Apostila - Matemática Finan

MATEMTICA FINANCEIRA
MATEMTICA FINANCEIRA
A matemtica financeira trata da variao do valor do dinheiro ao longo do tempo. Todo dinheiro faz jus a uma remunerao, pois ao ser emprestado a algum priva o seu dono de usufruir momentaneamente do prazeres por ele concedido. A remunerao do dinheiro denominada genericamente de juros. A matemtica financeira a matemtica dos juros. Atravs dela pode-se calcular as transformaes do capital ao longo p p g do tempo.
Quantia no futuro = Quantia atual + Juros Quantia atual = Quantia no futuro - Juros
Material preparado e de responsabilidade do professora Virgnia Izabel de Oliveira
Programa de Especializao em Gesto de Projetos
DIAGRAMA DE FLUXO DE CAIXA E AS NOTAES EMPREGADAS Dado que a matemtica financeira tem por objeto o dinheiro (capital) e a sua transformao ao longo do tempo, sempre til modelar os problemas de matemtica financeira atravs da construo do diagrama de fluxo de caixa. Ingresso de Caixa ( + ) +FV
0 1
+FV
2 3 4
+PMT
5 6
+FV
7
Desembolso de Caixa ( - ) - PV
i = PV = FV = PMT = n=
Tempo - FV
taxa de juros valor atual ou presente valor futuro ou montante = valor atual + juros srie uniforme de pagamento instante do tempo ou nmero de parcelas da srie uniforme
Material preparado e de responsabilidade da professora Virgnia Izabel de Oliveira
JUROS E A TAXA DE JUROS
Os juros - remunerao do capital- existem em funo: utilidade do capital - o capital oferece benefcios ao seu proprietrio ou seja possui utilidade Desta forma proprietrio, seja, utilidade. forma, quando emprestado a outrem, ocorre a cesso temporria do usufruto do capital, o que impe uma remunerao por tal sacrifcio. risco envolvido na operao (emprstimo) aplicao, representado genericamente pela incerteza com relao ao f t futuro. reposio da perda inflacionria uma parte dos juros cumpre o papel de repor a corroso sofrida pelo capital diante da exposio inflacionria.
JUROS E A TAXA DE JUROS A taxa de juros um coeficiente que multiplicado pelo capital determina o valor do juro. Exemplo: Taxa de juros = 10% aa Capital = $1.500 Juro anual = 0,10 x 1.500 = 150 Quanto se diz que uma certa quantia produz 10% de juros, significa dizer que para cada 100 unidades de capital produz-se 10 unidades de juros. Como os capitais esto expressos em unidades e no em partes formadas por 100 unidades, h que se dividir a taxa de 10% por 100. Assim para cada unidade de capital, gera-se 0,1 (um dcimo) de juros. 10% 100 = 0,10
10 em 100
0,10 em 1
JUROS E A TAXA DE JUROS Exemplo: Um capital de $80.000 aplicado taxa de 5,5% ao ms. Qual o juro a ser obtido no final de um ms? Juros = $80.000 x 5,5 100 As taxas de juros esto sempre referenciadas a uma unidade de tempo: 5,5% ao ms 5,5% ao trimestre 5,5% ao ano Nas frmulas da matemtica financeira, tanto o prazo da operao, quanto a taxa de juros devem necessariamente estar expressas na mesma unidade de tempo. = 4.400
REGIMES DE CAPITALIZAO
Os critrios (regimes) de capitalizao demonstram como os juros so formados e sucessivamente incorporados ao capital no decorrer do tempo. H dois regimes de Capitalizao: o simples (ou linear) e o composto (ou exponencial). No regime de capitalizao simples os juros incidem somente sobre o capital inicial da operao. No regime de capitalizao composta os juros incidem sobre o capital e sobre os juros produzidos nos perodos anteriores.
RegimedeCapitalizaoSimples
REGIMES DE CAPITALIZAO SIMPLES No regime de capitalizao simples os juros incidem somente sobre o capital inicial da operao.
Saldo no incio de cada ano 1.000 1.100 1.200 1.300 Saldo ao Acrscimo final de anual cada ano 1.000 1.100 100 1.200 100 1.300 100 1.400 100
n 0 1 2 3 4
Ano incio do ano fim ano 1 fim ano 2 fim ano 3 fim ano 4
Juros apurados
0,10 x 0,10 x 0,10 x 0,10 x
1.000 = 1.000 = 1.000 = 1.000 =
100 100 100 100
Por incidirem exclusivamente sobre o capital inicial de $1.000, os juros apresentam valores idnticos ao final de cada ano ($100). O regime de capitalizao simples utilizado em algumas poucas operaes do mercado financeiro.
FRMULAS DE JUROS SIMPLES
Clculo de juros simples e suas derivaes, onde: J = juros (remunerao do dinheiro) PV = valor presente ou valor atual i = taxa de juros expressa em termos unitrios (taxa % 100) n = nmero de perodos em que os juros so calculados Lembre-se: na matemtica financeira, a unidade de tempo da taxa dever ser sempre igual a unidade de tempo da taxa de juros.
J = PV i n
PV =
n =
J in
J
PV i
i=
J PV n
J = PV i n
Exemplo: $90 mil so aplicados t E l il li d taxa d 2 5% ao ms d de 2,5% durante um t trimestre. Qual o valor dos juros que ser gerado neste perodo?
J = $90.000 x 0,025 x 3 = $6.750

