De verdad vale algo nuestro dinero?

Historia del Sistema Monetario Moderno (I)

@Fernando Surez - 31/10/2008 Deja tu comentario (28) (5/5 | 61 votos)

Iniciamos con ste una serie de artculos que, a la luz de cmo ha evolucionado el Sistema Monetario Internacional a lo largo del ltimo siglo y medio, pretenden responder a una pregunta fundamental que se hacen muchos de ustedes: Vale algo el dinero? Hubo un tiempo en el que el estndar de riqueza, el activo de reserva internacional capaz de saldar deudas, de ser intercambiable por cualquier otra cosa, era el oro. Las naciones adheridas al gold standard se haban comprometido a fijar el tipo de cambio de sus respectivas divisas en trminos de una determinada cantidad de oro, el cual iba y vena en respuesta a los precios relativos entre pases. Aunque el papel moneda se utilizaba en la vida cotidiana como medio de pago, con absoluta movilidad de capitales, cualquiera poda canjear sus billetes por oro, salir del pas y, all donde fuese, dirigirse a un banco simptico, hacer un depsito en metlico y obtener a cambio billetes en moneda local. Puesto que las reservas de oro de un pas eran finitas y slo podan aumentar a travs de un supervit de la balanza de pagos (exportador neto) o por produccin interna de oro, tanto el proceso de emisin de moneda respaldada con oro como la prdida de reservas tenan un lmite natural. As, un descenso en las reservas de un pas, consecuencia del exceso de sus importaciones sobre sus exportaciones, ocasionaba una bajada general de precios como resultado de la contraccin monetaria (salida de oro para enjugar el dficit). El efecto contrario se produca en los pases exportadores netos quienes, ante el aumento de sus reservas, perdan competitividad por la subida interna de precios. El flujo del oro funcion para mantener la paridad del poder de compra (PPP, Purchasing Power Parity) a travs de una cantidad equivalente de oro entre las naciones, evitando que los desequilibrios comerciales (dficits) perpetuos se acumularan. El mecanismo de control esencial del flujo del oro era la poltica de tipos de inters: cualquier dficit de la balanza de pagos que redujese las reservas deba acompaarse de una subida del tipo de descuento que, de un lado contuviese la salida de capitales a corto plazo y, de otro, desincentivase el consumo, el gasto de inversin y, finalmente, redujese el nivel general de precios. Cuando operaba un supervit, el proceso era el inverso. Algunos bancos centrales, no obstante, hacan trampas recurriendo a operaciones de mercado abierto, esterilizando el aumento de reservas mediante la venta de ttulos de deuda pblica, impidiendo de esta forma un incremento indeseable de la oferta monetaria. Debido a que las divisas estaban ligadas en trminos de oro, su valor se mantena estable en torno a los puntos de importacin/exportacin del metal, esto es, cualquier tensin en los mercados de cambio (exceso de demanda/oferta) quedaba corregida, va arbitraje, por los costes de exportacin/importacin. Si la demanda de tenedores de A que quisieran cambiar por B excediese la demanda de tenedores de B que quisiesen cambiar sus cromos por A, B tendera a subir. Pero slo hasta alcanzar un tipo de cambio tal que compensase convertir la divisa A en oro y enviarlo hasta donde lo cambiasen por B. El resultado, relativa estabilidad cambiaria, comercial, financiera, muy baja inflacin media de largo plazo, aunque voltil a corto, y florecimiento econmico mundial apoyado en la revolucin industrial y el capitalismo weberiano. Llegan los peros... El problema de los tipos de cambio fijos es que los ajustes macro se realizan directamente sobre las variables: inflacin, empleo, produccin, renta. La ventaja de una muy baja inflacin media de largo plazo se vea contrarrestada por movimientos acusados en empleo, produccin y renta por motivos varios, caseros o forasteros, ya que los shocks, las crisis de

origen diverso sufridas en un pas, se transmitan, va comercio exterior, a travs del flujo del oro. La inoperancia de la poltica monetaria trasladaba el peso del ajuste a la fiscal, con un coste social, poltico y econmico considerable, impopular y al contado. Con todo, baja inflacin, reducidas expectativas de inflacin a largo plazo medidas a travs de los rendimientos de la deuda pblica, mantenimiento del poder adquisitivo y un crecimiento real robusto1. No dejen de consultar los grficos que aparecen enlanzados para ver la comparativa histrica.

