27,0% ao ano. d) 51,1% ao ano. e) 23,7% ao ano. Vejamos o resultado a partir da aplicao da frmula acima:

= [(0,4 2 x 0,25 2 ) + (0,6 2 x 0,29 2 ) + 2 x 0,6 x 0,4 x0,46 x 0,25 x 0,29] = 23,72%
Gabarito: letra e

1/ 2

Obs: Imagino como deve estar a cabea de vocs pensando em como fazer todas estas contas na hora da prova. No fcil mesmo. O negcio deixar para resolver este tipo de questo somente aps a resoluo dos demais exerccios. Quero destacar a vocs uma considerao importante, j abordada, mas que deve ser fixada: Quando a correlao entre os ativos da carteira for inferior a 1, o risco tende a ser diminudo. Logicamente, que quando a correlao for igual a menos 1, o risco da carteira ser mnimo. www.pontodosconcursos.com.br

CURSO ON-LINE FINANAS P/ ANALISTA DE FINANAS E CONTROLE 14 AFC/CGU PROFESSOR: FRANCISCO MARIOTTI Outro ponto importante refere-se aos ativos que apresentam correlao nula, ou seja, os retornos esperados dos ativos so independentes um do outro. Para se minimizar o risco da carteira, o percentual de cada ativo que deve compor a carteira necessita obedecer a seguinte expresso:
2 X

WY = Wx =

2 X + Y2

;e

y2
2 X + Y2

Por meio da diversificao dos ativos da carteira, adicionado dos diferentes nveis de correlao entre eles, possvel a construo de um grfico, em que no eixo das abscissas temos o risco medido por meio do desvio padro e no eixo das ordenadas o retorno esperado da carteira.

c a b d

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CURSO ON-LINE FINANAS P/ ANALISTA DE FINANAS E CONTROLE 15 AFC/CGU PROFESSOR: FRANCISCO MARIOTTI 9.2 Fronteira Eficiente

A partir da composio de carteiras compostas de diversos ativos, pode-se apurar todas as combinaes possveis e represent-las graficamente. Observa-se que para cada nvel de risco (eixo das ordenadas), h uma carteira com rendimento mximo, tal como demonstrado pelos pontos a, b e c. Estas carteiras tero a preferncia dos diferentes investidores naquela faixa de risco: o que se chama de carteira dominante. Esse conjunto de carteiras dominantes constitui a fronteira eficiente, que representa as carteiras passveis de serem selecionadas. Qualquer carteira situada fora dessa curva ser preferida por outra, de maior retorno ou de menor risco. Um investidor pode optar pela carteira d em detrimento da carteira b, j que esta apresenta um menor risco, mesmo que trazendo como resultado um menor retorno. No obstante, pode-se observar a existncia da carteira a que apresenta um nvel de risco igual a zero. Relembrando, o risco medido pelo desvio padro dos retornos esperados. Neste caso, se o desvio padro zero, isso significa que o retorno esperado igual mdia; uma certeza do retorno. Trata-se pois de um ativo que definimos como livre de risco, sendo seu retorno chamado de retorno livre de risco. Esse resultado permite a montagem de uma carteira de investimentos com dois ativos: o primeiro ser o ativo livre de risco e o segundo ser uma carteira pertencente fronteira eficiente. Forma-se, assim, uma reta, que ser tangente (toca em um nico ponto) a curva da fronteira eficiente antes desenhada. Esse ponto de tangncia chamado de carteira de mercado. Pode-se perceber que qualquer carteira inclusa nessa reta ter preferncia sobre a curva anterior. Desenha-se assim a nova fronteira eficiente, que tambm chamada de Capital Market Line, ou Linha de Mercado de Capitais.

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9.3 Mercados Eficientes Para que o mercado esteja em equilbrio e a carteira seja eficiente, todos os ativos existentes devero se encontrar nesta reta. Se algum ativo se encontrar fora desta reta, o seu preo no estar em equilbrio. Assim, quando um ativo possuir um conjunto de risco e retorno que esteja abaixo da linha de mercado (ponto K no grfico abaixo), ningum ir querer compr-lo, porque existe um ativo que proporciona um retorno maior com o mesmo risco. Por sua vez, os detentores de K iro querer vend-lo, mas para faz-lo tero que baixar o preo, o que acarretar em um acrscimo do retorno esperado fazendo com que o ativo rume para a linha FM.

Da mesma forma, o ativo J, que se encontra com um retorno acima do mercado, ir provocar uma demanda excessiva pelo ativo, provocando uma alta no seu preo e, consequentemente, diminuindo o retorno fazendo com que o ativo J rume para a linha FM, do mercado. Este movimento de ajuste de preos provocado www.pontodosconcursos.com.br

CURSO ON-LINE FINANAS P/ ANALISTA DE FINANAS E CONTROLE 17 AFC/CGU PROFESSOR: FRANCISCO MARIOTTI pelo aumento da oferta ou pelo aumento da demanda dos ativos que esto fora da linha do mercado chama-se arbitragem. Ou seja, os agentes do mercado por meio da lei da oferta e da demanda provocam um ajuste nos preos destes ativos. Se pudermos determinar a fronteira eficiente que representa o conjunto das carteiras eficientes possveis de serem montadas utilizando-se de todos os ativos com risco do mercado, a denominada fronteira eficiente de investimentos com risco, podemos tambm, relacion-lo com a reta do mercado de capitais, a linha LM.

