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AKTUELLE INFoRMATIoNEN AUS DEM KAPITALMARKT.

AUSGABE ApRIl 2012

Liebe Leserinnen und Leser, was 1912 als hypothekengeschft begann, hat sich ber ein Jahrhundert lang kontinuierlich weiterent wickelt. Dabei gab es auch unruhige Zeiten und Kriege, in denen uns jedoch das Vertrauen unserer Kunden als wertvollstes Kapital erhalten blieb. heute gehrt ELLWANgER & gEigER Privatbankiers zu den ersten Adressen, wenn es um Private Banking, institutional Banking und immobilien geht. Wir danken ihnen ganz herzlich fr ihr Vertrauen und freuen uns auf die nchsten 100 erfolgreichen Jahre!

Mario Caroli Persnlich haftender Gesellschafter

Dr. Volker Gerstenmaier Persnlich haftender Gesellschafter


Einhundert Jahre Ellwanger & Geiger Privatbankiers 1912 2012

NUR DAS GEWISSE EXTRA MEHR SoRGT FR So VIEL BESTNDIGKEIT 100 JAHRE ELLWANGER & GEIGER PRIVATBANKIERS.
100 Jahre Finanzhistorie stuttgart: Wo stand der Finanzplatz im grndungsjahr der Privatbank? Welche Entwicklungen und Vernderungen haben die Branche und damit auch das Bankhaus durchlebt? Ein Blick zurck.
Es war eine Zeit des wirtschaftlichen Aufschwungs und somit eine fruchtbare Zeit auch fr die Finanzbranche, als zwei Notariatspraktikanten Wilhelm Ellwanger und Eugen Geiger im Jahr 1912 ihr Hypothekengeschft in Stuttgart erffneten. Stuttgart erwies sich seit der Jahrhundertwende als interessantes Umfeld fr Finanzdienstleister. Firmen von zunehmender wirtschaftlicher Bedeutung wie Bosch und Daimler, die heute Weltruf genieen, etablierten sich vor ort, so dass der Markt fr passende Produkte, die sich entweder speziell an Unternehmer oder an Arbeiter richteten, gegeben war die ideale Basis auch fr das BANKHAUS ELLWANGER & GEIGER.

Von den ansssigen Privatbanken konnten sich lngst nicht alle bis in die Gegenwart halten: Durch Fusionen und bernahmen reduzierte sich die Anzahl im Laufe der Zeit drastisch, die meisten unter ihnen sind heute nicht mehr als eigenstndige Privatbankiers am Finanzplatz Stuttgart aktiv. ELLWANGER & GEIGER Privatbankiers bleibt als selbstndige Privatbank der Landeshauptstadt bis heute erhalten. Mit einem Blick in die Aufzeichnungen zu der damaligen Zeit wird deutlich: Die Bank hatte schon im frhen 20. Jahrhundert eine solide Basis doch bis zur heutigen facettenreichen Finanzlandschaft hatte sie noch einen langen Entwicklungsprozess vor sich, der sich damals in vollem Gange befand und weiter an Schwung aufnahm. Ein wichtiger Schritt, denn eine erfolgreiche Privatbank braucht nicht nur das Vertrauen der Industrie, sondern auch das der Brger. Dies gilt besonders fr Krisenzeiten, wie sie in den vergangenen Jahrzehnten immer wieder vorkamen. Wie alle anderen Standorte in Deutschland erlitt Stuttgart herbe Rckschlge im Zuge des ersten Weltkriegs und der darauffolgenden Weltwirtschaftskrise. Fr ELLWANGER & GEIGER Privatbankiers htte das schon frh das Aus bedeuten knnen, denn die beiden Grnder zogen als Soldaten in den Krieg. Doch in Stuttgart wusste man sich zu helfen: Die Geschfte konnte Frulein Emma Kayser dank stndiger brieflicher Verbindung per Feldpost mit den Geschftsinhabern weiterfhren. Es folgte 1923 das Jahr der Hochinflation. Das machte nicht nur dem Bankhaus, sondern ganz Deutschland zu schaffen und vernderte bundesweit die Finanzlandschaft. Das Ende