La cosa se complica Reino Unido, potencia mundial decimonnica, abandon de facto el patrn oro con el bloqueo de los albores de la Gran Guerra, al quedar sin suministros, sufrir pnicos financieros, revueltas, moratoria de deudas y la suspensin de la Bank Charter Act, el alma del gold standard. La emisin de papel moneda sin respaldo para financiar gasto blico y corriente estoque la economa del Imperio Britnico y el sucedneo de reinstauracin tras la Conferencia de Gnova de 1922, sin previa devaluacin de la esterlina, la apuntill con una depresin deflacionista anterior a la Gran Depresin. Estados Unidos, a la sazn potencia novel vida del testigo britnico, adopt la Gold Standard Act en 1900. Los convulsos pasos para estabilizar su joven y errtico sistema financiero dotndole de un banco central conveniente terminaron en el Sistema de la Reserva Federal, un consorcio interbancario compuesto por 12 bancos comerciales y que oficialmente empez a funcionar en diciembre de 1913. La FED emita notes, papel moneda denominado en dlares y respaldado por apenas dos quintas partes de oro; notes que servan, a su vez, como reservas fraccionarias para que los respectivos Bancos Nacionales expandiesen depsitos y los Bancos Estatales ofreciesen crditos respaldados por los depsitos de los Bancos Nacionales. Este esquema, conocido como la Triple Pirmide Invertida de Jekyll, representa una gran pirmide invertida (el sistema) compuesta de tres filas o niveles de pirmides invertidas ms pequeas: el de la Reserva Federal (base), el de los Bancos Nacionales (nivel intermedio) y el de los Bancos Estatales (nivel superior), permitiendo la emisin de papel moneda convertible en oro y la expansin del crdito bancario con requisitos muy bajos de reservas/encaje metlico. El abandono formal u oficioso de la disciplina monetaria impuesta por el gold standard, el exceso de papel moneda y de crdito para financiar gasto pblico, polticas de estabilizacin y guerras, termin pagndose con la Gran Depresin. El gold-exchange standard, adoptado tras la Conferencia de Gnova, fue un parip de disciplina ficticia a travs de un dlar respaldado por oro, una libra convertible en dlares (y en oro, pero slo en lingotes y por bancos centrales), mientras el resto de divisas eran convertibles en libras. Un fiasco equivalente a una pirmide de monedas sobrevaloradas, convertibles entre s y, en ltima instancia, en el dorado metal. A esos precios, no haba oro en el mundo para aplicar la convertibilidad. La pirmide de dinero y crdito se vino abajo. Crash. Gran Depresin. Hoover Vs. FDR, Presidenciales USA de noviembre de 1932. En 1933, ya con Franklin Delano Roosevelt como Presidente, New Deal mediante, quedaron aprobadas las leyes que oficialmente sacaron a EE.UU del gold standard, imponiendo un sistema monetario fiduciario elstico para combatir la depresin y obligando a separar las actividades de banca comercial y de inversin, adems de asegurar los depsitos y autorizar la confiscacin del oro de ciudadanos y empresas, a cambio del cual se reciba papel moneda oficial que tard poco en ser devaluado por el gobierno y jams recuper su adorada convertibilidad. [Prxima semana: Del Gold Standard al dinero fiduciario (II)...] 1 Michael D. Bordo, William G. Dewald: BOND MARKET INFLATION EXPECTATIONS IN
HISTORICAL COMPARISONS (NBER Working Papers, 2001)

INDUSTRIAL COUNTRIES:

De verdad vale algo nuestro dinero? (II) El abandono del patrn oro o el secreto del converso
@Fernando Surez - 07/11/2008 Deja tu comentario (25) (5/5 | 51 votos)