Obs: como a taxa est expressa em unidade mensal, o tempo tambm dever estar: 1 trimestre = 3 meses. Exerccio proposto: Quais os juros cobrados por um emprstimo de $200.000 durante 6 meses, para uma taxa de 2% ao ms? Resposta: $24.000
FRMULAS DE JUROS SIMPLES Exemplo: Um certo emprstimo produziu um juro de $20.000 em 4 meses, a uma taxa de 3,5% a.m. Qual o valor do emprstimo tomado inicialmente?
J PV = in
PV =
20000 0 , 035 4
= $142.857
Exerccio proposto: p p Um investimento produziu juros de $35.000 em 9 meses. Considerando-se que o rendimento foi de 1,3% a.m, qual foi o valor investido? Resposta: $299.145,30
i=
J PV n
Exemplo: Qual a taxa cobrada por um banco em uma operao de emprstimo de $100.000 em 2 meses, considerando que os juros meses debitados na conta do cliente foi de $11.500?
i=
11.500 = 0,0575 = 5,75% ao ms 100.000 2
Exerccio proposto: Um investimento de $35.000 ficou aplicado por 9 meses, produzindo juros de $5.670. Qual foi a rentabilidade desta aplicao em termos percentuais (i)? Resposta: 1,8% am.
n =
J PV i
Exemplo: Foi debitada na conta de um cliente, a ttulo de juros, a quantia de 25.000 associada a um emprstimo d $128 205 i d ti de $128.205 e um taxa de juros de 1,5% am. Por quanto tempo este emprstimo foi concedido?
n = 25000 128205 x 0 ,015
= 13 meses
Exerccio proposto: E i t Em quanto tempo um emprstimo produz juros iguais ao seu valor (J = PV), considerando-se um taxa de juros de 2% am? Resposta: 25 meses.
VALOR FUTURO (FV) OU MONTANTE
FV = PV + J
O j juro (J) gerado e no pago somado ao capital i i i l (PV) d d it l inicial (PV), transformando-o num montante denominado valor futuro. J = PV . i . n FV = PV + PV . i . n O valor futuro (FV) maior que o valor presente (PV), pois o FV i incorpora os j juros gerados entre o presente e o futuro.
FV = PV (1 + i n )
O tempo transforma o capital:
PV
PV (1 + i . n)
FV
VALOR FUTURO (FV) OU MONTANTE
Exerccio proposto: Um cliente pagou uma duplicata (boleto bancrio) com atraso de 2 meses Considerando se uma taxa de juros de mora de meses. Considerando-se 8% ao ms, quanto dever pagar o cliente se o valor da duplicata de $300.000? Resposta: $348.000,00
Por que o valor futuro dever ser sempre superior ao valor presente?
DESCONTO Note que matematicamente, o clculo do desconto igual ao clculo de juros, com a diferena que no lugar de PV consider-se o FV.
D = FV i n
O valor descontado por fora (PV) obtido:
PV = FV D PV = FV FV . i . n
PV = FV (1 i n )
H uma irracionalidade no desconto por fora, pois a sua base de clculo um valor futuro que supostamente j possui juros incorporados. Juros devem incidir sobre valores presentes ou valores a serem levados ao futuro e no sobre valores futuros.
DESCONTO
Exemplo: Qual o desconto e o valor descontado de uma duplicata cujo valor de face de $80.000 (FV) e que vence daqui a um ms para uma taxa de desconto de 4% am (i)? D = $80.000 x 0,04 x 1 = $3.200 PV = $80.000 (1 0,04 x 1) PV = $80.000 x 0,96 = $76.800 Observao: o desconto por fora s pode ser aplicado para perodos curtos, pois no limite o valor presente fica negativo. No exemplo acima, caso o perodo ultrapasse 25 meses, o PV ficar negativo.
DESCONTO
Exerccios propostos: Qual dever ser o valor creditado na conta do cliente de um banco que desconta uma duplicata no valor de $120.000, cujo vencimento ocorrer daqui a 3 meses, caso a taxa de desconto seja de 6% a.m?
PV = 120000 (1 0,06 3)
Resposta: $98.400,00 Por que o desconto comercial ou por fora no racional sob o ponto de vista econmico?
OS DOIS PRAZOS DE TEMPO DA MATEMTICA FINANCEIRA
Todas as operaes com a matemtica financeira envolvem dois prazos: prazo associado taxa de juros; e prazo, unidade de tempo, em que os juros so gerados (n). Vimos que as unidades de tempo destes prazos devem ser iguais. 2% ao ms, capitalizados mensalmente 12% ao ano, capitalizados anualmente
TAXA PROPORCIONAL E TAXA EQUIVALENTE
Taxa proporcionais:
18% a.a = 1,5% a.m 12 meses
Taxa mensal proporcional a 18% ao ano.
Taxas equivalentes so aquelas que aplicadas sobre um mesmo capital, por igual perodo, produzem o mesmo valor futuro.
No regime de capitalizao simples as taxas proporcionais so equivalentes.
10
TAXA PROPORCIONAL E TAXA EQUIVALENTE Exemplo: No juros simples 18% aa, capitalizados anualmente, so proporcionais a 9% ao semestre capitalizados semestralmente? J = 250.000 x 0,18 x 1 ano = $450.000
J = 250.000 x 0,09 x 2 semestres = $450.000
Por definio, as taxas proporcionais 18% e 9% so equivalentes na capitalizao simples, pois produziram o mesmo valor futuro em igual perodo de tempo.
RegimedeCapitalizaoComposta
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REGIMES DE CAPITALIZAO COMPOSTA No regime de capitalizao composta, os juros so somados ao capital e ambos produzem juros no perodo seguinte.
n 0 1 2 3 4 Ano A incio do ano fim ano 1 fim ano 2 fim ano 3 fim ano 4 Saldo no incio de i i d cada ano 1.000 1.100 1.210 1.331 Juros apurados J d Saldo ao Acrscimo final de d fi l d cada anual ano 1.000 1.100 100 1.210 110 1.331 121 1.464 133
0,10 x 0,10 x 0,10 x 0,10 x
1.000 = 1.100 = 1.210 = 1.331 =
100 110 121 133
Os fenmenos econmicos tm como princpio a incorporao dos juros ao capital, ou seja, o capital sofre transformaes ao longo do tempo, como decorrncia dos juros produzidos. Portanto, em qualquer anlise econmico-financeira o regime utilizado o da capitalizao composta.
FRMULA FUNDAMENTAL DA CAPITALIZAO COMPOSTA
Frmula fundamental
0
FV = ?
n
J1 = PV . i FV1 = PV + J1 FV1 = PV + PV.i FV1 = PV ( 1+ i ) J2 = FV1 . i FV2 = FV1 + J2 FV2 = FV1 + FV1 . i FV2 = FV1 ( 1 + i ) FV2 = PV ( 1 + i ) x ( 1 + i ) FV2 = PV (1 + i )2
- PV
FVn = PV (1 + i )n
Fator de Valor Futuro F t
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VALOR FUTURO (FV) DE UMA QUANTIA NO PRESENTE (PV)
Exemplo: Um capital de $20.000 foi aplicado em 6 meses a uma taxa de 2% ao ms. Qual ser o montante ou valor futuro ao final deste perodo? FV = ? FV = PV x ( 1 + i )n FV = 20.000 x (1,02)6 PV = 20.000
0
n=6
FV = $ 22.523,25
Resposta: $55.125,00
VALOR FUTURO (FV) DE UMA QUANTIA NO PRESENTE (PV)
Exerccio proposto: Um comerciante atrasou em 60 dias o pagamento de uma duplicata no valor de $50 000 Quanto dever pagar ao seu credor $50.000. credor, considerando uma taxa de juros de 5% am, capitalizada mensalmente? Qual o montante de juros pago(desenhe o diagrama de fluxo de caixa antes de solucionar o problema).
HP 12C 50000 PV 5 i 2 N FV
Resposta: $55.125,00
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Utilizando o Excel
MATEMTICA FINANCEIRA: DISCIPLINA DE UMA FRMULA NICA
A matemtica financeira uma disciplina de uma frmula s, pois todos os clculos d i l l derivam da f d frmula l que converte valor presente em valor futuro (frmula fundamental da capitalizao composta).
PV =
(1 + i )n
FVn
i=n
FVn 1 PV
FVn = PV (1 + i )n
FV log PV n= log (1 + i ) )
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VALOR PRESENTE (PV) DE UMA QUANTIA NO FUTURO (FV) Veja que este clculo representa o desconto de um valor futuro em capitalizao composta. Exemplo: Um comerciante decidiu descontar um cheque pr-datado de $50.000 que estar disponvel para depsito daqui a 3 meses. Considerando que o credor cobra juros de 4% am, quanto ser pago pelo t l cheque?
FV
0
PV = ?
PV =
(1 + i )n
FV n
HP 12C VF 50.000 N 3 i 4 PV
PV =
50 . 000
(1 + 0 , 04 )3
= $44.449,82
Utilizando o Excel
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VALOR PRESENTE (PV) DE UMA QUANTIA NO FUTURO (FV)
Exerccio proposto: O seu cliente esta lhe propondo a antecipao de pagamento de uma duplicata de sua emisso no valor de $120 000 que vence $120.000 daqui a 90 dias. Considerando-se uma taxa de juros de 4,5% am, capitalizada mensalmente, quanto voc dever aceitar pela duplicata para pagamento hoje? Resposta: $105.155,60
TAXA DE JUROS EM OPERAES ENVOLVENDO APENAS PV E FV FV

0
Exemplo: Calcular a taxa de juros que ser cobrado em uma operao de emprstimo na emprstimo, qual o indivduo receber o valor $20.000 para liquid-lo em 8 meses pelo valor de $25.000.
i=?
- PV FV = PV ( 1 + i ) n FV / PV = ( 1 + i ) n
HP 12C VF -25000 N 8 PV 20000 i
=n
FVn 1 PV
i =8
25000 1 = 0,0283 0 0283 20000

= 2,83% am
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Utilizando o Excel
TAXA DE JUROS EM OPERAES ENVOLVENDO APENAS PV E FV Exerccio proposto: Voc tem disponibilidade de recursos para antecipar o pagamento de uma dvida no valor de $200.000 que vence daqui a 180 dias. O credor se dispe a receber $180.000 hoje pelo seu crdito. Considerando-se que voc consegue aplicar seus recursos no mercado financeiro por 1,5%, seria interessante resgatar a nota promissria hoje? Dica:Calcule a taxa de juros cobrada pelo credor para realizar a antecipao e compare-a com a sua taxa de aplicao no mercado financeiro. Resposta: Sim porque a taxa de desconto de 1,77% am que maior que o ganho de 1,5% do mercado.
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TEMPO N EM OPERAES ENVOLVENDO APENAS PV E FV FV

0
Exemplo: Quantos meses so necessrios para que um capital de $25.000 $ , , se transforme em $38.783,21, a uma taxa de juros de 5% a.m.
n=?
- PV FV = PV ( 1 + i ) n log (FVPV) = log ( 1 + i ) n log (FVPV) = n . log ( 1 + i )

HP 12C VF PV i 38783,21 20000 5 n?
FV log PV n= log (1 + i ) ) 38783 , 21 log 25000 = 9 meses n= log (1 + 0 , 05 )

Utilizando o Excel
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TEMPO N EM OPERAES ENVOLVENDO APENAS PV E FV
Exerccio proposto: Por quanto tempo dever voc manter um capital de $100.000 $100 000 aplicado num fundo que paga juros de 1 5131% 1,5131% am para que se atinja um montante de $150.000 necessrio compra de um apartamento?
Resposta: 27 meses
EXERCCIOS PROPOSTOS ADICIONAIS

