Matteo Nobile

20120505

Mercati Weekly 20120428 Macro e risultati Siamo ad un passo dal secondo turno elettorale francese. Qualcuno azzarda un risultato scontato per Hollande, altri sono pi cauti, visto che alcuni sondaggi hanno dato Sarkozy in rimonta (ma sempre sotto il 50%) nelle ultime settimane. In gioco c' tutto e niente. Tutto perch un politico avverso alle politiche di austerit, alla presidenza del secondo paese pi importante (in termini economici) dell'Europa rischia di portare caos sui gi fragili accordi; niente perch pressoch tutti sono concordi nell'indicare che il parlamento sar della fazione opposta a quella presidenziale. Che un bene se si pensa agli equilibri politici europei, un disastro se si pensa a quanto pu fare male l'indecisione politica. I mercati finanziari si sono concentrati per su altri aspetti, probabilmente avendo gi scontato in buona parte una situazione politicamente instabile. Piuttosto ci sono stati una serie di dati macro, soprattutto statunitensi, che hanno fatto pensare che le cose siano piuttosto complesse anche negli USA, dove fino a poche settimane fa non si faceva altro che parlare di decoupling dell'economia a stelle e striscie del resto del mondo. Dati a minore frequenza delle richieste di sussidio di disoccupazione, che negli ultimi tempi ha quasi sempre stupto positivamente, sono stati molto meno brillanti del previsto: ADP a 119k su 209k precendete, non farm payrolls a 115k su un 154k precedente. Allo stesso modo, alcuni dati leading sono risultati in frenata: Ordinativi alle fabbriche a -1.5%, spese per le costruzioni a +0.1%, Dallas manufacturing -3.4,

Equity World Europe USA Emerging Govi USA 2y USA 10y EU 2y EU 10y Risks iTraxx 5y CrossOver 5y Financial 5y VIX Currency EURUSD USDCHF USDJPY GBPUSD EURCHF Comm Commodity Precious Industrial Energy Agri

ultimo settimana 1264.990 -2.60% 87.430 -2.32% 1308.260 -2.52% 1012.960 -0.64% ultimo settimana 0.254 -0.004 1.879 -0.056 0.082 -0.020 1.584 -0.115 ultimo settimana 144.722 7.053 655.167 11.542 244.238 2.198 19.160 2.840 ultimo settimana 1.308 -1.29% 0.918 1.30% 79.850 -0.52% 1.615 -0.70% 1.201 -0.02% ultimo settimana 275.768 -2.49% 252.569 -1.63% 158.002 -2.49% 88.040 -3.44% 77.708 -2.36%

mese -1.86% -2.38% -2.13% -2.29% mese -0.087 -0.345 -0.105 -0.204 mese 14.581 23.692 12.725 2.460 mese -0.44% 0.25% -3.17% 1.64% -0.19% mese -3.19% -0.31% -2.26% -4.38% -3.19%

I dati societari hanno fatto il possibile per contrastare il quadro macro in peggioramento, ma gli investitori, hanno preferito ridurre il rischio delle posizioni. Anche perch i dati in arrivo da altri paesi, soprattutto emergenti, sono stati altrettanto poco brillanti, anche considerandone la bassa affidabilit. Per una volta, almeno, vi stata una certa congruenza tra le varie asset classes. I mercati azionari hanno corretto tanto negli USA che in Europa, salvando in parte i mercati emergenti (va per considerato che l'ETF sugli emergenti, considerando anche la sessione USA di venerd si trova a -2.25%... in linea con gli altri mercati). Gli spread di credito si sono allargati un po' su tutte le classi, e le materie prime hanno ceduto, con i metalli preziosi a fare un po' pi di resistenza rispetto a energia e industriali. Di riflesso, il dollaro si rafforzato, e i tassi di interesse dei titoli tedeschi e del tesoro americano sono scesi (ulteriormente), con gli investitori disposti ad accettare un rendimento ridicolo piuttosto che tenere posizioni a rischio. La stagione degli utili USA sta volgendo al termine (poco pi di 30 societ dello S&P500 settimana prossima), mentre in Europa ci sono ancora molte societ a dover pubblicare dati (oltre 100). facile per immaginare che l'attenzione del mercato sar rivolta al nuovo presidente francese.