Segunda entrega de la serie de artculos que, a la luz de cmo ha evolucionado el Sistema Monetario Internacional a lo largo del ltimo siglo y medio, pretenden responder a una pregunta fundamental que se hacen muchos de ustedes: Vale algo mi dinero? Hoy, el abandono del patrn oro o el secreto del converso Decamos la semana pasada que, consumada la "confiscacin" del oro privado en Estados Unidos, y prohibido cualquier pacto o clusula que requiriese pago/liquidacin en moneda distinta a la de curso legal establecida entonces, Franklin Delano Roosevelt (en adelante, FDR) procedi a la devaluacin del dlar en trminos de oro (casi un 41%) en 1934, "redefinindose" el dlar de 258 a 1523 gramos de oro de 900 milsimas de pureza y pasando el precio de la onza de oro norteamericano de 2067 a 35 dlares. Un deshonor... una traicin a las viudas y hurfanos que haban confiado en la convertibilidad de los bonos gubernamentales y en la paridad del poder adquisitivo del papel moneda obligatorio, tal y como recogemos en su V.O. El senador Carter Glass dirigindose a FDR: This great government, strong in gold, is breaking its promises to pay gold to widows and orphans to whom it has sold government bonds with a pledge to pay gold coin of the present standard value. It is breaking its promise to redeem its paper money in gold coin of the present standard of value. It's dishonor, sir. Deshonor. Confiscacin. Traicin fiduciaria. Conspiracin? No crean que es una teora apoyada por un iluminado cualquiera. Abro parntesis. Necesario. Sin abandonar nuestro hilo argumental, tal vez merezca la pena recordar las reflexiones siempre autorizadas de alguien considerado un maestro/gur, impagables por su trasfondo socioeconmico, poltico, moral. Y por su esencia, tan vigente y actual. Por qu se abandona el patron oro? Como raramente se da el caso de que todos los depositantes deseen retirar todo su oro al mismo tiempo, el banquero (depositario) slo necesita mantener una fraccin del total de depsitos en oro como reservas. Esto le permite prestar ms que el importe de sus depsitos en oro (lo que significa que mantiene obligaciones/exigibilidades en oro como garanta de sus depsitos). Pero el montante de prstamos que puede permitirse otorgar no es arbitrario: debe calcularlo en relacin a sus reservas y al estado de sus inversiones. Cuando los bancos prestan dinero para financiar esfuerzos productivos y rentables, los prstamos son amortizados rpidamente y el crdito bancario se mantiene en general disponible. Pero cuando los proyectos empresariales financiados con crdito bancario resultan menos rentables y se retrasa su devolucin, los banqueros pronto encuentran que sus prstamos pendientes de pago son excesivos en relacin con sus reservas de oro y