1. Uma empresa contrata um emprstimo de $500.000 num prazo de 20 meses. Sendo a taxa de juros de 3% ao ms, pede-se calcular o montante ou valor futuro a ser pago no final do perodo do emprstimo. 2. Um banco est propondo a um cliente uma aplicao de $100.000 hoje para um resgate de $126.531,90 ao final de 6 meses. Determinar a taxa de juros oferecida nesta aplicao. 3. Um banco lana um ttulo com taxa de 6% ao trimestre, capitalizada trimestramente. Se uma pessoa necessitar de $5.800.000 daqui a 3 anos, quanto dever aplicar neste ttulo? 4. Uma loja est oferecendo uma mercadoria no valor de R$9.000 com desconto de 12% para pagamento a vista. Outra opo de compra pagar os $9 000 em 30 dias sem desconto Calcular a taxa de juros $9.000 desconto. embutida na operao. 5. Em quantos meses um capital dobra de valor se aplicado a uma taxa de 12,24% ao ms ? Respostas: $903.056; 4% a.m; $2.882.422,31; 13,64% am; 6 meses
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TAXA EFETIVA E TAXAS EQUIVALENTES

Taxa efetiva aquela em que a unidade de referncia do seu tempo coincide com a unidade de tempo dos perodos de capitalizao. 3% ao ms, capitalizados mensalmente 6% ao semestre, capitalizados semestralmente 10% ao ano capitalizados anualmente ano, anualmente. Na capitalizao composta as taxas utilizadas no clculo algbrico devem ser as taxas efetivas. Portanto, quando existir uma incompatibilidades entre a unidade de tempo da taxa e a unidade de tempo do perodo de capitalizao(*), dever ser encontrada a taxa equivalente para o perodo de capitalizao envolvido.
i i f = 1 + 1 k
if = Taxa efetiva i = Taxa nominal K = perodo de capitalizao
(*) Perodo de capitalizao o intervalo de tempo em que os juros so gerados e incorporados ao capital, passando ambos a produzir juros no perodo seguinte.
TAXAS EQUIVALENTES
Taxas equivalentes - duas ou mais taxas so ditas equivalentes quando ao serem aplicadas a um mesmo capital durante um mesmo prazo, produzirem um mesmo montante, no regime de capitalizao composta.
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TAXAS EQUIVALENTES Para se encontrar uma taxa anual equivalente a uma taxa mensal, procede-se da seguinte forma: Por definio: FV1 = FV2 PV ( 1 + im)12 = PV ( 1 + ia) ( 1 + im ) = (1 + ia )1/12 im = (1 + ia )1/12 -1 Qual a taxa mensal equivalente a taxa anual de 12%? i = (1,12)1/12 -1 = 0,949 %
i quero =
[(1 + i
tenho
)n quero/
n tenho
1 100
TAXAS EQUIVALENTES Exemplo: A rea financeira de sua empresa informou-lhe que a taxa de juros equivalente taxa diria a ser exigida de um cliente que atrasou o pagamento de uma duplicata em 45 dias de 24% a.a. De quanto ser o valor pago pelo cliente se a dvida em atraso de $100.000?
( 1 + id ) = (1 + ia )1/360 Como o que queremos o fator de valor futuro para 45 dias, temos que elevar ambos os lados da igual potencia de 45 dias. ( 1 + id )45 = [(1 + ia )1/360]45 ( 1 + id )45 = (1 + ia )45/360 Assim, FV = 100.000 (1 + 0,24 )45/360 = $102.725,
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TAXAS EQUIVALENTES
Exerccio proposto:
Calcular a taxa mensal equivalente a taxa anual de 12% aa. C l l a taxa para 50 dias equivalente a taxa anual de 18% aa. Calcular t di i l t t ld Calcular a taxa para 78 dias equivalente a taxa mensal de 4% am. Calcular a taxa trimestral equivalente a taxa anual de 14% aa.
TAXAS EQUIVALENTES
Para se converter uma taxa mensal efetiva procede-se da seguinte forma: Por definio: na sua equivalente anual,
FV1 = FV2 PV ( 1 + ia) = PV ( 1 + im)12 ia = ( 1 + im)12 -1
Qual a taxa anual equivalente a taxa mensal de 1,5%?
i = (1,015)12 -1 = 19,6%
Exerccio proposto: 1. Calcular a taxa anual equivalente a taxa efetiva mensal de 0,5%. 2. Calcular a taxa anual equivalente a taxa semestral efetiva de 2%. 3. Calcular a taxa semestral equivalente a taxa mensal efetiva de 3%.
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SRIE DE PAGAMENTOS

SRIES UNIFORMES
At agora estvamos lidando com fluxos de caixa com apenas dois valores: um presente (PV) e outro futuro (FV). Entretanto, h muitos problema de finanas que envolvem sries uniformes de pagamento ou recebimento (PMT), que possuem valores nominais iguais e se distribuem de forma eqidistantes e uniformes ao l d f idi if longo d tempo. do H na matemtica financeira fatores ou frmulas especficas para manipular as sries uniformes ao longo do tempo.
PMT
0 1 2 3 4 5 6 7
FV
PV
CONVERTER UM VALOR PRESENTE (PV) EM SRIE UNIFORME (PMT) PMT = ?
(1 + i )n 1 PV = PMT n (1 + i ) i
Exemplo:
-PV
Uma loja de departamentos financia eletrodomsticos em seis prestaes mensais iguais a uma taxa de 5% a.m. Qual o valor das prestaes para uma compra de $3.000?
(1 + 0,05)6 1 3.000 = PMT = $591,05 6 (1 + 0,05) 0,05
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Converter um valor presente (PV) em srie uniforme (PMT) O Excel possui uma funo pr-programada que permite calcular o PMT a partir do PV.
O Excel trabalha com a lgica de fluxo de caixa, ou seja se voc recebeu um financiamento o seu sinal algbrico positivo e os pagamentos negativos. Portanto, o resultado da funo PGTO aparece com o sinal negativo.
CONVERTER UM VALOR PRESENTE (PV) EM SRIE UNIFORME (PMT)
Exerccio proposto: Quanto dever ser pago mensalmente pelo financiamento de um veculo no valor de $42.000, considerando-se uma taxa de juros de $ , j 3,6% am em 50 prestaes? (demonstre algebricamente o seu clculo e em seguida refaa-o em Excel) Resposta: $1.823,03
HP 12C 42000 PV 3,6 i 50 n PMT

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CONVERTER SRIE UNIFORME (PMT) EM VALOR PRESENTE (PV)

Um cidado possui um financiamento e no momento faltam 10 prestaes mensais de R$2.500 a serem pagas. Caso ele resolva antecipar o C l l t i pagamento de todas as parcelas, quanto dever pagar, sabendo-se que a taxa de juros apropriada de desconto de 7% a.m?
PMT
0 1 2 3 4 5 6
- PV = ?
(1 + 0,07 )10 1 PV = 2 00 2500 10 (1 + 0,07 ) 0,07
= $17.558,95
HP 12C 2500 PMT 7 i 10 n PV

Converter srie uniforme (PMT) em valor presente (PV)
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CONVERTER SRIE UNIFORME (PMT) EM VALOR PRESENTE (PV) Exerccio proposto: Cansado de pagar prestaes de um financiamento no valor mensal de $1.500, voc resolveu antecipar as 5 ltimas que restam $ , p q para encerrar a dvida. Considerando-se que a financeira aceita antecipaes taxa de 2,3% am, quanto dever ser pago pelas 5 prestaes residuais? (demonstre algebricamente o seu clculo e em seguida refaa-o em Excel)
Resposta: $7.009,05
HP 12C 1500 PMT 2,3 i 5 n PV

CONVERTER SRIE UNIFORME (PMT) EM VALOR FUTURO (FV)
(1 + i )n 1 FV = PMT i
0 1 2 3
PMT
4 5 6
FV
7
Se um indivduo efetuar 24 depsitos mensais de $1.000, quanto ter ao final do perodo, caso a remunerao obtida por estes depsitos seja de 1% a.m?
(1 + 0,01)24 1 FV = 1000 0,01
HP 12C 1000 PMT 1 i 24 n FV
= $26.973,46
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Converter srie uniforme (PMT) em valor futuro (FV)
CONVERTER SRIE UNIFORME (PMT) EM VALOR FUTURO (FV) Exerccio proposto: Enfrentando dificuldade momentnea um cliente solicitou a seu fornecedor a postergao do pagamento de um parcelamento de dvida que foi transformada recentemente em 3 prestaes iguais no valor de $58.000 cada uma. A sua proposta pag-las todas de uma nica vez na data do vencimento da ltima. Considerando uma taxa de juros de 6% informada pela rea financeira de sua empresa, quanto dever o comerciante pagar pela novao desta dvida? (demonstre algebricamente o seu clculo e em seguida refaa-o em Excel)
(1 + 0,06 )3 1 FV = 58000 0,06
HP 12C 58000 PMT 6 i 3 n FV
Resposta: $184.648,80
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CONVERTER VALOR FUTURO (FV) EM SRIE UNIFORME (PMT)
i PMT = FV (1 + i )n 1
PMT = ?
0 1 2 3 4 5 6
FV
7
Quanto se deve aplicar mensalmente em um fundo, cuja remunerao de 1% a.m, para que ao final de 30 meses o investidor possa resgatar $350.000?
0,01 PMT = 350.000 30 (1 + 0,01) 1
HP 12C 350000 VF 1 i = $10.061,84 30 n PMT

