RAFAEL DAVID ESCALANTE CORTINA

Sistema Monetario Internacional:

Conjunto de instituciones y acuerdos internacionales indis-pensables para el funcionamiento de la economa global
Facilita los flujos comerciales

Define los regmenes cambiarios

Sistema Monetario Internacional

Facilita los flujos de capital

Facilita ajustes
Dr. Zbigniew Kozikowski Finanzas Internacionales cap.2. 2

Regmen cambiario:
Conjunto de reglas que describen el papel del Banco Central en la determinacin del tipo de cambio
Definicin del tipo de cambio y diferentes formas de cotizacin Tipo de cambio fijo: El Banco Central determina el nivel e interviene para mantenerlo Tipo de cambio de libre flotacin: El nivel se determina por el libre juego de la oferta y la demanda

Dr. Zbigniew Kozikowski

Finanzas Internacionales cap.2.

Movimientos del tipo de cambio

Rgimen cambiario El valor de la moneda baja El valor de la moneda sube

Fijo

Flexible

Devaluacin Depreciacin Revaluacin Apreciacin

Dr. Zbigniew Kozikowski

Finanzas Internacionales cap.2.

Variables relacionadas con el tipo de cambio

Balanza de pagos Tasa de inflacin Tasas de inters Finanzas pblicas Ahorro Inversin Crecimiento econmico
Dr. Zbigniew Kozikowski Finanzas Internacionales cap.2. 5

Objetivos macroeconmicos

Equilibrio interno:
Pleno empleo y baja inflacin

Equilibrio externo:
Posicin sostenible en la balanza de pagos
Dr. Zbigniew Kozikowski Finanzas Internacionales cap.2. 6

Historia del Sistema Monetario Internacional

1875 1914 Patrn Oro Clsico 1918 1939 Desorden del periodo de entre guerras
1944 1971 Sistema Bretton Woods

1973 Woods
Dr. Zbigniew Kozikowski

Periodo post Bretton

Finanzas Internacionales cap.2.

Ajuste flujo en especie precio bajo el patrn oro

Dficit en la Balanza de Pagos

Salida del oro

Reduccin de la base monetaria Aumento de las tasas de inters Reduccin de los precios internos

Entrada de capital extranjero Aumento de las exportaciones Reduccin de las importaciones Equilibrio en la Balanza de Pagos

Dr. Zbigniew Kozikowski

Finanzas Internacionales cap.2.

El patrn oro exiga el sacrifico del equilibrio interno para lograr el equilibrio externo
Reglas del juego: Poltica monetaria que facilita y acelera el ajuste a un desequilibrio en la balanza de pagos. Esterilizacin: Poltica monetaria que pretende aislar la base monetaria del pas de la posicin en la balanza de pagos.

Dr. Zbigniew Kozikowski

Finanzas Internacionales cap.2.

Esterilizacin
Salida de Oro
Poltica monetaria expansiva

Entrada de Oro

Poltica monetaria restrictiva

El sistema financiero internacional basado en tipos de cambio fijos funciona slo si los paises dan preferencia al equilibrio externo, siguen las reglas del juego y no abusan de la esterilizacin.
Dr. Zbigniew Kozikowski Finanzas Internacionales cap.2. 10

Ajuste real bajo el patrn oro

Restriccin de crdito (reglas del juego) Aumento de las tasas de inters Reduccin de las importaciones Aumento de las exportaciones

Entrada de capital extranjero

Dficit BP (salida de oro)

Reduccin de la oferta monetaria

Reduccin del producto interno

Equilibrio en la Balanza de Pagos

Recesin (deflacin)

Dr. Zbigniew Kozikowski

Finanzas Internacionales cap.2.

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Sistema de Bretton Woods (19441971)

Patrn oro de cambio basado en el dlar y la libre convertibilidad de las monedas Sistema de cuotas Ajustes a los desequilibrios en la balanza de pagos Contradiccin entre las necesidades de liquidez y la confianza en el dlar
Dr. Zbigniew Kozikowski Finanzas Internacionales cap.2. 12

Colapso del sistema de Bretton Woods

Desequilibrios en la balanza de

pagos de los Estados Unidos y prdida del oro Suspensin de la convertibilidad del dlar al oro (1971) Acuerdo Smithsoniano Libre flotacin de las principales monedas y tipos de cambio fijos en los pases perifricos.
Dr. Zbigniew Kozikowski Finanzas Internacionales cap.2. 13

Condicionalidad del FMI

Devaluacin de la moneda nacional y/o adopcin de

un rgimen de libre flotacin Reduccin del dficit presupuestario mediante la reduccin del gasto pblico, el aumento de impuestos y la eliminacin de subsidios Poltica monetaria independiente y congruente con una baja inflacin. Cambio estructural: apertura al exterior, privatizacin, desregulacin, respeto a los derechos de propiedad, inversin en infraestructura fsica y humana.