comienzan a recortar nueva financiacin, habitualmente cobrando tipos de inters ms altos. Esto tiende a restringir la financiacin de nuevos proyectos y exige de los prestatarios existentes una mejora de su rentabilidad antes de que puedan obtener crdito para una mayor expansin. Por tanto, bajo el gold standard, un sistema bancario libre se erige como el protector de la estabilidad econmica y el crecimiento equilibrado.../... Peridicamente, como resultado de una expansin crediticia demasiado rpida, los prstamos de los bancos alcanzan el lmite de sus reservas de oro, los tipos de inters suben bruscamente, se paraliza la nueva financiacin y la economa se adentra en una acusada pero corta recesin... /... Los periodos de reajuste eran cortos y las economas rpidamente reestablecan una base slida sobre la que reanudar la expansin.../... Si la escasez de reservas bancarias causaba un descenso en los negocios, argumentaban los intervencionistas, por qu no encontrar un modo de suministrar un incremento en las reservas bancarias de forma que nunca fuesen escasas? Si los bancos podan prestar dinero indefinidamente, se afirmaba, no habra necesidad de descensos en los negocios. Y as fue como se organiz el Sistema de la Reserva Federal en 1913.../... Tcnicamente, permanecamos en el gold standard, las personas an podan poseer oro libremente y ste se usaba todava como reservas bancarias. Pero ahora, adems del oro, los crditos concedidos por los bancos de la Reserva Federal (reservas de papel) podan servir como moneda de curso legal en el pago a los depositantes.../... El Estado del Bienestar no es ms que un mecanismo por el que los gobiernos confiscan la riqueza de los miembros productivos de una sociedad para apoyar una amplia variedad de esquemas de prestaciones sociales (bienes y servicios pblicos). Una parte sustancial de la confiscacin se realiza a travs de impuestos. Pero los estadistas del bienestar enseguida se dieron cuenta de que si queran mantener el poder poltico, la imposicin fiscal tena que ser limitada y tenan que recurrir a masivos y deficitarios programas de gasto, es decir, tenan que pedir prestado dinero, emitiendo bonos gubernamentales, para financiar prestaciones sociales a gran escala. En virtud del gold standard, la cantidad de crdito que una economa puede asumir est determinada por los activos tangibles de la economa, ya que todo instrumento de crdito es, en ltima instancia, una reclamacin sobre algn activo tangible. Pero los bonos gubernamentales no estn respaldados por riqueza tangible, sino slo por la promesa de pago del gobierno en base a sus ingresos fiscales futuros, lo que no es asimilado fcilmente por los mercados financieros. Un enorme volumen de nuevos bonos gubernamentales slo puede ser vendido al pblico mediante progresivamente ms altos tipos de inters. Por consiguiente, bajo el gold standard el gasto pblico deficitario est severamente limitado. El abandono del patrn oro hizo posible para los estadistas del bienestar el uso del sistema bancario como medio de expansin ilimitada del crdito. Han creado reservas de papel en forma de bonos gubernamentales que, a travs de una complicada serie de pasos, los bancos aceptan en lugar de activos tangibles y tratan como si fuesen un depsito real, es decir, como el equivalente a lo que anteriormente era un depsito en oro. El tenedor de un bono del gobierno o de un depsito bancario creado por reservas de papel cree que tiene un derecho sobre un activo real. Pero el hecho es que ahora hay ms derechos (exigibilidades) que activos reales.../... En ausencia de patrn oro, no hay forma de proteger los ahorros de la confiscacin a travs de la inflacin. No hay depsito de valor seguro. Si lo hubiera, el gobierno tendra que ilegalizarlo, como se hizo en el caso del oro. Si todo el mundo decidiese, por ejemplo, convertir todos sus depsitos bancarios en plata o cobre o cualquier otro bien y posteriormente rechazase aceptar cheques como pago de bienes, los depsitos bancarios perderan su poder adquisitivo y el crdito bancario creado por el gobierno no valdra nada a la hora de reclamar (exigir) contraprestacin en bienes. La poltica financiera del Estado del Bienestar requiere que no haya modo alguno de que los propietarios de riqueza se protejan.

Este es el vil secreto de los estadistas del bienestar en sus diatribas contra el oro. El gasto deficitario es simplemente un plan para la confiscacin de la riqueza. El oro se interpone en el camino de este insidioso proceso. Representa un protector de los derechos de propiedad. Si uno entiende esto, no tiene ninguna dificultad para entender la hostilidad poltica hacia el patrn oro. Alan Greenspan, Gold and Economic Freedom (1966). Cierro parntesis. Sorpresas te da la vida. Curiosa catarsis desde partisano combatiente contra la confiscacin y el fraude piramidal a cooperador necesario en la exuberancia irracional (1996), el conundrum de los tipos de inters (2005) y burbujas varias, en su condicin de Commander in Chief entre 1987 y 2006 de los, segn su propio criterio, confiscadores de riqueza global. Estn locos estos romanos... Aquellos que no pueden recordar el pasado estn condenados a repetirlo. Seguiremos recordando la prxima semana la Historia del Sistema Monetario Moderno bajo la perspectiva del valor real del dinero fiduciario. Espero.