der Inflation im Herbst 1923 zwang manches Bankinstitut mangels Vermgen zur Aufgabe. ELLWANGER & GEIGER Privatbankiers berstand diese Zeit, denn das Vertrauen seiner Kunden als wertvollstes Kapital blieb erhalten. Der zweite Weltkrieg bedeutete einen weiteren massiven Einschnitt. In der Nacht vom 24. auf den 25. Juli 1944 zerstrte ein Groangriff die Stuttgarter Innenstadt vllig. Den Bomben fielen auch die damaligen Geschftsrume des Bankhauses in der Calwer Strae zum opfer. In der Folge war zunchst Improvisation angesagt. Der damalige Sommer war glcklicherweise so trocken, dass die Mitarbeiter ihrer Ttigkeit zeitweise im Freien nachgehen konnten, bis der Umzug in ein neues Gebude mglich wurde. Eine Besonderheit, die die aktive Wirtschaftsregion mit sich bringt, ist beispielsweise eine vergleichsweise hohe Anzahl an Familien, die seit Generationen mit ihrem Unternehmen verbunden sind, sowie viele leitende Angestellte und Manager, die in Stuttgart leben und arbeiten. Genau auf die speziellen Anforderungen mittelstndischer Unternehmer und vermgender Privatpersonen hat sich auch ELLWANGER & GEIGER Privatbankiers eingestellt. Wer ber ein gewisses Vermgen verfgt, wei hufig die persnliche Betreuung des gesamten Portfolios durch einen Verwalter und das in jahrelanger Zusammenarbeit entstehende Vertrauensverhltnis zu schtzen. Auf dieser Basis grndet sich eine langjhrige Tradition des Private Banking und des Wealth Managements von ELLWANGER & GEIGER Privatbankiers. Die Dienstleistung reicht dabei ber die Geldanlage hinaus bis zur Regelung der Unternehmensnachfolge, Stiftungs-

grndung sowie Beratung zum Thema Versicherungen und Immobilien. Um eine optimale Betreuung sicherzustellen, wird ein allein verantwortlicher Berater mit der Umsetzung der gemeinsam beschlossenen Aktivitten betraut. Er fhrt regelmig ein Strategiegesprch, um eventuelle Anpassungen vorzunehmen, etwa an eine vernderte Lebenssituation. Was aber bedeutet dieser ganzheitliche Betreuungsansatz und wie sieht das Privatvermgenscontrolling bei den Produkten aus? ELLWANGER & GEIGER Privatbankiers arbeitet mit einem eigenen ScoringModell, das dafr sorgt, dass seine Kunden in Anbetracht der Vielzahl von Investmentfonds stets in der Spitzengruppe vertreten sind. Das Portfoliomanagement folgt dem Absolut-ReturnAnsatz. Damit liegt ELLWANGER & GEIGER Privatbankiers im nationalen Wettbewerb in der Performance ebenfalls in der Spitzengruppe. Bei Beteiligungen wird streng ausgesiebt. Nach Analyse eines jeden Produktes wird eine Bewertungs-Expertise erstellt. Ebenso akribisch wird die Versicherungsseite durchleuchtet, um die besten Anbieter auszulesen. Das Bestreben von ELLWANGER & GEIGER Privatbankiers ist, ein Partner in allen Kapitalmarktfragen zu sein. Dies geht auch ber klassische Finanzanlagen hinaus. Dieser kurze berblick verdeutlicht sicherlich, dass ELLWANGER & GEIGER Privatbankiers seinen ganzheitlichen Ansatz und das Wissen um die Wnsche und Ziele des Kunden in den Vordergrund seiner Dienstleistungen stellt.

EURoPA UND DIE USA IM FoKUS ANLEIHEN HoCH BEWERTET.