Converter um valor futuro (FV) em srie uniforme (PMT)
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CONVERTER UM VALOR FUTURO (FV) EM SRIE UNIFORME (PMT)
Exerccio proposto: Para aliviar o volume de crdito tomado por seu cliente que impede que voc consiga realizar novas vendas para ele, voc teve a idia de propor-lhe a antecipao de uma dvida com voc no valor de $320.000 e que venda daqui a 90 dias. A proposta que ele pague este valor em 3 parcelas mensais iguais e consecutivas, vencendo a primeira em 30 dias. Considerando uma taxa de juros de 4,5% am, de quanto dever ser o valor da prestao? Resposta: $102.007 (demonstre algebricamente o seu clculo e em seguida refaa-o em Excel)
EXERCCIOS PROPOSTOS ADICIONAIS

1. Uma empresa financia a venda de suas mquinas e equipamentos por um prazo de 24 meses, a uma taxa efetiva de 3% ao ms. Qual o valor da prestao mensal para uma mquina que custa vista $50.000? 2. Determinar o principal de uma dvida que deve ser paga em 4 pagamentos trimestrais iguais a $1.000 e com juros de 10% ao ano. 3. Um cidado deposita mensalmente a quantia de $1.000 em um banco que paga juros de 10% ao ano. Qual ser o saldo deste investidor ao final de 8 anos? Resposta: $143.412,17 4. Um indivduo possui uma dvida que vence daqui a 3 anos no valor de $200.000,00(VF). Desejando transformar esta dvida em pagamentos mensais e uniformes, sendo que a primeira dever ser paga daqui a 30 dias, quanto este devedor dever pagar por ms, considerando-se uma taxa de juros de 4% ao ms?
29
SISTEMAS DE AMORTIZAO

Sistemas de Amortizao Price SAC SAM
FINANCIAMENTO PRICE
Taxa de juros Prestaes Meses Saldo Devedor 0 1 2 3 4 10.000,00 7.845,29 5.475,11 2.867,92 0,00 Total
10,0% am 4 1.000,00 784,53 547,51 286,79 2.618,83 meses Prestao 3.154,71 3.154,71 3.154,71 3.154,71 12.618,83 2.154,71 2.370,18 2.607,20 2.867,92 10.000,00 Juro Amortizao
30
FINANCIAMENTO SAC
Taxa de juros Prestaes Meses Saldo Devedor 0 1 2 3 4 10.000,00 7.500,00 5.000,00 , 2.500,00 0,00 Total
10,0% am 4 1.000,00 750,00 500,00 , 250,00 2.500,00 meses Prestao 3.500,00 3.250,00 3.000,00 , 2.750,00 12.500,00 2.500,00 2.500,00 2.500,00 , 2.500,00 10.000,00 Juro Amortizao
FINANCIAMENTO SAM
Taxa de juros Prestaes Meses Saldo Devedor 0 1 2 3 4 10.000,00 7.672,65 5.237,56 2.683,96 0,00 Total
10,0% am 4 1.000,00 767,26 523,76 268,40 2.559,42 meses Prestao 3.327,35 3.202,35 3.077,35 2.952,35 12.559,42 2.327,35 2.435,09 2.553,60 2.683,96 10.000,00 Juro Amortizao
31
COMPARAO ENTRE OS SISTEMAS DE FINANCIAMENTO PRESTAES

3.700,00
3.500,00
3.300,00
Valores
3.100,00
2.900,00
2.700,00
2.500,00 1 2 Tempo Price SAC SAM 3 4
COMPARAO ENTRE OS SISTEMAS DE FINANCIAMENTO AMORTIZAO

2.900,00
2.800,00
2.700,00 .700,00
2.600,00 Valores
2.500,00
2.400,00
2.300,00
2.200,00
2.100,00 1 2 Tempo 3 4
Price
SAC
SAM
32
COMPARAO ENTRE OS SISTEMAS DE FINANCIAMENTO AMORTIZAO

1.100,00 1.000,00 900,00 800,00 700,00 600,00 500,00 400,00 300,00 200,00 1 2 Tempo 3 4
Valores
Price
SAC
SAM
33
TCNICAS DE ANLISE DE INVESTIMENTOS

VALOR PRESENTE LQUIDO
Deciso de Investimentos
Deciso de Financiamento
Ganho Operacional Esperado (Fluxo de Caixa Operacional Esperado)
Custo de Capital (Risco Percebido)
Taxa de desconto do fluxo de caixa (WACC)
Criao de Valor
Fluxo de Caixa Operacional projetado da empresa ou do projeto

Valor presente lquido (medida econmica)
TCNICAS DE ANLISE DE INVESTIMENTO
Valor Presente Lquido VPL ou NPV Taxa Interna de Retorno TIR ou IRR Taxa Interna de Retorno Modificada TIRM Perodo de Recuperao do Capital Payback ndice Benefcio Custo IBC Valor Anual Equivalente RAU
34
VALOR PRESENTE LQUIDO
VPL = I + FV j
j =0
Ano 0 1 140.000 0,8929 125.000
1 (1 + i ) j
2 150.000 0,7972 119.579 3 220.000 0,7118 156.592
Fluxo de Caixa da Deciso (250.000) Fator de VP (i=12%) Valor presente de Fj Valor Presente Lquido 1 (250.000)
151.171
VPL = 0 (projeto economicamente vivel) VPL > 0 (projeto economicamente vivel) VPL < 0 (projeto economicamente invivel)
AVALIAO DE INVESTIMENTOS FLUXO DE CAIXA DESCONTADO

Considerando Taxa de Desconto de 7% por perodo, quanto valem hoje as Entradas de Caixa futuras?
35
PRINCIPAIS VANTAGENS E DESVANTAGENS DO VPL
Vantagens
Considera o valor do dinheiro no tempo Informa se o projeto aumentar o valor da empresa. Pode ser utilizado em todos os tipos de fluxo de caixa. Todos os capitais so includos na avaliao. Considera o risco j embutido na taxa mnima de atratividade. Valores presentes lquidos podem ser somados.
Desvantagens
preciso conhecer a taxa mnima de atratividade A resposta um valor monetrio. No leva em considerao a grandeza do investimento. Supe mercado de capitais eficiente.
VALOR PRESENTE LQUIDO USO EXCEL
Anos
0 (7.000) 1 (5.000) 2 4.400 3 4.400 4 4.400
Faixa
5 4.400
6 6.000
=VPL (0,10; faixa) + (- 7.000)

WACC expresso em termos decimais. Faixa de l l F i d clulas contendo o fluxo de caixa a partir do ano 1.
Fluxo do ano zero no includo na faixa.
36
VPL = 11520,85 - 7000
TAXA INTERNA DE RETORNO (TIR) A TIR representa o retorno econmico do projeto. a taxa de desconto i do fluxo de caixa que faz com que o VPL seja igual a zero.
VPL = 0 I = FV j
j =0
VPL
1 (1 + TIR ) j
TIR o valor de i que faz com que o VPL seja igual a zero.
TIR
0 i
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TAXA INTERNA DE RETORNO (TIR)
0 (7.000)
1 (5.000)
2 4.400
3 4.400
4 4.400
5 4.400
6 6.000
Faixa
=TIR(faixa) = 21,05%
Faixa de clulas contendo o fluxo de caixa a partir do ano 0.