Matteo Nobile

20120505

Considerazioni Equilibrio Qua e l per la rete e in tv si sentono sempre pi voci autorevoli parlare di ricostruire l'equilibrio tra paesi in via di sviluppo e paesi sviluppati, tra ricchi e poveri (o meno ricchi), Era ora ! Personalmente iniziavo a essere stanco di sentirmi dire che il problema il debito. Come gi ribadito pi volte, il debito un sintomo di un problema pi profondo. Impensabile infatti spostare la produzione dove costa meno, lasciando che siano gli stessi paesi a sostenere il consumo. Il credito la componente che ha permesso questa situazione bislacca ma non il problema fondamentale. Il fatto che il costo di produzione fosse inferiore, il prezzo di vendita costante, ha contribuito invece alla dispersione della ricchezza. Ci si pu chiedere se e come sar possibile ritornare ad una situazione pi equilibrata. La risposta non semplice e di certo non legata a Hollande o Sarkozy. Il colore politico di un singolo paese potr forse determinare come affrontare l'aspetto di distribuzione della ricchezza interna (tasse di vario genere). Ma riportare il lavoro all'interno dei propri confini sar ben pi difficile. Le misure protezionistiche che qualcuno invoca, sono da sempre considerate inutili e dannose. Nel caso attuale, probabilmente porterebbero a livelli di inflazione non facilmente controllabili; non che un po' di inflazione farebbe male soprattutto allo stock del debito, ma se gi ora siamo in territorio sconosciuto con le politiche monetarie, avere a che fare con problemi del genere potrebbe rivelarsi una cosa piuttosto grave. pi probabile che si debba invece andare nella direzione di 1) Alleggerire il carico fiscale/burocratico del sistema lavoro. Il costo per unit di lavoro in paesi come Italia e Spagna ha raggiunto livelli assurdi rispetto a paesi come Germania, per non parlare dei paesi emergenti. Sapendo per che i salari non sono certo elevati, questo costo probabilmente un overlay. 2) Favorire l'aspetto psicologico del consumo dei prodotti locali, senza per questo andare a imporre misure protezionistiche 3) Assicurarsi che la tassazione sia pi bilanciata a favore del lavoratore che non sull'utile finale, in modo da distribuire un po' meglio la ricchezza (Ford pagava i suoi operai a sufficienza perch anche loro potessero acquistarsi una Model T... il resto storia). Sarebbe poi importante che nei paesi emergenti, dove il prezzo del lavoro comunque molto pi basso, il lavoratore possa acquisire un po' di diritti. Probabilmente ci vorranno decenni prima che l'operaio cinese possa avere diritto ad una cassa pensione, un'assicurazione disoccupazione, vacanze, c' molto spazio di manovra per migliorare. Il problema per il solito... quanto tempo ci vorr prima di poter raggiungere questi equilibri ? Non mi lamenterei quindi troppo, come fanno alcuni, sul fatto che le politiche dei governi e delle banche centrali non assomiglino altro che a calciare la lattina gi per la strada... quanto pi tempo si riuscir a guadagnare, tanto meglio. Piuttosto c' da lamentarsi che se da una parte si sono trovati dei mezzi accordi sulle questioni di bilancio, non si vedono all'orizzonte nuove e incisive misure. Oppure che ogni nuova misura proposta venga osteggiata da varie fazioni politiche.