EUROpA: lIQUIDITTSFlUT VERHINDERT KOllApS Die Verschuldungssorgen haben sich beruhigt, weil die EZB unter ihrem neuen Prsidenten Draghi eine expansivere Politik verfolgt als unter seinem Vorgnger Trichet und dem zurckgetretenen Chefvolkswirt Stark. Dies zeigt sich an den umfangreichen Sttzungskufen fr Anleihen sdeuropischer Lnder und vor allem an der Liquidittszufuhr in das Bankensystem gegen die Hinterlegung von schlechteren Sicherheiten. Die Entwicklung der EZB-Bilanzsumme spricht Bnde (siehe Grafik). Damit soll ein Gegengewicht zur restriktiven Fiskalpolitik in Europa geschaffen werden. Die Interventionen zwingen faktisch die Kreditinstitute politisch gewollt in (Staats-)Anleihen, wodurch es gelang, eine Erholung an den Kapitalmrkten zu inszenieren. Auch in der Realwirtschaft klingt die Unsicherheit ab. Das Vertrauen bleibt jedoch aus guten Grnden labil. In Italien mssen die Vorlagen der Regierung Monti noch durch das Parlament. Es wird sich zeigen, ob diese auch tatschlich umgesetzt werden. Griechenland verharrt nach dem erzwungenen Forderungsverzicht privater Glubiger in einer schweren Rezession und erst nach den
BiLANZsuMME DER EZB
in Mrd. 3.500 3.000 2.500 2.000 1.500 1.000 500 0 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Wahlen am 6. Mai wird man klarer sehen. Die Befrchtungen verstrken sich, Portugal knnte nach dem Schnitt zugunsten Griechenlands hnliches fordern. Sollte Portugal ein zweites Rettungspaket bentigen oder gar einen kleineren Schuldenschnitt erzwingen, kme vor allem Spanien ber die Engagements seiner Banken im Nachbarland in noch grere Bedrngnis. Es berrascht deshalb wenig, dass anders als versprochen der EFSF auch noch nach der Aktivierung des permanenten Rettungsschirms (ESM) bestehen bleiben wird. Faktisch werden damit Eurobonds durch die Hintertr eingefhrt. Auch die franzsischen Wahlen ab Ende April werfen ihre Schatten voraus. Sollte der sozialistische Kandidat Hollande gewinnen, wre Frankreich, das unter dem jetzigen Staatsprsidenten Sarkozy schon sehr an Wettbewerbsfhigkeit verloren hat, vermutlich das nchste Problemland in Europa. US-WIRTSCHAFT MIT NEUER DYNAMIK? Die USA berraschen seit Herbst mit guten Konjunkturdaten, denn die Konsumnachfrage hat sich nach dem jahrelangen Abbau der privaten Schulden wieder verstrkt. Dies ist zum einen der

sich wieder verringernden Sparquote und zum anderen der Besserung am Arbeitsmarkt zu verdanken, wird aber aufgrund der noch hohen Privatverschuldung ohne nachhaltige Dynamik bleiben. Getrieben von den bis Ende 2012 verlngerten Steuersenkungen, der teilweisen Befreiung von Sozialabgaben und Ausgabenprogrammen ergab sich eine zumindest vorbergehende Wachstumsbeschleunigung. Auch der Bau von Eigentumswohnungen fr Vermietungszwecke floriert durch den Trend hin zur Mietwohnung und weg vom Eigenheim. Wegen des begonnenen Wahlkampfes kommt das Land jedoch mit der Sanierung des hochdefizitren Haushalts nicht voran. Mit der krzlich sogar bis 2014 verkndeten Niedrigstzinspolitik gegen die Konjunkturschwche und die befrchtete Deflation hat sich die amerikanische Notenbank in eine schwierige Position manvriert: Auf der einen Seite macht es Sinn, Handlungsbereitschaft zu signalisieren, auf der anderen Seite ist es geradezu abenteuerlich, sich mit einer so weit in die Zukunft reichenden Prognose ohne Not auf eine lockere Geldpolitik festzulegen. Sollte sich die Konjunktur, wie es momentan aussieht, besser entwickeln und, wie es leider scheint, die Inflation hher ausfallen als erwartet, dann wird die Fed ihren ohnehin nicht mehr einwandfreien Ruf als Prognostikerin und Stabilittshterin noch mehr aufs Spiel setzen. Die Geschichte lehrt, dass eine Zentralbank, die im Verdacht steht, es mit der Stabilitt nicht so genau zu nehmen, hhere Zinsen ernten wird und zwar gerade am langen Ende (ab 10 Jahre). Das ist jedoch exakt das Gegenteil von dem, was die Fed erreichen will. Die amerikanische Notenbank muss sich demnach sehr sicher sein, dass die US-Wirtschaft