TIR = 21,05%
38
PRINCIPAIS VANTAGENS E DESVANTAGENS DA TIR
Vantagens
A TIR intimamente relacionada com o VPL geralmente l VPL, l t levando d mesma deciso. O clculo da TIR considera o valor do dinheiro no tempo. Por ser expresso em percentuais, a TIR de fcil visualizao e entendimento. entendimento
Desvantagens
A TIR obtida por iteratividade, o que torna muito difcil de ser obtida manualmente. Pode apresentar mltiplas respostas, se os fluxos no forem convencionais. Os fluxos de caixa intermedirios so reaplicados taxa do projeto (TIR), o que na prtica nem sempre ocorre. Pode levar decises erradas na comparao de projetos mutuamente excludentes.
TAXA INTERNA DE RETORNO MODIFICADA TIRM

De acordo com Assaf Neto (2006, p. 318), geralmente adota-se, para contornar as deficincias da TIR, o mtodo da Taxa Interna de Retorno Modificada (TIRM), que utiliza em seus clculos taxas de investimento para reaplicao dos fluxos de caixa intermedirios mais compatveis com o mercado.
15% 1000 300 400 500 600 600 575 529,0 456,26 2160,3 24,89% 21,23%
1000
TIR TIRM
39
PRINCIPAIS VANTAGENS E DESVANTAGENS DO MTODO DA TIRM
Vantagens
Relacionado ao VPL, geralmente levando s mesmas decises. Fcil de entender e transmitir. Supera o problema das mltiplas TIRs Resolve o problema do pressuposto da taxa d reinvestimento d TIR d t de i ti t da
Desvantagens
Pode levar a decises erradas em comparaes de projetos mutuamente Exclusivos.
PAYBACK Payback indica tempo de recuperao de capital. No se trata de uma medida econmica. Portanto, nunca deve ser utilizado isoladamente para subsidiar uma deciso de investimento, investimento cujo crivo de avaliao dever ser econmico uma econmico, vez que o objetivo da empresa econmico.
Tempo Fluxo de Caixa Fator Fluxo corrigido Fluxo Acumulado 0 (250.000,00) 1,00 (250.000,00) (250.000,00) 1 140.000,00 1,12 125.000,00 (125.000,00) 2 150.000,00 1,25 119.579,08 (5.420,92) 3 220.000,00 1,40 156.591,65 151.170,74
O capital ser totalmente recuperado entre o 2 e 3 perodo

40
MTODO DO VALOR UNIFORME LQUIDO (SUL/RAU)
H situaes em que necessrio saber qual o valor em srie uniforme, equivalente ao valor presente lquido obtido (RAU). Nas calculadoras financeiras equivale tecla PMT.
Fluxo Cx. Original VPL
1 0 1 2 3 4 2 3 4
RAU
1 2 3 4
RAU = Receita Anualizada Uniforme SUL = Srie Uniforme Lquida

Valor Uniforme Lquido Uso do Excel
RAU = $1038,02
1038,02
41
NDICE BENEFCIO CUSTO IBC
IB / C =
Critrio de Deciso
Valor presente das receitas lquidas Valor presente do investimento
Se IB/C > 1 aceita-se a alternativa. Se IB/C < 1 rejeita-se a alternativa. IB/C > 1 significa que para cada unidade monetria investida, o projeto remunera uma quantia maior que esta unidade investida. Se o Mtodo do IB/C aceitar uma alternativa, ela ser tambm aceita pelo Mtodo do VPL. O Mtodo do IB/C indica a alternativa que maximiza o retorno por unidade monetria investida. O ndice Benefcio/Custo empregado quando se deseja comparar alternativas com Investimentos diferentes. Nesta situao, o Valor Presente Lquido fornece resultados totalmente distorcidos, como pode ser visto no exemplo dado a seguir.
CUIDADOS NECESSRIOS: MTODOS DE DESCONTO DE FLUXO DE CAIXA
Com exceo do payback que como vimos no uma medida econmica, todos os mtodos de desconto de fluxo de caixa produzem concluses equivalentes quanto empregados no julgamento de um projeto visto isoladamente. Isto quer dizer o seguinte: se VPL > 0, RAU > 0 e a TIR > TMA se VPL = 0, RAU = 0 e a TIR = TMA se VPL < 0, RAU < 0 e a TIR < TMA Contudo, quanto estamos diante de alternativas excludentes de investimentos estes mtodos podem gerar resultados contraditrios, como se ver adiante.
42
CUIDADOS NECESSRIOS: MTODOS DE DESCONTO DE FLUXO DE CAIXA
Modificao do VPL em funo da taxa de desconto

Projetos Alternativos Valor Presente Lquido
Ano 0 1 2 3 4 5
A B C (18.000) (18.797) (16.446) 5.600 4.000 7.000 5.600 5.000 6.000 5.600 6.000 5.000 5.600 7.000 4.000 5.600 8.000 3.000
Taxa Desconto 0% 8 10 12 16 20
A 10.000 4.359 3.228 2.187 336 (1.253)
B 11.203 4.546 3.228 2.019 (114) (1.928)
C 8.554 4.131 3.228 2.390 888 (418)
Quanto mais elevada a taxa, mais atrativa torna-se a proposta que apresenta entradas i i i i d caixa mais volumosas. t t d iniciais de i i l Quanto mais baixa a taxa, menos importante se torna a distribuio do fluxo de caixa no tempo e mais aprecivel a proposta de maior valor absoluto.
CUIDADOS NECESSRIOS: MTODOS DE DESCONTO DE FLUXO DE CAIXA Resultados contraditrios entre a TIR e o VPL Por trs dos mtodos de desconto de fluxo de caixa (VPL ou TIR), TIR) h o pressuposto d que os i t de ingressos d caixa so de i reaplicados mesma taxa de desconto utilizada, seja ela a taxa requerida, seja a taxa interna de retorno. Quando h diferena significativa entre a TIR e a taxa requerida de retorno (TMA), (TMA) pode ocorrer incongruncia entre os resultados obtidos pela TIR e o VPL.
Ano 0 1 2 3 4 VPL (10%) TIR Proposta A -$23.616 10.000 10.000 10.000 10.000 8.083 25% Proposta B -$23.616 0 5.000 10.000 32.676 10.347 22%
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EXEMPLO IB/C E VPL
Exemplo: Duas alternativas independentes A e B exigem Investimentos de $20.000,00 e $60.000,00, respectivamente e Receitas Lquidas conforme os Fluxos mostrados abaixo:
12.000,00
30.000,00
36.000,00
X
0 1 2 3
Y
0 1 2 3 anos
20.000,00
60.000,00
A taxa de desconto de 12%
Qual a melhor alternativa?

PROJETOS COM VIDAS TEIS DIFERENTES
Qual projeto o melhor? Taxa de 10%

Ano 0 1 2 3 4 5 6 Projeto A -20 15 10 10 10 5 5 Projeto B -20 20 15 5
Como compar-los?
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LEITURA COMPLEMENTAR RECOMENDADA

Brealey, Richard; Myers Stewart Princpios de Finanas Empresariais McGraw Hill Brigham, Eugene; Houston, Joel Fundamentos da Moderna Administrao Financeira Campus Bodie, Zvi; Merton, Robert Finanas Bookman , ; , Copeland, Tom; Koller, Tim, Murrin; Jack "Avaliao de Empresas : valuation" McKinsey & Co Gitman, Lawrence Princpios de Administrao Financeira Bookman Gropelli, A; Nikbakht, Ehsan Administrao Financeira Saraiva Helfert, Erich Tcnicas de Anlise Financeira Bookman Higgins, Robert Analysis for Financial Management Irwin Kassai, Jos R. e outros Retorno de Investimento Atlas , Ross, Stephen e outros Administrao Financeira Atlas Securato, Jos R. Decises Financeiras em Condies de Risco Atlas Weston, Fred; Brigham; "Fundamentos de Administrao Financeira", Makron Books Van Horne, James C.; Financial Management and Policy, Prentice Hall
45
ELABORAO DO FLUXO DE CAIXA DE PROJETOS

ANLISE ECONMICA DAS EMPRESAS O objetivo da empresa de maximizao da riqueza do acionista alcanado atravs da obteno a longo prazo de ingressos operacionais de caixa superiores aos desembolsos. O valor da empresa funo das expectativas associadas a este fluxo de caixa. Assim, anlise econmica das empresas, dos seus planos de negcios e decises devem, preferencialmente, basear-se no fluxo de caixa produzido pelos negcios.
Ingresso de Caixa
2 tempo
Desembolsos
FUNES DA REA FINANCEIRA
Deciso de Investimento
Deciso de Financiamento Escolha da melhor Estrutura de Capital que maximize o valor dos projetos
Deciso de Distrib. do Lucro
Investimento em projetos cuja TR > TMA
Utilizao do Lucro
Retorno TMA Analisado Maior pelo para Fluxo de projetos Caixa mais arriscados
Estrutura C. Prprio e p de Terceiros Impacto na TMA
Tipo Dever refletir o ativo a ser financiado
Quanto Maneira Excesso de Dividendos caixa Compra depois de De aes considerar as

necessidades
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CRIAO DE VALOR
Criao de Objetivo Valor para o Acionista Retorno do Acionista: Via Dividendos Via Ganhos Capital
Componentes da Avaliao
Fluxo de Caixa Disponvel
Taxa de Desconto Divida
Condutores de Valor
Crescimento Vendas Margem de Lucro Impostos
NCG Ativos Fixos
Custo do Capital da Empresa
Decises
Operacionais
Investimento
Financiamento
Adaptado de RAPPAPORT, Alfred. Creating Shareholder Value. N.Y.: Free Press, 1996.
DIAGRAMA DE FLUXO DE CAIXA
O diagrama de fluxo de caixa uma representao grfica dos desembolsos e ingressos de caixa que facilita a sua visualizao e reduz o risco da erro na modelagem da deciso.
+ NCG & + Vr. Terminal
+ F.Cx Operacional
n tempo
- NCG - CAPEX & - NCG
CAPEX Capital Expenditure

