COURS 8 ET 9 : LA VOLATILIT DU PRIX DES OBLIGATIONS : DURE ET CONVEXIT

LE RISQUE DE TAUX DINTRT DFINITION ET CALCUL DE LA DURE ET CONVEXIT LES RGLES DE LA DURE LES PROPRITS DE LA CONVEXIT LES LIMITES DE LA DURE ET DE LA CONVEXIT

1) LE RISQUE DE TAUX DINTRT

1.1- DFINITION

Le prix dune obligation est sensible aux variations des taux dintrt. Ces variations peuvent gnrer des gains ou des pertes, do le risque de taux. Ce risque est systmatique.

1.2- EFFET PRIX ET EFFET REVENU Effet revenu : limpact sur le rinvestissement des coupons ou sur les coupons taux variable. Effet prix : limpact des variations sur le prix, qui est oppos leffet revenu.

2) DFINITION ET CALCUL DE LA DURE ET CONVEXIT

La duration et la convexit sont des concepts pour mesurer la sensibilit dun titre revenus fixes aux variations des taux dintrt. Plusieurs stratgies de gestion de portefeuille de titres revenus fixes sont bases sur ces concepts.
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La sensibilit dune obligation aux variations du taux dintrt dpend de sa maturit effective (et non de son chance) qui est une sorte de moyenne des maturits de chacun des versements (flux montaires) de lobligation. Lorsque les taux d intrt augmentent ou baissent, les dtenteurs dobligations ralisent des pertes ou des gains en capital. Ces pertes et gains rendent l investissement dans les obligations assez risqu mme si le coupon et le paiement du principal sont garanties.

2.1- LA DURATION (ou DURE)

La duration (D) est une mesure approximative de la sensibilit du prix dune

obligation (P) une petite variation de son taux de rendement exig (y) (i.e. de son taux de rendement lchance). On peut dire que la volatilit du prix de l'obligation est proportionnelle la duration de cette dernire. Ainsi, la dure est considre comme la mesure de l'exposition au risque de taux d'intrt : dP/P -D x dy/(1+y)

Note: on peut exprimer cette relation en termes de la D modifie (D =

D/(1+y)) : dP/P -D x dy La variation du prix d'une obligation qui est exprime en % est fonction de sa duration modifie multiplie par la variation de son TRE. K Formule de Macauley :

D=

t CF (1 + y )
t =1 T t

CF (1 + y )
t =1 t

o CF : flux montaire reu la date t y : Taux de rendement lchance

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P0 : Prix de lobligation

La formule de la duration peut tre crite aussi comme suit :

T D = t%Wt t=1 CFt / (1+y)t Wt = ----------------------------Prix de l obligation t = temps couler pour recevoir les F.M, Wt = Poids relatif du F.M par rapport au prix de lobligation,

D est donc la moyenne des t pondrs par les Wt. Cest donc la moyenne pondre des dures jusquau paiement de chaque flux. Les poids Wt mesurent limportance de ces flux par rapport au prix.

La duration est une mesure importante pour :

Dterminer la dure effective ; Effectuer l immunisation contre une variation positive ou ngative des taux d intrt ; Mesurer la sensibilit (du prix) une variation positive ou ngative des taux d intrt.

3) LES RGLES DE LA DURE

La duration dune zro-coupon est gale sa maturit. chance gale, la duration est plus longue si le coupon est faible.

 coupon gal, la duration augmente gnralement avec lchance. La dure augmente toujours avec lchance pour les obligations se vendent au pair ou prime. La duration est plus longue lorsque le rendement lchance est plus faible, toute chose tant gale par ailleurs. La duration dune perptuit est telle que : D= 1+ y y

La duration dune annuit est telle que : D= 1+ y T y (1 + y ) T 1

O T = nombre de paiements ? y = rendement de lannuit par priode. La duration dune obligation avec coupons est telle que : 1+ y (1 + y ) + T (c y ) y C (1 + y ) T 1 + y

D=

O : c = taux de coupon par priode de versement ; y = rendement de lobligation par priode ; T = nombre de paiement La dure est exprime en nombre de priode La duration pour une obligation se vendant au pair est telle que : D= 1+ y 1 (1 + y ) T y

La duration dun portefeuille dobligations est gale la moyenne pondre

des dures des obligations qui le composent (poids = proportion de chaque obligation dans le portefeuille).

D=

V D
i i =1

V
i =1

= i Di
i =1

Remarque : Quand on anticipe une baisse des taux d intrt, on prfre des titres ayant une dure leve et vice-versa.

2.2- LA CONVEXIT

La convexit mesure le degr de la variation de la duration lorsque les taux dintrt varient. La convexit a habituellement une valeur positive.

1 n t%(t+1)%VACF C (annes) = ------------ -------------------(1+y/k)2 t=1 k2%prix

O k = nombre de priodes, de paiements par anne n = nombre de priode jusqu l chance.

La relation mathmatique qui dcrit la volatilit du prix de lobligation est : P ------ = D' % y + C % y2 P Si y est petit et si on nglige C on a : P ----- = D' % y P P y = ------PD'

donc

4) LES PROPRITS DE LA CONVEXIT

5) LES LIMITES DE LA DURE ET DE LA CONVEXIT