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Finanzas Internacionales cap.2.

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Contradiccin entre los tres atributos de un regimen cambiario ideal (trilemma)

Tipo de cambio Fijo

Libre Movimiento de capital

Contradiccin

Poltica Monetaria independiente

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Finanzas Internacionales cap.2.

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El sistema monetario internacional proporciona

Liquidez para acomodar el crecimiento

econmico e intercambio comercial Mecanismos de ajuste para restablecer el equilibrio con un dao mnimo Confianza para evitar pnicos financieros y flujos de capitales no justificados por criterios econmicos
Dr. Zbigniew Kozikowski Finanzas Internacionales cap.2. 16

Supuestas ventajas del tipo de cambio fijo

Reduce la incertidumbre y facilita la planificacin a

largo plazo
Fomenta el intercambio comercial
Desalienta la especulacin

Impone disciplina fiscal y monetaria

Permite absorber choques externos de corta

duracin

Dr. Zbigniew Kozikowski

Finanzas Internacionales cap.2.

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Desventajas reales del tipo de cambio fijo

Permite disfrazar los errores de poltica Aplaza los ajustes y fomenta la acumulacin de

desequilibrios
Fomenta la especulacin desestabilizadora

Produce devaluaciones bruscas

Las devaluaciones y las inflaciones subsecuentes son

irreversibles

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Finanzas Internacionales cap.2.

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Ventajas del tipo de cambio flexible

Impone la disciplina fiscal y monetaria

No permite que se acumulen los desequilibrios

Los ajustes son rpidos y pequeos

El debilitamiento de la moneda no genera de

inmediato presiones inflacionarias Los cambios desfavorables son reversibles Estimula el desarrollo de los mercados financieros y resulta en una mayor estabilidad

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Finanzas Internacionales cap.2.

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En general, los tipos de cambio fijos son preferibles pero requieren que los paises que los adopten renuncien a su poltica nacional independiente. Esto slo es posible dentro de un marco de integracin econmica y coordinacin de polticas fiscal y monetaria (caso Euro)
Dr. Zbigniew Kozikowski Finanzas Internacionales cap.2. 20

Polticas que exigen los mercados

Apertura comercial Baja inflacin Equilibrio en las finanzas pblicas Autonoma del Banco Central Privatizacin y competencia Economa de mercado y derechos de propiedad Fomento del ahorro e inversin Inversin en infraestructura y capital humano

Dr. Zbigniew Kozikowski

Finanzas Internacionales cap.2.

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Temas para presentaciones y discusin

1. El Euro: cmo surgi, sus perspectivas, sus 2. 3. 4. 5. 6.

ventajas y posibles desventajas Devaluacin del peso en 1995. Crisis asitica en 1997. Crisis del real brasileo en 1998. Crisis argentina en 2001. El papel del FMI en las crisis financieras.
Finanzas Internacionales cap.2. 22

Dr. Zbigniew Kozikowski

Tipo de cambio
Nominal Real
TCR = e x P* / P
Ley de un solo precio

Desviaciones: diferentes ndices de precios, bienes

transables y no transables

Fijo Flexible El tipo de cambio: amortiguador de impactos

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Balanza de Pagos
Registro sistemtico de transacciones

econmicas entre residentes y no residentes Residentes: individuos, empresas, instituciones y gobierno Registro por partida doble
Divisas ganadas: crdito. Divisas gastadas: dbito Aumento activo/ disminucin de pasivo: dbito.

Aumento de pasivo/ disminucin de activo: crdito

24

Cuenta Corriente
Bienes Servicios Transportes, viajes, otros Ingreso Remuneracin empleados Ingreso por inversin (intereses, dividendos)

Transferencias corrientes

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Cuenta de capital y financiera

Cuenta de capital
Transferencias de capital
Activos no financieros no producidos

Cuenta financiera
Inversin directa Inversin de cartera Otra inversin (corto y largo plazo) Reservas

Divisas: depsitos bancarios, letras de tesorera, valores Derechos especiales de giro Posicin de reserva en el FMI Oro monetario

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Factores que afectan la balanza de pagos

Cambios en la productividad Estabilidad econmica
Percepcin Inflacin

Estabilidad poltica Cambios en tasas de inters real

27

Desequilibrios en la cuenta corriente

Con tipo de cambio fijo: pronsticos de

devaluacin o revaluacin Con flotacin sucia: pronsticos de cambios en tasas de inters Con desempleo
Dficit tiene efecto negativo Supervit tiene efecto positivo

Dficit permite financiar desarrollo econmico

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Desequilibrios en la cuenta capital

Tasas de inters Estabilidad poltica/econmica Fuga de capitales Facturacin de transacciones internacionales Transferencias bancarias Transferencia fsica Metales preciosos Control de cambios