Tercera entrega. Tras el parntesis alla Greenspan, retornamos a la poca convulsa de devaluaciones competitivas, nacionalismo y proteccionismo globales, fugas de capitales y economas de casus belli. Menguan los aos 30, se impone el pleno empleo cortesa de polticos jugando a militares y militares jugando a polticos. La nacionalizacin del oro norteamericano y posterior devaluacin del dlar minaron cualquier intento serio de vuelta al gold standard. La captacin de reservas de oro internacionales a cambio de dlares y la implantacin de ste como moneda de reserva se apoyaron en la RFC, el Exchange Stabilization Fund y el Export-Import Bank of the United States. El resultado fue que las reservas norteamericanas de oro se duplicaron en apenas 5 aos, triplicndose en menos de una dcada, constituyendo casi dos terceras partes del total a finales de la II Guerra Mundial. Indispensable paso previo para la futura dolarizacin. Tupido velo sobre los desastres blicos. Realizado el desembarco de Normanda, los aliados conferenciaron en Bretton Woods para dotar al nuevo orden mundial de un estndar monetario que restaurase la estabilidad cambiaria del gold standard y cimentase los retos econmicos de posguerra. Sin objeciones, la hegemona estadounidense se tradujo en aceptamos barco: en lugar de oro, dlares. Patrn cambios oro de convertibilidad absoluta con el dlar, a 35 $ la onza de oro fino. Los pilares institucionales, el Fondo Monetario Internacional y el Banco Mundial (Banco Internacional de Reconstruccin y Fomento). Las divisas tenan como eje central del sistema al dlar, respecto del que fijaban su paridad (tan slo ajustable en un 1%) y que podran convertir en oro al precio establecido. La moneda norteamericana se comprometa a dotar de liquidez al sistema, a ser solvente, haciendo frente a cualquier demanda de convertibilidad con el adecuado encaje metlico, y quedaba erigida como medio internacional de pago. Para defender la paridad cambiaria, las naciones adheridas deban intervenir en el mercado comprando o vendiendo su divisa contra el dlar, segn se depreciase o apreciase ms all del lmite establecido. El problema era que EE.UU, tras la guerra, adems de operar supervits por cuenta corriente, era el mayor acreedor neto del mundo. Y sus prestatarios iban a necesitar, entre otras cosas, muchos dlares. Se impuso, pues, que EE.UU operase dficits comerciales para que los dlares fluyeran a sus, a partir de entonces, acreedores comerciales, quienes a su vez eran deudores por los crditos blicos que deban amortizar. Deber y que te deban, A Whole New World.

Pero la equivalencia 1$ = 1/35 parte de una onza de oro era pura fantasa disney, una ilusin virtual de que el oro poda imprimirse como los dlares, a voluntad. Como el espejismo de asepsia monetaria de los mecanismos de control de los flujos comerciales, de capital y de inflacin crediticia. Bondades del efecto multiplicador. In Keynes We Trust. Sin embargo, la perversa realidad del sistema fraccional de reservas y el dinero bancario ilimitado obligaron a mantener el ensueo mediante continuas intervenciones cambiarias y manipulaciones del precio del oro. Resultado final? Exportacin de inflacin global va reciclado de dlares.