Desta forma, o ponto E do grfico acima representa o nico ponto comum das fronteiras eficientes, o ponto tangente entre a curva da fronteira de investimentos com risco e a reta do mercado de capitais.

9.4 Risco Sistemtico ou No- Diversificvel e Risco No-Sistemtico ou Diversificvel Retornando ao tema da diversificao, surge a questo: uma carteira pode ser considerada diversificada a partir de quantos ativos? O grfico abaixo representa este teste, sendo que no eixo das abscissas encontra-se o nmero de ativos e no eixo das ordenadas o risco da carteira.

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CURSO ON-LINE FINANAS P/ ANALISTA DE FINANAS E CONTROLE 18 AFC/CGU PROFESSOR: FRANCISCO MARIOTTI

Podemos perceber que a adio de ativos no portflio de investimento promove inicialmente a reduo do chamado risco diversificvel, tambm chamado de no-sistemtico. Trata-se do risco que minimizado mediante a combinao de diversos ativos, em carteira, nos moldes destacados por ns quando abordamos a relao entre as aes da PETROBRS e da empresas areas. Por outro lado, verifica-se que a partir de determinado nmero de ativos no mais possvel a reduo do risco. Este chamado de risco sistemtico ou nodiversificvel, sendo derivado da conjuntura econmico do pas. Trata-se do risco advindo, por exemplo, de variao nas taxas de juros do pas, da inflao ou mesmo da situao poltica. Deste entendimento, conclui-se que, se um ativo pode ser correlacionado a uma carteira de mercado, a definio de risco relevante para um ativo no mais a volatilidade deste ativo (ou seu risco total), mas a contribuio do ativo para o risco total da carteira estruturada, que dado pela correlao entre o risco do ativo e o risco da carteira de mercado, que comumente chamado no mercado financeiro de risco (beta). O que passamos a abordar a partir do prximo tpico refere-se ao fato de que para que o investidor possa obter retornos financeiros em seu portflio acima daqueles pagos pelos ttulos pblicos (ttulos de renda fixa), considerados risk-free, o investidor deve correr um risco, sendo este o risco sistemtico, que caracterizam as

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CURSO ON-LINE FINANAS P/ ANALISTA DE FINANAS E CONTROLE 19 AFC/CGU PROFESSOR: FRANCISCO MARIOTTI incertezas a que os investidores esto passveis dentro do ambiente econmico das aplicaes.

10. O Modelo de Precificao de Ativos Financeiros - CAPM O CAPM (Capital Asset Price Model) ou tambm chamado de modelo de precificao de ativos financeiros, representa uma hiptese alternativa e mais realista para as anlises feitas por investidores em relao estimao de riscos e retornos associados aos investimentos realizados. O modelo apresenta uma srie de hipteses restritivas, a partir da considerao de que o mercado deve ser eficiente. Assim, a eficincia do modelo representa pelas seguintes hipteses:6 Os investidores (empresas) so racionais e tomam suas decises unicamente com base nos retornos esperados e nos riscos dos projetos considerados; Nenhum participante do mercado tem a capacidade de influenciar os preos sozinho, ou seja, no existem informaes privilegiadas; As informaes referentes s variveis impactantes nos investimentos so de livre acesso a todos os investidores; Os investidores possuem informaes em relao ao retorno mdio dos ativos, buscando compor seu portflio de negcios de forma eficiente; Inexistncia de racionamento de capital, de forma a que todos os investidores tenham acesso a crdito; Existe no mercado uma taxa de juros dita livre de risco.

Sabe-se que o mundo real fica distante das hipteses acima mencionadas. No entanto, a questo fundamental

dos modelos em geral no esta. O modelo no vale por sua proximidade do mundo real, mas sim por sua capacidade de prever de forma mais acurada possvel o comportamento dos ativos. O CAPM, dentre vrios modelos, se destaca pelo fato de apesar de estar, em suas hipteses, muito afastado do mundo real, ser um modelo que consegue explicar o risco e o retorno doa ativos com maior preciso. Desta forma, apesar de sua simplicidade e hipteses severas, o modelo CAPM tem sucesso pelo poder de seus resultados.