29

Balanza de pagos, activos externos y ahorro

Balanza global y balanza bsica
Cuenta corriente:
PIB = C + I + X - M como P = Y Y - (C + I) = X - M CC = Y - (C + I)
Aumento en el ingreso y reduccin en el gasto producen supervit

30

Balanza de pagos y dficit fiscal I

Y = C + I + G + XN Yd = Y + TR - T Yd = C + S C + S = Y + TR - T C = Y + TR - T - S (1)

Sustituyendo el valor de C en (1) Y = Y + TR - T - S + I + G + XN S - I = (G + TR - T) + XN

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Balanza de pagos y dficit fiscal II

D BM = D RI x e + D Dgc (1) Restriccin presupuestaria del gobierno DDg = DDgc + DDgp y DDgc = DDg - DDgp Sustituyendo en (1): D BM = D RI x e + D Dg - D Dgp D Dg = D BM - D RI x e + D Dgp

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Balanza de pagos, financiamiento, crisis

Financiamiento dficit en cuenta corriente
Vendiendo activos externos

Pidiendo prstamos externos

Ajuste por dficit en cuenta corriente (devaluac.)

Reduccin del gasto en el extranjero
Aumento de renta por exportaciones

Crisis de balanza de pagos

Resistencia al ajuste

Prdida de reservas, desconfianza.

33

34

Caractersticas del Forex

Red electrnica global
Funciona 24 horas al da

Volumen: ms de $1.5 billones diarios

Mercado ms grande y ms lquido Alta volatilidad

Monto mnimo por operacin/ apalancamiento

35

Tamao del mercado

36

Funciones del Forex

Transferencia del poder de compra
Provisin de crdito

Reduccin del riesgo cambiario

37

Instrumentos y participantes
Instrumentos Mercado a la vista Forwards Futuros negociables Opciones Participantes Bancos, hedge funds, multinacionales, especuladores, arbitragistas, individuos

38

Terminologa del Forex

Posicin abierta/cerrada Cotizacin: bid/ask (spread)
Libra esterlina 1.5320/35

Moneda base/contramoneda Cotizacin directa e indirecta Costo de la transaccin: spread Pips Margen Reuters, Bloomberg

39

Tipos de cambio
A la vista (spot) e A plazo (forward) Fn Directas (exportadores/importadores) Swaps de cambio de divisas (inversionistas/ bancos)

Cruzado
Cotizacin directa e indirecta

Prima forward: f = (Fn - e)/e x 360/n x 100

40

MERCADO DE DIVISAS

OBJETIVOS DEL CAPITULO

LEER Y COMPRENDER INFORMACIN PANTALLA REUTER COMPRENDER USO DE UNA TASA DE COMPRA Y TASA DE VENTA
EN UNA OPERACIN DE DIVISAS. CALCULAR TIPO DE CAMBIO CRUZADO. IDENTIFICAR A LOS USUARIOS DEL MERCADO SPOT. RECONOCER EL RIESGO INVOLUCRADO EN UNA OPERACIN CONTADO. CALCULAR UNA TASA OUTRIGHT FORWARD. CALCULAR LOS PREMIOS O DESCUENTOS EN LAS COTIZACIONES FORWARD EVALUAR EL ATRACTIVO DE UN ARBITRAJE DE DIVISAS.

MERCADO DE DIVISAS

TEMAS A TRATAR EN ESTE CAPITULO

INTRODUCCIN FUNCIONES DEL MERCADO DE DIVISAS PARTICIPANTES DEL MERCADO SERMENTOS DEL MERCADO DE DIVISAS MERCADO CONTADO ( SPOT ) MERCADO DIVISAS A PLAZO ( FORWARD ) LA TEORIA DE LA PARIDAD DE TIPOS DE INTERES. TEORA DE LA PARIDAD DEL PODER DE COMPRA RELACION TASAS DE INTERES MERCADO INTERBANCARIO UTILIZACIN DEL MERCADO DE DIVISAS A PLAZO

INTRODUCCIN
CARACTERISTICA PRINCIPAL DIFERENCIADORA TRANSACCIONES ECONOMICAS INTERNACIONALES CON ECONOMIAS NACIONALES

USOS DE MLTIPLES MONEDAS

TRANSACCIONES INTERNACIONALES REQUIEREN

CONVERSIN DE UNA MONEDA A OTRA

INTRODUCCIN

MONEDAS CONVERTIBLES

MONEDAS INCONVERTIBLES

INTRODUCCIN

REQUISITOS DE LA CONVERTIBILIDAD MONEDA

TIPO DE CAMBIO REALISTAS POLITICAS MACROECONOMICAS APROPIADAS ESTABILIDAD FINANCIERA INTERNA AUSENCIA DE CONTROLES DE PRECIOS DISPONIBILIDAD DE RESERVAS EN DIVISAS

INTRODUCCIN

RESTRICCIONES A LA CONVERTIBILIDAD MONEDA

EN FUNCIN NATURALEZA OPERACIONES EN FUNCIN DEL TIPO DE AGENTE

INTRODUCCIN

LOS MERCADOS
ALTO GRADO TRANSPARENCIA Y PERFECCIN Comunicaciones Homogeneidad Alto Grado Movilidad

MERCADO NO LIBRE Autoridades Mantienen cierto Grado de intervencin

FUNCIONES MERCADOS DIVISAS

FUNCIN PRINCIPAL MERCADO DIVISA

FACILITAR LAS TRANSFERENCIAS DE FONDOS O PODER DE COMPRA DE UN PAS Y MONEDA A OTRO.