Se duplica la base de crdito en el mundo. Jacques Rueff, insigne economista y estadista francs, se refiri a este sistema como un juego infantil en el que, despus de cada ronda, los ganadores devuelven sus canicas a los perdedores. Y lo argumentaba as de bonito en L'ge de l'inflation de 1964 (Le Pch montaire de l'Occident, 1971): Al recibir dlares o efectos pagaderos en dlares a causa de los dficits de la balanza de pagos de Estados Unidos, los bancos emisores de Occidente, en lugar de cobrar el oro al que tenan derecho, dejaban los dlares depositados en los Estados Unidos, donde generalmente se prestaban de nuevo en el mercado norteamericano. Los bancos emisores acogieron muy favorablemente el nuevo rgimen, puesto que sustitua en sus balances los lingotes o piezas de oro totalmente improductivos por activos rentables.../... El patrn cambios oro proporcionaba al pas deficitario la certeza de que, en la medida en que el acreedor le devuelve en forma de prstamo las divisas obtenidas de las liquidaciones de sus crditos, el dficit de su balanza no provocar ningn pago al extranjero. Todo tena lugar en el plano monetario, como si el dficit no hubiese existido. De esta forma, el patrn cambios oro produjo una inmensa revolucin y promovi el secreto de un dficit sin llanto. Permiti, a aquellos pases que se beneficiaban de una divisa de prestigio internacional, dar sin tomar, prestar sin pedir prestado y comprar sin pagar.../... La capacidad adquisitiva agregada de un pas no se vea afectada en modo alguno por su dficit de la balanza de pagos, cualquiera que ste fuese.../... Todo dficit de la balanza de pagos de un pas cuya moneda le es devuelta por los bancos emisores que la reciben, produce una duplicacin de la base del crdito en el mundo. Las divisas transferidas para la liquidacin del dficit son compradas, mediante la creacin de moneda, por el sistema bancario del pas acreedor. Y la liquidez generada es entregada a los acreedores del pas deudor. Pero, al mismo tiempo, estas divisas contra las que el pas acreedor ha emitido moneda son reinvertidas de nuevo en el mercado del pas deudor. Por tanto, todo ocurre como si las divisas no abandonasen nunca el pas deudor. Al entrar en el sistema crediticio del pas acreedor y permanecer, al mismo tiempo, en el del deudor, las divisas producen inmediatamente un fenmeno de duplicacin.../... La ms grave consecuencia del patrn cambios oro es el carcter engaoso de la estructura de crdito que engendra.../... Si los extranjeros solicitasen la convertibilidad en oro de una parte sustancial de sus haberes en dlares, podran provocar el colapso de la estructura crediticia en EE.UU. Por tanto, es absolutamente necesario, antes de que sea demasiado tarde, que se corrija la situacin resultante de la doble estructura crediticia piramidal basada en el stock mundial de oro. Pero la situacin no fue, ni mucho menos, corregida. De hecho, para mantener ese privilge exorbitant referido por Charles de Gaulle, la convertibilidad del dlar qued secretamente en suspenso a mediados de los aos cincuenta. Y, ante las tensiones al alza en el precio libre del oro, hubo de suscribirse el compromiso adicional de manipular su precio a travs del London Gold Pool, adems de abonarse a intervenciones cambiarias y otras respuestas, como los Derechos Especiales de Giro, segn justifica el propio FMI.

Prdidas de reservas de oro, turbulencias monetarias, flight from $, no ms papelillos por petrleo y Nixon cierra la gold window el 15 de agosto de 1971. El dlar deja de ser, de iure, convertible en oro. Nace el sistema fiduciario puro basado en el exorbitante privilegio del dollar standard. Tela. Medio mundo de vacaciones, siesta dominical y, cuando uno se levanta, el dlar ha dejado de tener valor intrnseco (0888671 gramos de oro). Pas de ser un depsito de valor al portador a ser un concepto de valor: abstracto, indefinido, subjetivo, convertible en credulidad y reproducible sin ms respaldo que la confianza que genera... Moneda fiduciaria, aquella que representa un valor intrnseco que no tiene y nicamente est respaldada, res ipsa loquitur, por la fiducia o confianza depositada en ella. Pero ser en la cuarta y ltima entrega cuando acarrearemos la harina de ese costal. [Prxima semana, viernes: Del Gold Standard al dinero fiduciario (III)...

De verdad vale algo nuestro dinero? (y IV). Creacin del dinero y alquimia financiera
@Fernando Surez - 21/11/2008 06:00h Deja tu comentario (45) (5/5 | 2 votos)