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CURSO ON-LINE FINANAS P/ ANALISTA DE FINANAS E CONTROLE 20 AFC/CGU PROFESSOR: FRANCISCO MARIOTTI 10.1 Linha do Mercado de Ttulos A equao do modelo CAPM A montagem de um portflio de investimentos que visa maximizao do retorno e/ou a minimizao do risco est associada conjugao de um ativo livre de risco e de uma carteira de ativos (de mercado) que se encontra na fronteira eficiente. Desta composio forma-se uma reta que tangencia a curva representativa da fronteira eficiente. Esta reta chamada de Linha de Mercado de Capitais.

Da mesma forma, no que se refere ao risco da carteira de investimento, verifica-se que a sua minimizao obtida no ponto em que a correlao entre os ativos leva a carteira a ter a incidncia apenas do risco sistemtico, em que impossvel uma diversificao adicional no portflio conjugada com a minimizao do risco. Desta maneira, concluiu-se que se um ativo pode ser correlacionado a uma carteira de mercado, a definio de risco relevante para o ativo no mais a volatilidade deste ativo (ou seu risco total), mas a contribuio do ativo para o risco total da carteira estruturada, que dada pela correlao entre o risco do ativo e o risco da carteira de mercado, denominado no modelo CAPM de risco (beta). A expresso do beta em termos estatsticos dada pela seguinte frmula:

COVRj , Rm VARRm

, sendo: www.pontodosconcursos.com.br

CURSO ON-LINE FINANAS P/ ANALISTA DE FINANAS E CONTROLE 21 AFC/CGU PROFESSOR: FRANCISCO MARIOTTI

COVRj , Rm = Covarincia entre os retornos do ativo e do mercado;

VARRm = Varincia do retorno de mercado.

Novamente destaca-se que o beta no representa o risco total do ativo, como seria se fosse adotado o desvio padro. O beta representa apenas a intensidade com a qual a taxa de retorno do ativo est associada com a taxa de retorno do mercado.

No caso de uma carteira de ativos, o beta ser a mdia ponderada dos ativos que a compem. Assim, tem-se que a equao do modelo CAPM representa pela seguinte frmula, sendo o beta o risco sistemtico:
R X = R F + * (R M R F )

A equao do modelo CAPM a representao da equao de uma reta (y = a + bx), em que RX o Y, tambm chamado de varivel dependente, RF, que a taxa livre de risco (risk-free) o coeficiente linear, o coeficiente angular e (RM RF) a varivel X, tambm chamada de varivel independente.

O modelo pode ser dividido em duas partes: uma taxa livre de risco e um prmio pelo risco. ( RM FF ) representa o prmio que o investidor deve receber para assumir o risco da manuteno da carteira de mercado. A taxa livre de risco ( RF ) representada pela taxa de juros dos ttulos pblicos federais (LTN), enquanto que a taxa de retorno de mercado ( RM ) estimada com base em um dos ndices de aes existentes no Brasil (ndice Ibovespa).

O beta do mercado (beta do Ibovespa) igual a 1 (um) e todos os outros betas de ativos so relacionados com esse valor. Considera-se que se o beta for menor que 1 (um), o ativo defensivo e se for maior que (1) um, agressivo. Isto porque o beta mede a sensibilidade relativa da taxa de retorno www.pontodosconcursos.com.br

CURSO ON-LINE FINANAS P/ ANALISTA DE FINANAS E CONTROLE 22 AFC/CGU PROFESSOR: FRANCISCO MARIOTTI do ativo s variaes do retorno do mercado. Como exemplo, tem-se que se um ativo possuir beta igual a 1,5, a cada 1% que o mercado variar, o retorno do ativo variar 1,5%, seja positivamente ou negativamente. Assim, quanto ao beta de um ativo, temos as seguintes definies: Quando o beta for maior que 1 ( > 1), dizemos que o ativo ou a carteira de ativos apresenta um risco maior que o risco da carteira de mercado, sendo considerado um investimento agressivo; Quando o beta for maior que 1 ( < 1), dizemos que o ativo ou a carteira de ativos apresenta um risco menor que o risco da carteira de mercado, sendo considerado defensivo; Quando o beta for maior igual a 1 ( = 1), dizemos que o ativo ou a carteira de ativos apresenta um risco igual ao da carteira de mercado; Vamos a um exemplo para fixarmos os conceitos desenvolvidos at aqui: Ex: Determinado investimento apresenta um risco sistemtico igual a (1,5) uma vez e meia o risco da carteira de mercado. Neste mercado a taxa risk-free de 13%, sendo o prmio de risco de mercado igual a 8%. Calcule o retorno esperado deste investimento: Vale lembrar que o prmio pelo risco de mercado o retorno recebido pelo investidor com a aplicao em um ativo ou em uma carteira de ativos acima do retorno do mercado. Se assim no fosse mais fcil seria para o investidor aplicar os seus recursos nos ativos componentes do ndice Ibovespa. E (R) = 13 + 1,5 * (8) = 25% Dessa forma, o retorno esperado deste investimento de 25%.