Quelle: bloomberg

nicht allzu stark wachsen wird. Mit die- Die Schwellenlnder, angefhrt von Bra- berliquiditt haben an den Rentenmrkser Einschtzung drfte sie richtigliegen, silien und China, haben begonnen, vom ten aller Industrielnder zu abnormal denn erstens belasten die aktuell hohen Ziel der Inflationsdmpfung abzuwei- niedrigen Zinsen fr die rarer werdenden Benzinpreise wieder die Kaufkraft und chen und lockern die Geldpolitik wieder. einigermaen guten Schuldner gefhrt. zweitens wird es nach den Wahlen im In China etwa werden inzwischen Dabei ist die Inflation sofern sie denn November zu Sparmanahmen und auch erfolgreiche restriktive Manah- korrekt gemessen wird nicht annhend Steuererhhungen kommen mssen, men zur Dmpfung der Wohnungspreise so stark gesunken wie die Zinsen (siehe welche die Konjunktur bremsen werden. schrittweise zurckgenommen. Die an- Grafik). Bedenkt man, dass das Ausfallhaltende Kosteninflation dort und in risiko bei der Flligkeit der Anlagesumme Japan hatte sich nach den Katastrophen vielen anderen Schwellenlndern belas- zugenommen hat, wird deutlich: Wer in 2011 zwar rasch erholt, inzwischen tet die Unternehmen und fhrt zusam- heute gute Anleihen kauft, erhlt fr sprt das Exportland jedoch die lang- men mit weniger Ausfuhren in die euro- das eingegangene Risiko keine ausreisamere Weltkonjunktur und gert pischen Problemlnder zur Stagnation chende Verzinsung. Sollten die Zinsen wieder in eine Stagnation. Gigantische der bisher boomenden Exporte. Hatte fr zehnjhrige Anleihen etwa um 1 ProMilliardenverluste der japanischen Elek- die Krise Europas im 2. Halbjahr 2011 zent steigen, ergibt sich dadurch ein tronikindustrie zeigen, dass das Land zur Freude der Konsumenten noch die Kursverlust von gut 5 Prozent. Damit aufgrund der berbewertung des Yen Rohstoffpreise gedmpft, entwickelte erklrt sich auch die anhaltende Tendenz dabei ist, seine industrielle Basis zu ver- sich beim wichtigsten Rohstoff dem zu (riskanteren) Sachwerten in jeglicher lieren. Nach diesen Schreckensnach- l inzwischen ein neuer Aufwrts- Form. Sie profitieren strukturell von richten hat die Bank von Japan mit ver- trend, der das Thema Inflation in den dem zunehmenden Misstrauen vieler strkten Anleihenkufen und Interven- nchsten Monaten wieder in den Vorder- Anleger gegenber Anleihen- und Geldtionen gegen den Yen begonnen und grund rcken wird. Allzu groe Hoff- marktanlagen. Hinweise, dass China mit damit auch eine dringend gebotene nungen auf eine aggressive geldpoliti- seinen riesigen Devisenreserven verKorrektur erzwungen. Auf aktuellem sche Lockerung in den Schwellenlndern mehrt Unternehmensbeteiligungen und Niveau bleibt der Yen aber zu teuer fr sollte man sich deshalb nicht machen. andere Sachanlagen kauft, sind ein die japanische Industrie. Sollte es der Bank of Japan (BoJ) gelingen, die eigene ANlEIHEN MIT zUNEHMENDEN Whrung weiter zu drcken, werden RISIKEN japanische Aktien, wie schon in den ver- Die Angst vor Zahlungsausfllen, Kongangenen Wochen, zu den Gewinnern junkturbefrchtungen und die durch gehren. Zentralbankinterventionen entstandene Indiz dafr. helmut Kurz