FUNCIONES MERCADOS DIVISAS

OTRAS FUNCIONES PROTECCIN FRENTE A RIESGOS DE CAMBIO Y LA ESPECULACIN.

PROPORCIONAR FINANCIAMIENTO AL COMERCIO INTERNACIONAL

PARTICIPANTES DEL MERCADO

QU ES UN PARTICIPANTE ?

ES CUALQUIER AGENTE ECONOMICO QUE ACTE COMO OFERENTE O DEMANDANTE DE DIVISAS.

HOY CRECIMIENTO IMPLICA MULTIPLES OFERENTES Y DEMANDANTES

COMPLEJA RED INSTITUCIONAL

PARTICIPANTES DEL MERCADO

1.

CLASIFICACIN DE LOS PARTICIPANTES

EMPRESAS INDUSTRIALES Y COMERCIALES BANCOS COMERCIALES Y BANCOS DE INVERSIN BROKERS AGENCIAS GUBERNAMENTALES BANCO CENTRAL

2.

ACTORES DEL MERCADO

HEDGERS ESPECULADORES ARBITRADORES

PARTICIPANTES DEL MERCADO

EMPRESAS INDUSTRIALES Y COMERCIALES

ACTUAN POR LA OFERTA DE ACTIVOS Y DEMANDA PASIVOS POR OPERACIONES DE COMERCIO Y/O FINANCIACIN O INVERSIN INTERNACIONAL.

GENERALMENTE EMPRESAS NO ACTUAN EN LOS MERCADOS DE DIVISAS, SINO QUE LO HACEN A TRAVS DE LOS BANCOS.

PARTICIPACIN DE EMPRESAS MULTINACIONALES.

PARTICIPANTES DEL MERCADO

SISTEMA BANCARIO

ES EL PARTICIPANTE MS IMPORTANTE DEPARTAMENTOS EXTERIORES MANTIENEN POSICIONES DE CAMBIOS DE MONEDAS

PARTICIPACION EN DOS NIVELES: ATENDIENDO NECESIDADES PROPIOS CLIENTES MANTENIENDO MERCADO INTERBANCARIO
PRINCIPAL CANAL DONDE SE REALIZA OPERACIONES COMPRA Y VENTA DE DIVISAS, BUSCANDI UN DIFERENCIAL O COMISIN

PARTICIPANTES DEL MERCADO

BANCOS CENTRALES

FUNCIONES PRINCIPALES

1. 2. 3.

CONTROL DEL MERCADO LA GESTIN DE SUS RESERVAS LA INTERVENSION EN LOS MERCADOS Control del Tipo de Cambio y su margen de fluctuacion

PARTICIPANTES DEL MERCADO

ACTORES MERCADO DE DIVISAS

1.

HEDGERS
AQUELLOS PARTICIPANTES DEL MERCADO DE DIVISAS QUE BUSCAN PROTEGERSE CONTRA MOVIMIENTOS ADVERSOS E INESPERADOS EN EL VALOR DE LAS DIVISAS.

2.

ESPECULADORES
SON AGENTES QUE BUSCAN ANTICIPAR LOS CAMBIOS EN LOS PRECIOS Y OBTENER UNA GANANCIA DE LA COMPRA Y PORTERIOR VENTA.

3.

ARBITRADORES
SON AQUELLOS AGENTES QUE COMPRAN UNA DIVISA EN UN MERCADO Y LA VENDEN SIMULTAMEAMENTE EN OTRO MERCADO, OBTENIENDO UN BENEFICIO SIN ASUMIR RIESGO ALGUNO.

PARTICIPANTES DEL MERCADO

ESPECULADORES
OBTIENEN BENEFICIO CUANDO HAY CAMBIO NIVEL DE PRECIOS Y ELLOS LO HAN HECHO MEJOR QUE EL MERCADO.

PUEDEN SER ESTABILIZADORES O DESESTABILIZADORES MERCADO.

ESTABILIZADOR COMPRA DIVISA EXTRANJERA CUANDO PRECIO MONEDA LOCAL BAJA CON LA EXPECTATIVA QUE SUBIR.

DESESTABILIZADOR VENDE CUANDO TIPO CAMBIO CAE CON LA EXPECTATIVA QUE CAERA EN EL FUTURO.