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CURSO ON-LINE FINANAS P/ ANALISTA DE FINANAS E CONTROLE 23 AFC/CGU PROFESSOR: FRANCISCO MARIOTTI Obs.: Um aspecto importante a ser mencionado refere-se ao fato de que devido o investimento ser mais arriscado do que o investimento em uma carteira de ativos representativa do mercado, o ganho adicional auferido foi de uma vez e meia o prmio pelo risco de mercado (12%), que neste exemplo era de 8%. Vamos a mais um bom exemplo, utilizando-se para isso de uma questo formulada pela ESAF. (BACEN/ANALISTA ESAF/2001) Um ttulo de renda fixa com risco, est sendo negociado taxa de mercado de 20,4% ao ano. O prmio geral por risco de mercado, neste momento, estimado em 8,6% ao ano, enquanto a taxa de juros livre de risco de 18% ao ano. O beta do ttulo de renda fixa com risco igual a: a) 0,28 b) 0,00 c) 0,35 d) 1,00 e) 0,71 Resoluo: Veja que a questo parte do pressuposto de que um ttulo de renda fixa COM RISCO est sendo negociado a uma taxa de 20,4% ao ano, ou seja, trata-se do retorno esperado do investimento. A questo afirma tambm que o prmio pelo risco de mercado de 8,6%, ou seja, trata-se do diferencial entre o retorno do mercado RM e o retorno com o ativo livre de risco RF, que a mesma questo afirma ser de 18% ao ano. Pelo exposto, temos: 20,4 = 18 + (8,6) Gabarito: letra a = 0,28

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CURSO ON-LINE FINANAS P/ ANALISTA DE FINANAS E CONTROLE 24 AFC/CGU PROFESSOR: FRANCISCO MARIOTTI Um aspecto muito importante que nem sempre as questes que versam sobre este tema so to lgicas e diretas, exigindo do candidato uma maior ateno interpretao do enunciado. Vejamos a resoluo da questo abaixo: (BACEN/ANALISTA ESAF/2002) Segundo o capital asset pricing model (CAPM), um ativo com beta negativo: a) ter necessariamente risco sistemtico maior que o da carteira terica de mercado. b) ter necessariamente risco total menor que o da carteira terica de mercado. c) dever oferecer retorno esperado inferior ao do ativo livre de risco. d) dever oferecer retorno esperado negativo. e) dever oferecer retorno esperado igual ao do ativo livre de risco. Resoluo: Partindo da frmula do modelo CAPM, temos:

RX = RF + (RM - RF)
Caso o beta do investimento seja negativo, podemos verificar que o retorno do ativo livre de risco RF ser superior ao retorno esperado do ativo ao da carteira de ativos selecionada RX. Veja que a contribuio do diferencial do retorno de mercado sobre o retorno da renda fixa ser negativo, resultado de um beta menor do que zero.

RX = RF + (-) (RM - RF)

Gabarito: letra c

RX = RF - (RM - RF)

RX < RF

Observao: Um aspecto bastante importante na montagem da carteira de ativos por investidores o de que muito destes acabam por tomar recursos emprestados para poderem investir em ativos que apresentam probabilidades de retornos mais altas. o que chamamos em finanas de alavancagem. Esta alavancagem est normalmente associada tomada de recursos que custam para o investidor o www.pontodosconcursos.com.br

CURSO ON-LINE FINANAS P/ ANALISTA DE FINANAS E CONTROLE 25 AFC/CGU PROFESSOR: FRANCISCO MARIOTTI equivalente remunerao dos ttulos de renda fixa que no apresentam risco (RF). Vale lembrar que esta deciso de financiamento de investimento s ser interessante se o investidor considerar que a realizao do investimento possui uma probabilidade retorno superior a simples aplicao em ttulos de renda fixa sem risco.

A linha de mercado de capitais no estvel ao longo do tempo. Podem ocorrer modificaes no retorno esperado, mesmo no se modificando o beta. A posio e a inclinao da linha de mercado dependem da taxa livre de risco e da averso ao risco. A taxa livre de risco representa a taxa de juros dos ttulos pblicos. A sua modificao ocorre quando o governo altera a taxa de juros que remunera os ttulos, seja como instrumento de poltica monetria, seja por mudanas nas expectativas inflacionrias.

Uma mudana na taxa Selic representar uma modificao paralela da linha do mercado, como se pode ver a seguir:

O grfico acima mostra um aumento da taxa livre de risco de 8% para 12%, ocasionando um deslocamento paralelo da linha de mercado de LM para LM1.

A inclinao representa o grau de averso ao risco pelo investidor. Quanto mais ngreme a linha de mercado, maior ser o grau de averso ao risco, ou seja, o prmio pelo risco exigido aumenta com o aumento da averso ao risco.

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CURSO ON-LINE FINANAS P/ ANALISTA DE FINANAS E CONTROLE 26 AFC/CGU PROFESSOR: FRANCISCO MARIOTTI Mudanas na averso ao risco resultam da mudana nas preferncias dos investidores, ocasionada, geralmente, por eventos polticos, econmicos ou sociais, como, por exemplo, uma crise no mercado financeiro, o assassinato de um lder poltico, a deflagrao de uma guerra, etc.