Cuarta y ltima entrega de la serie de artculos que, a la luz de cmo ha evolucionado el Sistema Monetario Internacional a lo largo del ltimo siglo y medio, pretenden responder a una pregunta fundamental que se hacen muchos de ustedes: Vale algo mi dinero? Hoy, creacin de dinero y alquimia financiera. Nos habamos quedado en el alumbramiento, el 15 de Agosto de 1971, de un sistema fiduciario puro basado en el exorbitante privilegio del dollar standard. Efemride trascendental, pues la divisa norteamericana cancel su valor intrnseco (0888671 gramos de oro) y pas de ser un depsito de valor al portador a un concepto de valor abstracto e indefinido. Papel moneda convertible en credulidad y respaldado nicamente por la fiducia o confianza depositada en l, en su preeminencia como divisa de reserva, medio de pago internacional y unidad de cuenta. Podero de parn. In Dollar We Trust. El dlar permaneca como eje de un sistema viciado en su concepcin y en el consentimiento tcito hurtado por sorpresa al orbe econmico. Las sucesivas devaluaciones y turbulencias financieras desembocaron en la primera crisis del petrleo, toda vez que la OPEP haba ya arrebatado el control del crtel a Le Sette Sorelle y, por consiguiente, poda redefinir los trminos de intercambio de sus limitados/estratgicos recursos fsiles por papelillos ilimitados: si el medio de pago vale menos, suben los precios nominales. Si vuelven los Greenbacks, nuevo Boom de materias primas denominadas en dlares. La desmonetizacin del oro (Jamaica Agreements, 1976) oblig al FMI a deshacerse de la tercera parte de sus reservas aurferas. Las divisas quedaban ligadas entre s mediante tipos de cambio flexibles y fijos en todas sus modalidades, desde libre flotacin cambiaria a dolarizacin, pasando por parrillas de paridades o tipos fijos con paridad mvil. Un sistema de monedas fiduciarias basado en el crdito otorgado al representante ms tangible de la hegemona

norteamericana, a su divisa. Las manipulaciones cambiarias y devaluaciones competitivas orquestadas para corregir desequilibrios dieron buena cuenta de la fragilidad del sistema. Bluf. De esta guisa, EE.UU, ao tras ao, importa bienes y servicios del resto del mundo pagando en dlares. Los dlares recibidos por los exportadores son vendidos a sus respectivos bancos centrales a cambio de moneda local creada al efecto y reinvertidos/reciclados en activos (reales o financieros) denominados en la divisa norteamericana. El exceso de consumo estadounidense, su insuficiencia de ahorro y produccin, se compensa mediante un creciente endeudamiento con el exterior documentado mediante masivas emisiones de deuda, absorbidas en el proceso de reciclado de dlares. Idntico mecanismo al de Bretton Woods, salvo que ahora las reservas de dlares acumuladas no son convertibles en oro, sino en la confianza de que EE.UU es y seguir siendo solvente. En que mantendr la capacidad de repago de sus deudas, respaldadas nicamente por la futura suficiencia fiscal del emisor que, en el caso de la deuda pblica, descansa en la potestad tributaria, en la capacidad venidera de recaudar impuestos. Notate Bene. La sumisin exportadora, vender a toda costa, lleva a fiar sin lmites y a manipular la relacin real de intercambio con devaluaciones competitivas/anclajes cambiarios, en aras de obtener dlares que sirvan, a su vez, para la expansin domstica del dinero & crdito. Las deudas de uno son los activos del resto. Y los activos, en efectivo, slo representan la deuda que respald su emisin.

La creacin del dinero y la alquimia financiera. La creacin de dlares comienza, de facto, con una mera monetizacin de deuda: el Tesoro norteamericano emite ttulos de deuda pblica (bonos) que vende a la Reserva Federal (Fed) a cambio de dinero. Esta transaccin es usualmente electrnica, simples anotaciones contables. Contra el saldo acreedor de su cuenta en la Fed, el Tesoro libra cheques, realiza transferencias, acredita cuentas gubernamentales para gastos e inversiones. Tambin para rescates pblicos. Dinero instantneo. Magia, alquimia financiera. El dinero, de natural inquieto, cambia de titulares y muta hasta llegar, en forma de depsito, a los bancos. stos, a su vez, slo necesitan mantener una pequea parte de sus depsitos, entre nada y el 10%, como reservas en sus respectivas cuentas en la Fed, como garanta de sus obligaciones frente a sus depositantes. A cambio, pueden prestar e invertir hasta 9 veces las reservas, 10 veces los depsitos iniciales. Es decir, crean dinero bancario expandiendo el crdito en base a depsitos que no tienen, cobrando intereses por un dinero que no existe y que se multiplica, como panes y peces, gracias al sistema fraccional de reservas. La lgica invita a preguntarse de dnde sale el dinero de la Fed. No slo las notes, los billetes en circulacin impresos, en buena parte para reponer existencias, por mandato de la Reserva Federal, quien paga su coste de produccin. Me refiero al dinero electrnico, el que se acredita en la cuenta del Tesoro a cambio de sus bonos y que previamente debiera existir. O no. Un simple apunte contable sin contrapartida. Pura entelequia. Ficcin monetaria virtual, la imprenta de Bernanke: Como el oro, los dlares tienen valor slo en el supuesto de su oferta estrictamente limitada. Pero el Gobierno norteamericano tiene una tecnologa, llamada imprenta (o su equivalente electrnica), que permite producir tantos dlares como se deseen sin coste alguno. Incrementando la cantidad de dlares en circulacin, o incluso amenazando creblemente con hacerlo, el Gobierno norteamericano puede reducir el valor del dlar en trminos de bienes y servicios, lo que equivale a elevar los precios en dlares de bienes y servicios. Concluimos que, bajo un sistema monetario fiduciario, un determinado gobierno puede siempre generar mayor gasto y, por tanto, inflacin positiva.