us-iNFLAtioNsRAtE uND RENDitE VoN us-stAAtsANLEihEN (LAuFZEit 10 JAhRE)


$

------ US-Inationsrate
12

------ Zins fr 10-jhrige Treasuries


12

0 1962 1967 1972 1977 1982 1987 1992 1997 2002 2007

0 2011

Quelle: bloomberg

FAMoSER START IN DAS ERSTE QUARTAL 2012.


Die im Dezember 2011 gestellte Frage, ob 2012 ein Aktienjahr wird, ist beantwortet zumindest fr die ersten drei Monate des Jahres. Die internationalen Aktienmrkte sind, angefhrt vom deutschen Aktienindex DAX, fulminant in das neue Jahr gestartet. Die weitgehend ausgefallene Jahresendrallye wurde im ersten Quartal 2012 mehr als nachgeholt. Nachlassende Rezessionsngste, in Verbindung mit einer berbordenden Liquidittsversorgung der Mrkte durch die EZB, sorgten fr stetig steigende Aktiennotierungen.
Den Groteil der EZB-Billion, die von den Banken im Dezember und Mrz in Anspruch genommen wurde, nutzten die Banken in den Peripherielndern Europas, um die eigenen StaatsanleihenAuktionen zu bedienen. Dies nahm erheblichen Druck von den Anleihemrkten, die mit Sorge auf das hohe Refinanzierungsvolumen, beispielsweise von Italien, Frankreich oder Spanien, in den ersten Monaten dieses Jahres geschaut hatten. Zudem sorgte der letztendlich erfolgreich ber die Bhne gebrachte und vom Finanzsystem verkraftete Schuldenerlass in Griechenland fr groe Erleichterung. Da die Renditen von sehr sicheren Anlagen, wie zum Beispiel deutschen Anleihen, auf ihren historisch niedrigen Niveaus verharrten, entschlossen sich einige Investoren, trotz bereits gestiegener Kurse, in Aktien zu investieren. Viele Unternehmen bieten nach wie vor hhere Dividendenrenditen, als mit deutschen Anleihen zu verdienen wren. Die Bewertungen von Aktientiteln waren zu Beginn des Jahres im langfristigen Vergleich eher niedrig, was zustzlich zu Kufen ermutigte. Die Aktie als Kapitalanlageinstrument feierte damit ein kleines Comeback, nachdem sich zuvor viele Anleger nach den Kursrckgngen der Neuen-Markt-Krise 2000 bis 2003 und des Lehman-Crash 2008/2009 resigniert von den Aktienmrkten abgewandt hatten. Die Aktie kommt zunehmend als Sachwert ins
DAX Nikkei 225 Rohl Hang Seng MSCI World () Dow Jones STOXX50 Gold iBoxx REXP US-Dollar -5 0 5 10 15 20 25
Quelle: Reuters

Visier vieler Investoren, da noch immer eine latente Inflationsangst vorherrscht. Die erstaunlich positive Aufwrtsbewegung drfte nun aber etwas gebremst werden. Der wegen des momentan ungelsten Iran-Atom-Konfliktes stark angestiegene lpreis wird die Weltkonjunktur in den nchsten Monaten belasten. Die Wachstumsraten der Unternehmensgewinne knnen das Tempo der vergangenen Jahre nicht halten. Durch die massiv gestiegenen Kurse ist die Bewertung einiger Aktien zumindest in einen fairen, wenn auch leicht berteuerten Bereich gelaufen. Ein gewisses Enttuschungspotential ist deshalb in den nchs ten Monaten vorhanden. Die aktuellen Kursniveaus zu halten drfte vielen Anlegern jedoch bereits gengen.