Ao considerarmos que uma crise econmica tenha modificado o grau de averso ao risco de mercado, isto implicar no aumento do prmio de risco. Desta forma, modifica-se a inclinao da linha de mercado, como possvel ver a seguir:

Nota-se pelo grfico que uma mudana na averso ao risco ocasiona um aumento do prmio de risco para todos os ativos. Logicamente, o mercado exige um prmio de risco cada vez maior conforme maior o valor do beta daquele ativo.

O modelo CAPM construdo, geralmente, baseado nos dados histricos que podem ou no refletir efetivamente a futura variabilidade dos retornos. Os analistas financeiros costumam realizar ajustes subjetivos aos betas estimados historicamente, procurando refletir as suas expectativas do futuro.

O CAPM baseia-se no pressuposto da eficincia do mercado, que considera a existncia de uma quantidade relevante de pequenos investidores, cada um deles com a mesma informao e a mesma expectativa com relao aos ttulos. Com isso, possvel que um investidor selecione de maneira eficiente www.pontodosconcursos.com.br

CURSO ON-LINE FINANAS P/ ANALISTA DE FINANAS E CONTROLE 27 AFC/CGU PROFESSOR: FRANCISCO MARIOTTI sua carteira de ativos, maximizando sua expectativa de retorno para determinado nvel de risco assumido.

O CAPM oferece tambm a oportunidade de se conhecer, por meio do traado da linha caracterstica de uma ao, a taxa de retorno requerida pelos proprietrios daquela empresa, ou seja, o custo do capital prprio. Esta medida financeira apresenta enorme importncia nas decises financeiras de empresas e em seu processo de avaliao de desempenho. Por meio da identificao do beta possvel conhecer o risco da empresa.

Debatidos e questionados todos estes pontos, damos por encerrada a aula 4 e, consequentemente, o curso de finanas para a CGU.

Um grande abrao,

Mariotti

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CURSO ON-LINE FINANAS P/ ANALISTA DE FINANAS E CONTROLE 28 AFC/CGU PROFESSOR: FRANCISCO MARIOTTI Exerccios: 1 (ANALISTA TCNICO/SUSEP ESAF/2010) Um ttulo cujos retornos tenham covarincia negativa com os retornos da carteira de mercado exercer o seguinte efeito sobre uma carteira da qual faa parte, outros fatores sendo iguais: a) reduzir o risco sistemtico da carteira. b) aumentar o risco sistemtico da carteira, caso seu peso na carteira seja muito grande. c) aumentar o valor do coeficiente beta da carteira. d) aumentar o retorno esperado da carteira, se o retorno esperado do ttulo for justo. e) far com que a soma dos pesos dos componentes da carteira fique abaixo de 100%. 2 (ECONOMISTA/EPE CESGRANRIO/2007) Quando possvel fazer diversificao combinando 2 ou mais ativos na montagem de uma carteira de investimentos, em relao s correlaes entre os pares destes ativos, pode-se afirmar que o ideal que a(s): a) soma das correlaes seja igual ao nmero de ativos. b) correlaes sejam altas, prximas a 1. c) correlaes sejam as mesmas de um par de ativo para outro. d) correlaes sejam baixas, se possvel negativas. e) correlaes sejam indeterminadas. 3 - (ECONOMISTA/EPE CESGRANRIO/2007) Os dados sobre os retornos e riscos de 5 projetos so apresentados na tabela a seguir.

Considerando condies de eficincia e diferenas no grau de averso a risco, os projetos que poderiam vir a ser escolhidos isoladamente seriam: www.pontodosconcursos.com.br

CURSO ON-LINE FINANAS P/ ANALISTA DE FINANAS E CONTROLE 29 AFC/CGU PROFESSOR: FRANCISCO MARIOTTI a) I, II e III, apenas. b) I, III e IV, apenas. c) I, IV e V, apenas. d) II, IV e V, apenas. e) III, IV e V, apenas. 4 - (ECONOMISTA/EPE CESGRANRIO/2007) Considerando o conceito de fronteira eficiente, que busca otimizar a relao risco e retorno, um investidor estar sendo racional e eficiente somente quando sua escolha: a) minimizar retorno. b) maximizar risco. c) maximizar risco e minimizar retorno ao mesmo tempo. d) maximizar risco para dado retorno ou minimizar retorno para dado risco. e) minimizar risco para dado retorno ou maximizar retorno para dado risco. 5 - (ANALISTA/ BACEN - ESAF/2001) Um analista acredita que a tabela apresentada a seguir uma descrio satisfatria da distribuio de probabilidades da taxa de retorno de uma certa ao. Cenrio 1 2 3 4 Probabilidade 0,15 0,25 0,30 0,30 Retorno -10% -2% +5% +15%