Pardiez. Un absurdo crculo vicioso fiduciario de vales de deuda para cancelar deudas. Ms dinero/deuda, ms inflacin, menor poder adquisitivo del dinero y, albricias, menor valor real de la deuda acumulada. El dlar, desde 1971, ha perdido ms del 82% de su poder adquisitivo, segn esta calculadora de la Fed. En trminos de oro, se han esfumado el 95% de los 0888671 gramos que compraba...

Pero, vale algo mi dinero? Sin un lmite natural a los excesos monetarios y crediticios, al gasto infinito, la barra libre fiduciaria del Estado del Bienestar Ilusorio crea un nivel de vida ficticio basado en el descuento de prosperidad futura. Una enorme pirmide invertida de deudas sin respaldo real. La brutal prdida de poder adquisitivo, la confiscacin de riqueza, abocan a la destruccin del nico valor del que goza, actualmente, el dinero: la confianza, la firme conviccin de que el papel moneda es, y seguir siendo, un depsito de valor, riqueza al portador. Paradjico, me temo. Un esquema piramidal en toda regla, basado en una progresin que permita ensanchar la pirmide para atender los sucesivos repagos de deuda e intereses. Show must go on. La Cumbre de Washington ha vuelto a refrendarlo. Arabescos laterales y balones fuera, pero de cambiar el sistema, naranjas chinescas. Con un PIB nominal mundial estimado en 55 billones de dlares, en torno a 65 billones en trminos de paridad del poder adquisitivo, la pirmide invertida de liquidez global resultaba monstruosa en 2006. Si actualizamos el grfico anterior con datos a Junio de 2008, slo el nocional de derivados OTC supera ya 10 veces el valor de la produccin anual mundial. En dos aos, el saldo bruto de la deuda externa ha crecido un 55% en Espaa, casi el 50% en Francia, 42% en Alemania, un 31% en Reino Unido, el 27% en EE.UU y un meritorio 95% en la Federacin Rusa. Observen la progresin de la deuda norteamericana entre 1950 y 1999, en los ltimos ocho aos y hace apenas una semana. Comprueben cmo trabajan a destajo las imprentas monetarias. Por ltimo, concluyan si el endeudamiento norteamericano es sostenible a largo plazo. La propia Oficina General de Contabilidad estadounidense dice que no. Que alguien pare este enorme disparate. Un hbrido entre cuento de la lechera y timo de la estampita cuyo desenlace se intuye sin demasiado esfuerzo. Entre tanto, si el tiempo no lo impide y la autoridad competente lo permite, en prximas reflexiones abordaremos el cmo y los porqus de su insostenible vigencia, instrumentada mediante la gestin de la confianza/credulidad, manipulaciones varias y un Estado del Bienestar Ilusorio basado en el feudocapitalismo especulativo del seoreaje, el impuesto inflacin y la confiscacin de riqueza mediante burbujas y sumideros financieros. Les espero...