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VIABILIDADE DE PROJETOS
Principal objetivo da Empresa riqueza dos acionistas acionistas.
maximizao da
Investimento: Ato de aplicao de recursos que iro resultar em benefcios futuros compensadores. Recursos limitados Tomada de deciso esco a escolha do melhor investimento e o es e o a ocao a alocao tima dos recursos.
CLASSIFICAO DOS PROJETOS:
a) Projetos de manuteno ou reduo de custos: envolvem reposio ou atualizao tecnolgica ou reduo de custos; b) Projetos de expanso da capacidade existente: compra de novas instalaes mquinas, equipamentos ou equivalentes, para aumentar a produo; c) Projetos de lanamento de novos produtos: envolvem ampliao da linha de produtos da empresa;
48
CLASSIFICAO DOS PROJETOS:
d) Projetos de segurana ou ambientais: ocorrem por ) j g p determinao governamental, acordos sindicais, clusulas de contratos de seguros ou por polticas da empresa; e) Projetos de pesquisa e desenvolvimento: determinado pela prpria empresa na busca de vantagens competitivas. competitivas
NATUREZA DOS PROJETOS:
a) Projetos independentes: os fluxos de caixa no esto relacionados ou independem um do outro, de modo que a aceitao de um deles no exclui a considerao dos demais; b) Projetos dependentes: cujos os fluxos de caixa sofrem influncias positivas ou negativas sobre entradas de caixa de outros; c) Projetos mutuamente excludentes: so aqueles que possuem a mesma funo e por isso competem entre si. A aceitao de um elimina a possibilidade de aceitao do outro.
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INFLAO
Nos estudos de anlise de investimento normalmente se utiliza uma moeda de poder aquisitivo constante e no se trabalha constante, com a inflao. O efeito inflacionrio, se previsto, deve ser aplicado a esses valores referidos a moeda constante. Desta forma efeitos como defasagem de preos, variaes de custo, oscilaes cambiais, ganhos financeiros dentre outros, ficam refletidos no estudo.
DIAGRAMA DE FLUXO DE CAIXA Uma conveno importante e sutil na construo do fluxo de caixa que os ingressos e desembolsos so lanados no final dos perodos. Assim, o ingresso de recursos ocorrido no perodo 1 lanado no final do perodo 1, incio do perodo 2.
Final do Perodo 1 Incio do 2 Incio do Perodo 1
0 1 2 3
Final do Perodo 2 Incio do 3
Perodo 1
Perodo 2
Perodo 3
50
ESTRUTURA DO FLUXO DE CAIXA ...Cash is king

Ano 0 Ano 1 Ano 2
...
Ano n
Receita Bruta Impostos Indiretos q Receita Lquida Custos Variveis Margem de Contribuio Custos Fixos Desembolsveis EBITDA (-) Depreciao EBIT Imposto de Renda e CS
Fluxo de Caixa da deciso
NOPLAT (+) Depreciao (-) NCG e NCG Fluxo de Caixa Operacional (-) Capex (investimentos) Valor Residual ou Terminal Operating Free Cash Flow
- NCG
- NCG
- NCG
- NCG
+ NCG
PROJETO DE INVESTIMENTO Informaes sobre o investimento Oramento de investimento Investimento Lquido/Substituio de Equipamentos. Cronograma de desembolso Valor residual - Vida til Informaes sobre a Necessidade de Capital de Giro Informaes sobre as Receitas/Benefcios Informaes sobre os Custos Operacionais Regime Fiscal Depreciao e Exausto Tributos sobre as Receitas Resultado do Projeto
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ESTRUTURA DO FLUXO DE CAIXA RECEITA

Receita Bruta Impostos Indiretos Receita Lquida Custos Variveis Margem de Contribuio Custos Fixos Desembolsveis EBITDA (-) Depreciao EBIT Imposto de Renda e CS NOPLAT (+) Depreciao (-) NCG e NCG Fluxo de Caixa Operacional (-) Capex (investimentos) Valor Residual ou Terminal Operating Free Cash Flow
Por trs do fluxo de caixa de uma deciso, dever sempre existir a modelagem do negcio. Portanto, o Fluxo de Caixa representa apenas o output do modelo. Por exemplo, a receita bruta pode estar vinculada ao seguinte modelo: a) Tamanho da populao (pessoas) b) Penetrao do servio neste mercado % c) Tamanho do mercado (a . b) d) Market share % e) Base de clientes (c . d) f) Receita mdia por cliente g) Receita Bruta Total (e . f)
ESTRUTURA DO FLUXO DE CAIXA IMPOSTOS

Receita Bruta Impostos Indiretos Receita Lquida Custos Variveis Margem d C t ib i M de Contribuio Custos Fixos Desembolsveis EBITDA (-) Depreciao EBIT Imposto de Renda e CS NOPLAT (+) ( ) Depreciao (-) NCG e NCG Fluxo de Caixa Operacional (-) Capex (investimentos) Valor Residual ou Terminal Operating Free Cash Flow
Os impostos indiretos so aqueles incidentes sobre as receitas. ISSQN (cumulativo) ICMS (no cumulativo) IPI (no cumulativo) PIS (cumulativo ou no cumulativo*) COFINS (cumulativo ou no cumulativo*) As alquotas variam de acordo com a atividade e a esfera fiscal envolvida.
(*) depende da indstria.
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ESTRUTURA DO FLUXO DE CAIXA CUSTOS

Receita Bruta Impostos Indiretos Receita Lquida Custos Variveis Margem de Contribuio M d C t ib i Custos Fixos Desembolsveis EBITDA (-) Depreciao EBIT Imposto de Renda e CS NOPLAT (+) Depreciao (-) NCG e NCG Fluxo de Caixa Operacional (-) Capex (investimentos) Valor Residual ou Terminal Operating Free Cash Flow
O custos variveis so aqueles gastos que variam diretamente com a receita ou com o volume de produo e vendas.
Ex.: Ex : comisses de vendas matrias-primas vendas, matrias-primas, etc.
Margem de contribuio uma importante medida de avaliao, pois indica qual o ganho incremental obtido a partir de variaes de volume de vendas. Permite anlise do ponto de equilbrio (custo-volume-lucro). Obs.: os custos, tanto variveis, quanto fixos, so aqui denominados num sentido genrico, envolvendo custos e despesas.
ESTRUTURA DO FLUXO DE CAIXA CUSTOS E EBITDA

Receita Bruta Impostos Indiretos Receita Lquida Custos Variveis Margem d C t ib i M de Contribuio Custos Fixos Desembolsveis EBITDA (-) Depreciao EBIT Imposto de Renda e CS NOPLAT (+) Depreciao ( )D i (-) NCG e NCG Fluxo de Caixa Operacional (-) Capex (investimentos) Valor Residual ou Terminal Operating Free Cash Flow
Os custos fixos desembolsveis (excluem depreciao) so aqueles que no se alteram diante da variao do l d volume d produo ou vendas. de d d
Ex.: propaganda e publicidade, salrios de supervisores.
EBITDA (earning before interest, taxes, depreciation and amortization) trata-se do resultado operacional prximo do conceito de caixa (gerao operacional de caixa antes do imposto de renda e contribuio social sobre o lucro).
53
ESTRUTURA DO FLUXO DE CAIXA EBIT E NOPLAT

Receita Bruta Impostos Indiretos Receita Lquida
Posto que a depreciao no representa desembolso de caixa, ela computada neste modelo (subtrao de Custos Variveis valor) apenas para se calcular o imposto ) p p p Margem d C t ib i M de Contribuio de renda e contribuio social. Tanto , Custos Fixos Desembolsveis que logo em seguida ela excluda EBITDA atravs da sua adio (- e +).
(-) Depreciao EBIT Imposto de Renda e CS NOPLAT (+) Depreciao (-) NCG e NCG Fluxo de Caixa Operacional (-) Capex (investimentos) Valor Residual ou Terminal Operating Free Cash Flow
EBIT (earning before interest and taxes) lucro operacional antes dos impostos. NOPLAT ( net operating profit less adjusted taxes) trata-se de um indicador de resultado operacional. o lucro operacional aps o imposto de renda e contribuio social.
ESTRUTURA DO FLUXO DE CAIXA NCG