PARTICIPANTES DEL MERCADO

ARBITRADORES

CUANDO UNA PERSONA LIBRAS EN LONDRES Y LAS VENDE AL

MISMO TIEMPO EN NUEVA YORK A UN PRECIO MS ALTO.

SU FUNCIN CONSISTE EN HACER BAJAR EL PRECIO EN NUEVA

YORK Y HACERLO SUBIR EN LONDRES

SEGMENTOS DEL MERCADO

1. 2.

EL MERCADO CONTADO ( SPOT )

EL MERCADO DE DIVISAS A PLAZO ( FORWARD )

SEGMENTOS DEL MERCADO

EL MERCADO SPOT MERCADO ES VALIDO NICAMENTE EN EL SENTIDO ABSTRACTO. EN ESTAS OPERACIONES LA LIQUIDACIN DE LA TRANSACCIN SE LIQUIDA AL SEGUNDO DA HABIL DESPUES DE LA FECHA EN QUE SE FIJ EL TIPO DE CAMBIO. EN ESE PLAZO DEBEN CARGARSE O ABONARSE LAS CUENTAS BANCARIAS. ORGANIZACIN DEL MERCADO. MERCADO OVER THE COUNTER, PORQUE NO SE ENCUENTRA EN UN LUGAR DETERMINADO

SEGMENTOS DEL MERCADO

TAMAO DEL MERCADO

MERCADO MAYOR VOLUMEN ACTIVIDAD FINALES 197O SE TRANSABA US$ 75.000 MILLONES DIARIOS PARA LA DECADA DEL 90 US$ 1,19 MIL MILLONES

PRINCIPALES MERCADOS DE DIVISAS LONDRES NUEVAYORK TOKIO GEOGRAFICAMENTE SEPARADOS PERO INTEGRADOS MEDIANTE SINGAPUR OPERACIONES DE ARBITRAJE HONG KONG FRANKFURT ZURICH

SEGMENTOS DEL MERCADO

MONEDAS DE MAYOR TRANSACCIN DLAR LA LIBRA EL MARCO ALEMAN YEN FRANCO FRANCO SUIZO DLAR CANADIENSE FLORIN HOLANDES LONDRES CENTRO FINANCIERO MS GRANDE DEL MUNDO HISTORIA GEOGRAFIA FUERTE REGULACIN DEL MERCADO

EXPRESIN DEL TIPO DE CAMBIO

EN LOS SEGMENTOS DE MERCADO SE REALIZAN LASS OPERACIONES DE LA OFERTA Y DEMANDA DEL MERCADO Y QUE CONFIGURAN

PRECIO TIPO DE CAMBIO RELACIN DE CONVERSIN DE LAS MONEDAS

EXPRESIN DEL TIPO DE CAMBIO

TIPO DE CAMBIO
PRECIO DE UNA MONEDA EN TRMINOS DE OTRA REPRESENTA EL NMERO DE UNIDADES DE MONEDA LOCAL QUE ES PRECISO ENTREGAR PARA OBTENER UNA UNIDAD DE MONEDA EXTRANJERA

PRECIOS MERCADO MONETARIO PRECIOS

PORCENTUALES.

SE EXPRESAN EN TRMINOS

MERCADO DE DIVISAS SE FIJAN HABITUALMENTE EN TRMINOS MOENDA

LOCAL

EXPRESIN DEL TIPO DE CAMBIO

1.

TIPO DE CAMBIO DE COTIZACIN DIRECTA

$ 545

US$ 1

FORMA EUROPEA PREDOMINANTE A NIVEL INTENACIONAL

EXPRESIN DEL TIPO DE CAMBIO

2.

TIPO DE CAMBIO DE COTIZACIN INDIRECTA

1 US$

= $ 545

LA UNIDAD QUE SE MODIFICA NO ES LA MONEDA LOCAL SINO LA EXTRANJERA. UTILIZADA ESPECIALMENTE POR INGLATERRA, IRLANDA Y CANADA. CUANTO NECESITO PARA ADQUIRIR ESA MONEDA

EXPRESIN DEL TIPO DE CAMBIO

3.

TIPO DE CAMBIO CRUZADO

1 US$ = 1,6795DM 1 US$ = 154,80 YENS 1679,5

1.000YEN =
154,80 154,80 1 DM = 1,6795

= 10,85 DM

= 97,10 YEN

EXPRESIN DEL TIPO DE CAMBIO

DE COMPRA Y DE VENTA

BID/PRICE

PRECIO DE COMPRA O DE DEMANDA

OFFER O ASK PRICE :

PRECIO DE OFERTA O DE VENTA

SPREAD

GANANCIA

EXPRESIN DEL TIPO DE CAMBIO

DE COMPRA Y DE VENTA

MARKET-MAKERS SON AGENTES CREADORES DE MERCADOS CASAN ORDENES COMPRA Y VENTA DIFERENTES PARTES EJECUSIN INMEDIATA DE ORDENES. BROKER TRATA DE LOCALIZAR OTRA PARTE DE LA OPERACIN MANTIENE RESERVA OPERACIONES