Die als sehr sicher geltenden Bundesanleihen und US-Treasuries mussten im Zuge der sehr optimistischen Aktienmarktsichtweise und positiver uerungen des US-Fed-Chefs Ben Bernanke Federn lassen. Die damit verbundenen Kursrckgnge sorgten fr einen Renditeanstieg der 10-Jahres-Bundesanleihe auf knapp ber 2 Prozent. Aber dies ist immer noch ein historisch niedriger Wert. Wir rechnen zwar weiterhin mit etwas ansteigenden Renditen, solange jedoch die Euro-Schuldenkrise nicht nachhaltig gelst ist, werden die sicheren Hfen Deutschland und USA weiterhin internationales Kapital anziehen. Das Renditeniveau wird daher vorlufig nahe den historischen Tiefstnden verharren. Michael Beck

RENDitE sEit JAhREsBEgiNN (1. JANuAR 16. MRZ 2012) iN %

KUNST DIE ALTERNATIVE ZUM KAPITALMARKT?


Auf die Frage, ob er einen Rat habe fr Leute, die anfangen wollten, Kunst zu sammeln, gab gunter sachs vor ein paar Jahren Journalisten eine deutliche Antwort: Zuerst sollten sie sich klar darber werden, ob sie Bilder oder Aktien sammeln wollen. Denn die Vorgehensweise ist verschieden. Der Enthusiastische sammelt einfach besser als der, der dem Mammon folgt. Das liegt in der Definition von Kunst und geld begrndet!
Ein Kunstinvestment sollte eine hohe Wertbestndigkeit haben und wird sicherlich fr viele Anleger immer erstrebenswerter. Der Kunstmarkt boomt wieder und Andy Warhol hat einmal gesagt: Kunst wird durch Geld erst schn. Nach den Rckschlgen in den Jahren 2008 und 2009 hat sich der gesamte Markt nicht nur erholt, sondern ist zu neuen Rekordzahlen emporgeschnellt. Insbesondere das Hochpreissegment zeigte sich im vergangenen Jahr uerst dynamisch, wodurch sich die Kunst immer mehr als alternative Asset klasse etablieren kann. Kunst ist aber auch ein Thema, das Menschen nicht nur ein Leben lang begleitet, sondern sogar darber hinaus, denn kein Vermgensgegenstand kann unter gnstigeren Voraussetzungen vererbt werden als Kunstobjekte. Selbst die letzte Erbschaftsteuerreform im Jahr 2011 hatte daran nichts gendert. Groe Vermgen lassen sich zudem bereits zu Lebzeiten steuergnstig auf die nchste Generation mittels einer Schenkung bertragen. Begrndet liegen diese Befreiungsmglichkeiten darin, dass der Gesetzgeber vermeiden mchte, dass Sammlungen zur Finanzierung der Erbschaftsteuer teilweise verkauft werden mssen und gleichzeitig kann der ffentlichkeit dadurch der Zugang zu Kunstwerken ermglicht werden. Kunstwerke bieten bezglich der Bewertung bereits erhebliche Spielrume. Zwar richtet sich nach Vorgabe der Finanzverwaltung die Erbsumme nach dem Verkehrswert des Kunstobjektes zum Zeitpunkt des Todes, diesen durch ein Gutachten zu ermitteln ist jedoch schwierig, denn letztlich hngt der Wert auch davon ab, was ein Kufer bereit ist, dafr zu bezahlen. Kunstgegenstnde beziehungsweise Kunstsammlungen sind darber hinaus zu 60 Prozent von der Erbschaftsteuer befreit, vorausgesetzt die Erhaltung dieser Gegenstnde liegt aufgrund ihrer Bedeutung fr die