De acordo com os dados contidos na tabela, o retorno esperado e o desvio-padro da taxa de retorno da ao so, respectivamente: a) 5,5% e 10,86% b) 5,5% e 8,66% c) 4,0% e 25% d) 4,0% e 10,86% e) 4,0% e 8,66%

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CURSO ON-LINE FINANAS P/ ANALISTA DE FINANAS E CONTROLE 30 AFC/CGU PROFESSOR: FRANCISCO MARIOTTI 6 (AFC/STN ESAF/2005) O coeficiente de correlao entre as sries de retornos de duas aes deve ser calculado a) subtraindo-se a mdia da primeira srie de retornos da mdia da segunda srie de retornos. b) dividindo-se a covarincia entre os retornos das duas aes pela varincia dos retornos do ndice de mercado de aes. c) estimando-se o coeficiente de determinao da regresso linear entre as sries de retornos das duas aes. d) dividindo-se a covarincia entre os retornos das duas aes pelo nmero de observaes nas duas sries. e) dividindo-se covarincia entre os retornos das duas aes pelo produto entre os desvios-padro de cada uma das sries. 7 (ANALISTA/BACEN ESAF/2001) Uma carteira de aes formada por dois papis: A e B. Foram feitas as seguintes estimativas para taxas de retorno das duas aes: retorno esperado de A: 10%; retorno esperado de B: 14%; desvio padro do retorno de A = 6%; desvio padro do retorno de B = 7%; correlao entre os retornos de A e de B= 0,2. Sabendo-se que o peso da ao A na carteira igual a 40%, ento o desvio padro estimado para o retorno da carteira igual a: a) 6,36% b) 12,60% c) 5,24% d) 6,60 e) 12,00% 8 - (ANALISTA/BACEN ESAF/2002) Uma carteira eficiente, em termos de risco e retorno esperado, aquela que: a) apresenta o maior retorno esperado para qualquer nvel de risco total. b) composta somente por ativos corretamente avaliados pelo mercado. c) tem risco sistemtico igual ao da carteira terica de mercado. d) possui o nvel mais baixo de risco de mercado para um dado nvel de retorno esperado. e) oferece retorno esperado acima do retorno da carteira terica de mercado. www.pontodosconcursos.com.br

CURSO ON-LINE FINANAS P/ ANALISTA DE FINANAS E CONTROLE 31 AFC/CGU PROFESSOR: FRANCISCO MARIOTTI 9 - (ANALISTA/BACEN ESAF/2002) Uma carteira de aes formada pelos seguintes ativos: Aes A B Retorno esperado 18% 22% Desvio-padro 16% 15% Beta 1,10 0,90

Tambm se sabe que o coeficiente de correlao entre os retornos das duas aes igual a 0,40. Como a carteira formada por uma posio comprada na ao A e uma posio vendida na ao B, nas propores de -30% e 130%, respectivamente, ento o par de valores inteiros mais prximos do retorno esperado e do risco total da carteira formado, nessa ordem, por: a) 25% e 18% b) 23% e 18% c) 28% e 16% d) 25% e 12% e) 20% e 15%

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CURSO ON-LINE FINANAS P/ ANALISTA DE FINANAS E CONTROLE 32 AFC/CGU PROFESSOR: FRANCISCO MARIOTTI Gabarito Comentado: 1 (ANALISTA TCNICO/SUSEP ESAF/2010) Um ttulo cujos retornos tenham covarincia negativa com os retornos da carteira de mercado exercer o seguinte efeito sobre uma carteira da qual faa parte, outros fatores sendo iguais: a) reduzir o risco sistemtico da carteira. b) aumentar o risco sistemtico da carteira, caso seu peso na carteira seja muito grande. c) aumentar o valor do coeficiente beta da carteira. d) aumentar o retorno esperado da carteira, se o retorno esperado do ttulo for justo. e) far com que a soma dos pesos dos componentes da carteira fique abaixo de 100%. Resoluo: Um ttulo que possui retornos com covarincia negativa com os retornos da carteira de mercado, ou seja, se um sobe, o outro desce, tender a reduzir o risco sistmico da carteira. Podemos verificar esta concluso pela frmula abaixo:

carteira =

[(W

2 X

2 2 x x ) + (W y2 x y ) + 2 x W X x W Y x COV x , y .

Como a covarincia negativa COVx , y , o sinal de + na frmula e transforma em -, reduzindo, por conseqncia, o resultado do desvio padro ou comumente definido como o risco da carteira.