POINTS O PIPS EXPRESIN LTIMOS DIGITOS PARA LOS TIPOS DE CAMBIO

50/60 US$ 1,4550 US$ 1,4560

EXPRESIN DEL TIPO DE CAMBIO

SERVICIOS INTERNACIONALES DE INFORMACIN ECONOMICA REUTER TELERATE BLOMBERG

FORMACIN DEL TIPO DE CAMBIO

QU ES EL TIPO DE CAMBIO? PRECIO DE UNA DIVISA EN TRMINOS MONEDA LOCAL QU FUNCIN TIENEN BANCOS CENTRALES CON RELACIN A LA FORMACIN DEL TIPO DE CAMBIO? INTERVENIR LOS MERCADOS PARA REGULAR EL TIPO DE CAMBIO AL EQUILIBRIO DE LA OFERTA Y DEMANDA, A FIN DE CUMPLIR LAS METAS MONETARIAS Y CAMBIARIAS. QU ES LA DEMANDA Y OFERTA DE DIVISAS? DEMANDA ES LA IMPORTACIN DE BIENES Y SERVICIOS, INVERSIONES EXTRANJERO Y PAGO DE CREDITOS. DISMINUCIN TIPO DE CAMBIO=AUMENTO DEMANDA DIVISAS AUMENTO DEL TIPO CAMBIO = DISMINUYE DEMANDA DE DIVISAS OFERTA ES LA EXPORTACIN DE BIENES Y SERVICIOS Y CRDITOS EXTERNOS

RIESGO OPERACIONES SPOT

1.

RIESGO LIQUIDEZ POSIBLE INCUMPLIMIENTO POR UNA CONTRAPARTE, DEBIDO A UN PROBLEMA OPERACIONAL O SISTEMATICO QUE DEJE SIN CAPACIDAD PARA EFECTUAR LOS PAGOS REQUERIDOS.

2.

RIESGO HERSTATT NO SE HACE PAGO DE DIVISAS

ARBITRAJE

QU ES EL ARBITRAJE?
CONSISTE EN COMPRAR UNAA MONEDA EXTRANJERA DONDE SU PRECIO ES MS BAJO Y VENDERLO A DONDE EL PRECIO SEA MS ALTO.

OBJETIVO

OBTENER UNA UTILIDAD EN CONDICIONES DE CERTEZA

TIPOS DE ARBITRAJE SPOT ARBITRAJE DE DOS PUNTOS ARBITRAJE DE TRES PUNTOS O TRIANGULAR

ARBITRAJE

ARBITRAJE DE DOS PUNTOS

DIVISA 1 F.F.

NUEVA YORK US$ 7,00

PARIS US$ 7,10

QUE HACER? COMPRAR US$ 7,00

VENDER
SPREAD

US$ 7,10
US$ 0,10

ARBITRAJE

ARBITRAJE DE TRES PUNTOS O TRIANGULAR

LONDRES

TOKIO

NUEVA YORK

US$ 2 por 1

390 YEN por 1

US$ 1 por 200 YEN

QUE HACER?
VENDER 1 EN LONDRES A US$ 2 VENDER US$ 2 NUEVA YORK A 400 YENS VENDER 400 YENS EN TOKIO A 1,025 UTILIDAD 10 YENS

MERCADO DE DIVISAS FUTURO A FORWARD

CONCEPTO

ES UN MECANISMO DE COBERTURA DE RIESGO DE CAMBIO DERIVADO DE LAS FLUCTUACIONES DEL TIPO DE CAMBIO

OBJETIVO

ASEGURAR EN EL MOMENTO PRESENTE EL TIPO DE CAMBIO AL QUE SE VA A EJECUTAR FECHAS MS TARDE LA OPERACIN CONCERTADA.

EXPRESIN TIPO DE CAMBIO FORWARD

OUTRIGHT FORWARD NO HAY TRANSACCIN AL CONTADO BANCO CON CLIENTE COMERCIAL SWAP COMPRENDE UN CONTRATO AL CONTADO Y UN CONTRATO A PLAZO VENTA DIVISA CONTRA OTRA CON UN ACUERDO SIMULTANEO DE RECOMPRA DE LA PRIMERA A UNA FECHA DETERMINADA.

EXPRESIN TIPO DE CAMBIO FORWARD

FLAT
CUANDO TASA SPOT Y FORWARD SON IGUALES

TASA DE INTERES IMPLICITA

PRIMA O DESCUENTO EN UNA COTIZACIN FORWARD RESPECTO A LA TASA SPOT.