Matteo Nobile

20120505

Fondi
ISIN BE0943877671 LU0128490280 LU0106258311 LU0189893018 LU0170994346 LU0340553949 ISIN LU0294221097 IE00B11XZB05 LU0585205940 FR0010320077 LU0404167735 LU0256048223 ISIN LU0202403266 FR0010148981 LU0269635834 LU0417495479 LU0232504117 Name PETERCAM B FUND-BONDS EUR-B PICTET-EUR BONDS-P SCHRODER INTL GL CORP BD-AAC SCHRODER INTL GLB HI YD-A$ PICTET-GLOBAL EMERG DEBT-HP PICTET-EMERG LOCAL CCY-HP Name FRANK TE IN GLB TOT RT-ACH- PIMCO-TOTAL RTN BD-E-HD-ACC BSI MULTIINV-GL DYN BD-A EXANE PLEIADE FUND 5-P BSI FLEX-GLOBAL RET EUR-I JB ABSO RET BND PLUS-B Name FAST-EUROPE FUND-A CARMIGNAC INVESTISSEMENT ROBECO EMERGING MKT EQY-D$ FIDELITY-GL REAL ASSET-A $A SCHRODER ALT SOL-CMDTY-A AC$ Date 03.05.2012 03.05.2012 04.05.2012 04.05.2012 03.05.2012 03.05.2012 Price 62.99 428.37 9.07 32.34 215.11 126.08 Price 18.54 18.58 139.54 127.33 117.41 131.13 Price 222.31 8603.47 136.31 13.50 129.09 1 week 1 month 3 month 6 month 0.62 0.27 1.68 3.84 0.68 0.39 1.82 6.11 0.55 1.23 1.68 3.07 0.34 0.59 2.76 6.28 0.93 2.16 4.13 6.35 -0.21 0.27 -1.14 5.20 1 week 1 month 3 month 6 month -0.32 0.00 0.43 5.16 0.54 1.75 1.92 4.50 0.22 -0.35 0.20 5.21 -0.22 -0.83 -0.30 -0.13 0.07 -0.51 -0.89 1.50 0.05 0.44 2.05 5.25 1 week 1 month 3 month 6 month -1.55 -0.26 0.80 9.66 0.12 -1.44 -1.91 4.64 -0.05 -2.95 -3.01 3.94 -3.09 -1.53 -2.67 3.21 -2.06 -3.75 -3.76 -4.38 YTD 4.24 5.63 3.19 6.84 6.62 8.79 YTD 8.04 4.50 0.82 0.14 0.55 6.09 YTD 5.34 6.17 12.11 7.48 -0.81 Vola90 3.67 2.85 3.50 3.74 4.55 13.30 Vola90 6.21 3.17 5.91 1.77 2.45 Vola90 12.37 10.66 15.55 16.10 11.57

04.05.2012 05.05.2012 03.05.2012 03.05.2012 03.05.2012 03.05.2012

04.05.2012 03.05.2012 03.05.2012 04.05.2012 04.05.2012

Nota: i fondi sono presentati solo a scopo indicativo e non rappresentano una proposta di investimento. Obbligazionari Il movimento dei tassi di interesse continua a favorire la componente obbligazionaria dei portafogli. Con gli spread in allargamento i corporate e gli high yield faticano un po', ma chiudono comunque la settimana in positivo. L'aumento dell'avversione al rischio va a rafforzare il dollaro e di conseguenza a ridurre il potenziale delle obbligazioni emergenti in valuta locale. Total return Se settimana scorsa il templeton aveva fatto molto bene, a questo giro la volta del pimco che approfitta invece dei movimenti delle curve principali. Benino anche il BSI. Il long/short non riesce a trovare il posizionamento corretto e lascia sul terreno quasi tutta la performance annuale. Bene il total return di JB. Azionari Maluccio gli azionari, soprattutto il FAST (che fa meglio dell'indice, ma perdde lo stesso). Del carmignac manca la sessione di venerd che stata piuttosto penalizzante. Lo stesso vale per i mercati emergenti con il Robeco. Non potevano fare molto meglio n i titoli legati alle materie prime n le materie prime stesse. Asimmetrici Il nuovo Dynamic European Market non ha ancora un prezzo ufficiale, ma i sottostanti si sono comportati piuttosto bene e cos le opzioni. A gioved sera, le stime parlano di un +0.76% contro l'indice ruto stoxx 50 a -2.21%, grazie anche ad un contributo di 0.38% dalle opzioni. Il future sui dividendi, dopo un ottimo inizio di settimana, nell'ultima sessione cede e ritorna in pari. A gioved sera le convertibili erano leggermente positive.