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Eduardo Vilas Boas (duvilasboas@usp.br) Flvio Barboza (flmbarboza@yahoo.com.br) Paulo Krieser (paulo@krieser.com.br) Tiago Barros (tiago_mb87@hotmail.com)
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Agenda
Avaliao por fluxo de caixa descontado Avaliao por mltiplos
Introduo Mltiplos de patrimnio lquido Mltiplos de valor da empresa
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Valor Operacional
Valor Operacional = Fluxo de Caixa Livre descontado = Valor do Endividamento + Valor Patrimonial FCL = Lucros operacionais Impostos + Encargos Caixa Investimentos em CG Investimentos outros Ativos No incorpora fluxos ligados ao aspecto financeiro
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Valor do Endividamento
VE = VPL do fluxo para os credores Descontado a uma taxa que reflita tal risco
Valor Patrimonial
VP = Valor Operacional + Ativos Oper. VE Passivos Oper.
Laudos de Avaliao
Reportagem do VALOR ECONMICO em 03/07/2007 Finalidade: justificar racionalmente as condies de uma operao Laudos so de baixa qualidade Paga-se caro pela grife: chegam a US$ 4 milhes Inqurito administrativo CVM: desvio de R$ 1,2 bi na avaliao da Oi, feita pela E&Y
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Agenda
Avaliao por fluxo de caixa descontado Avaliao por mltiplos
Introduo Mltiplos de patrimnio lquido Mltiplos de valor da empresa
Desafios
Criar os mltiplos Encontrar ativos similares Ajustar as diferenas
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Popularidade e armadilhas
Demanda menos tempo e recursos mais fcil vender mais fcil defender
Padronizao de mltiplos
Mltiplos de lucro Mltiplos de valor contbil ou de valor de reposio Mltiplos de receita Mltiplos setoriais
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2. 3. 4.
Uniformidade
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Variao de tempo
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Relacionamento
Como o mltiplo muda de acordo com os fundamentos
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Agenda
Avaliao por fluxo de caixa descontado Avaliao por mltiplos
Introduo Mltiplos de patrimnio lquido Mltiplos de valor da empresa
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Variveis
Lucros de patrimnio lquido Fluxo de caixa de patrimnio lquido Valor contbil do PL Receitas vinculam-se a toda empresa, no s ao PL Indicadores de receitas
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Indicador de valor do PL Preo por ao Valor de mercado agregado do PL Valor de mercado do PL Caixa Valor de mercado do PL + valor das opes
Indicador de valor contbil do PL Valor contbil do PL por ao Valor contbil do PL (balano) Valor contbil do PL Caixa Valor contbil (PL + opes) 18
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Efeito de risco
> risco < mltiplo de PL
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Empresas subavaliadas 21
Agenda
Avaliao por fluxo de caixa descontado Avaliao por mltiplos
Introduo Mltiplos de patrimnio lquido Mltiplos de valor da empresa
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Definio de mltiplos
Mensurao do Valor:
Com ou sem caixa?
Valor = Valor de Mercado do Patrimnio Lquido + Valor de Mercado da dvida Valor = Valor de Mercado do Patrimnio Lquido + Valor de Mercado da dvida Caixa
Incluir opes de aes? (incluindo opes de administrao no-negociveis) Investimentos em participaes *cuidado ao assumir parte do patrimnio lquido de investimentos em participaes minoritrias e a dvida... e o caixa? *adicionar as participaes minoritrias (inclusas no BP) ao valor das operaes para gerar o valor consolidado da empresa. Dvida e Caixa = 100% enquanto PL = proporo do valor contbil?
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Em resumo...
onde,
onde,
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Exemplo
A Segovia, com participao de 60% na Seville e 10% na Latin, sendo o VMPliq da Segovia apurado em $1.500 mi; dvida de $500 mi e saldo em caixa de $150mi (consolidados). H em circulao $150mi de dvida e $50mi de caixa relativos Seville. Ainda, no BP da Segovia consta $120mi de sua participao minoritria sobre a Seville. A Seville publicamente negociada com VMPLiq estimado em $600mi; contando suas dvidas em $100mi. A Latin uma empresa privada com PL estimado em $400mi; com $100 mi de dvida e $25mi de caixa. Valor da Operaes = 1500 + 500 50 + 0,4(600)= 2.090 mi ou Valor da Operaes = 2090 0,1(400)= 2.050 mi
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Mltiplos EV/Ebitda
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Mltiplos EV/Vendas
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Exemplo
Consideremos uma empresa nas seguintes condies: - No ano fiscal mais recente, a empresa informou depreciao de $20 mi e Lucro Operacional de $100 mi em receitas de $1 bi. - O capital investido na empresa era de $400 mi. - esperado um reinvestimento de 20% do lucro operacional, com taxa de crescimento em 9%a.a. - O custo de capital foi estimado em 10%. Assim temos,
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Aplicaes
Comparao Setorial - abordagem subjetiva: observar divergncias em relao ao comum; - matriz: diversos dados em um nico plano; - regresses: permite verificar diferenas e realizar previses.
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Bibliografia
DAMODARAN, Aswath. Avaliao de Empresas, 2 ed. So Paulo: Pearson, 2007. Copeland, T.; Koller, T.; Murrin, J. Avaliao de Empresas Valuation Calculando e gerenciando o valor das empresas. 3 ed. So Paulo: Makron Books, 2002.
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