EXPRESIN TIPO DE CAMBIO FORWARD

TASA INTERES IMPLICITO DE TIPO AMERICANA

EXPRESIN TIPO DE CAMBIO FORWARD

TASA SPOT : $ 1 = US$ 0.00240096 TASA FORWARD A 3 MESES : $ 1 = US$ 0.002378121

TASA PREMIO O DESCUENTO F S x 12 x 100 S 3 0.002378121 0.00240096 x 12 x 100 0.00240096 3 = 3.80%

EXPRESIN TIPO DE CAMBIO FORWARD

TASA INTERES IMPLICITO DE TIPO EUROPEA

SF x n F 12

x 100

452 460 x 3 x 100 460 12

= -0,435%

EFICACIA MERCADO MERCADO ES EFICAZ SI LOS PRECIOS REFLEJAN TODA LA INFORMACIN DISPONIBLE SI TASAS A PLAZO PRONOSTICAN CON PRECISIN LAS FUTURAS TASAS SPOT

EXPRESIN TIPO DE CAMBIO FORWARD

TASA SPOT : $/ US$ 416.50/ US$ TASA FORWARD A 3 MESES : 420.50/ US$

CON COTIZACIN EUROPEA

TASA O PREMIO F S x 12 x 100 S 3

= 416.50 420.50 x 12 x 100 420.50 3

= -3.80% anual

FACTORES QUE AFECTAN EL TIPO DE CAMBIO

TASA DE INTERES BALANZA COMERCIAL INFLACIN ESTABILIDAD INTERVENCIN AUTORIDAD MERCADO DIVISAS TENDENCIA BALANZA DE PAGOS NIVEL RESERVAS INTERNACIONALES EVOLUCIN DEUDA EXTERNA SITUACIN FISCAL DEL PAS

TEORIA PARIDAD TIPOS DE INTERES

TEORIA

DINERO SE DESPLAZA SIEMPRE QUE LO MEREZCA LA DIFERENCIA DE TASAS DE INTERES.

ARBITRAJE

DINERO ES FUNGIBLE Y FLUYE HACIA DONDE TASA DE INTERES SEAN MS ELEVADAS. INVERSORES QUE CAUSAN ESTOS FLUJOS QUIEREN RECUPERAR SU DINERO, DESPUES DE CUMPLIDO EL OBJETIVO DE SU INVERSIN, EN LA MONEDA ORIGINAL

TEORIA PARIDAD TIPOS DE INTERES

A QUE VALOR ME DEVUELVEN LA INVERSIN?

ARBITRAJE DE INTERES CON COBERTURA

TASA SPOT CONOCIDA SE CONOCE TIPO DE CAMBO AL QUE PUEDEN CONVERTIR SU DINERO EN MONEDA NACIONAL
ARBITRAJE DE INTRES ABIERTO INVERSIN NO SE ENCUENTRA PROTEGIDA DE UNA EVENTUAL DEVALUACIN DE LA MONEDA EXTRANJERA.

TEORIA PARIDAD TIPOS DE INTERES

EL DIFERENCIAL EN LAS TASAS DE INTERS ENTRE DOS PASES DEBERA REFLEJAR LA TASA DE EVALUACIN O REVALUACIN ANTICIPADA DE LA MONEDA NACIONAL RESPECTO A LA MONEDA EXTRANJERA.

TEORIA PARIDAD TIPOS DE INTERES

TASA DE INTERES EN CHILE : 18% TASA DE INTERES EE.UU. : 8% TASA SPOT $413/US$ TASA FUTURA ?

TF = TS

1 + ID 1 + IE

TASA SPOT

TF = $ 451.24/ US$

TEORIA PARIDAD DEL PODER DE COMPRA

IDEA GENERAL VALOR MONEDA DE UN PAS CON RESPECT A LA DE OTRO EST DADO POR EL PODER DE COMPRA DE CADA UNA DE ELLAS EN EL PAS QUE LA EMITE.

TEORIA PODER COMPRA SE VE DE DOS FORMAS

1. CALCULAR TIPO DE CAMBIO DE PARIDAD DE PODER COMPRA Y EMPLEARLO PARA HACER COMPARACIONES. CONTABILIDAD SOCIAL. 2. COMO UNA TEORA QUE EXPLICA RELACIN QUE DEBE MANTENERSE ENTRE LOS NIVELES DE PRECIOS DE LOS PASES Y EL TIPO DE CAMBIO

TEORIA PARIDAD DEL PODER DE COMPRA

TASA INFLACIN CHILE TASA INFLACIN ESTADOS UNIDOS

IMPORTACIONES DESDE U.S.A.

EXPORTACIONES A U.S.A.

DEFICIT BALANZA COMERCIAL DE CHILE

TENDENCIA A LA BAJA DEL PESO RESPECTO DOLAR

TEORIA PARIDAD DEL PODER DE COMPRA

TASA DE INFLACIN CHILE 1996: 6.5% TASA DE INFLACIN U.S.A 1996 : 2.0% TASA SPOT : 413 TASA FUTURA: ?