Receita Bruta Impostos Indiretos Receita Lquida Custos Variveis Margem de Contribuio M d C t ib i Custos Fixos Desembolsveis EBITDA (-) Depreciao EBIT Imposto de Renda e CS NOPLAT (+) ( ) Depreciao (-) NCG e NCG Fluxo de Caixa Operacional (-) Capex (investimentos) Valor Residual ou Terminal Operating Free Cash Flow
Para operacionalizar um projeto de investimento ou uma deciso, muitas vezes so necessrias aplicaes de recursos em estoques , crditos a clientes, etc (desembolsos de caixa). Parte destas aplicaes so financiadas pelos fornecedores de insumos. A diferena entre estas aplicaes e fontes gera desembolso lquido de caixa que denominado de necessidade de capital de giro (NCG).
Aplicaes Aplicaes Operacionais Operacionais Estoques Estoques Crditos Clientes Crditos Clientes Etc. Etc Fontes Fontes Fontes Operacionais Operacionais Operacionais Fornecedores de Fornecedores de insumos insumos insumos
NCG Desembolso Desembolso operacional de caixa. operacional de cx.
54
ESTRUTURA DO FLUXO DE CAIXA NCG

Receita Bruta Impostos Indiretos Receita Lquida Custos Variveis Margem de Contribuio Custos Fixos Desembolsveis EBITDA (-) Depreciao EBIT Imposto de Renda e CS NOPLAT (+) Depreciao (-) ( ) NCG e NCG NCG Fluxo de Caixa Operacional (-) Capex (investimentos) Valor Residual ou Terminal Operating Free Cash Flow
Aplicaes Aplicaes Operacionais Operacionais Estoques Estoques Crditos Clientes Crditos Clientes Et Etc. Etc Et Fontes Operacionais p Fornecedores de Fornecedores de insumos insumos NCG Desembolso Desembolso operacional de caixa. operacional de cx.
A NCG cresce medida em que as vendas se expandem. Este crescimento da NCG representa desembolso adicional que precisa ser considerado no fluxo de caixa. Ao final das atividades produzidas pela p p deciso, a NCG se transforma em ingresso de recursos, ocasio em que os estoque e crditos a clientes so liberados e os financiamentos de fornecedores so quitados.
DINMICA DAS CONTAS CCLICAS

Variaes nos prazos mdios e no volume de receita de vendas provocam alteraes nas aplicaes e fontes operacionais (NCG), conforme exemplo abaixo baseado na conta Clientes.
Receita Di i R it Diria Prazo de Vendas 1.000 1 000 30 dias Receita Di i R it Diria Prazo de Vendas 2.000 2 000 30 dias Receita Di i R it Diria Prazo de Vendas 2.000 2 000 45 dias
N Receita Receb. Clientes 1 1.000 0 1.000 2 1.000 0 2.000 3 1.000 0 3.000 4 1.000 0 4.000 5 1.000 0 5.000 29 1.000 0 29.000 30 1.000 1 000 0 30 000 30.000 31 1.000 1.000 30.000 45 1.000 1.000 30.000 46 1.000 1.000 30.000 47 1.000 1.000 30.000 58 1.000 1.000 30.000 59 1.000 1.000 30.000 60 1.000 1.000 30.000
N Receita Receb. Clientes 1 2.000 0 2.000 2 2.000 0 4.000 3 2.000 0 6.000 4 2.000 0 8.000 5 2.000 0 10.000 29 2.000 0 58.000 30 2.000 2 000 0 60 000 60.000 31 2.000 2.000 60.000 45 2.000 2.000 60.000 46 2.000 2.000 60.000 47 2.000 2.000 60.000 58 2.000 2.000 60.000 59 2.000 2.000 60.000 60 2.000 2.000 60.000
N Receita Receb. Clientes 1 2.000 0 2.000 2 2.000 0 4.000 3 2.000 0 6.000 4 2.000 0 8.000 5 2.000 0 10.000 29 2.000 0 58.000 30 2.000 2 000 0 60 000 60.000 31 2.000 0 62.000 45 2.000 0 90.000 46 2.000 2.000 90.000 47 2.000 2.000 90.000 58 2.000 2.000 90.000 59 2.000 2.000 90.000 60 2.000 2.000 90.000
55
ESTRUTURA DO FLUXO CAIXA: INVESTIMENTO

Investimento (CAPEX) so os investimentos necessrios para a gerao do fluxo de caixa operacional presente ou futuro. Custo Bsico valor de aquisio do equipamento, instalaes, etc Custos de Instalao custos adicionais necessrios para o funcionamento do bem: transporte, montagem, montagem assistncia tcnica etc tcnica, Despesas Pr-Operacionais despesas com testes e start-up: energia, treinamento, matria-prima para testes, etc
ESTRUTURA DO FLUXO CAIXA: VALOR RESIDUAL E FLUXO DE CAIXA

Valor Residual ou Terminal o valor pelo qual se estima vender os investimentos em ativos ao final do p j projeto (valor de mercado). ( ) Preo de mercado Srie perptua Fluxo de Caixa (Operating Free Cash Flow (OFCF) esta a principal meta operacional da empresa. M i i Maximizar este valor a t l longo prazo. A partir da projeo desta medida podemos determinar o valor de uma ativo, de projeto ou mesmo da empresa.
56
FLUXO DE CAIXA DA DECISO: ALGUNS CONCEITOS IMPORTANTES
Fluxo de Caixa Incremental de uma deciso aquele gerado exclusivamente em funo da deciso. tambm chamado de fluxo de caixa marginal marginal. O fluxo de caixa da deciso pode ser projetado em moeda constante (ausncia de inflao) ou em moeda corrente em que os valores so reajustados pela inflao projetada. O horizonte de anlise ou extenso do fluxo de caixa deve refletir as expectativas de ganhos futuros, limitado ao instante no tempo em que a receita operacional se torna igual ou menor que o custo operacional.
VALOR ECONMICO DO FLUXO DE CAIXA O diagrama de fluxo de caixa abaixo representa o caso de um investimento de $100.000 realizado no instante zero, seguido de gastos correntes de $20.000 no perodo seguinte. Aps estes , p q $ dois desembolsos, espera-se receber a quantia de $140.000 (perodo 2). Num raciocnio simplista, poderamos dizer que este projeto de investimentos gerou um ganho de $20 mil ($140-$100-$20). Contudo, este ganho de $20 mil aparente ou ilusrio, pois deixou de considerar o custo de capital empregado no projeto ($100.000 na forma de investimentos e $20.000 na forma de gastos correntes). Mas o que custo de capital?
+ 140.000
2 Ano
- 20.000 - 100.000
57
CUSTO DE CAPITAL
Custo de capital a remunerao exigida pelos capitais tendo em vista a sua utilidade e o risco associado sua aplicao. As fonte disponveis de capital para a empresa so: Capital de terceiros (juros) Capital prprio (dividendos) Cada uma destas fontes possui peculiaridades que fazem com q que suas remuneraes exigidas sejam estimadas de maneiras g j diferentes. Alm disto, os custos de ambas as fontes so normalmente diferentes tendo em vistas a distino dos seus riscos.
CUSTO DE CAPITAL DE TERCEIROS O custo de capital de terceiros (Kd) dado pela taxa de juros cobrada pelo mercado, tendo em vista a situao de risco da empresa, baseada em seu rating (classificao de risco) elaborado pelas agncias de risco.
Caracterstica dos Ttulos Ttulos de excepcional qualidade Alta qualidade Classificao mdia alta Classificao mdia Predominantemente especulativo Especulativo, baixa classificao Inadimplncia prxima Altamente especulativo Mais baixa qualidade Inadimplente Fitch AAA AA A BBB BB B CC CC C DDD Moodys Aaa Aa A Baa Ba B Caa Ca C DDD S&P AAA AA A BBB BB B CCC CC C DDD
Investment grade
NonNon Investment grade (junk bonds, high yield bonds)
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CUSTO DE CAPITAL DE TERCEIROS O custo de capital de terceiros (Kd) dado pela taxa de juros cobrada pelo mercado, tendo em vista a situao de risco da empresa ou do projeto que pretende utilizar o recurso ( (classificao de risco). ) Dado que os juros so dedutveis da base de clculo do imposto de renda e contribuio social, h um ganho fiscal a ele associado que faz com que o seu valor marginal seja menor do que o nominalmente contratado. Kd% = Kd*% - Kd*% . T ( ), Kd% = Kd*% . (1 t), onde Kd% = custo marginal de capital de terceiros (calculo do WACC) Kd*% = taxa contratada nominal t = Taxe rate - alquota do imposto de renda e contribuio social
CUSTO DE CAPITAL PRPRIO MODELO CAPM O custo de capital prprio dado por uma taxa bsica, livre de risco (Krf), mais um prmio de mercado (Km), ajustado a um coeficiente de risco () para se obter o prmio de mercado a ao da empresa.
Prmio de risco de mercado
Ke = Krf + (Km Krf)