Gabarito: letra a. 2 (ECONOMISTA/EPE CESGRANRIO/2007) Quando possvel fazer diversificao combinando 2 ou mais ativos na montagem de uma carteira de investimentos, em relao s correlaes entre os pares destes ativos, pode-se afirmar que o ideal que a(s): a) soma das correlaes seja igual ao nmero de ativos. www.pontodosconcursos.com.br

CURSO ON-LINE FINANAS P/ ANALISTA DE FINANAS E CONTROLE 33 AFC/CGU PROFESSOR: FRANCISCO MARIOTTI b) correlaes sejam altas, prximas a 1. c) correlaes sejam as mesmas de um par de ativo para outro. d) correlaes sejam baixas, se possvel negativas. e) correlaes sejam indeterminadas. Quanto menor a correlao entre os ativos, sabendo-se que esta varia entre 1 e +1, menor ser o risco de uma carteira formada por dois ou mais ativos. Segundo o conceito derivado da frmula da correlao, quando ocorre uma variao negativa no preo de um ativo, ocorrer uma variao positiva no preo do outro ativo, existindo assim uma compensao (minimizao) do risco de aplicao em um portflio com dois ou mais ativos. Se a correlao for nula, ou seja, igual a zero, a queda ou subida de preo de um ativo no ter qualquer relao com a queda ou subida do preo do (os) outro (s) ativo (s).

Gabarito: Letra d. 3 - (ECONOMISTA/EPE CESGRANRIO/2007) Os dados sobre os retornos e riscos de 5 projetos so apresentados na tabela a seguir.

Considerando condies de eficincia e diferenas no grau de averso ao risco, os projetos que poderiam vir a ser escolhidos isoladamente seriam: a) I, II e III, apenas. b) I, III e IV, apenas. c) I, IV e V, apenas. d) II, IV e V, apenas. e) III, IV e V, apenas. Essa questo parte do pressuposto do conceito de coeficiente de variao, que mede o risco de um ativo (desvio padro) em unidades de retorno (mdia de www.pontodosconcursos.com.br

CURSO ON-LINE FINANAS P/ ANALISTA DE FINANAS E CONTROLE 34 AFC/CGU PROFESSOR: FRANCISCO MARIOTTI retornos). Dessa maneira, o resultado da questo acima, considerando que as opes das assertivas referem-se sempre a trs projetos, ser composto dos ativos que possuem os menores coeficientes de variao. Sendo assim, temos: CVI = 15/6 = 2,5 CVII = 15/8 = 1,875 CVIII = 15/2,5 = 2 CVIV = 10/6 = 1,66 CVV = 4/3 = 1,333 Pela anlise acima, verificamos que os projetos que apresentam os menores coeficientes de variao so os projetos II, IV e V.

Gabarito: Letra d. 4 - (ECONOMISTA/EPE CESGRANRIO/2007) Considerando o conceito de fronteira eficiente, que busca otimizar a relao risco e retorno, um investidor estar sendo racional e eficiente somente quando sua escolha: a) minimizar retorno. b) maximizar risco. c) maximizar risco e minimizar retorno ao mesmo tempo. d) maximizar risco para dado retorno ou minimizar retorno para dado risco. e) minimizar risco para dado retorno ou maximizar retorno para dado risco. Segundo a noo de fronteira eficiente debatida em aula, esta mostra a relao existente entre risco e retorno das operaes financeiras. Considerando que todo investidor deseja maximizar o retorno e ao mesmo tempo minimizar o risco. Caso este desejo no possa ser satisfeito, o mesmo investidor poder buscar uma minimizao do risco tendo, para isso, a fixao do retorno do investimento. De outra maneira, ele pode buscar a maximizao do resultado, fixando o risco aceitvel para a operao.

Gabarito: Letra e. www.pontodosconcursos.com.br

CURSO ON-LINE FINANAS P/ ANALISTA DE FINANAS E CONTROLE 35 AFC/CGU PROFESSOR: FRANCISCO MARIOTTI 5 - (ANALISTA/ BACEN - ESAF/2001) Um analista acredita que a tabela apresentada a seguir uma descrio satisfatria da distribuio de probabilidades da taxa de retorno de uma certa ao. Cenrio 1 2 3 4 Probabilidade 0,15 0,25 0,30 0,30 Retorno -10% -2% +5% +15%

De acordo com os dados contidos na tabela, o retorno esperado e o desvio-padro da taxa de retorno da ao so, respectivamente: a) 5,5% e 10,86% b) 5,5% e 8,66% c) 4,0% e 25% d) 4,0% e 10,86% e) 4,0% e 8,66% Aplicando as frmulas, temos: E (R)(ao) = (0,15 * -10%) + (0,25 * -2%) + (0,30 * 5%) + (0,30 * 15%) = 4%

Varincia =

P x (R R )
n j =1 j E

Desvio Padro = Varincia1/2

AO Probabilidade 0,15 0,25 0,30 0,30 Retorno Ativo (R) -10% -2% 5% 15% Var www.pontodosconcursos.com.br -14% -6% 1% 11% 196% 36% 1% 121% 29,4% 9% 0,3% 36,3% 75% (R RE) (R RE)2 P*(R RE)2