TF
TS

= 1 + TID
1 + TIE

TF = 1.065 1.02

413

TF = $ 431 / US$

Arbitraje de intereses con cobertura

Ruk = F(1 + i*)/e DIC = Ruk - Rus = F(1 + i*)/e - (1 + i) En equilibrio: (1 + i)/(1 + i*) = F/e DIC (F - e)/e + i* - i DIC f + i* - i En equilibrio: f i - i*

90

91

Paridad del poder de compra (PPP)

Tipo de cambio entre dos monedas debe igualar los

precios de dos cestas de bienes iguales en cada pas: e = P/P* (Ley de un solo precio)
Variacin porcentual En tipo cambio spot 3 Diferencia porcentual en tasas inflacin esperadas (extranjera relativa a nacional) Lnea PPP X

-3 -3

Si inflacin en Colombia inferior en 3% a Venezuela, se espera que el peso se revale 3% respecto al bolvar
92

PPP
til para pronosticar variaciones en tipo de cambio

en el largo plazo En corto plazo tipos de cambio difieren de PPP Desviaciones

ndices de precios no comparables Bienes no transables Costos de transaccin y transporte

Interferencias de gobiernos

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Ejemplo de PPP
El nivel de precios de USA es 115 y el de Australia es 110 (ambos con igual ao base). El valor inicial del dlar australiano es 0.7564 $/AU $ Qu debera pasar con el tipo de cambio de acuerdo con la PPP? e2 / e = P / P* e2 = 0.7564 x (115/110) e2 = 0.7908 El dlar australiano debera apreciarse 4.55%

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Tasas de inters y tipos de cambio

Efecto Fisher: inters nominal igual a inters real ms

compensacin por inflacin 1+i = (1+r) (1+p) i=r+p+rp Efecto Fisher internacional: relacin entre variacin tipo cambio spot y diferencial entre tasas de inters e2/e1 = (1+ i)/(1+i*)

95

Ejemplo efecto Fisher internacional

Si la tasa de inters a un ao para letras del tesoro suizo es 4% y la de las letras del tesoro americano es 7%, mientras que la tasa de cambio spot es 0.63 $/FS, entonces la tasa spot a un ao esperada es:

e2/0.63 = 1.07/1.04 e2 = $0.6482

Si cambios en las expectativas llevan la tasa spot a 0.70 $/FS, qu debera pasar con la tasa de inters en USA? 0.70/0.63 = (1+i)/1.04 i = 15.56 (tasa de inters esperada)
96

Paridad de tasas de inters

Las diferencias entre las tasas nominales de inters de

dos pases determinan la prima o el descuento en el mercado forward Altas (bajas) tasas de inters son compensadas por descuentos (primas) en el mercado forward F/S = (1 + i*)/(1 + i)

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Ejemplo paridad de tasas de inters

El tipo de cambio spot entre el yen y el dlar es 109.86 Y/$, es decir, 0.009103 $/Y. Si las letras a un ao del tesoro americano rinden 4%, y las del tesoro japons 3%, cul debera ser la tasa forward a un ao? F/0.009103 = 1.04/1.03 F = 0.009191 $/Y (108.80 Y/$)

Qu pasa si esa no es la tasa del mercado?

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Paridad de tasas de inters

Diferencia porcentual entre tasas externa y local 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5

Descuent o

-6 -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6

Prima

En A un diferencial respecto a valores externos de -3 sera compensado con una prima de 3% en la tasa forward
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Desviaciones de la paridad de intereses

Costos de transaccin
Costos de obtencin y procesamiento de informacin

Intervencin y regulaciones del gobierno

Incomparabilidad de activos

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Relacin tipos de cambio forward y spot

Tipos de cambio forward son predictores insesgados

de tipo spot en el futuro Si tasa forward a 90 das con prima de 5%, tasa spot en 90 das debera depreciarse 5% Relacin bastante buena para plazos de 90 das Para mayores plazos relacin no es tan buena

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Relaciones bsicas
Diferencia en tipos de inters

igual
1+ i / 1+ i*

Diferencia esperada en tasas de inflacin E(1 + p) / E(1+ p*)

igua l Diferencia entre tipos a plazo y contado F/e

igual

igual

Variacin esperada en el tipo de cambio al contado E(e) / e

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Ejemplo
e = 1.500 Bs/$ i = 40,7% i* = 4% p = 38% p* = 2%

Teora de la paridad de tipos de inters

F/e = (1+i)/(1+i*) F = (1,407/1,04) * 1.500 Bs/$ = 2.029 Bs/$

Teora de las expectativas del tipo de cambio

F/e = E(e) / e F = E(e) = 2.029

Teora de la paridad del poder de compra

p/p* = E(e) / e E(e) = (1,38/1,02) * 1500 Bs/$ = 2.029 Bs/$

Efecto Fisher (inters real igual)

(1+i)/(1+i*) = p/p* r = 1,407/1,38 - 1 = 1,96% r* = 1,04/1,02 - 1 = 1,96%
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