Kunst, Geschichte oder Wissenschaft im ffentlichen Interesse und sie werden der Forschung oder der Volksbildung nutzbar gemacht, was durch den Verbleib in einem Museum gewhrleistet ist. Zudem mssen die jhrlichen Unterhaltskosten fr die Kunstsammlung die erzielten Einnahmen bersteigen und diese muss fr mindestens 10 Jahre nach dem Tod im Eigentum des Erben bleiben. Fr eine vollstndige Steuerbefreiung mssen jedoch weitere Voraussetzungen erfllt werden: Kunstobjekte mssen sich im Erbfall bereits seit mindestens 20 Jahren im Besitz der Familie befinden oder im Verzeichnis national wertvollen Kulturgutes eingetragen sein. Die Werke mssen dem Denkmalschutz unterstellt und an ein Museum ausgeliehen werden und die Erben sind verpflichtet, die Kunstwerke mindestens weitere 10 Jahre nicht zu veruern. Ein Kunstinvestment ist deshalb nicht nur bezogen auf die Schnheit im Sinne des Betrachters sinnvoll, sondern auch, weil es kaum eine Korrelation zu anderen Assetklassen aufweist. Zudem haben sich die Preise WEITERE INFORMATIONEN BANKHAUS ELLWANGER & GEIGER KG Brsenplatz 1, 70174 Stuttgart Arnim E. Kogge Mitglied des Direktoriums Telefon 0711/2148-232 Telefax 0711/2148-250 ArnimE.Kogge@privatbank.de Dieser Bericht wurde erstellt vom BANKHAUS ELLWANGER & GEIGER KG Verantwortlich: Dr. Volker Gerstenmaier, Mario Caroli Redaktion: Michael Beck, Arnim E. Kogge, Helmut Kurz Stand: April 2012
Die vorliegenden Informationen dienen ausschlielich der allgemeinen Information. Es handelt sich nicht um eine Anlageberatung oder Empfehlung oder eine Finanzanalyse. Fr eine individuelle Anlageempfehlung oder Beratung stehen unsere Berater gerne zur Verfgung. Eventuelle Angaben zur steuerlichen Situation knnen nur allgemeiner Art sein. Abhngig von der individuellen Situation des Steuerpflichtigen kann sich eine abweichende steuerliche Beurteilung ergeben. Bei Performancedarstellung handelt es sich um Betrachtungen von frheren Wertentwicklungen. Die Angaben, Vergleiche und Betrachtungen der Vergangenheit sind keine Garantie und kein verlsslicher Indikator fr zuknftige Entwicklungen. Wertentwicklungen oder Renditen einzelner Produkte werden durch diverse Faktoren wie z.B. Markt-, Kurs-, Whrungsschwankungen und Transaktionskosten beeinflusst und knnen zu Verlusten oder Gewinnen fhren. Die vorliegenden Informationen basieren auf vertrauenswrdigen Angaben aus verlsslichen Quellen, erheben jedoch keinen Anspruch auf Genauigkeit und Vollstndigkeit hinsichtlich der im Dokument erwhnten Wertpapiere, Mrkte und Entwicklungen. Namentlich gekennzeichnete Artikel geben nicht in jedem Fall die Meinung des Herausgebers wieder. Die Urheberrechte fr die gesamte inhaltliche und graphische Gestaltung liegen beim Herausgeber und drfen gerne, jedoch nur mit schriftlicher Genehmigung, verwendet werden.

auf dem Kunstmarkt in der Vergangenheit nach unten stabilisiert und selbst nach dem herausragenden Jahr 2011 sind die Prognosen fr 2012 ebenfalls sehr gut. Arnim E. Kogge