CURSO ON-LINE FINANAS P/ ANALISTA DE FINANAS E CONTROLE 36 AFC/CGU PROFESSOR: FRANCISCO MARIOTTI Desvio Padro (Var)1/2 Gabarito: Letra e. 6 (AFC/STN ESAF/2005) O coeficiente de correlao entre as sries de retornos de duas aes deve ser calculado a) subtraindo-se a mdia da primeira srie de retornos da mdia da segunda srie de retornos. b) dividindo-se a covarincia entre os retornos das duas aes pela varincia dos retornos do ndice de mercado de aes. c) estimando-se o coeficiente de determinao da regresso linear entre as sries de retornos das duas aes. d) dividindo-se a covarincia entre os retornos das duas aes pelo nmero de observaes nas duas sries. e) dividindo-se covarincia entre os retornos das duas aes pelo produto entre os desvios-padro de cada uma das sries. O coeficiente de correlao obtido a partir da diviso em que no numerador se situa a covarincia entre dois ativos X e Y quaisquer, e no denominador a multiplicao dos desvios padres dos mesmos ativos X e Y: 8,66%

XY =

XY X Y

Gabarito: Letra e 7 (ANALISTA/BACEN ESAF/2001) Uma carteira de aes formada por dois papis: A e B. Foram feitas as seguintes estimativas para taxas de retorno das duas aes: retorno esperado de A: 10%; retorno esperado de B: 14%; desvio padro do retorno de A = 6%; desvio padro do retorno de B = 7%; correlao entre os retornos de A e de B= 0,2. Sabendo-se que o peso da ao A na carteira igual a 40%, ento o desvio padro estimado para o retorno da carteira igual a: a) 6,36% b) 12,60% c) 5,24% www.pontodosconcursos.com.br

CURSO ON-LINE FINANAS P/ ANALISTA DE FINANAS E CONTROLE 37 AFC/CGU PROFESSOR: FRANCISCO MARIOTTI d) 6,60 e) 12,00% O desvio padro de uma carteira composta por dois ativos dado pela seguinte frmula:
2 carteira = [(W X2 x x2 ) + (W y2 x y ) + 2 x W X x WY x x , y x x x y ]

1/ 2

Em adio, verifica-se que o enunciado da questo j fornece todos os dados da frmula. Sendo assim, temos:

carteira = [(0,4 2 x 6 2 ) + (0,6 2 x 7 2 ) + 2 x 0,4 x 0,6 x 0,2 x 6 x 7] = 5,24%

1/ 2

Gabarito: Letra c. 8 - (ANALISTA/BACEN ESAF/2002) Uma carteira eficiente, em termos de risco e retorno esperado, aquela que: a) apresenta o maior retorno esperado para qualquer nvel de risco total. b) composta somente por ativos corretamente avaliados pelo mercado. c) tem risco sistemtico igual ao da carteira terica de mercado. d) possui o nvel mais baixo de risco de mercado para um dado nvel de retorno esperado. e) oferece retorno esperado acima do retorno da carteira terica de mercado. Uma carteira eficiente aquela que apresenta o maior retorno para um determinado risco ou o menor risco para um determinado retorno.

Gabarito: Letra d. 9 - (ANALISTA/BACEN ESAF/2002) Uma carteira de aes formada pelos seguintes ativos:

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CURSO ON-LINE FINANAS P/ ANALISTA DE FINANAS E CONTROLE 38 AFC/CGU PROFESSOR: FRANCISCO MARIOTTI Aes A B Retorno esperado 18% 22% Desvio-padro 16% 15% Beta 1,10 0,90

Tambm se sabe que o coeficiente de correlao entre os retornos das duas aes igual a 0,40. Como a carteira formada por uma posio comprada na ao A e uma posio vendida na ao B, nas propores de -30% e 130%, respectivamente, ento o par de valores inteiros mais prximos do retorno esperado e do risco total da carteira formado, nessa ordem, por:

a) 25% e 18% b) 23% e 18% c) 28% e 16% d) 25% e 12% e) 20% e 15% E (R)(carteira de aes) = (-0,3 *18%) + (1,3 * 22%) = 23,2%

carteira = [( 0,32 x 16 2 ) + (1,32 x 152 ) + 2 x 0,3 x 1,3 x 0,4 x 16 x 16]

carteira = 18%
Gabarito: Letra b.

1/ 2

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CURSO ON-LINE FINANAS P/ ANALISTA DE FINANAS E CONTROLE 39 AFC/CGU PROFESSOR: FRANCISCO MARIOTTI Referncias Bibliogrficas: CARDIM DE CARVALHO, Fernando J. et AL. Economia Monetria e Financeira. Elsevier, Rio de Janeiro, 2007. GITMAN, Lawrence J. Princpios de Administrao Financeira. Bookman, So Paulo, 2000. FABOZZI, Frank J. Mercados, Anlises e Estratgias de Bnus: ttulos de Renda Fixa. Qualitmark, Rio de Janeiro, 2000. ASSAF NETO. A.; Mercado Financeiro. 9o edio. Atlas, So Paulo, 2010. www.bcb.gov.br

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