Prmio de risco de mercado da ao Coeficiente de risco de mercado da ao = 1 (igual ao mercado) < 1 (menor que o mercado) > 1 (maior que o mercado)
Taxa de retorno exigida para de um ativo livre de risco
59
CUSTO DE CAPITAL PRPRIO MODELO CAPM

Taxa livre de risco
Taxa livre de risco local ou de mercados desenvolvidos Curto prazo (menor risco) ou longo prazo (durao do investimento) Coeficiente de risco de mercado Diferentes instituies chegam a diferentes valores Valores variam conforma perodo analisado
Beta
Componentes do custo de equity
Prmio de Risco de mercado Prmio de P i d risco pas
Estimativas de risco de mercado divergem significativamente
Considerar f C fluxo de caixa (f (futuro) ) Ou a taxa de desconto atual?
Inflao
Estimativas de inflao podem variar dependendo oo instituto de pesquisa

CLCULO DO BETA
Definio: O beta uma medida do risco no-diversificvel (sistmico), que afeta o mercado como um t d e no pode ser eliminado por meio f t d todo d li i d i de uma carteira de aes. Em termos matemticos, o beta calculado a partir da volatilidade dos retornos do ativo em relao a volatilidade dos retornos do mercado e da correlao entre ambos. A mtrica busca avaliar a sensibilidade de uma ao em relao aos movimentos do mercado de referncia
60
CUSTO DE CAPITAL DA EMPRESA O custo de capital da empresa dado pela mdia ponderada entre as duas fontes de financiamento a ela disponveis... ... da a razo pela qual chamado de WACC, sigla em ingls que significa custo mdio ponderado d capital ( i ht d i ifi t di d d de it l (weighted average cost of capital)
Estrutura Meta de Capital Capital de Terceiros CT % Capital Prprio CP % Custo de Capital Custo Mdio Ponderado (WACC)
Capital de Terceiros Kd % Capital de Prprio Ke %
CT% . Kd% + CP% . Ke%
CUSTO DE CAPITAL DA EMPRESA WACC Exemplo: Participao de capital de terceiros = 30% Kd = 16% a.a. (taxa nominal) Ke = 20% a.a.
Estrutura Meta de Capital Capital de Terceiros 30 % Capital Prprio 70 % Ke % = 20%
CP = 70%
IR% = 34%
Custo Mdio Ponderado (WACC)
Custo de Capital
Kd % = 16% x (1-0,34) = (1 0,34) = 10,6%
0,3 . 10,6% + 0,7 . 20% = = 17,2%
61
CUSTO DE CAPITAL DA EMPRESA
Exerccio Proposto: Calcular o custo de capital da empresa com base nas seguintes informaes: Participao de capital de terceiros = 20% Kd = 16% a.a. (taxa nominal) IR% = 34% Km = 15% aa , Kf = 6% aa , coeficiente = 1,5 Considerando o custo de capital apurado, voc investiria em um projeto cujo retorno esperado de 21% a.a.? CP = 80%
A anlise de investimentos em projetos precisa ter 2 abordagens: 1. Resultado operacional - dados pelo fluxo de caixa operacional 2. Impacto do financiamento dado pelo fluxo de caixa do capital prprio
62
FLUXO DE CAIXA DO PROJETO OU OPERACIONAL

Receita Bruta Impostos Indiretos Receita Lquida Custos Variveis Margem de Contribuio Custos Fixos Desembolsveis EBITDA (-) Depreciao EBIT Imposto de Renda e CS NOPLAT (+) Depreciao (-) NCG e NCG Fluxo de Caixa Operacional (-) Capex (investimentos) Valor Residual ou Terminal Operating Free Cash Flow
O fluxo de caixa operacional avalia somente a eficincia operacional. A forma de financiamento, que uma deciso da gesto, no afeta o Desempenho operacional
FLUXO DO CAPITAL PRPRIO OU DO FINANCIAMENTO
FCP (-) Juros (-) ( ) Amortizao (+) Efeito fiscal (=) Fluxo de Caixa do Capital Prprio (FCCP)
O fluxo do financiamento avalia o impacto da alavancagem ( uso do capital de terceiros) no projeto
63
ANLISE DE RISCO EM PROJETOS

AVALIAO DE RISCO DOS PROJETOS
Como lidar com as incertezas e melhor perceber os riscos de um projeto? p j Aplicando ferramentas como: Anlise de Break-Even rvores de Deciso Anlise de Sensibilidade Anlise de Cenrios
Anlise do Ponto de Equilbrio (break-even): Esta anlise busca identificar a receita mnima de um projeto para que ele esteja em equilbrio. usada complementando a anlise de sensibilidade e d idia da severidade de projees incorretas. Podemos fazer o clculo do ponto de equilbrio de duas formas: Sobre a perspectiva do Lucro Contbil. Sobre a perspectiva do Valor Presente.
64
Ponto de Equilbrio Lucro Contbil. Quantas unidades eu tenho que vender para obter lucro igual a zero? Ponto de Equilbrio Valor Presente. o ponto em que o Valor Presente Lquido zero. Ou O seja, s a partir d t ponto que o projeto j ti deste t j t gera valor.
Ponto de Equilbrio Valor Presente. Quantas unidades eu tenho que vender que o projeto tenha VP igual a zero? Dvida: Porque o PE considerando o Lucro maior que o PE considerando o VPL? id d
65
Anlise de Sensibilidade: Na Anlise de Sensibilidade, mudamos o valor de uma varivel de cada vez mantendo as demais como na hiptese vez, esperada. Desta forma podemos avaliar o impacto de cada varivel no resultado final e determinarmos as variveis mais crticas. Anlise de Cenrios: Montamos diversos cenrios de acordo com a leitura do ambiente externo e suas possveis implicaes para os valores das variveis. Todas as variveis podem ser alteradas ao mesmo tempo.
Atravs da anlise de Sensibilidade podemos buscar informaes crticas para o projeto: Qual a receita mnima que o projeto deve ter para ser vivel? Qual deve ser a receita para que eu obtenha um retorno que eu considere mnimo? Qual o valor mximo de custos fixos que projeto permite?
66
AVALIAO DO RISCO DOS PROJETOS/NEGCIOS
rvores de Deciso: uma ferramenta til para lidar com as incertezas dos fluxos de caixa, incorporar na anlise o efeito de decises sucessivas. Exemplo
Taxa de Atratividade do Projeto : 10% aa Vida til : 10 anos

Probabilidade de Ocorrncia : A = 60% >>> Alta Demanda ( Expanso ) B = 40% >>> Baixa Demanda ( Recesso)
Fluxo de Caixa
TIR
TIR Esperado
A
Valor do Investimento
60,0
...................
200,0 28,0 B Investir ? Sim 120,0 A

Investir + 90,0 ?
...................
...................
58,0
...................
...................
No
32,0 30,0
...................
...................
67
Taxa de Atratividade do Projeto : Vida til : 10 anos
10% aa
Probabilidade de Ocorrncia : A = 60% >>> Alta Demanda ( Expanso ) B = 40% >>> Baixa Demanda ( Recesso)
Fluxo de Caixa
TIR
TIR Esperado
Ponto de Equilbrio A
Valor do Investimento
60,0
27,32% 19,05%
200,0 28,0 B Investir ? Sim 120,0 A Investir + 90,0 ? No

210
6,64%
58,0
24,54%
23,29% 32,0 30,0 23,41% 21,41%
Simulao possvel ainda, usarmos ferramentas estatsticas mais sofisticadas, dependendo da hiptese que assumirmos com relao ao comportamento dos dados. As taxas de desconto podem ser descritas em termos de uma distribuio de probabilidade. Tem-se a expectativa de um valor mais provvel e limites de variao inferior e superior. Se fizermos a suposio que a taxa de desconto e o VPL possuem um padro normal de comportamento, podemos tirar concluses a respeito do risco do projeto.
68
Anotaes
69
Anotaes
70
Anotaes
71

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0,10 x 0,10 x 0,10 x 0,10 x

1.000 = 1.000 = 1.000 = 1.000 =

100 100 100 100

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J = $90.000 x 0,025 x 3 = $6.750

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11.500 = 0,0575 = 5,75% ao ms 100.000 2

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O valor descontado por fora (PV) obtido:

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OS DOIS PRAZOS DE TEMPO DA MATEMTICA FINANCEIRA

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TAXA PROPORCIONAL E TAXA EQUIVALENTE

18% a.a = 1,5% a.m 12 meses

Taxa mensal proporcional a 18% ao ano.

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J = 250.000 x 0,09 x 2 semestres = $450.000

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0,10 x 0,10 x 0,10 x 0,10 x

1.000 = 1.100 = 1.210 = 1.331 =

100 110 121 133

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